第9章外汇与汇率.pptx

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1、第第9章章 外汇与汇率外汇与汇率 在前面的国际贸易理论和政策部分我们一直假定，在前面的国际贸易理论和政策部分我们一直假定，各国之间的商品交换是以物物交换的形式进行的，其间各国之间的商品交换是以物物交换的形式进行的，其间的价格问题，我们使用的是相对价格。实际上，各国都的价格问题，我们使用的是相对价格。实际上，各国都有自己的货币，因此在国际经济交易中就不可避免地产有自己的货币，因此在国际经济交易中就不可避免地产生国与国之间的货币兑换问题。考察不同货币之间交换生国与国之间的货币兑换问题。考察不同货币之间交换比率（即汇率）的确定和变动就是本章所要讨论的核心比率（即汇率）的确定和变动就是本章所要讨论的核

2、心问题。通过本章的学习，你可以了解：问题。通过本章的学习，你可以了解：外汇和汇率外汇和汇率汇率决定理论汇率决定理论汇率制度汇率制度9.1 外汇和汇率概述外汇和汇率概述外汇的概念外汇的概念汇率的概念与标价汇率的概念与标价汇率的种类汇率的种类汇率的变动汇率的变动汇率、价格和产品的国际竞争力汇率、价格和产品的国际竞争力9.1.1 外汇外汇（foreign change）的概念的概念外汇的动态含义外汇的动态含义外汇的静态含义外汇的静态含义（1）外汇的动态含义）外汇的动态含义 外汇是国际汇兑的简称，指将一个国家的货外汇是国际汇兑的简称，指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，清偿国际间债权债币兑换成另

3、一个国家的货币，清偿国际间债权债务关系的一种行为。务关系的一种行为。在这一意义上，外汇的概念在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。最初的外汇概念就是指它的动等同于国际结算。最初的外汇概念就是指它的动态含义。态含义。 （2）外汇的静态含义）外汇的静态含义外汇的静态含义可分为广义和狭义两种；外汇的静态含义可分为广义和狭义两种；广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。如外广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。如外国货币（包括纸币、铸币等）、外币有价证券（包括政国货币（包括纸币、铸币等）、外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票等）、外币支付凭证府公债、国库券、公司债券、股票等）

4、、外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。在这（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产；一意义上，外汇的概念等同于外币资产；狭义的静态外汇是指外国货币和以外国货币表示的可用狭义的静态外汇是指外国货币和以外国货币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一定义，以外币于进行国际间结算的支付手段。按照这一定义，以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不属于外汇。人们通常所说的外汇就是指这一狭义概念。属于外汇。人们通常所说的外汇就是指这一狭义概念。 国 家货币符号国 家货币符号澳大

5、利亚澳 元A$印 度卢 比Rs奥 地 利先 令Sch伊 朗里 亚 尔RI比 利 时法 郎BF意 大 利里 拉Lit加 拿 大加 元Can$日 本日 元￥丹 麦克 朗DKr墨 西 哥比 索Ps芬 兰马 克FM西 班 牙比 塞 塔Pts法 国法 郎FF瑞 士法 郎SF德 国马 克DM英 国英 镑挪 威克 朗NKr美 国美 元$希 腊德拉克马Dr中 国人 民 币RMB表9-1：一些国家的货币名称及符号9.1.2 汇率及其标价汇率及其标价汇率的概念汇率的概念汇率的标价方式汇率的标价方式（1）汇率（）汇率（exchang rate）概念概念 汇率是指一国货币与另一国货币之间汇率是指一国货币与另一国货币之

6、间的兑换比率，也就是以一国货币表示的另的兑换比率，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格。一国货币的价格。（2）汇率的标价方式直接标价法（直接标价法（direct quotation system）：）：用一单位的外币作为用一单位的外币作为标准，将其折算成一定数量的本国货币，以此来表示汇率的方法。标准，将其折算成一定数量的本国货币，以此来表示汇率的方法。例如：例如： 1RMB8.2789（ ） 在直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的在直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。本币，即汇率升高，本币贬值。间接标价法（间接标价法（indirec

7、t quotation system）：）：用一单位的本币作用一单位的本币作为标准，将其折算成一定数量的外国货币，以此来表示汇率的方为标准，将其折算成一定数量的外国货币，以此来表示汇率的方法。例如：法。例如： RMB1 0.1208（ ） 在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。外币，即汇率升高，本币升值。27788ERMB.$/12080.$RMBE9.1.3 汇率种类汇率种类按制定汇率的方法，汇率可分为基本汇率和套算汇率。按制定汇率的方法，汇率可分为基本汇率和套算汇率。从银行买卖外汇角度划分，汇

8、率可以分为买入汇率、卖出汇从银行买卖外汇角度划分，汇率可以分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。率和中间汇率。按国家对汇率管制宽严程度，汇率分为官方汇率和市场汇率按国家对汇率管制宽严程度，汇率分为官方汇率和市场汇率按外汇买卖对象的不同，汇率分为银行同业汇率和商业汇率。按外汇买卖对象的不同，汇率分为银行同业汇率和商业汇率。按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和远期汇率。按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和远期汇率。 9.1.4 汇率的变动汇率的变动法定升值与升值法定升值与升值法定贬值与贬值法定贬值与贬值（1）法定升值与升值）法定升值与升值法定升值（法定升值（revaluation）是指政府有关

9、当局通过是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。币的对外价值。升值（升值（appreciation）是指由于外汇市场上供求是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升。关系的变化造成的货币对外币价值的上升。升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。 （2）法定贬值和贬值）法定贬值和贬值法定贬值（法定贬值（devaluation）是指政府通过降低本币是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值的价值。贬值（

10、贬值（depreciation）是指由于外汇市场上供求是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。关系的变化造成的本币对外币价值的下降。贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。 9.1.5 汇率、价格和产品的国际竞争力汇率、价格和产品的国际竞争力汇率的变化反映了一国产品相对于另一国产品汇率的变化反映了一国产品相对于另一国产品而言在国际市场上竞争力的变化；而言在国际市场上竞争力的变化；在其他条件不变的情况下，一国货币相对另一在其他条件不变的情况下，一国货币相对另一国货币贬值，则用外币表示的该国产品的价格国货币贬值，则用外币表示的该国产品的价格下

11、降；因此在国际市场中该国产品相对他国产下降；因此在国际市场中该国产品相对他国产品的国际竞争力上升；品的国际竞争力上升； 实际汇率和产品的国际竞争力实际汇率和产品的国际竞争力两国产品国际竞争力的强弱可以用实际汇率来测度。实际两国产品国际竞争力的强弱可以用实际汇率来测度。实际汇率汇率( (e e) )是名义汇率是名义汇率( (E E) )用两国价格水平调整后的汇率：用两国价格水平调整后的汇率：一个例子：一个例子： 美国美国1kg1kg大米大米= =$0.5 $0.5 ; ;中国中国1kg1kg大米大米= =RMB2RMB2 设：设： 则：则： 因此，真实汇率反映了两国物价水平之比，真实汇率上因此，

12、真实汇率反映了两国物价水平之比，真实汇率上升，意味着相对于美国而言，中国商品在价格上更具有竞升，意味着相对于美国而言，中国商品在价格上更具有竞争力。争力。为本国商品的价格水平；为外国商品的价格水平其中：PPPPEPPEefff8ERMB$22508PPEefRMB/ ).($9.2 汇率决定理论汇率决定理论 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发

13、展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。 铸币平价铸币平价 国际借贷理论国际借贷理论 购买力平价理论购买力平价理论 利率平价理论利率平价理论 资本市场理论资本市场理论9.2.1 铸币平价铸币平价(mint par)在金本位制下，各国每单位在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含取决于各国货币所包含的含金量，比如：金量，比如：1 含金量为含金量为113.0016盎司黄金，盎司黄金，$1含金含金量为量为23.22盎司黄金，则：盎司黄金，则：

14、1 = = =$4.8665两种货币的含金量之比即为两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金输铸币平价。汇率就在黄金输送点内进行波动。黄金输送送点内进行波动。黄金输送点点=铸币平价铸币平价运费运费+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国用英镑购买黄金运回美国22230016113.9.2.2 国际借贷理论国际借贷理论 （theory of international indebtedness） 国际借贷理论是从国际收国际借贷理论是从国际收支角度分析汇率决定的一支角度分析汇率决定的一种理论，该理论是英国的种

15、理论，该理论是英国的G.J. Goschen在在1861年年系统提出的。该理论认为，系统提出的。该理论认为，外汇汇率由外汇供求关系外汇汇率由外汇供求关系决定，而外汇供求又由国决定，而外汇供求又由国际借贷引起。外汇供应大际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下降。反之于需求，汇率下降。反之则上升。则上升。G.J. Goschen, 1837-1901 （1）基本思想）基本思想外汇供求决定均衡汇率外汇供求决定均衡汇率外汇需求（外汇需求（D$）：）：外汇需求是引外汇需求是引致需求，商品和劳务进口，本国致需求，商品和劳务进口，本国对外投资都会引起外汇需求。对外投资都会引起外汇需求。外汇供给（外汇供给（S$

16、）：）：商品和劳务的商品和劳务的出口，外国对本国的投资都会引出口，外国对本国的投资都会引起外汇供给。起外汇供给。外汇需求减少或外汇供给增加，外汇需求减少或外汇供给增加，本币贬值（本币贬值（ ERMB/$上升）上升） 。外汇。外汇需求增加或外汇供给减少，本币需求增加或外汇供给减少，本币升值（升值（ERMB/$下降）下降）外汇需求等于外汇供给时，汇率外汇需求等于外汇供给时，汇率实现均衡。实现均衡。$S$D图：均衡汇率的决定$RMBERMB升值升值RMB贬值贬值*E$E E1$2$*$（2）影响外汇需求和供给的因素）影响外汇需求和供给的因素 国际收支差额（国际收支差额（BP）经常帐户差额（经常帐户差

17、额（CA）资资本金融帐户差额（本金融帐户差额（KFA） CA=CA(YCHN,YUSA,PCHN,PUSA, ERMB/$) KFA=KFA(RRMB,R$, ) BP=BP (YCHN,YUSA,PCHN,PUSA, RRMB,R$,ERMB/$, ) 由由BP0可得均衡汇率：可得均衡汇率：G:第第8章章.ppt E*RMB/$ =f (YCHN,YUSA,PCHN,PUSA, RRMB,R$, )$RMBRMBeRMBEEEeRMBE$eRMBE$（3）均衡汇率的变动）均衡汇率的变动比较静态分析比较静态分析其他因素不变时，本国国民收入（其他因素不变时，本国国民收入（YCHN）增加会导致进口

18、增加，引增加会导致进口增加，引起外汇需求的增加，国际收支出现逆差，从而导致本币贬值；外国起外汇需求的增加，国际收支出现逆差，从而导致本币贬值；外国国民收入（国民收入（YUSA）增加则会导致相反的情况出现；增加则会导致相反的情况出现；其他因素不变时，本国价格水平（其他因素不变时，本国价格水平（PCHN）上升，导致本国产品竞争上升，导致本国产品竞争力下降，出口减少，进口增加，国际收支出现逆差，从而引起本币力下降，出口减少，进口增加，国际收支出现逆差，从而引起本币贬值；外国价格水平（贬值；外国价格水平（PUSA）的上升则会导致相反的情况出现；的上升则会导致相反的情况出现；其他因素不变时，本国利率（其

19、他因素不变时，本国利率（RRMB）上升，引起外国资本流入，从上升，引起外国资本流入，从而导致国际收支出现顺差，本币升值，外国利率（而导致国际收支出现顺差，本币升值，外国利率（R$）上升，则会上升，则会导致相反的情况出现；导致相反的情况出现；其他因素不变时，如果市场预期本币升值，则在外汇市场上投资者其他因素不变时，如果市场预期本币升值，则在外汇市场上投资者会大量买进本币，抛售外币，从而导致本币即期升值。会大量买进本币，抛售外币，从而导致本币即期升值。9.2.3 购买力平价理论购买力平价理论（purchasing-power parity, PPP）l 购买力平价理论是西方汇率购买力平价理论是西方

20、汇率理论中最具影响力的理论之理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在卡塞尔在1922年的一篇论年的一篇论文（文（1914年以后的货币与年以后的货币与外汇理论外汇理论）中正式提出的。）中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种力平价和相对买力平价两种理论。理论。Gustav Cassel，1866-1945 （1）基本思想）基本思想 购买力平价理论的基本思想是：对于货购买力平价理论的基本思想是：对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率

21、应取购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此不买力可以通过物价水平来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。平的比率。（2）绝对购买力平价理论）绝对购买力平价理论 根据根据“一价法则一价法则”，即在自由贸易和不考虑运输，即在自由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品在各国以同种成本等交易费用的情况下，同一种商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，这意味着：货币表示的价格应该是相等的，这意味着： 因此汇率等于两

22、国物价水平之比。因此汇率等于两国物价水平之比。USACHNRMBUSARMBCHNPPEPEP$/$/（3）相对购买力平价理论）相对购买力平价理论 相对购买力平价则从动态的角度考察了汇率相对购买力平价则从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化率（ERMB/$）等于两国物价水平的变化率（即等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额。即：通货膨胀率）的差额。即：USACHN1tRMB1tRMBtRMBEEE$A、对相对购买力平价理论的证明对相对购买力平价理论的证明USAUSACHNCHNRMBUSAUSACHNCHNUSACHNUSA

23、2USACHNCHNUSARMBPdPPdPEPdPPdPPPdPPPdPP1dE$USACHNRMBPPE$论有：根据绝对购买力平价理USACHNUSAUSACHNCHNRMBRMB1tRMB1tRMBtRMBPdPPdPEdEEEE$:则B、相对购买力平价理论的两个推论相对购买力平价理论的两个推论升值贬值，将上升，即时，则当$RMBERMBUSACHN贬值升值，将下降，即时，则当$RMBERMBUSACHN推论推论1 1：推论推论2 2：9.2.4 利率平价理论利率平价理论 （interest rate parity, IRP） 利率平价理论从各国利率平价理论从各国利率差异所引起的抛利率差

24、异所引起的抛补套利的角度分析了补套利的角度分析了汇率决定和变动的原汇率决定和变动的原因。该理论最早由凯因。该理论最早由凯恩斯在恩斯在1923年出版的年出版的货币改革论货币改革论一书一书种提出。种提出。 Maynard Keynes , 1883-1946（1）基本思想）基本思想 当货币可以在各国间自由兑换时，货币持有当货币可以在各国间自由兑换时，货币持有者会面临持有哪国货币的选择，选择的原则就是者会面临持有哪国货币的选择，选择的原则就是持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货币，选择所引起的各国货币间不断兑换的结果使币，选择所引起的各国货币间不断兑换

25、的结果使得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，汇率的预期变化率就会等于两国国内利情况下，汇率的预期变化率就会等于两国国内利率之差。率之差。（2）利率平价理论的基本形式）利率平价理论的基本形式 当持有所有可自由兑换货币的预期收益率当持有所有可自由兑换货币的预期收益率相等时，外汇市场就会达到均衡，这一均衡条相等时，外汇市场就会达到均衡，这一均衡条件就是利率平价，用公式表示为：件就是利率平价，用公式表示为： 其中：其中： 为人民币的利率水平，为人民币的利率水平， 为美元的利为美元的利率水平。率水平。 为预期远期汇率，为预期远期汇率， 为汇率预期的

26、变化率。为汇率预期的变化率。$RREEEERMBRMBRMBeRMBRMBR$R$RMBRMBeRMBEEEeRMBE$（3）利率平价的证明）利率平价的证明 假设：投资者有假设：投资者有1单位人民币，现面临是持有该单位人单位人民币，现面临是持有该单位人民币还是将其换成美元的选择，其中，人民币年存款利率民币还是将其换成美元的选择，其中，人民币年存款利率为：为：RRMB，美元的年存款利率为美元的年存款利率为R$, 人民币兑换美元的即期人民币兑换美元的即期汇率为汇率为ERMB/$，1年后美元与人民币的远期汇率为年后美元与人民币的远期汇率为 则：则：如果持有人民币并存入银行，则如果持有人民币并存入银行

27、，则1年后的本息为年后的本息为: 如果兑换成美元，则可得到如果兑换成美元，则可得到1/ERMB/$，将其存入银行，则将其存入银行，则1年后的本息为年后的本息为: ，可兑换到的人民币的，可兑换到的人民币的数量为：数量为：$R1E1RMBeRMBE$)($R1EEER1E1RMBeRMBeRMBRMBRMBR1利率平价的证明（续）利率平价的证明（续）投资的选择：投资的选择：若若 则投资者将选择则投资者将选择RMB若若 R$时，人民币远期会贬。这是因为投资者时，人民币远期会贬。这是因为投资者在即期市场购买在即期市场购买RMB（导致人民币即期升值），导致人民币即期升值），在远期市场卖出在远期市场卖出R

28、MB，从而导致从而导致RMB远期贬值远期贬值（即（即E0）当当RRMBR$时，人民币远期会升值。这是因为在即时，人民币远期会升值。这是因为在即期投资者会选择购买期投资者会选择购买$（导致美元即期升值），在（导致美元即期升值），在远期市场卖出远期市场卖出$，从而导致从而导致$远期贬值（即远期贬值（即E0）。）。 9.2.5 资本组合理论资本组合理论 (theory of portfolio selection）该理论是在国际资本流动高度发该理论是在国际资本流动高度发展的基础之上产生的，该理论特展的基础之上产生的，该理论特别强调金融资本市场均衡对汇率别强调金融资本市场均衡对汇率的影响其主要代表者是

29、美国著名的影响其主要代表者是美国著名经济学家经济学家James Tobin.James Tobin.该理论认该理论认为，投资者选择和调整资产组合为，投资者选择和调整资产组合（现金和有价证券）一直到各种（现金和有价证券）一直到各种 资产的预期边际收益率相等为止。资产的预期边际收益率相等为止。各种外币资产的增减是投资者调各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变动。调整引起汇率变动。James Tobin, 1918-20029.3 汇率制度汇率制度 汇率制度（汇率制度（exchange rate system）是指一国货币是指一国货币当局对

30、本国货币汇率变动的基本方式所做的一系列安排或当局对本国货币汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。规定。IMF规定，成员国可以自由选择汇率制度，但必须规定，成员国可以自由选择汇率制度，但必须符合三个原则：符合三个原则：（1）不能通过操纵汇率妨碍有效的国际不能通过操纵汇率妨碍有效的国际收支调整，或获得相对于其他成员国的不公平的竞争优势；收支调整，或获得相对于其他成员国的不公平的竞争优势；（2）各成员国应该采取行动扭转外汇市场上的短期无序）各成员国应该采取行动扭转外汇市场上的短期无序状态；（状态；（3）各成员国在干预市场时应考虑其他成员国的）各成员国在干预市场时应考虑其他成员国的利益。利益。 9

31、.3.1 汇率制度的种类汇率制度的种类汇率制度汇率制度固定汇率制固定汇率制浮动汇率制浮动汇率制金本位制下的完全固定汇率金本位制下的完全固定汇率 纸币流通下可调整的固定汇纸币流通下可调整的固定汇率制度（布雷顿森林体系）率制度（布雷顿森林体系） 完全自由浮动完全自由浮动(“(“清洁浮动清洁浮动”) ) 有管理的浮动有管理的浮动(“(“肮脏浮动肮脏浮动”) ) 钉住汇率，又称钉住汇率，又称“联系汇率联系汇率” ” 联合浮动联合浮动(“(“共同浮动共同浮动”) ) 9.3.2 汇率制度的选择经济特征理想的汇率制度经济规模和开放程度如果对外依存度较高，币值波动的成本就会较高，因此小的、开放经济宜采用固定汇率制。通货膨胀率如果通货膨胀率远高于贸易伙伴，那么宜采用浮动汇率制。劳动力市场的弹性工资越固定，越需采用浮动汇率，帮助经济对外部冲击及时做出反应。金融市场的发展程度金融市场不成熟的发展中国家不宜采用自由浮动的汇率制度政策制定者的信誉中央银行的声誉越低，就越应采用固定汇率制，以让其他国家相信，通货膨胀将得到控制。资本的流动性资本市场越开放，维持固定汇率就越困难。