2021零售药店行业深度研究报告.pdf
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1、2021零 售 药 店 行 业 深 度 研 究 报 告目 录 前 言.51.疫 情 对 零 售 药 店 造 成 的 影 响 如 何?.81.1 新 冠 疫 情 下,零 售 药 店 挑 战 与 机 遇 并 存.81.2 短 期 来 看,药 店 恢 复 迅 速,利 好 因 素 有 望 持 续.101.3 长 期 来 看,疫 情 药 店 价 值 凸 显,龙 头 集 中 加 速.122.医 药 电 商 是 否 会 给 零 售 药 店 行 业 带 来 冲 击?.142.1 医 药 电 商 的 三 大 分 类:B2B、B2C、0 2 0.152.2 疫 情 带 动 新 一 轮 电 商 浪 潮.162.3
2、线 上 与 线 下 药 房 存 在 多 重 错 位,互 补 大 于 替 代.182.4 医 药 电 商 来 势 汹 汹,零 售 药 店 尚 存 缓 冲 期 积 极 应 对.203.处 方 外 流 将 如 何 落 实?.223.1 国 家 推 动 下,处 方 外 流 有 望 突 破 阻 碍,流 转 模 式 初 步 形 成.223.2 他 山 之 石,日 本 医 药 分 离 实 践 的 启 示.253.3 利 好 政 策 频 出,国 内 处 方 外 流 发 展 势 头 正 盛.264 医 保 改 革 将 带 来 怎 样 的 影 响?.284.1 个 账 改 革,扩 大 统 筹 基 金 支 付 范
3、围.294.2 支 付 方 式 改 革,推 行 按 病 种 付 费 模 式.304.3 医 保 覆 盖 药 品 改 革.314.4 医 保 支 付 信 息 化、便 捷 化.325.相 关 公 司.335.1 一 心 堂:深 耕 重 点 区 域,有 望 复 制 云 南 成 功.335.2 益 丰 药 房:布 局 经 济 优 势 区 域 的 后 起 之 秀,专 注 精 细 化 管 理.375.3 大 参 林:立 足 两 广,推 广 特 色 化 药 店 经 营 模 式.395.4 老 百 姓:自 营+加 盟,双 管 齐 下 推 动 全 国 化 布 局.415.5 京 东 健 康:大 健 康 互 联
4、网 化,打 造“互 联 网+医 药”闭 环.43风 险 提 不.46图 表 目 录 图 1:零 售 药 店 板 块 综 合 市 盈 率 估 值 中 枢(倍).6图 2:2019-2020年 商 品 零 售 行 业 月 度 销 售 额(亿 元).9图 3:2020年 春 节 前 后 样 本 药 店 日 均 销 售 额(万 元).9图 4:疫 情 期 间 零 售 药 店 月 度 品 种 销 售 占 比 情 况.9图 5:全 国 医 药 零 售 终 端 销 售 规 模(亿 元).10图 6:疫 情 下 国 内 实 体 门 店 相 关 行 业 受 到 巨 大 冲 击.12图 7:2020H1四 大 药
5、 房 门 店 单 店 租 金 下 降 情 况(万 元).12图 8:2012-2019 年 国 内 连 锁 药 房 数 量 及 连 锁 率 情 况.13图 9:中 美 日 前 十 大 药 房 市 占 率 对 比.13图 10:2016-2021Q1年 四 大 药 房 新 开 情 况(家).13图 11:医 药 电 商 各 模 式 环 节 示 意 图.15图 12:医 药 电 商 形 式 分 类.16图 13:2013-2018年 中 国 医 药 流 通 及 电 商 市 场 规 模.17图 14:2015-2019年 医 药 院 内 外 划 分 终 端 渠 道 市 场 情 况.17图 15:医
6、药 电 商 发 展 历 程.17图 16:线 上、线 下 购 药 用 户 年 龄 分 布.19图 17:四 家 医 药 电 商 零 售 用 户 结 构.19图 18:四 大 药 房 医 药 电 商 及 互 联 网+医 疗 业 务 布 局 情 况.21图 19:处 方 外 流 的 阻 碍 因 素 分 析.22图 20:DTP药 店 模 式 运 行 机 制.23图 21:处 方 流 转 平 台 模 式 示 意 图.24图 22:日 本 医 药 分 离 发 展 进 程.25图 23:1989-2015 年 日 本 医 药 分 离 率.26图 24:1989-2015年 日 本 处 方 数 量.26图
7、 25:处 方 药 终 端 占 比 情 况.27图 26:中 外 处 方 药 零 售 终 端 占 比.27图 27:我 国 基 本 医 疗 保 险 概 况.28图 28:统 筹 账 户 v s个 人 账 户.29图 29:个 人 医 保 账 户 改 革 示 意 图.30图 30:医 保 目 录 调 整.31图 31:2016-2021Q 1一 心 堂 营 业 收 入 情 况(亿 元).33图 32:2016-2021Q1 一 心 堂 归 母 净 利 润 情 况(亿 元).33图 33:2016-2021Q1 一 心 堂 扣 非 归 母 净 利 润 情 况(亿 元).33图 34:2016-20
8、20年 一 心 堂 营 收 分 品 类 构 成 情 况.33图 35:2016-2021Q1 一 心 堂 毛 利 率 与 净 利 率 情 况.34图 36:2016-2021Q1 一 心 堂 费 用 率 情 况.34图 37:2012-2021Q1 一 心 堂 门 店 开 设 情 况(家).34图 38:2021Q1一 心 堂 全 国 门 店 分 布 情 况(家).34图 39:2020年 一 心 堂 各 级 门 店 数 量 及 销 售 额 占 比.35图 40:2020年 一 心 堂 各 级 门 店 营 业 效 率.35图 41:2021Q 1益 丰 药 房 全 国 门 店 布 局 情 况.
9、37图 42:2015-2021Q 1益 丰 药 房 门 店 数 量 情 况(家).37图 43:2015-2021Q1益 丰 药 房 营 业 收 入 情 况(亿 元).37图 44:2015-2021Q1益 丰 药 房 归 母 净 利 润 情 况(亿 元).37图 45:2015-2021Q 1益 丰 药 房 毛 利 率 及 净 利 率 情 况.38图 46:2015-2021Q 1益 丰 药 房 费 用 率 情 况.38图 47:2015-2020年 公 司 门 店 分 类 数 量(家).38图 48:2015-2020年 公 司 门 店 分 类 平 效(元/平 方 米).38图 49:2
10、021Q 1大 参 林 全 国 门 店 布 局 情 况.39图 50:大 参 林 门 店 数 量 情 况(家).39图 51:2015-2021Q 1大 参 林 营 业 收 入 情 况(亿 元).39图 52:2015-2021Q1大 参 林 归 母 净 利 润 情 况(亿 元).39图 53:2015-2021Q 1大 参 林 毛 利 率 及 净 利 率 情 况.40图 54:2015-2021Q 1大 参 林 费 用 率 情 况.40图 55:2015-2020大 参 林 分 产 品 业 绩 构 成 情 况.40图 56:2015-2020大 参 林 分 产 品 毛 利 率 情 况).40
11、图 57:2021Q1老 百 姓 全 国 门 店 布 局 情 况.41图 58:2015-2021Q 1老 百 姓 门 店 数 量 情 况(家).41图 59:2015-2021Q 1老 百 姓 营 业 收 入 情 况(亿 元).41图 60:2015-2021Q 1老 百 姓 归 母 净 利 润 情 况(亿 元).41图 61:2015-2021Q 1老 百 姓 毛 利 率 及 净 利 率 情 况.42图 62:2015-2021Q 1老 百 姓 费 用 率 情 况.42图 63:老 百 姓 直 营 门 店 与 加 盟 门 店 数 量(家).42图 64:老 百 姓 加 盟 模 式 优 势
12、与 服 务.42图 65:京 东 健 康 着 力 打 造 医 疗 闭 环.43图 66:2017-2020京 东 健 康 营 业 收 入(亿 元).44图 67:京 东 健 康 在 线 药 房 平 台 优 势.44图 68:2017-2020年 京 东 健 康 净 利 润 情 况(亿 元).44图 69:2017-2020年 京 东 健 康 毛 利 及 毛 利 率 情 况(亿 元).44图 70:2017-2019年 京 东 健 康 收 入 构 成 情 况.45图 71:京 东 大 药 房 购 买 模 式.45表 1:2020&2021Q1四 大 药 房 综 合 实 力 比 较.7表 2:疫
13、情 对 零 售 药 房 行 业 的 影 响 新 分 析.8表 3:疫 情 下 多 项 扶 持 政 策 减 免.10表 4:四 大 药 房 2019-2020主 要 指 标 变 化.1 1表 5:线 下 药 房 vsO 2。医 药 电 商 v s B 2 c医 药 电 商.14表 6:近 年“互 联 网+医 疗”重 点 政 策 汇 总.18表 7:零 售 药 店 v s天 猫 医 药 馆(B2C)-主 要 分 类 MAT销 售 概 况.19表 8:处 方 流 转 模 式 总 结.24表 9:处 方 外 流 下,零 售 药 店 终 端 处 方 药 市 场 规 模(亿 元).27表 10:近 期 D
14、RGDIP支 付 改 革 相 关 政 策.31表 11:头 部 在 线 医 疗 公 司 比 较.44刖 百 药 品 零 售 作 为 一 个 传 统 行 业,正 受 到 新 零 售 方 式 崛 起、医 改 不 断 深 化、行 业 监 管 逐 步 提 升 等 挑 战,在 这 样 的 新 竞 争、新 规 则 环 境 下,我 们 认 为 零 售 药 店 行 业 从 扩 容 时 代 1.0系 列 的 跑 马 圈 地、医 保 管 控 时 代 2.0 系 列 的 精 耕 细 作,进 入 精 准 定 位、精 准 服 务 的 3.0新 纪 元。我 们 在 这 个 阶 段 来 思 考,外 部 环 境 的 变 化
15、对 于 零 售 业 态 是 否 发 生 了 根 本 性 变 化,零 售 药 店 的 中 长 期 逻 辑 能 否 存 续。通 过 对 疫 情、医 保 环 境、新 政 策、新 消 费 结 构 分 层 的 理 解,我 们 认 为 在 此 时 点 推 荐 零 售 药 房 将 基 于 以 下 两 个 因 素:1.零 售 药 店 核 心 逻 辑 中 短 期、中 长 期 逻 辑 依 旧,成 长 性 仍 具 高 确 定 性,应 对 复 杂 多 变 外 部 环 境 中 短 期 逻 辑 主 要 看 好 龙 头 药 房 在 新 建 并 购 带 来 的 集 中 度 提 升,趋 势 依 旧 未 变。医 保 控 费 趋
16、严 带 量 采 购 压 缩 空 间 合 规 性 成 本 提 升,零 售 药 店 需 要 依 托 更 好 的 规 模 效 应,推 动 强 者 恒 强。跑 马 圈 地 的 1.0时 代,门 店 收 购 P S倍 率 显 著 提 升,而 3.0时 代 更 依 托 供 应 链、品 牌 力、药 事 服 务 能 力,龙 头 有 望 强 者 恒 强。同 海 外 发 达 国 家 终 局 状 态 对 比,国 内 集 中 度 仍 然 较 低 C R 4仅 达 到 3.67%CR10仅 达 到 6.70%高 度 分 散,集 中 度 提 升 依 旧 是 中 短 期 零 售 药 店 的 核 心 逻 辑,为 业 绩 保
17、驾 护 航。中 长 期 逻 辑 看 处 方 外 流 释 放,趋 势 正 在 逐 步 形 成,依 托 线 下 门 店+线 上 结 算 医 保 管 理 模 式,或 有 望 看 到 处 方 外 流 试 点 开 闸。院 内 处 方 外 流 在 多 年 的 筹 备 下 已 经 基 本 完 成 通 路 的 摸 索,在 各 省 市 已 有 多 数 案 例 摸 索 具 有 可 行 性 的 统 筹 账 户 开 放、医 保 流 转 平 台 建 设,随 着“双 通 道”、“电 子 处 方”等 政 策 的 出 台,处 方 外 流 或 即 将 开 闸。目 前 院 内 处 方 市 场 达 12000亿 元,目 前 零 售
18、 药 店 仅 为 1 2%,处 方 外 流 加 速 将 最 有 望 被 头 部 药 房 承 接,预 计 将 贡 献 可 观 收 入,提 升 业 务 量 级,同 时,处 方 流 转 平 台 承 接 为 药 房 其 他 配 套 解 决 方 案、服 务 模 式 引 流。2.在 当 前 追 求 性 价 比 阶 段 下,零 售 药 店 成 为 优 选 赛 道 从 近 五 年 零 售 药 店 板 块 的 估 值 情 况 来 看,目 前 零 售 药 店 仍 然 处 于 相 对 正 常 的 估 值 中 枢,近 五 年 的 中 位 市 盈 率 为 42.30倍,截 至 2021年 5 月 1 0日,零 售 药
19、店 板 块 的 综 合 市 盈 率 为 39.22倍,估 值 位 于 近 5 年 历 史 市 盈 率 的 3 4分 位 处,具 备 较 强 的 性 价 比 优 势。基 于 2020年 板 块 归 母 净 利 润 增 速 计 算,PEG为 1.05倍,同 药 店 板 块 较 为 确 定 的 成 长 性 相 比 PEG合 理。图 1:零 售 药 店 板 块 综 合 市 盈 率 估 值 中 枢(倍)资 料 来 源;W in d,国 元 证 券 研 究 所 注:零 售 药 房 板 块 纳 入 一 心 堂、老 百 姓、大 参 林、益 丰 药 房 四 家 进 行 估 值 统 计 在 当 前 阶 段,我 们
20、 考 虑 分 析 几 个 当 下 零 售 药 房 赛 道 关 注 度 较 高 的 核 心 问 题,于 本 文 展 开 分 析 与 讨 论:疫 情 对 零 售 药 店 造 成 的 影 响 如 何?我 们 认 为 零 售 药 店 在 疫 情 中 虽 然 受 到 了 一 定 的 影 响,但 是 由 于 其 刚 需 的 特 性,受 到 的 冲 击 相 对 有 限,尤 其 对 头 部 连 锁 药 店 而 言,疫 情 更 是 机 遇 大 过 挑 战。疫 情 过 后,零 售 药 店 价 值 凸 显,行 业 关 注 度 提 高 消 费 者 健 康 观 念 转 变,购 药 支 付 意 愿 加 强。同 时,疫 情
21、 压 缩 了 中 小 连 锁 的 生 存 空 间,零 售 药 店 龙 头 集 中 的 趋 势 或 将 加 快。医 药 电 商 是 否 会 给 零 售 药 店 行 业 带 来 冲 击?从 医 药 电 商 的 3 种 模 式 来 看:B 2 B模 式 主 要 作 为 终 端 零 售 的 上 游,不 构 成 竞 争 关 系;0 2 0 模 式 主 要 作 为 药 店 的 配 送 服 务 平 台,一 定 程 度 上 会 分 走 部 分 利 润,但 整 体 需 要 依 托 零 售 药 房 存 在;B 2 C模 式 与 线 下 药 房 虽 然 同 样 作 为 医 药 终 端 销 售 者,但 是 二 者 主
22、 要 销 售 产 品、面 向 的 销 售 者 以 及 针 对 的 消 费 需 求 存 在 多 重 错 位,我 们 认 为 医 药 电 商 与 线 下 药 房 之 间 互 补 更 多 于 替 代。由 于 政 策 消 费 观 念 等 因 素 的 影 响,医 药 电 商 要 发 展 壮 大 尚 有 较 长 的 缓 冲 期,龙 头 零 售 药 店 有 望 利 用 这 段 缓 冲 期 发 展 自 身 互 联 网+医 药 模 式,实 现 线 上 线 下 一 体 化。处 方 外 流 将 如 何 落 实?院 内 处 方 外 流 在 多 年 的 筹 备 下 已 经 基 本 完 成 外 流 通 路,承 接 模 式
23、,外 流 动 力 等 方 面 的 摸 索,在 各 省 市 已 有 多 数 试 点 摸 索 了 具 备 可 行 性 的 统 筹 账 户 开 放、医 保 流 转 平 台 建 设,随 着“双 通 道”、“电 子 处 方”等 政 策 的 出 台,处 方 外 流 有 望 于 近 年 开 闸,考 虑 当 前 国 内 15000亿 处 方 药 销 售 市 场 中 零 售 药 店 终 端 占 比 仅 为 1 2%,未 来 1%处 方 外 流 即 可 撬 动 零 售 药 店 市 场 空 间 扩 容。医 保 改 革 将 带 来 怎 样 的 影 响?1)个 人 账 户 改 革 短 期 减 少 个 账 总 额 但 提
24、 高 了 其 利 用 效 率;扩 大 统 筹 基 金 范 围,统 筹 进 店 有 望 实 现;2)支 付 方 式 改 革,推 行 按 病 种 付 费 模 式,有 望 推 进 处 方 外 流;3)医 保 覆 盖 药 品 改 革,控 制 药 品 价 格,加 速 医 药 分 离;4)医 保 支 付 更 信 息 化、便 捷 化,支 付 壁 垒 降 低,药 店 消 费 意 愿 有 望 增 强。表 1:2020&2021Q1四 大 药 房 综 合 实 力 比 较 资 料 来 源:公 司 公 告,W in d,国 元 证 券 研 究 所 2020 2021Q1大 参 林 老 百 姓 益 丰 药 房 一 心
25、堂 大 参 林 老 百 姓 益 丰 药 房 一 心 堂 营 业 收 入(亿 元)145.83 139.67 131.45 126.56 40.59 36.38 36.30 34.29yoy30.89%19.75%27.91%20.78%20.73%10.85%19.09%11.07%归 母 净 利 润(亿 元)10.62 6.21 7.68 7.90 3.41 2.28 2.41 2.61yoy 51.17%22.09%41.29%30.81%21.51%16.03%29.39%27.28%扣 非 归 母 净 利 润(亿 元)10.22 5.45 7.39 7.53 3.39 1.92 2.3
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