北大光华-张圣平-货币金融3利率本科XXXX2578.pptx

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1、第三章 利率3.1 利息与利息率利息与利息率 3.2 利率、回报率与贴现率利率、回报率与贴现率 3.3 利率的种类利率的种类 3.4 利率的决定利率的决定 3.5 利率风险结构利率风险结构 3.6 利率期限结构利率期限结构阅读阅读Mishkin教材的教材的Chapter4-65/9/202313.1 利息与利息率利息与利息率3.1.1 利息的来源：利息的来源：主流说法：时间偏好主流说法：时间偏好 马克思：利润的一部分马克思：利润的一部分 利率不是货币的价格或价值，是借贷资本的价格。利率不是货币的价格或价值，是借贷资本的价格。3.1.2 利率的计量利率的计量 一、信用工具的四种类型一、信用工具的

2、四种类型 1.普通贷款普通贷款(Simple Loan)：现在贷出本金，在到期日一起还本付息。现在贷出本金，在到期日一起还本付息。5/9/202323.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）2.分期付款分期付款(Fixed-Payment Loan)：约定若干年度内，借款人每年进行包括本金和利息在内的约定若干年度内，借款人每年进行包括本金和利息在内的等额偿付。等额偿付。Auto loans,Mortgage.3.息票债券息票债券(Coupon-Bond)：每年向债券持有人支付定额的利息每年向债券持有人支付定额的利息(息票利息息票利息)直到到期日，直到到期日，在到期日再偿还本金在到期日再偿还本

3、金(票面值票面值)。coupon rate=(coupon payment)/(face value)Treasury bonds and notes,Corporate bonds.4.零息债券零息债券(Zero-Coupon-Bond)：discount bond即贴现发行债券。购买价低于票面值，不支付任何利息，即贴现发行债券。购买价低于票面值，不支付任何利息，期满时按面值偿付。期满时按面值偿付。Treasury bill,long-term zero-coupon bond 5/9/202333.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）假设年利率为假设年利率为10如如果果你你现现在在将将

4、1元元钱钱存存入入银银行行，银银行行向向你你承承诺诺：一一年年后你会获得后你会获得1.1元（元（1（1 110%10%）1元钱储存二年，你将得到元钱储存二年，你将得到1.21元元 （1（110%）（110%）1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.211+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21本金本金单利单利复利复利计息次数计息次数利息通常以年度百分率利息通常以年度百分率(APR)和一定的计息次数来表示。和一定的计息次数来表示。难以比较不同的利息率。难以比较不同的利息率。实际年利率（实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利息率。）：每年进行一次计息时的对应利息率。复利息计算复利息计算

5、：本金的利息为本金的利息为单利单利，利息的利息为，利息的利息为复利复利。“利滚利利滚利”5/9/202343.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）5/9/202353.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）1年的连续复利率年的连续复利率 t年期复利率年期复利率 或或这两种计算方法有什么不同的经济学解释？这两种计算方法有什么不同的经济学解释？5/9/202363.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）二、现值二、现值(Present Value)：为什么要计算现值？为什么要计算现值？discounting the future债券未来现金流折现之和债券未来现金流折现之和Simple lo

6、an Fixed-payment loan5/9/202373.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）Coupon-bondZero-coupon-bond1.需要确定合适的贴现率需要确定合适的贴现率(Discount Rate)或或“折现率折现率”。2.若金融市场有效，金融资产的现值等于其当前价格。若金融市场有效，金融资产的现值等于其当前价格。央行央行发放发放贷款的利率款的利率也叫也叫(再再)贴现率率5/9/202383.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）三、到期收益率三、到期收益率(Yield to Maturity)：债债券券的的到到期期收收益益率率是是指指使使债债券券未未来来收

7、收益益的的现现值值(PV)等于其现在的价值等于其现在的价值(value today)时的利率。时的利率。到期收益率被认为是对利率描述最精确的指标。到期收益率被认为是对利率描述最精确的指标。到期收益率又称到期收益率又称 内部收益率内部收益率(internal rate of return)到期收益率的计算到期收益率的计算：PV与当前价值相等。与当前价值相等。Simple Loan：年单利率就是到期收益率。：年单利率就是到期收益率。5/9/202393.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）Fixed-payment loan：Coupon-bond：息票利率息票利率 Coupon Rate:C

8、/F5/9/202310Three Interesting Facts in Table 11.When bond is at par,yield equals coupon rate(证明证明)2.Price and yield are negatively related3.Yield is greater than coupon rate when bond price is below par value5/9/2023113.1 利息与利息率（续）利息与利息率（续）永久性债券永久性债券：Consol or Perpetuity当期收益率当期收益率(Current Yield)当期收益

9、率等于年息票利率与债券价格的比率。是到期收当期收益率等于年息票利率与债券价格的比率。是到期收益率的近似值，期限越长越精确，如：永久性债券益率的近似值，期限越长越精确，如：永久性债券。当。当债券价格等于面值时，债券价格等于面值时，CY=CR=YM.Zero-Coupon-bond：当金融市场有效时，市场利率等于到期收益率，基于此经当金融市场有效时，市场利率等于到期收益率，基于此经济学家使用利率一词时就是指到期收益率。济学家使用利率一词时就是指到期收益率。可以理解宏观经济学中的可以理解宏观经济学中的“当期债券价格与利率负相关当期债券价格与利率负相关”。5/9/2023123.2 利率、回报率与贴现

10、率利率、回报率与贴现率 利率指利率指到期收益率到期收益率债券单位时间内的贴现收益率债券单位时间内的贴现收益率(discount yield)到期回报率到期回报率(rate of return)：一定时期内的收益指标。：一定时期内的收益指标。持有期内的年回报率持有期内的年回报率贴现率：用于计算贴现的利率贴现率：用于计算贴现的利率(discount rate)5/9/202313Key facts about RelationshipBetween Interest Rates and Returns 5/9/202314Maturity and the Volatility of Bond Re

11、turnsKey Findings from Table 21.Only bond whose return=yield is one with maturity=holding period2.For bonds with maturity holding period,i P implying capital loss3.Longer is maturity,greater is price change associated with interest rate change4.Longer is maturity,more return changes with change in i

12、nterest rate5.Bond with high initial interest rate can still have negative return if i 5/9/202315Maturity and the Volatility of Bond ReturnsConclusion from Table 2 Analysis1.Prices and returns more volatile for long-term bonds because they have higher interest-rate risk2.No interest-rate risk for an

13、y bond whose maturity equals holding periodinterest-rate risk5/9/2023163.3 利率的种类利率的种类 按不同的分类标准，利率可以有很多的形式：固定利率、按不同的分类标准，利率可以有很多的形式：固定利率、浮动利率；市场利率、官定利率；一般利率、优惠利率；浮动利率；市场利率、官定利率；一般利率、优惠利率；存款利率、贷款利率；短期利率、长期利率；名义利率、存款利率、贷款利率；短期利率、长期利率；名义利率、真实利率；等等。真实利率；等等。真实利率：假定通货膨胀率为零时的利率真实利率：假定通货膨胀率为零时的利率 名义利率：银行付给你的

14、利率名义利率：银行付给你的利率事前真实利率与事后真实利率事前真实利率与事后真实利率 税后真实利率税后真实利率：5/9/2023173.4 利率的决定利率的决定 3.4.1 古典的利率理论古典的利率理论：储蓄与投资决定利率储蓄与投资决定利率特点：特点：实际经济变量决定利率，与货币量、货币流通速度无关；实际经济变量决定利率，与货币量、货币流通速度无关；投资和储蓄决定利率，与收入无关；投资和储蓄决定利率，与收入无关；是一种流量理论；是一种流量理论；利率调节储蓄和投资使之趋于均衡。投资曲线的移动取决于利率调节储蓄和投资使之趋于均衡。投资曲线的移动取决于投资的边际收益率；储蓄曲线的移动取决于边际储蓄倾向

15、大投资的边际收益率；储蓄曲线的移动取决于边际储蓄倾向大变化。变化。5/9/2023183.4 利率的决定（续）利率的决定（续）3.4.2 流动性偏好利率理论：流动性偏好利率理论：货币供求决定利率货币供求决定利率货币供给货币供给M：由中央银行选择（外生变量）：由中央银行选择（外生变量）货币需求货币需求L：交易动机：交易动机、预防性需求、预防性需求、投机性需求、投机性需求 货币市场均衡决定利率货币市场均衡决定利率特点：特点：利率的决定与实际变量无关，是纯粹的货币现象；利率的决定与实际变量无关，是纯粹的货币现象；是一种存量理论；是一种存量理论；利率的变动使货币供求而不是储蓄投资趋于均衡；利率的变动使

16、货币供求而不是储蓄投资趋于均衡；是一种短期利率理论。是一种短期利率理论。5/9/202319Keyness Major AssumptionTwo Categories of Assets in WealthMoneyBonds1.Thus:Ms+Bs=Wealth2.Budget Constraint:Bd+Md=Wealth3.Therefore:Ms+Bs=Bd+Md4.Subtracting Md and Bs from both sides:Ms Md=Bd Bs5.Money Market Equilibrium Occurs when Md=Ms6.Then Md Ms=0 wh

17、ich implies that Bd Bs=0,so that Bd=Bs and bond market is also in equilibrium5/9/202320Money Market Equilibrium5/9/202321Factors that Shift MoneyDemand and Supply Curves5/9/2023223.4 利率的决定（续）利率的决定（续）3.4.3 IS-LM模型的利率决定模型的利率决定 产品市场的均衡决定产品市场的均衡决定IS曲线，货币市场均衡决定曲线，货币市场均衡决定LM曲线，曲线，两市场同时均衡确定利率两市场同时均衡确定利率3.4

18、.4 可贷资金可贷资金(Loanable funds)利率理论：利率理论：可贷资金可贷资金的供求决定市场利率的供求决定市场利率(新古典利息理论新古典利息理论)模型模型 市场主体：家庭、企业、政府部门、国外机构市场主体：家庭、企业、政府部门、国外机构 资金供给：个人储蓄、商业储蓄、政府预算盈余、货币供给资金供给：个人储蓄、商业储蓄、政府预算盈余、货币供给增加、外资进入。增加、外资进入。资金供给意味着债券的需求资金供给意味着债券的需求。资金需求：家体信贷购买、企业投资、政府预算赤字、资金资金需求：家体信贷购买、企业投资、政府预算赤字、资金外流。外流。资金需求意味着债券的供给资金需求意味着债券的供给

19、。5/9/2023233.4 利率的决定（续）利率的决定（续）可贷资金可贷资金供给曲线供给曲线是利率的增函数，是利率的增函数，需求曲线需求曲线是是利率的减函数。二者的均衡决定市场利率。利用利率的减函数。二者的均衡决定市场利率。利用债券的供给需求时，正好与可贷资金的供求是相债券的供给需求时，正好与可贷资金的供求是相反的。反的。特点：特点：既考虑了短期因素，又考虑了长期因素；既考虑了短期因素，又考虑了长期因素；货币流量与存量分析相结合。货币流量与存量分析相结合。此利率决定理论是占主导地位的方法，由于卖出此利率决定理论是占主导地位的方法，由于卖出债券意味着资金需求，买入债券意味着资金贷出，债券意味着

20、资金需求，买入债券意味着资金贷出，故可贷资金模型常常用债券的供求来推理。故可贷资金模型常常用债券的供求来推理。5/9/2023243.4 利率的决定（续）利率的决定（续）Supply and Demand Analysis ofthe one-year discount bond marketMarket Equilibrium1.Occurs when Bd=Bs,at P*=$850,i*=17.6%2.When P=$950,i=5.3%,Bs Bd(excess supply):P to P*,i to i*3.When P=$750,i=33.0,Bd Bs(excess deman

21、d):P to P*,i to i*5/9/202325Loanable Funds Terminology 1.Demand for bonds=supply of loanable funds2.Supply of bonds=demand for loanable funds5/9/202326Determinants of Asset Demand5/9/202327Factors that Shift Demand Curve for Bonds5/9/202328Factors that Shift Supply Curve for Bonds5/9/202329Changes i

22、n e:the Fisher Effect预期通货膨预期通货膨胀上升，利胀上升，利率将上升。率将上升。If e 1.Relative RETe ,Bd shifts in to left2.Bs ,Bs shifts out to right3.P ,i 5/9/202330Evidence on the Fisher Effect in the United States5/9/202331Money Supply and Interest RatesEffects of money on interest rates1.Liquidity Effect (?)Ms ,Ms shifts r

23、ight,i 2.Income EffectMs ,Income ,Md ,Md shifts right,i 3.Price Level EffectMs ,Price level ,Md ,Md shifts right,i 4.Expected Inflation EffectMs ,e ,Bd ,Bs ,Fisher effect,i Effect of higher rate of money growth on interest rates is ambiguousBecause income,price level and expected inflation effects w

24、ork in opposite direction of liquidity effect5/9/202332Does Higher Money Growth Lower Interest Rates?5/9/202333Evidence on Money Growth and Interest Rates5/9/2023343.5 利率风险结构利率风险结构Risk structure of interest rates3.5.1 违约风险违约风险(Default Risk)持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利

25、率与无风险债券利率之差成为风险升水险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水(Risk Premium)5/9/2023353.5 利率风险结构利率风险结构Risk structure of interest rates3.5.2 流动性流动性(liquidity)流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。5/9/2023363.5 利率风险结构利率风险结构Risk structure of interest rates3.5.3 所得税所得税(Income tax considerations)价格和利率相同的债券，所

26、得税高者需求小。价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。5/9/202337Risk Structure of Long-Term Bonds in the United States5/9/2023383.6 利率期限结构利率期限结构Term structure of interest rate 风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报(利利)率率会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的表现会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的表现画成线，称为画成线，称为“收益曲线收益曲线(yield curve)”。3.6.1 预期假说预期假说(expecta

27、tions hypothesis)当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关键因素键因素1.基本假设前提基本假设前提：投资者希望在持有期间收益最大；投资者希望在持有期间收益最大；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；债券交易没有交易费用；债券交易没有交易费用；投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。5/9/2023392.复利率及无套利下的利率期限表达式复利率及无套利下的利率期限表达式 则则或或3.6 利率期限结构利率期限结构Term structur

28、e of interest rate 5/9/202340 命题命题：在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看 涨，则现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。涨，则现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。3.6.2分割市场理论分割市场理论(Segmented markets theory)投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。代性很差。任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。其任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。其收益曲线的形状也是如此决定。收益曲线的形状

29、也是如此决定。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成。3.6 利率期限结构利率期限结构Term structure of interest rate 5/9/2023413.6.3 期限选择与流动性升水理论期限选择与流动性升水理论(Prefered habitat and liquidity premium theories)期限选择：期限选择：投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时投资好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时投资者才放弃偏好的债券转向此债券，故

30、不同期限的债券者才放弃偏好的债券转向此债券，故不同期限的债券是替代品但不是完全替代品。是替代品但不是完全替代品。流动性升水：流动性升水：承认期限结构的预期理论但有一重大修承认期限结构的预期理论但有一重大修正：因长期债券比短期债券负担更大的市场风险（价正：因长期债券比短期债券负担更大的市场风险（价格波动风险），长期债券收益应包括对承担市场风险格波动风险），长期债券收益应包括对承担市场风险的补偿。这种补偿的收益报酬称为期限升水。的补偿。这种补偿的收益报酬称为期限升水。3.6 利率期限结构利率期限结构Term structure of interest rate 5/9/2023423.6 利率期限

31、结构利率期限结构Term structure of interest rate 5/9/202343Interpreting Yield Curves 198020033.6 利率期限结构利率期限结构Term structure of interest rate 5/9/2023445/9/2023455/9/2023465/9/2023475/9/2023485/9/2023495/9/2023505/9/2023515/9/20235220082008年年1111月月2626日日 央行下调存贷款基准利率央行下调存贷款基准利率1.081.08个百分点个百分点20082008年年1010月月3

32、030日日 央行下调存贷款基准利率央行下调存贷款基准利率0.270.27个百分点个百分点20082008年年1010月月9 9日日 一年期贷款基准利率下调一年期贷款基准利率下调0.270.27个百分点个百分点 开始下调开始下调5/9/2023535/9/2023545/9/2023555/9/2023565/9/2023575/9/2023585/9/202359谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH