某公司资本管理结构及财务知识分析fqtg.pptx

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1、第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构 知识目标知识目标 能力目标能力目标内容讲解内容讲解本章练习本章练习知识目标知识目标 了解资本成本的作用；了解资本成本的作用；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法；计算方法；掌握杠杆效应的计量方法；掌握杠杆效应的计量方法；掌握最佳资本结构优化的方法。掌握最佳资本结构优化的方法。能力目标能力目标 能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资本成本；本成本

2、；能够运用杠杆系数确定杠杆效应；能够运用杠杆系数确定杠杆效应；能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策。能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 内容讲解内容讲解 第三节第三节 资本结构及其优化资本结构及其优化 二、个别资本成本二、个别资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 内容讲解内容讲解 一、资本成本的概述一、资本成本的概述 三、综合资本成本三、综合资本成本 四、边际资本成本四、边际资本成本 一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述 第一节第一节 资本成

3、本及计算资本成本及计算 (一一一一)资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本资本成本资本成本资本成本 又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。费两部分。费两部分。费两部分。一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述 1.1.

4、资金筹集费资金筹集费第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (一一一一)资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资金筹集费资金筹集费资金筹集费资金筹集费 又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资时一次支付的，在用资过程中不

5、再发生，可视为筹资时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。总额的一项扣除。总额的一项扣除。总额的一项扣除。一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述 2.2.资金占用费资金占用费第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (一一一一)资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资金占用费资金占用费资金占用费资金占用费 又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过程

6、中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本资本成本资本成本资本成本 是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案

7、的依是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本对企业资本成本对企业筹资决策的作用筹资决策的作用资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本

8、成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是确定最优资本结构的主要参数资本成本是确定最优资本结构的主要参数 一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对

9、数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 资本成本资本成本 (三三三三)资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资资本成本本成本 资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述一、资本成本的概述 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (三三三三)资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成

10、本的表现形式资本成本的表现形式 企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。的。二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 个别资本成本个别资本成本个别资本成本个别资本成本 是指各种筹资方式所筹资金的成本。是指各种筹资方式所筹资金的成本。是指各种筹资方式所筹资金的成本。是指各种筹资方式所筹资金的成本。二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 第

11、一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 个个别别资资本本成成本本银行借款成本银行借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本债务资本成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 式中：式中：K K1 1银行借款资本成本；银行借款资本成本；I I1 1银行借款年利息；银行借款年利息；P P1 1银行借款筹资总额；银行借款筹资总额；t t 所得税税率；所得税税率；f f1 1银行借款筹资费率；银行借款筹资费率；i i1 1银行借款年利息率。银行借款

12、年利息率。(一一一一)银行借款资本成本银行借款资本成本银行借款资本成本银行借款资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 式中：式中：K K债券资本成本；债券资本成本；I I2 2债券年利息；债券年利息；P P2 2债券筹资总额；债券筹资总额；T T 所得税税率；所得税税率；f f2 2债券筹资费率；债券筹资费率；B B 债券面值总额；债券面值总额；i i2 2一债券年利息率。一债券年利息率。(二二二二)债券资本成本债券资本成本债券资本成本债券资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本

13、【例【例4-14-1】某企业按面值发行债券】某企业按面值发行债券20002000万元，筹资费率万元，筹资费率2 2，债券票面利率，债券票面利率1010，每年末付息，所得税税率，每年末付息，所得税税率3333。要求：计算该债券资本成本。要求：计算该债券资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 解：债券资本成本解：债券资本成本 (二二二二)债券资本成本债券资本成本债券资本成本债券资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 【例【例4-24-2】某企业发行债券】某企业发行债券10001000万元，面额万元，面额10001000元，按元，按溢价溢价10501

14、050元发行，票面利率元发行，票面利率1010，每年末付息，所得税税率，每年末付息，所得税税率 3333，发行筹资费率，发行筹资费率2 2。要求：计算该债券资本成本。要求：计算该债券资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 解：债券资本成本解：债券资本成本 (二二二二)债券资本成本债券资本成本债券资本成本债券资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 式中：式中：K K3 3优先股资本成本；优先股资本成本；D D优先股年股利额；优先股年股利额；P P3 3优先股筹资总额；优先股筹资总额；f f3 3优先股筹

15、资费率。优先股筹资费率。(三三三三)优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 【例【例4-34-3】某公司发行优先股，按面值每股】某公司发行优先股，按面值每股1010元发行，元发行，股利率为股利率为8%8%，发行费率，发行费率3 3。要求：计算该优先股资本成本。要求：计算该优先股资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 解：优先股资本成本解：优先股资本成本 (三三三三)优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 第一节第一

16、节 资本成本及计算资本成本及计算 式中：式中：K K4 4普通股资本成本；普通股资本成本；D D1 1预期第预期第1 1年普通股股利；年普通股股利；P P4 4普通股筹资总额；普通股筹资总额；f f4 4普通股筹资费率；普通股筹资费率；G G普通股年股利增长率。普通股年股利增长率。(四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 【例【例4-44-4】某公司发行普通股，每股面值】某公司发行普通股，每股面值1010元，溢价元，溢价1313元发行，筹资费率元发行，筹资费率4 4，第一年末预计股利率，第一年末预计股

17、利率1010，以后每，以后每年增长年增长2 2。要求：计算该普通股资本成本。要求：计算该普通股资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 解：普通股资本成本解：普通股资本成本 (四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质企业资金的一种重要来源，它

18、属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、

19、个别资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 式中：式中：K5K5留存收益资本成本，其余同普通股。留存收益资本成本，其余同普通股。(四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本 二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本 【例【例4-54-5】某公司留用利润】某公司留用利润5050万元，其余条件与万元，其余条件与 例例5-45-4相同。相同。要求：计算该留存收益资本成本。要求：计算该留存收益资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 解：留存收益资本成本解：留存收益资本成本 (四四四四)普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本

20、普通股资本成本 三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 综合资本成本综合资本成本综合资本成本综合资本成本 是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资成本进行加权平均计算出来的

21、，所以又称加权平均资成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。本成本。本成本。本成本。三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本 第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 式中：式中：K KW W综合资本成本综合资本成本(加权平均资本成本加权平均资本成本)；K Kj j第第j j种资金的资本成本；种资金的资本成本；W Wj j第第j j种资金占全部资金的比重。种资金占全部资金的比重。三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本 【例【例4-64-6】某企业共有资金】某企业共有资金1000100

22、0万元，其中银行借款占万元，其中银行借款占5050万元，长期债券占万元，长期债券占250250万元，普通股占万元，普通股占500500万元，优先股占万元，优先股占150150万元，留存收益占万元，留存收益占5050万元；各种来源资金的资本成本率万元；各种来源资金的资本成本率分别为分别为7 7，8 8，1111，9 9，1010。要求：计算综合资本成本率。要求：计算综合资本成本率。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 解：解：综合资本成本综合资本成本 9.7%三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本 【例【例4-74-7】某企业拟筹资】某企业拟筹资10001000万

23、元，发行债券万元，发行债券500500万元，万元，票面利率为票面利率为8%8%，筹资费率为，筹资费率为2%2%；发行优先股；发行优先股100100万元，年股万元，年股利率为利率为12%12%，筹资费率为，筹资费率为5%5%；发行普通股；发行普通股300300万元，筹资费率万元，筹资费率为为7%7%，预计下年度股利率为，预计下年度股利率为14%14%，并以每年，并以每年4%4%的速度递增；的速度递增；留存收益留存收益100100万元。若企业适用所得税税率为万元。若企业适用所得税税率为30%30%。要求：计算个别资本成本和综合资本成本。要求：计算个别资本成本和综合资本成本。第一节第一节 资本成本及

24、计算资本成本及计算 解：债券资本成本解：债券资本成本8%(18%(130%)/(130%)/(12%)2%)5.715.71 优先股资本成本优先股资本成本12%/(112%/(15%)5%)12.6312.63 普通股资本成本普通股资本成本14%/(114%/(17%)7%)4 419.05%19.05%留存收益资本成本留存收益资本成本14%14%4 418%18%综合资本成本率综合资本成本率 5.71%50%5.71%50%12.63%10%12.63%10%19.05%30%19.05%30%18%10%18%10%11.63%11.63%四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四

25、、边际资本成本 企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。合。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (一一一一)边际资本成本的概念边际资本成本的概念边际资本成本的概念边际资本成本的概念边际资本成本边际资本成本边际资本成本边际

26、资本成本 是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 1.1.确定目标资本结构确定目标资本结构 2.2.测算个别资本成本测算个别资本成本 3.3.计算筹资总额的分界点计算筹资总额的分界点(突破点突破点)根据目标资本结构和各种个别资本成

27、本变化的分界点根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突突破点破点)，计算筹资总额的分界点，计算筹资总额的分界点(突破点突破点)。其计算公式为：。其计算公式为：第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 式中：式中：BPBPj j筹资总额的分界点；筹资总额的分界点；TF TFj j第第j j种个别资本成本的分界点；种个别资本成本的分界点；W Wj j目标资本结构中第目标资本结构中第j j种资金的比重。种资金的比重。(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成

28、本计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。范围的边际资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 【例【例4-84-8】A A公司现有资金公司现有资金10001000万元，其中长期借款万元，其中长期借

29、款100100万元，长期债券万元，长期债券200200万元，普通股万元，普通股700700万元。公司考虑扩大经万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-14-1所示：所示：第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本

30、四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 表表4-1 A4-1 A公司筹资资料公司筹资资料资金种类资金种类 目标资本结构目标资本结构 新筹资的数量范围新筹资的数量范围(元元)资本成本资本成本 长期借款长期借款 10%10%0 05000050000大于大于50000 50000 6%6%7%7%长期债券长期债券 20%20%0 0140000140000大于大于140000 140000 8%8%9%9%普通股普通股 70%70%0 0210000210000210 000210 00063000063

31、0000大于大于630000 630000 10%10%11%11%12%12%(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。要求：测算追加筹资的边际资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 解：解：(1)(1)确定目标资本结构确定目标资本结构 经分析测算后，经分析测算后，A A公司认为目前的资本结构是最优的，公司认为

32、目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款在今后增资时应予保持。即长期借款10%10%，长期债券，长期债券20%20%，普，普通股通股70%70%。四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。要求：测算追加筹资的边际资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 解：解：(2)(2)测算确定个别资本成本测算确定个别资本成本 随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增随着公司筹资规模的不断

33、增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表加，个别资本成本测算结果见表4-14-1。四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。要求：测算追加筹资的边际资本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 解：解：(3)(3)计算筹资总额的分界点计算筹资总额的分界点(突破点突破点)A A公司的筹资总额分界点如表公司的筹资总额分界点如表4-24-2所示：所示：四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本

34、成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 表表4-2 4-2 筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表资金种类资金种类 资本结构资本结构 资金成本资金成本 新筹资的数量范围新筹资的数量范围(元元)新筹资总额分界新筹资总额分界(元元)长期借款长期借款 10%10%6%6%7%7%0 05000050000大于大于50000 50000 0 0500000500000大于大于500000 500000 长期债券长期债券 20%20%8%8%9%9%0 0140000140000大于大于140000 140000 0 070000070

35、0000大于大于700000 700000 普通股普通股 70%70%10%10%11%11%12%12%0 0210000210000210 000210 000630000630000大于大于630000 630000 0 0300000300000300 000300 000900000900000大于大于900000 900000 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 在表在表4-24-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本中，

36、新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过5050万元，万元，资本成本为资本成本为6 6；超过；超过5050万元，资本成本就要增加到万元，资本成本就要增加到7 7。那。那么筹资总额约在么筹资总额约在5050万元左右时，尽量不要超过万元左右时，尽量不要超过5050万元。然而万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综合的边际资本成本。合的边际资

37、本成本。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本 根据表根据表4-24-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五组新的筹资范围：组新的筹资范围：(1)300000(1)300000元以下；元以下；(2)300000500000(2)300000500000元；元；(3)5000007

38、00000(3)500000700000元；元；(4)700000900000(4)700000900000元；元；(5)900000(5)900000元元以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-34-3所所示。示。第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本

39、成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 表表4-3 4-3 边际资本成本计算边际资本成本计算序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 1 10 0300000 300000 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%6%6%8%8%10%10%0.6%0.6%1.6%1.6%7%7%(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本

40、成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 表表4-3 4-3 第一个筹资范围的边际资本成本第一个筹资范围的边际资本成本9.2%9.2%序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 2 2 300000300000500000 500000 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%6%6%8%8%11%11%0.

41、6%0.6%1.6%1.6%7.7%7.7%(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 表表4-3 4-3 第二个筹资范围的边际资本成本第二个筹资范围的边际资本成本9.99.9序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 3 3 500000500000700

42、000 700000 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%7%7%8%8%11%11%0.7%0.7%1.6%1.6%7.7%7.7%(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节第一节 资本成本及计算资本成本及计算 表表4-3 4-3 第三个筹资范围的边际资本成本第三个筹资范围的边际资本成本1010序号序号 筹资总额范

43、围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 4 4 700000700000900000 900000 长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%7%7%9%9%11%11%0.7%0.7%1.8%1.8%7.7%7.7%(二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算 四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本四、边际资本成本 4.4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节第一节

44、资本成本及计算资本成本及计算 表表4-3 4-3 第四个筹资范围的边际资本成本第四个筹资范围的边际资本成本10.210.2序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 5 5 900000900000以上以上长期借款长期借款长期债券长期债券 普通股普通股 10%10%20%20%70%70%7%7%9%9%12%12%0.7%0.7%1.8%1.8%8.4%8.4%第五个筹资范围的边际资本成本第五个筹资范围的边际资本成本10.910.9 (二二二二)边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算二、

45、财务杠杆二、财务杠杆二、财务杠杆二、财务杠杆 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 内容讲解内容讲解 一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆 三、综合杠杆三、综合杠杆三、综合杠杆三、综合杠杆 一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 (一一一一)经营杠杆效应经营杠杆效应经营杠杆效应经营杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应杠杆效应 在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠会引起息税前利

46、润以更大幅度的变动，这就是经营杠会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠杆效应。杆效应。杆效应。杆效应。一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆 企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率数也称经营杠杆率(DOL)(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：销售量变动率的倍数。其定义公式为：第二节第二节

47、杠杆原理杠杆原理 (二二二二)经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算 一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆 【例【例4-94-9】资料见表】资料见表4-44-4。要求：计算第二年和第三年经营杠杆系数要求：计算第二年和第三年经营杠杆系数 解：解：第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 (二二二二)经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算 2.5 1.4284 第三年经营杠杆系数第三年经营杠杆系数(DOL(DOL3 3)第二年经营杠杆系数第二年经营杠杆系数(DOL(DOL2 2)一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠

48、杆一、经营杠杆 利用上述利用上述DOLDOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOLDOL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算经营杠杆系数的公式。经营杠杆系数的公式。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 (二二二二)经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算 一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆 以下标以下标“0”“0”表示基期数据，下标表示基期数据，

49、下标“1”“1”表示预测期数据，表示预测期数据，推导如下：推导如下：第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 DOL (二二二二)经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算 一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆一、经营杠杆 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 用用DOLDOL计算公式不仅可以算出第二、第三年的经营杠杆计算公式不仅可以算出第二、第三年的经营杠杆系数，而且第四年的经营杠杆系数也可算出，根据表系数，而且第四年的经营杠杆系数也可算出，根据表4-44-4资资料，第四年的经营杠杆系数料，第四年的经营杠杆系数DOL4DOL4 1.251.25。(二二二二)经营杠杆系数

50、及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数及其计算 二、财务杠杆二、财务杠杆二、财务杠杆二、财务杠杆 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 (一一一一)财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应 在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这的变动会引起普通股每股利润以更大