正极材料发展趋势分析.docx

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1、正极材料发展趋势分析 补贴越来越倾向于高能量密度、高续航车型, 而高镍三元作为提升能量密度的重要技术路线, 由于当前高镍产品渗透率低, 未来2年行业需求将维持飞速增长. 此外, 高镍化本身可以减少钴的使用量, 成本压力更小, 且带有技术溢价属性, 毛利率相较于一般性的NCM523更高. 得益于新能源汽车快速发展, 叠加政策倒逼产品升级迭代, 公司深度受益. 中国新能源车市场近3年发展迅猛, 2018年1-8月累计销量达60万辆, 同比增长88%. 在新能源车需求拉动下, 中国锂电池需求快速增长, 拉动正极材料快速增长. 2017年锂电出货量达到143.5GWh. 其中IT用（手机、笔记本等）锂

2、电占全球锂电市场的51.8%, 车用占40.5%, 储能占7.8%. 2011-2018年中国新能源汽车销量及增速全球正极材料在新能源车驱动下快速增长（吨/年） 产业发展初期, 政策对产业具有重要的引导性. 发展至今, 新能源汽车产业一直在政策的呵护下茁壮成长, 至于新能源车未来是否成为主流, 深度融合智能化的电动化大势所趋, 不可逆. 为了提高中国新能源汽车产业核心竞争力, 政策引导技术进步成为重要推手. 梳理近年来中国新能源汽车政策, 一直围绕节能与新能源汽车产业发展规划（20122020年）, 2012年6月为主线, 推广数量的同时提升产品质量. 2017年2月, 科技部发布促进汽车动力

3、电池产业发展行动方案, 提出到2020年, 新型锂离子动力电池单体比能量超过300瓦时/公斤；系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降至1元/瓦时以下, 使用环境达-30到55, 可具备3C充电能力. 到2025年, 新体系动力电池技术取得突破性进展, 单体比能量达500瓦时/公斤. 由于低续航里程乘用车补贴减少, 政策鼓励高续航里程乘用车, 在不增加重量的同时, 需要提升续航里程就需要提升电池能量密度, 而高镍化是提升电池能量密度的重要手段. 从近2年新能源乘用车目录电池能量密度来看, 能量密度显著提升, 这得益于电池从NCM333升级到NCM523再到NCM622. 高镍化可以显著提升电

4、池能量密度乘用车能量密度在政策引导下显著提升 高镍化有利于减少钴的使用量, 增加镍的使用量. 钴的原子量为58.93, 镍为58.69, 非常接近. 根据数据测算, 高镍NCM811使用钴占6.06%, 而NCM622为12.16%, NCM333为20.36%. 因此, 使用NCM811, 将相对使用NCM622, 减少钴约50%. 纵观整个世界锂电池正极发展历程, 国外的巨头如日亚化学、优美科等相比起国内的正极厂商, 都具有相当程度的先发优势, 导致了NCM, NCA的海外市场基本被外国厂商垄断. 优美科、韩国L&F、住友金属矿山是国外领先的正极厂商, 它们的发展轨迹和发展战略各不相同.

5、世界范围内的正极竞争在中日韩三个国家之间进行, 中国目前主要集中在中低端领域, 日韩相对高端, 但近年来技术差距在不断缩小. 海外正极的市场集中度较高, CR5高达73%, TOP5的企业是比利时的优美科（25%）、住友金属矿山（19%）、日亚化学（15%）、L&F（8%）和统一GS（6%）. 海外正极竞争格局 1、优美科 技术和资源双重禀赋优势的全球正极龙头. 近几年, 公司的发展重心在正极材料产能的扩张上：2013年, 扩张比利时钴冶炼厂；2016年, 宣布投资1.6亿欧扩大中韩两国工厂的产能；2017年, 继续投资3亿欧扩大中韩产能, 预计2021年产能能达到17.5万吨；2018年,

6、定增8.9亿欧用于回收和材料领域的外延内生. 2013-2017年优美科各主营业务占比 优美科主张在资源有限的情况下, 使用回收技术实现资源的再循环利用, 对上游金属的萃取配套能力正是公司成为正极龙头的原因之一：资源禀赋的天生优势使得公司不用担心上游镍、钴、锰等金属的价格波动. 优美科正极业务原材料来源占比 2、韩国L&F 近来发展势头迅猛的正极新贵受益于下游旺盛的市场需求, 近年来, L&F同样将重点放在了产能的扩张上. 根据MiraeAssetDaewoo的预测, 2018年底公司正极材料产能为17000吨, 2019年底可达29000吨, 到2023年有65000吨, CAGR为30.7

7、7%. L&F各产品占比 3、住友金属矿山 技术优势明显的NCA传统巨头, 公司的技术优势仍然明显, 是全球最主要的NCA生产厂家之一, 2017年NCA全球市场份额达70%以上, 目前公司NCA产能大约为3550吨/月. 住友金属矿山最主要的客户是松下电池公司(包括三洋)和丰田. 根据特斯拉与松下签订的电池供应协议, 松下未来将向特斯拉提供约20亿颗18650/21700电池. 据调查数据测算, 松下平均每年需要至少万吨NCA的供应量. 住友金属矿山各业务利润占比 目前国内正极材料共有三类参与者. 第一类是从上游资源转型的, 典型的如华友钴业、格林美. 第二类是正极材料起家的, 典型的当升科

8、技、杉杉股份、厦门钨业. 第三类是下游电池厂向中游延伸的, 包含比亚迪、宁德时代、国轩高科. 从技术和产能的角度分析, 第二类企业要比其他两类更有先发优势, 主要体现在正极材料及其制备方法、生产工艺技术的突破以及生产线的扩张上. 这其中, 当升科技的优势是正极材料的性能, 特别是高镍三元, 杉杉能源的优势是产能规模. 2018Q3国内正极材料市场格局2018Q3国内三元正极市场格局 4、当升科技 国资背景, 背靠科研院所, 技术储备雄厚, 受钴价下跌影响小. 公司也是国内最先实现量产NCM622的正极厂商, 当时开发进度仅次于优美科和日亚化学, 位居全国首位, 目前国内主流的正极是NCM523

9、, 预计未来会逐渐向国际主流的NCM622和代表未来方向的NCM811靠拢. 而在代表行业最前沿的NCM811/NCA上, 公司研发也走在前列, 随着行业的飞速发展, 拥有先发优势的公司在高镍领域产品的需求量有望进一步上升. 正极的原材料钴价在2017年-2018年上半年迎来了一波快速的单边上涨行情, 四氧化三钴的售价由17年初的19万上涨到18年中旬的50万每吨, 因此在这期间, 正极的售价也上涨不少, 整个正极行业的盈利显著地改善, 特别是含钴量高的LCO和低镍高钴的NCM111,442等低端三元正极单吨毛利上涨的幅度尤为明显. 四氧化三钴的价格走势2013-2018年正极厂商的单吨毛利

10、5、杉杉能源 以量取胜, 杉杉能源是中国正极材料产能最大的公司, 目前产能为5.3万吨, 远远高于其他国内同行. 依靠产能的快速释放, 杉杉快速抢占市场份额, 目前全国市场份额达到8%, 在全球正极市场中, 也是TOP5唯一上榜的中国企业, 仅次于优美科. 杉杉能源一直以来主做的是LCO, 16年以前LCO占60%以上, 三元只占不到30%. 由于消费电子需求逐渐见顶, 因此公司也逐渐往动力三元转型, 14年开发出NCM产品, 18年811小批量生产, 从17年开始NCM系列已经反超了LCO, 占据了公司销量的60%以上, 高镍化趋势明显. 2016-2018年杉杉能源产品结构 6、格林美 新

11、能源正极生命周期全覆盖, 未来潜力巨大. 尽管从资源的获取渠道、获取数量、获取质量都与国际巨头优美科有不小的差距, 但格林美的商业模式是国内最接近优美科的正极企业. 公司通过内生外延, 不断完善产业链覆盖, 形成了“钴镍钨回收钴镍钨粉末再造硬质合金器件再造”的钴镍钨资源回收与硬质合金制造产业链、“电池回收原料再造材料再造电池包再造新能源汽车服务”的新能源全生命周期产业链、“电子废弃物精细化拆解废五金精细化利用废塑料精细化利用稀贵稀散金属综合利用”的电子废弃物精细化利用产业链. 7、华友钴业 少数能批量生产三元前驱体的上游厂商, 手握海量资源, 向下游延伸. 2015-2018H1华友钴业三元前躯体销量及增速