第5讲现金流量表分析.pptx

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1、第五讲 现金流量表分析1一、关注现金流1. 企业现金不足的后果： 因赊欠货款的不断增加而导致供货商终止供货，无法继续生产； 企业将因追讨货款而官司缠身，无法正常经营； 工人工资无法按时发放，将导致企业人心惶惶； 到期债务无法按时归还，将导致企业被迫清算破产。2一、关注现金流2.良好现金流是企业健康成长的必要条件：n现金流不仅体现企业的活力、竞争优势和企业绩效，还反映了企业抵抗经营风险和财务风险的能力。n企业对现金流的管理：n一方面要做好现金收支的实时控制工作，以防止现金的流失和不必要的支出；n另一方面要对企业未来的现金流量进行合理预测，确保企业在需要时，以可以接受的成本筹集到足够的现金。3一、

2、关注现金流3.财务分析对现金流的关注：从价值投资角度看，财务分析主要关注企业的盈利能力盈利能力、成长性及风险成长性及风险三个方面，而企业的现金流与其均相关。 现金流影响企业的盈利能力；利润是企业绩效评价的核心；企业的薪酬契约多与利润指标挂钩。因利润指标受制于权责制，基于盈余管理动机会导致收益指标扭曲。相对而言，现金流对于评价企业盈利能力具有独特作用。 现金流量贴现模型：评估企业内在价值模型4一、关注现金流3.财务分析对现金流的关注： 现金流也会影响到企业的成长。 企业的快速成长常伴随着大量资金的不断投入，企业充沛的现金流量尤其是来自经营活动的现金流量，将对支撑企业的持续发展具有至关重要的重要。

3、 示例：n 分析：2001-2003年收入、净利在增长，但其现金流却日益恶化。5一、关注现金流3.财务分析对现金流的关注： 现金流状况与企业的风险具有直接联系。可用“货币资金/流动负债、经营活动现金净流量/负债”等指标可更好地衡量企业的短期或长期风险。6二、现金流量表解读n 简化的现金流量表流入销售商品提供劳务的现金流出与销售有关的原材料采购、支付工资、税费、管理费用、销售费用等流入处置掉非流动资产，例如处置报废固定资产的残值收入，转让无形资产的收入，转让股权，或者取得投资收益等流出取得资产负债表中的非流动资产，例如长期股权投资，固定资产，无形资产等流入增资，银行贷款流出支付股利，利息，偿还贷

4、款三类现金流量净额合计经营活动现金流量投资活动现金流量筹资活动现金流量(一) 现金流量表的结构71.经营活动产生的现金流量82.投资活动产生的现金流量93. 筹资活动产生的现金流量10p 补充资料：将净利润调节为经营活动现金流量不属于经营活不属于经营活动的损益动的损益不涉及现金的不涉及现金的费用和收入费用和收入11p补充资料：将净利润调节为经营活动现金流量续表续表非现金流动项目非现金流动项目的调整的调整12(二) 现金流量模型n 经营活动、投资活动、筹资活动所产生的现金净流量可组成多个现金流量模型，每一个现金流量模型可反映一个公司所处的不同发展时期及当前情况。n 一般而言，常见的正常现金流量模

5、型是：n经营活动现金净流量：为正n若出现负数，要关注原因；除少数特殊情况外，若多次出现负数，则该公司可能财务状况陷入困境。n投资活动现金净流量：为负n若出现正数，通常表示该公司长期资产的出售快于这些资产的重新购置。n筹资活动现金净流量：为正或负n若为正，可能表明该公司正处于快速扩张阶段；n若为负，可能预示着该公司已处于稳定发展状态。13现金流量模型14现金流量模型续表：15n “货币资金” 账户结构与现金流量表分析： n 现金流入量现金流出量现金流量净额 期末余额期初余额 (三三)与其他报表的关系与其他报表的关系161.现金流量表与资产负债表的关系172.现金流量表与利润表的关系18 核心利润

6、经营活动产生的现金流量投资收益投资收益的现金回款金额 利润结构利润结构对应的现金流量结构对应的现金流量结构资产结构资产结构经营性资产投资性资产p 资产负债表-利润表-现金流量表19p现金流量的质量特征：p 现金流量的质量：指企业的现金流量能按照企业的预期目标进行顺畅运转的质量。p 具有较好质量的现金流量应具有以下特征：1.企业现金流量的结构与状态体现了企业发展战略的要求。2.在稳定发展阶段，企业经营活动现金流量规模应当与核心利润规模相匹配，并能为企业的扩张提供一定的现金流量支持。3.筹资活动现金流量能够适应经营活动、投资活动对现金流量的需求，且无不正当融资行为。20（四）现金流量的质量分析1.

7、经营活动现金流量的质量分析经营活动现金流量的质量分析会受到宏观经济环境、行业特征以及企业的结算方式、信用政策和竞争实力的影响。在其他因素相对稳定、赊销较少出现巨幅波动情况下，企业经营活动现金流量年度间应保持一定的稳定性，否则可能会有人为操纵的情况存在。关注要点：充足性分析充足性分析。能否满足正常运转和规模扩张的需要。合理性分析合理性分析。现金流入是否顺畅，现金流出是否恰当，结构是否合理，流入量与流出量之间的规模是否匹配、协调。稳定性分析稳定性分析。各会计期间的经营现金流量规模不存在剧烈波动状况，内部构成基本符合所处行业特征，以及不存在异常变化情况。212.投资活动现金流量的质量分析n 与经营活

8、动现金流量特点不同，大部分投资的出售变现或收益获取通常具有一定滞后性，即本期投资引发的现金流出可能并不在当期带来相应回报。因此，各期投资活动现金流入量和流出量之间并不存在直接的对应关系，因此，对投资活动现金流入量和流出量应分别加以分析。n 重点关注：投资活动现金流量的战略吻合性。投资活动现金流量的战略吻合性。n企业投资活动的目的：（1）为企业正常生产经营活动奠定基础，如购建固定资产等；（2）为企业对外扩张和其他发展性目的进行权益性投资和债权性投资；（3）利用暂时闲置资金进行短期投资，以获取较高投资收益。其中，前两类投资将为企业未来发展奠定基础，应体现企业长期发展战略的要求。投资活动现金流入量的

9、盈利性。投资活动现金流入量的盈利性。223.筹资活动现金流量的质量分析n 筹资活动引起的现金流量可以维持企业经营活动、投资活动的正常运转。因此，筹资活动现金流量在总体上应该与企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的状况相适应，在满足企业经营活动和投资活动现金需求的同时，应尽量降低融资成本，避免不良融资行为。n 关注重点：适应性分析适应性分析。指筹资活动现金流量与经营活动和投资活动的现金流量周转状况的适应性。n当经营活动和投资活动现金流量净额之和小于0，企业又没储备足够的现金时，筹资活动应及时筹集到相应资金，以满足上述两类活动的资金需求；n当经营活动和投资活动现金流量净额之和大于0、需要降低

10、闲置资金时，筹资活动应适时调整筹资规模和速度，积极归还借款本金，在消耗上述两类活动积累的现金的同时，降低融资成本。n当债务融资到期时，企业又无资金积累时，企业应有能力适时借新还旧。233.筹资活动现金流量的质量分析p 关注重点： 多样性分析多样性分析。不同融资渠道，不同资金成本恰当性分析。恰当性分析。考察企业是否存在超过实际需求的额过度融资、资金被其他企业无效占用等不良融资行为，并进一步分析某种不良融资行为背后真正的融资动机。当融资活动现金流量大于0时，要着重分析企业的筹资活动是否已经纳入企业的发展规划，是否与企业未来的发展战略相一致。更要判断这是企业管理层以扩大投资和经营活动为目的的主动筹资

11、行为，还是企业因投资和经营活动的现金流出失控而不得已的筹资行为。24(四) 影响现金流量变化的主要原因25三、现金流量表分析p主要内容：n组成部分分析n整体构成分析n综合分析26(一)组成部分分析1. 经营活动产生的现金流量分析经营现金流最能体现企业持续经营能力和未来发展前景企业持续经营能力和未来发展前景。(1)结构分析指标：经营活动现金流入结构现金流入结构：各构成部分/经营活动现金流入量经营活动现金流出结构现金流出结构：各构成部分/经营活动现金流出量分析：各构成比例大小比较、纵向比较、横向比较，可初步看出各项目的构成及变化是否合理如：销售收现/经营现金流入，可大致说明企业产品销售回款占经营现

12、金流入的比重，比重大，说明企业主业突出，营销状况良好。反之，则说明现金流状况值得警惕。271. 经营活动产生的现金流量分析(2) 趋势分析：n注：行业水平取2007年相应比值的行业中位数28p案例分析：n 现金流入结构没有太大变化，但流出结构却发生实质性的改变。n 如：购货付现比重在2003-2007年期间大幅度下降，其在2007年的数值远远低于行业同期的平均水平，基于钢铁行业的主要原材料铁矿石价格在这一期间已发生大幅度上涨，公司出现与行业如此大的差异，值得怀疑。另外，其他付现比重显著上升，并远远高于同行业水平，也形成一种不正常现象。292.投资活动产生的现金流量分析n 分析投资活动现金流量，

13、应结合企业目前的投资项目进行，并关注企业投资的方式、投资目的以及投资的对象。不能单纯以净现金流量来论优劣。n 当企业扩大生产规模或对外进行投资、收购时，往往需要大量的现金投入，投资活动产生的现金流入量补偿不了流出量，投资活动现金净流量为负数，但若企业投资有效，将会通过未来的投资回报收益，改善企业的现金流量。303. 筹资活动产生的现金流量分析n 重点关注现金流入的来源。n若来自银行借款，则面临的未来偿债压力就越大；若来自权益资本，则不仅不会面临偿债压力，反而增强资金实力。权益融资的不利影响在于会稀释企业的股权，限制聊企业未来进行权益融资的能力；对于债务融资，若企业资产收益率能较稳定的超过千元的

14、银行借款利率，则有助于财务杠杆作用的发挥。n 其次，要关注未在融资活动中体现的资金拆借及因对外担保而产生的潜在债务偿付。因此，企业财务风险在报表中整体上市反映不足的。31(二) 整体构成分析n 主要包括两方面：1.一是计算经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资活动现金流入占现金总流入的比重，以了解现金的来源构成。n一般而言，经营活动现金流入占比较大的企业，经营状况较好，财务风险较低，现金流入结构较为合理。2.二是计算经营活动现金支出、投资活动现金支出和筹资活动现金支出占现金总流出的比重，其能具体反映企业的现金用于哪些方面。n一般而言，经营活动现金支出比重大的企业，其生产经营状况正常，现金支出

15、结构较为合理。32p案例：n注：行业水平取2007年相应比值的行业中位数33p 案例分析：n 来自经营活动现金流入比重呈现持续下滑的趋势，且在2007年已远远低于行业水平；与之相对应的是，来自筹资活动的现金流入比重大幅攀升，且其融资来源基本上是银行，显示公司基本上靠贷款维持经营，财务风险极高。n 来自经营活动现金流出比重也持续下滑，且在2007年远低于行业水平；与之相对应，筹资活动现金流出比重大幅攀升，且在2007年远高于行业水平，这显示公司可能正陷入债务偿还的危机。34(二) 整体构成分析3. 现金流量表分析还需结合企业的生命周期来进行企业在不同的发展阶段，现金流量的整体结构可能呈现完全不同

16、的分布，因此，在进行现金流的具体分析与比较时，需考虑此因素。35n不同产品生命周期的现金流模式分析36(三) 综合分析1.与利润表结合分析（不同角度评价经营业绩和盈利能力） 经营活动现金净流量经营活动现金净流量/净利润：净利润：n反映企业年度内每1元净利润中包含多少经营活动现金净流量。n该比值越大，意味着公司利润中潜在的水分越少。反之则说明企业获取利润可能主要依赖于非经常性收益，如公允价值变动收益、处置长期资产损益、对外投资收益、补贴收入等，而这些收益不具备长期稳定性，公司持续盈利能力值得质疑。n需注意：只有在企业经营正常，既能创造利润又能获得现金净流量时，分析此比率才有意义。销售收现销售收现

17、/营业收入营业收入：可大致反映企业销售回款情况及企业销售的质量。比值越大，表明企业的销售政策和收账政策较为严格，能保证货款及时收回。经营活动现金净流量经营活动现金净流量/营业收入营业收入：反映企业年度内每实现1元营业收入能获得多少现金净流量。该比率越高，表明公司不仅能收回货款，也可有效控制成本支出。37(三) 综合分析2. 与资产负债表结合分析（不同角度评价偿债能力）n经营活动现金净流量/流动负债n经营活动现金净流量/负债n经营活动现金净流量/期末到期应付的长短期借款本息38案例：银广夏的现金流量分析n 在银广夏东窗事发的前三年(1998-2000年)，若从每股收益、净资产收益率、主营业务收入

18、增长率等指标看，银广夏公司将是一家非常优异的公司，但从现金流量指标看，公司情况则可能刚好相反，公司的净利润、负债以及收入都明显缺乏现金流的支撑。39四、现金流操纵(一)现金流操纵动机1.粉饰盈利质量证监会要求披露：每股经营活动产生的现金流量2.满足监管要求新股发行要求关注现金流指标：要求担任新股发行主承销商的证券公司重点关注并说明公司是否存在“公司公司现金流量现金流量净净增加增加额额为为负，负，且且经营活动经营活动产生产生的的现金流量现金流量净额净额为为负、负、可能可能出出现现支付支付困难困难”的情况3.掩盖资金的挪用或不实40(二)现金流操纵的主要手法1. 利用现金流量表准则提供的判断空间与

19、选择余地现金收支的三分法（经营、投资、融资）分类给现金流量表的分类留下了一定的判断余地和选择空间。公司出于美化经营现金流的需要，可能将本质上属于投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流。如，企业向往来单位借入资金，本应在筹资活动“借款收到的现金”项目反映，但却列入经营活动“收到的其他与经营活动有关的现金”项目。41(二)现金流操纵的主要手法2. 利用往来款影响现金收付的发生时间利用往来款影响现金收付的发生时间n 此手法下，公司往往在第四季度通过加快货款回收、清理资金占用、延长采购付款期限、通过关联方代垫费用支出等方式，提升经营活动现金流量，以达到粉饰年度现金流量的目的。具体包括：调节应收账款

20、期末余额。a.期末收回应收账款，下期期初再予以大量返还，以降低期末应收账款余额。b.为客户提供货款担保或其他融资服务，促使客户清偿所欠货款。c.将应收账款转让给母公司或其他不需要纳入合并范围的关联方。对应收票据进行贴现。虚构交易，对经营活动现金流直接造假，常伴随着较严重的财务舞弊行为发生。配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构现金支出将其转化为其他资产。42（三）现金流操作分析1. 关注“收到其他其他与经营（投资、筹资）活动有关的现金”。2. 检验现金流量表与资产负债表、利润表之间的钩稽关系。销售商品、提供劳务收到的现金 营业收入-应收账款-应收票据+预收账款+应交增值税销项税额购买商品接受劳

21、务支付的现金 营业成本+应付账款+应付票据-预付账款-存货+应交增值税进项税额-当期列入生产成本、制造费用的工资及福利费、折旧费和固定资产大修费43示例：八一钢铁2007年销售商品、提供劳务收到的现金与利润表、资产负债表间的勾稽关系单位：万元n从上表看，A、C之间唯一未考虑的主要项目是增值税销项，但加上该项，两者之间的差异将会更大。从两者之间如此巨大的差异看，一个可能的正常原因是：公司在其他应收账款与应付账款之间可能进行了巨额的冲抵，另一方面，公司可能在收入确认或现金流量表的编制上出现了严重问题。44（三）现金流操作分析3.关注与现金流相关的一些敏感性特征或科目。如：公司账面上经营现金流很多，

22、但并不进行或进行很少的现金股利分配，而将这些现金投资于无形资产，或者一些无法确认其存在或具体价值的固定资产，其现金流量就值得怀疑。又如：公司一方面在账面上长期保存大量现金余额，另一方面银行贷款或融资成本却不断增加，这往往意味着公司的货币资金被质押或存在虚构。公司的货币资金被质押或存在虚构。45示例：中兴通讯2003-2005年借款成本与货币资金收益对比n上表显示：2005年公司融资成本出现大幅上升，但公司仍维持了较高的货币资金余额。结合公司的资产负债表可发现：这种迹象与公司大量进行应收款项保理应收款项保理分不开。相对于前两年，在外部融资环境并未发生大的变化情况下，公司在2005年不得不承担高得多的资金成本，这可能反映了公司当时极度紧张的资金状况。46（三）现金流操作分析4. 关注财务报表的附注与细节。 如悦达投资(600805) 2004年年报与2005年中报显示：n上述关于外埠定期存款外埠定期存款明显不一致的披露，显然意味着悦达投资的5.27亿元资金已设定质押或根本就是虚构，其操纵目的很可能是掩盖关联方占用上市公司巨额资金的违规行为。5. 关注目标公司现金流量季度性尤其是第四季度的异常变化，以及公司在进行再融资前年度现金流的变化。47