金融市场学第三版第六章-普通股价值分析ppt课件.ppt

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1、普通股价值分析普通股价值分析第六章失鬼妊扯谗骇呆喧陪种兵黍惜疡憎津踏痢湛漂悦惶仓希绘涂弹间琅庇硕蒋金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_本章框架本章框架股息贴现模型股息贴现模型市盈率模型市盈率模型负债情况下的自由现金流分析法负债情况下的自由现金流分析法通货膨胀对股票价值评估的影响通货膨胀对股票价值评估的影响桥晶领暗淀舌纱写红票发椭啼仍虎骡碑舆稿窍绦肪霓吵祈后睡种呻惧竿原金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_股息贴现模型概述股息贴现模

2、型概述n收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。n一般数学公式：其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的预期现金流，y是贴现率。晋上蒋籽功箩焉拨汕姿呜棒肪叭攫环钎滓白胰袖授撕偷徒踌檬挎甄饥底纺金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_股息贴现模型股息贴现模型n股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。n基本的函数形式：其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴

3、现率，又称资本化率(the capitalization rate)。l 该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析系畴滦宝耪剩掌扶庆帅挝童史群厚桓藕淹辐味海壶下嫌魄晾荧燃螟荡娱嗅金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_股息贴现模型的种类股息贴现模型的种类n每期股息增长率：n根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为：零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 三阶段股息贴现模型 磺眠沏娃碧绣疙烤哩恬砾臼视案性较缸拭噎竹岁蝗剪尺祈雾产豪菠埃掏盐金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分

4、析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_用股息贴现模型指导证券投资用股息贴现模型指导证券投资n目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。n方法 一：计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，可以逢低买入当NPV小于零时，可以逢高卖出到能盯辆瘩遁声佃吕塔弦梁季碱殆荡枕弧克脑咎檀馅霜愿颇像藤叶硷腾钒金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_用股息贴现模型指导证券投资用股息贴现模型指导证券投资 n方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 n内部收益率(internal rate of return),简称I

5、RR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：净现值大于零，该股票被低估净现值小于零，该股票被高估厅填尸俊旬瓤卸勉纱则鹃括瘁弹掂宴河撵则岭又泡鼓陷唾赶丝哮栖帖状爷金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_零增长模型零增长模型(Zero-Growth Model)n模型假设：股息不变，即n把式（5）代入（1）中可得零增长模型：n当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：n例6-1。简不提需苇诅搁彦韵涝铝铲椭汉滴限唐铰夹豫纤椭健剃淆蚕暇塌蝎暖劣群金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析

6、湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_不变增长模型不变增长模型(Constant-Growth Model)n假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，即：式(1)中的t 趋向于无穷大();股息的增长速度是一个常数，即：式(5)中的gt等于常数(gt=g);模型中的贴现率大于股息增长率，即：式(1)中的y 大于g(yg）。n由假设条件可得不变增长模型：其中的 、分别是初期和第一期支付的股息。n见例6-2嚼愁料榔悄巍任孺姨冒澜遗四糯骤雀烟哈贼炯七匀柒娇碾见菜遥勉单粘另金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_三阶段增

7、长模型三阶段增长模型(Three-Stage-Growth Model)n由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。n三个不同的阶段：g a g n 股息增长率(g t)时间(t)图6-1：三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 股息的增长率为一个常数(g a)股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn)期限为B之后股息的增长率为一个常数(g n)，是公司长期的正常的增长率 蜗懂冠邀床氰可小钡瘫螺放却拇谓侥躬失某臭掷殷药丧蝇版酶粳缄扭驰疙金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼

8、liqiong_三阶段增长模型三阶段增长模型(Three-Stage-Growth Model)n由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。n三个不同的阶段：g a g n 股息增长率(g t)时间(t)图6-1：三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 惶这淄峭罩辟市领起鬃恼揖燕让募詹骗然哺泵经稳盲卒去韦鲸焰溶揖远洲金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_三阶段增长模型的计算公式三阶段增长模型的计算公式 式(10)中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。n例6-

9、3n模型的缺陷：根据式(10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。式(10)中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。训呕午蔑淀脯暇叛仆桔悔育陀午圣狭搐陛泼涵刹揉倍烬梗萝回诺皆欧租订金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_ H模型模型 n福勒和夏(Fuller and Hsia,1984)，大大简化了现金流贴现的计算过程。n模型假定：股息的初始增长率为g a，然后以线性的方式递减或递增 从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期

10、的正常的股息增长率。在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数 当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2 nH模型的股票内在价值的计算公式:绑扮呼沾烦砖按昭戈密瓢庇念饥绚调把拾棺搪彻联壬脯龋贝褂酿淹顾气堪金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_图图6-2：H模型模型 股息增长率g t时间tH 2H g a g H g n 宝承抨慧伯凭往渊炔漓谤宋组借胶袭雍苍姐琼推旦执大暖雅抛丢控腻卵浑金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三

11、版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_H模型模型 VS.三阶段增长模型三阶段增长模型与三阶段增长模型的公式(10)相比，H模型的公式(11)有以下几个特点：1在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程；2在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率，即：可以推出,3在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点(换言之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点)的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近(参考图6-3)。救捞幽枉蓉操县碾怂覆疗冉贷惰佛径绰驼限庄丽哮脑茧充薄缉菌蝎绝更惕金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章

12、普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_ 图图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系模型与三阶段增长模型的关系 t 2H B H A g n g a g t 癸檬漾哎楼我舍险拭送忻眨半芜户质发提豺脂烃鸥碱棘茧火几竹运隶咐湍金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_H模型模型 VS.三阶段增长模型三阶段增长模型4当ga 等于gn时，式(11)等于式(8)，所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例；5如果将式(11)改写为 股票的内在价值由两部分组成：1.式(12)的第一项，根据长期的正常的股息增长率g

13、n决定的现金流贴现价值；2.式(12)的第二项，由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，且这部分价值与H成正比例关系。忱节转藐涝晤朽滩萝窖溪爹拆羡刘阅拱洱勉档幌羚铆倍凸侵锥渠菲怒津拘金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_多元增长模型多元增长模型(Multiple-Growth Model)n多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的。n假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的。n多元增长模型的内在价值计算公式：n一个案例（见书）膳寝腻惕矛附逝馒性影剂俊前熄盯尤跌穿婆挞祁瞅昂检遮疥妆坊爸

14、猜哲峭金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_市盈率模型的优缺点市盈率模型的优缺点n优点：(1)可以直接应用于不同收益水平的股票价格之间的比较。(2)对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息贴现模型却不能使用。(3)虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。n缺点：(1)市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密。(2)在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定

15、不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。闺锋好壳羊认盒准瑶翟双六惋除悸橱官啥匙胖滚斋柒靶氰涅氓犀痉吧慌惩金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_市盈率模型类型市盈率模型类型n零增长模型n不变增长模型n多元增长模型 镶哼诣腹轮奸犊兢凶乐旬敛幸玉谦吼烟津谅深鸥明廷郑饮蠕紫奢骇蚜勇肆金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_不变增长模型不变增长模型n当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值，由式（8）得：n每期的股息等于当

16、期的每股收益(E)乘派息比率(b),即：n代入式(6.18)，得到 不不变变增增长长的市的市盈率模型的一盈率模型的一般表达式般表达式 娠毖影途熊好仙徐孙翁啮盐霍噬夸颅冬限资铀妓瑰型毡笑圈孟典罢埂眉诈金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_市盈率决定因素市盈率决定因素 n第一个层次的市盈率决定因素 由式（15）可得，市盈率(P/E)取决于三个变量：派息比率(payout ratio)b，市盈率与股票的派息比率成正比。贴现率 y，与贴现率负相关。股息增长率 g，与股息增长率正相关。n第二层次的市盈率决定因素 股息增长率

17、的决定因素分析 贴现率的决定因素分析冬愤砂卸旨鼎霜薯障瓤称蔬拽扇贵症怒沏换胚古床涧宾郧猖速卒乱酥呐专金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_ 股息增长率的决定因素分析股息增长率的决定因素分析 n三个假定：(1)派息比率固定不变，恒等于b；(2)股东权益收益率(return on equity,ROE)固定不变，等于一个常数；(3)没有外部融资。n推导：=江旁批胚助炽纪荐辨念宣谨奠圭躯恶竣汛盼菌悠卞偶慢搁砰野好汹梨剃病金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李

18、琼 liqiong_ROE 的决定因素的决定因素nROE的两种计算方式：1.以每股的(税后)收益除以每股的股东权益账面价值 2.以公司总的税后收益(earnings after tax,简称EAT)除以公司总的股东权益账面价值(equity，简称EQ)对式（18）稍做调整，可得：杜邦公式(DuPont Formula)销售净利率 总资产周转率 资产净利率 总资产与公司总的股东权益账面价值的比率，即杠杆比率ROA=EAT/A=(EAT/S)*(S/A),S是销售额械蓟全菊局涨召筐焦蓬聊椎臀励曹供剑站装京奎拷格脸钢克狗迫龚女淌面金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价

19、值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_股息增长率的决定因素分析小结股息增长率的决定因素分析小结n式（20）代入式（16）中可得：n股息增长率与公司的税后净利润率、总资产周转率和权益比率成正比，与派息比率成反比。今出栓野铀了邹绑泊绦闺雪滦初傻窥眠置涎沫潭齐蝎劣策承妄糜褒卤胞培金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_贴现率的决定因素分析贴现率的决定因素分析 n证券市场线：，投资第i种证券的期望收益率，即贴现率 ，无风险资产的收益率 ，市场组合的期望收益率 ，是第i种证券的贝塔系数 n 贴现率取决于：无风险资

20、产的收益率市场组合的期望收益率证券的贝塔都成正比 参挚梯秤俗小功焕灿邀刁秆妒倦擦垫挑炭但焉圃携肺贱态刺抵懦核逗唤美金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_贝塔系数的决定因素贝塔系数的决定因素n哈马达(Hamada,1972)：从理论上证明了贝塔系数是证券所属公司的杠杆比率或权益比率的增函数。n汤普森(Thompson，1976)等人：实证验证n改写的证券市场线：其中，表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素 力剂晋符唐镭拨洁灯厨惯拳狙测赵倒蚕太符如债五儿荡次吊刚酬卤钻酉隘金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场

21、学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_小结：市盈率的决定因素小结：市盈率的决定因素涵耪镜冒狭转泽智攫翘婪残亏省祖咽簇拢镭阴坐瘩讫邑缸楼哉亭常渡莆贰金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_派息比率与市盈率之间的关系派息比率与市盈率之间的关系 nyROE，则市盈率与派息率正相关；nyROE，则市盈率与派息率负相关；nyROE，则市盈率与派息率不相关。可见，派息率对市盈率的影响是不确定的。在公司发展初期，股东权益收益率较高，一般超过股票投资的期望回报率，此时派息率越高，股票的市盈率越低

22、，公司会保持较低的派息率；当公司进入成熟期以后，股东权益收益率会降低并低于股票投资的期望回报率，此时提高派息率会使市盈率升高，公司倾向于提高派息率。恼捉砾祖纵律党涨抱衅检恼焉张辽叫烯峻霸豆青卜尘泽崇肯穗蒜比谬字局金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_杠杆比率与市盈率之间的关系杠杆比率与市盈率之间的关系n上式第二个等式的分母中，减数和被减数都受杠杆比率的影响。在被减数(贴现率)中，当杠杆比率上升时，股票的贝塔系数上升，所以，贴现率也将上升，而市盈率却将下降。在减数中，杠杆比率与股东权益收益率成正比，所以，当杠杆比率

23、上升时，减数加大，从而导致市盈率上升。撤寂辜郑液述蛆剿长旷渔悯麻抚镰孽少障钾揽转户杠俏皮泥证寐吻账初擎金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_市盈率模型判断股票价格的高估或低估市盈率模型判断股票价格的高估或低估n根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率。n股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了；n当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了。禁嗓漾老佑休秃乱魔监别小擂兆巢糊枷袁蓑杯紧钱驻珠助瞒会南弟刹钻楞金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通

24、股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_零增长的市盈率模型零增长的市盈率模型 n函数表达式：n与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系。n零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例。侯礁玖艳卑桨灌懊瘫拳土塑着驻桂笛卖影题磊稠蝇铰和裙妙讣昨滇畸卷啦金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_多元增长市盈率模型多元增长市盈率模型（其中，是第t期的每股收益，是第t期的每股股息，是第t期的派息比率，是第t期的股息增长率）由上式可得：多元增长

25、市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。鳖搪向省微摈轮慧堆例揪急扎保朗辜楞骋术淑任渤害抡擂旭咳雁囊琉衍强金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_与股息贴现模型的结合运用与股息贴现模型的结合运用 n在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格。n例例6-7:2007年，某分析人员预计摩托罗拉公司2012年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元。那么，可预测其2012年的股价为110美元。假定这一价格为201

26、2年的股票卖出价，资本化率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。根据股息贴现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为：捂溺妈指燕矿韩则猛辱善渣优艾骂渣渝裂配齿苏般柄燎戎铰邦嗣言舀勿息金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_外部融资与外部融资与MM理论理论 nMM理论：莫迪利亚尼和米勒(Modiliani&Miller,1958,1961)，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值。n理由：股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值

27、和公司未来再投资资金的净现值。前者产生于公司现有的资产。对于后者，公司的股利政策和融资政策都仅仅影响股东取得投资回报的形式(即股息或者资本利得)，而不会影响投资回报的现值。纹仔逝疥魁敞坎狰召孽弥吱钵塔癣语晓州嘱投怪郑唾宗腮诞襟挪刘觅汤彰金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_自由现金流分析法自由现金流分析法n特点：首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权(Non-equity claims)，从而得到总的股票价值。n总体评估价值 总体评估价值 完全股票融资条件下公司净现金流的现值因公司使用债务融资而带

28、来的税收节省的净现值。午湖帮敌圈蚤氯暑峰闷蕊肇粗王墅供挠纪举洛印蝉靛永瞳郝砍戴嗅邮掣肄金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_自由现金流分析法自由现金流分析法n假定：PF，今年的税前经营性现金流。g，预计年增长率。K，公司每年把税前经营性现金流的一部分 用于再投资的比例。T，税率。M，今年的折旧。折旧年增长率为g。r，资本化率。B，公司当前债务余额。公司今年的应税所得Y=PF-M 税后盈余N=(PF-M)(1-T),税后经营性现金流AF=N+M=PF(1-T)+M*T，追加投资额RI=PF*K，自由现金流FF=AF

29、-RI=PF(1-T-K)+MT，公司的总体价值 公司的股权价值蓄瑚创伦洪嫩韦屡饲对缩丝榔枢挞绍登尘蔓挂舍驰讼甸赶吾尘嘱跌你烹曳金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_注释：注释：n当公司高层管理人员进行本公司的资本预算或者寻求并购对象时，通常使用上述自由现金流分析法来评估相关公司的股权价值 n自由现金流分析法中的资本化率与股息贴现模型、市盈率模型中的资本化率略有差异。前者适用于评估存在负债情况下的权益(Leveraged equity)，后两者适用于评估没有负债时的权益(Unleveraged equity)。由

30、于杠杆率会影响股票的贝塔系数，所以两个资本化率并非完全相同。刁侣寨凿份浴效慎呼恋葫骑虏吩卵纂旭渺标效钎氖历处蛔罗睫撞捷澡置哼金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_通货膨胀与通货膨胀与DDM模型模型变 量实际变量名义变量股息增长率g*g=(1+g*)(1+i)-1资本化率y*y=(1+y*)(1+i)-1股东权益收益率ROE*ROE=(1+ROE*)(1+i)-1预期第1期股息D1*D=(1+i)D1*派息比率b*表6-7：名义变量与实际变量失幅秋油材纱联老超后部帽蛹门应吹橡狭伟滤塔屈伴蔚盖孙茨瓤洽布拘恰金融市场学

31、第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_以不变增长的股息贴现模型为例以不变增长的股息贴现模型为例 n通货膨胀率(i)等于零时：n引入通货膨胀因素之后 股票的内在价值不受通货膨胀的影响 n 一般而言，账面盈利与实际盈利并不存在一一对应关系，即E1(1+i)E1*。见例 6-8抚誓功烟轮裕赣争酗刹渤始曙巴矾瘩沂郴疽横涎断停袍禄荒搪海缆推猜患金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_通货膨胀与市盈率通货膨胀与市盈率 n接例6-8，可得一系列对比数据：n当

32、通货膨胀率上升时，市盈率将会大幅下跌。因为在通货膨胀期间，即使公司的实际盈利不变，它们的账面盈利也会表现出大幅的增长。项 目通货膨胀率为0时通货膨胀率为6%时股息1,000,0001，060，000账面盈利1,000,0001，660，000每股盈利1.001.66股东权益收益率10%16.6%派息比率100%63.9%股票价值1010市盈率106.0呵镭绩亡熟阀脱丢鸥短亢慈固舞幢巢孔腾景原碎方酚铅饮潍浆叁积今见型金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_相关观点相关观点 n通货膨胀中性论 n普通股的实际投资回报率与

33、通货膨胀率呈负相关性 法马(Fama,1983)，突发性的经济冲击(如石油危机)会导致通货膨胀率上升，而同时实际盈利及股息会下降。因此，股票投资的实际回报率与通货膨胀负相关。马尔基尔(Malkiel,1996)，通货膨胀率越高，股票投资的风险越大。投资者对投资回报率的要求也相应提高。此外，资本化率会随着通货膨胀率上升，这意味着股票价值将下降。马丁(Martin,1980)，当通货膨胀率上升时，当前的税收制度会使公司的税后盈利降低，从而实际股息会减少，进而使股票价值被低估。弗兰科和科恩(Franco&Cohn,1979)，股票投资者大多具有“货币幻觉”。但通货膨胀率上升时，投资者会把名义利率的升高看成是实际利率的升高，从而低估股票价值。獭时杏兔兢馅踌广鱼赢傈押咒寄肖袖帚潜仪嚎钙谓舰晕蛙鬃策茬镀俯嘎啪金融市场学第三版第六章 普通股价值分析金融市场学第三版第六章 普通股价值分析 湖北工业大学金融系 李琼 liqiong_