期权与公司理财基本概念gaof.pptx

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1、第21 章:期权与公司理财基本概念21.1期权 21.2看涨期权21.3看跌期权21.4售出期权21.5解读华尔街日报21.6期权组合21.7期权定价21.8期权定价公式21.9作为期权的股票和债券21.10资本结构政策和期权21.11 投资不动产项目和期权21.12本章小结21.1 期权l 期权(option)是一种赋予持有人在某一给定日期或该日期之前任何时间以固定价格赎进或售出一种资产之权力的合约l 相关基本定义(1)执行期权(exercising the option)(2)敲定价格或执行价格(striking or exercise price)(3)到期日(expiration da

2、te)(4)美式期权和欧式期权(American and European options)返回21.2 看涨期权l 看涨期权赋予持有人在一个特定时期以某以固定价格购进一种资产的权力l 看涨期权到期日的价值取决于标的股票在到期日的价值ST和期权的执行价格,若期权的执行价格为$50,则期权到期日的盈利:到 期 日 盈 利 名称 若ST$50看涨期权价值 0 ST-$50看涨期权（C）到期日价格/美元0 50普通股股票（ST）在到期日的价值/美元图21-1 看涨期权的到期日价值 注：50为执行价格返回21.3 看跌期权l 看跌期权赋予持有人以固定的执行价格售出一种资产的权力l 看跌期权到期日的价值

3、取决于标的股票在到期日的价值ST和期权的执行价格,若期权的执行价格为$50,则期权到期日的盈利:到 期 日 盈 利 名称 若ST=$50看跌期权价值$50-ST 0看跌期权（P）在到期日的价格/美元50500普通股股票（ST）在到期日的价值/美元图21-2 看迭期权的到期日价值返回21.4 售出期权售出看涨期权 售出看跌期权 购买普通股股票到期日出售者头寸的价值/美元到期日股价00 50到期日出售者头寸的价值/美元一股普通股股票的价值/美元-505005050到期日股价股价/美元图21-3 看涨期权和看跌期权的出售者及普通股票购买者的盈利返回21.5 解读华尔街日报 表21-1 微软公司的期权

4、价值 芝加哥交易所芝加哥交易所 看涨期权到期日 看涨期权到期日 看跌期权到期日 看跌期权到期日期权和纽约 期权和纽约 执行价格 执行价格 4 4 月 月 7 7 月 月 10 10 月 月 4 4 月 月 7 7 月 月 10 10 月 月 收盘价 收盘价 微软 微软 90 90 3 3/8 8 85 6 85 61 1/8 8 9 9 9 9/16 16 3 3 90 90 3 3/8 8 90 2 90 2 9 9/16 16 7 7 1 1/4 4 9 9 7 7/8 8 2 5 7 2 5 7 90 90 3 3/8 8 95 95 11 11/16 16 4 4 3 3/4 4 5

5、8 5 8 返回返回 21.6 期权组合l 看涨期权和看跌期权可作为更为复杂的期权合约的构成要素l 在期权市场上一种策略可以抵消另一种策略而带来的风险收益l 例21-3 买卖权平价（put-call parity）：股票价值+看跌期权价值-看涨期权价值=执行价格现值 返回21.7 期权定价l 21.7.1看涨期权价值的界定l 21.7.2确定看涨期权价值的因素l 21.7.3对确定看跌期权价值之因素的简要讨论 21.7.1 看涨期权价值的界定l 普通股股票期权的价值是有上下限的，上限是标的股票的价格，下限是股票价格与执行价格之差。如图所示：看涨期权在到期 上限=股价 日前的价值看涨期权价值不会

6、这样高下限=股价-执行价格看跌期权价值不会这样低普通股股票在到期日前的价值图21-5 看涨期权价值的上限和下限 返回21.7.2 确定看涨期权价值的因素l 看涨期权价值取决于五个因素1.执行价格2.到期日3.股票价格4.标的资产的变异性5.利率6.如右图所示到期日看涨期权的价值看涨期权的最大价值看涨期权的最小价值到期日的股价执行价格 图21-6 作为股票价格函数的美式期权价值 返回看涨期权价值21.7.3 对确定看跌期权价值之因素的简要讨论表21-2 影响美式期权价值的因素 因素 看涨期权 看跌期权标的资产的价值（股票价格）+-执行价格-+股票的变异性+利率+-距到期日的时间+返回21.8 期

7、权定价公式l 21.8.1双态期权模型l 21.8.2布莱克-舒尔茨模型未 来 盈 利初始交易 股票价格60 美元 股票价格40 美元1.购进看涨期权（含100股的合约）2.购进50股股票 借贷1818美元 策略2的合计100*($60-$50)=$1000 50*$60=$3000 50*$40=$2000-（$1818*1.10)=-$2000-$2000$1000 0 返回21.8.1 双态期权模型21.8.2 布莱克-舒尔茨模型 其中：式中：S 现行股价 E 看涨期权执行价格 r 连续无风险利率 t 到期日的时间 股票连续收益率的方差 N（d）标准正态分布随机变量小于等于 d的概率 返

8、回 l 布莱克-舒尔茨模型的假设条件1.对卖空不存在障碍和限制2.交易成本与税收为零3.期权是欧式的4.不支付股票红利5.股票价格是连续的，既没有跳跃6.市场连续运作7.短期利率已知且固定8.股票价格是对数正态分布的9.返回21.9 作为期权的股票和债券l 21.9.1按照看涨期权来表述公司l 21.9.2按照看跌期权来表述公司l 21.9.3对两种看法的解析l 21.9.4关于贷款担保的说明l 例21-5 波波夫公司的先进流量预测 项 目 运动会成功 中等成功 失败 彻底失败还本付息前现金流量$1000$850$700$550 利息和本金$800$800$700$550 持股人现金流入量$2

9、00$50 0 021.9.1 按照看涨期权来表述公司持股人 债权人 持股人现金流量/美元债权人现金流量/美元0450 800公司现金流入量0800公司现金流入量图21-9 波波夫公司持股人现金流量作为公司现金量的函数图21-10 波波夫公司债权人现金流量作为公司现金量的函数返回21.9.2 按照看跌期权表述公司 债权人 持股人 获得公司所有权 注销债务；放弃债权 出售公司给债权人 收回本息800 保留公司所有权；还 债务本息800美元800 返回21.9.3 对两种看法的解析 持股人 债权人以看涨期权看待时的状况 1、持股人拥有800美元执行 1.债权人拥有公司 价格的公司所有权 2.债权人

10、相持股人出售看涨期权 以看跌期权看待时的状况 1、持股人拥有公司 1.债权人拥有800美元利息及本金 2、欠债权人800美元利息和本金 2.债权人相持股人出售看跌期权 3.拥有800美元执行价格的公司看跌期权表21-4 以看涨和看跌期权看波波夫公司持股人债权人 的地位 公司看涨期权的价值=公司价值+公司看跌期权 的价值-无违约债券的价值（21-2）公司价值-公司看涨期权的价值=无违约债券价值-公司看跌期权价值（21-3）返回21.9.4 关于担保的说明l 若公司对有担保的贷款违约，则担保方必须不足差额，这样风险债券就转化为无风险债券，担保价值相当于看迭期权的价值。无违约债券的价值=风险债券的价

11、值+看跌期权的价值l 典型的贷款担保的受益者 1、若现有风险债券被担保，所有收益归现有债权人 2、若新债务正被发行和担保，新债权人不受益 返回21.10 资本结构政策和期权当公司陷入财务危机时，股东可能会通过其代表，经理采取一些损害债权人利益的策略，这些策略都可用期权来解释21.10.1 选择高利率项目 21.10.1向公司榨取好处选择高利率项目 标的资产变异性增大 公司看涨期权（股票）价值增大 风险债券价值减小支付股利 公司价值减少 公司看跌期权升值风险债券价值降低 返回21.11 投资不动产项目l 传统投资决策方法是净现值法，通过计算项目的净现值来决定项目的取舍l 净现值法忽略了现实中公司

12、所具有的灵活性，这种灵活性是一种期权，而期权是有价值的l 引进期权思想后，项目的可行性就可能发生变化 返回21.12 本章小结l 最为常见的期权是看涨期权和看跌期权，期权赋予持有人一种权利，期权有美式期权和欧式期权之分l 人们可以持有单一期权也可以持有组合中期权l 期权的价值取决于五个因素（1）标的资产的价值（2）执行价格（3）到期日（4）标的资产的变异性（5）无风险债券的利率l 公司理财理论的许多内容都可以用期权体现 a、普通股股票可以表述为公司看涨期权 b、持股人可通过增加公司风险来增加看涨期权价值c、向公司榨取好处可以表示为期权 d、项目隐含有增加价值的期权 返回重要专业术语美式期权 执行期权 看跌期权看涨期权 到期日 标准正态分布累积概率 期权 买卖全平价欧式期权 敲定价格或执行价格