第4章第1节资本成本第2节财务杠杆cozj.pptx

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1、华商学院华商学院会计系会计系第四章 筹资决策(重点章难点章)第四章 筹资决策(重点章)v第一第一节 资本成本本成本v 资本成本的内容和各种资本成本计算；v第二第二节 财务杠杆杠杆v 经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与计量方法；v 财务杠杆与财务风险；v第三第三节 资本本结构构v 资本结构优化决策5/12/2023第一第一节 资本成本本成本一、一、资本成本概述本成本概述（1）概念：是指企）概念：是指企业为筹集和使用筹集和使用资金而付出的金而付出的代代价价。资本所有本所有权与使用与使用权分离，分离，资本使用者必本使用者必须支付一定的代价，要支付支付一定的代价，要支付给所有者和中介一定的所有者和中介

2、一定的报酬。酬。（2）内容：包括）内容：包括资金金筹集筹集费和和资金金占用占用费。1、筹、筹资费用：包括用：包括发行行费、手、手续费等等 特点：通常在特点：通常在开始开始时一次支付，在使用一次支付，在使用过程中不再支付。程中不再支付。2、用、用资费用：如利息、股利等用：如利息、股利等 特点：在特点：在使用使用过程中程中支付，使用支付，使用时间越越长，支付的越多。，支付的越多。5/12/2023一、一、资本成本概述本成本概述（3）计量方式：量方式：绝对数：数：资本成本本成本总额=筹筹资费用用+用用资费用用相相对数：数：资本成本率本成本率=资本成本本成本总额/筹筹资总额（理（理应）=（筹（筹资费用

3、用+用用资费用）用）/筹筹资总额但是，由于筹但是，由于筹资费用一般相用一般相对较小，因小，因为将其作将其作为筹筹资额的减的减项即即 资本成本率本成本率=用用资费用用/(筹筹资总额-筹筹资费用用)=用用资费用用/实际筹得可用筹得可用资金金 K=D/(P-F)资本成本率本成本率=用用资费用用/(筹筹资总额-筹筹资总额*筹筹资费用率用率)=用用资费用用/筹筹资总额（1-筹筹资费用率用率)K=D/P(1-f)筹筹资成本率成本率=筹筹资费用用/筹筹资总额 f=F/P5/12/2023思考思考:筹筹资费用用为何作何作为筹筹资总额的减的减项？1.筹筹资费用在筹用在筹资前已前已经作作为一次性一次性费用用发生了

4、耗生了耗费，不作，不作为资金使用期内的金使用期内的预计持持续付付现项目；目；2.可被企可被企业利用的利用的资金是金是筹筹资净额而非而非筹筹资总额，按照配比原按照配比原则，只有筹只有筹资净额才能才能与使用与使用费用相配比。用相配比。3.从出从出让资金的投金的投资者角度来看，者角度来看，资本成本本成本即即为投投资报酬，投酬，投资报酬主要表酬主要表现在在投投资期期间获得收益得收益。显然，投然，投资费用用并非投并非投资者的收益。者的收益。5/12/2023一、资本成本概述（4）意）意义：是是筹筹资决策决策的重要依据的重要依据 从不同渠道、用不同方式筹从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同的成本不同个个别

5、资本成本本成本 筹筹资组合合时加加权平均平均资本成本本成本 最佳筹最佳筹资时边际资本成本本成本 企业尽可能选择资本成本企业尽可能选择资本成本最低最低的筹资方式的筹资方式是是评价投价投资项目、决定投目、决定投资取舍取舍的重要的重要标准准 一个一个项目是否可行、是否目是否可行、是否值得投得投资 该项目的投目的投资收益率收益率资本成本率比本成本率比较,可行可行 该项目的投目的投资收益率收益率债券持有者的券持有者的风险v普通股普通股要求的要求的报酬率酬率债券券要求的要求的报酬率酬率v即普通股即普通股资本成本本成本债券券资本成本本成本v普通股普通股资本成本本成本v=同一公司的同一公司的债券券资本成本本成

6、本+股股东要求的要求的风险溢价溢价v即即 Ks KbR 5/12/2023比比较v当企当企业资不抵不抵债时，v剩余剩余财产分配的分配的顺序序v债券持有人券持有人优先股持有人先股持有人普通股持有人普通股持有人v投投资风险（对投投资人而言）人而言）v 债券券 优先股先股 普通股普通股v股利支付率、股利支付率、资本成本本成本v 债券券 优先股先股 普通股普通股v长期借款的期借款的资本成本本成本债券券v留存收益的留存收益的资本成本本成本普通股普通股5/12/2023（一）个（一）个别资本成本本成本5.留存收益成本留存收益成本v5.留存收益成本留存收益成本v 留存收益留存收益实质是是股股东对企企业的追加

7、投的追加投资，企，企业使用留使用留存收益用于公司存收益用于公司发展，是以展，是以失去投失去投资外部的外部的报酬酬为代价代价的，的，是一种机会成本，所以留存收益也有是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。本成本。v计算方法：跟普通股算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有似，不同的是留存收益没有发生筹生筹资费用。用。v股利股利贴现模型法模型法普通股普通股资本成本本成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/P（1-f）v 固定的增固定的增长比率比率g 递增政策增政策 K=D/P（1-f）+gv股利股利贴现模型法模型法留存收益成本留存收益成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/

8、Pv 固定的增固定的增长比率比率g 递增政策增政策 K=D/P+g 5/12/2023v【例【例48】风华股份有限公司股份有限公司发行普通股行普通股1 000万元，万元，预计第一年年股利率第一年年股利率为12%，以，以后每年增后每年增长率率为2%，则该留存收益的留存收益的资本本成本成本为：v固定的增固定的增长比率比率g 递增政策增政策 K=D/P+gvKc 5/12/2023（一）个（一）个别资本成本本成本 小小结1、银行借款成本行借款成本 K=I(1-T)/L(1-f)=L i(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率借款年利率(1-所得税率所得税率)/(1-筹筹资费用率

9、用率)2、长期期债券成本券成本 K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息借款年利息(1-所得税率所得税率)/发行行总额(1-筹筹资费用率用率)3、优先股成本先股成本K=D/P(1-f)=优先股股利先股股利/优先股筹先股筹资额（1-筹筹资费用率）用率）4、普通股成本（假、普通股成本（假设股利按固定比率股利按固定比率g增增长）K=D/P(1-f)+g=普通股股利普通股股利/普通股筹普通股筹资额（1-筹筹资费用率）用率）+普通股年增普通股年增长率率5、留存收益成本（股利、留存收益成本（股利贴现模型法）模型法）K=D/P+g=普通股股利普通股股利/普通股筹普通股筹资额+普通股年增普通股年增长率率5/

10、12/2023（二）加（二）加权平均平均资本成本本成本v确定企确定企业全部全部长期期资金的金的总成本成本加加权平均平均资本成本。本成本。v计算步算步骤：v1.计算个算个别资本成本本成本v2.确定确定权重。重。权重按价重按价值比重，价比重，价值有有账面价面价值、市市场价价值和目和目标价价值。v3.用公式用公式Kw v Kw加加权平均平均资本成本；本成本；v Kj第第j种种资本的个本的个别资本成本；本成本；v Wj第第j种种资本的个本的个别资本成本占全部本成本占全部资本本的比重。的比重。5/12/2023v【例【例49】锡鑫公司鑫公司2010年年12月月31日的日的账面面长期期资金共金共8 500

11、万元，其中万元，其中长期借款期借款2 500万元，万元，长期期债券券2 000万元，普通股万元，普通股3 500万元，留存收益万元，留存收益500万元，其个万元，其个别资本本成本分成本分别为5%、8.5%、14.15%、12%。该公司的加公司的加权平均平均资本成本本成本计算如下：算如下：vKw 5/12/2023 计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。价值、市场价值、目标价值权数来计算。类类 别别性性 质质评评 价价账面价值账面价值权数权数反映过去反映过去优点：资料容易取得。优点：资料容易取得。缺点：当资

12、本的账面价值与市场价值差别较大时，计缺点：当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值市场价值权数权数反映现在反映现在优点优点:计算结果反映企业目前的实际情况。计算结果反映企业目前的实际情况。缺点缺点:证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。补）。目标价值目标价值权数权数反映未来反映未来优点优点:能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点缺点:很难客观合理地确定

13、目标价值。很难客观合理地确定目标价值。5/12/2023 v 5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本母母鸡生蛋生蛋 有一个有一个妇人有一只母人有一只母鸡，这只母只母鸡每天生一每天生一个个鸡蛋，蛋，过一段一段时间妇人就会拿着人就会拿着鸡蛋去蛋去卖，得，得到的到的钱买些小麦回来糊口。些小麦回来糊口。妇人人贪心，常常想，心，常常想，如果能如果能让母母鸡每天多一个每天多一个鸡蛋就好了，那蛋就好了，那样就可就可以多以多换一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个鸡蛋呢？蛋呢？为了了这个个问题，她常常睡不着，她常常睡不着觉。有一天，她突然有一天，她突然“开开窍”，想

14、到了一个方法：每，想到了一个方法：每天天给那只母那只母鸡吃双倍的食物。吃双倍的食物。过了一段了一段时间，母，母鸡变得肥肥胖胖，但不再生蛋了。得肥肥胖胖，但不再生蛋了。妇人气人气愤地地说：“我我给你双倍的食物你不但不多生蛋，你双倍的食物你不但不多生蛋，连一只也不一只也不生了？！我要把你宰了！生了？！我要把你宰了！”5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本v故事中的故事中的财务：v这个个妇人以人以为母母鸡吃的多就会生的多。吃的多就会生的多。v不少企不少企业的管理者也有的管理者也有这种思想，以种思想，以为筹筹集越多的集越多的资金投入运金投入运营就会就会赚到更多的到更多的钱，但是但是结果并非如

15、此，果并非如此，为什么？什么？v只因只因资本成本有个本成本有个边际效效应问题。5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本v 企企业可以通可以通过渠道筹集渠道筹集资金：股金：股东投入和投入和负债融融资。具体。具体 形式很多：形式很多：贷款、信用采款、信用采购、发行行债券、券、发行股票、吸收新股行股票、吸收新股东、利、利润转资本本v 选择时机适度机适度负债融融资可以提高股可以提高股东的投的投资收收益率。益率。如何把握如何把握负债融融资的度的度？什么是合适的，？什么是合适的，什么是不合适的？其中一个需要考什么是不合适的？其中一个需要考虑的因素就是的因素就是资金的金的边际成本。成本。v 企企业融

16、融资会会产生融生融资成本，例如借成本，例如借钱就要支付就要支付利息，其利息，其实利息只是利息只是资金成本的一部分。金成本的一部分。v融融资成本包括两部分：成本包括两部分：v 取得取得资金的成本金的成本筹筹资成本成本v 使用使用资金的成本金的成本用用资成本成本5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本v 表面上看，一段表面上看，一段时间内企内企业的筹的筹资成本是固定的，但成本是固定的，但实际上筹上筹资过程中不可能以某一固定的程中不可能以某一固定的资本成本来筹本成本来筹资。v 当企当企业筹集的筹集的资金每达到一定金每达到一定额度，度，资本成本就会上本成本就会上升一个升一个层次，借次，借钱越多

17、，融越多，融资的的单位成本就会越高，位成本就会越高，这就就是是资金成本的金成本的边际效效应。v 例如：某企例如：某企业以以贷款的方式筹款的方式筹资1亿元，算上元，算上评估等手估等手续费和和贷款利息，筹款利息，筹资1亿元的成本是元的成本是1000万元。如果企万元。如果企业想再多筹想再多筹1亿元，必元，必须再再寻找筹找筹资途径，困途径，困难会很大。会很大。v v 因因为公司的公司的负债已已经很高了，借很高了，借钱给公司的公司的对方要承担的方要承担的风险很高。企很高。企业再融再融资耗耗费的人力物力和的人力物力和时间都相都相应增加，增加，这样，再融，再融资1亿元的元的资本成本就会增加，筹本成本就会增加

18、，筹资成本很可成本很可能升到了能升到了1500万元，而且会呈逐步万元，而且会呈逐步递增的增的趋势。5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本vEg：你向：你向别人借人借钱v 每筹集一个每筹集一个单位的位的资金所需要的增加的金所需要的增加的成本就是成本就是资金的金的边际成本。成本。v 企企业融融资后所投向后所投向项目的目的预期期报酬率基酬率基本是固定的，由于本是固定的，由于资本成本的本成本的边际效效应，企企业如何把握如何把握融融资的金的金额和比例和比例就需要就需要进行行财务分析。分析。v 我我们来分析一个模来分析一个模拟的案例。的案例。5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本v某公

19、司根据某公司根据测算，筹算，筹资额跟跟资本成本之本成本之间的关系如的关系如下表所示：下表所示：v筹筹资额与与资本成本之本成本之间的关系的关系v从上表可以看出：每筹集从上表可以看出：每筹集500万元万元资金的成本呈上金的成本呈上升升趋势。v在企在企业追加投追加投资时，需要知道，需要知道投投资额在什么数在什么数额上上会引起会引起资本成本怎本成本怎样的的变化。化。融资额融资额5以内以内5-1515-2020-2525-3030-5050以上以上资本成本资本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本v【例【例410】申中公司准】申中公

20、司准备追加筹追加筹资130万万元用于投元用于投资项目，目，该公司目前的公司目前的资本本结构构为：长期借款占期借款占20%，债券占券占25%，普通，普通股占股占55%。各。各类资本筹本筹资规模及模及对应成本成本资料如下表料如下表4.1所示，要求所示，要求计算申中公司追算申中公司追加筹加筹资的的边际资本成本。本成本。5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本5/12/2023（三）（三）边际资本成本本成本 从上表从上表4.3中可以看出，如果企中可以看

21、出，如果企业追加筹追加筹资130万元，其万元，其边际资本成本本成本为12.60%，如果企，如果企业能将能将追加筹追加筹资控制在控制在120万元以内，那么其万元以内，那么其边际资本成本成本本为12.35%，成本下降了，成本下降了0.25%。v 所以，企所以，企业在确定追加筹在确定追加筹资方案方案时，应尽量尽量使使筹筹资总额不超不超过某个分界点的某个分界点的总额限度范限度范围，不然，将面不然，将面临下一个分界点更大的下一个分界点更大的边际资本成本。本成本。v边际资本成本的本成本的计算：算：v 实际是是计算追加筹算追加筹资的的加加权平均成本平均成本。5/12/2023第二第二节 财务杠杆杠杆v一、相

22、关一、相关术语v（一）成本（一）成本习性性v（二）（二）边际贡献献 v（三）息税前利（三）息税前利润 v（四）普通股每股收益（四）普通股每股收益v二、二、经营杠杆杠杆v（一）（一）经营杠杆利益杠杆利益v（二）（二）经营杠杆杠杆风险v（三）（三）经营杠杆系数杠杆系数v三、三、财务杠杆杠杆v（一）（一）财务杠杆利益杠杆利益v（二）（二）财务杠杆杠杆风险v（三）（三）财务杠杆系数杠杆系数v四、复合杠杆四、复合杠杆5/12/2023杠杆原理杠杆原理固定支点固定支点相当于固定成本相当于固定成本5/12/2023杠杆大小的衡量杠杆大小的衡量标准准经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数总

23、杠杆系数杠杆系数杠杆系数杠杆系数杠杆系数5/12/2023指指销售收入销售收入减减去去变动成本变动成本后后的差额的差额M=（P-V）Q指指成本总额成本总额与与业务量业务量之之间的依存关间的依存关系；系；固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本y=a+bx企业支付利息和企业支付利息和所得税前的利润。所得税前的利润。EBIT=(P-V)Q-F =M-F一、相关一、相关术语成本习性成本习性边际贡献边际贡献息税前利润息税前利润5/12/2023（一）成本（一）成本习性性v1.固定成本固定成本v含含义：成本成本总额不受不受业务量量变动影响而保持固定影响而保持固定不不变的那部分成本。的那部分成本。

24、v包括：包括：按直按直线法法计提的固定提的固定资产折旧、管理人折旧、管理人员的工的工资、保、保险费、职工培工培训费v例：例：某机器某机器专门生生产X产品，年最大生品，年最大生产量量为10 000件，年折旧件，年折旧费为50 000元。元。v若某年生若某年生产X产品品5 000件，件，则每件分每件分摊的折旧的折旧费为10元；元；v若生若生产X产品品8 000件，件，则每件分每件分摊折旧折旧费为6.25元。元。v年折旧年折旧费总额保持固定保持固定不不变，v而而单位固定成本随着位固定成本随着产量的增加而减小量的增加而减小。5/12/2023（一）成本（一）成本习性性v2.变动成本成本v含含义：成本成

25、本总额随着随着业务量的量的变动成成正比例正比例变动的那部分成本。的那部分成本。v包括：包括：直接材料、直接人工、按工作量直接材料、直接人工、按工作量计算的固算的固定定资产折旧和按折旧和按销售量支付的售量支付的销售佣金售佣金v例：例：销售售X产品，每件需要支付品，每件需要支付销售人售人员佣金佣金5元，元，v若某月若某月销售售员销售了售了5 000件件产品，品，则需支付佣金需支付佣金25 000元；元；v若若销售了售了10 000件，件，则需支付佣金需支付佣金50 000元。元。5/12/2023（一）成本（一）成本习性性v3.混合成本混合成本v 其其总额虽然也随然也随业务量的量的变动而而变动，但

26、，但不成不成同比例同比例关系关系变动的那部分成本。的那部分成本。v可分解成固定成本和可分解成固定成本和变动成本两部分。成本两部分。v4.总成本成本习性模型性模型v yabx v式中：式中：y总成本；成本；v a固定成本固定成本总额，也可用，也可用F；v b单位位变动成本，也可用成本，也可用V；v x业务量、量、销售量、售量、产销量，也可用量，也可用Q。v利用利用这个直个直线方程来方程来进行行成本成本预测和成本决策和成本决策等等 5/12/2023（二）（二）边际贡献献 contribution marginv 边际贡献是管理会献是管理会计中一个中一个经常使用的十分重要的概念，是指常使用的十分重

27、要的概念，是指销售收入减去售收入减去变动成本后余成本后余额。v 边际贡献运用盈献运用盈亏分析原理，分析原理，进行行产品生品生产决策的一个十分重要决策的一个十分重要的指的指标。通常，。通常，边际贡献又称献又称边际利利润、边际毛利。毛利。v计算公式：算公式：v边际贡献献总额M=销售收入售收入变动成本成本v单位位边际贡献献m=单价价-单位位变动成本成本v边际贡献率献率=边际贡献献总额/销售收入售收入v显然，然，边际贡献越大越好。献越大越好。v在定价决策中，在定价决策中，v首先要保首先要保证边际贡献不献不为负数；数；v其次，其次，M应该足以弥足以弥补固定成本，才会盈利。固定成本，才会盈利。v边际贡献的

28、献的实质是是产品品为企企业盈利所做出的盈利所做出的贡献的大小献的大小，只有当，只有当产品品销售达到一定数量后，售达到一定数量后，边际贡献才有可能弥献才有可能弥补固定成本固定成本总额，为企企业盈利做盈利做贡献。献。5/12/2023（二）（二）边际贡献献v 边际贡献献总额M=销售收入售收入变动成本成本v =单价价P销售量售量Q-单位位变动成本成本V销售量售量 Qv =(单价价P-单位位变动成本成本V）销售量售量Qv =单位位边际贡献献 m 销售量售量Qv 即即 M=PQ VQ=(P-V)Q=m Qv或者或者=销售收入售收入边际贡献率献率v单位位变动成本成本 V V或者或者 b bv销售量、售量、

29、产销量量QQ或者或者 x xv单位位边际贡献献=单价价P-单位位变动成本成本Vv边际贡献率献率=边际贡献献总额/销售收入售收入v =（销售收入售收入-变动成本）成本）/销售收入售收入v变动成本率成本率=变动成本成本/销售收入售收入v边际贡献率献率+变动成本率成本率=15/12/2023（三）息税前利（三）息税前利润息税前利息税前利润=销售收入售收入变动成本固定成本固定营业成本成本v=（单价价单位位变动成本）成本）销售量固定售量固定营业成本成本v=边际贡献献总额固定固定营业成本成本vEBITEBITPQPQVQVQF Fv (P-V)Q(P-V)QF Fv M MF F5/12/2023（四）普

30、通股每股收益（四）普通股每股收益v含含义：指在一定指在一定时期内企期内企业为普通股股普通股股东所所创造造的收益。的收益。v作用：反映企作用：反映企业活力能力的重要指活力能力的重要指标，可以用来，可以用来判断和判断和评价管理价管理层的的经营业绩。v在不考在不考虑优先股的情况下，其先股的情况下，其计算公式算公式为：v普通股每股收益普通股每股收益=归属于普通股股属于普通股股东的的净利利润/发行在外普通股加行在外普通股加权平均数平均数v=(息税前利息税前利润-债务利息利息)（1-所得税税率）所得税税率）/普通普通股股数股股数vEPS 5/12/2023企企业风险与杠杆原理与杠杆原理经营风险经营风险指企

31、业未使用债指企业未使用债务时经营的内在务时经营的内在风险。风险。(如如:产品需求、产品需求、产品售价、产品产品售价、产品成本、调整价格成本、调整价格的能力、固定成的能力、固定成本的比重本的比重)企业风险企业风险 财务风险财务风险是指全部资本中是指全部资本中债债务务资本比率的变化资本比率的变化带来的风险。带来的风险。5/12/2023杠杆效杠杆效应v杠杆效杠杆效应：反映的是：反映的是产量、收入、息税前利量、收入、息税前利润和每股收益和每股收益之之间的关系。的关系。v杠杆可定杠杆可定义为：由自：由自变量量x的百分比的百分比变动而引起因而引起因变量量y的的百分比百分比变动的幅度，或称的幅度，或称为两

32、者百分比两者百分比变动之比。之比。v设：x为自自变量量x的的变动值，y为因因变量量y的相的相应的的变动值，v则有有Qy/Q x=（y/y）/（x/x）Qy/Q x就称就称为与与x相关的相关的y的杠杆系数。的杠杆系数。假假设某公司的某公司的销售售额取决于广告取决于广告费预算算额的多少，的多少，现公公司支出司支出10000元广告元广告费（自（自变量量x），），销售收入售收入为400万元（因万元（因变量量y）。公司）。公司预测，计划增加广告划增加广告费1000元，元，销售收入因此会增加售收入因此会增加100元，元，则销售杠杆系数售杠杆系数为：Qy/Q x =(100/400)/(1000/100)=

33、2.5销售杠杆系数售杠杆系数2.5表示，表示，销售量售量变动幅度比广告幅度比广告费的的变动幅度大幅度大2.5倍。倍。5/12/2023杠杆效杠杆效应财务管理的杠杆效管理的杠杆效应表表现为：由于特定由于特定费用的存在而用的存在而导致的，致的，当某一当某一财务变量以量以较小小幅度幅度变动时，另一相关另一相关财务变量以量以较大大幅度幅度变动。杠杆具有杠杆具有放大放大盈利波盈利波动性的作用，性的作用，从而影响企从而影响企业的的风险与收益。与收益。5/12/2023二、二、经营杠杆杠杆(又称又称营业杠杆杠杆Degree of Operating Leverage，简写写为DOL)v含含义：指企：指企业在

34、在经营决策决策时对经营成本中成本中固定成固定成本本的利用，也就是的利用，也就是固定固定经营成本成本对息税前利息税前利润的的影响。影响。v 有何影响？有何影响？v息税前利息税前利润变动率率大于大于营业额（产销量）量）变动率率v销量增加量增加息税前利息税前利润增加（更快速度增加）增加（更快速度增加）产生生经营杠杆杠杆利益利益v销量减少量减少息税前利息税前利润减少（更快速度减少）减少（更快速度减少）产生生经营杠杆杠杆风险5/12/2023（一）（一）经营杠杆利益杠杆利益v 扩大大销售量，售量，经营成本中固定成本中固定营业成本成本这个杠杆会使个杠杆会使息税前利息税前利润增增长的幅度更大的幅度更大。即企

35、即企业运用运用经营杠杆，可以杠杆，可以获得得额外收益。外收益。v【例【例411】舫奉公司】舫奉公司20092011年年产销量、量、销售收入等相关售收入等相关资料如表料如表4.4所示。所示。5/12/2023舫奉公司舫奉公司20092011年年经营杠杆利益杠杆利益测算表算表项项 目目2009年年2010年年2011年年销售增长率销售增长率10%20%产销量产销量20 000件件22 000件件26 400件件销售单价销售单价50元元50元元50元元销售收入销售收入=*100万元万元110万元万元132万元万元变动成本率变动成本率60%60%60%变动成本变动成本=*60万元万元66万元万元79.

36、2万元万元边际贡献边际贡献=-40万元万元44万元万元52.8万元万元固定成本固定成本15万元万元15万元万元15万元万元息税前利润息税前利润=-25万元万元29万元万元37.8万元万元息税前利润增长率息税前利润增长率16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F=-5/12/2023v即已知即已知09年、年、10年、年、11年的年的Q分分别为20 000件、件、22 000件、件、26 400件，件，P=P=50元元/件，件，m=m=60%，F=15万元万元v求每年的求每年的EBIT、每年的、每年的销售增售增长率，每年的率，每年的EBIT的的增增长率。率。息

37、税前利息税前利润=销售收入售收入变动成本固定成本固定营业成成本本v=（单价价单位位变动成本）成本）销售量固定售量固定营业成本成本v=边际贡献献总额固定固定营业成本成本5/12/2023（一）（一）经营杠杆利益杠杆利益v由表由表4.4的的计算算结果可以看到，果可以看到，v在在销售售单价（价（50元）、元）、变动成本率（成本率（60%）不）不变的的情况下，情况下，由于固定成本由于固定成本总额（15万元）保持不万元）保持不变，随着随着销售收入的增售收入的增长，息税前利，息税前利润以更大的幅度增以更大的幅度增长。从中也表明舫奉公司有效地利用了。从中也表明舫奉公司有效地利用了经营杠杆，杠杆，获得了得了较

38、高的高的经营杠杆利益。杠杆利益。v结论：F不不变，Q增增长时，EBIT以更快的速度增以更快的速度增长，给企企业带来来额外的收益；反之外的收益；反之09年年10年年销售增长率销售增长率10%20%息税前利润增长率息税前利润增长率16%30.34%5/12/2023（二）（二）经营杠杆杠杆风险v 销售下降售下降时，由于固定，由于固定营业成本的存在，成本的存在，导致息税前致息税前利利润以更大的幅度下降，从而以更大的幅度下降，从而给企企业带来来负面效面效应，产生生经营风险。v经营风险：生生产经营方面方面的原因企的原因企业盈利盈利带来的不确定性。来的不确定性。v影响影响经营风险的因素：的因素：v1、产品

39、需求品需求市市场对企企业产品的需求越品的需求越稳定，定，经营风险会越小；反之会越小；反之v2、产品售价品售价产品售价品售价变动越小，越小，经营风险越小。越小。v3、产品成本品成本成本成本变动会会导致利致利润不不稳定，定，经营风险加大加大v4、固定成本比重、固定成本比重固定成本占全部成本比重固定成本占全部成本比重较大大时，长销量量变动引起的利引起的利润变动幅度越大，幅度越大，经营风险越大。越大。5/12/2023v即：即：F不变，不变，Q减少时，减少时，EBIT以更快的速度减少以更快的速度减少。5/12/2023（三）（三）经营杠杆系数（杠杆系数（Degree of Operating Leve

40、rage，DOL)只要企业存在固定营业成本，就存在经营杠杆效应。只要企业存在固定营业成本，就存在经营杠杆效应。如何衡量经营杠杆作用的程度呢？如何衡量经营杠杆作用的程度呢？经营杠杆系数：息税前利杠杆系数：息税前利润变动率与率与销售量售量变动率之率之间的比率。的比率。DOL经营杠杆系数；杠杆系数；EBIT息税前盈余息税前盈余变动额；EBIT变动前息税前盈余；前息税前盈余；Q销售售变动量；量；Q变动前前销售量。售量。假设经营杠杆系数为假设经营杠杆系数为2 2，则表明销量增长则表明销量增长10%10%，息税前利润增长，息税前利润增长20%20%。5/12/2023（三）（三）经营杠杆系数（杠杆系数（D

41、egree of Operating Leverage，DOL)定定义式式变形：形：5/12/2023（三）（三）经营杠杆系数（杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL)v【例【例413】鑫美公司生】鑫美公司生产A产品，年品，年销售量售量为2 000件，件，销售售单价价为200元，元，单位位变动成本成本为100元，固定成本元，固定成本总额为80 000元，元，单位位变动成本率成本率为50%。则该公司的公司的经营杠杆系数杠杆系数计算如下：算如下：vDOL=vv表明在固定成本不表明在固定成本不变的情况下，当公司的情况下，当公司销售量增售量增长1倍倍时，会引起息税前

42、利会引起息税前利润1.67倍的增倍的增长，此，此时表表现为经营杠杆利杠杆利益；益；v反之，当公司反之，当公司销售量下降售量下降1倍倍时，息税前利，息税前利润将下降将下降1.67倍，此倍，此时表表现为经营杠杆杠杆风险。5/12/2023（三）（三）经营杠杆系数（杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL)v随堂随堂练习：v某企某企业本年本年销售收入售收入为1000万元，万元，边际贡献率献率为40%，固定，固定营业成本成本为20%。要求。要求计算：算：v1.企企业的的经营杠杆系数？杠杆系数？v2.若若预计下年下年销售收入增售收入增长20%，则下年息下年息税前利税前利

43、润为多少？多少？v3 若若预计下年下年销售收入降低售收入降低30%，则下年的下年的息税前利息税前利润为多少？多少？5/12/2023（三）（三）经营杠杆系数（杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL)v1.方法一：方法一：DOLv=1000-1000(1-40%)/1000-1000(1-40%)-200=2v方法二：用公式方法二：用公式DOL=M/(M-F)v先求先求M，已知，已知边际贡献率献率=40%v=边际贡献献总额M/销售收入售收入S,v又已知又已知S=1000，则M=400.vDOL=400/(400-200)=25/12/2023（三）（三）经营杠

44、杆系数（杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL)v2.提示：利用公式提示：利用公式vEBIT=EBIT0+EBITv=EBIT0(1+EBIT/EBIT0)v=EBIT0(1+Q/Q*DOL)vEBIT0=销售收入售收入-变动成本成本-固定固定经营成本成本v=1000-1000*（1-40%）-200v=200(万元万元)vEBIT=200*（1+20%*2）=280(万元万元)v3.EBIT=200*（1-30%*2）=80(万元万元)5/12/2023（三）（三）经营杠杆系数杠杆系数 某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售

45、额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？当边际贡献当边际贡献M固定经营成本固定经营成本F时，达到盈亏零界点，时，达到盈亏零界点，M 盈亏平衡点时，盈亏平衡点时，DOLDOL越大，杠杆利益越大，杠杆利益和杠杆风险越大；和杠杆风险越大；v当企业销售量当企业销售量=盈亏平衡点时，盈亏平衡点时，DOLDOL最大值。此时，若最大值。此时，若有销售稍有增加，企业就可获利；销售量稍有减少，有销售稍有增加，企业就可获利；销售量稍有减少，企业就会亏损。企业就会亏损。v当当DOLDOL接近于接近于1 1，但大于，但大于1 1时，息税前利润达到最大值，时，息税前利润达到最大值，二企业的经

46、营风险将之最小。二企业的经营风险将之最小。5/12/2023（三）（三）经营杠杆与杠杆与经营风险的关系的关系v考考虑单价价P P、销售量售量Q Q、单位位变动成本成本V V、固定成本、固定成本F F与与DOL的关系。的关系。v1、单价价与与DOL反方向反方向变化化2、销售量售量反方向反方向变化。化。v3、单位位变动成本成本同方向同方向变化化4、固定成本、固定成本同方向同方向变化化5/12/2023三、三、财务杠杆（融杠杆（融资杠杆杠杆Degree of Financial Leverage，简写写为DFL）v财务杠杆概念杠杆概念v【思考】在其他因素不【思考】在其他因素不变的情况下，如果的情况下

47、，如果息税前利息税前利润EBIT增加增加10%，那么每股利，那么每股利润EPS变动率率是大于、小于是大于、小于还是等于是等于10%？v 5/12/2023三、三、财务杠杆（融杠杆（融资杠杆）杠杆）v 企企业资本本v 长期期负债利息固定利息固定v 优先股先股股利固定股利固定v 普通股普通股股利不固定股利不固定v 当当息税前利息税前利润增加增加时每一每一块钱的息税前利的息税前利润所所负担的担的固定性固定性资本成本本成本就会相就会相对降低降低扣除所得税后属于扣除所得税后属于普通股的利普通股的利润就会就会增加增加从而会从而会给普通股股普通股股东带来来额外外的的收益收益。v 反之反之v 由于由于这种收益

48、或者种收益或者损失并非是失并非是扩大生大生产、增加投、增加投资规模模等等经营因素所致，而是因改因素所致，而是因改变财务结构所引起的，所以将构所引起的，所以将这种种仅支付固定性支付固定性资本成本的筹本成本的筹资方式方式对普通股收益普通股收益的影的影响的响的这种种现象，称之象，称之为财务杠杆效杠杆效应。5/12/2023（一）（一）财务财务杠杆利益杠杆利益v负债经营产生的生的固定利息成本固定利息成本的存在，的存在，v会会导致普通股致普通股股股东权益益变动率率息税前息税前利利润变动率率的杠杆效的杠杆效应，称，称为财务杠杆。杠杆。v【例【例 414】侨兴公司公司资本本总额为1 000万元，万元，其中其

49、中债务资本本为500万元，年利息率万元，年利息率为10%，普通股，普通股为600万元，股数万元，股数为100万股，所得万股，所得税税率税税率为25%。该公司公司20092011年的相关年的相关资料料见下表：下表：5/12/2023（一）（一）财务财务杠杆利益杠杆利益 即已知债务利息为即已知债务利息为I=50，T25，当息税前利润，当息税前利润EBIT100，110，132时，税后利润分别为多少？时，税后利润分别为多少？结论：在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着结论：在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着EBIT的上升，税后利润则以的上升，税后利润则以更快的速度上升更快的速度上升，企业所有

50、者能从，企业所有者能从中获得更高的收益；反之中获得更高的收益；反之给企业带来财务风险。给企业带来财务风险。5/12/2023（二）（二）财务杠杆杠杆风险v1、含、含义：财务杠杆杠杆风险是指由于是指由于财务杠杆作用杠杆作用导致企致企业所有者收益所有者收益变动，甚至可能，甚至可能导致企致企业破破产的的风险。v2.影响影响财务风险的因素：的因素：v（1）利率水平的）利率水平的变动v（2）资金供求的金供求的变化化v（3）获利能力的利能力的变化化v（4）财务杠杆杠杆财务风险的影响最的影响最综合，企合，企业所有者所有者想想获得得财务杠杆利益，就需要承担由此引起的杠杆利益，就需要承担由此引起的财务风险。v【