第三章资金成本cyeo.pptx

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1、第三章第三章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 知识要点案案 例例 19991999年年8 8月月，韩韩国国第第二二大大企企业业集集团团在在亚亚洲洲金金融融危危机机的的重重创创下下解解体体，大大宇宇汽汽车车公公司被列入司被列入“整顿企业整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。3030多多年年前前，大大宇宇集集团团董董事事长长金金宇宇中中只只是是一一个个衬衬衫衫推推销销员员，19671967年年3 3月月2222日日，大大宇宇工工业业有有限限公公司司成成立立，到到2020世世纪纪9090年年代代，大大宇宇集集团团通通过过政政府府的的政政策

2、策支支持持、银银行行的的信信贷贷支支持持和和在在海海内内外外的的大大力力购购并并，从从一一个个规规模模不不大大的的纺纺织织厂厂发发展展成成为为韩韩国国第第二二大大产产业业集集团。团。19931993年年金金宇宇中中提提出出“世世界界化化经经营营”战战略略时时，大大宇宇在在海海外外的的企企业业只只有有1515家家，而而到到19981998年年底底已已增增至至600600多多家家，等等于于每每3 3天天增增加加一一个个企企业业。大大宇宇是是“章章鱼鱼足足式式”扩扩张张模模式式的的积积极极推推行行者者，认认为为企企业业规规模模越越大大，就就越越能能立立于于不不败败之之地地，即即所所谓谓的的“大大马马

3、不不死死”。19971997年年大大宇宇集集团团的的销销售售总总额额名名列列世世界界100100强强的的第第1818位位，19981998年年底底，大大宇宇总总资资产产高高达达650650亿亿美美元元，年年销销售售额额600600亿亿美美元元，并并且且坐坐上上了了韩韩国国出出口口贸贸易易的的第第一一把把交交椅椅。大大宇宇拥拥有有2020万万雇雇员员，其其中中一一半半在在海海外外，集集团团营营业业范范围围涉涉及及贸贸易易、造造船船、汽汽车车、通通讯讯、建建筑筑、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公

4、司。随随着着大大宇宇推推动动海海外外扩扩张张计计划划，到到19951995年年，其其债债务务已已经经高高达达190190亿亿美美元元。19971997年年底底，韩韩国国发发生生金金融融危危机机后后，其其他他企企业业集集团团都都开开始始收收缩缩，但但大大宇宇集集团团看看错错形形势势，继继续续盲盲目目举举债债扩扩张张，于于是是大大宇宇集集团团陷陷入入了了500500亿亿美美元元的的债债务务之之中中，这这几几乎乎是是大大宇宇集集团团资资产产的的5 5倍。倍。大宇集团的解体大宇集团的解体 1998 1998年初，韩国政策提出年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整五大企业集团进行自律结构调整”

5、方针后，其他方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，债券，19981998年，大宇发行的公司债券达年，大宇发行的公司债券达7 7万亿韩元（约万亿韩元（约58.3358.33亿美元），亿美元），19981998年第四年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避

6、过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。1999 1999年，大宇集团从年，大宇集团从4 4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等月份以来虽然出售了希尔顿饭店等1010多家企业，但并没多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6 6月月底的外债已达到底的外

7、债已达到99.499.4亿美元，其中亿美元，其中54.854.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到国金融机构的债务达到6060万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。1999 1999年年11 11月月1 1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及1414名下名下属公司的总经理决定辞职，以表示属公司的总经理决定

8、辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件创造条件”。韩国媒体认为，这意味着。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成大宇集团解体进程已经完成”。案案 例例案例分析 大宇集团解体的原因是其在扩张过程中大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过过度负债经营度负债经营,形成较大的财务风险形成较大的财务风险,在外部经营在外部经营环境巨变的情况下环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本导致企业经营风险失控。本章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营风险等问题进行分析。风险等问题进行分析。第一节第一节

9、资金成本资金成本 一、资金成本概述一、资金成本概述 是指企业为筹集和使用资金而付是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。出的代价，也称资本成本。概念概念资资金金成成本本 筹资费用筹资费用是指企业在筹措资金过是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用程中为获取资金而支付的各种费用。用资费用用资费用是指企业在生产经营、是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。投资过程中因使用资金而支付的代价。第一节第一节 资金成本资金成本资金成本的作用资金成本的作用 1 1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。案的依据。2 2、

10、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准经济标准 3 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。二、资金成本的计算二、资金成本的计算1 1、银行借款成本、银行借款成本 指借款利息和筹资费用。指借款利息和筹资费用。概念概念公式公式K1=I(1-T)/L(1-f)K1=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f)K1K1为银行借款成本；为银行借款成本；I I为银行借款年利息为银行借款年利息 L L为银行借款筹资总额；为银行借款筹资总额；T T为所得税税率为所得税税率

11、 i i为银行借款利息率；为银行借款利息率；f f为银行借款筹资费率为银行借款筹资费率 注注：一一般般情情况况下下，银银行行借借款款筹筹资资费费用用数数额额甚甚微微，可以忽略不计，则公式可以简化为：可以忽略不计，则公式可以简化为：K K1 1=I(1-T)=I(1-T)2 2、债券成本、债券成本公式公式概念概念指债券利息和筹资费用 Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K Kb b为债券成本；为债券成本；I I为债券每年支付的利息为债券每年支付的利息 B B为债券面值；为债券面值；f f为债券筹资费率为债券筹资费率 B B0 0为债券筹资额；为债券筹资额；i i为债

12、券票面利息率为债券票面利息率 3 3、优先股成本、优先股成本公式公式 K KP P=D/P=D/P0 0(1-f(1-f)K KP P为优先股成本；为优先股成本；D D为优先股每年的股利为优先股每年的股利 P P0 0为发行优先股总额为发行优先股总额;；f f为优先股筹资费率。为优先股筹资费率。4 4、普通股成本、普通股成本公式公式Ks=DKs=D1 1/V/V0 0(1-f)+g(1-f)+gK Ks s为普通股成本；为普通股成本；D D1 1为第一年的股利为第一年的股利 V V0 0为普通股金额；按发行价计算；为普通股金额；按发行价计算；f f为普通股筹资费率。为普通股筹资费率。5 5、留

13、存收益成本、留存收益成本公式公式 KE=D1/V0+gKe为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。概念概念公式公式企业全部资金的总成本。企业全部资金的总成本。KW=WJKJK KW为为综综合合资资金金成成本本；W WJ J为为第第j j种种资资金金占占总总资资金金的比重；的比重；K KJ J为第为第j j种资金的成本。种资金的成本。概念概念指资金每增加一个单位而增加的成本。指资金每增加一个单位而增加的成本。步骤步骤1 1计算筹资突破点计算筹资突破点 2 2、计算边际资金成本、计算边际资金成本筹资突破点筹资突破点=可用某一特点成本率筹集到的可用某一特点成本率筹集到的某种资金额某种资

14、金额/该种资金在资本结构中所占比重该种资金在资本结构中所占比重第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 指借助于杠杆，在选取适当的支持点指借助于杠杆，在选取适当的支持点 后，在杠杆后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。了的作用力，以推动较重物体这一原理。杠杆效应：杠杆效应：三种形式三种形式 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 二、成本习性、边际贡献和息税二、成本习性、边际贡献和息税前利润前利润第二节第二节 杠杆原理杠杆原理1 1、概念：、概念：指成本总额与业务量之间在数量

15、上指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。的依存关系。2 2、分类：、分类：混合成本 变动成本 固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。分成本。指其总额随着业务量成正比例变动的指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。那部分成本。半变动成本、半固定成本半变动成本、半固定成本 3 3、总成本习性模型、总成本习性模型y=a+bx y y为总成本；为总成本；a a为固定成本；为固定成本；b b为单位变动成本；为单位变动成本；x x 为产量为产量 若能求出公式中若能求出公式中a a和和b b的

16、值，就可以利用这个直线方的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。注注1 1、概念：、概念：指销售收入减去变动成本后的差额，指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的指标。这是一个十分有用的指标。2 2、公式：、公式：Mpx-bx=(p-b)x=mxpx-bx=(p-b)x=mxM M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售价格；为销售价格；b b为单位变动成为单位变动成本；本；x x为产销量；为产销量；m m为单位边际贡献。为单位边际贡献。1 1、概念：、概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的指企业支付利息和交纳所得税之前的

17、利润。利润。2 2、公式：、公式：EBIT=px-bx-aEBIT=px-bx-a =(pb)x-a=M-a =(pb)x-a=M-aEBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；a a为固定成本。为固定成本。三、经营杠杆三、经营杠杆 1 1、概念：、概念：2 2、公式：、公式：指指由由于于固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致息息税税前前利利润润变变动动率率在在于于产产销销量量变变动动率率的的杠杠杆杆效效应，称为经营杠杆。应，称为经营杠杆。DOLDOL（EBIT/EBITEBIT/EBIT）/（Q/QQ/Q）DOLDOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBITEBIT为变动前的息税前利润；为

18、变动前的息税前利润；EBITEBIT为息税前利润的变动额；为息税前利润的变动额；Q Q为变动前的销售量；为变动前的销售量；QQ为销售量的变动数。为销售量的变动数。3 3、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系 在在其其他他因因素素不不变变的的情情况况下下，固固定定成成本本越越高高，经经营杠杆系数越大，经营风险越大。营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润 或或 DOL=M/EBIT DOL=M/EBIT四、财务杠杆四、财务杠杆 1 1、概念：、概念：指由于固定费用的存在而导致指由于固定费用的存在而导致每股利润变动

19、率大于税息前利润变每股利润变动率大于税息前利润变动率的杠杆效应动率的杠杆效应 。2 2、公式：、公式：财务杠杆系数财务杠杆系数普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率 或或 DFL=DFL=（EPS/EPSEPS/EPS）/（EBIT/EBITEBIT/EBIT）DFLDFL为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；EPSEPS为普通股每股利润为普通股每股利润 变动额；变动额；EPSEPS为变动前的普通股每股利润。为变动前的普通股每股利润。3 3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大，财务杠杆财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险

20、也越大；利益就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越务杠杆利益就越小，财务风险也越小。小。五、复合杠杆五、复合杠杆 1 1、概念：、概念：指这种固定成本和固定财务费的指这种固定成本和固定财务费的共同存在而导致每利润的变动率在大共同存在而导致每利润的变动率在大于产销量变动率的杠杆效应。于产销量变动率的杠杆效应。2 2、公式：、公式：DTLDTLDOLDFLDOLDFL（Q/QQ/Q）DTL DTL为复合杠杆系数。为复合杠杆系数。3 3、复合杠杆与企业风险的关系、复合杠杆与企业风险的关系 在其他因素不变的情况下，复合杠杆在其他因素不

21、变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险就越大，复合杠杆系数越大，企业风险就越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。系数越小，企业风险越小。第三节第三节 资金结构资金结构一、资金结构的概念一、资金结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成及资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构问题总的来说是负债资金的资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。所占的比例。二、影响资金结构的因素二、影响资金结构的因素三、最佳资金结构三、最佳资金结构概念概念指企业

22、在一定时期内，使综合资金成指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，企业价值最大时的资金结构。本最低，企业价值最大时的资金结构。判断标准判断标准 有利于最大限度的增加所有者财富，有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化；能使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；企业综合资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资金结构资产保持适宜的流动，并使资金结构 具有弹性。具有弹性。四、最佳资金结构的确定四、最佳资金结构的确定1 1、比较资金成本法、比较资金成本法 指指企企业业在在筹筹资资决决策策中中，若若有有多多个个不不同同的的资资金金结结构构筹筹资资备备选选方方案案，通通过过对对不不同同方方案案加

23、加权权资资金金成成本本的的计计算算比比较较，确确定定加加权权资资金金成本最低的资金结构为最佳的方案。成本最低的资金结构为最佳的方案。原始资金结构决策原始资金结构决策 追加资金结构决策追加资金结构决策2 2、每股利润分析法、每股利润分析法 又又称称无无差差别别点点法法是是指指两两种种筹筹资资方方案案下下，每每股股利利润润相相同同时时的的息息税税前前利利润润点点，在在这这一一点点上上两两种种方方案案的的每每股股利利润润都都一一样样，高高于于此此点点，有有负负债债或或高高负负债债有利，低于此点，无负债或低负债有利。有利，低于此点，无负债或低负债有利。（1 1）计算无差异点利润）计算无差异点利润（2

24、2）根根据据企企业业经经营营利利润润水水平平，选选择择采采用用何何种方案种方案步骤步骤计算无差异点利润：计算无差异点利润：（EBIT-IEBIT-I1 1）（）（1-T1-T）-D-D1 1/N/N1 1 （EBIT-IEBIT-I2 2）（）（1-T1-T）-D-D2 2/N/N2 2 EBITEBIT为为每每股股利利润润无无差差异异点点处处的的息息税税前前利利润润；I I1 1、I I2 2为为两两种种筹筹资资方方式式下下的的年年利利息息；D D1 1、D D2 2为为两两种种筹筹资资方方式式下下的的优优先先股股股股利利；N N1 1、N N2 2为为两两种种筹筹资资方方式式下下流流通通在在外外的的普通股股数；普通股股数；T T为所得税税率。为所得税税率。