2022年再生铝行业深度分析报告.pdf

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1、2022年再生铝行业深度分析报告内容目录一、产业驱动&社会性价值，再生铝发展兼具充分性与必要性.41.1 从本质出发，再生铝发展具备充分性.41.2 社会价值&政策引导下，再生铝发展呈必然性趋势.51.2.1 双碳双降”历史性任务目标路径清晰，政策红线推进铝产业链节能降耗.51.2.2 产业链价值测算：再生铝可有效提升附加值结构及规避 双高 弊端.91.2.3 缓解资源端对外依赖程度，增强国内价值链体系内生循环.10二、国内再生铝回收现状：成熟赛道模式下的新发展机遇.102.1 国内再生铝回收现状及未来机遇.102.2 保级利用&收率提升为实现超额效益核心.13三、再生铝发展三大维度：空间、速

2、率、结构.173.1 再生市场增量空间测算：社会矿山”储量丰厚，结构化升级兑现利润空间.173.2 以海外龙头为鉴，再生铝回收存结构化赛道壁垒.19四、保级利用”产业优势凸显，再生铝赛道谁将突出重围？.2 44.1 明泰铝业：掌握保级加工技术，国内打造保级利用体系.2 54.2 南山铝业：一体化铝加工路径下嵌入再生铝业务.2 64.3 立中集团：打造再生铝至铸造件一体化产业生态.2 84.4 怡球资源：专注再生铝合金锭加工，构建国际化废铝来料体系.2 94.5 顺博合金：再生铝稳步扩张企业，未来产能进一步释放.3 14.6 新格集团：多地布局再生铝锭产线，总产能国内领先.3 2风险提示.3 2

3、图表目录图表1:单吨再生铝完全成本除废铝原料外约为9 2 1.3 元/吨.4图表2:全球铝报废量逐年提升,回收占比持续增加.5图表3:全球仍有1 5 亿吨铝材料处于使用执态（亿吨）.5图表4:2。2 0 年开始铝灰渣被更为危险废物,需具备专门处置能力企业进行利用处置.5图表5:节能降耗 相关法律政策及发展规划持续印发推行,各区域推行量化指标以深化 双降 红线执行力度.6图表6:中国减碳表逐渐清晰化.6图表7:中国实现碳中和按照尽早碳达峰、快速减排、全面中和三阶段实施.6图表8:铝行业碳达峰管控逐渐趋严,产业要求逐渐明晰.7图表9:我国电解铝碳排放占国内总量比重先升后稳.7图表1 0：全球铝产业

4、链各环节C O 2 排放占比表.8图表1 1:铝资源循环减排空间广阔,能效出众并具备优质经济价值.8图表1 2：再生铝生产排碳量与电耗量分别仅为电解铝2.0 5%/7.84%.9图表1 3：再生铝在贡献资源循环利用价值同时大幅节省基础物料损耗与资源依赖度.9图表1 4:铝产业链附加值核心集中于电力、煤、天然气等能源方面.9图表1 5:2 0 2 0 年铝土矿及氧化铝进口价值约占电解铝产业链总价值7.6%.10图表1 6:再生铝回收链条各环节瓶颈及核心指标.11图表1 7:中国再生铝回收尚存巨大发展空间.11图表1 8:国内新旧废铝可回收体量整体维持稳步增长.12图表1 9:国内旧废铝回收率呈持

5、续增长状态（万吨）.12图表2 0:旧废铝年新增回收量仍低于可得量.12图表2 1：国内旧废铝收得率呈稳步提升状态.13图表2 2:2 0 1 9 年国内再生铝生产中变形铝合金仅占3 0%.13图表2 3:2 0 1 9 年再生铝生产中仅5%用于板带箔材,8 0%用于铸件.13图表2 4:常见铝板带箔材微量元素价值明显,保级回股可有效利用废料内微量元素价值.14图表2 5:易拉罐回收再利用工艺.14图表2 6:四种脱漆方法比较.15图表2 7:不同废铝材相对原铝折价系数差异显著,低端废铝提高收率为废铝效益提升重点.15图表2 8:易拉罐废料价差显著,提高收率可获超额收益.16图表29:不同收率

6、对易拉罐回收企业盈利水平影响显著（元/吨）.16图表30:至 2 02 0年国内社会矿山 储备废铝类型占比.17图表3 1：各类铝材使用寿命情况统计.17图表3 2：预计至2 02 5 年国内废铝总可得量将提升至1 1 7 7 万 吨,2 02 0-2 02 5 年复合增速有望实现1 3.8%.18图表3 3:预计未来旧废铝回收率将为维持稳定增长,.18图表34:中性预测下至2 02 5 年国内旧废铝再生总规模将升至8 5 5 万吨，总收得率提升至90%,其中板带箔废料再生规模 4 04 万吨,收得率8 7.0%.19图表3 5:诺贝丽斯全球铝加工&铝回收产业链布局.2 0图表3 6:公司经历

7、起步、改扩建、新增长三个阶段,实现再生铝全球领先布局.2 1图表3 7:截至2 02 1 年（印度财务年）公司主要产品产能、产量结构.2 1图表3 8:诺贝丽斯在易拉罐料、汽车、航空及其他专业领域对接产业国际化龙头客户.2 2图表3 9:诺贝丽斯发展历程.2 3图表4 0:提高收得率需在整个产业链环节实现搭建重塑.2 4图表4 1:公司铝加工产量平稳增长（万吨）.2 4图表4 2:公司铝来源中废铝回收占比稳步提升.2 4图表4 3:国内现有再生铝龙头企业产能情况及业务说明.2 5图表4 4:国内再生铝龙头企业再生铝锭业务毛利率水平.2 5图表4 5:明泰铝业股权结构图.2 6图表4 6:明泰铝

8、业再生铝相关产能.2 6图表4 7:南山铝业逐步搭建完善自身铝产业一体化布局.2 7图表4 8:公司一体化铝产业链布局各环节产能水平.2 7图表4 9:立中集团股权结构.2 8图表5 0:立中集团现有产业架构及产能情况.2 9图表5 1:立中集团现有在建及已规划项目情况.2 9图表5 2:怡球资源股权结构图.3 0图表5 3:怡球资源现有产业架构及2 02 0产量情况.3 0图表5 4:顺博合金主要产品牌号及应用场景.3 1图表5 5:顺博合金现有及在建产能情况.3 1图表5 6:公司子公司再生铝产能情况（中国非完整地图）.3 2一、产业驱动&社会性价值，再生铝发展兼具充分性与必要性1.1 从

9、本质出发，再生铝发展具备充分性铝的基本属性决定其具备优异回收价值。金属铝为一种银白色轻金属，具有良好延展性、导电性、导热性及耐氧化性。尽管铝为地壳含量最丰富金属元素，但易氧化性导致其在自然界以氧化铝形式存在，氧化铝电离脱氧过程损耗大量能源是构成其生产成本与社会成本重要部分。再生铝是指以废铝（新、旧废铝）为原材料，经过预处理、熔化、精炼等环节重新生成铝合金及铝液等可供后续加工状态。从经济性与可行性出发，再生铝具备显著价值：铝具备优质可回收属性：由于铝在空气中易氧化，并在表面形成厚度约5 纳米致密氧化膜，因此铝具备优异耐腐蚀性，且多次利用不改变性 质.此外，废铝收得率良好，根据国际铝业协会统计，全

10、球废铝回收效率已达76%（再生铝占当期总废铝体量）,被视为可持续金属材料。铝回收经济价值出众且再利用成本可控：根据铝行业规范数据，再生铝企业综合能耗低于130kg标准煤/吨，铝及铝合金综合回收率高于95%。在考虑产区折旧、原料及辅料成本、人工及其他费用后，我们测算剔除废铝原料成本外单吨再生铝完全成本约921.3元/吨，仅占2021年至今电解铝均价5.06%;图袤1:单吨再生铝完全成本除废铝原料外约为921.3元/吨成本构成单吨耗量单位单吨再生铝成本单位成本占比折旧成本-83.2元/吨 年9%水0.231吨0.6元/吨0%电30千瓦时10.5元/吨1%天然气107立方米306.0元/吨33%其他

11、原辅料-400元/吨43%人工成本-61元/吨7%其他费用-60元/吨7%成本合计-921.3元/吨100%资 料 来 源:冀西某年产10万吨再生铝项目规划设计研究.Wind.国 盛 证 参 研 究 所 注:水,电及天然气价格采用2021年初至今均价 具备大规模回收基础：废铝可大致区分为新废铝及旧废铝。新废铝来自铝产品使用前生产环节，涵盖边角料、报废品及切屑等.新废铝部分被生产商自行回收，实际社会流动较少，一般成为“内部循环料，旧废铝来自含铝产品报废后回收，主要来自运输行业、包装业、工程电缆等。由于建筑用铝寿命较长，当前回收占比依然较低。从废铝来料看，汽车、包装及建筑等行业废铝回收已基本形成有

12、效路径，随着报废量逐渐提升可带来废铝供给增长；另一方面，根据IAI统计，全球仍存15亿吨铝产品仍处于使用状态，占全球已生产电解铝75%,“社会矿山”为废铝增量发展提供有力保障；图表2:全球铝报废量逐年提升,回收占比持续增加图表3:全球仍有15亿吨铝材料处于使用状态（亿吨）铝产品全球报废量旧废料回收占比废弃及焚化占比全球损耗原铝量，5,25%全球仍在使用原铝量，15,75%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020资料来源:IA L国盛证券研究所资料来源:IA L国盛证券研究所 铝回收排污成本可控，铝灰不构成产业发展阻力：铝灰为原

13、铝冶炼、精细加工及再生过程中液态铝表面漂浮杂质，一般每吨铝生产将产生铝灰渣0.03-0.05吨。2021年 国家危险废物名录正式将铝灰渣定为危险废物，其处置需运往具备专业危废处置资质企业进行处理。若以单吨2000元作为铝灰渣处置成本,则对应每吨再生铝额外产生约100元灰渣处置费用。图 装4:2020年开始铝灰渣被定为危险废物,需具备专M处置能力企业进行利用处置IJ 政府机构政策名称发布时间主要内容 工信部铝行业规范条件2020年2月鼓励铝灰冷资源化利用生态环境部等国家危险废物名录2020年11月铝灰渣属于危险废物重庆市涪陵区生态环境局关于强化铝灰（渣）环境管理的通知2021年1月自行利用处置铝

14、灰（渣）的，应执行环境影响评价制度，建设符合环境保护要求的利用处竟设施及其相应的污染防治设施，接收其他单位产生的铝灰（渣）进行利用处置的，应执行危险废物环境许可制度，接收单位应申领危险废物环境许可证（符 合 危险废物野兔管理清单（2021年版）要求的除外），运榆应使用有危险货物运榆资质的车辆。广东省生态环境厅关于强化铝灰渣环境污染防治工作的通知2021年6月要求各地市生态环境局从组织排查登记造册，严格落实申报登记等管理制度，完善危险废物贮存设施，严厉查处非法转移倾倒、利用处置危险废物的环境违法行为四个方面着手，督促指导辖区内电解铝、再生铝等企业做好铝灰渣等新纳入2021版危废名录的危险废物环境

15、管理工作.广东省生态环境厅关于强化铝灰渣等危险废物环境管理的通知2021年6月督促企业对照 危险废物贮存污染控制标准有关要求，建设完善铝灰渣等危险废物贮存设施埼严禁露天堆放。贮存设施严格落实防雨淋、防渗漏、防遗撒设施，规危设置标识标志，分类贮存，确保贮存环节的环境安全。广东省生态环境厅关于摸查铝灰渣环境管理信息的通知2021年7月要求各地市生态环境局要对辖区内涉及铝灰渣的产生情况和具有接收利用处置能力的单位（含豁免、应急处置）进行逐一排查，核实其铝灰渣的产生、贮存、利用处置情况，登记造册，实施清单台账动态管理.资料来源:冬政府官网.国盛证卷研究所L 2 社会价值&政策引导下，再生铝发展呈必然性

16、趋势1.2.1“双碳双降”历史性任务目标路径清晰，政策红线推进铝产业链节能降耗中 国“十一五”规划开始连续4个五年规划设定能源强度目标。以能源消耗强度（单位GDP能 亲）和能源消费总量（能源消费上限）为组合的能源“双控”目标，已成中国能源转型和低碳发展的重要指标。“双降”按省、自治区、直辖市设定考核目标，对各级地方政府执行严格监督考核。明确量化考核指标为各地区间接确立“能源利用上限”，“双高”（高能耗&高耗能强度）产业在经济效益与政策压力下将率先受冲击。图表5:“节能降耗”相关法律政策及发展规划持续印发推行,各区域推行量化指标以深化“双降”红线执行力度开始施行 中 隼 人 民，国务院制定 关于

17、虔立政 国务度印发“十二五”共和国节约能源法1：府强制采购节能产品制度.1997颁 布 节能减排综2007 2008节能减排综合桂工作方案；20102011多地方省份印发节约能源条例、1节约能源“十二五”规划文件,明确节能降耗目标及执行方向20122012-20152016印 发“十二五”节能国务院制定 各级地方政府节能减排月标责任制环保产生发展熄划，增强节能产业发展与再生资源利用合柱工作方案，并正式实施政府强制采购节能产品2021至今20202019-:印 发2021Hl能 耗 双 控 暗 雨!；国务度印发 新 时 代 的 中:国家发改娄开始施行.,表，多省份未达标，相关6、,国能源发展 白

18、皮书，提 定期通报、督查制度，1个省份统一印发 关 于 进.及对支点用能单位分解能 开始发布“各地区能!一步开展“两高”项 目 杭i耗双控目标，开展目标责 耗双控目标完成情况：度排查的通知 !任评价考核.1-1 咐雨表”；i 中华人民共和国能源节约法二次修正，完善能源节约相关法律法熄2018;国 务 虎 印 发 十三五 节能减排综,合工作方案，强化约束性指标管理，健全目标责任分解机制，将全1国能耗总置控制和节能目标分解到1各地方、主要单位和重点用能单位.1I._ _ _ _ 开始逐年公布能耗“双控”考核结果,对未达标省份落实相关管控政策2017资料来源:工 信 部.国盛证券研究所中国碳中和、碳

19、排放目标明确，时间节点清晰，政策方向不可逆转。在全球努力实现碳中和发展目标下，中国作为世界排碳大国，2 0 0 9年以来先后三次提出减碳目标，具体目标及考核指标由政策指引到量化指标，相对目标到绝对时间节点，时间节点逐渐清晰，考核指标明确，未来政策方向不可逆转。碳达峰：指二氧化碳排放量在某一时间点达到峰值，实现峰值核心是碳排放增速持续降低直至负增长。碳中和：在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量与碳捕集、负排放互相抵消，实现温室气体净零排放。实现核心是温室气体排放量大幅降低。图表6：中国戒碳表逐渐清晰化图 表7:中国实现碳中和按照尽早碳达峰、快速减排、全面中和三阶段实施阶段 计划目标202

20、0目标2030目标2030目 标2060愿景提出时间2009年2015 年2020年目标单 位GDP二 氧 化 碳排放较2005年下降40%-45%;非化石能源占一次2030年 左 右 达 到 峰值并争取 尽 早 达 峰；单位GDP二氧化碳排放比2005年下降非 化 石 能 源 占 一 次中国将提高国家自主贡献 力 度，采取更加有力的 政 策 和 措 施，二氧化碳排放力争于2030年前能源消费比重达到15%左右。能 源 消 费 比 重 达 到20%左右。达 到 峰 值，努 力 争 取2060年前实现碳中和。目标性质相 对 指 标、相对目绝 对 指 标、相对目绝对指标、绝对目标标标尽早达峰阶段(

21、2030年前)快速减排阶段以化石能源总量控制位核心，能够实现2028年左右全社会碳达峰，峰值控制在109亿吨左右，能源活动峰值为102亿吨左右。2030年碳强度相比2005年下降70%,提前完成及超额兑现自主减排承诺。以全面建成中国能源互联网为关键，2050年前电力系统实现近零排放，标志我国碳中和取得决定性成效。(2030-2050年)2050年全社会碳排放降至13.8亿吨，相比碳排放峰值下降约90乳人均碳排放降至1.0吨。全面中和阶段(2050-2060年)以升读脱碳和碳捕集，增加林业碳汇为重点，能源和电力生产进入负碳阶段，2055年左右实现全社会碳中和。2060年通过保持适度规模负排放，控

22、制和减少我国累计碳排放。资料来源:国网电力科学研究院,国盛证券研究所资 料 来 源:中国2 0 6 0年前碳中和研究才氏告，国盛证养研究所有色行业减碳节能任务艰巨，政策约束倒逼产业链推行节能降耗发展。2 0 2 1年4月中国有色金属工业协会上明确声明国内相关部门正研究 有色金属行业碳达峰实施方案,并初步提出至2 0 2 5年有色金属行业力争率先实现碳达峰，2 0 4 0年力争实现减碳4 0%铝产业链作为有色行业主要能耗分支，碳排放约占全行业6 5%排放体量。考虑到铝产业在有色行业排碳占比大，在有色行业2025实现碳达峰预期下，铝行业至少需同步实现碳达峰，产业链在产能扩张趋势下实现能耗压减与排放

23、降低为现阶段核心诉求。图表8:铝行业碳达峰管控逐渐趋严,产业要求逐渐明断文件名称2 0 1 7.4 清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案对2 0 1 3 年5 月之后新建设的违法违规项目以及未落实1 4 9 4 号文 件处理意见的项目，在建的要立即华建，建成的要立即停产.2 0 1 8.1 关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能宽换有关事项的通知2 0 1 1 年至2 0 1 7 年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2 0 1 8 年1 2 月3 1 日前完成产能宽换，逾期将不得用于先换；2 0 1 8 年及以后宣布淘汰的电解铝产能指标仍可继续进行置换或者集团内部转移.2 0

24、1 8.1 22 0 1 9.7 关于促进氧化铝产业有序发展的通知 也解铝清洁生产评价指标体系（征求意见稿）要以综合回收率在8 0%以上、每吨氧化铝综合能耗低于38 0 千克标准煤、生产1 吨氧化铝新水消耗量低于3吨为目标.对电解铝电流强度1 6 0 KA 的企业从生产工艺及装备要求等六个方面规定其沛洁生产的一般要求.2 0 2 0.3 铝行业规范条件（2 0 2 0 年 第 6 号）1.电解铝企业铝液综合交流业柜应不大于1 35 0 0 千瓦时/吨；2 .电解铝企业须采用高效低耗、环境友好的大型预焙电解槽技术。2 0 2 0.1 1中国有色金属工业协会 中国铝工业“十四五”发展思路“十四五”

25、期间，国内电解铝布局调整将辰本完成，产能形成天花板.2 0 2 1.1中国铝业和山东魏桥发布 加快招工业绿色低碳发展联合倡议书严控产能总量、严格执行电解铝产能指标置换规定，守住电解铝产能“天花板”，落实铝行业准入条件，力争国内氧化铝、电解铝 在“十四五”期间达到产能、产量峰值.2 0 2 1.2内蒙古自治区发展改革委、工 信 厅 关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知1、取消蒙西地区电价倒阶梯政策和3.3 9 分/k w h 的优惠政策；2.自备电厂按自发自用电量微纳补 贴.蒙 西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.0 1 元、0.0 2 元.2 0 2 1.2内蒙古 关于确保完成“

26、十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）1.从2 0 2 1 年起，不再审电解铝.鱼化铝（高铝粉煤灰提取氧化铝除外）等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换；2.2 0 2 1 年-2 0 2 3年重点对电解铝等高耗能行业重点用能企业实施节能技术改造，各盟市分年度至少按照40%、40%、2 0%的进度完成全部改造任务，力争改造后单位产品能抵达到国家能耗限额标准先进值。2 0 2 1.4国家有关部门制定 有色金属行业碳达峰实施方案，并处于征求行业协会及企业意见阶段 方案初步提出，至2 0 2 5 年有色金属行业力争率先实现碳达峰，资料来源:工信部、各政府官网,中国

27、有色金属工业协会.国盛证察研究所中国电解铝行业排碳占比高，为“碳达峰”阶段关键管控产业.根据中国电解铝产量数据及安泰科单吨电解铝排碳测算（考虑水电碳排放较少），线性推算下2020年电解铝碳排放占中国碳排放总量约4.5%,占第二产业比重约5.4%;按照铝产业链推算（假设各环节产量与同年电解铝产量一致），铝产业占中国碳排放总量约5.8%,占第二产业比重约6.9%,占比跟随年产量呈现先升后稳趋势。考虑到国内电解铝产销水平仍呈上升趋势，“碳达峰”阶段铝行业减碳任务重，为阶段性关键管控产业之一。图表9：我国电解铝碳排放占国内总量比重先升后稳电解铝产量（万吨）电解环节铝生命周期年份排 碳 量（万吨，CO2

28、）占 第 二 产 业碳排放比重占国内碳排放比重排 碳 量（万吨，CO2）占第二产业碳排放比重占国内碳排放比重20122,27729,1453.4%2.9%37,5704.3%3.7%20132,52132,2673.7%3.2%41,5944.7%4.1%20142,80735,9284.2%3.6%46,3135.4%4.6%20153,08139,4344.8%4.0%50,8336.2%5.2%20163,25241,6215.2%4.3%53,6536.6%5.6%20173,65346,7655.7%4.8%60,2827.4%6.2%20183,64946,7135.5%4.7%6

29、0,2177.1%6.0%20193,57345,7385.3%4.5%58,9596.8%5.7%20203,71447,6735.4%4.5%61,4546.9%5.8%资 料 来 源:十啕五”期间我国碳排放总量及其结构预测,国盛证养研究所测算电解铝产业链“节能降碳”核心四大途径，资源循环可行性出众。根 据 IAI统计测算，铝产业链约73%CO2排放集中于电解环节，18%集中于氧化铝精炼环节，其余环节仅占8.85%,从减碳源头角度出发，电解铝产业核心途径主要分为：1）电力脱碳；2）降低温室气体直接排放；3）电解槽全流程节能降耗；4）铝资源循环。图表1 0:全球铝产业链各环节C 0 2排放占

30、比表环节名称铝 土 矿 开采氧 化 铝 精电解铸造废料回收半成品生产废料重熔合计炼阳极生产电 力（间接）0.05%1.50%0.00%59.50%0.00%0.28%0.84%0.22%62.39%非CO2温室气体0.00%2.86%0.00%3.14%0.00%0.00%0.00%0.00%6.00%排 放（直接）CO2排 放（直接）0.00%0.00%0.57%8.22%0.00%0.00%0.00%0.00%8.78%辅 料（间接）0.00%1.31%1.71%0.57%0.00%0.00%0.00%0.00%3.59%热能（直接&间接）0.23%11.03%0.57%0.00%0.57

31、%1.38%1.69%0.75%16.21%运 输（间接）0.00%1.37%0.00%1.66%0.00%0.00%0.00%0.00%3.03%总计0.28%18.06%2.85%73.08%0.57%1.66%2.53%0.97%100%资料来源:I A I，2 0 5 0年铝业温室气体减排路径,国盛证券研究所铝资源循环减排空间广阔经济效益出众并输出正向社会价值，为铝产业链降碳减排必经之 路.横向比对四种降碳方案，铝资源循环在可控回收成本模式下，可有效回收社会废弃金属，构建资源回收路径，未来综合降碳空间可达56%,为电解铝行业节电降碳优质路径。图 表1 1：铝资源循环减排空间广阔,能效出

32、众并具备优质经济价值方式电力脱碳电解槽全流程节能降耗降低温室气体直接排放铝资源循环简介通过调节发电模式进而减少发电排碳量国内以火电为核心供电结构通过技术创新与流程优化实现电解环节能耗降低现有技术可预期电解槽节能降耗空间有限，化学反应性质决定铝电解仍为高耗电产业当前国内单吨电解铝耗电量约13500Kwh通过提升能源利用效率降低铝产业链除用电环节还其他能源CO2排放量电解环节外铝产业链碳排通过废铝回收再利用规避铝合金上游环节碳排放废铝可获取量、废铝回收效率、面临短期难以快速转变，光伏及放占总排碳量26.3%,全再生铝转化效率、再生铝使用效挑战当前情况风能供电较难满足电解铝平稳供电需求2020年国内

33、电解铝电力供应约88%来自火力发电，对应国内单吨电解铝综合排碳约12.8 吨流程角度节能降耗空间有限电解环节外铝产业链排碳量约4.85吨/吨铝，核心集中于氧化铝冶炼环节果等环节为制约再生铝扩张瓶颈2020年国内新、旧废铝合计产量 约1200万吨，占原铝+再生铝总供给量比重24.4%零碳电力可降低约60%温室现有全球单吨电 解 铝 电 耗 约通过碳捕获利用、储存技IAI预计远期铝半制成品供应中节能气体排放，但在全球范围内14250kwh,若单吨电耗压缩至术预计可降低碳减排35%48.5%）来自废铝，则对应可降减,碳极难实现，改装现有设施和lOOOOkwh.可降低温室气体排但需投入较多成本且经济低

34、温室气体排放46%）;此外通空间安置新产能提高能效，对减放 约17.7%,需通过技术不断革价值基本均来自碳排放指过提高回收率、利用效率、减少排助益约10%新与新技术推广标过程损耗等可进一步降低10%资料来源:I A L 2 0 5 0年铝业温室气体减排路径.国盛证券研究所再生铝单吨可实现节能降耗幅度显著，经济价值优质。根 据 行业规范及 综合能耗计算通则，单吨再生铝生产需消耗标准煤130千克，折合电耗量约1058Kwh,理论上对应碳排放为0.23吨，排碳量为铝电解环节2.05%。一方面再生铝可直接规避铝电解对电能消耗，另一方面可大幅降低温室气体排放并实现废铝回收价值。图表1 2:再生铝生产排碳

35、量与电耗量分别仅为电解铝2.05%/7.84%铝生产途径电解铝再生铝再生铝占电解铝比重碳 排 放（吨 CO2/吨）11.20.232.05%标准煤耗量（吨 ce/吨）1.66（电耗量折算）0.137.83%电 耗 量（kwh/吨）135001058（标准煤折算）7.84%资 料 来 源:碳 交 易 网.铝行业规范.综合能耗计算通则.国盛证券研究所1.2.2产业链价值测算：再生铝可有效提升附加值结构及规避“双高”弊端再生铝以低能耗、低资源成本贡献等额价值，有效提高产业链价值体系与“双高”弊端。从成本构成上，再生铝约94%成本来自废铝，废铝回收成本仅约占6%.对于自铝土矿开采、氧化铝冶炼及铝电解传

36、统流程上，铝资源成本约占&9%,水、预焙阳极、烧碱、石灰石等辅料成本占比15.3%,电力、煤、天然气等能源成本占比达66.3%,其中仅电力成本达52%（以 0.6元/Kwh测算）,人工成本占3.5%,其他成本2.2%,铝土矿及氧化铝企业盈利占比仅为3.8%。从结构上看，尽管铝产业链原料附加值占比较低，但对基础辅料、能源消耗占比巨大，产业链附加值结构依赖于基础工业产能且利润空间薄弱。图表1 3:再生铝在贡献资源循环利用价值同时大胡节省基础物料损耗与资源依赖度电解铝.林 皓 阳极.氟 化 铝.电 力.其 他 辅 料，人 工 成 本 氧化铝 再生铝资料来源:百川资in.W ind.国盛证芬研究所整理

37、测算图表1 4:铝产业处附加值核心集中于电力、煨 天然气等能源方面铝原料人工成本其他水、预焙阳极、烧碱、石灰石等电力、燥、天然气等能源铝土矿及氧化铝企业盈利资料来源:Wind.国盛证卷研究所整理测算1.2.3 缓解资源端对外依赖程度，增强国内价值链体系内生循环国内铝土牙资源供给受限，对外依赖度持续提高，运 用“社会矿山”挖掘再生铝潜力可缓解铝土矿供应矛盾。伴随国内电解铝产销体量持续提升，铝土矿供给矛盾加剧，2015-2020年国内电解铝产量由3058万吨提升至3712万吨，铝土矿进口量自0.56亿吨大幅上行至1.12亿吨，攀升速度明显超越电解铝产量增速，且进口价值占整体电解铝产业链价值6.2%

38、.而再生铝原料来自新旧废铝，可有效利用循环金属资源，实现原料端“脱钩”海外供应。图关15:2020年铝土矿及氧化铝进口价值约占电解铝产业链总价值7.6%年份铝土矿进口量（万吨）铝 土 矿 进 口 额（亿元）氧 化 措 进 口量（万吨）氧 化 铝 进 口额（亿元）电解铝产量（万吨）电 解 铝 产 业价 值（亿元）铝 土 矿 进 口产值占比氧 化 铝 进 口产值占比20155610192465-305836905.2%-20165205166292-317439664.2%-2017687622728772363252444.3%1.4%201882602864920360951245.6%0.4

39、%20191006633216544354249396.7%0.9%20201115932938172371252686.2%1.4%资 料 来 源:W ind.百 川 资 讯,SMM.国盛证条研究所二、国内再生铝回收现状：成熟赛道模式下的新发展机遇2.1 国内再生铝回收现状及未来机遇再生铝回收链条自上而下剖析，核心瓶颈在于：废铝可得量、废铝回收率、废铝收得率、再生铝品类。废铝可得量：从来源划分，废铝供给可分为进口废铝、新废铝、旧废铝。进口废铝供给量受国内政策影响，新废铝则与同期铝加工产业规模相关，旧废铝来自“社会矿山”供应，关联于铝材报废周期与社会存量；废铝回收率：核心代指社会旧废铝废铝总获

40、取量/废铝可得量，主要受废铝回收体系是否健全影响，相关立法制度、与回收系统是提升关键；废铝收得率：废铝拆解、回收过程中自废铝原料内提取出铝金属占含量中比重。提取比例一般与废铝应用场景、型号类别、形态相关；再生铝应用种类：废铝提取生成再生铝后，回收模式与后续应用场景影响再生铝实际应用价值，核心差异在于是否可实现保级利用。图表1 6:再生铝回收链条各称节瓶颈及核心指标可获得废铝规膜废铝回收总量废铝回收效率下游应用场景I保级利用：依据 废铝来源维持原I 本应用场景社会用铝现存量铝制品报废周期废铝回收率新旧废铝在回收环节提取率I降级利用：生成:低 等级或非标准I 化合金铸废铝种类回收工艺回收工艺后续配

41、套工艺资料来源:国盛证条研究所整理国内再生铝发展历史较短，系统性回收体系与专业化回收模式尚待发展。国内再生铝产业发展较晚，7 0 年代后期才形成雏形，但受制于工业基础薄弱，规模较难发展。至 90年代，随着外资进入中国再生铝行业，国内进口废杂铝及再生铝出口规模持续提升，并孕育众多小型再生铝厂及家庭作坊式企业。2000-2010年再生铝市场体量快速扩张，新一批中大型规模企业在沿海地区及江西、河南等工业发达地区陆续创立，技术设备水平提升但仍难实现社会总体废铝资源有效利用；2010年后，废铝进口逐渐下降，企业开始挖掘国内废铝供应体系，再生铝规模上升步入快车道，但再生铝产品仍集中于铸造件，极少实现保级利

42、用，导致再生铝回收体系虽有规模，但未充分发挥其经济价值。此外，费类别系统性回收体系尚未搭建完善，导致再生铝企业难以有效分类废铝类别，进而导致供给来源上制约产业内提升收得率。图表1 7：中国再生铝回收舟存巨大发展空间70年代：起步阶段90年代：积累阶段2000-2010:转型阶段2010年后：扩张阶段形成雏形，受制于工业水平难以规划化发展外资入驻，废铝进口及再生铝出口规模逐步提升国内规模化企业不断落地，废铝进口快速上量产业挖掘国内废铝供应体 系，规模增长维持高速，但系统回收体系尚未完善，回收技术不足资料耒源:亚洲金属网.国盛证春研究所国内现状：废铝回收体量持续提升，收得率尚待增长，回收市场呈结构

43、式发展机遇 废铝可得量：根据国际铝业协会（I A I）统计测算，不考虑进口废铝体量下，国内可回收新旧废铝规模近2 0年呈稳步增长状态。2 0 0 0-2 0 2 0年新、旧废铝可得年均增量分别达4 2.2、3 6.2万吨，对应每年废铝内生可扩增量达7 8万吨。此外，根据安泰科统计测算，2 0 1 9年国内人均铝存量2 0 7千克，对应社会总存量2.9亿吨，为2 0 1 9年废铝可得量5 5.2倍，大幅高于铝使用周期，佐证当前废铝报废尚未抵达高峰期，后续仍存可观增长空间。图表1 8:国内新旧废铝可回收体量整体维持稳步增长旧废铝可得量（万吨）新废铝收得量（万吨）旧废铝绝对增量（万吨）新废铝绝对增量

44、（万吨）资料求源:IA I.国盛证卷研究所测算 废铝回收率：由于新废铝基本由加工企业内循环模式，市场流通较少，因此废铝回收率特指旧废铝体系.根据IA I历史数据，国内旧废铝整体回收率自2 0 1 0年7 0%逐步提升至2 0 2 0年7 7%,呈稳步增长趋势，但从每年旧废铝回收增量与旧废铝可得增量看，近1 0年比值稳定于8 1.8%水平，间接证明以国内现有回收系统，整体收率较难突破8 1%水平，后续回收率增速或边际放缓进而形成废铝体系增长瓶颈。SS表1 9:国内旧废铝回收率呈持续增长状态（万吨）图装20：iaA铝年新增回收量仍低于可得量旧废铝绝对增量（万吨）旧 废铝回收增量旧废铝回收量（万吨）

45、旧废铝回收率 旧废铝回收/可得年增量比值资料来源:IA I.国盛证参研究所资料来源:IA I.国盛证券研究所 废铝收得率：根 据IA I统计数据，旧废铝整体收得率自2 0 1 0年7 4%逐步提升至2 0 2 0年9 0%,其中2 0 1 7年以来受益于国内再生铝企业逐渐呈大型规模化企业发展，收得率持续上移。当前来看，国内建筑废铝、汽车废铝整体回收比例可实现90%以上，饮料罐、铝箔等变形材回收件受技术限制整体收率仍处较低水平.图表2 1:国内旧度铝收得率呈稳步提升状态旧废铝再生量（万吨）旧废铝收得率资料来源:IAI.IS羲证养研究所测算 再生铝应用种类：经过重熔再生后再生铝应用可大致区分为铝铸

46、件（压铸铝合金）、再生铝棒及板带箔材（保级铝合金）。根 据 Mysteel及 SM M 统计，2019年国内废铝再生中约70%为压铸铝合金、剩余30%为变形铝合金。最终用途上约 80%用作铝铸件、15%生成铝棒用作铝型材、剩余仅5%流向板带箔材，可实现保级利用比例低于10%。图装22:2019年国内再生铝生产中变形铝合金仅占30%图表23:2019年再生铝生产中仅5%用于板带箔材,80%用于铸件压铸铝合金 变形铝合金 铝 铸 件 铝 棒 板带箔资料来源:Mysteel，SMM.国盛证券研究所资料来源:Mysteel，SMM,国盛证券研究所2.2保级利用&收率提升为实现超额效益核心再生铝保级利用

47、具备优异成本结余优势，可有效优化废铝利用价值。再生铝保级利用指代企业依据废铝原料及废料内微量元素配比，再生出与废铝型号相一致铝合金原料，其可继续用于废铝来料的应用场景。保级利用经济效益在于通过有效利用废铝自身含有微量元素而实现更优质经济效益。图表2 4:常见铝板带箔材微量元素价值明显,保级回收可有效利用废料内微量元素价值合金类型类别微量元素含量（）微量元素价值11 硅铁1 铜展1 锌钛元/吨,ll铝制易拉罐30040.30.70.251.0-1.50.8-1.30.250.172931040.60.80.05-0.250.8-1.40.8-1.30.250.1704汽车用铝60161.0-1.

48、50.50.20.20.25-0.60.20.1558350220.250.40.2-0.50.13.5-4.90.150.151181飞机用铝20240.50.53.9-4.90.3-0.91.2-1.80.250.15349070750.40.51.2-2.00.32.1-2.95.1-6.1 乐观情景：易拉罐收得率为8 8%,单吨再生铝综合成本1.67万元，税后成本结余0.16万元/吨；中性情景：易拉罐收得率为8 2%,单吨铝液回收成本1.78万元，税后成本结余0.08万元；悲观情景：易拉罐收得率为7 8%,单吨铝液回收成本1.87万元，近无成本结余。图表2 9:不同收率对易拉搬回收企业

49、盈利水平影响显著（元/吨）影响因素|乐观估计|中性估计|悲观估计2021至今易拉罐废料价格系数74.08%74.08%74.08%2021至今电解铝均价182451824518245单吨易拉罐废料回收均价135161351613516再生铝收得率假设88%82%78%单吨再生铝回收全流程成本120012001200铝灰渣处置成本125125125不同收率下单吨再生铝成本166841780818653与电解铝平均售价价差1561437-408保级利用下微量元素成本结余500500500国家税务总局增值税退税优惠1278859合计成本结余21881026151考虑所得税后成本结余164176911

50、3假设再生合金锭需参入30%纯铝不同收率下单吨再生铝成本171521793918531合计成本结余1532718106考虑所得税后成本结余114953879资 料来源:Wind.SMM,国盛证券研究所测算三、再生铝发展三大维度：空间、速率、结构3.1再生市场增量空间测算：“社会矿山”储量丰厚，结构化升级兑现利润空间三大环节构筑再生铝增量空间，盈利空间有望结构化提升。从总量维度上，国内再生铝市场具备1）“社会矿山”贡献废铝量爬坡；2）高铝价&政策引导驱动废铝回收渠道完善，废铝回收率及分类别回收渠道巩固提升；3）技术升级与规模化回收产能占比提升下，多类别废铝型号收率提升，保级利用占比增加。废铝可得