期货 期权 第7章 外汇期货.pptx

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1、第七章第七章 外汇期货外汇期货 外汇期货概述n外汇和汇率外汇外汇l外汇是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。l一种外币成为外汇的前提条件 自由兑换性：指这种外币能自由地兑换成其他货币。 普遍接受性：指这种外币在国际经济往来中被各国普 遍地接受和使用。汇率汇率l外汇汇率： 是指一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价。l外汇的标价方法：直接直接标价标价法法是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货币的价格。世界上大多数国家采用直接标价法，我国也是。间接间接标价标价法法是指固定本国货币的单位数量，一单位本国货币能兑换外国货币的多少来表示外币的价格。汇率的汇率

2、的影响因素影响因素其他因素其他因素国际收支状况国际收支状况相对利率相对利率相对通货膨胀率相对通货膨胀率宏观经济政策宏观经济政策外汇储备外汇储备经济实力经济实力n汇率的影响因素n 外汇期货的产生与发展二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中心的固定汇率制度。心的固定汇率制度。19601960年底，引发了第一次的年底，引发了第一次的“美元危机美元危机”。19711971年年8 8月月1515日，美国被迫宣布实行日，美国被迫宣布实行“新经济政新经济政策策”，停止其对外国政府和中央银行履行以美元兑，停止其对外国政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。换黄

3、金的义务。19711971年年1212月，美国与西方各国达成史密森协定，月，美国与西方各国达成史密森协定，企图恢复以美元为中心的固定汇率制度。但事与愿企图恢复以美元为中心的固定汇率制度。但事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率制度。布雷顿森林违，西方国家开始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。体系终于崩溃了。19731973年以后，浮动汇率取代固定汇率。年以后，浮动汇率取代固定汇率。为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，产生了外汇期货交易。率风险，产生了外汇期货交易。19721972年年5 5月月1616日，芝加哥商业交易所国际货币

4、市场日，芝加哥商业交易所国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约。分部推出第一张外汇期货合约。世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货n 外汇期货合约与外汇期货交易行情外汇期货合约外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约 外汇期货的交易行情外汇期货的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情 资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第251页 外汇期货定价模型外汇期货定价模型l借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S购买一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期货合约（剩余到期时间t，短期利率

5、r2）。这样，持有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值=期货到期价值，用公式表示为： 所以外汇期货的定价形式为：12(1)(1)A Sr tA Fr t1211r tFSr tl外汇期货定价简化公式的隐含条件：uF与S同为间接标价法。u外汇期货的价格F与货币远期合约的价格是一致的。u期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无现货市场卖空限制。 外汇期货交易实际操作 二点说明： 一是所有的外汇期货交易实际操作具体举例中，都是使用芝加哥商业交易所的外汇期货合约； 二是为了便于理解，外汇现汇汇率，不管是直接标价还是间接标价，例子

6、中外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成与期货合约报价方式一致的汇率，即某种一单位货币等于多少美元。n 套期保值交易 外汇期货的套期保值交易，是指利用外汇期货交易确保外币资产免受汇率变动所带来的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。买入套期保值买入套期保值 例： 美国进口商5月5日从德国购买一批货物，价格125,000欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。该进口商5月5日在期货市场买入1张6月期的欧元期货合约，面值是125,000欧元，价格是1.2020美元/欧元。其他价格及整个操作过程如下表所示。 因利用期货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至125美元。如果欧元

7、贬值，期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈利，也有可能持平。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 卖出套期保值卖出套期保值 例： 美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值100,000加元，议定2个月后收回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1张9月期加元期货合约。加元面值100,000加元，价格0.8595美元/加元，其他的价格及整个操作过程如下表所示。 如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值亏损500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场却盈利550美元，使他净盈利50美元。卖出套期保值操作过

8、程卖出套期保值操作过程 交叉套期保值交叉套期保值 例： 德国一出口商5月5日向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值625,000英镑，1个月收回货款。5月5日现汇市场英镑对美元汇率为1.7020美元/英镑，欧元对美元汇率为1.2040 美元/欧元，则英镑以欧元套算汇率为1.4136欧元/英镑（1.7020美元/英镑1.2040 美元/欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司可以通过出售10张英镑期货合约(625,00062,500)和购买7张欧元期货合约（625,000英镑1.4136欧元/英镑125,000欧元7.068），以达到套期保值

9、的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示。 该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈利150,000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000美元 /欧元，则期货市场上盈利折合125,000欧元。期货市场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125（125,000122,875）欧元。交叉套期保值操作过程交叉套期保值操作过程n 投机和套利交易投机交易投机交易 外汇期货投机就是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种外汇期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种外汇期货合约价格将要下跌时，则卖出

10、该种期货合约。 例如，当欧元期货的价格为1欧元=1.2050美元时，某投机者预测欧元将会下跌，于是卖出1张欧元期货合约，如果该投机者预测正确，欧元下跌为1欧元=1.2000美元，那么该投机者将获取625美元的利润，即（1.20501.2000）125,000=625美元。 投机交易投机交易l跨期套利：概念、交易形式与交易策略同商品期货的跨期套利。l跨市场套利：与商品期货的跨市场套利原理及交易策略相同。l跨币种套利： 是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而币种不同的期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）币种不同的期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）

11、某一币种的期货合约，同时卖出（买进）另一币种相某一币种的期货合约，同时卖出（买进）另一币种相同交割月份的期货合约的交易行为。在买入或卖出期同交割月份的期货合约的交易行为。在买入或卖出期货合约时，金额应保持相同。货合约时，金额应保持相同。 跨币种套利具体操作原则跨币种套利具体操作原则u有两种货币，若一种货币对美元升值，另一种货币对美元贬值，则买入升值的货币期货合约，卖出贬值的货币期货合约。u两种货币都对美元升值，其中一种货币升值速度较另一种货币快，买入升值快的货币期货合约，卖出升值慢的货币期货合约。u两种货币都对美元贬值，其中一种货币贬值速度较另一种货币快，卖出贬值快的货币期货合约，买入贬值慢的

12、货币期货合约。u两种货币，其中一种货币对美元汇率保持不变，若另一种货币对美元升值，则买入升值货币期货合约，卖出汇率不变的货币期货合约；若另一种货币对美元贬值，则卖出贬值货币期货合约，买入汇率不变的货币期货合约。 例： 5月10日，芝加哥商业交易所6月期加元的期货价格为1.2010美元/加元，6月期欧元的期货价格为1.2000美元/欧元，那么6月期加元期货对欧元期货的套算汇率为1加元1欧元(1.2000美元/欧元1.2010美元/加元=0.9991加元/欧元。如投资者预测加元与欧元将对美元升值，且加元将比欧元升值更多，于是，某交易者买入100张6月期加元期货合约，同时卖出100张6月期欧元期货合

13、约。6月5日，该交易者分别以1.2110美元/加元和1.2080美元/欧元的价格对冲了持仓合约。其操作过程如下表所示。跨币种套利操作过程跨币种套利操作过程盯住一揽子货币的盯住一揽子货币的管理浮动汇率制度管理浮动汇率制度建立在银行结售汇制度基础上的建立在银行结售汇制度基础上的以市场调节为主的管理模式以市场调节为主的管理模式建立在外汇留成与上缴制度基础上的建立在外汇留成与上缴制度基础上的计划与市场相结合的管理模式计划与市场相结合的管理模式 统收统支的高度集中的计划管理模式统收统支的高度集中的计划管理模式 2005年年1994年年 1979年年v我国外汇期货交易n 人民币外汇期货交易19921992

14、年年7 7月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民币期货市场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国币期货市场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国马克和港元的外汇期货交易。马克和港元的外汇期货交易。19931993年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币外汇期货年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币外汇期货交易。交易。从从19941994年外汇体制改革到年外汇体制改革到20052005年官方宣布人民币升值年官方宣布人民币升值十多年间，人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货十多年间，人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。也没有任何进展。自自20052005年

15、年7 7月月2121日起，中国开始实行以市场供求为基础、日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。20052005年年7 7月月2121日日19001900时，美元对人民币交易价格调整时，美元对人民币交易价格调整为为1 1美元兑美元兑8.118.11元人民币，一次性升值元人民币，一次性升值2%2%。 20052005年年8 8月月1515日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中国外汇交易中心开始交易。交易在中国外汇交易中心开始交易。 n境外外汇期货交易19841984年

16、，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，年，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，开创了我国进行金融期货交易的先河。开创了我国进行金融期货交易的先河。1993199319941994年，许多从事外汇交易的期货经纪公司应运年，许多从事外汇交易的期货经纪公司应运而生，从事而生，从事“外盘外盘”买卖（帮助国内客户在境外市场进买卖（帮助国内客户在境外市场进行外汇交易）。行外汇交易）。19941994年年5 5月月3030日，国务院发布日，国务院发布6969号文件要求期货经纪公号文件要求期货经纪公司停止境外期货业务，但这种局面并没有扭转。司停止境外期货业务，但这种局面并没有扭转。19961996

17、年年3 3月月2727日，人民银行总行和国家外汇管理局最终日，人民银行总行和国家外汇管理局最终废止外汇期货业务管理试行办法。中国境内废止外汇期货业务管理试行办法。中国境内“外盘外盘”期货交易彻底结束。期货交易彻底结束。近几年，中国银行和交通银行开展了近几年，中国银行和交通银行开展了“外汇宝外汇宝”业务，业务，即个人实盘外汇买卖。即个人实盘外汇买卖。20032003年年4 4月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇金融衍生业务。金融衍生业务。20042004年，中国银监会发布了金融机构衍生产品交易业年，中国银监会发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法。务管理暂行办法。