光明乳业财务报告分析dzid.pptx

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1、光明乳业财务报告分析Contents 公司概况行业分析战略分析财务分析经营状况评述一公司简介3一、公司概况公司简介：公司原名上海光明乳业股份有限公司，是由上实食品控股有限公司(“上实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司(“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd.,(“达能亚洲”)等发起人在上海光明乳业有限公司基础上，于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股1.5亿股，并于2002年8月28日在上海证券交易所上市交易。经营范围：开发

2、、加工、生产乳和乳制品、冰淇淋、非碳酸饮料、饮用水等相关食品、饲料、公牛精液、胚胎、良种牛，批发及零售预包装食品（含冷冻冷藏、不含熟食卤味）、散装食品、直接入口食品（不含熟食卤味）、乳制品（含婴幼儿配方乳粉），从事货物和技术的进出口业务、相关产业的技术、人员培训和牧业技术服务。上述经营范围以工商部门核准登记为准。5/6/2023 4一、公司概况一、公司法定中、英文名称：光明乳业股份有限公司 Bright Dairy and Food Co.,Ltd.二、公司注册地址：上海市吴中路578号三、注册资本：122504万元四、公司股票上市地：上海证券交易所 五、股票简称：光明乳业 股票代码：6005

3、97六、工商登记号：310000400156698七、法人代表：庄国蔚八、成立日期：1996-10-07九、会计师事务所：德勤华永会计师事务所有限公司5/6/2023 5一、公司概况主要股东持股情况图数据来源：新浪财经网5/6/2023 6公司与实际控制人之间的产权和控制关系方框图5/6/2023 7二行业分析8二、行业分析-宏观经济环境分析 中国政府对乳业发展一直给予重视。90 年代初，国务院纠乳业列为重点支持产业。从2001 年开始启动政府学生饮用奶计划，并以低息贷款和补贴的方式投入24 亿元扶持液态奶的发展。2010 年，为促进奶业恢复发展，国家出台了一系列扶持政策，比如：中央财政奶牛良

4、种补贴政策：加强对奶牛养殖农户的信贷支持。自改革开放以来，中国经济以年均8%以上的速度快速发展。中国经济的快速发展也是中国居民的收入同步增长。中国宏观经济的持续走好及居民收入的增长带动了中国的乳业同步增长。5/6/2023 9二、行业分析-行业现状 中国乳品行业，从1998年开始进入了高速增长阶段，直到2008年以前都均保持两位数的增长。在2005年到2007年可谓黄金发展时期，行业产量增长速度平均达到16%左右，2007年总产量突破了1700万吨（如图1）。然而，2008年爆发的三聚氰胺事件对乳品行业带来了致命的打击，尤其在当年的9月到11月，不少乳品企业的生产近乎陷入休克状态，整个行业的总

5、产量也因此而出现了负增长，2008年全年总产量得益于上半年的发展，勉强与2007年持平。需要提出的是，在三聚氰胺事件中受重创的奶粉，今年1-7月份也得到了明显的复苏，尤其，6、7月份的产量明显高于去年同期，平均增长速度达到15%左右（如图2）一、行业规模及增长速度5/6/2023 10二、行业分析-行业现状5/6/2023 11二、行业分析-行业现状5/6/2023 12二、行业分析-行业现状 在近10年的发展过程中，中国乳品行业经历了价格战、危机事件、行业洗牌等多重而复杂的历史时期，目前已经形成了相对有序的竞争格局，市场集中度不断提升，品牌发展也相对稳定.二、市场集中度及品牌发展三、销售渠道

6、现状及变化 统的销售渠道，通常分为批发渠道和零售渠道。不过，近几年，一些新兴渠道的诞生对“销售渠道”的定义注入了更加丰富的内涵,如网络销售的增长率基本每年以翻番的速度增长。5/6/2023 13二、行业分析-未来发展预测1、从复苏转向持续增长 从2010年1-7月份的相关数据看，各大品类的消费量确实呈现出复苏的态势，即便个别品类仍然下滑，总体上还是向好的方向发展。国家权威机构对中国经济的二次探底做出相关的预测，很有可能这种探底再一次到来，但对于乳品行业来看，就在2009年经济最困难的时期，也没有看到过于明显的萧条，由此可以判断，如果在2011年没有什么大事件再次席卷这个行业，那么到2012年时

7、，加上消费者的“忘记”本性，乳品消费会从“复苏”进入“持续增长”的轨道。5/6/2023 14二、行业分析-未来发展预测2、常温奶继续唱主角在一个行业里，如果一个品类占据70%以上的份额，这个行业的格局就基本上会定型，在短时间内很难发生改变。这就意味着，占据乳品行业80%以上份额的常温奶继续唱它的“主角”戏，至少在未来3年之内，这个格局不会被颠覆。3、高端产品更加茁壮成长 消费者心智中有一种固有的认知，那就是“一分钱一分货”，“贵就是好”。因此，在频频发生的乳品安全事故的背景下，高端产品在乳品行业更加茁壮成长，成为未来消费的主流。在这个成本压力日趋加大的未来，我们完全有理由判断，乳品行业将会出

8、现更多高端、高附加值的产品，甚至会出现“极品”、“奢侈”级别的产品。5/6/2023 15二、行业分析-未来发展预测4、新品类的创导者增多 通过消费者需求的演变，通过行业巨头们的辛勤探索，中国乳业的高端新产品将更加蓬勃发展，未来三年，新品类的研发会继续升温，有头脑的企业将会在新产品的开发上进行革命性突破，推动高端新品类的繁荣昌盛。5/6/2023 16三战略分析17WeaknessStrengthesThreatsOpportunities三、战略分析-SWOT 分析l独特的品牌优势 l耀眼的殊荣l奶源优势l创新优势l技术优势l发展优势l品牌劣势l消费者价格倾向l全国最大的酸奶生产基地 l低温

9、保鲜产品领域机会l资本过度扩张 l缺乏明显的产品优势l奶源安全问题5/6/2023 181.品牌优势 光明乳业为巴氏奶行业龙头，“健康、新鲜”的品牌形象深入人心，是消费升级过程中的直接受益者；公司为酸奶行业龙头，具备与国际品牌达能合作的优势，国内领先的全程冷链保鲜和发酵技术确保了产品品质和市场地位；作为上海地区老牌的乳业公司，光明的乳品销售在上海地区占较大比重，随着公司提出要利用全国的资源做全国的市场的战略后，公司在上海以外地区的业务增长明显加快。优 势5/6/2023 19 2000年，“光明”系列产品获第27届中国奥运代表团唯一指定乳制品称号；2001年，入围“中国最受尊敬企业50强”；2

10、002年至今，历年入选“上海100强企业”，排名逐年上升；连续入围由中国企业联合会、中国企业家协会组织评选的“中国500强企业”。2004年，在著名媒体财富中国发布的2004年中国证券市场领导力报告中，光明乳业入选“2004年全国最具领导力的20家上市公司”；2005年，被商务部国际贸易经济合作研究院评定为全国诚信等级AAA1企业；2006年，在中国社会科学院和中国经营报组织的竞争力年会上获得“卓越自主创新新产品”称号；2007年1月，被国家商务部评为06年度中国最具市场竞争力品牌。同年9月，被卫生部、农业部、公安部、国家工商总局、国家食品药品监督管理局等联合授予“中国食品安全十强企业”称号，

11、是中国液态奶企业中唯一获得此称号的企业。耀眼的殊荣5/6/2023 202.奶源优势 光明乳业拥有十余家自营牧场，存栏牛头数达12000余头。牧场注重种质改良工作，采用分群饲养模式、TMR饲养技术、培育出了大批高产奶牛，多年来其单产水平一直保持在8500公斤以上。所属牧场连续多年获得由第三方乳品质量检测机构颁发的“安全、优质、卫生”奶牛场，为光明乳品加工厂提供足量的优质原料奶。5/6/2023 213.创新优势 光明乳业一直注重产品的创新，及时捕捉消费多样需求，继推出高钙奶、学童奶等新产品后，最近又推出芦荟酸奶。这种新产品在酸奶中加入了具有美容功能的芦荟果粒，尝来别具风味。凭借这独特的口感和功

12、效，一上市便受到广大消费者特别是青年女士的钟爱，目前光明芦荟酸奶在上海各大超市卖场的货架上占据了醒目的位置。5/6/2023 224、技术优势 公司在牧业方面具备一流的奶牛育种、饲养技术和目前国内规模最大、最完善的奶牛生产性能测定系统；先进的全程冷链保鲜设施；国际水平的发酵技术保障了酸奶产品的市场龙头地位；卓越的研发能力，每年公司推出的新产品占到销售收入的20左右，且公司要求新品毛利率达到45。技术优势也是公司高品质的保障。5/6/2023 235.发展优势 今年上半年,公司技术中心正式取得国家级技术中心的证书,并努力联手国际国内伙伴,建设国际水准,创新的企业技术中心。上半年完成上海奶牛育种中

13、心的建设,建设中国一流的国家级奶牛育种中心,技术的新品贡献率继续在光明产品中承担第一生产力的要职,新品占的比例在20%。光明乳业技术中心,有国内最强的乳品研究队伍,包括7名博士、26名硕士在内,并投资2700万元建设中国一流的奶牛育种中心,主管质量的副总裁作为ISO9002管理者代表。5/6/2023 241.品牌劣势 蒙牛和伊利最近都加强了对乳业的投资。今年伊利斥资近11亿元，扩张其在京津生产基地、乌兰察布乳品厂、华东、辽宁等地的液态奶生产能力。与光明主要竞争对手蒙牛和伊利相比，光明的战略步伐显得谨慎小心些，今年几乎只投资了成都的光明公司。在今年9月份，国务院办公厅发出通知：要求各地区及国务

14、院有关部门加强对液态奶生产经营的管理，其对光明的主要利润来源产品酸奶会产生较大影响，可能增加其成本，毕竟光明的奶源基地与其主要竞争对手伊利和蒙牛相比，还是处于劣势。劣 势5/6/2023 252.消费者的价格偏向 新集团整合了上海多家食品企业，是上海地区最优质的资产之一，并沿用“光明”为新的集团名称，体现上海市对光明品牌的认同。但是，招商证券食品饮料分析师朱卫华称：“光明集团的组建虽然使成不断下降趋势的光明乳业能从集团中得到一些帮助，但也无法期待太多。”朱卫华表示，光明乳业现阶段远远不如伊利和蒙牛，是和其自身定位有关。光明乳品定位重“新鲜”二字，成本比较高，但国内消费者现阶段更注重价格而非品质

15、，使光明乳业处于相对劣势的状态。5/6/2023 26(1)光明具有全国最大的酸奶生产基地；世界一流的研发中心，国内唯一“健”字号证书的企业；国际最先进的智能化信息管理，形成大群奶牛标准化饲养的“生态牛庄”；国内领先的产品，优倍、优+、致优、畅优、芦荟酸奶、AB100、汉方草本等。这些强势的资源代表光明：在产品层面：光明是高端的产品，光明是具有科技含量的产品，光明是新鲜的。光明是好产品。(2)在品牌层面,光明品牌值得信赖，光明是大品牌，光明是高档品牌，光明品牌是新鲜品牌。(3)在低温保鲜产品领域，光明有着从技术到管理的突出优势，蒙牛、伊利现在还没有真正对新鲜领域发起总进攻。光明要充分利用和抓住

16、这种市场机会，从现代通路入手，开发其他渠道，实现光明的新鲜梦。机 会5/6/2023 27威 胁乳业资本过度扩张，可能会引起价格大战，利润大幅下降乳业“泡沫经济”产生，可能导致奶源大量耗损收购的奶源安全问题，严重影响产品质量。基地建设规模过大，在后阶段（供大于求）的市场争夺中失去成本优势，甚至成为包袱。国外乳业和过的的其他乳业巨头合作，导致光明丢失市场竞争优势。缺乏明显的产品优势，2005年可能经不起国外优势的冲击。5/6/2023 28四财务分析29财务分析公司经营状况评述主要数据分析Contents会计报表结构分析分析30 30四、财务分析-财务报告说明 光明乳业公司董事会、监事会及其董事

17、、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性负个别及连带责任。德勤华永会计师事务所有限公司为此公司出具了标准无保留意见的审计报告。公司负责人庄国蔚、主管会计工作负责人董宗泊及会计机构负责人（会计主管人员）姚第兴声明：保证年度报告中财务报告的真实、完整。且不存在被控股股东及其关联方非经营性占用资金情况，不存在存在违反规定决策程序对外提供担保的情况5/6/2023 31四、财务分析-主要财务数据分析 偿债能力分析流动比率 权益乘数 速动比率 资产负债率 利息保障系数:5 5/6/2023 32流动比率与速动比率2011：0.9

18、8252010：1.21292011：0.69452010：0.89845/6/2023 33 从图中可以看出，光明乳业这三年的流动比率是先升后降的，但总体来说，变化还是比较平稳的。而之所以2010年该比率突然增高，主要原因是光明乳业2010年的一年内到期的非流动负债由2009年的108,857,288突然降到7194,189，然后在2011年又上升至375,041,694，从而2010年的流动负债总额大大低于前后两年，因此流动比率相应增高。因为速动比率的分子是流动资产减存货，分子仍为流动负债，而且20102011年光明乳业存货量呈平缓上升趋势，因此，其速动比率变化趋势和流动比率变化趋势趋同。

19、然而过高的流动比率并不意味着公司财务状况良好，企业不应保留过多的现金，因为现金并不会为企业创造价值。5/6/2023 34资产负债率和权益乘数 光明乳业的资产负债率这三年处于平稳状态，2010-2011平缓上升，在这说明公司的财务杠杆也在逐年增高，财务风险也相对幅度增加。权益乘数也是呈逐年上升趋势，增幅较大，同时公司负债程度不断加大，风险不断增加。2011：0.61562010：0.55032011:2.60122010:2.22375/6/2023 35利息保障系数利息保障系数利息保障系数2011:6.1025 2010:10.0023从左图可以看出，光明乳业的利息保障倍数在20102011

20、年是逐年下降的，说明其偿还到期债务的保障程度在不断下降，这主要原因是公司这三年中，财务费用不断增加且增幅很大，如由2010年的26,766,848猛增至2011年的47,129,710。但是，公司的利息保障倍数仍然远远大于1，虽然不断下降，其仍然有较强的偿还到期债务的能力。5/6/2023 36应收帐款周转率是反映公司应收帐款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。它表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。而2010-2011年光明乳业的应收账款周转率平稳不变，均为10.0818。分析表明，20102011年，光明乳业存货周转率逐年下降，说明公司存

21、货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢。2011:10.54922010:11.62722011:2011:2011:2011:10.5492营运能力分析5/6/2023 37固定资产周转率=销售净额固定资产总额2011:11788779319/2482115010=4.74952010：9572111030/1977980322=4.8393总资产周转率=销售净额资产总额2011：11788779319/7374015019=1.59872010：9572111030/5974549480=1.6021 总资产周转率是企业一定时期营业收入与平均资产总额的比值。该指

22、标反映资产总额的周转速度，周转越快，销售能力越强。20102011年变化幅度不大，这是由于应收账款周转率、存货周转率降低导致的。5/6/2023 38盈利能力分析5/6/2023 39 净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。该指标反映的是所有者投资的获利能力。比率越高，说明投资带来的收益越高。图中反映，20092011年，公司的净资产收益率是不断上升的，这说明，对其投资的收益也越来越高，公司获利能力不断增强。光明乳业销售净利率也是不断上升的，由2009年的1.62%上升至2011年的2.3%，但是该水平仍然较低，公司应当努力降低销售成本里提高金利润。公

23、司的成本费用利润率是不断上升的，这也是净利率不高的原因之一。盈利能力分析5/6/2023 40 2011:0.0271;2010:0.0349公司的总资产报酬率是逐年下降的，说明公司的资产利用效率在不断降低，因此，要加强公司的资金周转速度，努力提高销售利润率。2011:0.3345;2010:0.3450毛利率是逐年下降的，说明销售成本占销售收入的比重在不断上升，从而其营业利润就会相应降低。5/6/2023 41 图1-5显示了企业的成本控制能力：光明所在的乳品行业，产品的差异性主要由品牌体现，产品本质差别不大，而光明的品牌在国内还是有一定美誉度的，因此，公司的销售毛利率一直保持在一个稳定较高

24、的水平上。但是公司的销售费用非常高，几乎占到了营业成本的一半，且在08年，在营业收入下降的情况下，管理费用增长了几乎一倍，说明公司对管理费用支出的控制能力有待提高。公司未来应该考虑增强对管理费用的控制和降低在销售过程中产生的费用。5/6/2023 42四、财务分析-会计报表结构分析 资产负债表分析从垂直角度分析：光明乳业的资产结构从静态来看，该公司2011年流动资产比重为50.86%，非流动资产为49.14%，根据该公司的资产结构可以认为该公司的资产流动性不是很强，有一定的资产风险。从动态来看，本期该公司流动资产比重下降了2%，非流动资产比重上升了2%。结合各资产项目的结构变动情况来看，都没有

25、大幅度变动，说明该公司资产结构相对比较稳定。光明乳业的资本结构从静态来看，该公司的股东权益比重为38.44%，负债比重61.56%，资产负债率较为合适，财务风险相对较低。从动态来看，股东权益比重降低了6.53%，各项目变动幅度不大，表明该公司资本结构还是比较稳定的。5/6/2023 43（1）资产方面 从总资产角度分析，2011年光明乳业总资产比2010年增加了1,399,465,539元，增长幅度为23.42%，2010年光明乳业总资产比2009年增加了1，936，886，237，增长幅度为47.97%：说明该公司本年资产规模增长较大。进一步分析可以发现：2011年流动资产同比2010年增加

26、643,218,399元，增长的幅度为20.7%；非流动资产本期增加756,247,140元，增长的幅度为26.38%。2010年流动资产同2009年增加1，122，738，735，增长率为56.57%；非流动负债增加814147502，增长率为39.65%。从水平角度分析：5/6/2023 441）应收账款 应收账款指该账户核算企业因销售商品、材料、提供劳务等，应向购货单收取的款项，以及代垫运杂费和承兑到期而未能收到款的商业承兑汇票。光明乳业应收账款包括单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款，单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款以及按风险组合计提坏账的应收账款三种。5/6/2023

27、 45从2009-2011年光明乳业集团应收账款呈现逐年上升趋势。2010年相对于2010年光明乳业应收账款增长了25.61%，而2010年增长了73.47%。应收账款总额虽有上升，但这与销售规模大幅增长密切相关，而且账龄绝大多数（95%）在一年以内，且这期间的数额居大多数，说明光明乳业应收账款管理得当。应收账款回收速度减慢，公司与控制股东关联交易处于正常状态，并且可以看出公司欠款较为分散，欠款单位多是无持股的公司，应收账款面临一定的回收难度。5/6/2023 462）存货 光明乳业存货的分类：原材料、在产品、库存商品、周转材料、消耗性生物资料、产成品。2009-2011年光明乳业存货变动情况

28、从2009-2011年，光明乳业存货逐年上升，基本在一条直线上，如果是有利方面，说明.企业规模扩大，导致对存货的需求量增加。若是消极方面，则说明了光明乳业集团销量不好，存货积压。5/6/2023 473）固定资产2009-2011年光明乳业固定资产变动情况 从0911年固定资产明显增加，这种增加，将在很大程度上改善公司未来从事经营活动的技术装备，从而使企业长期发展的后劲得以提升，未来如果得不到充分利用，那么光明乳业将增加负担，将会成为业绩下降的主要原因之一。在合并报表附注中并没有说明其明细项目，只列举资产减值准备在机器设备、电子设备、专利技术、家具和运输设备几个方面，对在建工程没有计提减值准备

29、，说明光明乳业集团对固定资产利用、质量都有充足的信心。5/6/2023 48（2）负债方面 从2009年到2011年，光明乳业集团负债上升1,251,434,333元，2010年上升了1,362,871,792，根据上表数据可知，2011年负债上升主要是流动负债上升导致；10年年末负债的上升，流动负债、非流动负债都有相应的影响。其中2010年非流动负债的增长快速主要是因为10年长期借款是09年的8.4倍导致。5/6/2023 49 短期负债 短期借款是指企业为维持正常的生产经营所需的资金或为抵偿某项债务而向银行或其他金融机构等外单位借入的、还款期限在一年以下（含一年）的各种借款。短期借款主要有

30、经营周转借款、临时借款、结算借款、票据贴现借款、卖方信贷、预购定金借款和专项储备借款等等。从20092011年，光明乳业集团短期负债一直表现为递增趋势，并且这种趋势在2010年至2011年表现的尤为明显，主要是抵押借款和信用借款的增加上。5/6/2023 50 长期借款 企业虽然有利润，但是欠款也相对较多，不过从流动比率、速动比率的分析，企业短期偿债能力还是比较强的，说明企业融资环境还不错，企业还是有在在未来股市融资的能力。5/6/2023 51 一年内到期的非流动负债1 年内到期的长期借款补充说明：1 年内到期的长期借款年末余额中包括丹麦克朗余额折合人民币 1,319,160 元(折合汇率

31、1.1002)。1 年内到期的长期借款中无属于逾期借款获得展期的借款。5/6/2023 52（3）、所有者权益项目分析 从0911年光明乳业集团的未分配利润逐年增加，说明了企业以后应对风险的能力也在不断增强。5/6/2023 53 利润表分析5/6/2023 54 左图显示20092011年，公司期间费用增幅较大，其中管理费用2010年比2009年增长了2.02%，而2011年增幅则是达到了26.69%；财务费用2010年比2009年增加了45.24%，而2011年则是达到了76.07%，这两费用的大幅增长导致了期间费用的大幅增长。5/6/2023 55 右图资产减值损失主要包括坏账准备、存货

32、跌价准备、固定资产减值准备。2011年资产减值损失比2010年增加了89.37%，而2010年则是比2009年降低了47.89%。2010年资产减值损失大幅度降低，很可能是2010年应收账款回收快，计提坏账准备金额较小导致的。5/6/2023 56 现金流量表分析 企业的现金流量由经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三部分构成。分析现金流量及其结构，可以了解企业现金的来龙去脉和现金收支构成，评价企业经营状况、创现能力、筹资能力和资金实力。5/6/2023 57（1）、经营活动产生的现金流量分析 将销售商品提供劳务收到的现金与购进商品接受劳务付出的现金进行比较。

33、在企业经营正常、购销平衡的情况下，二者比较是有意义的。比率大，说明企业的销售利润大，销售回款良好，创现能力强。5/6/2023 58 由上表可以看出,在2010年,销售利润略微上升,销售回款与创现能力也在上升；相对于2009年和2010年,2011年的销售利润在下降,销售回款与创现能力在下降.下降的主要份额是销售商品和提供劳务所收到的资金突然下降,这可能与2011年销售市场和公司内部生产能力变动有关（详见公司2011年报）,这一趋势意味着,在未来的2012年,伴随着市场与公司内部的变动,如若保持增长,光明乳业也将面临着极大的挑战.（1）、经营活动产生的现金流量分析5/6/2023 59将本期经

34、营活动现金净流量与上期比较，增长率越高，说明企业成长性越好。统计可得，在2009至2011年间,企业在主营业务上不断突出，营销状况大体上得到提升。相对于2009年,2010年的比重有所下降,而2011年，主营业务比重得到加强，达到惊人的99.92%.结合公司经营情况，可以发现,在不断地活动中，公司经营业务在主营方向不断突出，不断加强，乐观估计，公司营销状况将会不断加强。5/6/2023 60（2）、投资活动产生的现金流量分析 当企业扩大规模或开发新的利润增长点时，需要大量的现金投入，投资活动产生的现金流入量补偿不了流出量，投资活动现金净流量为负数，但如果企业投资有效，将会在未来产生现金净流入用

35、于偿还债务，创造收益，企业不会有偿债困难。因此，分析投资活动现金流量，应结合企业目前的投资项目进行，不能简单地以现金净流入还是净流出来论优劣。5/6/2023 61 投资活动在2009至2011年三年间，收益均为负值，尤其是在2010年，投资流出量骤然加剧，通过资产负债表可以得知，在三年中，主要是长期股权投资和固定资产以及无形资产的增加，其中通过投资活动，逐渐控制同行业多家企业，达到更大的规模。固定资产和无形资产的增加，是与主营业务相关的资产投资，如增建农牧场，提高现代化设施水平等，为公司未来的发展之路打下坚实的基础。从长期利益来看，公司通过投资固定资产和无形资产，来增加公司未来生产能力和创造

36、能力。而长期股权投资的增加，使得公司的规模在不断上升，因此，预期光明乳业公司在未来将赢得更好的发展。（2）、投资活动产生的现金流量分析5/6/2023 62（3）、筹资活动产生的现金流量分析 一般来说，筹资活动产生的现金净流量越大，企业面临的偿债压力也越大，但如果现金净流入量主要来自于企业吸收的权益性资本，则不仅不会面临偿债压力，资金实力反而增强。因此，在分析时，可将吸收权益性资本收到的现金与筹资活动现金总流入比较，所占比重大，说明企业资金实力增强，财务风险降低。5/6/2023 63（3）、筹资活动产生的现金流量分析 筹资活动产生的现金流量净额增加主要是公司长期借款、短期融资债券增加所致。由

37、以上数据可知，筹资活动产生的现金净额在不断增加，并且总体上现金流出量在减少，直到2011年，流出量达到230229705元，可见，光明乳业公司的筹资活动取得显著成绩，这也从侧面反映出在对外宣传和内部资产结构以及公司运营方面，情况良好。从投资者的角度来看，筹资活动的现金流量净额流入并且不断增加，也反映了良好的投资环境和投资者的青睐，一旦投资增加，代表着光明乳业股票升值的可能性增加，那么，投资光明乳业同样是非常好的选择。5/6/2023 64五公司经营状况评述65五、公司经营状况评述 1、同行业分析目前中国乳制品行业从09年开始触底回稳，“一杯牛奶强壮一个民族”的思想己深入中国普通百姓的心底,传统

38、的饮食营养品消费观念也随之悄悄发生了改变。从中国乳业的市场增长速度和人均消费量来看，中国的乳业消费依然巨大，市场容量有待于进一步的开发。当前我国的乳制品处于相对寡头垄断的市场结构，“光明”、“伊利”、“蒙牛”、“三元”几个品牌销量最大,已形成蒙牛、伊利三巨头争霸主、三元和光明争第三的格局。这些寡头乳品企业对市场价格和产量有着举足轻重的影响。他们在市场上相互依存,任何一家乳企业作决策时,都必须把竞争对手的反应考虑在内。将光明的成长性、财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈利能力等综合指标与行业平均值比较，各指标综合得分如表所示。5/6/2023 66经营能力 偿债能力、财务能力、方面有待加强

39、，而在盈利能力则正在改善中。5/6/2023 67 2、从利润增长及公司经营策略来分析2011年光明乳业将推进“奶源升级计划”，明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱，预计2011年实现全年营业收入113.76亿元。（1）、光明全国首创常温酸奶的莫斯利安2009年上市，两年实现年销售额2 亿元的优异成绩，并在2010 年底高调推向全国市场。我们看好莫斯利安2011 的优异表现，并由此期待它将大幅贡献光明未来的总体业绩。2011年5月份，光明乳业股份有限公司对外表示，“做强常温”的阶段性目标是，将市场份额从目前的10提升至20，将莫斯利安打造成10亿元销售级的明星产品。光明有希

40、望从常温奶市场巧力突围。因为酸奶相对于纯奶，增长速度更快，收入弹性更大。近年年来人均酸奶消费与人均收入几乎同比例上升，如图所示。5/6/2023 68 光明从07 年开始进军常温奶市场，发展劲头十足，10 年常温奶收入已占公司总收入的40%，全国常温奶份额的10%。常温奶的发展壮大了光明的规模，助力光明进军“100 亿阵营”，但是要想进一步突破，超越对手，光明必须依靠更为革命性的创新产品。常温酸奶无疑是当前蒸蒸日上酸奶市场的一片蓝海。公司2010 年底正式将莫斯利安推向全国。我认为该产品的推出充分发挥了光明的技术优势，且符合当前的消费需求及市场现状，增长前景广阔，且由光明率先推出，具备一定技术

41、壁垒，短期内对手无法超越，单品销售额曾连续3 月均突破千万元，以4 倍的速度一举刷新了光明常温新品上市的销售记实。可以预期，莫斯利安将带领光明在常温奶市场上巧力突围，我们看好它未来给公司带来的业绩贡献。5/6/2023 69（2）、光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品牌市场份额不断提升，拥有充分的定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍，随着国产奶粉质量的不断提高，国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰Synlait Milk 奶粉加工公司，将以“洋代工”的形式于11 年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将

42、为公司贡献大幅利润。（3）、巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收入水平及健康意识的不断提高，巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。5/6/2023 705/6/2023 713、与行业竞争对手维维股份、伊利股份比较5/6/2023 72 从经营效率角度来说，光明乳业无论是从存货周转率还是固定资产周转率角度来看都比其他两家企业优秀。说明企业的经营效率很高，可能是因为该企业注重华东地区发展而造成的。从盈利能力角度来说，目前光明还有所不足。从表中三个指

43、标中不难看出维维股份在这三家企业中做的最好。但光明乳业在近年来通过常温奶、奶粉、巴氏奶三个方面着手来提高盈利能力，同时实施股权激励方案，相信通过这一系列措施光明在不久的将来将会迎头赶上。5/6/2023 73 从偿债能力角度来说，光明乳业的流动比率与速动比率比其他两家企业都要高，说明该企业偿债能力较好，而其应收账款周转率反而大大低于其余两家，可能是由于目前光明的收入相对较小而导致的。从资本构成角度来说，光明乳业的构成比较合理。该企业并没有倾向负债筹资或采取融资方式，而相较之下，伊利企业的资产负债率高出平均水平许多，说明该企业负债规模较大，也隐藏了一定的风险。从投资收益角度来说，指标低于平均值，

44、因此不具有短期投资价值，但其未来的增长能力和利润增长渠道较广，因此有一定的长期投资价值。5/6/2023 744、光明乳业20122013年经营预测 来源：新浪财经网5/6/2023 755/6/2023 765、分析结论 总而言之，从财务报表的数据分析来看，光明乳业的偿债能力一直高于其他行业水平，资产和资本的管理能力不断增加，各项周转率都得到了提高，效率增加，市场份额也稳中有升，营业收入的持续增加给公司带来了更多的利润，进一步扩大了公司的规模，企业的较为优异的盈利能力也得到了体现。同时，光明乳业的对外股权投资管理水平相当优异，过去几年中，公司的项目投资已经带来了可观的现金流，随着公司在新项目上的投入的进一步的增加，公司未来的发展也相当令人期待，但是由于增加项目投资和扩展市场投入等原因，公司近两年的现金流量稍有吃紧，暂时影响了公司短期和长期的偿债能力指标。同时企业在08年时由于三氯氰胺事件造成了一定影响，造成了当年的即时亏损，但是公司在次年就恢复了原有的净资产收益率，并保持了营业收入的持续增长。长期看来，公司还是属于乳品行业中较有竞争力的一家公司，公司在过去的五年紧跟乳制品行业进步发展大潮，创造了优异的利润和成长表现，也给投资者带来了较为优异的回报率。5/6/2023 77