2022年防水行业深度分析报告.pdf

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1、2022年防水行业深度分析报告正文目录1 消费建材优质赛道，新材料注入新成长.51.1 防水材料：贯穿建筑工程施工周期的重要功能材料.61.2 热熔施工受限制，高分子防水卷材有望成为市场主流.121.3 乘 BIPV发展东风，光伏屋面防水有望成为新一增长极.142 增量市场有韧性，建筑修缮空间广阔.152.1 增量市场：地产端筑底企稳，基建端需求有望显著增长.152.2 存量市场：“后建筑”时代到来，防水大有可为.193 整合与出清加速，防水头部企业有望持续受益.253.1 集中度提升依然为防水行业发展的主要逻辑.253.2 新进入者加速防水行业整合，头部企业或开启竞合新时代.273.3 防水

2、材料价格普涨，揭示行业深刻变化.304 投资建议.335 风险提示.34图表目录图表1防水行业上下游图示.6图表2建筑防水材料的主要产品类型、特点及应用范围.7图表3防水材料在典型建筑工程中的应用图示.8图表4 2008-2021东方雨虹营业总收入增速与建筑新开工面积增速（）.8图表5东方雨虹防水卷材业务收入增速与房屋新开工面积增速（%）.8图表6东方雨虹防水涂料业务收入增速与房屋竣工面积增速（%）.8图表7 2016-2021规模以上防水企业主营业务收入及同比增速（亿元，%）.9图表8 2016-2021规模以上防水企业利润总额及同比增速（亿元，%）.9图表9 2012-2020全国防水材料

3、 产 量（亿平方米）.9图表102006-2021沥青和改性沥青防水卷材产量（亿平方米）.9图表11 2014-2021 Q3防水行业主要上市公司营业总收入（亿元）.10图表12 2014-2021 Q3防水行业主要上市公司营业总收入同比增速（）.10图表13 2013-2021 E防水行业主要上市公司归母净利润（亿元）.10图表14 2014-2021 Q3防水行业主要上市公司归母净利涧同比增速（）.10图表15 2014-2020全国各类建筑防水材料产量情况（亿平方米，%）.10图表16 2021各类建筑防水材料产量占 比（预测）（）.11图表172020各类型的防水卷材占比（）.11图表

4、18 2021各类型的防水卷材占比（预测）（）.11图表192021各类型的防水涂料 占 比（预测）（）.12图表20 2022年2月主要防水材料市场价格（含税）（元加2）.12图表21防水行业相关政策梳理.13图表2 2 房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录（第一批）相关内容.13图表2 3“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划部分重点任务内容.14图表24防水材料的市场需求占比（）.15图表25房地产开发投资额及同比增速（亿元，%）.15图表26购置土地面积及同比增速（亿平方米，%）.15图表27 2010-2021基础设施建设投 资 额（万亿元）.16图表28

5、2010-2021基础设施建设投资同比增速（）.16图表29关于推进建设地下综合管廊的相关政策梳理.16图表30 2016-2020全国城市新建地下综合管廊长度（KM ）.17图表31 2016-2020全国地下综合管廊建设投资额（亿元）.17图表32 2012-2020全国轨道交通投资额及同比增速（亿元，%）.17图表332012-2021全国城市轨道交通运营线路网长度及同比增速（KM,%）.17图表3 4 建设工程规范（征求意见稿）防水工作年限要求.18图表35防水行业增量市场空间测算.19图表36 1999-2021全国房屋/住宅竣工面积（亿平方米）.19图表37各省2020/2021老

6、旧小区改造开工量（户）.20图表38各省2022年政府工作报告中2021-2022年老旧小区改造情况.21图表39部分老旧小区改造工程中的防水工程情况.22图表40老旧小区改造拉动的防水需求测算.22图表41国内建筑室内渗漏问题出现的原因.23图表42房屋翻修的时间间隔.23图表43东方雨虹建筑修缮业务范畴.23图表44部分民用建筑工程造价参考指标.24图表45防水行业市场空间测算.24图表46规模以上（主营业务收入2000万元以上）防水企业数量.25图表47 2015-2020防水行业主要上市公司的市占率情况.25图表48防水行业主要上市公司销售毛利率情况（）.26图表49防水行业主要上市公

7、司销售净利率情况（）.26图表50防水行业主要上市公司摊薄ROE（%）.26图表51防水行业主要上市公司销售期间费用率（）.26图表52防水行业主要上市公司应收账款周转率情况.26图表53防水行业主要上市公司存货周转率情况.26图表54防水行业主要上市公司收现比情况.27图表55防水行业主要上市公司净现比情况.27图表56防水行业主要上市公司ROIC（%）.27图表57防水行业主要上市公司FCFF（亿元）.27图表58北新建材历次收购防水企业的情况梳理.28图表59当前防水行业主要上市公司防水业务省域布局.29图表60关于加快推进实施工程担保制度的政策文件主要内容.29图表61 2015-20

8、21 TOP500房企防水材料首选率.30图表62 2019-2022布伦特原油期货结算价（美元/桶）.30图表632019-2022山东/华南/华北地区重交沥青主流市场价（元/吨）.30图表64 2021年1月-2022年2月防水行业主要原材料价格上涨情况.31图表65 2022年部分防水企业调价方案.31图表66东方雨虹防水卷材成本构成情况.32图表67东方雨虹防水涂料成本构成情况.32图表68山东/华南/华北地区重交沥青主流市场价与防水行业主要上市公司的销售毛利率情况（元/吨、%）.32图表69东方雨虹/科顺股份/凯伦股份PE（TTM）及PE（TTM）近1/2/3/5/10年分位点.33

9、图表70东方雨虹业务领域.341 消费建材优质赛道，新材料注入新成长1.1防水材料：贯穿建筑工程施工周期的重要功能材料防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，在建筑施工中，防水材料在建筑物的表面形成整体防水层，以达到防水或增强抗渗漏的能力，因此，其质量和应用效果直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命。防水材料的应用领域十分广泛，包括房屋建筑的屋面、地下、外墙和室内；高速公路和高速铁路的桥梁、隧道；城市道路桥梁、地下管廊和地下空间等市政工程；地下铁道等交通工程；引水渠、水库坝体、水利发电站及水处理等水利工程等。图表1 防水行业上下游图示上游：石化产业建筑防水行业下游：建筑工程沥青聚酯胎基异氨酸酯资

10、料来源：科顺股份招股说明书，华安证券研究所随着对建筑工程质量要求的不断提高，建筑防水日益受到建筑界的高度重视。从世界建筑防水的发展历程来看，在防水历史的早期阶段，人们普遍采用的是刚性防水方式。刚性防水通常需在混凝土中掺入膨胀剂、减水剂、防水剂等混凝土外加剂从而达到防水目的。但由于刚性防水层易受结构层制约，引起防水层开裂而导致渗漏，建筑防水方式逐渐过度到柔性防水和刚柔并用复合防水方式。从建筑形态上看，世界范围内的防水材料发生了根本性的变化和提高，改性沥青防水材料逐步成为主流产品，并且随着化学工业的进步和建筑风格的多样化，新型改性沥青防水材料、T P O 防水卷材等合成高分子防水材料对传统防水材料

11、的替代已成为建筑防水材料的发展趋势。图 表 2 建筑防水材料的主要产品类型、特点及应用范围产品特点应用范围防水卷材弹性体SBS/塑性体APP改性沥青防水卷材添加有效改性成分降低熔点，低加热温度；使用区域广，通用性强，抵抗压力水能力强；抗拉强度高，对基层混凝土层的收缩变形和开裂的适应能力强；SBS改性剂高耐老化、抗氧 化，高 耐 久、热 稳 定 性 强、耐 穿 刺、耐 珞 破、耐 撕 裂；APP改性剂耐高温广泛用于各种工业与民用建筑屋面与地下防水工程、各种混凝土构筑水箱、水池、游泳馆、地铁桥隧设施等防水工程高聚物耐根穿刺沥青防水卷材良好的耐植物根穿透功能，不影响植物正常生长，长久保防水、耐腐蚀耐

12、霉菌广泛用于种植屋面、建筑地下顶板的防水工程热塑性聚烯煌(T P O)防水卷材可反射大部分阳光辐射，降低能源消耗；致密分子结构及超强接缝强度；能满足酸碱盐等环境下的使用要求；WOC下仍保持柔韧性，可满足极塞地区的使用要求；不含增塑剂，具耐老化性；搭接缝采用热风焊接，接缝剥离强度高适用于非外露使用的工业与民用建筑屋面、各种地下建筑、隧道、市政管廊等基础设施建设防水工程非沥青基高分子(H D P E)自粘胶膜防水卷材冷施工无加热危害，不需要粘结剂，对水质无污染；防霉耐腐蚀；对于轻微施工损伤有着独特的自我愈合能力，无需格外保护，可直接实施钢筋混凝土浇筑；持久有效的避免窜水及渗漏；反粘接效果好，卷材与

13、后浇筑混凝土结构层形成永久性粘结，基层沉降、变形不影响其防水性能适用于各种地下建筑、洞库、隧道、地铁、市政建设等防水抗渗工程，如工民建地下室结构底板，矿山法开挖的公路隧道、铁路隧道以及地铁区间等隧道工程或洞库工程；综合市政管廊等构筑物；核岛及非核岛区域的地下防水聚氯乙烯(PVC)防水卷材耐候性强、延伸率高、热处理尺寸变化小；低温柔性好、适应环境温差变化性好；施工简单、搭接边可焊接、焊接强度高，无污染；耐化学腐蚀性能、适用于特种场合；具有良好的可塑性，细部处理方便各种工业与民用建筑的屋面、地下室、水利工程、轨道交通工程以及粮库、游泳池、水池等防水、防潮工程无胎自粘聚合物改性沥青防水卷材使用温度范

14、围广；抗拉强度高，延伸率大，对基层收缩变形和开裂的适应能力强；持久的粘结性，与基层粘结不脱落、不窜水，搭接缝处自身粘结与卷材同寿命；卷材与基层粘结牢固，施工环保便捷适用于地下和 室 内 防 水 工 程，明 挖 地 铁、桥隧、水池等防水工程；尤其适用于不准动用明火的防水工程防水涂料双组份聚氨酯防水涂料固体含量高，涂膜弹性好，防水性能可靠地下工程、屋面工程、室内工程防水铁路桥用聚氨酯防水涂料涂膜强度大，粘结力强，基层封闭性好，性能稳定铁路桥面工程防水丙烯酸酯防水涂料粘结力强、耐候性能好，可外露使用新建屋面工程、维修工程防水非固化橡胶沥青防水涂料粘结力强，蠕变性能好，基层密封性好，与多种基材及沥青基

15、卷材复合相容性好地下工程、屋面工程防水喷涂橡胶沥青防水涂料环保，防水层连续完整，机械施工速度快地下工程、屋面工程防水聚合物水泥防水涂料环保，粘结力强，可在潮湿基层施工地下工程、屋面工程、室内工程防水刚性防水水泥基渗透结晶型防水涂料渗透能力好，能 渗 入 混凝土表面5 cm以上；抗渗性能强，能 长 久 抵 抗120米以上水头的高水压；绿色环保，无毒、自动修复功能，能迅速封堵0.4 mm以下的裂缝地下室混凝土结构、隧道、污水处理池、自来水池、下水道、电梯井、游泳池、化工厂等水泥混凝土的永久性抗渗防水工程聚合物改性水泥基防水灰浆绿色安全，环境友好；刷涂施工；粘接牢固；干燥速度快建筑室内厕浴间、厨房、

16、阳台、楼地面及地暖等部位以及建筑外墙的防水防渗工程，也可用于地下基础和背水面的防水层维修防水资料来源：东方雨虹官网，三棵树官网，科顺股份官网，凯伦股份官网，华安证券研究所图表3防水材料在典型建筑工程中的应用图示资料来源：华安证券研究所整理防水材料在建筑工程的开工和竣工端均有所应用，防水卷材应用于建筑施工周期前端，防水涂料于工程即将竣工验收使用。从整体上来看，其需求增速与建筑新开工面积增速具备较高的相关性。以东方雨虹为例，公司营业总收入增速与新开工面积增速的变动情况具备较高的一致性；而分业务类型来看，公司防水卷材业务与新开工增速具备较强的相关性；防水涂料需求增速则与竣工面积增速的相关性更强。图表

17、4 2008-2021东方雨虹营业总收入增速与建筑新开工面积增速（）-35%-25%-15%-5%-5%-15%-25%东方雨虹（左轴）建筑业新开工（右轴）注：东方雨虹2021年营业总收入同比增速为业绩快报披露数据资料来源：w ind,华安证券研究所图表5东方雨虹防水卷材业务收入增速与房屋新开工 图表6东方雨虹防水涂料业务收入增速与房屋竣工面面积增速（）积 增 速（）资料来源：w ind,华安证券研究所资料来源：w ind,华安证券研究所2 021年，防水行业承压前行，实现逆势增长。根据中国建筑防水协会的统计,2021年，全国规模以上（主营业务收入2000万元以上）防水企业实现营收合计为126

18、1.59亿元，同比增长13.20%;实现利润总额75.64亿元，同比增长2.04%。在2021年，部分房企风险暴露、资金紧张、房地产基本面持续下行的情况之下，防水行业仍实现了营收和利润总额的正增长，彰显了防水行业的韧性。图表7 2016-2021规模以上防水企业主营业务收入及 图表8 2016-2021规模以上防水企业利润总额及同比同比增速（亿元，%）增 速（亿元，%）资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所图表9 2012-2020全国防水材料产量（亿平方米）图表10 2006-2021沥青和改性沥青防水卷材产量（亿平方米）302520151050

19、-14%-12%-10%-8%6%-4%-2%-0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020防水材料产量（亿平方米）同比 增 速（%）r 16%资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所图表11 2014-2021 Q 3防水行业主要上市公司营业总 图表12 2014-2021 Q 3防水行业主要上市公司营业总收 入（亿元）收入同比增速（）东方雨虹 科顺股份 凯伦股份资料来源：w ind,华安证券研究所资料来源：w ind,华安证券研究所图表13 2013-2021 E 防水行业主要上市公司归母净利 润（

20、亿 元）图表14 2014-2021 Q 3防水行业主要上市公司归母净利润同比增速（）东 方 雨 虹-科 顺 股 份-凯伦股份注：2021E数据由业绩快报和业绩预告得，东方雨虹为业绩快 资料来源：w ind,华安证券研究所报数据，科顺股份和凯伦股份为业绩预告归母净利润区间中值资料来源：w ind,华安证券研究所图表15 2014-2020全国各类建筑防水材料产量情况（亿平方米，%）资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所建筑防水材料2020201920182017201620152014|产量占比产量占比产量占比产量产量产量防水卷材15.6662.26%15.3963.36%13.9262.

21、90%12.5811.6110.739.92SBS/APP改性沥青防水卷材7.5830.14%7.2729.92%6.8430.93%5.555.124.774.44合成高分子防水卷材3.4913.88%3.1212.86%2.8612.94%2.832.632.472.29自粘防水卷材4.5918.24%5.0020.58%4.2119.03%4.193.873.503.18防水涂料7.6530.40%6.9528.63%6.1727.87%5.565.114.754.41玻纤胎沥青瓦0.110.45%0.130.53%0.140.62%0.150.140.150.25其他新型建筑防水材料1

22、.365.41%1.335.49%1.295.85%1.221.161.091.04其他0.371.48%0.481.99%0.612.77%0.800.911.021.11建筑防水材料合计25.16100%24.29100%22.13100%20.3018.9417.7516.73根据中国建筑防水协会于2021年 12月举办的2021建筑防水行业年会上发布的数据，预 计 2021年全国防水材料产量合计约为40.92亿平方米（因统计口径调整，2021年数据与上表数据存在差异；根据新的统计口径，2020年建筑防水材料产 量 为 37.75亿平方米），同比增长8.41%。分产品类型来看，防水卷材占

23、比约为69.57%（SBS/APP改性沥青防水卷材占比为37.09%、合成高分子防水卷材为9.92%、自粘防水卷材为22.56%）,防水涂料占比约为2 5%,其他新型防水材料占比约为4.04%,玻纤胎沥青瓦等其他防水材料占比合计约为0.45%.图表16 2021各类建筑防水材料产量占比（预测）（）其他新型建一筑防水材料,N4.04%,合成高分子防水卷材，9.92%防水涂料,25.94%其他,0.13%自粘防水卷材,防水卷材,69.57%SBS/APP 改性.沥青防水卷材,37.09%22.56%玻纤胎沥青0.32%资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所具体来看，防水卷材主要可以分为改性沥青

24、、合成高分子和自粘三种类型。观察 2021年数据，其中，SBS/APP改性沥青防水卷材占比较高，为 51.6%;自粘防水卷材占比为32.4%,合成高分子防水卷材占比为16.0%。从趋势上来看，合成高分子防水卷材作为新型的防水材料因环保、性能更佳，适用范围较广等优势，其占比逐渐提高。防水涂料以聚合物水泥、聚氨酯和沥青基为主要类型，其中，聚合物水泥防水涂料占比为47.8%,聚氨酯防水涂料占比为29.6%,沥青基占比为19.1%。图表17 2020各类型的防水卷材占比（）图表18 2021各类型的防水卷材占比（预测）（）资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研

25、究所图表19 2021各类型的防水涂料占比（预测）（）资料来源：中国建筑防水协会，华安证券研究所价格方面，根据北京市住建委公布的2022年 2 月主要防水材料市场价格，我们可以发现，不同类型的防水材料价格差异较大，高分子防水卷材价格明显高于改性沥青防水卷材，其中，TPO防水卷材（属于合成高分子防水卷材）的均价最高，约为改性沥青防水卷材价格的2 倍。随着合成高分子卷材的应用增加，防水行业的市场空间将有望扩容。图表20 2022年 2 月主要防水材料市场价格（含税）（元/n?）防水产品单位价格范围平 均 价 格 I热塑性聚烯咫（TPO）防水卷材元/m251.89-89.170.91种植屋面用耐根穿

26、刺防水卷材元/m225.4-110.866.94高分子自粘胶膜防水卷材元/m252.5-57.655.05聚氯乙烯（PVC）防水卷材元An?38.5-5646.39SBS改性沥青防水卷材元/rrP33.2-43.838.70自粘聚合物改性沥青防水卷材元/rp226.55-50.236.45聚乙烯丙纶复合防水卷材元/m217.92-37.525.65喷涂聚腺防水涂料元/kg55.3-6861.65单组份聚氨酯防水涂料元/kg21-25.2723.14非固化橡胶沥青防水涂料元/kg21.0021.00聚合物水泥防水涂料元/kg10.37-13.511.75聚合物水泥防水砂浆元/18800-1010

27、09450资料来源：北京市住建委，华安证券研究所1.2热熔施工受限制，高分子防水卷材有望成为市场主流“双碳”背景下，合成高分子防水卷材等新型防水材料迎来发展机遇。新型改性沥青防水材料、TPO防水卷材等高分子防水材料对传统防水材料的替代已成为建筑防水材料行业的发展趋势。EPDM、PVC,TPO等防水材料，耐久性高、安全环保无污染，是未来防水材料发展的主流。在工信部发布的 建材工业鼓励推广应用的技术和产品目录中，高分子防水卷材列为鼓励推广的建材产品。图表2 1 防水行业相关政策梳理资料来源：工信部，住建部，中国建材报，华安证券研究所时间政策内容 I2011 年4月 产业结构调整指导目录淘 汰500

28、万平方米/年以下的改性沥青类防水卷材生产线；500万平方米/年以下沥青复合胎柔性防水卷材生产线；100万卷/年以下沥青纸胎油毡生产线.2013 年2月 建筑防水卷材行业准入条件新建改性沥青（含自粘）防水卷材项目单线产能规模不低于1000万平方米/米，新建高分子防水卷材（PVC/TPO）单线产能规模不低于300万平方米/米2013 年12月 关于加强建筑防水行业质量建设促进建筑防水卷材建材产品质量提升的指导意见全面加强建筑防水行业质量建设，提升防水卷材产品质量，促进行业持续健康发展提出了一系列指导意见.2014 年5月 住房城乡建设部关于印发2014年国家建筑标准编制工作计划的通知将 建筑外墙防

29、水构造标准设计图集列入该编制计划之中；外墙防水工程是一个大系统的防水工程.2016 年10月 建筑防水卷材产品生产许可证实施细则规范了用于建设工程的可卷曲成卷状的柔性防水材料的生产许可证实施细则；对重要原材料和关键工序、关键控制点要求更明确。2017 年11月 建材行业规范公告管理办法彻底改变原有“单一领域单一公告”的模式，对建材全行业1 0个领域的所有企业和生产线具有统一指导和约束作用。2018 年1月 中华人民共和国环境保护税法从行政收费到依法征税，我国依然遵循着“谁排污谁付费”的机制，不过执行机构、执行力度和执行效果等方面都大有不同.2018 年9月 工程质量安全手册（试行）将工程质量安

30、全要求落实到工程建设全过程，包括防水工程的质量安全要求。2019 年11月 产业结构调整指导目录（2019年本）桥梁隧道、地下管廊、岛礁设施、海工设施等领域用长寿命防水防腐阻燃复合材料，改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、水性或高固含量防水涂料等新型建筑防水材料；2019 年11月 建材行业淘汰落后产能指导目录（2019版）采用二次加热复合成型工艺生产的聚乙烯丙纶类复合防水卷材、聚乙烯丙纶复合防水卷材；棉 涤 玻 纤（高碱）网格复合胎基材料、聚氯乙烯防水卷材（S型）；单位产品综合能耗超过200 kg ce/km2（有胎）或超过100 kg ce/km2（无胎）的沥青基防水卷材等被淘汰。2020

31、年7月 绿色建筑创建行动方案推动绿色建材应用、加强技术研发推广和建立绿色住宅使用者监督机制.2020 年10月 绿色建筑和绿色建材政府采购基本要 求（试行）防水卷材和防水涂料的性能应分别符合团体标准T/CECS 10038-2019 绿色建材评价防水卷材和T/CECS 10040-2019 绿色建材评价防水涂料的规定.优异的耐久性和环保性是产品入选的必备条件。沥青类防水卷材热熔工艺限制不得用于地下密闭空间、通风不畅空间、易燃材料附近的防水工程。2021年 1 2 月 3 0 日，住建部发布了 房屋建筑和市政基础设施工程淘汰危及安全生产施工工艺、设备和材料目录（第一批），将沥青类防水卷材热熔工艺

32、列为限制类施工工艺。可替代的材料有高分子增强复合防水卷材、自粘类改性沥青防水卷材、高密度聚乙烯自粘胶膜防水卷材等.图表2 2 房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录（第一批）相关内容施工工艺名称描述淘汰类型限制条件和范围可替代的施工工艺沥青类防水卷材热熔工 艺（明火施工）使用明火热熔法施工的沥青类防水卷材。限制不得用于地下密闭空间、通风不畅空间、易燃材料附近的防水工程.粘接剂施工工艺（冷粘、热粘、自粘）等。1）发布之日起9个月后、全面停止在新开工项目中使用本 目录所列禁止类施工工艺、设备和材料。2）发布之日起6个月后，新开工项目不得在限制条件和范围内使用本 目录所列

33、限制类施工工艺、设备和材料.3）可替代的工艺、设备、材料包括但不限于 目录中所列名称.4）目录中列出的工艺、设备、材料淘汰范围，适用于新建、改建、扩建的房屋建筑和市政工程，不适用于限额以下工程、临时工程、日常维修养护工程。资料来源：住建部，华安证券研究所目录鼓励新建、改建、扩建的房屋建筑和市政工程使用高分子卷材，将有望使高分子卷材市场明显扩容，防水材料产品结构整体高端化。而有较多高分子卷材产能布局的龙头企业（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）将率先受益。1.3乘BIPV发展东风，光伏屋面防水有望成为新一增长极随着防水新材料、新工艺的不断增加，以及建筑防水材料应用技术的不断提高,建筑防水材料应用领域

34、已由房屋建筑领域为主逐步扩大到轨道交通、水利设施等基础设施工程；建筑防水部位也从传统的屋面和地下为主逐步延伸到室内、外墙等部位。应用领域的扩大进一步增强了新型建筑防水材料的市场需求，促进了行业近年来的稳定和快速发展。同时，防水材料工艺的进步以及市场对于建筑物绿色环保的需求为防水材料进入绿色建筑、光伏建筑产业结合提供了有力的条件。2022年1月初，工信部、住建部等五部门联合印发 智能光伏产业创新发展行动 计 划（2021-2025年），提 出“在有条件的城镇和农村地区，统筹推进居民屋面智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能屋顶系统”。“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 中指出，到2

35、025年，全国新增建筑太阳能光伏装机容量5000 kW以上。图 表2 3“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划部分重点任务内容重点任务 具体内容推进新建建筑太阳能光伏一体化设计、施工、安装，鼓励政府投资公益性建筑加强太阳能光伏应用。加装建筑光伏的，应保证建筑或设施结构安全、防火安全，并应事先评估建筑屋顶、墙体、附属设施及市政公用设施上安装太阳能光伏系统的潜力.推动太阳能建 建筑太阳能光伏系统应具备即时断电并进入无危险状态的能力，且应与建筑本体牢固连接，保证不漏水筑应用 不渗水.开展以智能光伏系统为核心，以储能、建筑电力需求响应等新技术为载体的区域级光伏分布式应用示范。在城市酒店、学校和医院等有稳

36、定热水需求的公共建筑中积极推广太阳能光热技术。在农村地区积极推广被动式太阳能房等适宜技术。积极推广太阳能光伏在城乡建筑及市政公用设施中分布式、一体化应用，鼓励太阳能光伏系统与建筑同建筑光伏行动 步设计、施工；鼓励光伏制造企业、投资运营企业、发电企业、建筑产权人加强合作，探索屋顶租赁、分布式发电市场化交易等光伏应用商业模式。资料来源：住建部，华安证券研究所在政策暖风频吹之下，BIPV（光伏建筑一体化）的建设正步入快速发展期。对于防水行业而言，虽然建筑光伏屋面中防水的建设成本占比较小，但屋面的防水工程质量关乎整个光伏系统的使用寿命。就我国而言，经济相对发达的中东部地区是分布式光伏发电以及BIPV产

37、品的主要市场，而这些地区也正是我国气候环境较为复杂的地区，由于降水量高、强降雨天气多发等原因，其对屋面防水性能要求较高。“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 中 要 求“建筑太阳能光伏系统应与建筑本体牢固连接，保证不漏水不渗水，根据深圳防水协会的相关内容显示，目前市售BIPV产品很多都采取拼接或者简单的搭接加自攻螺钉点式固定的方式安装，节点多、可靠性差，没有专门的锁边结构，防水性能无法保证，漏水风险高.因此，专业、高质量的防水系统应用于光伏屋面至关重要。目前，东方雨虹、凯伦股份、北新防水等防水头部企业已推出整套光伏屋面搭配防水卷材的防水解决方案并得以应用。例如，东方 雨 虹2021年与多家光伏

38、企业签署战略合作协议，推 动 实 现TP O光伏一体化、既有建筑光伏防水改造、修缮领域的市场拓展等。2 增量市场有韧性，建筑修缮空间广阔2.1增量市场：地产端筑底企稳，基建端需求有望显著增长图 表2 4防水材料的市场需求占比（）民用建筑,20%资料来源：雨中情招股说明书（申报稿），华安证券研究所2022年2月，在国新办召开的新闻发布会中住建部表示，2022年将筹集保障性 住 房240万套，相 比2021年4 0个主要城市筹建的保障性住房94.2万套的规模显著增加.我们认 为，保障性住房建设将成为“稳地产”的重要方式，2022年房地产基本面有望实现筑底企稳，地产端的防水需求亦将随之筑底企稳。图

39、表2 5房地产开发投资额及同比增速（亿元，）图 表2 6购置土地面积及同比增速（亿平方米，%）OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOCMCJCMCUCMOUCJCJCMCUCMXIC1CJCMCMCMC1CMCMCMCM 房 地产开发投资完成额（亿元）T-同比增速OLCMCO 寸 9 9 Z 8 6 Or-C J C0 b L09Z860LOOOOOOOOOOLLLLLT-LLLLCUOJOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOCMCMCMCdOJCMOJCMOJOjaiCMCMCMCMCMCdCMCMOJCMOd购置土地面积（亿平方米）同比增速资料来源：w ind,华安证券研究所资

40、料来源：w ind,华安证券研究所“稳增长”基调持续明确，基建是托底经济的重要抓手。以市政工程为代表的基础设施建设提速，为防水在基建端的需求起到强力支撑。自2021年12月政治局会 议 提 出“适度超前开展基础设施投资”，各地纷纷积极响应，当前资金和重大项目储备充裕，叠加开工旺季到来，短期内基础设施建设有望再提速。2022年国家重点支持的市政工程项目建设，如海绵城市、城市立体交通网、地下综合管廊等市政工程，其防水单耗均较高，预 计2022年地下综合管廊等市政工程基础设施建设的规模增加将显著提振基建端的防水需求。图表27 2010-2021基础设施建设投资额（万亿元）图表28 2010-2021

41、基础设施建设投资同比增速（）水利、环境和公共设施管理业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力、燃气及水的生产和供应业资料来源：wind,华安证券研究所 资料来源：wind,华安证券研究所随着城镇化的推进，我国城市规划对于地下管廊的建设越来越重视。地下综合管廊系统不仅解决城市交通拥堵问题，还极大方便了电力、通信、燃气、供排水等市政设施的维护和检修。此外，该系统还具有一定的防震减灾作用。根 据 城市建设统计年鉴，2020年全国城市地下综合管廊投资约为453.37亿元，已建成的底下综合管廊长度为6151 km.图表2 9关于推进建设地下综合管廊的相关政策梳理发布时间机构文件名称相关内容2013

42、年9月国务院 关于加强城市基础设施建设的意见3年时间在全国36个大中城市开启地下综合管廊试点工程2014年6月国务院 关于加强城市地下管线提高综合管廊建设管理水平，探索投融资、建设维护、定价收费、建设管理的指导意见运营管理等模式2015年8月国务院 关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见提出纺制综合管廊专项规划，完善标准规范，是首部国家综合性指导意见 关于建立全国城市地下2016年4月住建部综合管廊建设信息周报制进一步对综合管廊施工管理作出要求度的通知 关于印发全国城市市政2017年5月住建部基础设施建设“十三五”2020年城市地下综合管廊建成规模达到8000公里规划的通知2018年1月国务院

43、 关于推进城市安全发展的意见提出有序推进城市地下管网依据规划采取地下综合管廊模式进行建设2019年3月第十三届全国人大第二次会议继续推进综合管廊建设，更新水、电、路、气等配套设施，打造宜居城市 城市地下综合管廊建设规划技术导则为贯彻落实党的十九大提出的高质量发展要求，指导各地进一步提2019年6月住建部高城市地下综合管廊建设规划编制水平，因地制宜推进城市地下综合管廊建设，组织编制了 城市地下综合管廊建设规划技术导则2019 4 11月住建部、工信部等 关于进一步加强城市地下管线建设管理有关工作的通知健全城市地下管线综合管理协调机制；推进城市地下管线普查；规范城市地下管线建设和维护资料来源：住建

44、部，中国政府网，华安证券研究所2 0 2 2 年，在“稳增长”不断强化下，地下综合管廊建设有望迎来快速增长。而 根 据 湖北省城市地下综合管廊工程消耗量定额及全费用基价表（2 0 1 8）中对城市地下综合管廊防水工程的计价标准来看，防水工程的单方造价约为5 0-1 0 0 元/平方米，高于一般建筑工程中的防水造价。图表3 0 2 0 1 6-2 0 2 0 全国城市新建地下综合管廊长度 图表3 1 2 0 1 6-2 0 2 0 全国地下综合管廊建设投资额（k m）（亿元）资料来源：2016-2020年城市建设统计年鉴，华安证券研究所 资料来源：2016-2020年城市建设统计年鉴，华安证券研

45、究所城市轨道交通建设提速，增加防水的市场需求.截至2 0 2 1 年末，全国城市轨道交通运营总里程为9 1 9 2.6 2 公里，同比增长1 5.3 4%,2 0 1 2-2 0 2 1 年末，年均复合增长率为1 8.0 5%.在新型城镇化的背景之下，城市轨道交通建设驶入快车道，城轨交通运营线路总长度持续快速增长。图 表 3 2 2 0 1 2-2 0 2 0 全国轨道交通投资额及同比增速 图表3 3 2 0 1 2-2 0 2 1 全国城市轨道交通运营线路网长（亿元，）度及同比增速（k m,%）全国城市凯道交通运营线路总长度（km）一一 同比增速（%）资料来源：中国城市就道交通协会，华安证券

46、研究所资料来源：中国城市凯道交通协会，华安证券研究所 工程规范预期落地，防水行业市场空间扩容。2 0 1 9 年 8 月，住建部发布4 0 项建设工程规范的征求意见稿，其中，对建筑和市政工程以及住宅防水工程的设计年限做出了明确的提升规定。并 且 规范要求防水材料应满足设计工作年限的要求，对于地下有结构自防水体系的，结构自防水应满足相应的防水设计工作年限,与其配套的外设防水层应选用耐久性适宜的材料。对于屋面、外墙、室内等部位的防水材料耐久性单层使用的不应低于防水设计工作年限，通过多道使用的防水层应选用耐久性适宜的材料.规范落地对防水行业的影响一方面在于设计年限的提高将直接增加防水材料的用量（增加

47、防水卷材的层数才能达到工作年限要求）；另一方面，规范中对防水材料的性能做了一系列的要求，非标的防水产品或逐步遭到淘汰。因此，我们认 为 规范预期落地带来的防水增量市场，将会由防水产品品质领先的头部企业所占据，以 往 靠“偷工减料”获取利润的中小防水企业将更难以生存。图表3 4 建设工程规范（征求意见稿）防水工作年限要求时间文件防水部位工作年限地下工程防水不应低于工程结构设计工作年限 建筑和市政工程防水通用规范屋面工程防水不应低于20年外墙工程不应低于25年2019/2/15室内工程防水不应低于15年（征求意见稿）道路桥梁工程路面（桥 面）防水不应低于路面结构（桥面铺装）设计工作年限非侵蚀性介质

48、蓄水类工程防水系统不应低于工程结构设计工作年限结构不应低于50年 住宅项目屋面防水不应低于20年2019/8/30规 范（征求意见稿）卫生间防水不应低于15年地下工程防水不应低于建筑结构设计工作年限（即50年）资料来源：住建部，华安证券研究所防水行业的增量市场空间测算根 据 北京市建设工程计价依据一一预算消耗量标准（费用项目市场化计价案例指引）（2022年 2 月版），指引中以总建筑面积为21.49万平方米的某建筑住宅工程为例，其防水工程消耗量合计为2 2 万平方米，与住宅的建筑面积接近。此外，根据卓宝科技防水网站公布的公司获“鲁班”奖、“金禹”奖的多个包括科研、文体中心、商业中心、工厂厂房、

49、办公楼、医院、机场航站楼等多种类型建筑的防水工程案例显示，主要类型的民用和公共建筑的防水面积占总建筑面积的比重在40%-80%之间，考虑到上述工程建设中防水施工的工程消耗量以及部分建筑的防水质量要求高于一般住宅的情况，我们认为以建筑面积作为防水工程的消耗量具备合理性。假设：1 ）2022-2025年防水工程单价每年提升1 元/m2；2）2022-2025年，住宅、商业及服务用房竣工面积增速为0.5%;文化体育娱乐用房竣工面积增速为2%;厂房仓库竣工面积增速分别为5%、4%、3%、2%;3）防水的增量市场中基建占比约为2 0%,房地产端约为8 0%;则将房地产端的防水增量市场空间乘以1.25估算

50、可得防水行业的增量市场空间总和。据此我们估算防水行业2022-2025年的增量市场空间约为1415 71475/1534/1592亿元。图表3 5 防水行业增量市场空间测算资料来源：w ind,华安证券研究所单位：亿m?、元/m22016201720182019202020212022E2023E2024E2025E住宅28.4028.0427.8427.1125.9127.0627.1927.3327.4727.60同比增速（%）0.00%-1.29%-0.70%-2.64%-4.42%4.44%0.50%0.50%0.50%0.50%厂房仓库3.613.483.533.413.414.06