第4章汇率决定理论.pptx

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1、第四章汇率决定理论第四章汇率决定理论Foreign Exchange Determination内容概览内容概览一一、 研究对象研究对象 汇率决定汇率决定 汇率变动汇率变动 汇率制度与政策汇率制度与政策二、理论发展二、理论发展 国际借贷说国际借贷说 购买力平价说购买力平价说 利率平价说利率平价说 汇兑心理说汇兑心理说 资产市场说资产市场说第一节传统汇率决定理论第一节传统汇率决定理论一、国际借贷说一、国际借贷说 （Theory of International Indebtness）（一）理论背景（一）理论背景金本位制下的汇率理论金本位制下的汇率理论由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1

2、861年提出。金本位制下两种货币的汇率由各自的含金量之比（铸币平价）决定。由于各国货币的含金量很少变动，所以，汇率的变动主要受外汇市场供求关系的影响。1 1、 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因国际借贷关系的变化是汇率变动的原因 汇率变动汇率变动-取决于外汇供求；取决于外汇供求； 外汇供求外汇供求-源于国际借贷源于国际借贷 因此，因此，汇率变动汇率变动源于源于国际借贷关系变化国际借贷关系变化 国际借贷的内容国际借贷的内容包括包括: :国际间的国际间的商品劳务进商品劳务进出口出口、资本输出入资本输出入以及其他形式的以及其他形式的国际收支活动国际收支活动 。（二）基本思想（二）基本思想2 2、流动

3、借贷流动借贷是影响汇变动的主要因素是影响汇变动的主要因素据流动性大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借据流动性大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。贷。 前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷已进入实际支付阶段的借贷。 影响汇率变动的主要是流动借贷。影响汇率变动的主要是流动借贷。 流动债权流动债权( (外汇收入外汇收入) ) 流动债务流动债务-外汇汇率外汇汇率( ( ？ ).).3 3、物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等、物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因

4、素。是影响汇率的次要因素。 （三）简要评价（三）简要评价 意义：意义： 国际借贷说以金本位制为前提，国际借贷说以金本位制为前提，把把汇率变动汇率变动的原因的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求外汇供求变化变化，具有重要，具有重要的的理论和实践意义。理论和实践意义。 主要局限性：主要局限性： （1 1）无法解释纸币流通条件下汇率的决定及变动。）无法解释纸币流通条件下汇率的决定及变动。 （2 2）对影响汇率的具体因素没有做出解释。）对影响汇率的具体因素没有做出解释。 （3 3）只适用于外汇市场自由与发达的国家。）只适用于外汇市场自由与发达的国

5、家。 （四）理论发展（四）理论发展国际收支说国际收支说 19811981年阿尔盖提出。年阿尔盖提出。 汇率变动汇率变动-取决于外汇供求取决于外汇供求-源于国际收支状源于国际收支状况况 因此，因此，汇率变动汇率变动源于源于国际收支变化国际收支变化 国际收支说：流量角度国际收支说：流量角度 国际借贷说：存量角度国际借贷说：存量角度 国际借贷说是国际收支说的早期形式。国际借贷说是国际收支说的早期形式。二、购买力平价说二、购买力平价说Theory of Purchasing Power Parity, PPP Theory of Purchasing Power Parity, PPP （一）理论背景

6、（一）理论背景 一战后金本位制瓦解，各国纷纷发行纸币来弥补支出一战后金本位制瓦解，各国纷纷发行纸币来弥补支出的不足，导致世界范围内的通货膨胀，汇率急剧波动。的不足，导致世界范围内的通货膨胀，汇率急剧波动。 它由瑞典经济学家它由瑞典经济学家卡塞尔卡塞尔提出，主要是探讨提出，主要是探讨通货膨胀通货膨胀背景下的汇率决定问题背景下的汇率决定问题。课堂问题：课堂问题：v一美元在任何一个国家是否都应该买到一美元在任何一个国家是否都应该买到相同质量和数量的商品？相同质量和数量的商品？v同质同量的商品在世界各地的价格通过同质同量的商品在世界各地的价格通过汇率换算为以同种货币表示时，是否应汇率换算为以同种货币表

7、示时，是否应完全相等？完全相等？Pi=E*pi* PPPPPP理论的理论的基本假设基本假设认为，认为，在在自由贸易自由贸易的前提下，如果的前提下，如果不考虑交易成本不考虑交易成本等因素，同一货币衡量的不同国家的某种等因素，同一货币衡量的不同国家的某种同质的可贸易商品同质的可贸易商品的价格应该是一致的，的价格应该是一致的，这就是国际经济这就是国际经济学中著名的学中著名的“一价定律一价定律”。 基本概念：（基本概念：（1 1）同质商品）同质商品 （2 2）可贸易商品、不可贸易商品）可贸易商品、不可贸易商品 （二）理论假设（二）理论假设1、一价定律（Law of One Price） 其中，其中，E

8、表示直接标价法下的汇率，表示直接标价法下的汇率，Pi和和pi*分别表示分别表示可贸易商品可贸易商品i的价格，的价格，*表示国外变量。表示国外变量。2.其他假设条件 v（1）市场完全竞争。）市场完全竞争。 v（2）本国和外国的价格体系完全相同。）本国和外国的价格体系完全相同。 v（3）不需考虑运输成本、保险及关税等）不需考虑运输成本、保险及关税等 交交易成本。易成本。v（4）贸易自由化。）贸易自由化。 （三）主要内容（三）主要内容 观点：观点：本国人之所以本国人之所以需要外国货币需要外国货币或外国人之或外国人之所以所以需要本国货币需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国，是因为这两种货币在各发行

9、国均均具有对商品的购买力具有对商品的购买力。 理解：理解：（1 1）购买力平价理论认为，货币的价格取决）购买力平价理论认为，货币的价格取决于它对商品的购买力，因此，两国货币的兑换比率就由两国于它对商品的购买力，因此，两国货币的兑换比率就由两国货币购买力货币购买力的比率的比率-购买力平价购买力平价决定。决定。 （2 2）进一步说，）进一步说，物价变动物价变动-购买力变动购买力变动-汇率变动汇率变动，所以所以汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。vOne of the oldest and most basic fundamental approa

10、ches to determining the “fair” exchange rate of one currency to another relies on the concept of Purchasing Power Parity. What is Purchasing Power Parity?vThis approach says that an identical product should cost the same from one country to another, with the only difference in the price tag accounte

11、d for by the exchange rate. For example, if a pencil costs 1 in Europe and $1.20 in the US, the “fair” EUR USD exchange rate should be 1.20.购买力平价说包括两种形式购买力平价说包括两种形式:v绝对购买力平价（绝对购买力平价（Absolute PPPAbsolute PPP）v相对购买力平价（相对购买力平价（Relative PPPRelative PPP）1 1、绝对购买力平价、绝对购买力平价 是是指在指在某一时点上某一时点上，两国的，两国的一般物价水平之

12、比一般物价水平之比决定两国决定两国货币的交换比率。货币的交换比率。 绝对购买力平价可表示为：绝对购买力平价可表示为：*PPE 其中其中E E为直接标价法的汇为直接标价法的汇率，指率，指1 1单单位外国位外国货币货币以本国以本国货币货币表示的价格表示的价格，P P、, ,P P* * 分别分别为本国为本国 、外国的、外国的一般物价水平。一般物价水平。2 2、相对购买力平价、相对购买力平价 是指在是指在一定时期内一定时期内，汇率的变化汇率的变化与该时期两国与该时期两国物价物价水平的相对变化水平的相对变化成比例。成比例。 由相对购买力平价决定汇率的公式是：由相对购买力平价决定汇率的公式是： *000

13、PPPPEEttt基期汇率基期汇率经过经过t t时间时间调整后的汇率调整后的汇率P P 和和P P分别代表本国基期物价分别代表本国基期物价指数和经指数和经t t时间变动后的物价指时间变动后的物价指数数P P* * , ,P P* *t t代表外国基期物价指数和经代表外国基期物价指数和经过过t t时间变动后的物价指数时间变动后的物价指数*00/otttPPPPEE或者或者假设假设t t和和t t* *分别表示分别表示t t时刻国内和国外物价比基时刻国内和国外物价比基期物价水平上升的幅度期物价水平上升的幅度( (即通货膨胀率即通货膨胀率) ) ，则有：则有：若若t t* *不高，那么，不高，那么，

14、汇率的变化率汇率的变化率等等于同期本国与外国于同期本国与外国通货膨胀率之差通货膨胀率之差 ：*011tttEEttPP1/0*0*1/ttPP*001ttttEEE*00tttEEECBA0购买力平价线购买力平价线D图图4-1 相对购买力平价相对购买力平价2-25 3-21 2 434t-t*（Et-E0）/ E0S？R？国内国内消费消费国外国外消费消费T？（四）评价（四）评价 1 1、贡献、贡献 （1 1）该理论通过物价与货币购买力的关系去论证）该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的汇率的决定及其基础决定及其基础，研究方向正确。，研究方向正确。 （2 2）该理论对汇率）该理论对汇率中长

15、期中长期变动原因的解释符合客观实际变动原因的解释符合客观实际. . 在通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理反映两国货在通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理反映两国货币的对外价值。币的对外价值。 （3 3）购买力平价能够较准确地提供一个均衡汇率的基础）购买力平价能够较准确地提供一个均衡汇率的基础, , 为汇率政策制定提供了依据。为汇率政策制定提供了依据。 -要想稳定汇率要想稳定汇率, ,先要治理通胀先要治理通胀. . 4.4.分析方法有借鉴意义。分析方法有借鉴意义。 2 2、局限性、局限性 （1 1）现实中一价定律难以成立现实中一价定律难以成立. 原因原因:交易成本的影响。交易成本的影响。关税和

16、其它贸易壁垒的影响。关税和其它贸易壁垒的影响。非贸易商品的影响非贸易商品的影响,等。等。 （2 2）没有阐述清楚汇率和物价之间的因果关系）没有阐述清楚汇率和物价之间的因果关系 该理论该理论强调货币数量或货币购买力（价格）对汇率变强调货币数量或货币购买力（价格）对汇率变动的影响，动的影响，而而忽略了汇率变动对物价变动的影响（反作忽略了汇率变动对物价变动的影响（反作用）。用）。（3）不能解释短期不能解释短期实际汇率的变动趋势。实际汇率的变动趋势。（4 4）忽略了不可贸易商品，以及可贸易商品的交易）忽略了不可贸易商品，以及可贸易商品的交易成本成本 、关税壁垒、关税壁垒 t 等等（5 5）技术性困难）

17、技术性困难物价指数物价指数, ,基期选择等基期选择等)1)(1 (/*tPPE（六）扩展的购买力平价说（六）扩展的购买力平价说-考虑非贸易商品考虑非贸易商品 TNT*N*P/P-1P/P)1 (PPE）（ 为可贸易商品权数（即可贸易商品开支在总支出中的比重）为可贸易商品权数（即可贸易商品开支在总支出中的比重）PT为可贸易商品物价水平为可贸易商品物价水平PN为不可贸易商品物价水平为不可贸易商品物价水平v（七）购买力平价说的检验（七）购买力平价说的检验v 人民币汇率的购买力平价实证研究人民币汇率的购买力平价实证研究 人民币汇率人民币汇率19801998(年平均值年平均值)v 资料来源资料来源：IF

18、S yearbook 19990. 00001. 00002. 00003. 00004. 00005. 00006. 00007. 00008. 00009. 000010. 00001980198219841986198819901992199419961998 元/ 美元 汇率v 对相对购买力平价的实证研究对相对购买力平价的实证研究( (续续) ) 中美通胀率比较中美通胀率比较19801998(年平均值年平均值)v对相对购买力平价的实证研究对相对购买力平价的实证研究(续续)w中美两国通胀率的变化与汇率变化之间的关系显中美两国通胀率的变化与汇率变化之间的关系显然不符和购买力平价理论：然不符

19、和购买力平价理论：w80808484，90909191年，美国通胀率高于中国，人民币汇率反年，美国通胀率高于中国，人民币汇率反而下降；而下降；w人民币升值年份，中美两国的通胀率差却为正。人民币升值年份，中美两国的通胀率差却为正。 w结论：购买力平价理论基本不能解释人民币汇率结论：购买力平价理论基本不能解释人民币汇率的变动。如果将时滞考虑进去，结果也是一样的变动。如果将时滞考虑进去，结果也是一样 购买力平价对汇率解释能力差的原因：购买力平价对汇率解释能力差的原因：w汇率反映的是两国之间可贸易商品价格水平的比率，汇率反映的是两国之间可贸易商品价格水平的比率，而不是全部商品；而不是全部商品；w名义汇

20、率变动不仅仅与价格水平的变动有关，还与货名义汇率变动不仅仅与价格水平的变动有关，还与货币政策、汇率政策以及资本流动等因素有关；币政策、汇率政策以及资本流动等因素有关；w转轨经济中，体制变化的影响大于经济变量的影响。转轨经济中，体制变化的影响大于经济变量的影响。v试以试以1999-2013年的情况为例，检验购年的情况为例，检验购买力平价理论在中国是否成立，并解释买力平价理论在中国是否成立，并解释其原因。其原因。思考题思考题 （the Theory of Interest Rate Parity） （一）理论背景（一）理论背景 随着随着20世纪世纪20年代各主要国家的年代各主要国家的宏观经济局宏观

21、经济局面的稳定面的稳定，国际资本流动国际资本流动加快，加快，利率的变动利率的变动成为成为影响货币汇率的一个重要因素。影响货币汇率的一个重要因素。 利率平价说利率平价说与与购买力平价说购买力平价说具有同等重要的具有同等重要的地位。地位。 抛补的利率平价说抛补的利率平价说（Covered Interest Rate ParityCovered Interest Rate Parity） 非抛补的利率平价说非抛补的利率平价说（Uncovered Interest Rate Uncovered Interest Rate ParityParity）。）。 三、利率平价说三、利率平价说 （二）（二） 理

22、论假设理论假设 1.1.本国和外国的金融本国和外国的金融资产资产可以根据到期的时间和风险可以根据到期的时间和风险完全替代完全替代；2. 投资者拥有无限的套利资本（投资者拥有无限的套利资本（套利资金供给弹性为套利资金供给弹性为无穷大）；无穷大）；3. 资本可以在国际间自由流动资本可以在国际间自由流动（完善的金融市场，可（完善的金融市场，可自由套利）自由套利）；4. 存在存在信息有效流动信息有效流动的即期和远期外汇市场；的即期和远期外汇市场；5 .套利的套利的交易成本交易成本和税收很低，可以忽略不计。和税收很低，可以忽略不计。 1.1.抛补的利率平价说抛补的利率平价说 基本思想：基本思想：投资者投

23、资于国内所得的短期利率收益应该与按即期汇率折算成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得的短期投资收益相等。（三）（三） 基本思想基本思想*iiSSF远期远期升贴升贴水率水率两国两国利差利差式中：式中：i和和i*分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。F 为远期汇率；为远期汇率；S为即期汇率为即期汇率(均为均为直接标价法直接标价法).利率平价公式利率平价公式利率平价公式利率平价公式的简单推导的简单推导 假设：假设：A国（本国）一年期存款利率为国（本国）一年期存款利率为 i ； B国（外国）一年期存款利率为国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为即期汇率为 S (直接标价法

24、直接标价法)； 远期限汇率为远期限汇率为 F 。那么：那么：存款存款1单位本币单位本币A，1年后可得年后可得（1+i）的）的A国货币国货币 将将1单位单位本币换成外国货币本币换成外国货币B(1/S),存款存款1年后可得年后可得 (1+ i*)/S的的 B 国货币国货币 远期交易交割得远期交易交割得 (1+ i*)/S F的的A国货币国货币。 两国存款收益应该相同：两国存款收益应该相同： （1+i）= (1+ i*) F/S， 即：即：（1+i）/ (1+ i*) = F / S上式两边同减去上式两边同减去1 1得：得： （i - i*）/ (1+ i*) = (F S) / Si*非常小，可略

25、去不计，于是得：非常小，可略去不计，于是得：*iiSSF回顾：回顾：远期汇率的计算；远期汇率的计算；远期升贴水率远期升贴水率 以年率形式表示的两国货币汇率的以年率形式表示的两国货币汇率的远期升贴水率远期升贴水率近近似地等于似地等于两国利率之差两国利率之差。 如果本国利率高于外国利率，则远期如果本国利率高于外国利率，则远期外汇外汇必将升水，必将升水，即本币远期将贬值。反之同理。即本币远期将贬值。反之同理。 利率平价公式利率平价公式的经济含义的经济含义 i - i* 利 率 平 价 线利 率 平 价 线（450）套利资本外流套利资本外流套利资本内流套利资本内流图图4-3 利率平价利率平价(F-S)

26、/SBB CC AA CD=CD=（F-SF-S）/S- /S- （i - ii - i* *）v投资者通过对未来汇率的预测投资者通过对未来汇率的预测Se计算投资收益。计算投资收益。v假设预测一年后的汇率为假设预测一年后的汇率为Se，一年后其外币债券的投资，一年后其外币债券的投资本息之和兑换成本币可得：本息之和兑换成本币可得： Se/S （1+ i*）v在本国金融市场进行投资得在本国金融市场进行投资得：（：（1+i）。）。vSe/S（1+ i*）= 1+i 市场达到平衡状态市场达到平衡状态v整理得：整理得： (Se-S)/S = i i* -非抛补的利率平价说的一般形式非抛补的利率平价说的一般

27、形式 v经济含义：预期的经济含义：预期的汇率汇率远期变动率远期变动率等于两国货币等于两国货币利率之差。利率之差。 2. 非抛补的利率平价说非抛补的利率平价说(四四)简要评价简要评价v贡献：把汇率决定的因素贡献：把汇率决定的因素从商品市场扩充到从商品市场扩充到资本市场资本市场，从资本流动的角度指出了汇率和，从资本流动的角度指出了汇率和利率之间的关系，对于正确认识现实外汇市利率之间的关系，对于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，主要被应用在主要被应用在短期汇率短期汇率的决定上。的决定上。不足：v没有考虑交易成本。没有考虑交易成本。v该学说假

28、定条件不现实。比如：该学说假定条件不现实。比如： 资本可以无障碍地在国际间流动。资本可以无障碍地在国际间流动。 套利资金规模是无限的。套利资金规模是无限的。v汇率的决定只取决于利差一个因素，而汇率的决定只取决于利差一个因素，而实际上预期通货膨胀率、购买力以及投实际上预期通货膨胀率、购买力以及投机者的参与等因素都会影响到汇率的变机者的参与等因素都会影响到汇率的变化。化。（四）引入交易成本的利率平价说（四）引入交易成本的利率平价说利率平价线利率平价线资本外流临界线资本外流临界线资本内流临界线资本内流临界线i - i* (F-S)/S套利资本外流套利资本外流套利资本内流套利资本内流图图4-4引入交易

29、成本的利率平价中性带引入交易成本的利率平价中性带四、汇兑心理说（四、汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）v法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）于1927 年提出 v外币价值的高低及汇率变化由人们的主观欲望来判断- 使用外币的边际效用（Mariginal Utility） 第二节 现代汇率决定理论资产市场说（资产市场说（Asset Market Approach） n一、货币分析法一、货币分析法( (一一) )弹性价格货币模型弹性价格货币模型( (Flexible - price Monetary Model) 由弗兰克尔（由弗兰克尔（1976）和

30、比尔森（）和比尔森（1978）推导而）推导而成，是开放经济条件下货币数量理论的扩展。成，是开放经济条件下货币数量理论的扩展。 1. 1.理论假设理论假设 （1）本国资产和外国资产可完全替代）本国资产和外国资产可完全替代 （2）所有商品的价格是完全弹性的，购买力平）所有商品的价格是完全弹性的，购买力平价成立价成立 （3）货币需求是相对稳定的）货币需求是相对稳定的,只与一国实际经济只与一国实际经济活动有关活动有关2.基本思想基本思想v该模型建立在该模型建立在购买力平价说和货币供求理论购买力平价说和货币供求理论基础上，认为当基础上，认为当货币市场货币市场出现失衡后，出现失衡后，商品商品市场市场和和金

31、融市场金融市场能够能够同样迅速同样迅速地做出调整地做出调整，从而使得货币市场通过价格和汇率的变动恢从而使得货币市场通过价格和汇率的变动恢复均衡。复均衡。v公式公式: lnE=(lnM-lnM*)-(lnY-lnY*)+(lni-lnI*)推导？(二二)黏性价格货币模型黏性价格货币模型（Sticky Price Monetary Model） 或汇率超调模型或汇率超调模型（Overshooting Model） 美国麻省理工学院教授美国麻省理工学院教授鲁迪格鲁迪格多恩布什多恩布什 (Rudiger Dornbusch)于于1976年提出年提出。1.理论假设理论假设v（1）短期短期内价格具有内价格

32、具有黏性黏性，因此，因此短期内购买力平短期内购买力平价说不成立价说不成立，汇率可以偏离长期均衡值，但是，汇率可以偏离长期均衡值，但是长期长期内购买力平价说成立内购买力平价说成立。v（2）货币需求稳定。）货币需求稳定。v（3）资本市场可以自由流动，资产可以完全替代，）资本市场可以自由流动，资产可以完全替代，非抛补利率平价连续存在。非抛补利率平价连续存在。 2、主要内容、主要内容 仍承认汇率变动是由货币失衡引起的。仍承认汇率变动是由货币失衡引起的。短期：短期：当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异：的调整速度存在很大的差异： 商品市

33、场商品市场价格的调整缓慢，具有黏性价格的调整缓慢，具有黏性，不会对货币市场，不会对货币市场失衡做出迅速调整，这是由于商品本身的特点和缺乏及时准失衡做出迅速调整，这是由于商品本身的特点和缺乏及时准确的信息造成的。确的信息造成的。 而而证券市场证券市场反映灵敏，利率会立即发生变动。反映灵敏，利率会立即发生变动。在短期内在短期内利率利率调整的幅度会超出货币市场失衡的变动幅度，即调整的幅度会超出货币市场失衡的变动幅度，即出现出现超超调调现象。在资本可以自由流动的假设下，利率的变动必然引现象。在资本可以自由流动的假设下，利率的变动必然引起起套利套利活动，使活动，使汇率汇率做出过头反应而偏离长期均衡值，即

34、出做出过头反应而偏离长期均衡值，即出现现汇率超调汇率超调。 长期：长期：v 外汇汇率并不会永久高居这一短期外汇汇率并不会永久高居这一短期均衡水平，价格开始缓慢调整，均衡水平，价格开始缓慢调整，汇率由汇率由商品市场和证券市场共同作用商品市场和证券市场共同作用，慢慢达，慢慢达到长期汇率均衡水平。到长期汇率均衡水平。 v 例如，在时间例如，在时间t0本国名义货币供应本国名义货币供应量量M增加，货币市场出现失衡，部分宏增加，货币市场出现失衡，部分宏观经济变量对这个外部冲击反应如下：观经济变量对这个外部冲击反应如下：i图图4-5(a) Mt t0 0 t t t t0 0 t t 图图4-5(b) t

35、t1 1 M M一次性增加一次性增加- -稳定稳定i i快速下降（超调）快速下降（超调）- -缓慢回升缓慢回升E图图4-5(c) Pt t0 0 t t t t0 0 t t 图图4-5(d) t t1 1 t t1 1 商品市场价格黏性商品市场价格黏性- -P-P缓慢上升（缓慢上升（i i下下降后总需求带动）降后总需求带动）利率超调利率超调-汇率超调，汇率超调，资金外流，外汇汇率过资金外流，外汇汇率过度上涨度上涨-（i ）回落回落3.简要评价简要评价 粘性价格模型修正了弹性价格模型价格具有完全弹粘性价格模型修正了弹性价格模型价格具有完全弹性的假定，性的假定，是货币分析法的动态模式。首次说明了

36、汇是货币分析法的动态模式。首次说明了汇率如何由于货币市场失衡而发生超调，又如何从短期率如何由于货币市场失衡而发生超调，又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平。均衡水平达到长期均衡水平。v（1）贡献）贡献-发展了汇率决定的货币分析法发展了汇率决定的货币分析法 v （2）局限性）局限性v 将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认了将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认了商品市场上的实际冲击对汇率的影响。商品市场上的实际冲击对汇率的影响。v 假定国内外资产具有完全的替代性以及货币需求稳假定国内外资产具有完全的替代性以及货币需求稳定等假设不现实定等假设不现实v 该模型较为复杂，很难进行计量验证，等

37、。该模型较为复杂，很难进行计量验证，等。二、资产组合平衡模型二、资产组合平衡模型（一）（一）理论假设理论假设1、国内资产和国外、国内资产和国外资产是不完全替代资产是不完全替代的，因此非抛的，因此非抛补利率平价理论不成立。投资者在进行国内、国外资补利率平价理论不成立。投资者在进行国内、国外资产投资时，会考虑到风险等因素对其收益的影响。产投资时，会考虑到风险等因素对其收益的影响。 2、以、以小国为模型小国为模型，意思是外国居民不持有该小国的，意思是外国居民不持有该小国的资产，但是本国居民可以持有外国资产。资产，但是本国居民可以持有外国资产。 3、本国居民可以持有、本国居民可以持有三种金融资产三种金

38、融资产：本国货币、本：本国货币、本国有价证券和外国金融资产。投资者的国有价证券和外国金融资产。投资者的财富定义式财富定义式为：为： W = M + B + EF 其中，其中，W为财富，为财富，M为本国货币，为本国货币，B为本国债券，为本国债券，F为外国债券等金融资产，为外国债券等金融资产，E为直接标价法表示的即期为直接标价法表示的即期汇率。汇率。 4、财富短期内固定，长期内可以变化。、财富短期内固定，长期内可以变化。（二）基本思想（二）基本思想v假设财富一定假设财富一定-持有各种持有各种金融资产的比例金融资产的比例-金融资产金融资产相对收益率的大小和预期汇率的相对收益率的大小和预期汇率的变化。

39、变化。v保持现有本外币资产构成不变保持现有本外币资产构成不变-均衡汇率均衡汇率。v汇率的变化汇率的变化-投资者投资者调整调整其其外币资产比率外币资产比率导致。导致。取决于取决于v （本国货币市场均衡）（本国货币市场均衡）v v （本国债券市场均衡）（本国债券市场均衡）v v （外国债券市场均衡）（外国债券市场均衡）v 为预期外汇汇率上升率，为预期外汇汇率上升率， 为外国资产收为外国资产收益。益。 当三个市场同时出清（当三个市场同时出清（Market Clear）达到均）达到均衡时，均衡汇率衡时，均衡汇率E0也就决定了。也就决定了。WEiiM),(*WEiiB),(*WEiiF),(*1EEi*

40、（三）简要评价（三）简要评价 贡献贡献1. 引入资产的不完全替代性，且将经常账户这一流量因引入资产的不完全替代性，且将经常账户这一流量因素纳入存量分析中，对汇率的理解得到深化。素纳入存量分析中，对汇率的理解得到深化。2. 更加符合现实，被广泛运用到货币政策的分析中，具更加符合现实，被广泛运用到货币政策的分析中，具有更高的政策分析价值。有更高的政策分析价值。局限性局限性1. 过多的假设前提和过于复杂的模型过多的假设前提和过于复杂的模型 。2. 虽然引入经常账户这一流量因素，但是没有对经常账虽然引入经常账户这一流量因素，但是没有对经常账户的影响因素进行分析，而只是简单的以经常账户长户的影响因素进行分析，而只是简单的以经常账户长期内必然平衡作为前提。期内必然平衡作为前提。 3. 实践性较差，因为有关各国居民持有的财富数量及构实践性较差，因为有关各国居民持有的财富数量及构 成的资料，是有限和不易取得的。成的资料，是有限和不易取得的。课后研讨作业v掌握经典汇率理论，并能用其分析目前掌握经典汇率理论，并能用其分析目前人民币或世界主要货币的合理水平和汇人民币或世界主要货币的合理水平和汇率变动等问题。率变动等问题。v谢谢