ETF介绍及指数基金的创新.pptx

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1、 ETF 指数基金的创新指导教师：陈淼鑫制作人：甘传琦 关亮ContentsETF简介1ETF套利机制特点2ETF与其他金融工具比较3上证50ETF专题4Part 1 ETF简介 ETF定义及其优点ETF发展背景ETF目前在全球的发展状况 什么是ETF？中文官方名称：“交易型开放式指数投资基金”Exchange Traded Fund1.ETF 是基金中的开放式基金，而不是封闭式基金；2.ETF 是指数基金；3.ETF 是交易型的，说明ETF 包含两种交易方式：n 一级市场的申购赎回方式n 二级市场的竞价交易方式 ETF 是一种既可以在证券交易所买卖,也可以申购或赎回，提供投资人参与指数表现的

2、基金混合性基金产品 与存托凭证相类似：将股票现货存托后发行对应的基金份额；与一定的市场指数相联系；与开放式基金相联系：可以像买卖开放式基金一样，可在一级市场随时申购和赎回基金的股份/单位；与封闭式基金相联系：借鉴封闭式基金在二级市场挂牌交易的做法，开辟了以现金、以市价进行全日式交易的ETF二级市场；由此产生了套利机制ETF运作模式 ETF的优点1.ETF的制度设计富有弹性投资策略：能够覆盖广泛的证券范畴和资产组合配置；交易制度：能够通过一次性交易活动就便利地实现一揽子证券组合的买卖交易；风险分散化：既 可 以 跟 踪 涵 盖 整 个 市 场 的 全 市 场 指 数，又可 以 跟 踪 某 个 市

3、 场 领 域 的 行 业 指 数 或 风 格 指 数，能 够 有 效地分散或降低市场风险ETF的优点2.ETF的定价更为科学：ETF 二级市场具有连续定价机制以及套利机制，使ETF 的市场价格相对公平合理，趋近于ETF的资产净值，与封闭式基金的折价交易形成鲜明的对比；3.ETF的实用性比其他类型的基金都强：二级市场上的散户投资者可以用5-150 美元来购买一个ETF 股份/单位，而共同基金的最小投资额相对较高，有的在1000美元以上，有的在2500 美元或3000 美元以上；4.费率成本低和尽量规避纳税或延迟纳税ETF 的发展背景 历史渊源指数化投资 主动性投资与被动性投资：主动性投资能否跑赢

4、大盘？1977-1979 年，Vanguard 500 指 数 基 金 的 收 益 率 超 过 了同 期1/4 的 基 金 的 收 益 率；1980-1982 年，其 收 益 率 超 过了 同 期1/2 的 基 金 的 收 益 率；1983-1986 年，其 收 益 率 超过了同期3/4 的基金的收益率。指数基金的优势分析1.以小博多：可 以 实 现 用 小 额 资 金 即 可 获 得 一 个 多样化的组合，风险高度分散，收益相对稳定；2.成本低：指 数 化 投 资 采 取 跟 踪 基 准 指 数 的 被 动 性操作，使基金的运营成本和交易成本降到最低点。3.透明度高：由 于 完 全 复 制

5、基 准 指 数，因 此，指 数化投资高度透明。指 数 基 金 成 为 一 种 大 众 化 的 投 资 工 具，在美 国 逐 渐 流 行 起 来。特 别 是 在 整 个90 年 代，指 数 基 金 更 是 掀 起 了 美 国 投 资 领 域 的 一 场革 命，指 数 基 金 的 数 目 和 资 产 规 模 都 获 得了前所未有的增长。ETF的起源和演变起源：某些金融中介机构为机构投资者提供对冲交易工具演变：Text指数超级信托单位1992年SPDR的成功Text超级信托组合交易全球首支的出现ETFETF 目前在全球的发展状况 截 至2004 年6 月30 日，全 球 共 有304 只ETF，资

6、产规模已达2464亿美元。在 美 国，截 至2004 年6 月30 日，共 有143 只、总值 达1785 亿 美 元 的ETF 上 市 交 易。美 国ETF 基 金 的资 产 在 以 年 均86%的 速 度 增 长；ETF 基 金 的 数 目 在以年均160%的速度增长（FRC，2001）美国前10 大ETF 及其资产规模（2002.11.5）SPDR 500(SPY)$42,258,221,950 Nasdaq-100 Index Tracking Stock(QQQ)$19,602,978,000 MidCap SPDRs(MDY)$5,799,431,420 DIAMONDS Trus

7、t(DIA)$4,701,178,440 iShares S&P 500(IVV)$4,150,014,000 iShares Russell 2000(IWM)$2,568,617,000 iShares MSCI EAFE(EFA)$1,827,360,000 IShares GS$InvesTop TMCorporate Bond Fund(LQD)$1,777,214,000 Total Stock Market VIPERs(VTI)$1,340,592,950 iShares S&P SmallCap 600(IJR)$1,056,564,000 Part 2 ETF的套利机制套利

8、机制：精妙的自动平衡 ETF 的内含套利交易机制是ETF 运作的重要特点 可以同时进行一级市场申购赎回交易和二级市场的买卖交易，从而可以保证二级市场交易价格趋近于基金净值 如果二者出现差异，两个市场之间就会出现套利机会从而引发投资者的套利行为，进而缩小套利空间，使得ETF 的二级市场交易价格与基金净值基本一致。具体的套利手段 折价（PNAV）：1.以低于资产净值的价格在ETF 的二级市场大量买进ETF，成本为P；2.在一级市场赎回一篮子股票；3.再于二级市场中以NAV 的价格卖掉股票4.这样就可以获得利润(NAV-P)套利买盘进场，带动ETF报价上扬，缩小其折价差距，ETF 的市场交易价格与基

9、金份额净值趋于一致。溢价（PNAV）1.在二级市场买进一篮子股票，成本为NAV；2.在一级市场申购ETF；3.在二级市场以P 的价格卖掉此份额的ETF；4.这样可获得利润（P-NAV）套利卖盘进场而带动报价下跌，缩小其溢价差距，同样产生让ETF 的市场交易价格与基金份额净值趋于一致的效果。一个假想的案例 某个时刻ETF 二级市场的交易价格(P)=27 元，但ETF 基金净值(NAV)=28 元，折价大约3.6%.套利者进行下列三个操作:1.以27元的价格在ETF二级市场用现金买入10 万份ETF 基金份额，总成本270 万元;2.在ETF一级市场赎回。即用该10 万份ETF 换回一篮子指数成份

10、股:3.在股票二级市场卖出一篮子指数成份股，总收入约等于10 万份ETF 的基金净值:280 万元。极短时间内(一般不会超过一刻钟)，即可获利10万元!套利的图示说明套利机制对于ETF的重要性 套利机制是促使机构与中小投资人积极进场的非常关键因素,也是塑造一只成功ETF不可或缺的重要因素。存在套利空间ETF市场活跃折、溢价缩小机构参与促进中小投资者投资ETFPart 3 ETF与其他金融工具的比较 VS 封闭式基金 VS 开放式基金 VS 传统指数基金 VS LOF 封闭式基金的折价之谜 价格应该由市场供求关系决定，既可以高于其资产净值产生溢价，也可以低于其资产净值产生折价。从各国封闭式基金交

11、易的实际情况看，折价却是一种普遍现象。这就是理论界和实务界都十分关注的“封闭式基金折价之谜”，也是迄今为止经典金融理论尚无法很好解释的现象。当 前 在 沪 深 证 券 交 易 所 上 市 的54 只 封 闭 式 基 金 二 级 市 场 交易 价 格,相 对 于 其 单 位 净 值,平均折价幅度接近30%以上。封闭式基金也逐渐处于边缘化的地位。ETF不存在折价问题 ETF 的 二 级 市 场 交 易 价 格 基 本 上 是 趋 近 于 其单 位 资 产 净 值。这 主 要 是 因 为ETF 拥 有 套 利交易机制。通 过 投 资 者 从ETF 的 一 级 市 场 和 二 级 市 场 的价 差 中

12、 寻 找 获 利 机 会 的 驱 动，使 一 级 市 场的NAV 和 二 级 市 场 的 价 格 区 间 趋 于 收 敛，最终 使 二 者 趋 于 一 致；而 封 闭 式 基 金 则 不 具备这种套利机制。其他区别 封闭式基金一次发行完即封闭，不能进行申购或赎回；ETF持续发行基金单位，可以在一级市场申购或赎回 封闭式基金透明度不如ETF 封闭式基金:不披露组合证券的成分,每日也不计算基金的资产净值；ETF:每日要披露大量的信息，如交易价格，实时交易的基金净值（IOPV 值），并且每隔15 秒钟进行一次刷新。基金管理人还要在每日开市前披露当日ETF 组合的构成情况等 主动式管理：打败大盘创造绩

13、效 被动式管理：强调绩效与大盘一致与开放式基金的区别 创设和赎回机制的不同开放式基金：“货银兑付”用现金申购换取基金份额，赎回则是用基金份额换取现金ETF：“货货兑付”申购是投资人用指定的一篮子指数成分股实物向基金管理人换取相应数量的ETF基金份额；赎回是用一定数量的ETF基金份额向基金管理人换取相应的成分股。ETF是基金的革新和扬弃 开放式基金的制度缺陷已日益引起社会的关注。打个比方，开放式基金就犹如一艘航行中的船，基金管理公司是船长，持有人是船上的乘客。一部分乘客频繁上船和下船，导致航行时断时续，船体不稳，给还在船上的乘客造成不安和冲击。频繁的申购和赎回让基金资产处于不稳定状态，由此而增加

14、的交易成本还得由长期持有人即还在船上的乘客来承担。赎回费本来是作为对长期持有人的补偿，却被基金管理公司提取作为销售费用。开放式基金希望持有人长期投资，但结果却是长期投资者负担短线客交易成本并承受由此引起的冲击。ETF申购赎回模式不是货银兑付，而是货货交换，即股票实物和ETF基金份额的交换，因此就不存在买卖股票形成的冲击成本。其他区别 开放式基金不设二级交易市场，每 个 交 易 日 收 市 之时，只 计 算 一 次 基 金 单 位 资 产 净 值，并 以 此 为 价 格 进 行 基 金 的 申 购 和赎回；ETF的交易是在二级市场中以现金的方式实时以市场实价进行，与股票一样，投资者可随时下单 开

15、放式基金透明度不如ETF 在交易成本方面,传统开放式基金每年需支付介于1.15%2.15%之间的管理费,较ETF 之管理费约0.13%0.15%高出甚多 主动管理与被动管理项目 封闭式指数基金 传统开放式指数基金ETF对标的指数的跟踪误差较小 较小 最小组合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投资组合交易便利性较高，可盘中实时交易较低，每日只能按“未知价”法申购赎回高，既可盘中实时交易，又可申购赎回交易价格按市场成交价格，存在较高折价率，目前平均20%按日终基金份额净值申购赎回按日终份额净值，买卖按市场成交价格市场价格与基金份额净值高度一致套利机会 无 无 有资金效率

16、T+1 日 T+5 日内投资者可通过灵活的交易机制实现资金T+0回转。交易费用0.30%约 1.93%0.30%ETF与传统指数基金的比较特点ETF 指数（共同）基金定价方式 交易日交易时间内实价交易每个交易日收盘时确定当日价格保证金交易 可以 不可以投资绩效与基准指数接近是 是卖空 可以，不受正点位限制不可以组合换手率 低 低享有避税优势 享有 享有易于买卖/流动性好是，通过做市商 是，通过经纪人或自行交易ETF与LOF的比较 LOF上市型开放式基金 Listed Open-ended Fund 是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金 兼具封闭式基金交易方便、成本低廉和开放式基金贴近现值的特

17、点 投资者既可以在指定网点申购、赎回基金份额，也可以在证交所买进、卖出该基金单位“可交易的开放式基金”和“可赎回的封闭式基金”ETF与LOF的相似点属于上市挂牌的开放式基金，都存在一级市场和二级市场可以在一级市场上进行申购或赎回也可以在二级市场上进行公开交易内含的套利机制会使得基金二级市场价格与基金的净值趋于一致 两者的不同 投资方式 ETF:采用完全复制指数的投资方式；LOF:既可以采取被动型投资方式，也可以采取积极的主动型投资方式 申购和赎回方式 ETF:采用组合证券；LOF:没有改变，仍然是以现金申购、赎回；套利风险 ETF:ETF:能实时公布报价基金的IOPV 值，因此投资者在套利时的

18、等待成本相对较小；但存在股票市相对较小；但存在股票市场的场的冲击成本 LOF:LOF:在跨市场套利时要涉及到在跨市场套利时要涉及到转托管转托管问题问题,两天才才能完成能完成,这会增加投资者的这会增加投资者的等待成本等待成本 套利机制存在差异 ETF:进行套利交易必须通过一篮子股票的买卖，涉及到基金市场和股票市场；LOF:不需要涉及到股票的买卖，只涉及到基金市场;仅需要将基金份额在两个不同的托管场所之间进行转移 费用水平 ETF:0.1%0.6%(上证50ETF 的基金管理费和托管费为0.6%)；LOF:费用水平较高,如我国内地现有积极管理型股票基金管理费一般为1.5%托管费为0.2%左右Part 4 上证50ETF专题To be continued