第五章投资评价方法dbmf.pptx

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1、5-0Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition5投资评价方法5-1本章要点q 掌握回收期法和折现回收期法的计算，理解这两种方法的不足；q 理解会计回报率及其缺点；q 掌握内部收益率和盈利指数的计算，理解两种方法的优点与不足；q 掌握净现值法的计算，理解为什么它是最好的标准。5-2本章概览5.1 为什么要使用净现值?5.2 回收期法5.3 折现回收期法5.4 平均会计收益率法5.5 内部收益率法5.6 内部收益率法存在的问题5.7 盈利指数法5.8 资本预算实务5-35.1 为什么使用净现值?q 接受正的净现值（

2、NPV）项目对股东有利。NPV 使用了现金流量NPV 包含了项目的全部现金流量NPV 对现金流量进行了合理的折现q 再投资假设：净值法则假定所有的现金流可以以折现利率进行再投资。参阅P105 1075-4净现值法则q 净现值(NPV)=现金流的现值最初投资额qNPV 的计算:1.现金的流量和时间的确定2.折现率的确定3.投资成本的确定q 项目最低接受标准:NPV 0q 排序标准:选择净现值最高的项目5-55.2 回收期法q 需要多长时间收回初始投资？q 回收期=收回初始投资成本的年限q 最低可接受标准：管理者的主观判断q 排序标准:由管理者确定参阅P107 1085-6回收期法q 缺点:忽视了

3、回收期内现金流量的时间序列；忽视了回收期后的现金流；判断标准的主观性；不适合长期投资项目；依据该法可接受的项目其净现值可能为负。q 优点:简单易懂；便于管理，常用来筛选大量的小型投资项目。5-75.3 折现回收期法q 考虑时间价值的情况下，回收最初成本的时间多长？q 决策准则：根据折现后的回收期限来决定项目是否可以接受。q 在对现金流折现时，同时也可以得出净现值（NPV）。参阅P1081095-85.4 平均会计收益率法q 同样，平均会计收益法也有着致命的弱点。q 排序标准与最低接受标准由管理者主观确定。参阅P1091105-9平均会计收益率法q 缺点:忽视货币的时间价值；需要主观地选择目标收

4、益率；基于账面价值，没有考虑现金流和市场价值。q 优点:账面信息容易获得；计算过程简便，常作为净现值法的支持方法。5-10 5.5 内部收益率法q 内部收益率（IRR）:净现值为零时的折现率。q 最低接受标准:当 IRR 超过所需必要收益率（折现率）时。q 排序标准:选择IRR 较高的项目q 再投资假设:假定所有的未来都可以内部收益率（IRR）进行再投资。5-11内部收益率(IRR)q 缺点:没有区分投资还是融资；IRR 可以不存在或者有双重内部收益率；遇到互斥项目时的问题。q 优点:容易理解，应用广泛，便于沟通。参阅P1111185-12内部收益率（IRR）:例子考虑以下项目:0 1 2 3

5、$50$100$150-$200项目的内部收益率为 19.44%5-13净现值与折现率如图所示：X 轴为折现率；Y 轴为净现值。IRR=19.44%5-145.6 内部收益率法存在的问题q 多重内部收益率q 投资与融资的区分q 规模问题q 时间序列问题5-15独立项目与互斥项目q 互斥项目：可选项目中只能采用一个。对可选方案进行排序，选择最佳方案。q 独立项目：是否采用其中一个项目不影响其它项目的决策。必须达到最低标准，即NPV05-16多重内部收益率下面项目有两个内部收益率:0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1应该选择哪个呢?5-17修正内部收益

6、率q 通过合并现金流，使现金流的正负号只改变一次便可以消除多重收益率的问题。参见P114 1155-18规模问题q 规模问题是互斥项目特有的问题。比如，当存在两个互斥项目：项目A 收益率为 100，项目B 收益率为 50，而A 收益为1元，B 收益为1000元，你会选择哪个项目？大预算与小预算：增量现金流的净现值。参见P116 1175-19时间序列问题0 1 2 3$10,000$1,000$1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000$1,000$12,000-$10,000项目 B参见P117 1185-20时间序列问题10.55%=crossover rate16.04%

7、=IRRA12.94%=IRRB5-21净现值相等时的内部收益率计算项目“A-B”or“B-A”的内部收益率10.55%=IRR5-22净现值法与内部收益率法比较q 净现值法与内部收益率法通常结论一致q 例外的情况:非传统的现金流方式，即现金流的符号改变大于一次。互斥项目1.初始投资不一样；2.现金流的时间序列不一样。5-23净现值法与内部收益率法比较q 实际上，在做互斥项目时，没有必要去区分是规模问题还是时间序列问题，实务上两者往往同时存在。实务操作上，要么运用增量内部收益率法，要么使用净现值法。5-245.7 盈利指数法(PI)q 最低接受标准:PI 1q 排序标准:PI越高越好参见P119 1205-25盈利指数法q 缺点:互斥项目的规模问题，盈利指数法也是相对值而不是绝对值，忽略了规模差异。q 优点:当初始投资额有限时，盈利指数法易于比较；便于理解与交流；评估相互独立项目时，结论可靠。5-265.8 资本预算实务q 行业间的差异一些公司用回收期法，另一些公司用会计收益率法，但大公司最常用的是内部收益率法和净现值法。5-27投资法则举例计算下面两个项目的IRR，NPV，PI以及 回收期，假设必要收益率为10%。年度 项目 A 项目 B 0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150