外汇理论与交易原理9.pptx

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1、第九章第九章 外汇期权外汇期权Currency Option 本章学习内容：本章学习内容： 外汇期权概述外汇期权概述 外汇期权价格的价值分析外汇期权价格的价值分析 外汇期权的到期损益分析外汇期权的到期损益分析 外汇期权的交易策略外汇期权的交易策略第一节第一节 外汇期权概述外汇期权概述一、外汇期权的概念一、外汇期权的概念二、外汇期权的种类二、外汇期权的种类三、外汇期权的基本术语三、外汇期权的基本术语一、外汇期权的概念：书一、外汇期权的概念：书P193 期权合约的卖方向期权合约的买方提供的，期权合约的卖方向期权合约的买方提供的，在未来一定时期以特定汇率购买或出售一定数量的在未来一定时期以特定汇率购

2、买或出售一定数量的某种外汇的权利。某种外汇的权利。1. 区分期权的买卖方与标的资产的买卖方区分期权的买卖方与标的资产的买卖方 标的资产标的资产Underlying Asset：期权合约中买卖期权合约中买卖的某种货币。的某种货币。 第一节第一节 外汇期权概述外汇期权概述（1）期权的买方：拥有买卖某种货币的权利，他）期权的买方：拥有买卖某种货币的权利，他既可以是某种货币的买方，也可以是某种货币的卖既可以是某种货币的买方，也可以是某种货币的卖方。方。（2）期权的卖方：承担买卖某种货币的义务，他）期权的卖方：承担买卖某种货币的义务，他既可以是某种货币的买方，也可以是某种货币的卖既可以是某种货币的买方，

3、也可以是某种货币的卖方。方。2. 外汇期权买卖双方的权利与义务是不对等的：买外汇期权买卖双方的权利与义务是不对等的：买方只有权利而无义务，卖方只有义务而无权利。方只有权利而无义务，卖方只有义务而无权利。 所以期权买方拥有的权利是有价值的：期权费所以期权买方拥有的权利是有价值的：期权费（期权价格）。（期权价格）。二、外汇期权的种类二、外汇期权的种类 （一）根据期权性质不同，分为：（一）根据期权性质不同，分为： 1.看涨期权（买权）：看涨期权（买权）：Call Option 书书P194 2.看跌期权（卖权）：看跌期权（卖权）：Put Option 书书P194例：一项期权为例：一项期权为USD

4、Call / JPY Put，称为美元买称为美元买权、日元卖权，表明期权的买方有权从卖方买入美权、日元卖权，表明期权的买方有权从卖方买入美元，同时卖出日元。元，同时卖出日元。 一项期权为一项期权为USD Put / CHF Call，称为美元卖称为美元卖权、瑞士法郎买权，表明期权的买方有权向卖方卖权、瑞士法郎买权，表明期权的买方有权向卖方卖出美元，同时买入瑞士法郎。出美元，同时买入瑞士法郎。 由此可见，由于外汇买卖意味着买入一种货币由此可见，由于外汇买卖意味着买入一种货币的同时也卖出另一种货币，因此对一项外汇期权来的同时也卖出另一种货币，因此对一项外汇期权来说，它是一种货币的买权，同时也是另一

5、种货币的说，它是一种货币的买权，同时也是另一种货币的卖权。为了避免混淆，在描述外汇期权时，必须明卖权。为了避免混淆，在描述外汇期权时，必须明确它是哪一种货币的买权和哪一种货币的卖权。确它是哪一种货币的买权和哪一种货币的卖权。（二）根据期权执行时间的不同，分为：（二）根据期权执行时间的不同，分为： 1. 欧式期权欧式期权European Option：P194 2. 美式期权美式期权American Option：P194 （三）根据执行价格与标的资产市场价格的关系不（三）根据执行价格与标的资产市场价格的关系不同，分为：同，分为：1. 实值期权实值期权In-the-Money（价内）价内） ：若

6、选择权买：若选择权买方立即执行此权利，执行价格对买方有利。方立即执行此权利，执行价格对买方有利。2. 虚值期权虚值期权Out-of-the-Money（价外）价外） ：若选择权：若选择权买方立即执行此权利，执行价格对买方不利。买方立即执行此权利，执行价格对买方不利。3. 平值期权平值期权At-the-Money（价平）价平） ：若选择权买：若选择权买方立即执行此权利，执行价格等于即期汇率（市方立即执行此权利，执行价格等于即期汇率（市场汇率）。场汇率）。4. （四）其他分类：参见书（四）其他分类：参见书P196三、外汇期权的基本术语：书三、外汇期权的基本术语：书P193 1. 期权的买方：期权的

7、买方：Options Buyer / Holder；2. 期权的卖方：期权的卖方：Options Seller / Writer。3. 执行价格：执行价格：Strike / Exercise Price4. 到期日：到期日：Expiry / Expiration Date5. 期权费（权利金）期权费（权利金）Premium、期权价格期权价格 Options Price 外汇期权期权费的报价方式主要有两种：外汇期权期权费的报价方式主要有两种： （1）用报价币的点数报价：以报价币表示被报价）用报价币的点数报价：以报价币表示被报价币的单位价。币的单位价。例：例：USD Call / JPY Put：

8、 交易金额：交易金额：USD1000万万 Premium：1.301.50 1.30： 报价方买入报价方买入1美元的美元买权所愿意支付的日美元的美元买权所愿意支付的日元期权费。元期权费。 报价方买入报价方买入1000万美元的美元买权愿意支付的万美元的美元买权愿意支付的期权费为：期权费为： USD1000万万 1.30=JPY1300万。万。1.50： 报价方卖出报价方卖出1美元的美元买权所要获得的日元期美元的美元买权所要获得的日元期权费收入。权费收入。 报价方卖出报价方卖出1000万美元的美元买权的期权费收万美元的美元买权的期权费收入为：入为： USD1000万万 1.50=JPY1500万。

9、万。 （2）用被报价币的百分比报价：表示交易）用被报价币的百分比报价：表示交易1单位单位被报价币期权所需交纳的以被报价币计价的期权费被报价币期权所需交纳的以被报价币计价的期权费（使用较为广泛）。（使用较为广泛）。例：例：USD Put / CHF Call 交易金额：交易金额：USD100万万 Premium：2.50%2.80% 2.5%： 报价方买入报价方买入1美元的美元卖权所愿意支付的美元美元的美元卖权所愿意支付的美元期权费。期权费。 报价方买入报价方买入100万美元的美元卖权愿意支付的期万美元的美元卖权愿意支付的期权费为：权费为： USD100万万 2.50%=USD2.5万万。 2.

10、80%： 报价方卖出报价方卖出1美元的美元卖权所获得的美元期权美元的美元卖权所获得的美元期权费。费。 报价方卖出报价方卖出100万美元的美元卖权的期权费收入万美元的美元卖权的期权费收入为：为： USD100万万 2.80%=USD2.8万。万。 一、期权价格的构成一、期权价格的构成（一）内在价值（一）内在价值（Intrinsic Value）定义：期权持有者立即执行期权所获得的收益。等定义：期权持有者立即执行期权所获得的收益。等于于期权执行价格与其标的资产的即期价格或市期权执行价格与其标的资产的即期价格或市场价格的差额。场价格的差额。1. 被报价币买权在被报价币买权在 t 时点的内在价值：时点

11、的内在价值： 第二节第二节 外汇期权价格的价值分析外汇期权价格的价值分析0 ,maxXSICtttIC,XSt若若XSt0, 若若XSt2. 被报价币卖权在被报价币卖权在 t 时点的内在价值：时点的内在价值：0 ,maxttSXIPXStXStXSttIP0, 若若若若, tSX 实例：实例： 一笔协定汇价为一笔协定汇价为A$1=$0.8000A$1=$0.8000看涨期权，金额为看涨期权，金额为A$1000A$1000万万, ,以美元计价的内在价值：以美元计价的内在价值：市场汇价为市场汇价为0.85000.8500时，时， 内在价值内在价值= = A$1000A$1000万（万（0.8500

12、-0.80000.8500-0.8000） =$50 =$50万万市场汇价为市场汇价为0.84000.8400时，时， 内在价值内在价值= = A$1000A$1000万（万（0.8400-0.80000.8400-0.8000） =$40 =$40万万市场汇价为市场汇价为0.80000.8000时，时， 内在价值内在价值= = A$1000A$1000万（万（0.8000-0.80000.8000-0.8000）=0=0实值期权实值期权 In-the-Money：有内在价值的期权。有内在价值的期权。平值期权平值期权 At-the-Money ：没有内在价值的期权。没有内在价值的期权。虚值期权

13、虚值期权 Out-of-the-Money ：没有内在价值的期：没有内在价值的期权。权。（二）时间价值（二）时间价值 Time Value 期权价格超过其内在价值的部分。期权价格超过其内在价值的部分。 时间价值时间价值 = 期权价格期权价格 - 内在价值内在价值 距到期日越远，汇率变动的可能性越大，期权距到期日越远，汇率变动的可能性越大，期权的时间价值越高；到期时，期权的时间价值为的时间价值越高；到期时，期权的时间价值为0 0。 所以，期权费由内在价值所以，期权费由内在价值IV和时间价值和时间价值TV两部两部分构成：分构成： ； TVIPPtttttTVICC 通过外汇期权的定价模型，得到被报

14、价币欧式通过外汇期权的定价模型，得到被报价币欧式买权的定价公式买权的定价公式: : 21*dNXedNeSCtTrtTrtt 发现影响外汇期权价格的因素有：即期汇率、发现影响外汇期权价格的因素有：即期汇率、执行价格、汇率波动率、报价币与被报价币的无风执行价格、汇率波动率、报价币与被报价币的无风险利率、距到期日的期限等。险利率、距到期日的期限等。 二、影响外汇期权价格的因素二、影响外汇期权价格的因素1. 被报价币买权的价格被报价币买权的价格 将随着将随着 的上升（下降）的上升（下降）而上升（下降）；而上升（下降）；tCtStttttTVXSTVICC0 ,maxtttCICSTVSXTVIPPt

15、ttt)0 ,max(tPtStttPIPStS2. 被报价币卖权的价格被报价币卖权的价格 将随着将随着 的上升（下降）的上升（下降）而下降（上升）。而下降（上升）。 （一）即期汇率（一）即期汇率（二）执行价格（二）执行价格 X1. 被报价币买权的价格被报价币买权的价格 将随着将随着 X 的上升（下降）的上升（下降）2. 而下降（上升）。而下降（上升）。 tCttCICXtttttTVXSTVICC0 ,max2. 被报价币买权的价格被报价币买权的价格 将随着将随着 X 的上升（下降）的上升（下降）而上升（下降）。而上升（下降）。 TVSXTVIPPtttt)0 ,max(ttPIPXtP（三

16、）汇率波动率（三）汇率波动率 主要影响期权的时间价值主要影响期权的时间价值 ttCTV买入卖权ttPTV（四）（四）报价币与被报价币的利率报价币与被报价币的利率r与与 r* 1. .报价币利率变化对期权价格的影响报价币利率变化对期权价格的影响 02dNetTXrCtTrt（1）报价）报价币利率上升，被报价币买权价格上升。币利率上升，被报价币买权价格上升。2. .被报价币利率变化对期权价格的影响被报价币利率变化对期权价格的影响 （1）被报价币利率上升，被报价币买权价格下降。被报价币利率上升，被报价币买权价格下降。 02dNetTXrPtTrt（2）报价币利率上升，被报价币卖权价格下降。）报价币利

17、率上升，被报价币卖权价格下降。 01*dNetTSrCtTrtt01*dNetTSrPtTrtt（2）被报价币利率上升，被报价币卖权价格上升。）被报价币利率上升，被报价币卖权价格上升。 （五）（五）距到期日的期限距到期日的期限 主要影响期权的时间价值主要影响期权的时间价值tT ttCTVtT 一般而言，由于距到期日的期限越长，汇率变一般而言，由于距到期日的期限越长，汇率变动的可能性就越大，期权的价格也越高。动的可能性就越大，期权的价格也越高。 ttPTVtT)(一、被报价币买权的损益分析一、被报价币买权的损益分析 当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：

18、 0 ,maxXSICCTTTT：到期日：到期日 ：执行价格：执行价格 XTS：到期日的即期汇率：到期日的即期汇率 第三节第三节 外汇期权的到期损益分析外汇期权的到期损益分析 令期初签订协议时，被报价币买权的期权价格令期初签订协议时，被报价币买权的期权价格为为 ，则被报价币买权买方的到期损益为：，则被报价币买权买方的到期损益为： 0C00,maxCCXST1. ML（Maximum Loss）：）： （报价币表示）（报价币表示）2. MP（Maximum Profit）：）： （报价币表示）（报价币表示） 3. B-E Point（Break-Even Point）：）：损益两平点、盈亏平衡点

19、损益两平点、盈亏平衡点买入买权的损益：买入买权的损益：0C0CX TS0CX 0C到期损益450C买入买权卖出买权X买权买方（卖方）的到期损益用图形可表示为：买权买方（卖方）的到期损益用图形可表示为：买方的损益（盈亏）分三种情况买方的损益（盈亏）分三种情况 ：（1） 时，时，Loss （2） 时，时，Loss （3） 时，时，Profit XST0C0CXSXTTSCX00CXST0CXST卖方的到期损益则与买方正好相反。卖方的到期损益则与买方正好相反。实例：买入马克看涨期权的协定价为实例：买入马克看涨期权的协定价为$0.3300期权费为期权费为$0.0200/DM,期限期限2个月。个月。则买

20、方：最大风险：则买方：最大风险：$0.02125000=$2500 最大利润：无限最大利润：无限 盈亏平衡点：盈亏平衡点：$0.3300+$0.02=$0.35001.当市场价格当市场价格$0.3300时，买方不履约；时，买方不履约；2.当当$0.3300市场价格市场价格$0.3500时，买方履约，时，买方履约，但有亏损；但有亏损；3.当市场价格当市场价格 $0.3500时，买方履约且获利时，买方履约且获利。0 ,maxTTTSXIPP0P00,maxPPSXT二、被报价币卖权的损益分析二、被报价币卖权的损益分析 当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：

21、 令期初签订协议时，被报价币卖权的期权价格令期初签订协议时，被报价币卖权的期权价格为为 ，则被报价币卖权买方的到期损益为：，则被报价币卖权买方的到期损益为：卖权买方（卖方）的到期损益用图形可表示为：卖权买方（卖方）的到期损益用图形可表示为： TSX0PX 0PX 到期损益0P0P卖出卖权买入卖权买入卖权的损益：买入卖权的损益：1. 2.3. B-E Point：4. 买方损益分三种情况买方损益分三种情况 ： 0PML MP0PX 0PXSTTSPX0XSPXT00PXSTXST0P（1） 时，时，profit（2） 时，时，Loss（3） 时，时，Loss 卖方的到期损益则与买方正好相反。卖方

22、的到期损益则与买方正好相反。一、外汇期权的基本交易策略一、外汇期权的基本交易策略 （一）（一） 外汇期权的基本交易策略是指对单一的外外汇期权的基本交易策略是指对单一的外汇买权或外汇卖权的运用。汇买权或外汇卖权的运用。（二）外汇期权的基本交易策略主要包括四种：（二）外汇期权的基本交易策略主要包括四种： 1. 买入买权买入买权 2. 买入卖权买入卖权 3. 卖出买权卖出买权 4. 卖出卖权。卖出卖权。 这里，我们着重学习前面两种策略。这里，我们着重学习前面两种策略。 第四节第四节 外汇期权的交易策略外汇期权的交易策略 1. 买入被报价币买权（报价币卖权）策略买入被报价币买权（报价币卖权）策略例：投

23、资者预期将来美元升值，日元贬值，故买入例：投资者预期将来美元升值，日元贬值，故买入一份交易金额为一份交易金额为2000万美元的万美元的USD Call / JPY Put。执行价格为执行价格为USD1=JPY90 ，期权价格为期权价格为1.50%， 合合约期限为约期限为1个月个月 。试计算：（试计算：（1）期权费（）期权费（2）损益两平点（）损益两平点（3）若到）若到期时，即期汇率为期时，即期汇率为USD/JPY=120，计算投资者的盈计算投资者的盈亏情况（亏情况（4）求）求MP、ML，并请画出图形分析。并请画出图形分析。 （1）期权费：）期权费：USD2000万万 1.50%=USD30万万

24、 （2）被报价币买权的损益两平点为：）被报价币买权的损益两平点为： B-E Point = = 每单位被报价币应支付的期权费（报价币每单位被报价币应支付的期权费（报价币计价）计价） = 每单位美元应支付的日元期权费每单位美元应支付的日元期权费 = 0.015 执行价格执行价格 = 0.015 90 = 1.35 所以，两平点所以，两平点 B-E Point = = 90 +1.35 = 91.35 0CX 0C0CX （3）到期时，若）到期时，若 ，则投资者，则投资者将会要求履行买权合约，获利情况为：将会要求履行买权合约，获利情况为： Profit 90120XST0CXST000,700,

25、4000,300120000,000,2090120USD（4）MP = ML = USD300, 000TS90X35.910CXBEP35. 10C到期损益2. 买入被报价币卖权（报价币买权）策略买入被报价币卖权（报价币买权）策略 例例1：美国进口商：美国进口商3个月后将有一笔外汇支出（瑞士个月后将有一笔外汇支出（瑞士法郎），但又担心瑞士法郎法郎），但又担心瑞士法郎3个月后升值导致汇兑个月后升值导致汇兑损失。于是该进口商购买了一份损失。于是该进口商购买了一份USD Put/CHF Call，其合约情况如下：执行价格：其合约情况如下：执行价格：USD1=CHF1.4200；有效期：有效期：3

26、个月；交易金额：个月；交易金额：USD10,000,000；期权期权费：费：3.5% 。 试求：（试求：（1）期权费（）期权费（2）损益两平点（）损益两平点（3）MP、ML（4）试根据）试根据3个月后合约到期时市场即期汇率可能个月后合约到期时市场即期汇率可能出现的三种情况，对进口商的损益情况进行分析：出现的三种情况，对进口商的损益情况进行分析： USD1=CHF1.4300 USD1=CHF1.4000 USD1=CHF1.3600解：解：（1）期权费：期权费：USD10,000,000 3.5% =USD350,000 （2）被报价币卖权损益两平点：被报价币卖权损益两平点： B-E Poin

27、t = 0PX = 每单位被报价币应支付的期权费（报价币计每单位被报价币应支付的期权费（报价币计价）价） = 每单位美元应支付的瑞士法郎期权费每单位美元应支付的瑞士法郎期权费 = 0.035 1.4200 =0.0497 所以，所以，B-E Point = =1.4200 - 0.0497 = 1.3703（3）ML =USD350,000 MP =0PX （美元计价）美元计价） 0P（4）当到期日的即期汇率为）当到期日的即期汇率为USD1=CHF1.4300，进口商不会执行期权，其亏损为进口商不会执行期权，其亏损为USD350,000。 当即期汇率为当即期汇率为USD1=CHF1.4000，

28、低于执行低于执行价格，因此进口商将执行期权：价格，因此进口商将执行期权： Profit 143,207000,3504000. 1000,000,104000. 14200. 1USD即，即，Loss = USD207,143 当即期汇率为当即期汇率为USD1=CHF1.3600，低于执行价低于执行价格，因此进口商将执行期权：格，因此进口商将执行期权： Profit 176,91000,3503600. 1000,000,103600. 14200. 1USD例例2：书：书P217 例例10. 2 二、外汇期权组合交易策略二、外汇期权组合交易策略（一）含义（一）含义 外汇组合交易策略是指持有基

29、于相同货币的两外汇组合交易策略是指持有基于相同货币的两个或多个期权头寸。个或多个期权头寸。（二）类型（二）类型1. 差价期权策略：差价期权策略：Spreads，持有相同类型（同为持有相同类型（同为买权或卖权）的期权头寸；买权或卖权）的期权头寸； 2. 组合期权策略：组合期权策略：Combinations，持有不同类型持有不同类型（一买权，一卖权）的期权头寸。（一买权，一卖权）的期权头寸。 1. 差价期权策略差价期权策略 Spreads 主要包括：主要包括： 牛市（看多）差价期权策略牛市（看多）差价期权策略Bull Spreads 熊市（看空）差价期权策略熊市（看空）差价期权策略Bear Spr

30、eads 蝶式差价期权策略蝶式差价期权策略Butterfly Spreads 历期差价期权策略历期差价期权策略Calendar Spreads 对角差价期权策略对角差价期权策略Diagonal Spreads 这里，我们重点学习前面两种。这里，我们重点学习前面两种。 牛市（看多）差价期权策略牛市（看多）差价期权策略Bull Spreads Bull Call Spread： 牛市买权差价期权策略牛市买权差价期权策略 / 买权看多差价期权策略（最为常见）。买权看多差价期权策略（最为常见）。 操作前提：投资者预期被报价币升值的可能性较操作前提：投资者预期被报价币升值的可能性较大，则可运用被报价币买

31、权来建立一个牛市差价大，则可运用被报价币买权来建立一个牛市差价策略。策略。操作策略：操作策略： Buy Low Call, Exercise Price , Premium Sell High Call, Exercise Price , Premium1X1C2X2CHighXLowX2121CC 到期损益曲线：到期损益曲线： 211221121CCXXMPCCXBEPCCML（期初净支出）Buy Low Call(C1)Sell High Call(C2)a. 当当 时（时（ ， 均不履约），均不履约），Loss = （该种期权策略的成本）；该种期权策略的成本）；b. 当当 时（时（ 不履

32、约），不履约），Profit = ， B-E Point = c. 当当 时（时（ ， 均履约），均履约），Profit 1XST21CC 21XSXT211CCXST211CCX2XST 21122121CCXXCCXSXSTT1X2X2X1X2X Bull Put Spread：牛市卖权差价期权策略牛市卖权差价期权策略/牛市卖牛市卖权看多差价期权策略权看多差价期权策略操作前提：投资者预期被报价币升值。操作前提：投资者预期被报价币升值。 操作策略：操作策略：Buy Low Put, Exercise Price , PremiumSell High Put, Exercise Price ,

33、 Premium1X 1P2X 2PHighXLowX2121PP 到期损益曲线：到期损益曲线： TS1X122PPX2X2121PPXX12PP 到期损益 为期初净收入）(121221212PPMPPPXBEPPPXXMLBuy Low Put(P1)Sell High Put(P2)a. 当当 时（时（ ， 均履约），均履约），ProfitLoss= （该种期权策略的成本）该种期权策略的成本） ；b. 当当 时（时（ 不履约），不履约），Profit = B-E Point = c. 当当 时（时（ ， 均不履约），均不履约），Profit= 1XST 021211221PPXXPPSXS

34、XTT 1212PPXX21XSXT122212PPXSSXPPTT122PPX2XST12PP 1X2X1X1X2X 熊市（看空）差价期权策略熊市（看空）差价期权策略Bear Spreads Bear Put Spread：熊市卖权差价期权策略熊市卖权差价期权策略/卖权卖权看空差价期权策略看空差价期权策略操作前提：投资者预期被报价币贬值，可运用被报操作前提：投资者预期被报价币贬值，可运用被报价币卖权来建立一个看空差价策略。价币卖权来建立一个看空差价策略。操作策略：操作策略： Buy High Put, Exercise Price , Premium Sell Low Put, Exerci

35、se Price , Premium2X 2P1X 1PHighXLowX2121PP 到期损益曲线：到期损益曲线： 121212212PPXXMPPPXBEPPPML（期初净支出）Buy High Put(P2)Sell Low Put(P1)a. 当当 时（时（ ， 均履约），均履约）， Profit b. 当当 时（时（ 不履约不履约），）， Profit = B-E Point = c. 当当 时（时（ ， 均不履约），均不履约）， Loss = （该种期权策略的成本）该种期权策略的成本）1XST 12121122PPXXPSXPSXTT21XSXT122PPSXT122PPX2XST

36、12PP 1X1X2X1X2X Bear Call Spread：熊市买权差价期权策略熊市买权差价期权策略/ 买权看空差价期权策略买权看空差价期权策略操作前提：投资者预期被报价币贬值。操作前提：投资者预期被报价币贬值。操作策略：操作策略：Sell Low Call, Exercise Price , PremiumBuy High Call, Exercise Price , Premium1X1C2X2CHighXLowX2121CC 到期损益曲线：到期损益曲线： 为期初净收入）(212112112CCMPCCXBEPCCXXMLSell Low Call(C1)Buy High Call(

37、C2)当当 时（时（ ， 均不履约），均不履约），Profit ；当当 时（时（ 不履约），不履约），Profit = ， B-E Point = ；当当 时（时（ ， 均履约），均履约），ProfitLoss = 1XST21CC 21XSXT211121CCSXXSCCTT211CCX2XST 021212121XXCCXSXSCCTT2112CCXX1X2X2X1X2X 蝶式差价期权策略蝶式差价期权策略Butterfly Spreads Long Butterfly Call Spread：买入蝶式买权差价买入蝶式买权差价期权策略期权策略/ /买权的正向蝶式差价期权策略买权的正向蝶式差价

38、期权策略操作前提：投资者预期汇率水平不会发生很大的波操作前提：投资者预期汇率水平不会发生很大的波动。动。 操作策略：操作策略： Buy Low Call, Exercise Price , Premium , 1 UnitSell Middle Call, Exercise Price ,Premium , 2 UnitsBuy High Call, Exercise price , Premium , 1 Unit 1X1C2X2C3X3C321XXX1223XXXX321CCC2312CCC到期损益曲线：到期损益曲线： TS1X2X3122CCC312232CCCXX到期损益3XBEPIB

39、EPII31223312323112312222CCCXXMPCCCXBEPIICCCXBEPICCCML（为期初净支出） Short Butterfly Call Spread：卖出蝶式买权差价卖出蝶式买权差价期权策略期权策略/买权的反向蝶式差价期权策略买权的反向蝶式差价期权策略操作前提：投资者预期汇率水平会发生较大的波动，操作前提：投资者预期汇率水平会发生较大的波动，但是对汇率变化的方向不确定。但是对汇率变化的方向不确定。 操作策略：操作策略： Sell Low Call, Exercise Price , Premium , 1 UnitBuy Middle Call, Exercise

40、 Price ,Premium , 2 UnitsSell High Call, Exercise price , Premium , 1 Unit 1X1C2X2C3X3C到期损益曲线：到期损益曲线： TS1X2X2312CCC312322CCCXX到期损益3XBEPIBEPII（为期初净收入）23131232311312232222CCCMPCCCXBEPIICCCXBEPICCCXXML2.组合期权策略：组合期权策略：Combinations主要包括：主要包括：跨式期权策略：跨式期权策略：Straddle 宽跨式期权策略：宽跨式期权策略：Strangle 条式期权策略：条式期权策略：St

41、rip 带式期权策略：带式期权策略：Strap 我们主要学习前面两种。我们主要学习前面两种。 Long Straddle：买入跨式期权策略买入跨式期权策略/底部（下）底部（下）跨式期权策略跨式期权策略操作前提：投资者预期汇率水平会发生较大的波动，操作前提：投资者预期汇率水平会发生较大的波动，但是对汇率变化的方向不确定。但是对汇率变化的方向不确定。操作策略：操作策略：Buy Call, Exercise Price , PremiumBuy Put, Exercise Price , Premium X C X P 跨式期权策略：跨式期权策略：Straddle到期损益曲线：到期损益曲线：TSXP

42、CXPC 到期损益BEPIBEPIIMPPCXBEPIIPCXBEPIPCML（为期初的净支出）Buy Put(P)Buy Call(C) Short Straddle：卖出跨式期权策略卖出跨式期权策略/顶部（上）顶部（上）跨式期权策略跨式期权策略操作前提：投资者预期汇率水平不会发生很大的操作前提：投资者预期汇率水平不会发生很大的波动（持续盘整状态）。波动（持续盘整状态）。操作策略：操作策略：Sell Call, Exercise Price , PremiumSell Put, Exercise Price , Premium X X C P到期损益曲线：到期损益曲线：TSXXPCPC 到期

43、损益BEPIBEPIIPCMPPCXBEPIIPCXBEPIMLSell Call(C)Sell Put(P)（期初净收入）（期初净收入）宽跨式期权策略：宽跨式期权策略：Strangle Long Strangle：底部宽跨式期权底部宽跨式期权/买入宽跨式期买入宽跨式期权策略权策略 操作前提：投资者预期汇率水平会发生较大的波动，操作前提：投资者预期汇率水平会发生较大的波动，但是对汇率变化的方向不确定。但是对汇率变化的方向不确定。操作策略：操作策略：Buy High Call, Exercise Price , PremiumBuy Low Put, Exercise Price , Premi

44、um2X C1X PHighXLowX21到期损益曲线：到期损益曲线：TS1XPCX1PC 到期损益BEPIBEPII2XMPPCXBEPIIPCXBEPIPCML21（为期初的净支出）Buy High CallBuy Low Put Short Strangle：顶部宽跨式期权顶部宽跨式期权/ /卖出宽跨式期卖出宽跨式期权策略权策略操作前提：投资者预期汇率水平不会发生很大的波操作前提：投资者预期汇率水平不会发生很大的波动动（持续盘整状态）（持续盘整状态） 。操作策略：操作策略：Sell High Call, Exercise Price , PremiumSell Low Put, Exercise Price , Premium2X1X C PHighXLowX21到期损益曲线：到期损益曲线：TS1X1XPCPC 到期损益BEPIBEPII2X（为期初净收入）PCMPPCXBEPIIPCXBEPIML21Sell High CallSell Low Put