投资项目现金流量的构成、估算与确定.pptx

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1、第二节第二节 现金流量现金流量n 一个投资项目的好坏主要取决于与该项目一个投资项目的好坏主要取决于与该项目相关的现金流量的多少和折贴率的高低。而分析相关的现金流量的多少和折贴率的高低。而分析现金流量是投资决策过程中最主要而且又是最困现金流量是投资决策过程中最主要而且又是最困难的一个步骤。本章的现金流量分析就是识别和难的一个步骤。本章的现金流量分析就是识别和估算与投资项目相关的现金流量，为投资决策提估算与投资项目相关的现金流量，为投资决策提供必要的基础。供必要的基础。n 本节应该掌握：本节应该掌握：n怎样识别投资项目的相关和不相关的现金流量；怎样识别投资项目的相关和不相关的现金流量；以及怎样估计

2、项目的相关现金流量。以及怎样估计项目的相关现金流量。一、现金流量的概念一、现金流量的概念n所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿命期内（从筹建、设计、施工、正式投产使用命期内（从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止）因资本循环而发生的现金流入量至报废为止）因资本循环而发生的现金流入量和现金流出量的统称。和现金流出量的统称。n这里的这里的“现金现金”是广义的现金，不仅包括各种是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业所拥有货币资金，还包括项目需要投入的企业所拥有的的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值。n比如，一个投资项目需要使

3、用原有的厂房、设备、比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。而不是其账面价值。 1. 1. 现金流量可以反映项目投资的投入与产出的现金流量可以反映项目投资的投入与产出的关系。关系。 其分析是进行投资决策分析的基础。实例其分析是进行投资决策分析的基础。实例证明，如果一项投资的现金流量预测不够准确，证明，如果一项投资的现金流量预测不够准确，那么使用任何一种投资决策分析方法，无论多那么使用任何一种投资决策分析方法，无论多么精确，都将导致错误的决策。么精确，都将导致错误的决策。 二、现金流量分

4、析的意义二、现金流量分析的意义 2.2.同会计利润相比，现金流量更能为投资同会计利润相比，现金流量更能为投资 决策提供有用的价值信息。决策提供有用的价值信息。n财务会计中按权责发生制计算企业的收入和成财务会计中按权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本、税之后的净利润作为本，并以收入减去成本、税之后的净利润作为收益，用来评价企业的经济效益。收益，用来评价企业的经济效益。n而在长期投资决策中，应以现金流入量作为项而在长期投资决策中，应以现金流入量作为项目的收入，以现金出流量作为项目的支出，以目的收入，以现金出流量作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上净现金流量作为项目

5、的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。评价投资项目的经济效益。（1 1）采用现金流量有利于科学地考虑时间）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。价值因素。 科学的投资决策必须考虑资金的时间价值，这科学的投资决策必须考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项就要求在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。 因此，在衡量方案优劣时，应根据各投资项目因此，在衡量方案优劣时，应根据各投资项目计算期内各年的净现金流量，按照折现率（资本成计算期内各年的净现金流量，按照折现率（资本成本

6、），结合资金的时间价值来确定。而利润的计算，本），结合资金的时间价值来确定。而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。础的。 利润与现金流量的差异主要表现在：利润与现金流量的差异主要表现在：na. a. 购置固定资产付出大量现金时不计入成本；购置固定资产付出大量现金时不计入成本；nb. b. 将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；计入成本时，却又不需要付出现金；nc. c. 未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；nd.

7、 d. 只要销售行为已经确定，就计算为当期的销只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。n可见，要在投资决策中考虑时间价值的因素，就可见，要在投资决策中考虑时间价值的因素，就不能利用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现不能利用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流量。金流量。（2 2）采用现金流量才能使投资决策更符合）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。客观实际情况。n在长期投资决策中，应用利润明显地存在不科在长期投资决策中，应用利润明显地存在不科学、不客观的成分。学、不客观的成分。na. a. 利润的

8、计算没有一个统一的标准，在一定程度利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法等会计政策的影响，因而，净利润的计算比现金流等会计政策的影响，因而，净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；据不太可靠；nb. b. 利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项的收入作为收益，

9、具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益。目的经济效益。n（3 3）利用现金流量信息，排除了非现金收付）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。资决策评价指标的计算过程。三、三、现金流量和利润现金流量和利润n1. 1. 利润按权责发生制确定，现金流量按利润按权责发生制确定，现金流量按 收付实现制确定。收付实现制确定。n2. 2. 在整个投资有效年限内，总计相等。在整个投资有效年限内，总计相等。n例：购买一设备，价款例：购买一设备，价款9090万，可使用两年，折旧计万，可使用两年，折旧计提方法直线

10、法年数总和法。若投入使用后，每提方法直线法年数总和法。若投入使用后，每年可收入年可收入100100万，人工、材料等付现成本万，人工、材料等付现成本2020万，计万，计算现金流量和利润总和。算现金流量和利润总和。n3. 3. 利润在各年的分布受折旧方法等人为利润在各年的分布受折旧方法等人为因素影响，现金流量则否，评价客观。因素影响，现金流量则否，评价客观。n4. 4. 在投资分析中，现金流动状况比盈亏在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。状况更重要。朝鲜拟修复世界第一烂尾楼朝鲜拟修复世界第一烂尾楼柳京大厦柳京大厦 1992年停工年停工四、确定现金流量的假设四、确定现金流量的假设n1 1、投

11、资项目的类型假设。假设投资项目只包括、投资项目的类型假设。假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。更新改造投资项目三种类型。n3 3、建设期投入全部资金假设。不论项目的原始、建设期投入全部资金假设。不论项目的原始投资额是一次投入还是分次投入，假设它们都投资额是一次投入还是分次投入，假设它们都是在建设期内投入的。是在建设期内投入的。n4 4、经营期与折旧年限一致假设。假设项目主要、经营期与折旧年限一致假设。假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。n5 5、时

12、点指标假设。、时点指标假设。n为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标进行处理。标，均假设按照年初或年末的时点指标进行处理。n建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终

13、报废或清理均发生在终结点（但更末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。新改造项目除外）。n 6 6、确定性假设。、确定性假设。n假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。所得税率等因素均为已知常数。二、现金流量分析的基本原则二、现金流量分析的基本原则 识别并估计与投资决策相关的现金流量有两识别并估计与投资决策相关的现金流量有两个基本原则：个基本原则： 实际现金流量原则实际现金流量原则，现金流量必须按它们实，现金流量必须按它们实际发生时间测量，也就是说，是在此期间内实际际发生时间测量，也就是

14、说，是在此期间内实际收到或支出的现金。收到或支出的现金。 增量现金流量原则增量现金流量原则，与投资决策相关的现金，与投资决策相关的现金流量仅仅是指采纳投资决策所引起的公司全部现流量仅仅是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。金状况变化。第二节第二节 投资项目现金流量的构成、估算投资项目现金流量的构成、估算与确定与确定 这里所讲的投资项目主要是指对固定资产这里所讲的投资项目主要是指对固定资产的投资。投资项目主要可分为以新增生产能力的投资。投资项目主要可分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。目的的更新改造项

15、目两大类。 一、现金流量的构成一、现金流量的构成 二、现金流量的估算二、现金流量的估算 三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定 四、现金流量分析的案例四、现金流量分析的案例 n从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。流出量和净现金流量。n1 1、现金流入量现金流入量。现金流入量是指项目引起的企业现金。现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额，通常包括：收入的增加额，通常包括：n（1 1）项目投产后每年可增加的营业收入；）项目投产后每年可增加的营业收入；n（2 2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收）项目报废时的残值收入

16、或中途转让时的变现收入；入；n（3 3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金的营运资金。n（二）从其内容上看现金流量的构成二）从其内容上看现金流量的构成 2 2、现金流出量、现金流出量n（1 1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资）在固定资产、无形资产、开办费上的投资建设投资建设投资；n（2 2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产在流动资产( (原材料、在产品、产成品和应收帐款等原材料、在产品、产成品和应收帐款等) )上的上的营运资金营运资金；n（3 3）为制造和销售产品所发生的

17、各种）为制造和销售产品所发生的各种付现成本付现成本。（这里的付现成本是指需要用现金支付的成本，可用（这里的付现成本是指需要用现金支付的成本，可用营业成本减去非付现成本来估计。非付现成本一般包营业成本减去非付现成本来估计。非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。）括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。）n（4 4）各种税款各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税。示的各项税款，包括营业税、所得税。3 3、现金净流量、现金净流量 项目的现金净流量是指该项目的现金流入项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额

18、。量扣减现金流出量后的差额。 现金净流量现金净流量NCFNCF现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量1. 1. 区分相关区分相关/ /无关成本无关成本n相关成本：会引起企业总体现金流量变动。相关成本：会引起企业总体现金流量变动。n假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车发现没开车那么累。火车月票是发现没开车那么累。火车月票是140140元。元。 n每月与车有关的现金支出：每月与车有关的现金支出：（1 1）保险费）保险费120120元（元（2 2）公寓停车场租金）公寓停车场租金150150元（元（3 3）办公室旁泊车费办公室旁泊车费9090元（元（4 4

19、）上下班汽油费）上下班汽油费110110元元n若搭火车，现金支出为：若搭火车，现金支出为： （1 1）保险费）保险费120120元（元（2 2）公寓停车场租金公寓停车场租金150150元（元（3 3）火车票）火车票140140元元n若上个月为了试验付若上个月为了试验付140元，是否相关？元，是否相关？n若自己开车时，会载同事上班，作为回若自己开车时，会载同事上班，作为回报，同事每月为你加油一次，价值报，同事每月为你加油一次，价值35元，元，是否相关？是否相关？n相关成本：相关成本：n差额成本、未来成本、重置成本、差额成本、未来成本、重置成本、 机会成本、可避免成本机会成本、可避免成本n无关成本

20、：无关成本：n沉没成本、过去成本、账面成本、沉没成本、过去成本、账面成本、 不可避免成本不可避免成本沉没成本的影响沉没成本的影响 沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑的是企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资当前的投资是是否有利可图，而不是过去已花掉多少钱。否有利可图，而不是过去已花掉多少钱。 如何正确对待投资决策中的沉没成本，是投如何正确对待投资决策中的沉没成本，是投资决策中常常被忽略的问题。许多已经知道决策资决策中常常被忽略的问题。

21、许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。洒掉的牛奶。n 中国航空工业第一集团公司在中国航空工业第一集团公司在2000年年8月决定今后月决定今后民用飞机不再发展干线飞机，而转向发展支线飞机。民用飞机不再发展干线飞机，而转向发展支线飞机。这一决策立时引起广泛争议和反弹。这一决策立时引起广泛争议和反弹。 n该公司与美国麦道公司于该公司与美国麦道公司于1992年签订合同合作生产年签订合同合作生产MD90干线飞机。干线飞机。1997年项目全面展开

22、，年项目全面展开，1999年年双方合作制造的首架飞机成功试飞，双方合作制造的首架飞机成功试飞，2000年第二架年第二架飞机再次成功试飞，并且两架飞机很快取得美国联飞机再次成功试飞，并且两架飞机很快取得美国联邦航空局颁发的单机适航证。这显示中国在干线飞邦航空局颁发的单机适航证。这显示中国在干线飞机制造和总装技术方面已达到机制造和总装技术方面已达到90年代的国际水平，年代的国际水平，并具备了小批量生产能力。并具备了小批量生产能力。 就在此时，就在此时，MD90项目项目下马了。在各种支持或反对的声浪中，讨论的角度下马了。在各种支持或反对的声浪中，讨论的角度不外乎两大方面：一是基于中国航空工业的战略发

23、不外乎两大方面：一是基于中国航空工业的战略发展，二是基于项目的经济因素考虑。展，二是基于项目的经济因素考虑。n单从经济角度看，干线项目上马、下马之争可以说为单从经济角度看，干线项目上马、下马之争可以说为“沉没成本沉没成本”提供了最好的案例。提供了最好的案例。 许多人反对干线飞机项目下马的一个重要许多人反对干线飞机项目下马的一个重要理由就是，该项目已经投入数十亿元巨资，上万人倾力奉献，耗理由就是，该项目已经投入数十亿元巨资，上万人倾力奉献，耗时六载，在终尝胜果之际下马造成的损失实在太大了。这种痛苦时六载，在终尝胜果之际下马造成的损失实在太大了。这种痛苦的心情可以理解，但丝毫不构成该项目应该上马的

24、理由，因为不的心情可以理解，但丝毫不构成该项目应该上马的理由，因为不管该项目已经投入了多少人力、物力、财力，对于上下马的决策管该项目已经投入了多少人力、物力、财力，对于上下马的决策而言，其实都是无法挽回的沉没成本。而言，其实都是无法挽回的沉没成本。n事实上，事实上，“事件一事件一”中干线项目下马完全是中干线项目下马完全是“前景堪忧前景堪忧”使然。从销使然。从销路看，原打算生产路看，原打算生产150架飞机，到架飞机，到1992年首次签约时定为年首次签约时定为40架，架，后又于后又于1994年降至年降至20架，并约定由中方认购。但民航只同意购架，并约定由中方认购。但民航只同意购买买5架，其余架，其

25、余15架没有着落。可想而知，在没有市场的情况下，架没有着落。可想而知，在没有市场的情况下，继续进行该项目会有怎样的未来收益？继续进行该项目会有怎样的未来收益？ 覆水难收覆水难收nwhats done cannot be undone .n覆水难收 ，悲有何益比如，某企业为一项投资比如，某企业为一项投资已经花费了已经花费了5050万元万元的投资，要的投资，要使工程全部完工还要再追加使工程全部完工还要再追加5050万元万元投资，但项目完工后投资，但项目完工后的收益现值只有的收益现值只有4545万元万元，这时企业应果断放弃这一项目。，这时企业应果断放弃这一项目。n如果因为觉得已经为这一项目付出了如果

26、因为觉得已经为这一项目付出了5050万元的投资，不万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。因为马上放弃这一项目，损失额是的损失。因为马上放弃这一项目，损失额是5050万元万元，而，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的如果坚持完成这一项目，则除原来损失的5050万元外，还万元外，还要加上新的投资损失要加上新的投资损失5 5万元万元（4545万万5050万万5 5万元）。万元）。n相反，如果投资完成后的收益现值为相反，如果投资完成后的收益现值为7070万元，则应坚持万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为完成这

27、一项目，而不应考虑总投资额为100100万元，收益现万元，收益现值只有值只有7070万元而放弃这一项目。因为目前企业面临的不万元而放弃这一项目。因为目前企业面临的不是投资是投资100100万元，收益现值万元，收益现值7070万元的投资决策，而是万元的投资决策，而是投资投资5050万元，收益现值万元，收益现值7070万元，净现值万元，净现值2020万元万元的投资决策。的投资决策。 2. 2. 机会成本的影响机会成本的影响 在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有直接现金交易的流出，还要考虑没有直接现金交易的“机会成本机会成本”

28、。 比如，某企业进行某项投资需要占用比如，某企业进行某项投资需要占用15001500平方米的库平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置。乍一看，这房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置。乍一看，这些库房的占用可以不考虑会产生任何现金流出。但实际些库房的占用可以不考虑会产生任何现金流出。但实际上，如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其上，如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可得到对外出租，每年可得到6060万元的租金收入。但企业将其万元的租金收入。但企业将其用于投资需要之后，就丧失了可能获得的对外出租的租用于投资需要之后，就丧失了可能获得的对外出租的租金收入。这部

29、分损失，就是投资的机会成本，应作为现金收入。这部分损失，就是投资的机会成本，应作为现金流出在投资决策中考虑。金流出在投资决策中考虑。 一位刚刚获得一位刚刚获得MBA的的A先生，自己投资先生，自己投资200万万（当前市场利率（当前市场利率10）开）开设一家企业；如果受雇，设一家企业；如果受雇，其年薪为其年薪为100万。万。 自己开公司，预计年自己开公司，预计年销售额销售额800万，会计成本万，会计成本700万。万。问：问：A先生自己开公司先生自己开公司“净净赚赚”多少？多少？3. 3. 要考虑方案对其他部门的影响要考虑方案对其他部门的影响 4. 4. 对净营运资金的影响对净营运资金的影响 投资项

30、目除需要固定资产投资外，还需要投资项目除需要固定资产投资外，还需要投入一部分营运资金。在投资项目终结时，投投入一部分营运资金。在投资项目终结时，投入的营运资金能够以现金的形式收回。入的营运资金能够以现金的形式收回。 因此，营运资金在投资项目的现金流量分因此，营运资金在投资项目的现金流量分析中应被考虑两次：一次是它投入项目中使用，析中应被考虑两次：一次是它投入项目中使用，作为现金流出；一次是在项目终结时的收回，作为现金流出；一次是在项目终结时的收回，作为现金流入。作为现金流入。 如果忽略了营运资金的收回，将会导致投如果忽略了营运资金的收回，将会导致投资决策指标的计算错误。资决策指标的计算错误。5

31、. 5. 所得税与折旧的影响所得税与折旧的影响 由于所得税是企业的一种现金流出。它的由于所得税是企业的一种现金流出。它的大小取决于利润大小和税率高低，而利润大小大小取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。然会涉及折旧问题。 在不考虑所得税因素的情况下，折旧与现在不考虑所得税因素的情况下，折旧与现金流量无关，自然也不可能讨论折旧问题。折金流量无关，自然也不可能讨论折旧问题。折旧对投资项目现金流量产生影响，实际是所得旧对投资项目现金流量产生影响，实际是所得税存在引起的。因此，这两个问题要放在一起税存在引起

32、的。因此，这两个问题要放在一起讨论。讨论。 （一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入 如果有人问你，你租的宿舍房租是多少，你如果有人问你，你租的宿舍房租是多少，你一定会很快将你每月付出的租金说出来。如果问一定会很快将你每月付出的租金说出来。如果问一位企业家，他的工厂厂房租金是多少，他的答一位企业家，他的工厂厂房租金是多少，他的答案比实际每个月付出的租金要少一些。案比实际每个月付出的租金要少一些。 因为租金是一项可以减免所得税的费用，所因为租金是一项可以减免所得税的费用，所以应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的以应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本

33、，而应将因项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响此而减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。以后的费用净额，称为税后成本。 【例】【例】某公司目前的损益状况见表某公司目前的损益状况见表 4 4- -5 5。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付 20002000元，元，所得税率为所得税率为 4040，该项广告的税后成本是多少？，该项广告的税后成本是多少？ 表表 4 4- -5 5 单位：元单位：元 项目项目 目前（不作广告）目前（不作广告） 作广告方案作广告方案 销售收入销售收入 成本

34、和费用成本和费用 新增广告新增广告 税前净利税前净利 所得税（所得税（40%40%） 税后净利税后净利 1500015000 50005000 1000010000 40004000 60006000 1500015000 50005000 20002000 80008000 32003200 48004800 新增广告税后成本新增广告税后成本 12001200 从表从表4-54-5可以看出，该项广告的税后成本为每可以看出，该项广告的税后成本为每月月12001200元。这个结论是正确无误的，两个方案（不元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的唯一差别是广告费作广告与作广告）的唯

35、一差别是广告费20002000元，对元，对净利的影响为净利的影响为12001200元。元。 税后成本的一般公式为：税后成本的一般公式为： 税后成本实际支付（税率）税后成本实际支付（税率） 据此公式计算广告的税后成本为：据此公式计算广告的税后成本为： 税后成本税后成本20002000（1 14040）12001200（元）（元）。 与税后成本相对应的概念是税后收入。与税后成本相对应的概念是税后收入。如果有人问你，你每月工资收入是多少，如果有人问你，你每月工资收入是多少，你可能很快回答工资单上的合计数。如果你可能很快回答工资单上的合计数。如果你刚刚出版了一本书，有人问你得到多少你刚刚出版了一本书，

36、有人问你得到多少稿酬，你的答案比出版社计算的稿酬要少稿酬，你的答案比出版社计算的稿酬要少一些。因为通常一本书的稿酬会超过征税一些。因为通常一本书的稿酬会超过征税的起点，而你的工资可能并不征税。的起点，而你的工资可能并不征税。 由于所得税的作用，企业营业收入的由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入量是税后收益：的现金流入量是税后收益： 税后收入收入金额（税后收入收入金额（1 1税率）税率） 这里所说的这里所说的“应税收入应税收入”是指根据税是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束法规定需要纳税的收入，不包括项目结束

37、时收回垫支资金等现金流入量时收回垫支资金等现金流入量. . （二）折旧的抵税作用二）折旧的抵税作用 大家都知道，加大成本会减少利润，从而使大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为种作用称之为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收挡板税收挡板”。 【例【例6 6】假设有甲公司和乙公司，全年销货】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为收入、付现成本均相同，所得税率为4040。两者。两者的区别是甲公司有一项可

38、计提折旧的资产，每年的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表。折旧额相同。两家公司的现金流量见表。n甲公司利润虽然比乙公司少甲公司利润虽然比乙公司少18001800元，但现金净流元，但现金净流入却多出入却多出12001200元，其原因在于有元，其原因在于有30003000元的折旧计元的折旧计入成本，使应税所得减少入成本，使应税所得减少30003000元，从而少纳税元，从而少纳税12001200元（元（3000300040%40%）。这笔现金保留在企业里，）。这笔现金保留在企业里，不必缴出。不必缴出。n从增量分析的观点来看，由于增加了一笔从增量分析的观点来看，

39、由于增加了一笔30003000元元折旧，企业获得折旧，企业获得12001200元的现金流入量。折旧对税元的现金流入量。折旧对税负的影响可按公式计算：负的影响可按公式计算：n 税负减少额折旧额税率税负减少额折旧额税率 3000300040%40%12001200元元（三）从产生时间上看现金流量的构成（三）从产生时间上看现金流量的构成n从其产生的时间上看，投资项目的现金流从其产生的时间上看，投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量和量一般由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。终结现金流量三部分构成。n1 1、初始现金流量。、初始现金流量。是指为使项目建成并投入是指为使项目

40、建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。支出。n（1 1）建设投资建设投资，指在建设期内进行的固定资产、，指在建设期内进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。设期发生的主要现金流出量。n（2 2）流动资产投资流动资产投资，为使项目投入正常运转，除，为使项目投入正常运转，除建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。如对原材料、在产品、产即进行流动资产投资。如对原材料、在产品、产成品和现金等方面的

41、投资。上述两项合称为项目成品和现金等方面的投资。上述两项合称为项目的原始投资额。的原始投资额。n（3 3）其他投资费用其他投资费用，指与投资项目运转相关的各，指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。n（4 4）原有固定资产变价收入和清理费用原有固定资产变价收入和清理费用。如果投。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。括原有固定资产的变价收入和清理费用。2 2、营业现金流量。、营业现金流量。n营业现金流量是指项目投入运行后，在营业现金流量

42、是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。产生的现金流量。 n（1 1）产品销售或服务所得到的现金流入量。）产品销售或服务所得到的现金流入量。n（2 2）各项营业现金支出（付现成本）。如）各项营业现金支出（付现成本）。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用。费用支出、销售费用支出、期间费用。n（3 3）税金支出。）税金支出。 3 3、终结现金流量、终结现金流量n终结现金流量是指投资项目终结时所发终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。生的各种现金流

43、量。 n（1 1）固定资产的变价收入；）固定资产的变价收入；n（2 2）投资时垫支的流动资金的收回。）投资时垫支的流动资金的收回。 如前所讲净现金流量是指在项目计算期内由每如前所讲净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。要依据。 （一）项目现全流量表的编制（一）项目现全流量表的编制 （二）净现金流量的计算公式（二）净现金流量的计算公式 三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定（一）项目现金流量表的编制（一）项目现金流量表

44、的编制 在实务中，确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量表来在实务中，确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量表来实现的。项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项实现的。项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。以及净现金流量水平的经济报表。 项目投资决策使用的现金流量表的结果分为表头和主体格式两部项目投资决策使用的现金流量表的结果分为表头和主体格式两部分：（分：（1 1）现金流量表的表头除标明其名称和价值单位

45、外，还应注明本）现金流量表的表头除标明其名称和价值单位外，还应注明本表所确定的现金流量的投资主体是谁，如表所确定的现金流量的投资主体是谁，如“全部投资全部投资”、“自有资金自有资金”、“中方投资中方投资”、“外商投资外商投资”或或“国民经济国民经济”等。等。 （2 2）现金流量表的主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式，）现金流量表的主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式，本书只介绍横排版。横排版现金流量表的主体格式分为上下两部分，上本书只介绍横排版。横排版现金流量表的主体格式分为上下两部分，上部分记录项目计算期内有关现金流量具体项目和净现金流量的数据，下部分记录项目计算期内有关现金流

46、量具体项目和净现金流量的数据，下部分为评价指标。根据投资项目的项目计算期的长短，现金流量表可分部分为评价指标。根据投资项目的项目计算期的长短，现金流量表可分页编制。比如新建投资项目现金流量表的具体格式如表页编制。比如新建投资项目现金流量表的具体格式如表2121所示。所示。表 21 新建投资项目现金流量表（全部投资） 单位：万元 建设期 经 营 期 项目计算期 （第 t 年） 0 1 2 3 4 5 6 7 n 合计 1.0 现金流入量： 1.1 营业收入 1.2 回收固定资产残值 1.3 回收流动资金 1.4 其他现金流入量 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 1.5 现金流入量合计 0 0 2.

47、0 现金流出量； 2.1 建设投资 ？ 2.2 流动资金投资 2.3 付现成本 2.4 各项税款 2.5 现金流出量合计 3.0 净现金流量 - - + + + + + + + + 评价指标：净现值=X 万元（行业基准折现率为 Y%） ；内部收益率=Z%； 投资回收期=P 年； 注：假定本项目的建设期为 1 年。 表中： “”表示当年没有发生额； “”表示当年有发生额； “”表示求和； “-”表示数值为负数； “+”表示数值为正值； “？”表示当年可能有发生额； 为简化净现金流量的计算，可以根据项目计为简化净现金流量的计算，可以根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体算期不同阶段上

48、的现金流入量和现金流出量具体内容，直接计算各阶段净现金流量。内容，直接计算各阶段净现金流量。 根据投资项目的类型可分为两种情况：根据投资项目的类型可分为两种情况： （二）净现金流量的计算公式（二）净现金流量的计算公式1 1、新建投资项目净现金流量的计算公式、新建投资项目净现金流量的计算公式（1 1）建设期净现金流量的计算公式）建设期净现金流量的计算公式 若新建投资项目的全部原始投资均在建设期内投入，若新建投资项目的全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：则建设期净现金流量可按以下简化公式计算： 建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量= -= -该年发生的原始

49、投资额该年发生的原始投资额 即即 NCF NCF t t= - I= - It t（t = 0t = 0，1 1，s s，s0s0） 式中：式中：I It t为第为第t t年原始投资额；年原始投资额；s s为建设期年数。为建设期年数。 n例：某投资项目建设期为例：某投资项目建设期为2 2年，经营期为年，经营期为3 3年，第年，第1 1年初投资年初投资100100万，第万，第2 2年初投资年初投资200200万，垫支流动资金万，垫支流动资金5050万。万。 NCF NCF0 0 = = NCFNCF1 1 = = NCFNCF2 2 = = （2 2）经营期净现金流量的计算公式）经营期净现金流量

50、的计算公式n 经营期某年经营期某年NCF NCF n= = 营业收入营业收入- - 付现成本付现成本- - 所得税所得税 = = 税后利润税后利润 + + 非付现成本非付现成本 = = 营业收入（营业收入（1-1-所得税率）所得税率）- - 付现成本付现成本（1- 1- 所得税率）所得税率）+ + 非付现成本所得税率非付现成本所得税率n例：某项目投入生产后，每年可使企业例：某项目投入生产后，每年可使企业收入增加收入增加120120万，折旧增加万，折旧增加1818万，付现成万，付现成本增加本增加8080万，所得税率万，所得税率40%40%。n经营期每年经营期每年NCF=NCF= （3 3）终结点