第三节西方汇率理论评价.pptx

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1、铸币平价说铸币平价说国际借贷说国际借贷说购买力平价说购买力平价说利率平价说利率平价说铸币平价铸币平价：两种货币之间含金量之比，是金本位制：两种货币之间含金量之比，是金本位制下下决定两种货币汇率的基础决定两种货币汇率的基础BAABGGE/其中，其中， 为汇率，即为汇率，即A、B两国的铸币平价，两国的铸币平价， 为为A国货币的含金量，国货币的含金量， 为为B国货币的含金量。国货币的含金量。 的相对变化，的相对变化， 会导致铸币平价的变化，会导致铸币平价的变化，进而影响到汇率的变化。进而影响到汇率的变化。 ABEAGBGBAGG 与 ( (二二) )国际借贷说国际借贷说 国际借贷说：是英国经济学家戈

2、森在国际借贷说：是英国经济学家戈森在18611861年年出版的出版的外汇理论外汇理论一书中提出来的。一书中提出来的。 其主要内容是：其主要内容是： （1 1）外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的。）外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的。外汇供给与需求源于国际间的借贷关系，以外汇供给与需求源于国际间的借贷关系，以及由此而发生外汇的收入和支出。及由此而发生外汇的收入和支出。 （2 2）国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸）国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、证券的买卖、利润的收支等引起的国际间债权债证券的买卖、利润

3、的收支等引起的国际间债权债务关系。务关系。 （3 3）国际借贷分为固定借贷和）国际借贷分为固定借贷和流动借贷流动借贷两个部两个部分。前者是指借贷关系业已形成，但尚未进行实分。前者是指借贷关系业已形成，但尚未进行实际收支阶段，而后者是指已经进入收付阶段的借际收支阶段，而后者是指已经进入收付阶段的借贷。贷。 在一国的流动借贷中，如果债权债务相在一国的流动借贷中，如果债权债务相等，则外汇供求平衡，外汇汇率不会发等，则外汇供求平衡，外汇汇率不会发生变动；生变动； 如果债权大于债务，外汇供给大于外汇如果债权大于债务，外汇供给大于外汇需求，外汇汇率就会下降；需求，外汇汇率就会下降； 如果债务大于债权，外汇

4、需求大于外汇如果债务大于债权，外汇需求大于外汇供给，外汇汇率就会上涨。供给，外汇汇率就会上涨。 戈森汇率理论的主要成就在于运用了戈森汇率理论的主要成就在于运用了古典经济学价格理论的供求法则，通古典经济学价格理论的供求法则，通过国际收支与外汇供求的关系成功解过国际收支与外汇供求的关系成功解释了汇率变动的原因。释了汇率变动的原因。 但戈逊理论也有其局限性，如没有说但戈逊理论也有其局限性，如没有说明汇率的形成和决定基础，也就是货明汇率的形成和决定基础，也就是货币的实际购买力，因此不能解释纸币币的实际购买力，因此不能解释纸币流通条件下的汇率变动，忽略了影响流通条件下的汇率变动，忽略了影响外汇供求的其他

5、因素等。外汇供求的其他因素等。 （三）购买力平价说（三）购买力平价说 购买力平价说，购买力平价说，19161916年由瑞典经济学家年由瑞典经济学家卡塞尔提出，卡塞尔提出， 19221922年对其进行了系统阐年对其进行了系统阐述，成为关于汇率的重要理论。述，成为关于汇率的重要理论。 基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。 购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对形式和相对形式。形式和相对形式。 绝对形式绝对形式说明的是某一时点上

6、汇率的决定，在某说明的是某一时点上汇率的决定，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力之比。货币的购买力之比。 相对形式相对形式说明的是两个时点汇率的变动。说明的是两个时点汇率的变动。 绝对购买力平价绝对购买力平价可以表示为：可以表示为： R=PR=PA A/P/PB B 其中其中R R为汇率，指为汇率，指1 1单位单位B B国货币以国货币以A A国货币表示的国货币表示的价格。价格。P PA A为为A A国的一般物价水平，国的一般物价水平，P PB B为为B B国的一般国的一般物价水平。绝对购买力平价说实际上就是国际间物价水平。绝对购

7、买力平价说实际上就是国际间的的“一价定律一价定律”。 在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一货币表示的价格是一样的。但由于各国使用的一货币表示的价格是一样的。但由于各国使用的货币不同，一种商品以不同货币表示的价格，就货币不同，一种商品以不同货币表示的价格，就需要经过均衡汇率来折算，才能保持相等。用公需要经过均衡汇率来折算，才能保持相等。用公式表示为：式表示为： 否则，国际间的商品套购活动会使现实汇率调整否则，国际间的商品套购活动会使现实汇率调整到与绝对购买力平价相等为止。到与绝对购买力平价相等为止。 绝对购买力平价只强调可贸易商品，忽视了非商绝对

8、购买力平价只强调可贸易商品，忽视了非商品的资本流动和不可贸易商品，从而无法获得一品的资本流动和不可贸易商品，从而无法获得一个全面的均衡的汇率。个全面的均衡的汇率。 相对购买力平价相对购买力平价说则将汇率在一段时间内的说则将汇率在一段时间内的变化变化归因于两个国家在这段时间中的物价水平或货币归因于两个国家在这段时间中的物价水平或货币购买力的变化，即通货膨胀的差异。购买力的变化，即通货膨胀的差异。 用公式表示为：用公式表示为： R R1 1=R=R0 0* *I IA A /I /IB B （1-31-3） 式中式中R R1 1和和R R0 0表示一定时期和基期的汇率，表示一定时期和基期的汇率，I

9、 IA A、I IB B分分别代表别代表A A国和国和B B国一定时期和基期之间一般物价水国一定时期和基期之间一般物价水平之比。平之比。 购买力平价说在各国放弃金本位制的情况购买力平价说在各国放弃金本位制的情况下，指出了以国内外物价对比作为汇率的下，指出了以国内外物价对比作为汇率的决定依据，并说明货币的对内贬值必然引决定依据，并说明货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值，有其合理性，它揭示起货币的对外贬值，有其合理性，它揭示了汇率变动的长期原因。了汇率变动的长期原因。 另外，它开辟了从货币数量角度分析研究另外，它开辟了从货币数量角度分析研究汇率的先河。在世界各国实行浮动汇率的汇率的先河。在世界各

10、国实行浮动汇率的今天，这一理论被广泛运用于汇率水平和今天，这一理论被广泛运用于汇率水平和货币政策的分析和研究，有很强的生命力。货币政策的分析和研究，有很强的生命力。 但是这一理论并不是完整的汇率理论，还但是这一理论并不是完整的汇率理论，还存在缺陷：存在缺陷： （1 1）它假定所有商品都是贸易品，忽视了）它假定所有商品都是贸易品，忽视了非贸易品的存在；非贸易品的存在； （2 2）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒；）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒；（3 3）它过分强调了物价对汇率的作用，但）它过分强调了物价对汇率的作用，但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物

11、价；可以影响物价； （4 4）它忽略了国际资本流动对汇率所产生）它忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期内偏离购买力平价的根本所在；内偏离购买力平价的根本所在； （四）利率平价说（四）利率平价说 利率平价说：又称远期汇率理论，其基本利率平价说：又称远期汇率理论，其基本思想可追朔到思想可追朔到1919世纪下半叶，世纪下半叶，2020世纪世纪2020年年代由英国经济学家凯恩斯首先提出，又经代由英国经济学家凯恩斯首先提出，又经过西方一些经济学家发展而形成的。过西方一些经济学家发展而形成的。 利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利利率

12、平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，而且高利率国货币远期必定贴水，率差异决定的，而且高利率国货币远期必定贴水，低利率国货币远期必定升水。低利率国货币远期必定升水。 在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。国流向高利率国牟取利润。 但套利者在比较金融资源共享产生的收益率时，但套利者在比较金融资源共享产生的收益率时，不仅会考虑两种资产利率所提供的收益率，还会不仅会考虑两种资产利率所提供的收益率，还会考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。 套利者往往将套利与掉期业务结合进

13、行，以避免套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。汇率风险。 假定假定本国利率水平为本国利率水平为i ia a，外国利率水平为外国利率水平为i ib b，e eg g为即期汇率，即以本国货币表示的外国货币的为即期汇率，即以本国货币表示的外国货币的价格，价格，e ef f为远期汇率。为远期汇率。1 1单位本国货币在国内投单位本国货币在国内投资所获的利益为资所获的利益为(1+i(1+ia a) )，在外国投资时，首先，在外国投资时，首先在现汇市场换得外币数额在现汇市场换得外币数额1/e1/eg g，到期收回，到期收回1/e1/eg g(1+i(1+ib b) )，再按原先约定的期汇汇率

14、换回本国，再按原先约定的期汇汇率换回本国货币额货币额1/e1/eg g(1+i(1+ib b)e)ef f，在抛补行为终止时，在，在抛补行为终止时，在两国进行投资的收益应该相等，即：两国进行投资的收益应该相等，即：)i1 (eei1bgfgia 从式中可以看出，如果从式中可以看出，如果i ia a i ib b，则，则e ef f e eg g，即远期，即远期外汇汇率出现升水。反之，如果外汇汇率出现升水。反之，如果i ia a i ib b，则，则e ef f e eg g，即远期外汇汇率出现贴水。即远期外汇汇率出现贴水。 令令P P代表远期外汇升水率，并将式代表远期外汇升水率，并将式(1)(

15、1)进一步整理进一步整理得：得：bagfi1i1eebagfi1i1eebabbbbabbaggfiiPiPiPiiiiiieeeP)1 (1111或 因为因为P P和和i ib b都是分数，所以其乘积都是分数，所以其乘积PibPib通常较小，通常较小，可以将之省略，由此得：可以将之省略，由此得： P P i ia a-i-ib b （1-71-7） 即远期升水率等于国内外利差。式（即远期升水率等于国内外利差。式（1-71-7）就称为）就称为利率平价方程式。这表明，如果国内利率高于国利率平价方程式。这表明，如果国内利率高于国外利率，则远期外汇必为升水外利率，则远期外汇必为升水( (即期本币汇率

16、上升即期本币汇率上升, ,远期下降远期下降, ,外汇汇率则相反外汇汇率则相反) )；如果国内利率低于；如果国内利率低于国外利率，则远期外汇必为贴水国外利率，则远期外汇必为贴水( (即期本币汇率下即期本币汇率下降降, ,远期上升远期上升, ,外汇汇率则相反外汇汇率则相反) )，并且升（贴）水，并且升（贴）水率等于两国利差。率等于两国利差。 对利率平价说的评价：利率评价说从资金流动的对利率平价说的评价：利率评价说从资金流动的角度指出了汇率和利率之间的密切关系，有助于角度指出了汇率和利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。 对于理解远期汇率的决定以及远期汇率与即期汇对于理解远期汇率的决定以及远期汇率与即期汇率之间的关系很有意义。但它忽略了外汇交易成率之间的关系很有意义。但它忽略了外汇交易成本因素，外汇管制等限制资本流动的因素，从而本因素，外汇管制等限制资本流动的因素，从而使得该理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往使得该理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际不符。往与实际不符。