11第十章企业价值ecd.pptx

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1、第十章第十章企业价值评估企业价值评估 5/3/20231渤大财税系教学内容教学内容 10.1企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点10.2企业价值评估的范围界定企业价值评估的范围界定 10.3企业价值评估程序企业价值评估程序 10.4收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用10.5市场法与成本法在企业价值评估中的应用市场法与成本法在企业价值评估中的应用 10.6 企业价值与资产运营效率企业价值与资产运营效率5/3/20232渤大财税系10.1 企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点10.1.1 企业的定义及其特点企业的定义及其特点 10.1.2 企业价值评估的特点企业价值评

2、估的特点 10.1.3 企业评估价值辨析企业评估价值辨析 10.1.4 企业价值评估在经济活动中的重要性和企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性复杂性 5/3/20233渤大财税系10.1.1 企业的定义及其特点企业的定义及其特点 l企业的定义企业的定义 以盈利为目的以盈利为目的,按法律程序建立的经济实体按法律程序建立的经济实体,形式上体形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体亏的法人实体.企业的本质企业的本质:盈利盈利 企业的边界企业的边界:围绕系统目标发挥作用的各种要素资产围绕系统目标发挥作用的各种要素资产l作为

3、特殊资产的企业的特点作为特殊资产的企业的特点 1.盈利性盈利性2.持续经营性持续经营性3.整体性整体性4.合法性合法性5/3/20234渤大财税系10.1.2 企业价值评估的特点企业价值评估的特点 l企业价值含义企业价值含义:1.企业整体价值企业整体价值 总资产总资产=有形资产有形资产+无形资产无形资产,即产权价值即产权价值2.持续经营价值持续经营价值 持续获利能力的货币表现持续获利能力的货币表现3.所有者权益价值所有者权益价值 净资产净资产=总资产总资产负债负债4.投入资本价值投入资本价值 所有者权益价值所有者权益价值+长期负债长期负债5.部分股权价值部分股权价值 所有者权益价值所有者权益价

4、值优先股价值优先股价值 5/3/20235渤大财税系10.1.2 企业价值评估的特点企业价值评估的特点l企业价值界定企业价值界定:政治经济学政治经济学凝结的社会必要劳动时间凝结的社会必要劳动时间 会计核算会计核算建造或取得企业的全部支出或全部所费建造或取得企业的全部支出或全部所费 市场交换市场交换企业在市场上的货币表现企业在市场上的货币表现 资产评估资产评估-市场交易的公允价值市场交易的公允价值;获利能力的货币表获利能力的货币表现或资本化现或资本化.l企业价值评估的价值基础企业价值评估的价值基础非市场价值非市场价值因为因为:1.每个企业都是唯一的每个企业都是唯一的2.产权交易市场的有限性产权交

5、易市场的有限性5/3/20236渤大财税系10.1.2 企业价值评估的特点企业价值评估的特点l企业价值评估的特点企业价值评估的特点 1.评估对象是多个或多种新时期资产组成的资产综评估对象是多个或多种新时期资产组成的资产综合体合体2.决定企业价值高低的，是企业的整体获利能力决定企业价值高低的，是企业的整体获利能力3.企业价值评估是对具有获利能力所实现的特定价企业价值评估是对具有获利能力所实现的特定价值定义的交换价值的估计值定义的交换价值的估计4.企业价值评估是一种整体性评估，充分考虑了各企业价值评估是一种整体性评估，充分考虑了各构成要素资产之间的匹配与协调构成要素资产之间的匹配与协调,以及企业资

6、产结构、以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调产品结构与市场结构之间的协调【评估对象的差别】资产综合体或获利能力【评估对象的差别】资产综合体或获利能力【影响因素的差别】影响获利能力的因素及风险【影响因素的差别】影响获利能力的因素及风险【评估结果的差异】持续经营价值：产权价值【评估结果的差异】持续经营价值：产权价值5/3/20237渤大财税系10.1.3 企业评估价值辨析企业评估价值辨析l企业的评估价值是企业的公允价值企业的评估价值是企业的公允价值 资产评估中的企业价值评估是建立在有效市场假设基础上的资产评估中的企业价值评估是建立在有效市场假设基础上的l企业的评估价值基于企业的盈利能力企

7、业的评估价值基于企业的盈利能力 企业生产的产品在实物形态上千差万别，但从企业的共性出企业生产的产品在实物形态上千差万别，但从企业的共性出发，它们都是生产未来的现金流量发，它们都是生产未来的现金流量l资产评估中的企业价值有别于企业的账面价值、资产评估中的企业价值有别于企业的账面价值、公司市值和清算价值公司市值和清算价值 企业的账面价值是以历史成本为基础的会计概念；公司市值企业的账面价值是以历史成本为基础的会计概念；公司市值是市场对公司的评价，虽然与公司的历史、现状和未来有关，是市场对公司的评价，虽然与公司的历史、现状和未来有关，但在相当程度上受公司不可控的市场的影响，与生产的发育、但在相当程度上

8、受公司不可控的市场的影响，与生产的发育、完善程度相关；而清算价值直接就违背了持续经营假设。完善程度相关；而清算价值直接就违背了持续经营假设。5/3/20238渤大财税系10.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性l企业评估的重要性企业评估的重要性l企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务，也是生产性服务，是有别于传统服务业的现专业服务，也是生产性服务，是有别于传统服务业的现代服务业。代服务业。正确的企业价值评估是进行企业重组、兼并和收购的前提和正确的企业价值评估是进行企业重组、兼并和收购

9、的前提和基础。基础。l企业价值评估在企业评价和管理中发挥重要作用。企业价值评估在企业评价和管理中发挥重要作用。现代企业制度是以两权分离为基础的公司制企业，所有权与现代企业制度是以两权分离为基础的公司制企业，所有权与经营权的分离导致对经营者经营行为兼管的必要性，因而也产经营权的分离导致对经营者经营行为兼管的必要性，因而也产生了兼管成本，兼管成本是对社会总产出的一个扣除有效的兼生了兼管成本，兼管成本是对社会总产出的一个扣除有效的兼管应是激励与兼管相结合。从而就产生了对代理人代理行为的管应是激励与兼管相结合。从而就产生了对代理人代理行为的评价问题，这需要对企业价值的评估。评价问题，这需要对企业价值的

10、评估。从更深层次分析，正确的企业价值评估，是实现以货币资本从更深层次分析，正确的企业价值评估，是实现以货币资本为代表的实物资本与以两类创新者为代表的实物资本与以两类创新者管理创新者、技术创新管理创新者、技术创新者为载体的人力资本有效结合的必要前提。者为载体的人力资本有效结合的必要前提。5/3/20239渤大财税系10.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性l企业价值评估的复杂性企业价值评估的复杂性企业是复杂的企业是复杂的每个企业又是唯一的每个企业又是唯一的企业所处的环节是复杂的企业所处的环节是复杂的影响企业价值的因素是复杂的影响企业价值的因素是复

11、杂的5/3/202310渤大财税系10.2企业价值评估的范围界定企业价值评估的范围界定 10.2.1 企业获利能力载体静态边界及其界定企业获利能力载体静态边界及其界定10.2.1.1企业获利能力载体产权边界企业获利能力载体产权边界10.2.1.2企业获利能力载体功能边界企业获利能力载体功能边界10.2.2企业获利能力载体动态边界及其界定企业获利能力载体动态边界及其界定5/3/202311渤大财税系10.2.1企业获利能力载体静态边界及其界定企业获利能力载体静态边界及其界定l企业价值评估范围的界定，从某种意义上说，企业价值评估范围的界定，从某种意义上说，也是对企业获利能力载体边界的界定，界定的标

12、也是对企业获利能力载体边界的界定，界定的标准就是企业要素资产的数量、结构及其生产能力准就是企业要素资产的数量、结构及其生产能力与市场结构的适应程度。与市场结构的适应程度。l企业获利能力载体的边界的界定分为动态边界企业获利能力载体的边界的界定分为动态边界和静态边界。和静态边界。l静态边界：静态边界：与现行市场结构相适应的企业现行要素资产结与现行市场结构相适应的企业现行要素资产结构与数量构与数量l动态边界：动态边界：随市场结构的变化而来断做出调整后的企业要随市场结构的变化而来断做出调整后的企业要素资产结构与数量素资产结构与数量5/3/202312渤大财税系10.2.1 企业获利能力载体静态边界及其

13、界定企业获利能力载体静态边界及其界定一企业获利能力载体的产权边界一企业获利能力载体的产权边界:1.企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的企业要素资产范围；所规定的企业要素资产范围；2.企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业要素资产变动范围；中规定的企业要素资产变动范围；3.企业价值评估委托协议中划定的范围。企业价值评估委托协议中划定的范围。二二.企业获利能力载体的功能边界企业获利能力载体的功能边界:1.产权不清的，应划为产权不清的，应划为“待定产权资产待定产权资产”，不列入企

14、，不列入企业价值评估的资产范围。业价值评估的资产范围。2.在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资产进行区分。对无效资产产进行区分。对无效资产一是进行一是进行“资产剥离资产剥离”，二是对影响企业盈利能力的薄弱环节可进行二是对影响企业盈利能力的薄弱环节可进行“填平补齐填平补齐”，正确揭示企业的盈利能力。正确揭示企业的盈利能力。5/3/202313渤大财税系10.2.1 企业获利能力载体动态边界及其界定企业获利能力载体动态边界及其界定l动态边界是通过对企业未来不断追加投资的预动态边界是通过对企业未来不断追加投资的预测，以企业未来的现金流出量的变化来体

15、现。测，以企业未来的现金流出量的变化来体现。l企业未来现金流出量的增加就意味着企业要素企业未来现金流出量的增加就意味着企业要素资产的调整，这种调整会通过不断变化的企业现资产的调整，这种调整会通过不断变化的企业现金流入量体现出企业获利能力的变化，以及企业金流入量体现出企业获利能力的变化，以及企业获利能力的载体变化，从而体现出企业获利能力获利能力的载体变化，从而体现出企业获利能力载体的动态边界。载体的动态边界。5/3/202314渤大财税系10.3企业价值评估程序企业价值评估程序 10.3.1明确基本事项明确基本事项委托方及资产占有方的基本情况委托方及资产占有方的基本情况/被评估企业基本情况被评估

16、企业基本情况评估目的评估目的/评估对象及具体范围评估对象及具体范围/评估的价值类型评估的价值类型评估假设及限定条件评估假设及限定条件/评估基准日评估基准日10.3.2选择评估方法选择评估方法10.3.3收集信息资料收集信息资料P19410.3.4分析判断企业价值分析判断企业价值10.3.5撰写评估报告撰写评估报告5/3/202315渤大财税系10.4 收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用10.4.1 收益法评估企业价值的核心问题收益法评估企业价值的核心问题10.4.2 收益法的计算公式收益法的计算公式10.4.3 企业收益及其预测企业收益及其预测10.4.4 折现率和资本化

17、率及其估测折现率和资本化率及其估测10.4.5 收益额与折现率口径的一致性收益额与折现率口径的一致性10.4.6 案例案例5/3/202316渤大财税系10.4.1 收益法评估企业价值的核心问题收益法评估企业价值的核心问题1.正确界定企业收益的内含正确界定企业收益的内含 净利润净利润/净现金流净现金流/息前净利润息前净利润/息前净现金流息前净现金流2.要对企业收益进行合理预测要对企业收益进行合理预测 前提前提-持续经营。判断：持续经营。判断：评估目的是否要求以持续经营为前提评估目的是否要求以持续经营为前提企业提供的产品或服务是否满足市场需求企业提供的产品或服务是否满足市场需求企业要素资产的功能

18、和状态能否保证持续经营企业要素资产的功能和状态能否保证持续经营 3.正确分析、估测企业收益的风险，选择合理的正确分析、估测企业收益的风险，选择合理的折现率折现率5/3/202317渤大财税系10.4.2 收益法的计算公式收益法的计算公式l持续经营假设前提下持续经营假设前提下1.年金法：年金法：P=A/r或：或：P=Ri(1+r)-i (1+r)-i r2.分段法：分段法：P=Ri(1+r)-i+Rn(1+r)-n rl有限持续经营假设前提下有限持续经营假设前提下1.适用条件适用条件2.评估方法评估方法分段法分段法 P=Ri(1+r)-i+P Pn(1+r)-n 5/3/202318渤大财税系1

19、0.4.3 企业收益及其预测企业收益及其预测l企业收益的界定企业收益的界定 1.企业收益的界定标准：企业收益的界定标准：正常条件下获得的归企业的所正常条件下获得的归企业的所得额得额l不归企业权益主体所有的企业纯收入不计；税不归企业权益主体所有的企业纯收入不计；税l凡归企业权益主体所有的企业收支净额，不论其凡归企业权益主体所有的企业收支净额，不论其形式，均视同企业收益。形式，均视同企业收益。2.企业收益的表现形式企业收益的表现形式 【净利润】【净利润】【净现金流量】【净现金流量】5/3/202319渤大财税系3.企业收益的口径企业收益的口径【净现金流量【净现金流量/净利润】净利润】企业的所有者权

20、益企业的所有者权益【净现金流量【净现金流量/净利润净利润+长期负债利息长期负债利息（1-1-所得所得税税率）率）】企业的投资资本价值企业的投资资本价值【净现金流量【净现金流量/净利润净利润+利息利息（1-1-所得所得税税率）率）】企业总资产价值企业总资产价值4.企业收益口径选择的标准企业收益口径选择的标准 与折现率保持一致与折现率保持一致 忽略了人力、技术、管理的贡献。忽略了人力、技术、管理的贡献。5/3/202320渤大财税系l企业收益预测企业收益预测1.建立预测企业收益的工作平台建立预测企业收益的工作平台分析企业收益的历史和现状分析企业收益的历史和现状对企业未来可预测的若干年的收益预测对企

21、业未来可预测的若干年的收益预测未来持续经营下收益趋势的判断未来持续经营下收益趋势的判断【对影响企业盈利能力的关键因素进行分析和判断【对影响企业盈利能力的关键因素进行分析和判断】【对企业所处的产业及市场地位有客观的认识】【对企业所处的产业及市场地位有客观的认识】【对影响企业发展的宏观因素加以考虑】【对影响企业发展的宏观因素加以考虑】【分辨企业的核心竞争力】【分辨企业的核心竞争力】【企业所在产业的现状、前景】【企业所在产业的现状、前景】【企业在产业中的位势】【企业在产业中的位势】【企业的市场地位】【企业的市场地位】【企业的竞争对手分析】【企业的竞争对手分析】【宏观因素变化分析】【宏观因素变化分析】

22、5/3/202321渤大财税系2.企业收益预测的基础企业收益预测的基础 【正常经营情况下的收益】【正常经营情况下的收益】实际收益实际收益偶然及不可比因素影响额偶然及不可比因素影响额 【对产权变动后，管理资源要素对企业预期收【对产权变动后，管理资源要素对企业预期收益影响的处理】益影响的处理】以存量资产为出发点，考虑资产的改进和合理重组以存量资产为出发点，考虑资产的改进和合理重组不考虑任何不正常的个人因素或新产权主体的超常不考虑任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为等因素对企业预期收益的影响行为等因素对企业预期收益的影响5/3/202322渤大财税系3.企业收益预测的基本步骤企业收益预测的基本

23、步骤【评估基准日审计后企业收益的调整】【评估基准日审计后企业收益的调整】非正常因素调整、非财务因素调整非正常因素调整、非财务因素调整【企业预期收益趋势的总体分析和判断】【企业预期收益趋势的总体分析和判断】企业评估基准日审计后的调整财务报表的特定用途企业评估基准日审计后的调整财务报表的特定用途企业提供的关于预期收益的预测数据的利用企业提供的关于预期收益的预测数据的利用评估人员对各方资料的采信和独立职业判断评估人员对各方资料的采信和独立职业判断【企业预期收益的预测】【企业预期收益的预测】预测期间的分段和方法（预测期间的分段和方法（3-5年和之后；综合调整，产品周年和之后；综合调整，产品周期，实践趋

24、势法）期，实践趋势法）预测企业预期收益的前提条件假设预测企业预期收益的前提条件假设预测工作方式预测工作方式财务表格财务表格对预测结果的检验对预测结果的检验与历史趋势比较、敏感性因素分析、与历史趋势比较、敏感性因素分析、收入与成本费用的一致性检验、与其他评估方法的结果比较收入与成本费用的一致性检验、与其他评估方法的结果比较5/3/202323渤大财税系10.4.4 折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率及其估测 折现率的本质折现率的本质折现率是将未来收益还原为现值的比率折现率是将未来收益还原为现值的比率资本化率是将未来非有限期的预期收益折成现值的比率资本化率是将未来非有限期的预期收益折成现值的

25、比率折现率与资本化率本质是相同的，都是投资报酬率折现率与资本化率本质是相同的，都是投资报酬率投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率选择折现率的基本原则选择折现率的基本原则 1.折现率不低于投资的机会成本折现率不低于投资的机会成本2.行业基准收益率不宜直接作为折现率行业基准收益率不宜直接作为折现率（国家政策）（国家政策）3.贴现率不宜直接作为折现率贴现率不宜直接作为折现率（企业信誉、短期）（企业信誉、短期）5/3/202324渤大财税系l风险报酬率及折现率的测算风险报酬率及折现率的测算 1.风险累加法风险累加法风险报酬率行业风险报酬率经营风险报酬率风险报酬率行业风险

26、报酬率经营风险报酬率财务风险报酬率其他风险报酬率财务风险报酬率其他风险报酬率行业风险：行业风险：行业市场及产业政策行业市场及产业政策经营风险：经营风险：市场需求及生产要素供给条件变化市场需求及生产要素供给条件变化财务风险：财务风险：资金融通、调度、周转不确定性资金融通、调度、周转不确定性其他风险：其他风险：国民经济景气状况、通货膨胀等因素国民经济景气状况、通货膨胀等因素2.系数法系数法 Rr（RmRg）行业风险报酬率行业风险报酬率=（社会平均收益率（社会平均收益率-无风险报酬率）无风险报酬率）系数系数地位系数地位系数5/3/202325渤大财税系l风险报酬率及折现率的测算风险报酬率及折现率的测

27、算3.加权资本成本模型加权资本成本模型 企业评估折现率企业评估折现率长期负债占投资资本比重长期负债占投资资本比重长期负债成本长期负债成本 所有者权益占投资资本比重所有者权益占投资资本比重净资产投资要净资产投资要 求的回报率求的回报率 净资产投资要求的回报率净资产投资要求的回报率无风险报酬率风险报酬率无风险报酬率风险报酬率5/3/202326渤大财税系10.4.5收益额与折现率口径的一致性收益额与折现率口径的一致性 可选折现率：收益额可选折现率：收益额/投资额投资额资产总额收益率资产总额收益率投资资本收益率投资资本收益率净资产收益率净资产收益率收益额与计算折现率时所用的收益额（折现率收益额与计算

28、折现率时所用的收益额（折现率计算中的分子）口径的一致性计算中的分子）口径的一致性保持收益额口径与收益额口径的匹配和一致保持收益额口径与收益额口径的匹配和一致5/3/202327渤大财税系10.5市场法与成本法在企业价值评估中的应用市场法与成本法在企业价值评估中的应用 10.5.1 市场法在企业价值评估中的应用市场法在企业价值评估中的应用10.5.2 成本法在企业价值评估中的应用成本法在企业价值评估中的应用5/3/202328渤大财税系10.5.1 市场法在企业价值评估中的应用市场法在企业价值评估中的应用l思路：思路：V1：X1=V2：X2 V-价值；价值；X可比指标：利息、折旧和税前利润（可比

29、指标：利息、折旧和税前利润（EBIDT）无负债的净现金流量无负债的净现金流量 销售收入销售收入l市场法评估企业价值的理论基础市场法评估企业价值的理论基础 类似资产应该有类似的交易价格：类似资产应该有类似的交易价格：l市场法评估企业价值的困难市场法评估企业价值的困难1.企业的个体差异企业的个体差异2.企业交易案例的差异企业交易案例的差异不存在共享的企业交易安全资料库不存在共享的企业交易安全资料库市场、时间、环境来同市场、时间、环境来同5/3/202329渤大财税系10.5.1 市场法在企业价值评估中的应用市场法在企业价值评估中的应用l用相关因素间接比较方法评估企业价值的关键用相关因素间接比较方法

30、评估企业价值的关键 1.可比企业的选择可比企业的选择行业标准：面临的市场、产品、行业地位、规模行业标准：面临的市场、产品、行业地位、规模财务标准：资金、利润、财务结构和指标财务标准：资金、利润、财务结构和指标2.可比指标的选择可比指标的选择 与企业价值有关与企业价值有关-市盈率乘数（市盈率乘数（P/E）法）法证券市场上寻找可比企业（证券市场上寻找可比企业（3个），计算市盈率个），计算市盈率确定被评估企业不同口径的收益额确定被评估企业不同口径的收益额根据市盈率初步评定企业价值根据市盈率初步评定企业价值加权平均计算企业价值加权平均计算企业价值企业价值企业价值=市盈率市盈率收益额收益额5/3/202

31、330渤大财税系10.5.2 成本法在企业价值评估中的应用成本法在企业价值评估中的应用1.理论基础理论基础-替代原则：替代原则：任何一个精明的潜在投资者，在任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿支付的价格不会超过建造一项与所购资产购置一项资产时所愿支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。具有相同用途的替代品所需的成本。2.方法方法-加和法：加和法：加和法加和法将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业价值的方法。价值的方法。持续经营假设下，应按贡献原则评估单项资产价值持续经营假设下，应按贡献原则评估单项资产价值非

32、持续经营假设下，应按变现原则评估单项资产价值非持续经营假设下，应按变现原则评估单项资产价值3.一般情况下，不宜用成本法评估企业价值一般情况下，不宜用成本法评估企业价值 成本法忽视：企业获利能力；管理效率；商誉；销售网络等成本法忽视：企业获利能力；管理效率；商誉；销售网络等4.运用加和法评估企业价值时，应辅以收益法加以验证运用加和法评估企业价值时，应辅以收益法加以验证5/3/202331渤大财税系10.6 企业价值与资产运营效率企业价值与资产运营效率10.6.1 企业资产运营概述企业资产运营概述 10.6.2 企业资产运营效率及其评估概述企业资产运营效率及其评估概述 10.6.3 企业内部的三种

33、效率企业内部的三种效率 10.6.4 X效率理论对新古典经济学的挑战效率理论对新古典经济学的挑战 10.6.5 X效率对企业资产运营效率的影响效率对企业资产运营效率的影响5/3/202332渤大财税系10.6.1 企业资产运营概述企业资产运营概述 l企业资产运营的概念企业资产运营的概念 企业采用科学的方法和先进的技术，通过对投入资企业采用科学的方法和先进的技术，通过对投入资产的产的有机组合有机组合，实现企业资产的价值形态完整和不断，实现企业资产的价值形态完整和不断增增值值，并通过不断优化内部和外部的资源配置，实现，并通过不断优化内部和外部的资源配置，实现企业企业资产运营效率资产运营效率最大化的

34、目标。最大化的目标。运营效率是指企业资产的运营效率，而不是企业整运营效率是指企业资产的运营效率，而不是企业整体的效率，后者还必须包括企业内外部人力资源的配置体的效率，后者还必须包括企业内外部人力资源的配置效率以及人力资源和非人力资源之间的配置效率。效率以及人力资源和非人力资源之间的配置效率。因此，假定企业人力资源的配置效率是一个常量，因此，假定企业人力资源的配置效率是一个常量，即假定人力资源的配置效率并不影响企业资产的运营效即假定人力资源的配置效率并不影响企业资产的运营效率。率。5/3/202333渤大财税系l企业资产运营的特点企业资产运营的特点 1.企业资产运营是阶段性和连续性的统一。企业资

35、产运营是阶段性和连续性的统一。2.企业资产运营是企业资产运营是“运运”与与“营营”的协调。的协调。3.企业资产运营受企业内外部双重因素的影响。企业资产运营受企业内外部双重因素的影响。4.企业资产运营具有独立性和依从性。企业资产运营具有独立性和依从性。5/3/202334渤大财税系10.6.2 企业资产运营效率及其评估概述企业资产运营效率及其评估概述 l企业资产运营效率的评估企业资产运营效率的评估 企业资产运营效率的评估就是对企业的投入和产出企业资产运营效率的评估就是对企业的投入和产出进行综合性的分析、评价。进行综合性的分析、评价。包括对投入即私人成本、社会成本的评价和对产出包括对投入即私人成本

36、、社会成本的评价和对产出即经济效益、社会效益和生态效益的综合评价。即经济效益、社会效益和生态效益的综合评价。l企业资产运营效率评估的原则企业资产运营效率评估的原则 1.客观性原则。客观性原则。2.全面性原则。全面性原则。3.建设性原则。建设性原则。4.独立性原则。独立性原则。5/3/202335渤大财税系l企业资产运营效率评估的标准企业资产运营效率评估的标准1.国家或主管部门规定应达到的水平标准。国家或主管部门规定应达到的水平标准。2.企业的经营管理者期望达到的水平标准。企业的经营管理者期望达到的水平标准。3.历史标准。历史标准。4.国内外先进水平标准。国内外先进水平标准。l企业资产运营效率评

37、估的指标企业资产运营效率评估的指标1.指标设置的原则：指标设置的原则：2.企业资产运营效率评估的指标体系企业资产运营效率评估的指标体系企业财务效益指标企业财务效益指标企业资产运营指标企业资产运营指标企业资产运营安全指标企业资产运营安全指标5/3/202336渤大财税系l企业资产运营效率评估企业资产运营效率评估偿债能力偿债能力/运营能力运营能力/获利能力获利能力/发展能力发展能力1.偿债能力偿债能力运营资金：运营资金：CA-CL流动比率：流动资产流动比率：流动资产速动比率：流动资产速动比率：流动资产-存货存货现金比率：现金及等价物（有价证券）现金比率：现金及等价物（有价证券）资产负债率：负债总额

38、资产负债率：负债总额/资产总额资产总额产权（长期负债与股权）比率：负债总额产权（长期负债与股权）比率：负债总额/所有者权益所有者权益有形净值债务率（保守的产权比率）：权益扣无形资产有形净值债务率（保守的产权比率）：权益扣无形资产利息保障倍数：息税前利润（利润利息保障倍数：息税前利润（利润+利息）利息）/利息利息长期资产适合率：长期资产适合率：（所有者权益所有者权益+长期负债）长期负债）/（固定资产（固定资产+长期投资）长期投资）5/3/202337渤大财税系l企业资产运营效率评估企业资产运营效率评估2.运营能力运营能力存货周转率：存货周转率：销售成本销售成本/平均存货平均存货应收账款周转率：应

39、收账款周转率：销售收入净额销售收入净额/平均应收款余额平均应收款余额营业周期：营业周期：存货同转天数存货同转天数+应收账款周转天数应收账款周转天数流动资产周转率：流动资产周转率：销售收入销售收入/流动资产平均余额流动资产平均余额总资产周转率：总资产周转率：销售收入销售收入/平均资产总额平均资产总额固定资产周转率：固定资产周转率：销售收入销售收入/固定资产平均余额固定资产平均余额营运资金周转率：营运资金周转率：销售收入销售收入/营运资金平均余额营运资金平均余额经营现金流量与本期到期的长期债务之比经营现金流量与本期到期的长期债务之比5/3/202338渤大财税系l企业资产运营效率评估企业资产运营效

40、率评估3.获利能力获利能力营业利润率：营业利润率：利润利润/主营业务收入净额主营业务收入净额营业净利率：营业净利率：净利润净利润/主营业务收入净额主营业务收入净额成本费用利润率：成本费用利润率：利润利润/成本费用成本费用销售毛利率：销售毛利率：1-销售成本销售成本/销售收入销售收入总资产报酬率：总资产报酬率：（利润利润/+利息利息）/平均资产总额平均资产总额净资产收益率：净资产收益率：净利润净利润/平均净资产平均净资产资本（股本）收益率：资本（股本）收益率：净利润净利润/实收资本（股本）实收资本（股本）5/3/202339渤大财税系l企业资产运营效率评估企业资产运营效率评估4.发展能力发展能力

41、销售增长率：销售增长率：收入增长额收入增长额/上年销售年收入总额上年销售年收入总额总资产增长率：总资产增长率：资产增长额资产增长额/年初资产总额年初资产总额资本积累率：资本积累率：所有者权益增长额所有者权益增长额/年初所有者权益年初所有者权益5/3/202340渤大财税系10.6.3 企业内部的三种效率企业内部的三种效率投入产出效率投入产出效率/资源配置效率资源配置效率/X效率效率l投入产出效率投入产出效率 投入产出效率也被称为生产效率或企业资产投入产出效率也被称为生产效率或企业资产运营效率，是指经济活动中产出与投入的比率。运营效率，是指经济活动中产出与投入的比率。l资源配置效率资源配置效率

42、1.资源配置效率从另外的角度来度量资源配资源配置效率从另外的角度来度量资源配置的有效程度。置的有效程度。2.资源配置效率没有统一的度量标准，无法资源配置效率没有统一的度量标准，无法量化，只能定性描述。量化，只能定性描述。5/3/202341渤大财税系 如果改变资源的配置方式，能使社会的福利如果改变资源的配置方式，能使社会的福利或总效用水平提高，则改变后的资源配置效率大或总效用水平提高，则改变后的资源配置效率大于改变前的资源配置效率，这种情况也被称为资于改变前的资源配置效率，这种情况也被称为资源配置的源配置的帕累托改善帕累托改善。当有限的社会经济资源的配置不断优化，使社会的当有限的社会经济资源的

43、配置不断优化，使社会的福利或总效用达到最大时，资源配置就达到了最优，这福利或总效用达到最大时，资源配置就达到了最优，这种情况也叫做资源配置的种情况也叫做资源配置的帕累托最优帕累托最优。3.资源配置效率分两个层次：资源配置效率分两个层次：低级的或局部的资源配置效率低级的或局部的资源配置效率高级的或全局的资源配置效率高级的或全局的资源配置效率 5/3/202342渤大财税系X效率效率X效率既不同于投入产出效率，也不同于资源配置效效率既不同于投入产出效率，也不同于资源配置效率，这一概念是由美国经济学家哈维率，这一概念是由美国经济学家哈维莱宾斯坦莱宾斯坦(HarvyLeibinstine)于于1966

44、年最早提出。年最早提出。现实生活中大量存在着与新古典理论描述的企业运现实生活中大量存在着与新古典理论描述的企业运营方式完全相违背的事实：营方式完全相违背的事实：1.企业不完全是内部有效率的，只要将其内部组企业不完全是内部有效率的，只要将其内部组织或管理方式作简单的变动，厂商就能增加其产织或管理方式作简单的变动，厂商就能增加其产出；出；2.企业不完全追求利润极大化，换言之，即企业企业不完全追求利润极大化，换言之，即企业并不一定按边际分析原理来进行生产经营；并不一定按边际分析原理来进行生产经营；5/3/202343渤大财税系 3.存在着劳动和资本以外的某种因素在企业存在着劳动和资本以外的某种因素在

45、企业生产经营中发挥着重要作用，这种因素的变化影生产经营中发挥着重要作用，这种因素的变化影响着企业的生产经营效率；响着企业的生产经营效率；4.其他条件基本相同的两个企业，由于内部其他条件基本相同的两个企业，由于内部组织机构、决策程序和员工的精神面貌等方面的组织机构、决策程序和员工的精神面貌等方面的差异，可以使产出有很大的差别。差异，可以使产出有很大的差别。上述因素也影响着企业资产的运营效率。由上述因素也影响着企业资产的运营效率。由于当时这些因素尚不明了，莱宾斯坦就将由此造于当时这些因素尚不明了，莱宾斯坦就将由此造成的低效率称为成的低效率称为X低效率低效率，由此造成的高效率称，由此造成的高效率称为

46、为X高效率高效率或或X效率效率。5/3/202344渤大财税系资源配置效率、投入产出效率、资源配置效率、投入产出效率、X效率效率既效率效率既有联系，也有区别。有联系，也有区别。投入产出效率是衡量标准，可以综合反映一投入产出效率是衡量标准，可以综合反映一个企业内部资源配置有效程度和个企业内部资源配置有效程度和X效率的状况，效率的状况，而资源配置效率和而资源配置效率和X效率的大小又决定着一个效率的大小又决定着一个企业的投入产出效率。企业的投入产出效率。X效率是一种非资源配效率是一种非资源配置效率，是由人为因素和组织机构的协调等置效率，是由人为因素和组织机构的协调等因素产生的，资源的优化配置难以解决

47、因素产生的，资源的优化配置难以解决X效率效率问题，而问题，而X效率的提高或降低也无法影响资源效率的提高或降低也无法影响资源配置效率。企业资产的运营效率既受到资源配置效率。企业资产的运营效率既受到资源配置效率的影响，也受到配置效率的影响，也受到X效率的影响，并最效率的影响，并最终通过投入产出效率表现出来。终通过投入产出效率表现出来。5/3/202345渤大财税系10.6.4 X效率理论对新古典经济学的挑战效率理论对新古典经济学的挑战1.新古典经济学认为，企业和家庭是经济学中最基本的新古典经济学认为，企业和家庭是经济学中最基本的研究单位，是研究生产和消费的出发点。研究单位，是研究生产和消费的出发点

48、。2.新古典经济学认为，企业和居民的行为是理性的，追新古典经济学认为，企业和居民的行为是理性的，追求利润和效用的极大化是其一贯的行为方式，即企业作求利润和效用的极大化是其一贯的行为方式，即企业作为生产者追求利润极大化，居民作为消费者追求效用极为生产者追求利润极大化，居民作为消费者追求效用极大化。大化。3.新古典经济学认为，企业中个人和个人、个人和集体新古典经济学认为，企业中个人和个人、个人和集体(车间、企业车间、企业)的目标总是一致的。的目标总是一致的。4新古典经济学认为，企业和雇员之间的劳动合同是新古典经济学认为，企业和雇员之间的劳动合同是完全的，即合同不仅规定了劳动时间和工作量，也规定完全

49、的，即合同不仅规定了劳动时间和工作量，也规定了劳动者的努力程度，因此，作为生产要素的劳动的投了劳动者的努力程度，因此，作为生产要素的劳动的投入完全可以用雇员人数的投入来代替。入完全可以用雇员人数的投入来代替。5/3/202346渤大财税系lX效率理论的基本命题效率理论的基本命题1.影响企业投入产出效率的因素不仅有资源配置效率，影响企业投入产出效率的因素不仅有资源配置效率，而且有非资源配置的而且有非资源配置的X效率。效率。2.生产不是机械的纯技术问题，企业也不是投入产出生产不是机械的纯技术问题，企业也不是投入产出的转换器。的转换器。3.任何个人都具有两重性，即一方面具有通过计算和权任何个人都具有

50、两重性，即一方面具有通过计算和权衡而努力追求极大化的倾向，另一方面又具有不关心标衡而努力追求极大化的倾向，另一方面又具有不关心标准、不注意细节、不努力追求极大化的倾向。准、不注意细节、不努力追求极大化的倾向。4.个人的行为具有惰性特征。个人的行为具有惰性特征。5.一个人的努力水平不是一个机械决定的常量，而是一个人的努力水平不是一个机械决定的常量，而是一个随机决定的变量。一个随机决定的变量。6.不同的市场结构会使企业产生不同的不同的市场结构会使企业产生不同的X效率。效率。5/3/202347渤大财税系lX效率理论的意义效率理论的意义1.X效率理论把经济学研究的基本单位从企业和效率理论把经济学研究