财务管理 第5章 资金成本与资金决策bstu.pptx

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1、第五章第五章 资金成本资金成本 和资金结构和资金结构决策决策本章主要讲授资金成本、杠杆原理和资金结构决策。通过本章学习,需要掌握：1、理解资金成本、经营风险和财务风险的概念。2、个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本的计算方法。3、熟练计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。4、理解资本结构原理。5、掌握融资的每股收益分析方法和确定最佳资本结构的方法。学习目标学习目标本章重点、难点 重点：重点：重点：重点：1 1、个别资本成本的计算公式，债券成本、银、个别资本成本的计算公式，债券成本、银行借款成本、普通股成本、优先鼓成本和留存行借款成本、普通股成本、优先鼓成本和留存收益成本计算方法；收益

2、成本计算方法；2 2、加权平均资本成本和资金边际成本计算方、加权平均资本成本和资金边际成本计算方法；法；3 3、经营杠杆、财务杠杆、总杠杆计算方法；、经营杠杆、财务杠杆、总杠杆计算方法；4 4、资本结构原理；资本结构原理；5 5、最优资本结构的无差别点、比较资金成本、最优资本结构的无差别点、比较资金成本法。法。难点：难点：难点：难点：1、资金边际成本计算方法；资金边际成本计算方法；2 2、杠杆与风险的关系。、杠杆与风险的关系。经管人员的财务困惑经管人员的财务困惑企业要不要负债企业要不要负债？如何弥补资金的如何弥补资金的不足不足?企业要不要负债？企业要不要负债？完全权益企业完全权益企业杠杆企业杠

3、杆企业 第一节第一节 资金成本资金成本(cost of funds)(cost of funds)一、资金成本概述一、资金成本概述 1.1.什么是资金成本什么是资金成本 资金成本资金成本企业为筹集和使用企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金而付出的代价。广义的资金成本：企业筹集和广义的资金成本：企业筹集和使用任何资金的成本。使用任何资金的成本。狭义的资金成本仅指筹集和使用狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。长期资金）的成本。长期资金称为资本，长期资金的长期资金称为资本，长期资金的成本称为资本成本。成本称为资本成本。资金成本包括资

4、金筹集费和资金资金成本包括资金筹集费和资金占用费。占用费。资金筹集费：资金筹集费：资金筹集过程中支付的各项费用，如发资金筹集过程中支付的各项费用，如发行手续费、广告费等。行手续费、广告费等。资金占用费资金占用费:占用资金支付的费用，如股息、债券利占用资金支付的费用，如股息、债券利息、银行借款利息等。息、银行借款利息等。筹资企业经常发生。筹资企业经常发生。资金占用费资金占用费:在筹集资金时一次发生，在计算资本成在筹集资金时一次发生，在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除。本时可作为筹资金额的一项扣除。2 2、资本成本的计量形式、资本成本的计量形式 个别资本成本个别资本成本 加权平均资本成本加权

5、平均资本成本 边际资本成本边际资本成本3 3、资本成本的重要作用、资本成本的重要作用 筹资筹资选定资金来源、确定筹选定资金来源、确定筹资方案资方案 投资投资评价投资项目、决定评价投资项目、决定投资取舍投资取舍 经营成果衡量经营成果衡量经营利润率经营利润率资本成本资本成本4、资金成本形式、资金成本形式一般用相对数表示，即用资费用一般用相对数表示，即用资费用与实际筹得资金的比率。与实际筹得资金的比率。资金成本资金成本 =用资费用用资费用/实际筹得资金实际筹得资金其中：其中：（1）实际筹得资金）实际筹得资金 =筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用（2）筹资费率）筹资费率 =筹资费用筹资费用/筹资总额筹

6、资总额二、个别资本成本二、个别资本成本各种筹资方式的成本。各种筹资方式的成本。负债资金成本负债资金成本权益资金成本权益资金成本债券成本债券成本银行借款成本银行借款成本银行借款成本银行借款成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期借款成本（一）长期借款成本 （包括借款利息和筹资费用）（包括借款利息和筹资费用）（包括借款利息和筹资费用）（包括借款利息和筹资费用）1 1 1 1、一次还本、分期付息借款的成本为：一次还本、分期付息借款的成本为：一次还本、分期付息借款的成本为：一次还本、分期付息借款的成本为：K1=ItK1=ItK1=I

7、tK1=It（1-T1-T1-T1-T）/L/L/L/L（1-F11-F11-F11-F1）式中：式中：式中：式中：K K K K1 1 1 1 长期借款资本成本；长期借款资本成本；长期借款资本成本；长期借款资本成本；I I I It t t t 长期借款年利息；长期借款年利息；长期借款年利息；长期借款年利息；T T T T 所得税率；所得税率；所得税率；所得税率；L L L L 长期借款筹资额（借款本金）；长期借款筹资额（借款本金）；长期借款筹资额（借款本金）；长期借款筹资额（借款本金）；F F F F1 1 1 1 长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率。长期借款筹资费

8、用率。上公式也可改为以下形式：上公式也可改为以下形式：K K1 1 1 1=R=R1 1 1 1（1-T1-T）/（1-F1-F1 1 1 1）式中：式中：R R1 1 1 1 长期借款的利率。长期借款的利率。注：当长期借款的筹资费（主要是借款注：当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可忽略不计。的手续费）很小时，也可忽略不计。例例:某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，万元，年利率为年利率为11%11%，每年付息一次，到期，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为一次还本，筹资费用率为0.5%,0.5%,企业企业所得税为所得税为33%33%。该项长期

9、借款的资本。该项长期借款的资本成本为多少？成本为多少？K K1 1 1 1=20011%=20011%（1-1-33%)20033%)200（1-0.5%1-0.5%）=7.41%=7.41%缺点？缺点？没有考虑货币的时间价值没有考虑货币的时间价值2 2、精确度高的公式、精确度高的公式 L L（1-F11-F1）=It=It（P/AP/A，K,t)+K,t)+L/(1+K)L/(1+K)n n K1=KK1=K（1-T1-T）即：借款的实际现金流入即：借款的实际现金流入 =借款引起的未来现金流量现值借款引起的未来现金流量现值思路：思路：(1)(1)先用第一个公式，通过内插法计先用第一个公式，通

10、过内插法计算税前资本成本；算税前资本成本；(2)(2)用第二个公式将税前资本成本调用第二个公式将税前资本成本调整为税后资本成本。整为税后资本成本。(1)(1)计算税前资本成本：计算税前资本成本：L L L L（1-F1-F1-F1-F1 1 1 1）=I=I=I=It t t t（P/AP/AP/AP/A，K,t)+L/(1+K)K,t)+L/(1+K)K,t)+L/(1+K)K,t)+L/(1+K)n n n n 200 200 200 200（1-0.5%1-0.5%1-0.5%1-0.5%）=20011%=20011%=20011%=20011%（P/AP/AP/AP/A，K,5)+20

11、0/(1+K)K,5)+200/(1+K)K,5)+200/(1+K)K,5)+200/(1+K)5 5 5 5 查表：查表：查表：查表：10%8.60210%8.60210%8.60210%8.602 12%-6.29 12%-6.29 12%-6.29 12%-6.29 内插法内插法内插法内插法 K=11.16%K=11.16%K=11.16%K=11.16%(2)K K1 1 1 1=K K（1-T1-T）=11.16%*=11.16%*（1-33%1-33%）=7.48%=7.48%（二）债券成本（二）债券成本（包括债券利息和筹资费用）（包括债券利息和筹资费用）1 1、一次还本、分期付

12、息债券的资本一次还本、分期付息债券的资本成本为：成本为：Kb=Ib Kb=Ib（1-T1-T）/B/B（1-Fb1-Fb）式中：式中：Kb Kb 债券资本成本；债券资本成本；Ib Ib 债券年利息；债券年利息；T T 所得税率；所得税率；B B 债券筹资额；债券筹资额；Fb Fb 债券筹资费用率。债券筹资费用率。上公式也可改为以下形式：上公式也可改为以下形式：K Kb b b b=R=Rb b b b（1-T1-T）/（1-F1-Fb b b b）式中：式中：R Rb b b b 债券利率债券利率 注注1 1：债券的筹资费用一般较高，不可在：债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时忽略。计

13、算资本成本时忽略。注注2 2：若债券溢价或折价发行，应以实际：若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为筹资额。发行价格作为筹资额。2 2、精确度高的公式、精确度高的公式 B B（1-F1-Fb b b b）=I=Ib b b b（P/AP/A，K,t)+BK,t)+Bb b b b/(1+K)/(1+K)n n n n （B Bb-b-b-b-债券面值）债券面值）K Kb b b b=K K（1-T1-T）即：债券的实际现金流入即：债券的实际现金流入 =债券引起的未来现金流量现值债券引起的未来现金流量现值（三）留存收益成本（三）留存收益成本 1 1、股利增长模型法、股利增长模型法 思路：依照

14、股票投资的收益率不断提高思路：依照股票投资的收益率不断提高 的思路，假定收益以固定的年增的思路，假定收益以固定的年增 长率递增。长率递增。K Ks s s s=D=D=D=D1 1 1 1/P/P/P/P0 0 0 0+G +G +G +G 式中：式中：式中：式中：K K K Ks s s s 留存收益留存收益成本；成本；成本；成本；D D D D1 1 1 1 预期年股利额；预期年股利额；P P P P0 0 0 0 普通股市价；普通股市价；普通股市价；普通股市价；G G G G 普通股利年增长率。普通股利年增长率。普通股利年增长率。普通股利年增长率。3 3 3 3、风险溢价法、风险溢价法、

15、风险溢价法、风险溢价法 原理：风险越大，要求的报酬率越高原理：风险越大，要求的报酬率越高原理：风险越大，要求的报酬率越高原理：风险越大，要求的报酬率越高 K Ks s s s=K=K=K=Kb b b b+RP+RP+RP+RPC C C C K K K Kbbbb债务成本债务成本债务成本债务成本 RPRPRPRPCCCC股东比债权人承担更大风险股东比债权人承担更大风险股东比债权人承担更大风险股东比债权人承担更大风险 所要求的风险溢价（经验数据所要求的风险溢价（经验数据所要求的风险溢价（经验数据所要求的风险溢价（经验数据4%4%4%4%）（四）普通股成本（四）普通股成本 指企业新发行的普通股指

16、企业新发行的普通股指企业新发行的普通股指企业新发行的普通股 参照股利增长模型，但需调整发行新股时的筹参照股利增长模型，但需调整发行新股时的筹参照股利增长模型，但需调整发行新股时的筹参照股利增长模型，但需调整发行新股时的筹资费用。资费用。资费用。资费用。计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：K Kc c c c=D=D=D=D1 1 1 1/P/P/P/P0 0 0 0(1-(1-(1-(1-F F F FC C C C)+G)+G)+G)+G K Kc c c c 普通股成本普通股成本普通股成本普通股成本 F F F FC C C C 筹资费用率筹资费用率筹资费用率筹资费用率 回顾知识回顾知

17、识:资本成本的一般公式资本成本的一般公式 n n KK资本成本资本成本n D D用资费用用资费用n P P筹资数额筹资数额n F F筹资费用筹资费用n f f筹资费用率筹资费用率 个别资本成本个别资本成本n（一）长期借款成本n式中：式中：K K代表长期借款成本；代表长期借款成本；n I I代表长期借款每年支付的利息；代表长期借款每年支付的利息；n T T代表所得税税率；代表所得税税率；n L L代表长期借款筹资额（本金）；代表长期借款筹资额（本金）；n f f代表长期借款筹资费率；代表长期借款筹资费率；n R R代表长期借款的利率。代表长期借款的利率。个别资本成本（二）债券成本式中：Kb代表债

18、券成本；I代表债券每年支付的利息；T代表所得税税率；B代表债券面值；i代表债券票面利息率；B0代表债券筹资额，按发行价格确定；f代表债券筹资费率。个别资本成本（三）优先股成本式中：Kp代表优先股成本；D代表优先股每年的股利；P0代表发行优先股总额；f代表优先股筹资费率。个别资本成本（四）普通股成本1、估价法个别资本成本2、资本资产定价模型法利用资本资产定价模型的公式，来计算资金成本：个别资本成本（五）留存收益资本成本 留存收益资本成本除了节省发行费用之外，与普通股票相同。三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本(一一)定义定义:以各种资本占全部资本的比以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资

19、本成本进行重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，也称综合资金加权平均确定的，也称综合资金成本。成本。(二二)计算公式：计算公式：K Kw w w w =K=K1 1 1 1W W1 1 1 1+K+K2 2 2 2W W2 2 2 2+K+Kj j j jW Wj j j j K Kwwww加权平均资金成本加权平均资金成本 K Kjjjj第第j j种个别资本成本；种个别资本成本；W Wjjjj第第j j种个别资本占全部资本种个别资本占全部资本 的比重。（权数）的比重。（权数）加权平均资金成本加权平均资金成本 Kw综合资本成本 Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本的权数例：例：某企业账

20、面反映的长期资金共某企业账面反映的长期资金共500500万元，其中长期借款万元，其中长期借款100100万元，长期万元，长期债券债券5050万元，普通股万元，普通股250250万元，保留万元，保留盈余盈余100100万元；其成本分别为万元；其成本分别为6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。该企业的加。该企业的加权平均资本成本为多少？权平均资本成本为多少？四、边际资金成本四、边际资金成本（一）概念（一）概念 边际资金成本是指资金每增加一边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本；是追加筹个单位而增加的成本；是追加筹资时使用的加权平均成本。资时使用的加

21、权平均成本。适用范围适用范围追加筹资追加筹资 边际资金成本边际资金成本（二）边际成本规划1.确定公司最优资本结构2.确定各种筹资方式的资本成本3.确定筹资总额分界点（筹资突破点）4.计算边际资金成本（三）计算和应用（三）计算和应用例：某企业拥有长期资金例：某企业拥有长期资金400400万元，其万元，其中长期借款中长期借款6060万元，资本成本万元，资本成本3%3%；长期债券长期债券100100万元，资本成本万元，资本成本10%10%；普通股普通股240240万元，资本成本万元，资本成本13%13%。平。平均资本成本为均资本成本为10.75%10.75%。由于扩大经。由于扩大经营规模的需要，拟筹

22、集新资金。经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，并测算了随筹资目前的资本结构，并测算了随筹资增加各种资本成本的变化。增加各种资本成本的变化。资金种类资金种类资金种类资金种类 目标资目标资目标资目标资本结构本结构本结构本结构新筹资额新筹资额新筹资额新筹资额资本资本资本资本成本成本成本成本长期借款长期借款长期借款长期借款 15%15%15%15%45 00045 00045 00045 000元以内元以内元以内元以内45 000-90 00045 000-90 00045 000-90 00045 000-90 000元元元元9

23、0 00090 00090 00090 000元以上元以上元以上元以上3%3%3%3%5%5%5%5%7%7%7%7%长期债券长期债券长期债券长期债券 25%25%25%25%200 000200 000200 000200 000元以内元以内元以内元以内200 000-400 000200 000-400 000200 000-400 000200 000-400 000元元元元400 000400 000400 000400 000元以上元以上元以上元以上10%10%10%10%11%11%11%11%12%12%12%12%普通股普通股普通股普通股60%60%60%60%300 0003

24、00 000300 000300 000元以内元以内元以内元以内300 000-600 000300 000-600 000300 000-600 000300 000-600 000元元元元600 000600 000600 000600 000元以上元以上元以上元以上13%13%13%13%14%14%14%14%15%15%15%15%1 1、计算筹资突破点、计算筹资突破点在保持某一资本成本的条件下可以筹集在保持某一资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本在筹资突破点范围内筹资，

25、原来的资本成本不会改变；成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有资本结构，其资本成本也会增加。现有资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额可用某一特定成本筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中所占比重该种资金在资本结构中所占比重资金资金资金资金种类种类种类种类资本资本资本资本结构结构结构结构资本资本资本资本成本成本成本成本新筹资额新筹资额新筹资额新筹资额筹资筹资筹资筹资突破点突破点突破点突破点长期长期长期长期借款借款借款借款15%15%15%15%3%3%3%3%5%5%5%5%7%7%7%7%45 0

26、0045 00045 00045 000元以内元以内元以内元以内45 000-90 00045 000-90 00045 000-90 00045 000-90 000元元元元90 00090 00090 00090 000元以上元以上元以上元以上300 000300 000300 000300 000元元元元600 000600 000600 000600 000元元元元长期长期长期长期债券债券债券债券25%25%25%25%10%10%10%10%11%11%11%11%12%12%12%12%200 000200 000200 000200 000元以内元以内元以内元以内200 000-

27、400 000200 000-400 000200 000-400 000200 000-400 000元元元元400 000400 000400 000400 000元以上元以上元以上元以上800 000800 000800 000800 000元元元元1 600 0001 600 0001 600 0001 600 000元元元元普通普通普通普通股股股股60%60%60%60%13%13%13%13%14%14%14%14%15%15%15%15%300 000300 000300 000300 000元以内元以内元以内元以内300 000-600 000300 000-600 00030

28、0 000-600 000300 000-600 000元元元元600 000600 000600 000600 000元以上元以上元以上元以上500 000500 000500 000500 000元元元元1 000 0001 000 0001 000 0001 000 000元元元元2 2、计算边际资金成本、计算边际资金成本7 7组筹资总额范围：组筹资总额范围：3030万元以内；万元以内；30 30万元万元5050万元；万元；5050万元万元-60-60万元；万元；60 60万元万元-80-80万元；万元；8080万元万元-100-100万元；万元；100100万元万元-160-160万元

29、；万元；160160万元以上。万元以上。筹资筹资筹资筹资范围范围范围范围资金种类资金种类资金种类资金种类资本资本资本资本结构结构结构结构资本资本资本资本成本成本成本成本加权平均加权平均加权平均加权平均成本成本成本成本30303030万元万元万元万元以内以内以内以内长期借款长期借款长期借款长期借款长期债券长期债券长期债券长期债券普通股普通股普通股普通股15%15%15%15%25%25%25%25%60%60%60%60%3%3%3%3%10%10%10%10%13%13%13%13%3%*15%=0.45%3%*15%=0.45%3%*15%=0.45%3%*15%=0.45%10%*25%=

30、2.5%10%*25%=2.5%10%*25%=2.5%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%13%*60%=7.8%13%*60%=7.8%13%*60%=7.8%10.75%10.75%10.75%10.75%30-5030-5030-5030-50万元万元万元万元长期借款长期借款长期借款长期借款长期债券长期债券长期债券长期债券普通股普通股普通股普通股15%15%15%15%25%25%25%25%60%60%60%60%5%5%5%5%10%10%10%10%13%13%13%13%11.05%11.05%11.05%11.05%50-6050-6050-6050-60万元万元

31、万元万元长期借款长期借款长期借款长期借款长期债券长期债券长期债券长期债券普通股普通股普通股普通股15%15%15%15%25%25%25%25%60%60%60%60%5%5%5%5%10%10%10%10%14%14%14%14%11.65%11.65%11.65%11.65%筹资筹资筹资筹资范围范围范围范围资金种类资金种类资金种类资金种类 资本资本资本资本结构结构结构结构资本资本资本资本成本成本成本成本加权平均加权平均加权平均加权平均成本成本成本成本60-8060-8060-8060-80万万万万元元元元长期借款长期借款长期借款长期借款长期债券长期债券长期债券长期债券普通股普通股普通股普通

32、股15%15%15%15%25%25%25%25%60%60%60%60%7%7%7%7%10%10%10%10%14%14%14%14%11.95%11.95%11.95%11.95%80-10080-10080-10080-100万元万元万元万元长期借款长期借款长期借款长期借款长期债券长期债券长期债券长期债券普通股普通股普通股普通股15%15%15%15%25%25%25%25%60%60%60%60%7%7%7%7%11%11%11%11%14%14%14%14%12.2%12.2%12.2%12.2%100-160100-160100-160100-160万元万元万元万元长期借款长期借

33、款长期借款长期借款长期债券长期债券长期债券长期债券普通股普通股普通股普通股15%15%15%15%25%25%25%25%60%60%60%60%7%7%7%7%11%11%11%11%15%15%15%15%12.8%12.8%12.8%12.8%160160160160万元万元万元万元以上以上以上以上同上同上同上同上同上同上同上同上7%7%7%7%12%12%12%12%15%15%15%15%13.05%13.05%13.05%13.05%第二节第二节 杠杆原理与风险杠杆原理与风险1.经营杠杆经营杠杆（Operation Leverage）2.财务杠杆财务杠杆（Financial Lev

34、erage）3.总杠杆总杠杆（Total Leverage）一、经营风险和财务风险一、经营风险和财务风险（一）经营风险（一）经营风险(operating leverage)(operating leverage)1 1、定义：企业因经营上的原因而导致、定义：企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。利润变动的风险。2、常用经营杠杆系数来衡量经营风险、常用经营杠杆系数来衡量经营风险的大小。的大小。（二）财务风险（二）财务风险 定义：企业全部资本中债务资定义：企业全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。本比率的变化带来的风险。二、经营杠杆二、经营杠杆 （Operation Leverage）（一）基

35、本概念.由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆。常用经营杠杆系数DOL来衡量其大小 （二）经营杠杆与经营风险（二）经营杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，是市引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，销量本身并不是利润不稳定的根源。但是，销量增加时，息税前盈余将以增加时，息税前盈余将以DOLDOL倍的幅度增加；倍的幅度增加；而销量减少时，息税前盈余又将以而销量减少时，息税前盈余又将以DOLDOL倍的倍的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生幅

36、度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般而言，在其小和经营杠杆有重要关系。一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大；反之亦然。杠杆系数越大，经营风险越大；反之亦然。三三、财务杠杆、财务杠杆 （Financial LeverageFinancial Leverage）（一）

37、基本概念基本概念 由由于于固固定定财财务务费费用用的的存存在在，使使普普通通股股每每股股盈盈余余的的变变动动幅幅度度大大于于息息税税前前盈盈余余的的变变动动幅幅度度的的现现象象，叫财务杠杆。叫财务杠杆。常用财务杠杆系数常用财务杠杆系数DFLDFL量化。量化。(二二)财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业为取得财务杠杆利财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。这些风险应由普通股股东承担，的风险。这些风险应由普通股股东承担，它是财务杠杆作用的结果。

38、企业为取得它是财务杠杆作用的结果。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前盈余下降，不足以补偿固定利业息税前盈余下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股盈余下降得更快，息支出，企业的每股盈余下降得更快，甚至会引起企业破产。财务杠杆系数越甚至会引起企业破产。财务杠杆系数越高，财务风险越大。高，财务风险越大。四、复合杠杆四、复合杠杆（comprehensive leverage）（一）定义（一）定义由于生产经营成本和固定财务费由于生产经营成本和固定财务费用共同存在而导致的每股利润变用共同存在而导致的每股利润变动的杠杆效应。动的杠杆效应。（二）复合杠杆的

39、计量复合杠杆的计量复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCL）=每每 股股 利利 润润 变变 动动 率率 产销业务量变动率产销业务量变动率复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCL）=边边 际际 贡贡 献献 产销业务量变动率产销业务量变动率复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCLDCL）等于经营等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。杠杆系数与财务杠杆系数之积。第三节第三节 资金结构决策资金结构决策一、资金结构含义一、资金结构含义资金结构是指企业各种资本的构成及其资金结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资本结构有广义比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业和狭义之分。广义的资本

40、结构是指企业全部资金（包括长短期资金）的构成及全部资金（包括长短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构。狭义的资其比例关系，也叫资金结构。狭义的资本结构是指企业长期资金的构成及其比本结构是指企业长期资金的构成及其比例关系。例关系。二、优化资本结构的对策二、优化资本结构的对策建立银企互补机制建立银企互补机制发行债转股发行债转股银银行进入企业董事会银银行进入企业董事会优化财务管理目标，建立自我约束机制优化财务管理目标，建立自我约束机制完改善证券市场，完善市场调节机制完改善证券市场，完善市场调节机制推行破产与兼并，建立企业资产流动机推行破产与兼并，建立企业资产流动机制制三、资本结构管理目标三、资本

41、结构管理目标资本结构管理目标：资本结构管理目标：“最佳资本结最佳资本结构构”，即令人满意的财务结构。，即令人满意的财务结构。标志：标志：1 1、使企业综合资金成本最低，、使企业综合资金成本最低，2 2、使企业价值最大化。、使企业价值最大化。四、资金结构决策的方法四、资金结构决策的方法（一）比较资金成本法（一）比较资金成本法1、定义通过计算不同资金组合、定义通过计算不同资金组合的综合资金成本的综合资金成本,以资金组合中以资金组合中资金成本最低的组合为最优的一资金成本最低的组合为最优的一种方法。种方法。2、标准：、标准：资金成本高低确定资金成本高低确定3、决策程序、决策程序（1）不同方案资本结构）

42、不同方案资本结构（2）不同方案资金成本）不同方案资金成本（3）选择资金成本最低的组合）选择资金成本最低的组合（二）每股利润分析法（二）每股利润分析法每股利润分析法就是通过寻找每股每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最优资金结构的利润平衡点来选择最优资金结构的方法，即将利息税前利润（方法，即将利息税前利润（EBIT）和每股利润（和每股利润（EPS）这两大要素结合）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最优资金结构间的关系，进而确定最优资金结构的方法。的方法。本章小结本章小结 本章主要讲授资金成本、杠杆原理和资金结构决策内本章主要讲授

43、资金成本、杠杆原理和资金结构决策内本章主要讲授资金成本、杠杆原理和资金结构决策内本章主要讲授资金成本、杠杆原理和资金结构决策内容。企业筹集资金是企业向外部有关单位或个人以及从容。企业筹集资金是企业向外部有关单位或个人以及从容。企业筹集资金是企业向外部有关单位或个人以及从容。企业筹集资金是企业向外部有关单位或个人以及从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动，是企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动，是企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动，是企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动，是企业资金运动的起点，并决定资金运动的规模和生产经企业资金运动的起点，并决定资金运动的规模和

44、生产经企业资金运动的起点，并决定资金运动的规模和生产经企业资金运动的起点，并决定资金运动的规模和生产经营发展的程度，是企业财务管理的一项重要内容。营发展的程度，是企业财务管理的一项重要内容。营发展的程度，是企业财务管理的一项重要内容。营发展的程度，是企业财务管理的一项重要内容。资金结构是企业资金总额中各种资金来源的构成比资金结构是企业资金总额中各种资金来源的构成比资金结构是企业资金总额中各种资金来源的构成比资金结构是企业资金总额中各种资金来源的构成比例，最基本的资金结构是借入资本和自有资本的比例。例，最基本的资金结构是借入资本和自有资本的比例。例，最基本的资金结构是借入资本和自有资本的比例。例

45、，最基本的资金结构是借入资本和自有资本的比例。合理、科学地安排债务资金的比例是企业筹资管理的一合理、科学地安排债务资金的比例是企业筹资管理的一合理、科学地安排债务资金的比例是企业筹资管理的一合理、科学地安排债务资金的比例是企业筹资管理的一个核心问题，对企业具有重要的意义。个核心问题，对企业具有重要的意义。个核心问题，对企业具有重要的意义。个核心问题，对企业具有重要的意义。本章从个别资金成本入手，通过杠杆原理的学习，本章从个别资金成本入手，通过杠杆原理的学习，本章从个别资金成本入手，通过杠杆原理的学习，本章从个别资金成本入手，通过杠杆原理的学习，在掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的基础上，重点在

46、掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的基础上，重点在掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的基础上，重点在掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的基础上，重点介绍了最优资金结构的确定方法，即每股利润分析法和介绍了最优资金结构的确定方法，即每股利润分析法和介绍了最优资金结构的确定方法，即每股利润分析法和介绍了最优资金结构的确定方法，即每股利润分析法和比较资金成本法等方法。比较资金成本法等方法。比较资金成本法等方法。比较资金成本法等方法。案例分析案例分析:企业要不要负债？企业要不要负债？-“借鸡生蛋借鸡生蛋”的利弊的利弊案例分析案例分析:企业要不要负债？企业要不要负债？-“借鸡生蛋借鸡生蛋”的利弊的利弊案例思考：案例思考：选择哪种负债方式？选择哪种负债方式？资本结构与财务杠杆利益资本结构与财务杠杆利益权益报酬率销售额债务融资保本点权益融资1、理解资金成本的概念2、掌握各种资金成本类型的计算；3、为什么财务管理要考虑杠杆作用？4、影响财务杠杆利益与财务风险的因素有哪些？5、资本结构对企业理财的重要意义是什么？思考题思考题