筹资管理(下)cipq.pptx

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1、第四章第四章 筹资管理（下）筹资管理（下）本章主要介绍筹资所涉及的财务政策问题本章主要介绍筹资所涉及的财务政策问题:筹资风险筹资风险资本结构资本结构筹资成本筹资成本财务管理 主讲：李丽第一节第一节 资本成本资本成本Cost of CapitalCost of Capital一、资本成本的概念及性质一、资本成本的概念及性质（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念企业为筹措和使用资本（长期债务资本和股企业为筹措和使用资本（长期债务资本和股权资本）而付出的代价即为资本成本。权资本）而付出的代价即为资本成本。资本成本包括两部分：资本成本包括两部分：1、筹资费用、筹资费用 筹资过程发生、一次支付筹资过程

2、发生、一次支付 2、使用费用、使用费用 因使用、多次支付因使用、多次支付财务管理 主讲：李丽资本成本是筹资与投资决策中的重要概念：资本成本是筹资与投资决策中的重要概念：1、是股东或债权人的投资收益率、是股东或债权人的投资收益率2、是投资项目的机会成本或最低可接受收益率、是投资项目的机会成本或最低可接受收益率 资本成本的计量形式：资本成本的计量形式：个别资本成本个别资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本 比较各种筹资方式比较各种筹资方式资本结构决策资本结构决策财务管理 主讲：李丽（二）资本成本的性质（二）资本成本的性质1、从价值属性看，它是投资收益的再分配，、从价值属性看，它是投资收益的再分

3、配，属属 于利润分配；于利润分配；2、从它的计算与应用价值看，属于预测成本。、从它的计算与应用价值看，属于预测成本。（三）资本成本的作用（三）资本成本的作用1、筹资中的应用、筹资中的应用2、投资中的应用、投资中的应用财务管理 主讲：李丽资本成本表示方法：绝对数、相对数资本成本表示方法：绝对数、相对数财务管理 主讲：李丽 二、资本成本的二、资本成本的 估估 算算（一）个别资本成本（一）个别资本成本1、债务成本、债务成本（1）长期借款成本）长期借款成本财务管理 主讲：李丽（2）债券成本）债券成本(简单核算）简单核算）债券成本与借款成本的差别债券成本与借款成本的差别财务管理 主讲：李丽（1）优先股成

4、本）优先股成本2、股权资本成本或权益成本、股权资本成本或权益成本财务管理 主讲：李丽（2）普通股成本）普通股成本股东投资期望投资收益率即为公司普通股成本股东投资期望投资收益率即为公司普通股成本从投资者角度看，股票投资价值等于从投资者角度看，股票投资价值等于各年股利收益各年股利收益的的折现值折现值。预计的，固定不变或呈预计的，固定不变或呈g g的增长率增长的增长率增长或不规则变动或不规则变动 股利折现法股利折现法资产价值衡量？资产价值衡量？财务管理 主讲：李丽假设将来各年的股利收益是呈假设将来各年的股利收益是呈g的增长率增长的增长率增长 D1 第一年的预计股利第一年的预计股利PE 按发行价格计算

5、的股票筹资总额按发行价格计算的股票筹资总额财务管理 主讲：李丽123n财务管理 主讲：李丽 风险收益调整法风险收益调整法 投资总收益投资总收益=无风险收益无风险收益+风险收益贴补率风险收益贴补率第一、风险收益调整法第一、风险收益调整法股票收益率股票收益率=债券收益率债券收益率+股票风险高于债券风险的股票风险高于债券风险的 那部分风险收益那部分风险收益第二、资本资产定价模型第二、资本资产定价模型财务管理 主讲：李丽（3）留存收益成本）留存收益成本将留存收益视同普通股股东对企业的再投资将留存收益视同普通股股东对企业的再投资所不同的是在采用股利折现法时，所不同的是在采用股利折现法时，留存收益不存在筹

6、资费用率。留存收益不存在筹资费用率。因此参照普通股的方法计算因此参照普通股的方法计算留存收益的资本成本。留存收益的资本成本。财务管理 主讲：李丽3、个别资本成本的比较、个别资本成本的比较国库券国库券银行借款银行借款抵押债券抵押债券信用债券信用债券优先股优先股普通股普通股资本成本由小到大资本成本由小到大财务管理 主讲：李丽 企业的总资本不可能用某一种单一的筹资企业的总资本不可能用某一种单一的筹资方式取得，方式取得，往往是通过多种方式筹集往往是通过多种方式筹集的，的，这需要计算企业的综合资本成本，即加权平均这需要计算企业的综合资本成本，即加权平均资本成本。资本成本。（二）综合资本成本（加权平均资本

7、成本）（二）综合资本成本（加权平均资本成本）企业在进行企业在进行资本结构决策资本结构决策时，使用时，使用 加权平均资本成本。加权平均资本成本。财务管理 主讲：李丽三、降低资本成本的途径三、降低资本成本的途径（一）合理安排筹资期限（一）合理安排筹资期限（二）合理利率预期（二）合理利率预期（三）提高企业信誉，积极参与信用等级评估（三）提高企业信誉，积极参与信用等级评估（四）（四）积极利用负债经营积极利用负债经营财务管理 主讲：李丽第二节第二节 筹资风险筹资风险一、筹资风险的概念一、筹资风险的概念 筹资风险（财务风险）筹资风险（财务风险）指指由于负债筹资由于负债筹资而引起的而引起的到期不能偿债到期不

8、能偿债的的可能性及由此而形成的净资产收益率（每股收可能性及由此而形成的净资产收益率（每股收益）的波动。益）的波动。股权资本无须到期还本付股权资本无须到期还本付息，不存在偿债风险息，不存在偿债风险财务管理 主讲：李丽企业在特定时点上，由于企业在特定时点上，由于现金短缺现金短缺而产而产生的到期不能偿付债务本息的风险。生的到期不能偿付债务本息的风险。企业在企业在收不抵支（最终资不抵债）收不抵支（最终资不抵债）情况下情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。出现的不能偿还到期债务本息的风险。引起企业引起企业到期不能偿债到期不能偿债的原因有两种：的原因有两种：现金性筹资风险现金性筹资风险收支性筹资风险收支

9、性筹资风险财务管理 主讲：李丽 经营风险经营风险 指企业在不使用债务或不考虑投资来源指企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性。不确定性。财务管理 主讲：李丽 三、风险与杠杆效应三、风险与杠杆效应（一）经营风险和经营杠杆效应（一）经营风险和经营杠杆效应1、经营风险、经营风险 经营风险指企业经营风险指企业 因经营上的原因因经营上的原因 导导致利润变动的风险。致利润变动的风险。如：产品需求、产品售价如：产品需求、产品售价 产品成本、调整价格的能力产品成本、调整价格的能力 固定成本的比重固定成本的比重财务管理 主讲：李丽2 2、

10、经营杠杆效应、经营杠杆效应 产生经营杠杆效应的因素有很多，这里仅产生经营杠杆效应的因素有很多，这里仅说明说明“固定成本固定成本”这一因素产生的杠杆效应及产这一因素产生的杠杆效应及产生生的杠杆作用的大小。的杠杆作用的大小。包括产品成本构成包括产品成本构成中的固定成本、管中的固定成本、管理费用、销售费用。理费用、销售费用。注意注意财务费用（利财务费用（利息）不包括在内息）不包括在内财务管理 主讲：李丽 举例说明举例说明固定成本不变固定成本不变时，提高销量时，提高销量Q（销售额（销售额S）会）会 快速快速 提高企业收益；反之，提高企业收益；反之，Q或或S下降会带来企业收益的下降会带来企业收益的 快速

11、快速 降低。这一降低。这一现象在财务上被称之为经营杠杆效应，现象在财务上被称之为经营杠杆效应，产生这一效应的根本原因是固定成本的产生这一效应的根本原因是固定成本的存在。存在。财务管理 主讲：李丽 经营杠杆作用的大小用经营杠杆作用的大小用经营杠杆系数经营杠杆系数表示，体现为息税前利润（表示，体现为息税前利润（EBIT）变动与）变动与销售量或销售额变动间的倍率关系。销售量或销售额变动间的倍率关系。DOL-Degree of Operation LeverageEBIT-Earnings Before Interest and Taxes财务管理 主讲：李丽 当当S S 处于盈亏临界点时处于盈亏临界

12、点时,DOL,DOL趋于无趋于无穷大穷大,经营风险最大。经营风险最大。S S越大越大,DOL,DOL越小越小,经营风险也越小经营风险也越小;反之就越大反之就越大DOLDOL说明了说明了S S 增长增长(减少减少)所引起的所引起的EBITEBIT增长增长(减少减少)的幅度的幅度;固定成本不变情况下：固定成本不变情况下：财务管理 主讲：李丽（二）财务风险和财务杠杆效应（二）财务风险和财务杠杆效应1、财务风险、财务风险 由于负债还本付息的压力以及债务利息由于负债还本付息的压力以及债务利息的固定性而给股东收益（用每股收益表的固定性而给股东收益（用每股收益表示）带来的波动性影响，称为财务风险。示）带来的

13、波动性影响，称为财务风险。2、财务杠杆效应、财务杠杆效应 财务利息是怎么给股东收益带来波动性财务利息是怎么给股东收益带来波动性影响，产生杠杆作用的影响，产生杠杆作用的?举例说明举例说明财务管理 主讲：李丽 由于利息是固定不变的，因此当息税前由于利息是固定不变的，因此当息税前利润增加时，股东收益（每股收益利润增加时，股东收益（每股收益EPS）有）有更大幅度更大幅度的增长；反之，当息税的增长；反之，当息税前利润降低时，股东收益前利润降低时，股东收益更大幅度更大幅度的减的减少。这一现象在财务上称之为少。这一现象在财务上称之为财务杠财务杠杆效应杆效应或财务杠杆作用，或财务杠杆作用，利息的存在是利息的存

14、在是产生这一效应的根本原因产生这一效应的根本原因。EPS-Earnings Per Share财务管理 主讲：李丽财务杠杆效应的大小可用财务杠杆系数表示，财务杠杆效应的大小可用财务杠杆系数表示，财务杠杆系数指普通股每股收益的变动率对财务杠杆系数指普通股每股收益的变动率对于息税前盈余的变动率的比率于息税前盈余的变动率的比率DFL-Degree of Financial Leverage杠杆效应是一把双刃剑，舞好了，会带来超杠杆效应是一把双刃剑，舞好了，会带来超额收益；舞不好，会使企业坠入深渊，面临额收益；舞不好，会使企业坠入深渊，面临资不抵债，破产的威胁。资不抵债，破产的威胁。财务管理 主讲：李

15、丽举例举例公式说明以下两个问题：公式说明以下两个问题：（1）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；引起的每股收益的增长幅度；（2）在资本总额、息税前盈余一定的情况下，）在资本总额、息税前盈余一定的情况下，负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务管理 主讲：李丽企业适度负债经营企业适度负债经营我们来算笔帐我们来算笔帐财务管理 主讲：李丽德隆财务危机案例分析德隆财务危机案例分析经经 营营 状状 况况资资 金金 状状 况况多元化经营多元化经营管理问题管理问题股权融资股权融资银行贷款银行贷款代

16、客理财资金代客理财资金财务管理 主讲：李丽（三）总杠杆系数（三）总杠杆系数财务管理 主讲：李丽总杠杆作用的意义：总杠杆作用的意义：1、它能估计出销售额变动对每股收益造成、它能估计出销售额变动对每股收益造成的影响；的影响；2、为达到某一总杠杆系数，、为达到某一总杠杆系数，DOL与与DFL之之间可以有不同的组合。如：间可以有不同的组合。如：DOL高的公司可以在较低程度上使用高的公司可以在较低程度上使用DFL DOL低的公司可以在较高程度上使用低的公司可以在较高程度上使用DFL财务管理 主讲：李丽四、筹资风险的衡量四、筹资风险的衡量五、筹资风险的规避与管理五、筹资风险的规避与管理（一）对于现金性筹资

17、风险，应注重资产占用与资（一）对于现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排；金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排；（二）对于收支性筹资风险，应做好三方面工作：（二）对于收支性筹资风险，应做好三方面工作：1、优化资本结构，从总体上减少收支风险；、优化资本结构，从总体上减少收支风险；2、加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益；、加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益；3、实施债务重整，降低收支性筹资风险。、实施债务重整，降低收支性筹资风险。财务管理 主讲：李丽第三节第三节 资本结构及其决策资本结构及其决策一、资本结构的涵义一、资本结构的涵义资本结构指企业长期资

18、金（长期债务资本与股权资本结构指企业长期资金（长期债务资本与股权资本）的构成及其比例关系。资本）的构成及其比例关系。通常在实际中以通常在实际中以资产负债率资产负债率来表示来表示 企业的资本结构企业的资本结构财务管理 主讲：李丽2002200420022004中国房地产行业上市公司财务状况中国房地产行业上市公司财务状况 年份年份200220032004平均总资产规模（万元）平均总资产规模（万元）240838273816 330610平均资产负债率平均资产负债率%64.1363.0875.13平均流动比率平均流动比率0.950.791.77平均净资产收益率平均净资产收益率%2.532.123.17

19、平均总资产收益率平均总资产收益率%1.601.351.94国内房地产行业风险之一：国内房地产行业风险之一：行业内公司的融资结构不合理，负债偏高行业内公司的融资结构不合理，负债偏高财务管理 主讲：李丽 资本结构与筹资的关系：资本结构与筹资的关系：资本结构是企业筹资决策的核心资本结构是企业筹资决策的核心 筹资目标、筹资须考虑的因素等提到筹资目标、筹资须考虑的因素等提到财务管理 主讲：李丽资本结构在企业理财中是一个非常重要资本结构在企业理财中是一个非常重要的概念，制定合理的资本结构是公司财的概念，制定合理的资本结构是公司财务经理的工作核心之一，合理的资本结务经理的工作核心之一，合理的资本结构牵涉的内

20、容较多构牵涉的内容较多财务管理 主讲：李丽二、最佳资本结构决策二、最佳资本结构决策为什么存在最佳资本结构？为什么存在最佳资本结构？资本成本资本成本 财务风险财务风险债务资本债务资本 低低 高高股权资本股权资本 高高 低低（一）最佳资本结构含义（一）最佳资本结构含义客观上存在能使企业在一定时期内，加权平客观上存在能使企业在一定时期内，加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本均资本成本最低、企业价值最大时的资本成本，即最优资本结构。成本，即最优资本结构。财务管理 主讲：李丽最佳资本结构判断标准：最佳资本结构判断标准：（1）企业价值最大）企业价值最大（2）企业加权平均资本成本最低）企业加权平均资本

21、成本最低（3）资产保持适宜的流动，并使资本）资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。结构具有弹性。最优是种理想状态，现实很难达到，最优是种理想状态，现实很难达到，但可以此为目标，使资本结构趋于但可以此为目标，使资本结构趋于合理。合理。财务管理 主讲：李丽（二）资本结构决策方法（二）资本结构决策方法 1 1、比较资本成本法、比较资本成本法 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。财务管理 主讲：李丽2 2、无差别点分析法、无差别点分析法 股份公司用股份公司用“每股收益每股收益

22、无差别点无差别点”来分析，来分析，非非 股份公司用股份公司用“税后净资产收益率税后净资产收益率无差别点无差别点”无差别点分析法的观点是认为能无差别点分析法的观点是认为能提高每股收益提高每股收益（税后净资产收益率）（税后净资产收益率）的资本结构就是合理的的资本结构就是合理的 资本结构。资本结构。财务管理 主讲：李丽EPS或税后净资产收益率或税后净资产收益率S或或EBIT0AB权益筹资权益筹资负债筹资负债筹资每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。响的销售水平或息税前利润。当当S或或EBIT为为B时，负债筹资和权益筹资带来的时，

23、负债筹资和权益筹资带来的EPS或税后净资产收益率是一样的，即无差别。或税后净资产收益率是一样的，即无差别。CCDD1B1B2B：无差别点：无差别点A：无差别点：无差别点上的上的EPS或税或税后净资产收后净资产收益率益率以无差别点来分析筹资方案的选择：以无差别点来分析筹资方案的选择：（1）S或或EBIT B时，采用负债方式筹资时，采用负债方式筹资（2）S或或EBIT B时，采用股权方式筹资时，采用股权方式筹资问题的关键求问题的关键求B书书P131页例题页例题财务管理 主讲：李丽三、资本结构的调整三、资本结构的调整（一）影响资本结构变动的因素（一）影响资本结构变动的因素1、企业因素、企业因素2、环境因素、环境因素（二）资本结构调整的原因（二）资本结构调整的原因成本过高、风险过大、弹性不足、约束过严成本过高、风险过大、弹性不足、约束过严（三）资本结构调整的方法（三）资本结构调整的方法1、存量调整、存量调整2、增量调整、增量调整3、减量调整、减量调整财务管理 主讲：李丽采用方案采用方案(2)筹资后的资本结构是合理筹资后的资本结构是合理的的.财务管理 主讲：李丽