09资本投资决策dwe.pptx

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1、资本投资决策资本投资决策第 9 章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin6-1基本要求o理解增量现金流量o掌握如何判断项目的相关现金流量o掌握计算经营现金流量的各种方法o能够应用约当年均成本法解决问题6-2本章大纲9.1现金流量9.2估算现金流量9.3一个例子9.4经营现金流量（OCF）的不同算法9.5现金流量分析的特殊情况6-39.1现金流量o什么是相关现金流量？凡是由于一项投资而增加的现金收入现金收入或现金支出现金支出节约额节约额都称为现金流入现金流入；凡是由

2、于该投资引起的现金支出现金支出称为现金流出现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额为净现金流量。6-4如何确定相关现金流量（一）实际现金流量原则计量投资项目的成本和收益时，使用现金流量而不是会计利润。6-51.固定资产成本投资项目初期经常需要较高的固定资产支出，它是现金流出量。确定固定资产支出时，除买价，通常还计入其运输费、安装费等。6-62.非现金费用在现金流量分析中，由于非现金费用没有引起现金的流出，因而不应该包括在现金流量中。但这些非现金费用对税收有影响。6-73.净营运资本的变化项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资金应视

3、为新项目的现金流出；在项目终止时，营运资金可以收回，可视为项目的现金流入。6-8（二）增量现金流量原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。6-9提问o在运用增量现金流量原则的时候，你应该提出如下问题：“是否只有接受该项目才会导致现金流的是否只有接受该项目才会导致现金流的发生？发生？”n如果答案为“是”，则属于增量现金流量n如果答案为“否”，则不属于增量现金流量10-96-101.关联效应（附加效应）-SideEffect在估计项目的现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。侵蚀作用（Erosion）增强作用（Enhancement

4、）6-11o附加效应的影响n侵蚀是件“坏”事。如果新产品会导致客户减少对现有产品的消费，我们必须考虑到它的影响。n不过，也可能会有协同效应产生。例如，新产品的上市使得原有产品的需求也增加。决策时也必须考虑到这种影响的存在。6-122.沉没成本(SunkCost)沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。6-13o沉没成本是不相关的n“我们已经”并不是继续往坏项目上投钱的理由6-14.机会成本(OpportunityCost)机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。机会成本与投资

5、选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。机会成本是增量现金流量，在决策中应予考虑。6-15o机会成本是相关的！如果一个项目的NPV为正，并不意味着我们就应当自动接受它。特别地，如果将资金用于另一个项目还可能带来更高的NPV，我们显然就不应继续这个项目。6-16增量费用（IncrementalExpenses）就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，现金费用支出也以增量的观点来衡量。6-179.2估算现金流量o现金流量n经营现金流量（OCF）=EBIT税+折旧n净资本支出（初始固定资产投资和税后残值）n净营运资本变动（项目终结

6、后，我们通常能收回净营运资本）6-18利息费用o本章中我们暂且假定公司的负债水平（以及由此产生的利息费用）与眼前的项目之间是互相独立的。6-19举例某公司新产品10-196-2010-20预计资本需求6-21估算现金流量10-216-22作出决策10-226-239.3包尔得文公司：一个例子o市场考察成本（已花费）：$250,000o生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价：$150,000o保龄球设备的成本：$100,000(按改进的加速成本折旧法分5年折旧）o净营运资本增加:$10,000o设备在5年中的产量分别为：5,000,8,000,12,000,10,000,6,0006-24包尔得文

7、公司：一个例子o第1年的产品价格为每件$20;以后每年能上涨2%。o第1年的生产成本为每件$10，以后每年将增长10%。o年通货膨胀率为：5%o营运资本：初始投入为$10,000，以后随销售变化6-25包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 投资：(1)保龄球设备100.0021.77*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7094.20(3)设备纳税调整（年末）80.0048.0028.8017.305.80(4)机会成本（仓库）150.00150.00(5)净营运资本（年末）10.00 10.0016.3224.9721.220(6)净营运资本10.00

8、6.328.653.7521.22变化(7)投资的总现金流量260.006.328.653.75193.00(1)+(4)+(6)(单位：千美元)所有现金流量都发生在年末)6-26第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 投资：(1)保龄球设备100.0021.77*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7094.20(3)设备纳税调整（年末）80.0048.0028.8017.305.80(4)机会成本（仓库）150.00150.00(5)净营运资本（年末）10.00 10.0016.3224.9721.220(6)净营运资本10.006.328.653.7521.22变化(7)

9、投资的总现金流量260.006.328.653.75193.00(1)+(4)+(6)包尔得文公司：一个例子到项目期末，仓库又空闲了，因此如果愿意的话，我们可以将其出售。6-27包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89回忆：设备在5年内的生产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).销售单价在第1年为每件$20以后每年增长2%所以第2年的销售收入为=8,000$20(1.02)1=8,000$20.40=$163,200.6-28包尔得文公司：一个例子第0

10、年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89(9)经营成本50.0088.00145.20133.1087.85同样，设备在5年内的产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的生产成本为每件$10,以后每年增长10%因此第2年的生产成本为：=8,000$10(1.10)1=$88,0006-29包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89(9)经营成本50.0088.00145.

11、20133.1087.85(10)折旧20.0032.0019.2011.5011.50折旧是按改进的加速折旧法进行的(theModifiedAcceleratedCostRecoverySystem),列示如右。设备成本是$100,000.第4年的折旧费用为：=$100,000(.115)=$11,500.年ACRS%120.0%232.0%319.2%411.5%511.5%65.8%Total100.00%6-30包尔得文公司：一个例子第0年第1年第2年第3年第4年 第 5年 收益:(8)销售收入100.00163.20249.70212.24129.89(9)经营成本50.0088.0

12、0145.20133.1087.85(10)折旧20.0032.0019.2011.5011.50(11)税前利润30.0043.2085.3067.6430.55(8)(9)-(10)(12)所得税（34%）10.2014.6929.0023.0010.39(13)净利润19.8028.5156.3044.6420.166-31税后增量现金流量第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年(1)销售收入$100.00$163.20$249.70$212.24$129.89(2)经营成本-50.00-88.00-145.20133.10-87.85(3)所得税-10.20-14.

13、69-29.00-23.00-10.39(4)OCF(1)(2)(3)39.8060.5175.5056.1431.66(5)投资的现金总额260.6.328.653.75193.00(6项目总现金流量(4)+(5)260.39.8054.1966.8559.89224.666-329.4经营现金流量（OCF）的不同计算方法o间接法（Bottom-UpApproach）n当忽略利息费用时，可用此法nOCF=净利润+折旧o直接法（Top-DownApproach）nOCF=销售收入付现成本所得税n但注意，不能减去非付现项目o税盾法（TaxShieldApproach）nOCF=(销售收入付现成本

14、)(1T)+折旧*T6-339.5现金流量分析的特殊情况o1.成本节约o2.价格设置o3.不同生命周期的项目投资6-341.成本节约o公司考虑将生产流程中的一部分自动化，需要购买和安装设备的花费$80,000，设备自动化后将为公司每年节约人工和材料等成本$22,000（税前），该设备使用寿命5年，采用直线折旧法，5年折旧完毕，但事实上5年后的设备还能价值$20000，税率34%，折现率为10%，请问公司是否应该将设备自动化？6-351.成本节约o确定相关现金流量确定相关现金流量o第一，初始固定资产投资和残值o初始投入$80,000.o税收残值$20,000(1.34)=$13,2006-36o

15、第二，此例中没有净营运资本变动，因此无需考虑；o第三，经营现金流1.成本节约6-37o（1）设备自动化后，每年可以节约税前成本$22,000，这相当于公司的营业收入增加$22,000.o（2）初始固定资产投入$80,000，在5年之内折旧完毕，所以每年折旧$80,000/5=$16,000.1.成本节约6-381.成本节约o（3）公司的净利润o$22,00016,000=$6,000（EBIT）o$6,000.34=$2,040o净利润=$6,000-$2,040=39606-391.成本节约o（4）经营现金流oOCF=EBIT+折旧（dep）-税(Tax)o=6000+16000-2040o

16、=19960o或者oOCF=净利润+折旧（dep）o=3960+16000=199606-401.成本节约o做出是否自动化的决策做出是否自动化的决策NPV大于零大于零，所以该公司应该实施此自动化项目所以该公司应该实施此自动化项目6-412.价格设置o某公司预从事车辆改装业务，即买入旧卡车，经过清洗、修理、改装后以新车出售，未来4年中打算每年改装5部旧车（一部旧车可以改装为一部新车），每辆旧车购买价格为$10000，改装一辆车的人工和材料成本为$4,000，同时，从事此业务还需要租入设备，每年租金$24,000o成本总计=$24,000+5(10,000+4,000)=$94,000.6-422

17、.价格设置o另外，还需要投资新设备，新设备成本$60,000，采用直线折旧法4年后折旧完毕，残值为$5,000，净营运资本投入$40,000，税率39%，投资的收益率为20%，改装之后的卡车每辆的售价应该为多少？6-43o确定相关现金流确定相关现金流o1.初始投入和残值o初始设备投入$60,000o税后残值$5,000(1.39)=$3,050.2o2.净营运资本投入$40,000（4年后收回）o3.经营现金流OCF2.价格设置6-44NPV=0,OCF=306092.价格设置6-45净利润=OCF-折旧（dep）=30609-15000=156092.价格设置6-46净利润=(收入-成本-折

18、旧)(1-税率)15609=(收入-94000-15000(1-0.39)收入=134589价格=134589/5=269182.价格设置6-473.不同生命周期的项目投资：约当年均成本法o有时候应用NPV法则也可能会出错。假定按法律规定，有家工厂必须装配空气清洁器，现在它面临两种选择：n买入“卡迪拉克牌清洁器”需投入$4,000,每年运行成本为$100,可用10年。n买入“小气鬼牌清洁器”需投入$1,000，每年运行成本为$500,可用5年。o假定折现率为10%，应选择哪一种清洁器?6-48不同生命周期的项目投资乍眼一看，小气鬼牌清洁器的净现值（成本现值）更大，值得购买。101004,614

19、.464,000年成本年数投资利率NPV1055002,895.391,000年成本年数投资利率NPV10卡迪拉克清洁器小气鬼清洁器6-49不同生命周期的项目投资o但这忽略了卡迪拉克牌清洁器的使用寿命更长这一事实。o如果考虑到了项目使用寿命方面的差别，则卡迪拉克牌清洁器实际上是更划算的（即，净现值会更高）6-50约当年均成本（EquivalentAnnualCost，EAC）o约当年均成本是某一能使其现值等于项目全部现金流出现值的年金价值n例如，卡迪拉克清洁器的EAC为$750.98.n而小气鬼清洁器的EAC为$763.80,因此我们应当拒绝这个选择6-516-52用计算器来计算卡迪拉克牌清洁

20、器项目的EAC101004,614.464,000年成本年数投资利率NPV10750.98104,614.4610年金值利率PV年数项目现值6-53用计算器来计算小气鬼牌清洁器项目的EAC55002,895.391,00010763.8010-2,895.395年成本年数投资利率NPV年金值利率PV年数项目现值6-54测试o怎样判断某项现金流量是否与资本预算决策相关？o计算经营现金流量有哪些方法？各适用于什么样的情形？o什么是约当年均成本？它适用于什么样的情形？6-551oRaphael Restaurant 打算购买烤箱，价值$12,000，可以制作各种形状的蛋奶酥，该烤箱使用寿命5年，采用

21、直线折旧法，5年后折旧完毕，每年可生产蛋奶酥1900个，每个成本$2.20，售价$5，如果折现率是14%，税率是34%，请问该公司是否应购买此烤箱？6-562.oTheBestManufacturing正打算进行一项新的投资，该公司所得税率34%，所有收入及成本都以现金形式发生，并且现金流都发生在每年年末，净营运资本在项目结束后能够收回。具体信息如下表：6-576-58o1.计算每年的净利润o2.计算每年的增量现金流o3.如果折现率是12%，该项目的NPV是多少？6-593.oHagarIndustrialSystems面临在两个不同的传送带系统之间进行选择，系统A价值$360,000，能够使

22、用4年，每年的税前运营成本$105,000，系统B价值$480,000，能够使用6年，每年的税前运营成本$65,000，两个系统都采用直线折旧法在使用期限内折旧完毕，期末无残值（之后也不会再使用其他传送带系统），税率34%，折现率为11%，应该选择哪一个传送带系统？o6-604.oVandalay公司为了生产乳胶正考虑购买新设备，设备A成本$2,400,000，使用期限6年，每年变动成本占收入的35%，固定成本$180,000，设备B成本$5,400,000，使用期限9年，每年变动成本占收入的30%，固定成本$110,000，每年的收入是$10500000，税率是35%，两个设备都采用直线折旧

23、法，应当选择那一设备？6-615.oDownUnderBoomerang公司面临一个为期3年的项目，初始固定资产投入为$2,400,000，直线折旧法3年内折旧完毕。项目每年产生收入$2,050,000，成本$950,000，税率是35%，项目要求的收益率是12%，初始净营运资本投入$285,000，固定资产期末市场价值$225,000，该项目的现金流分别是多少？净现值是多少？6-626.oFranks 正在考察一个项目，其设备及安装成本$420,000，直线折旧法5年内折旧完毕，5年后设备市场价值$60,000，安装该系统可以为公司每年节约 税 前 成 本$135,000，初 始 净 营 运 资 本 投 入$28,000，税率是34%，折现率是10%，请问该项目的NPV是多少？6-637.oBridgton高尔夫俱乐部正在考察高尔夫练习设备其中一个名为“Dimple-Max”，成本$63,000,使用寿命3年,每年运营成本$7,500，折现率12%.直线折旧法，期末设备市场价值$15,000，税率34%.所有现金流都发生在期末，此设备的EAC是多少？