投资学原理及应用hiye.pptx

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1、第第5 5章章 投资组合投资组合投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险可行集、有效集和最优证券组合可行集、有效集和最优证券组合1两种证券组合的收益和预期收益率两种证券组合的收益和预期收益率两种证券SA、SB，投资者将资金按照WA、WB的比例构建证券组合，则该证券组合的收益率RP可以表示为：RP=WARA+WBRBWA+WB=1，WA、WB可正、可负2例题例题5-15-1投资者投资于预期收益率分别为投资者投资于预期收益率分别为31.56%31.56%和和18.26%18.26%的平安银行和宝钢股份两种股的平安银行和宝钢股份两种股票。问：票。问：如将自有资金如将自有资金10 00010 000元

2、等比元等比例投资于两种股票上，则投资者的预期例投资于两种股票上，则投资者的预期收益率是多少？收益率是多少？如先卖空宝钢股份股如先卖空宝钢股份股票票16 00016 000元，然后将所得资金与自有资元，然后将所得资金与自有资金金10 00010 000元一起购买平安银行，则投资元一起购买平安银行，则投资者的预期收益率又是多少？者的预期收益率又是多少？3两种证券组合的风险两种证券组合的风险4协方差及其性质协方差及其性质衡量两只证券收益率变动的相关性：衡量两只证券收益率变动的相关性：协方差为正，证券协方差为正，证券S SA A、S SB B收益率变动正相关。收益率变动正相关。协方差为负，证券协方差为

3、负，证券S SA A、S SB B收益率变动负相关。收益率变动负相关。协方差为零，证券协方差为零，证券S SA A、S SB B收益率变动不相关。收益率变动不相关。5例题例题5-35-3根据宝钢股份和平安银行从根据宝钢股份和平安银行从20012001年年到到20122012年的年的1212个年度收益率，计算个年度收益率，计算两种证券收益率变动的协方差。两种证券收益率变动的协方差。6相关系数相关系数是投资实践中更常使用的一个指标。是是投资实践中更常使用的一个指标。是协方差经标准化之后衡量两种证券收益协方差经标准化之后衡量两种证券收益率变动相关性及相关程度的指标，其计率变动相关性及相关程度的指标，

4、其计算公式如下：算公式如下：7例题例题5-55-5根据有关数据计算：根据有关数据计算：宝钢股份和平安宝钢股份和平安银行收益率变动的相关系数。银行收益率变动的相关系数。浦发银浦发银行和平安银行收益率变动的相关系数。行和平安银行收益率变动的相关系数。8三种证券组合的收益和风险三种证券组合的收益和风险9 N N 股票数目股票数目0121015非系统风险非系统风险平均系统风险平均系统风险总风险总风险10可行集可行集又称机会集合指由某些给定证券所又称机会集合指由某些给定证券所构建的全部证券组合的集合。构建的全部证券组合的集合。投资组合的可行集，可以用所有组投资组合的可行集，可以用所有组合的期望收益率和标

5、准差构成的集合的期望收益率和标准差构成的集合来表示合来表示。11例题例题5-75-7由证券由证券SA、SB构造投资组合，其收益和风险以及两者构造投资组合，其收益和风险以及两者之间的相关系数如下。之间的相关系数如下。证券证券SA 证券证券SB预期收益率预期收益率 10%20%收益率的标准差收益率的标准差 10%20%相关系数相关系数 -0.5问：问：在证券在证券SA上投资比例为上投资比例为-50%、-25%、0、25%、50%、75%、100%、125%和和150%时，所构时，所构造的投资组合的预期收益率和标准差是多少？造的投资组合的预期收益率和标准差是多少？在预在预期收益率与标准差的坐标系中描

6、绘出上述各个投资组期收益率与标准差的坐标系中描绘出上述各个投资组合，并用一条光滑的曲线将其连接起来，这条曲线的合，并用一条光滑的曲线将其连接起来，这条曲线的形状是什么？形状是什么？12证券证券S SA A、S SB B两项资产构造的投资组合两项资产构造的投资组合0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%证券证券SA证券证券SB最小方差最小方差13ABC(100%A)(100%B)OD14最小方差投资组合最小方差投资组合15比较与思考比较与思考第第1010页的图形和第页的图形和第1414页的图形页的图形两者差异？两者差异？可能原因？可能原因？16某投资人拟

7、以宝钢股份、平安银行、五某投资人拟以宝钢股份、平安银行、五粮液三只股票进行投资组合，试画出该粮液三只股票进行投资组合，试画出该投资组合的可行集。投资组合的可行集。例题例题5-105-10170.50.60.70.80.911.11.20.20.250.30.350.40.450.5Random Portfolios?18虚拟投资组合可行集虚拟投资组合可行集19多种证券组合的可行集的一般形状多种证券组合的可行集的一般形状 最小方差最小方差组合组合DCBAE(R)20有效集有效集又称有效边界又称有效边界，是可行集的子是可行集的子集，集合中所集，集合中所有组合满足两有组合满足两个条件：收益个条件：收

8、益率一定，风险率一定，风险最低；风险一最低；风险一定，收益率最定，收益率最高。高。FEE(R1)E(RP)DCBA多种证券组合有效集的推导多种证券组合有效集的推导 有有效效集集21W 0,借入借入0 W 1贷出贷出RfE(RA)E(RP)CALE(RA)-Rf22MTRf一一种种无无风风险险证证券券和和多多种种风风险险证证券券组组合合的的有有效效集集的的 一般形状一般形状 E(R)CAL(T)CAL(M)23E(R)CBA效用无差异曲线效用无差异曲线效用递增效用递增投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异曲线24例题例题5-135-13某投资人风险厌恶系数某投资人风险厌恶系数A=3，资产组合，

9、资产组合X的期望收益率是的期望收益率是12%12%，标准差是，标准差是18%18%；资产组合资产组合Y的标准差是的标准差是24%24%，且年终有概，且年终有概率相等的可能现金流是率相等的可能现金流是8400084000元和元和144000144000元。元。Y的价格为多少时，的价格为多少时，X、Y是是无差异的？无差异的？25最优投资组合最优投资组合是投资者效用最大时的投资组合，是投资者是投资者效用最大时的投资组合，是投资者的无差异曲线和投资组合有效边界的切点。的无差异曲线和投资组合有效边界的切点。高风险偏好者高风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线FEE(RP)DCBA不同风险偏好者的最优选择

10、不同风险偏好者的最优选择 低风险偏好者低风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线26不同风险偏好者的最优选择不同风险偏好者的最优选择 FE(R)MERfCAL(T)高风险偏好者高风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线低风险偏好者低风险偏好者效用无差异曲线效用无差异曲线27最优风险投资组合最优风险投资组合是由无风险产品向风险产品组是由无风险产品向风险产品组合有效边界做切线的合有效边界做切线的切点切点。与投资者的与投资者的偏好无关偏好无关，任何投，任何投资者都要购买或多或少的切点资者都要购买或多或少的切点组合，故称其为最优风险投资组合，故称其为最优风险投资组合。组合。28视频：视频：教你做基金投资组

11、合教你做基金投资组合-理财教室理财教室29视频：视频：张恩聚，冠军之路张恩聚，冠军之路30第第6 6章章 风险定价理论风险定价理论资本资产定价模型资本资产定价模型 最优风险投资组合特点及市场组合最优风险投资组合特点及市场组合 系统风险及定价模型系统风险及定价模型套利定价理论套利定价理论 因素模型因素模型 套利组合及定价套利组合及定价31资本资产定价模型的前提假设资本资产定价模型的前提假设所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险；量资产的收益和风险；投资者都厌恶风险；投资者都厌恶风险；投资者永不满足；投资者永不满足；每个投资者

12、都是价格的接受者每个投资者都是价格的接受者;每种资产都可以无限细分每种资产都可以无限细分;投资者可以相同无风险利率借贷资金；投资者可以相同无风险利率借贷资金；证券交易费用及税收均忽略不计；证券交易费用及税收均忽略不计；所有投资者的投资期限都相同；所有投资者的投资期限都相同；市场信息是免费的；市场信息是免费的；投资者具有相同预期。投资者具有相同预期。如此严格的假定说明什么？如此严格的假定说明什么？32图图6-1 6-1 分离定理的图解分离定理的图解 E(R)BAMRfCAL(M)33分离定理的现实应用分离定理的现实应用每个投资人只投资两种证券，一种是无风险每个投资人只投资两种证券，一种是无风险证

13、券，另一种是最优风险投资组合，投资产证券，另一种是最优风险投资组合，投资产品本身风险的大小不再是影响投资决策的重品本身风险的大小不再是影响投资决策的重要因素。要因素。投资人可以找到一个合适的资金比例，以此投资人可以找到一个合适的资金比例，以此比例配置无风险资产和最优风险投资组合，比例配置无风险资产和最优风险投资组合，投资人最满意，即投资人此时找到了适合自投资人最满意，即投资人此时找到了适合自身风险厌恶程度的最优投资组合。身风险厌恶程度的最优投资组合。34最优风险投资组合的推导最优风险投资组合的推导假设投资市场共有假设投资市场共有n n个投资者，每个投资者投资在最个投资者，每个投资者投资在最优风

14、险投资组合上的资金比例分别为优风险投资组合上的资金比例分别为N1N1，N2N2，NnNn。全部投资者投资在最优风险投资组合上的资金总量为：全部投资者投资在最优风险投资组合上的资金总量为：（N1+N2+NN1+N2+Nn n）最优风险组合最优风险组合应该等于全部风险资产，即应该等于全部风险资产，即 （N1+N2+NN1+N2+Nn n）最优风险投资组合最优风险投资组合 =全部风险资产组合全部风险资产组合最优风险投资组合最优风险投资组合=全部风险资产组合全部风险资产组合/（N N1+N2+N1+N2+Nn n）35市场组合与尊重市场市场组合与尊重市场最优风险投资组合是投资市场上全部风险资最优风险投

15、资组合是投资市场上全部风险资产投资组合的一个比例，是全部风险资产组产投资组合的一个比例，是全部风险资产组合的微缩版本，即市场组合。合的微缩版本，即市场组合。市场组合具有如下特点：其包括投资市场上市场组合具有如下特点：其包括投资市场上全部风险资产；每种风险资产在市场组合中全部风险资产；每种风险资产在市场组合中所占的比重，与该种风险资产的市值占全部所占的比重，与该种风险资产的市值占全部风险资产总市值的比重相等。风险资产总市值的比重相等。市场组合体现了尊重市场的基本理念。市场组合体现了尊重市场的基本理念。36市场组合的特点市场组合的特点很大程度上是一个很大程度上是一个抽象抽象的概念，很的概念，很难实

16、际操作；难实际操作；可以观察，使用可以观察，使用替代品替代品，在证券市，在证券市场上的替代品经常是股价指数；场上的替代品经常是股价指数；股价指数有多种多样，据此分析的股价指数有多种多样，据此分析的市场组合存在市场组合存在差异性差异性。市场组合通常用市场组合通常用M M来表示。来表示。3738例题例题6-16-1无风险资产、市场组合M和假设的X、Y、Z三项风险资产组合的收益和风险如下。问：问：三项资产中哪些是不可行的？哪些是可行但不是有效的？哪些是有效的？资产预期收益率收益率的标准差无风险4%0市场组合M 9%10%X 12%18%Y 15%12%Z 20%32%3940 贝塔系数贝塔系数测算某

17、种证券系统风险相对大小。测算某种证券系统风险相对大小。不仅是系统风险（协方差）的测度，而且是风险的相不仅是系统风险（协方差）的测度，而且是风险的相对测度。对测度。证券的贝塔值大于证券的贝塔值大于1 1，说明该证券的风险比市场风险，说明该证券的风险比市场风险高；证券的贝塔值小于高；证券的贝塔值小于1 1，说明该证券的风险比市场，说明该证券的风险比市场风险低；证券的贝塔值小于零，说明该证券收益率与风险低；证券的贝塔值小于零，说明该证券收益率与市场收益率变化相反。市场收益率变化相反。投资组合的贝塔值是投资组合内所有单个证券的贝塔投资组合的贝塔值是投资组合内所有单个证券的贝塔值的加权平均值的加权平均

18、通常是根据证券过去一段时间收益率的变化相对于市通常是根据证券过去一段时间收益率的变化相对于市场收益率变化来推算。场收益率变化来推算。41例题6-3根据宝钢股份和上证指数在根据宝钢股份和上证指数在2001200120122012年年度收益率，计算宝钢股份的贝塔值。年年度收益率，计算宝钢股份的贝塔值。4243应用应用CAPMCAPM判定股价高低判定股价高低当大于零时，表明实际投资的预期收益率比市场均衡时的合理收益率要高，即资产价格被低估了；当小于零时，表明实际投资的预期收益率比市场均衡时的合理收益率要低，即资产价格被高估了；当等于零时，表明实际投资的预期收益率等于市场均衡时的合理收益率要高，即资产

19、价格定价合理。44例题6-5假设无风险利率为3%、市场平均收益率为11.6%，A、B、C、D四只股票的基本情况如下：当前价预期一年后价预期红利21.0024.000.650.8019.0020.041.240.7054.0060.000.211.1022.0022.2860.00-0.20分析各个股票的价格合理性。45资本市场线和证券市场线的比较资本市场线和证券市场线的比较都是描述资产或资产组合的期望收益率都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险状况间依赖关系的函数，且两者与风险状况间依赖关系的函数，且两者在图形上都是通过无风险资产和市场组在图形上都是通过无风险资产和市场组合的一条直线。合的一

20、条直线。两者度量风险的方法不同；两者度量风险的方法不同；两者对实际投资的意义完全不同。两者对实际投资的意义完全不同。46多因素模型多因素模型47套利与套利组合套利与套利组合套利是利用投资品定价的错误、价格联套利是利用投资品定价的错误、价格联系的失常，卖出价格被高估的证券，同系的失常，卖出价格被高估的证券，同时买进价格被低估的证券来获取无风险时买进价格被低估的证券来获取无风险利润的行为。利润的行为。套利组合是指套利者可凭之获取无风险套利组合是指套利者可凭之获取无风险利润的一种证券组合。套利组合应符合利润的一种证券组合。套利组合应符合三个条件：三个条件：无需增加资金，无需承担额无需增加资金，无需承

21、担额外风险，可以获取额外利润外风险，可以获取额外利润。48例题6-7四种股票符合预期国内生产总值和预期通货四种股票符合预期国内生产总值和预期通货膨胀率为风险因素的双因素模型膨胀率为风险因素的双因素模型预期收益率预期收益率 GDP敏感度敏感度 CPI敏感度敏感度15%0.92.021%3.01.512%1.80.78%2.03.2问：这些股票的定价是否处于均衡状态？问：这些股票的定价是否处于均衡状态？49当存在套利机会时，套利者会采取套利组合当存在套利机会时，套利者会采取套利组合持续进行套利，当采取套利组合所获取的额持续进行套利，当采取套利组合所获取的额外利润达到最大时，套利行为就会结束，这外利

22、润达到最大时，套利行为就会结束，这时市场也就达到了均衡。时市场也就达到了均衡。50例题6-8一种股票和多种风险因素的关系如表一种股票和多种风险因素的关系如表因素因素 贝塔值贝塔值 风险溢价（风险溢价（%）通膨率通膨率 1.2 6 GDP增长率增长率 0.5 8油价油价 0.3 3 问：问：在目前国库券提供在目前国库券提供6%的收益率，且市场认为的收益率，且市场认为该股票是公平定价的情况下，该股票的预期收益率是该股票是公平定价的情况下，该股票的预期收益率是多少？多少？假定三种宏观因素的市场预测值分别是假定三种宏观因素的市场预测值分别是5%、3%和和2%，而实际值是，而实际值是4%、6%和和0。在

23、这种情况下。在这种情况下该股票修正后的预期收益率是多少？该股票修正后的预期收益率是多少？51例题6-9假设某股票收益率受市场利率（假设某股票收益率受市场利率（I I）、国内生）、国内生产总值增长率（产总值增长率（G G）、通货膨胀率（）、通货膨胀率（）的影）的影响，三种因素的风险溢价分别为响，三种因素的风险溢价分别为2%2%、7%7%和和5%5%。该股票收益率与上述三个风险因素的意外变该股票收益率与上述三个风险因素的意外变化之间的关系用公式表示为：化之间的关系用公式表示为：R R=15%+2=15%+2I I+1.5+1.5G G-0.8-0.8+问：如果无风险收益率为问：如果无风险收益率为5

24、%5%，那么该股票是，那么该股票是被低估、被高估，还是合理定价？被低估、被高估，还是合理定价？52第第7 7章有效市场假设和行为金融学章有效市场假设和行为金融学股价波动无规律可循股价波动无规律可循有效市场假设有效市场假设有效市场假设的争论及其实践意义有效市场假设的争论及其实践意义有效市场假设的反对者有效市场假设的反对者行为金融学行为金融学行为金融学的实践意义行为金融学的实践意义5354随机游走及其必然性随机游走及其必然性投资分析与蒙住双眼的猴子，在投资收投资分析与蒙住双眼的猴子，在投资收益率上没有质的差别。益率上没有质的差别。股价变化是对各种信息做出反应的结果，股价变化是对各种信息做出反应的结

25、果，由于各种信息随机进入股市，因而股价由于各种信息随机进入股市，因而股价变化就是随机性的。变化就是随机性的。等待终极投资大师出现。等待终极投资大师出现。55有效市场及其三个层次有效市场及其三个层次 有效市场是指证券价格迅速全面地反映了所有有关价有效市场是指证券价格迅速全面地反映了所有有关价格的信息，是证券实际价值的最佳体现，因而投资者格的信息，是证券实际价值的最佳体现，因而投资者无法通过对证券价格走势的判断采取某些投资策略而无法通过对证券价格走势的判断采取某些投资策略而始终如一地获取始终如一地获取超额利润超额利润。弱有效弱有效迅速全面反映所有历史信息迅速全面反映所有历史信息半强有效半强有效迅速

26、全面反映所有公开信息迅速全面反映所有公开信息+可可可可预期的信息预期的信息预期的信息预期的信息强有效强有效迅速全面反映所有历史信息迅速全面反映所有历史信息+可预可预期的信息期的信息+内幕信息内幕信息内幕信息内幕信息56市场何以有效？市场何以有效？寻找超额利润导致有效；寻找超额利润导致有效；若投资者都相信有效市场，则市场无效；若投资者都相信有效市场，则市场无效；若投资者都不相信有效市场，则市场有若投资者都不相信有效市场，则市场有效。效。请解释这种传导机制。请解释这种传导机制。5758有效市场假设争论及其应用有效市场假设争论及其应用为什么反对？反对形成的投资策略？为什么反对？反对形成的投资策略？为

27、什么赞成？赞成形成的投资策略？为什么赞成？赞成形成的投资策略？59行为金融学行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，其力图揭示金学科相交叉的边缘学科，其力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。融市场的非理性行为和决策规律。证券的市场价格并不只由证券内在价值证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，投资者心理与行为对证券市场所决定，投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。的价格决定及其变动具有重大影响。投资者在投资过程中的理性是有限的。投资者在投资过程中的理性是有限的。60有限理性的一个实验有限理性的一个实验在在1 1

28、100100中中随随意意选选取取一一个个整整数数，将将所所选选数数字字进进行行平平均均，再再将将该该平平均均值值除除以以2 2获获得得标标准准值值。参参与与游游戏戏的的人人中中谁谁写写的的数数字字最接近这个标准值，就能获得最高奖励最接近这个标准值，就能获得最高奖励请对结果进行解释。请对结果进行解释。61视频：视频：李南：炒股赚钱的心理战术李南：炒股赚钱的心理战术62行为金融学的若干行为假定行为金融学的若干行为假定过度自信与归因偏差过度自信与归因偏差 证实偏差证实偏差 处置效应处置效应 羊群效应羊群效应6364第第8 8章章 债券投资分析债券投资分析债券的合理估价债券的合理估价 债券价格变化的五

29、大定理债券价格变化的五大定理 债券到期收益率与利率的期限结构债券到期收益率与利率的期限结构 久期久期 65债券的合理价格债券的合理价格债券现金流由直到到期日为止的所有支债券现金流由直到到期日为止的所有支付的利息和到期时偿还的本金所组成。付的利息和到期时偿还的本金所组成。将上述所有现金流折算成现值并求和，将上述所有现金流折算成现值并求和，就是债券的合理价格就是债券的合理价格66例题例题8-18-1某债券面值为某债券面值为100100元，到期期限为元，到期期限为1515年，年，票面利率为票面利率为11%11%，每半年付息一次，折，每半年付息一次，折现率为现率为10%10%。如果该债券的市场价格为。

30、如果该债券的市场价格为105105元，问：该债券价格被低估还是被元，问：该债券价格被低估还是被高估？高估？67债券发行方式债券发行方式溢价债券溢价债券平价债券平价债券折价债券折价债券68例题例题8-48-4现有期限分别为现有期限分别为1 1、5 5、1010、1515、和、和2020年年的五种债券，其面值都是的五种债券，其面值都是100100元，息票元，息票率都是率都是10%10%，每年付息两次。当前市场，每年付息两次。当前市场利率为利率为10%10%。未来市场利率有。未来市场利率有8%8%、10%10%、12%12%三种情况，三种利率下对应债券价三种情况，三种利率下对应债券价格经计算后列表如

31、格经计算后列表如8-48-4所示。请根据表所示。请根据表8-48-4的数据，以利率的数据，以利率10%10%为比较基准，分为比较基准，分析利率上升（析利率上升（12%12%）、利率下降（）、利率下降（8%8%）时债券价格变化的基本规律。时债券价格变化的基本规律。69马凯尔债券价格五大定理马凯尔债券价格五大定理债券价格与市场利率变化成反比。债券价格与市场利率变化成反比。长期债券的价格受市场利率的影响大于短期长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券。债券。债券价格受市场利率影响的程度随到期期限债券价格受市场利率影响的程度随到期期限的延长而递减。的延长而递减。债息率越低的债券受市场利率变化的影响越

32、债息率越低的债券受市场利率变化的影响越大。大。市场利率下降使债券价格上涨的幅度，大于市场利率下降使债券价格上涨的幅度，大于市场利率上升使债券价格下降的幅度。市场利率上升使债券价格下降的幅度。70利率下降买入债券利率下降买入债券买入长期债券买入长期债券买入债息率低的债券买入债息率低的债券长债风险和收益权衡长债风险和收益权衡同样幅度的变化利率下降对投资者更有利同样幅度的变化利率下降对投资者更有利马凯尔债券价格五大定理的关系图马凯尔债券价格五大定理的关系图71债券到期收益率债券到期收益率是在投资者购买债券并持有到期的前提是在投资者购买债券并持有到期的前提下，使未来各期利息收入、到期本金的下，使未来各

33、期利息收入、到期本金的现值之和等于债券购买价格的折现率。现值之和等于债券购买价格的折现率。72例题例题8-68-6假假设设小小张张买买入入1 1张张息息票票率率为为8%8%，面面值值为为10001000元元的的4 4年年期期债债券券，每每年年支支付付利利息息一一次次，成成交交价价格格为为990990元元。问问：若若小小张张持持有有该该债债券券到到期期，则则其其到到期期收收益益率率是是多多少少？如如果果期期间间的的再再投投资资收收益益率率分分别别为为10%10%、6%6%和和8.30%8.30%，则则投投资资该该债债券券实实际际年年收收益益率率依依次次是是多少？多少？73例题8-7广州市广州市2

34、0122012年年1111月一手房均价为每平方月一手房均价为每平方米米1.31.3万。某投资人拟购买约万。某投资人拟购买约7777平方米平方米的一套商品房作为结婚新房，房屋总价的一套商品房作为结婚新房，房屋总价为为100100万元。假设拟购买房屋周边与该万元。假设拟购买房屋周边与该房相同情形住房的租赁价格为房相同情形住房的租赁价格为25002500元元/月。问：购买该套住房是否是明智的决月。问：购买该套住房是否是明智的决策？策？74利率期限结构利率期限结构是指期限不同但其他条件基本相同的各种债是指期限不同但其他条件基本相同的各种债券（通常是国债）的到期收益率之间的关系。券（通常是国债）的到期收

35、益率之间的关系。期限（年）向下倾斜的收益率曲线收益率（%）向上倾斜的收益率曲线驼峰型收益率曲线 收益率曲线收益率曲线75收益率曲线对未来利率的预测收益率曲线对未来利率的预测假设目前面值均为假设目前面值均为100100元的元的1 1年期、年期、2 2年年期和期和3 3年期零息国债的价格分别为年期零息国债的价格分别为95.295.2元、元、8989元和元和81.681.6元，则很容易计算出它元，则很容易计算出它们的到期收益率分别为们的到期收益率分别为5%5%、6%6%和和7%7%，这，这显示目前的利率曲线是正向的。显示目前的利率曲线是正向的。问：市场预期未来利率如何变化？问：市场预期未来利率如何变

36、化？76债券甲、债券乙每年现金流情况债券甲、债券乙每年现金流情况77久期久期（久期（durationduration），是债券现金流），是债券现金流CFCFt t到到达时间的加权平均，其权重是各期现金达时间的加权平均，其权重是各期现金流现值占债券价格的比例。具体计算公流现值占债券价格的比例。具体计算公式是：式是：78【例题例题8-88-8】设有两只债券的面值都是设有两只债券的面值都是100100元，期限元，期限都是都是5 5年，债券甲的息票率为年，债券甲的息票率为10%10%，债券，债券乙的息票率为乙的息票率为12%12%，两只债券每年付息，两只债券每年付息一次，目前到期收益率都是一次，目前到

37、期收益率都是10%10%，试分，试分别计算债券甲和债券乙的久期。别计算债券甲和债券乙的久期。79久期的数学推导久期的数学推导80例题8-11现有现有5 5年期和年期和6 6年期的两种债券，其到期年期的两种债券，其到期收益率都是收益率都是8%8%。息票率都是。息票率都是8%8%。某投资。某投资人希望将人希望将100100万元投资在一只债券上，万元投资在一只债券上，5 5年后获得资金年后获得资金146.93146.93万元。如果市场利万元。如果市场利率在率在5 5年内不发生变化，两只债券都能年内不发生变化，两只债券都能达到投资人要求。但投资人恰恰担心市达到投资人要求。但投资人恰恰担心市场利率发生变

38、化，请帮助该投资人谋划，场利率发生变化，请帮助该投资人谋划，应该买入应该买入5 5年期债券还是年期债券还是6 6年期债券？年期债券？81债券价格变化的近似计算债券价格变化的近似计算82例题例题8-128-12假设目前的市场利率由假设目前的市场利率由8%8%上升上升1010个个基点即上升到基点即上升到8.1%8.1%时，现有票面利时，现有票面利率为率为12%12%、期限为、期限为1515年、每年付息一年、每年付息一次的债券甲，票面利率为次的债券甲，票面利率为8%8%、期限、期限为为1010年、每年付息一次的债券乙，年、每年付息一次的债券乙，问：哪只债券的价格变动幅度更大问：哪只债券的价格变动幅度

39、更大？83第第9 9章章 股票投资信息分析股票投资信息分析股票投资信息及其分类股票投资信息及其分类 利益集团对股票投资信息话语权的争夺利益集团对股票投资信息话语权的争夺 信息应该如何解读？信息应该如何解读？84股票投资信息及其分类股票投资信息及其分类是对某些公司股票、某些行业股票或者是对某些公司股票、某些行业股票或者全体股票的价格变动产生影响的信息。全体股票的价格变动产生影响的信息。宏观信息、中观信息和微观信息宏观信息、中观信息和微观信息 内幕信息与公开信息内幕信息与公开信息 原始信息和加工信息原始信息和加工信息 收费信息和免费信息收费信息和免费信息定期信息和不定期信息定期信息和不定期信息85

40、政府生产信息的偏好政府生产信息的偏好统计数据中的政府痕迹统计数据中的政府痕迹监管部门传递的信息监管部门传递的信息86视频：视频：攀钢钒钛攀钢钒钛 豪言研报豪言研报 乌龙还是炒作乌龙还是炒作87视频：视频：公司买通证券分析师操纵股票市场公司买通证券分析师操纵股票市场88上市公司的信息披露上市公司的信息披露信息披露制度，也称公示制度、公开披露制信息披露制度，也称公示制度、公开披露制度，是上市公司为保障投资者利益、接受社度，是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督而依照法律规定必须将其自身会公众的监督而依照法律规定必须将其自身的财务变化、经营状况等信息和资料向证券的财务变化、经营状况等信息和资

41、料向证券管理部门和证券交易所报告，并向社会公开管理部门和证券交易所报告，并向社会公开或公告，以便使投资者充分了解情况的制度。或公告，以便使投资者充分了解情况的制度。信息披露包括强制性信息披露和自愿性信息信息披露包括强制性信息披露和自愿性信息披露两个部分。披露两个部分。89信息披露方面的印象管理信息披露方面的印象管理印象管理，是指人们用来控制他人对自印象管理，是指人们用来控制他人对自己形成印象的过程。己形成印象的过程。选择性信息披露。选择性信息披露。自利性归因。自利性归因。人为调整财务报告的可读性。人为调整财务报告的可读性。90信息应该如何解读？信息应该如何解读？为什么要反读信息？为什么要反读信息？内部人的蛛丝马迹内部人的蛛丝马迹分析信息需要联想分析信息需要联想 91