第十章股利政策(财务管理-西南民族大学)czmm.pptx

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1、第十一章股利政策本章的主要问题：西方股利理论影响股利政策的因素股利政策决策 股利政策是指股份有限公司关于股利发放方面的方针和策略。狭义的股利政策仅指公司股利发放比例的确定问题；广义的股利政策包括：(1)股利支付比率的高低的设计。(2)股利支付具体方式的确定。(3)股利的发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定。因为“留存收益税后利润一股利”，使得企业在股利问题上存在着两难选择如果企业设计的股利很多，势必会加大企业股票在证券市场上的吸引力，能使企业顺利地在市场上等措到所需资金，但这样也势必会减少留存收益，加重企业财务负担和货币资金周转的压力。若企业设计的股利较低，就会

2、出现与之相反的结果。因此，股利政策只可能是企业股票在市场上的吸引力与企业财务负担之间的一种均衡。一、股利政策与公司价值无关论股 利 无 关 论 认 为 股 利 分 配 对 公 司 的 股 票 价格 不 会 产 生 影 响。在 满 足 一 定 假 设 或 类似 假 设 的 前 提 下，该 理 论 认 为 公 司 的 股利政策确定与公司价值无关。西方股利理论（1）不存在公司所得税和个人所得税；（2）不存在股票的发行和交易费用；（3）公司的投资决策与股利分配方案无关；（4）投 资 者 与 公 司 管 理 人 员 对 企 业 未 来 的 投 资机会可以获得同样的信息；（5）投 资 者 对 股 利 收

3、益 与 资 本 利 得 收 益 具 有 同样的偏好。西方股利理论这些假设为：该理论认为：投资者并不关心他们收入是来自资本收益还是红利收入，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利政策。在公司有较好的投资机会的情况下，如果股利分配的较少，留利较多，公司的股票价格也会上升，投资者可以通过出售股票来换取现金，获得资本收益；如果股利分配的较多，留利较少，投资者获得现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可以顺利地筹集到新的资金。西方股利理论公 司 股 利 政 策 与 公 司 价 值 无 关 的 理 论 都 是 建立 在 一 系 列 理 想

4、的 假 设 之 上 的。现 实 世 界中 的 情 形 很 难 满 足 无 关 理 论 的 假 设 条 件。现 实 中 股 利 政 策 很 可 能 对 公 司 价 值 产 生 某种程度的影响。西方股利理论二、股利相关理论 假定：投资者都是风险厌恶者。这 一 理 论 认 为，投 资 者 对 股 利 收 益 与 资 本 利 得 有着 不 同 的 偏 好。相 比 于 资 本 利 得，投 资 者 倾 向 于股利收益。因 为 股 利 特 别 是 现 金 股 利，投 资 者 有 把 握 按 时、按 量 得 到 收 入，这 好 比 手 中 之 鸟。而 资 本 利 得 则是 有 风 险，不 稳 定 的，股 票

5、价 格 变 化 太 过 频 繁，尤 其 如 果 股 价 下 跌，资 本 利 得 就 会 大 大 损 失，甚至一文不名。结 论：随 着 现 金 股 利 分 配 比 率 的 降 低，股 票 投 资的资本成本将上升，使股票价格下跌。西方股利理论（一）“一鸟在手”论 这种理论认为，由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得，而推迟资本收益纳税时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考虑到纳税的影响，公司应当采取低股利政策。低股利支付率，公司能够充分利用留存收益进行有效的投资，增加股东财富，不发或少发现金对股东更为有利，股价会上升。西方股利理论

6、（二）所得税影响理论 投 资 者 对 公 司 实 际 状 况 和 未 来 前 途 的 了 解 远 不 如 公 司 管 理 人员清晰，在他们之间存在着某种信息不对称。一 般 来 讲，投 资 者 只 能 通 过 公 司 的 财 务 报 告 和 其 他 公 开 发 布的 信 息 来 了 解 公 司 的 经 营 状 况 和 盈 利 能 力，并 据 此 来 判 断 股票 价 格 是 否 合 理。公 司 的 现 金 股 利 分 配，对 投 资 者 就 是 一 条极为重要的信息渠道。从 长 远 来 看，盈 利 能 力 不 足 和 资 金 匮 乏 的 企 业 是 无 法 按 期 按量 支 付 现 金 股 利

7、的。公 司 现 金 股 利 的 发 放 数 额 是 其 盈 利 能 力的 一 条 重 要 反 映 渠 道。通 常，增 加 现 金 股 利 发 放 额 被 看 作 是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。股 票 市 场 对 股 利 发 放 数 额 上 下 变 动 的 反 映 是 不 对 称 的，股 利下 降 一 定 数 量 引 起 的 股 价 下 跌 幅 度 要 大 于 股 利 上 升 同 等 数 量造 成 的 股 价 上 升 的 幅 度。因 此，企 业 通 常 不 愿 意 降 低 现 金 股利分配额。西方股利理论（三）股利分配的信号传递效应1、客户效应w 需要现金的投资者：高股利的股票w 希望

8、持有证券来避税的投资者：低股利、高资本利得的股票。警告公司不要频繁改变股利政策。2、预期理论w 实际股利 预期，则股价不会变化。w 实际股利 或 预期，股价会被重新估计西方股利理论三、完善中的理论 股 份 有 限 公 司 在 选 择 确 定 其 股 利 政 策 时，既 要 考 虑 各 种 理 论 分 析 的 结 果，也 要 考虑 现 实 世 界 中 各 种 因 素 所 发 生 的 实 际 变化对不同股利政策所带来的影响。影响股利政策的因素一、各种约束、契约约束。、法律约束。（1）资本保全。（2）企业积累。（3）净利润。二、股东因素 股 东 从 自 身 需 要 出 发，对 公 司 的 股 利 分

9、 配 往 往产生这样一些影响：1、稳定的收入和避税。2、控制权的稀释。影响股利政策的因素三、公司因素 公司的投资机会 盈余的稳定性 资本成本 资本的流动性 举债能力 偿还债务需要 信息传递影响股利政策的因素一、现金股利政策1、稳定或固定增长股利政策这一股利政策将每年发放的现金股利保持稳定或稳中有增的态势，其一般做法是将现金股利固定在某一固定水平上，并在较长的时期内保持不变。股利政策决策 这一股利政策有以下两点好处：w 稳 定 的 股 利 向 市 场 及 股 东 传 递 公 司 正 常 发 展 的 信 息，有 利 于 公 司 树 立 良 好 的 形 象，增 强 投 资 者 的 信 心，稳定股票的

10、市场价格。w 稳 定 股 利 额 政 策 有 利 于 公 司 吸 引 和 稳 定 这 部 分 投 资 者的投资。注 意：利 用 这 一 股 利 政 策，公 司 管 理 当 局 可 向 外 界 传 递这 样 一 种 信 息：“公 司 的 发 展 状 况 较 为 稳 定，尽 管 出现 利 润 下 降，但 以 现 金 股 利 的 支 付 来 保 持 稳 定 状 态，证 明 公 司 在 短 期 内 有 能 力 改 变 这 一 现 象。因 此，同 样也 有 能 力 保 持 其 股 东 应 得 的 收 益。”但 是，如 果 公 司在 短 期 内 不 能 扭 亏，公 司 将 缺 乏 足 够 的 现 金 维

11、持 其 稳定 股 利 政 策，造 成 企 业 资 金 流 动 性 差，并 且 极 易 出 现财务困难。股利政策决策2、固定股利支付比率政策 固 定 股 利 支 付 比 率 政 策 要 求 公 司 确 定 一 个 现 金 股 利 占 税 后利 润 的 固 定 比 率，后 每 年 按 此 固 定 比 率 从 税 后 利 润 中 支 付现金股利。3、正常股利加额外股利政策 按 照 这 一 政 策，企 业 除 每 年 按 一 固 定 股 利 额 向 股 东 发 放 为正 常 股 利 的 现 金 股 利 外，还 在 企 业 盈 利 较 高、资 金 较 为 充裕 的 年 份 向 股 东 发 放 高 于 一

12、 般 年 度 正 常 股 利 额 的 现 金 股 利，其高出部分即为额外股利。这一股利政策有以下两种好处：w 1、这 种 股 利 政 策 为 企 业，特 别 是 利 润 和 资 金 需 求 浮 动范围较大的企业提供了一定的灵活性。w 2、这 种 股 利 政 策 可 使 那 些 依 靠 股 利 度 日 的 股 东 每 年 至少 可 以 得 到 虽 然 较 低 但 比 较 稳 定 的 股 利 收 入，从 而 吸 引这部分股东。股利政策决策4、剩余股利政策剩 余 股 利 政 策在 公 司 有 着 良 好 的 投 资 机 会 时，根据 一 定 的 目 标 资 本 结 构（最 佳 资 本 结 构），测

13、算 出投 资 所 需 的 权 益 资 本，先 从 盈 余 当 中 留 用，然 后 将剩余的盈余作为股利予以分配。根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：（）确定公司的最佳资本结构；（）确定公司下一年度的资金需求量；（）确 定 按 照 最 佳 资 本 结 构，为 满 足 资 金 需 求 所 需增加的股东权益数额；（）将 公 司 税 后 利 润 首 先 满 足 公 司 下 一 年 度 的 增 加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。股利政策决策 例 假 定 某 公 司 某 年 提 取 了 公 积 金、公 益 金 后 的 税 后 净 利 润为800万 元，第 二 年 的 投 资 计 划 所

14、需 资 金1000万 元，公 司 的目 标 资 本 结 构 为 权 益 资 本 占60%、债 务 资 本 占40%，那 么，按 照 目 标 资 本 结 构 的 要 求，公 司 投 资 方 案 所 需 的 权 益 资 本数额为：100060%=600（万元）公 司 当 年 全 部 可 用 于 分 配 股 利 的 盈 余 为800万 元，可 以 满 足上 述 投 资 方 案 所 需 的 权 益 资 本 数 额 并 有 剩 余，剩 余 部 分 再作为股利发放。当年发放的股利额即为：800600=200（万元）假 定 该 公 司 当 年 流 通 在 外 的 只 有 普 通 股100万 股，那 么 每

15、股股利即为：200/100=2（元）选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本结构。股利政策决策（一）股票股利 除 现 金 股 利 外，股 份 公 司 有 时 还 以 向 股 东 赠 送股 票 的 方 式 派 发 股 利，这 种 支 付 股 利 的 方 式 称 为股票股利，也称“送红股”。不 直 接 增 加 股 东 的 财 富，不 导 致 公 司 的 现 金 流 出或 负 债 的 增 加，股 东 权 益 帐 面 价 值 的 总 额 也 不 发生变化，不增加公司的财产。但 是，发 放 股 票 股 利 将 增 加 公 司 发 行 在 外 的 普 通股 股 票 的 数 量，导 致 每 股 股 票

16、 所 拥 有 的 股 东 权 益帐面价值的减少。股利政策决策二、股票分割与股票股利1.股票股利对股东的意义（1）如 果 公 司 在 发 放 股 票 股 利 后 同 时 发 放 现 金 股 利，股 东 会 因所 持 股 数 的 增 加 而 得 到 更 多 的 现 金。例 如，公 司 宣 布 发 放10%的 股 票 股 利，同 时 每 股 支 付 现 金 股 利2元，某 拥 有100股股票的股东可得到现金股利为：2100（1+10%）=220（元）而若不发放股票股利，该股东所得现金股利只有200元。（2）事 实 上，有 时 公 司 发 放 股 票 股 利 后 其 股 价 并 不 成 比 例 下 降

17、；这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（3）发 放 股 票 股 利 通 常 由 成 长 中 的 公 司 所 为，因 此 投 资 者 往 往认 为 发 放 股 票 股 利 预 示 着 公 司 将 有 较 大 的 发 展，利 润 将 大 幅度 增 长，足 以 抵 消 增 发 股 票 带 来 的 消 极 影 响。这 种 心 理 会 稳定住股价甚至反致略有上升。（4）在 股 东 需 要 现 金 时，还 可 以 将 分 得 的 股 票 股 利 出 售，有 些国 家 税 法 规 定 出 售 股 票 所 需 交 纳 的 资 本 利 得（价 值 增 值 部 分）税 率 比 收 到 现 金 股 利 所 需 交

18、 纳 的 所 得 税 率 低，这 使 得 股 东 可以从中获得纳税上的好处。股利政策决策2.股票股利对公司的意义（1）发 放 股 票 股 利 可 使 股 东 分 享 公 司 的 盈 余 而 无须 分 配 现 金，这 使 公 司 留 存 了 大 量 现 金，便 于 进行再投资，有利于公司的长期发展。（2）在 盈 余 和 现 金 股 利 不 变 的 情 况 下，发 放 股 票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。（3）发 放 股 票 股 利 往 往 会 向 社 会 传 递 公 司 将 会 继续 发 展 的 信 息，从 而 提 高 投 资 者 对 公 司 的 信 心，在 一 定 程 度 上 稳

19、 定 股 票 价 格。但 在 某 些 情 况 下，发 放 股 票 股 利 也 会 被 认 为 是 公 司 资 金 周 转 不 灵 的征 兆，从 而 降 低 投 资 者 对 公 司 的 信 心，加 剧 股 价的下跌股利政策决策股利政策决策股利政策决策股票分割通常会起到以下作用：1、降低股票价格。2、向 股 票 市 场 和 广 大 投 资 者 传 递“公 司 正 处于 发 展 之 中”的 信 息，这 种 有 利 信 息 会 影 响投资者，对公司有所帮助。股票分割往往是成长中公司的行为。股利政策决策股利政策决策尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价剧涨且预期

20、难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。三、股票回购（Stockrepurchase）股票回购是指上市公司购回部分流通在外的普通股，使其成为库藏股而退出流通。股票回购也是向股东派发现金的一种途径，相对于现金股利，有潜在的税赋优势。股利政策决策 一、股利支付的程序 股 份 有 限 公 司 向 股 东 支 付 股 利，其 过 程 主 要 经 历：股 利宣布日、股权登记日、股利除息日和股利支付日。（一）股利宣告日（DeclarationDate）股 利 宣 告 日公 司 董 事 会 将 股 利 支 付 情 况 予 以 公 告 的日 期。公 告 中 将 宣 布 每 股 支 付 的 股 利、股 权 登 记 期 限、除 去股息的日期和股利支付日期。（二）股权登记日（HolderofrecordDate）股 权 登 记 日有 权 领 取 股 利 的 股 东 有 资 格 登 记 的 截 止日 期，也 称 为 除 权 日。只 有 在 股 权 登 记 日 前 在 公 司 股 东 名 册上有名的股东，才有权分享股利。股利政策决策补充：股利支付的程序和方式股利政策决策