周爱民《金融工程学》第一讲金某地产新运动与金融工程学的诞生与发展35252.pptx

《周爱民《金融工程学》第一讲金某地产新运动与金融工程学的诞生与发展35252.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《周爱民《金融工程学》第一讲金某地产新运动与金融工程学的诞生与发展35252.pptx（93页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第一讲金融创新运动与金融工程学的诞生于发展第一讲（上）金融创新运动第二讲（下）金融工程学的诞生与发展南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 1第一讲（下）金融工程学的诞生与发展 l 第一节金融工程学的定义与内涵l 第二节现代金融理论的诞生l 第三节现代金融理论的发展l 第四节金融工程学的开拓者南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 2第一节 金融工程学的定义与内涵 一、金融工程学的定义二、金融工程学的主要内容南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 3工

2、程学与经济学的关系源远流长l 工 程 学 这 个 名 词 可 以 指 研 究 借 助 于 特 定 的 工 具 或 器材 而 由 几 个 构 件 组 成 一 个 复 杂 系 统 的 学 科。工 程 学 与 经济 学 之 间 的 密 切 联 系 是 由 来 已 久 的，瑞 士 洛 桑 经 济 学 派第 一 代 掌 门 人、数 理 经 济 学 派 代 表 人 物、集 边 际 学 派 之大 成 的 新 古 典 经 济 学 派 代 表 人 物 之 一 的 勒 翁 瓦 尔 拉 斯(LonWalras)早 在 一 百 多 年 前 提 出 经 济 一 般 均 衡 理 论 时，就 是 参 考 了 当 时 一 位

3、 法 国 工 程 师 波 因 斯 多(L.Poinsot)的 一 本 机 械 工 程 学 的 教 科 书 静 态 要 义(lmentdeStatique)。l 瓦 尔 拉 斯 在1901 年 时 曾 向 一 位 朋 友 透 露，他 是 在19岁 时 第 一 次 读 到 这 本 书 的，从 那 时 候 起，他 始 终 都 在 读这本书，以期从中得到一些领悟。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 4瓦尔拉斯的数学太差了l 与 该 书 中 充 满 联 立 方 程 式 系 统 一 样，瓦 尔 拉斯 的 一 般 经 济 均 衡 理 论 中 也 充 满 着

4、 联 立 方 程 式，这 些 方 程 式 有 的 是 均 衡 方 程 式，有 的 是 条 件 方 程式(限 制 或 者 定 义 恒 等 式)，分 别 代 表 着 各 个 不 同市场的均衡。l 他 大 胆 假 设：只 要 系 统 中 代 表 均 衡 的 联 立方 程 式 的 独 立 方 程 式 的 个 数 等 于 未 知 数 的 个 数，则 此 联 立 方 程 式 系 统 就 可 解，因 此 各 个 市 场 可 以出 清 的，且 同 时 达 到 均 衡。当 然，这 是 一 种 错 误的 论 证，但 结 果 却 是 正 确 的，因 为 它 是 对 机 械 工程的一种直接模拟。南开大学经济学院金融学

5、系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 5瓦尔拉斯是骑自行车上月球的第一人l 有 人 评 论 说 正 是 瓦 尔 拉 斯 在1870年 代 的 这 种错误推导，而把现代经济学的发展提早了80年。l 因为直到1954年，瓦尔拉斯的这一命题才被他的同胞德布鲁(GerardDebreu)和大西洋彼岸的阿罗(KennethJosephArrow)(1954 年)共同证明了，而他们所借助的数学方法则是1911 年荷兰人布劳维(LuitzenEgbertusJanBrouwer)提出来的布劳维不动点定理以及1941年日本人角谷静夫(KakutaniShizuo)刚刚提出的角谷不动

6、点定理。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 6金融工程学是以系统工程的方法来解决实际金融问题l 金 融 工 程 学 与 工 程 学 也 有 许 多 相 似 之 处，比 如 也 可 以 按 照 工 程 学 的 定 义 类 似 地 把 金 融 工程 学 定 义 为：应 用 计 算 机 技 术 以 及 金 融 信 息 这些 工 具，来 将 现 有 的 金 融 工 具 这 些 金 融 构 件 进行 重 新 的 分 解 与 组 合，以 获 得 人 们 所 希 望 看 到的 结 果，也 即 有 助 于 解 决 金 融 问 题 的 金 融 产 品与方案的学

7、科。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 7金融工程师是干什么的？英国学者劳伦斯 盖尔利兹(LawrenceGalitz)就是这样来定义金融工程学的1，他认为金融工程学是：“运用工程的方法重新构造现有的金融状况，使之具有人们所期望的收益/风险组合特性”。这里人们所期望的收益/风险组合特性指的是在人们对待风险态度的选择之下，金融工具能带给人们的收益。l 也 可 以 把 金 融 工 程 学 简 单 地 看 成 是 现 代 金 融理论、系统工程方法与计算机技术相结合的学科。1LawrenceGalitz(1998),“FinancialEnginee

8、ring”,(RevisedEdition),唐旭等译，经济科学出版社，1998年10月，第一版。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 8金融工程是研究风险管理的l 狭 义 地 说，金 融 工 程 学 主 要 是 为 风 险 管 理 提 供 技 术 与工 具 的 学 科。也 有 人 认 为 金 融 工 程 是 金 融 科 学 的 产 品 化和工程化，是金融产业的科技化1。l 而按照最早提出金融工程学概念的芬那提(JohnFinnerty，1988年)的广义说法2：“金融工程学包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解

9、决”。1 吴冲锋等著(2000 年)：金融工程研究，上海交通大学出版社，第3页。l 2FinnertyJ.(1988),“FinancialEngineeringinCorporateFinance:AnOverview”,FinancialManagement,Winter,pp14-33.南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 9IAFE：国际金融工程师学会l 1991年 成 立 的 国 际 金 融 工 程 师 学 会IAFE 的 常 务 理事 马 歇 尔(JohnF.Marshall)，对 芬 那 提(JohnFinnerty)的 这 一

10、说 法 进 行 了 进 一 步 的 说 明。他 解 释 说：这 里 新 型与 创 造 性 的 含 义 既 可 以 指 金 融 理 念 的 跳 跃 式 创 新，也 可以 指 对 已 有 的 金 融 概 念 进 行 创 新 理 解 与 运 用，还 可 以 指对已有的金融工具进行重新分解与组合。l 这 里 提 到 的 金 融 产 品 则 是 多 种 多 样 的，既 包 括 零 息债 券、竞 价 利 率 有 限 股、PIK 债 券、LYON 债 券、SWORD、垃 圾 债 券、有 担 保 的 转 换 所 有 权 证 券、CMO、信 用 卡 应 收 项 目、VRDO、各 种 形 式 的 期 货、期 权、

11、互换、权 证、受 益 券 等 金 融 工 具，也 包 括 结 算、清 算、支付、发 行、承 销 等 金 融 服 务，而 后 者 在 现 代 通 讯 和 网 络技术的迅猛发展中也得到了相当范围的拓宽。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 10一、金融工程学的定义 l 国 际 金 融 工 程 师 学 会IAFE 给 出 的 定 义 是1：金 融 工 程 学 是 借 助 庞 大 而 先 进 的 金 融 信 息系 统，用 系 统 工 程 的 方 法 将 现 代 金 融 理 论 与 计算 机 信 息 技 术 综 合 在 一 起，通 过 建 立 数 学 模

12、 型、网 络 图 解、仿 真 技 术 等 各 种 方 法，而 设 计 开 发出 新 型 的 金 融 产 品，创 造 性 地 解 决 各 种 各 样 金融问题的学科。l 1Marshall J.,Bensal V.(1992),“Financial EngineeringA Complete Guide toFinancialInnovation”,Allyn&BanconInc.南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 11二、金融工程学的主要内容 l 关 于 金 融 工 程 学 的 内 容，芬 那 提(JohnFinnerty)认为它包括以下三个

13、方面：l 新型金融产品与金融工具的开发；l 新型金融手段的开发；l 创造性地解决各种实际金融问题。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 12金融工程学的理论背景是什么？l 金 融 工 程 学 的 诞 生 与 发 展 离 不 开1950年 代开 始 出 现 的 现 代 金 融 理 论 的 发 展。1997年 诺 贝尔 经 济 奖 的 得 主 罗 伯 特 默 顿(RobertMerton)(1998)曾 经 提 出：现 代 金 融 理 论 的 三 大支 柱 是：资 本 的 时 间 价 值、资 产 定 价 和 风 险 管理。而 金 融 工 程 的 三

14、 大 支 柱 就 是 在 此 基 础 上 被提出的，它们包括：l 资产定价：为创新金融工具定价；l 风险管理：提出规避金融风险的方案；l 工 具 创 新：给 出 解 决 金 融 问 题 的 最 终 金 融产品。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 13金融创新运动造就了金融工程学l 金 融 工 程 学 的 诞 生 与 发 展 同 样 也 离 不 开1970年 代 以 来 金 融 创 新 运 动 与1980年 代 以来 金 融 自 由 化 的 蓬 勃 开 展。事 实 上，金 融工 程 就 是 实 现 金 融 创 新 的 手 段，是 金 融 服务

15、公 司 用 以 解 决 客 户 特 殊 金 融 问 题 的 一 种系统方法。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 14金融工程的几个步骤：l 问题诊断：识别金融问题的根源与核心；l 问 题 分 析：根 据 当 前 的 金 融 体 制、金 融 技 术以 及 金 融 理 论，找 出 解 决 具 体 金 融 问 题 的 最 佳 方案；l 工 具 产 生：针 对 客 户 的 具 体 金 融 问 题 而 提 出一种新的金融工具或工具组合；l 工 具 定 价：为 所 提 出 的 金 融 工 具 或 工 具 组 合确定成本和边际收益；l 方 案 修 正：为

16、满 足 客 户 的 特 殊 需 要 而 而 对 方案进行修正。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 15金融工程学的主要内容l IAFE 网站上所公布的一份核心课程名单中。l 一、金融学方面的内容包括：l 利率的期限结构(包括一般理论和数学部分)l 现 金 流 计 算(包 括 净 现 值、市 场 有 效 性 的 含 义 以 及市场公约(Conventions)部分)l 或然请求权(contingentclaim)的定价；l 证券组合理论、l 资产定价(CAPM 等)；l 国际金融；l 表现评估(PerformanceMeasures)；l 信用

17、风险评估；l 衍生工具与证券；南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 16IAFE 公布的核心课程l 远期、期货与互换；l 期权(包括一般理论、应用和数学部分)l 混合证券(HybridSecurities)；l 资产背景证券(特别是抵押背景证券)；l 构造经验(工程与反工程结构的)；l 市场与程序(Process)；l 对 全 球 市 场 的 理 解(包 括 货 币 市 场、国 债 市 场、外 汇市场、商品市场、权益市场和公司债务市场部分)l 债务发行程序；l 套 利(包 括 经 典 的、隐 蔽 利 率(CoveredInterest)以 及税

18、收规则部分)l 二、经 济 学 方 面 的 内 容(包 括 微 观 和 宏 观 经 济 理 论部分)。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 17金融工程学不是点金术l 最后，需要特别强调的几点是：l 1、金 融 工 程 学 只 能 通 过 帮 助 人 们 解 决 一 些金 融 问 题 而 获 得 较 好 的 结 果，但 是 金 融 工 程 学 不是炼金术。l 金 融 工 程 学 一 方 面 立 足 于 现 代 金 融 理 论 的 现有 内 容 及 其 进 一 步 的 发 展，另 一 方 面 立 足 于 现 有的 金 融 工 具 及 其 创 新。

19、正 如 再 好 的 机 械 师 目 前 也无 法 制 造 出 从 地 球 到 月 球 的 桥 梁 一 样，金 融 工 程学 也 不 可 能 创 新 出 随 心 所 欲 的 产 品 或 者 工 具，也不 可 能 解 决 那 些 涉 及 无 中 生 有、无 米 之 炊 的 金 融问题。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 18金融工程学不反 主义 l 2、金 融 工 程 学 虽 然 能 提 供 合 法 避 税 这 类 的金 融 服 务，但 也 只 能 在 目 前 现 有 的 金 融 体 制 下 进行创新。l 金融工程学并不强求对现有金融体制的突破，

20、即使是对金融制度的创新，也不能与基本的法律法规相违背。正如所发明的一种高速客车必须有相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须注重其协调性，可能需要较长一段时间的观察才能实现。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 19第二节 现代金融理论的诞生 l 一、现代金融理论的开创者马尔科维奇l 二、现代金融理论的奠基人托宾南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 20l 作 为 一 门 交 叉 科 学，金 融 工 程 学 是1980年 代出 现、1990年 代 才

21、刚 刚 兴 起 的 一 门 新 兴 综 合 性 的交 叉 学 科。目 前 即 使 是 在 美 国 的 高 校 中，已 开 设此 专 业 的 大 学 也 属 凤 毛 麟 角，而 且 据 说 毕 业 生 累计也只是刚刚超过百人。l 据 国 际 金 融 工 程 师 学 会IAFE 的 统 计，全 球高 校 开 设 金 融 工 程 专 业 的 也 只 有22所 大 学，另 有27所 大 学 目 前 只 开 设 涉 及 金 融 工 程 专 业 的 某 些 课程，这 其 中 还 包 括 有 些 高 校 目 前 只 开 设 有 非 学 历的成人课程班。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱

22、民（周爱民（）5/9/2023 21一、现代金融理论的开创者马尔科维奇l金 融 工 程 学 的 诞 生 与 发 展，离 不 开 从1950年 代 就 开 始 出 现 的 现 代 金 融 理 论 的 发展。而 现 代 金 融 理 论 的 发 端 是 马 尔 科 维 奇在1952年所提出的证券组合理论。l 哈 里 马 尔 科 维 奇(HarryMarkowitz)的 母 校 芝 加 哥 大 学 是 诺 贝 尔 经 济 学 奖 得 主的 第 一 高 密 度 大 学，在 目 前 近 五 十 位 获 奖者 中 已 有 近 三 分 之 一 的 学 者 来 自 或 者 毕 业于芝加哥大学。南开大学经济学院金

23、融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 22是芝加哥大学厉害还是考尔斯委员会厉害？l 这 一 成 果 的 取 得 是 与 经 济 学 界 大 名 鼎 鼎 的 考尔 斯 委 员 会(CowlesCommittee)分 不 开 的，而 出乎 意 料 的 是 这 样 一 个 举 世 闻 名 的 研 究 机 构 只 不 过是 个 很 小 的 团 体，就 如 同NBER(全 美 经 济 研 究 局)在 哈 佛 大 学 的 那 栋 小 楼 一 样。但 是，它 们 对 经济学发展的影响同样是莫大的。l 作 为 例 证 可 以 提 一 下 的 是，当 考 尔 斯 委 员 会从 芝

24、 加 哥 大 学 迁 到 耶 鲁 大 学 后，又 带 动 了 耶 鲁 大学 的 经 济 学 研 究，使 耶 鲁 大 学 的 经 济 学 系 开 始 名声鹊起。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 23弗里德曼露怯了l 马 尔 科 维 奇 在 芝 加 哥 大 学 念 研 究 生 时 就 是 考尔 斯 委 员 会 的 学 生 会 员，当 时 的 领 导 是 马 夏 克(Marschark)教 授。正 是 在 他 的 指 引 下，马 尔 科维 奇 选 择 了 证 券 组 合 理 论 的 论 文 题 目，并 得 到 了对 此 稍 有 了 解 的 另 一

25、 位 教 授 的 指 导。而 证 券 组 合理 论 的 提 出，马 尔 科 维 奇 是 直 接 受 到 了 约 翰 布尔 威廉斯投资价值理论的影响。l 当1951年 马 尔 科 维 奇 举 行 毕 业 答 辩 时，当 时担 任 答 辩 委 员 会 主 席 的 是 芝 加 哥 大 学 著 名 经 济 学教 授 米 尔 顿 弗 里 德 曼(Milton Friedman)，这位 后 来 在1976年 获 得 诺 贝 尔 经 济 学 奖 的 货 币 主 义创 始 人 竟 然 犹 犹 豫 豫 地 评 论 说 马 尔 科 维 奇 的 证 券组合理论看起来似乎不像是传统的经济学。南开大学经济学院金融学系

26、南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 24传统的金融理论好象就是银行货币学呀？l 即 使 是 大 牌 的 经 济 学 家 在1950年 代 对 随 即 发展起来的现代金融理论的迎接也是准备不足的。l 的 确 是 这 样，在 此 之 前 的 金 融 学 研 究 只 是 描述 性 的，主 要 涉 及 银 行 货 币 学 和 简 单 的 投 资 理 论以 及 利 率 理 论，其 中 鲜 见 精 致 的 数 量 分 析，而 在此 之 前 的100多 年 时 间 里，在 边 际 学 派 的 努 力 之下，数 量 模 型 在 传 统 的 经 济 学 中 就 已 经 是 遍 地 黄花

27、分外香了。l 另 外，在 传 统 经 济 学 的 研 究 中，比 较 注 重 的是 需 求 与 供 给 之 间 的 均 衡 分 析，着 眼 于 均 衡 的 存在性和均衡的变动。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 25啊！兰德公司！l 而 现 代 金 融 理 论 则 开 始 突 破 了 这 一 框 架，经常 是 以 某 项 金 融 资 产 的 头 寸 即 对 该 项 金 融 资 产 的持有或短缺作为分析的核心内容。l 马 尔 科 维 奇 的 证 券 组 合 理 论 更 是 在 非 确 定 性的 基 础 上，探 讨 证 券 资 产 的 收 益 与

28、 风 险 以 及 投 资决 策 问 题，而 传 统 的 经 济 学 差 不 多 也 是 在 这 一 时期才开始重视经济中的非确定性的。l 马 尔 科 维 奇 毕 业 后 便 进 入 著 名 的 兰 德 公 司。他 参 与 了 稀 疏 矩 阵 计 算、非 确 定 性 下 的 企 业 决 策、大 型 后 勤 仿 真 技 术 等 许 多 课 题 的 研 究，涉 及 的 主要是数学与计算机的应用领域。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 26马尔科维奇一怒下海l 1960年 代，马 尔 科 维 奇 甚 至 还 与 他 人 合 作 开发 出 了 一 种

29、被 称 为SIMSCRIPT 的 计 算 机 程 序 语言，并 合 作 成 立 了 一 家 计 算 机 软 件 公 司。而 且 直到今天，该语言仍然拥有许多用户。l 此 后 在 担 任 了 一 年 通 用 电 器 公 司 的 顾 问 之 后，马 尔 科 维 奇 又 暂 时 回 到 了 兰 德 公 司。1963年 开 始，马 尔 科 维 奇 重 操 旧 业，用 他 所 发 明 的 证 券 组 合 理论 来 为 投 资 者 进 行 投 资 咨 询。他 创 建 了 联 合 分 析研 究 中 心 公 司(Consolidated Analysis CentersInc.)，并担任董事长达5年时间。南开

30、大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 27嗯！现在做教授也不错了！l 1968年 后 马 尔 科 维 奇 才 算 回 到 学 术 界，先 后 于1968年 至1969年、1972年 至1974年、1980年 至1982年 担 任 过加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 的 金 融 学 教 授、宾 夕 法 尼 亚 大 学 沃顿学院的金融学教授、拉特哥斯大学金融学副教授。l 1982年 之 后 被 晋 升 为 拉 特 哥 斯 大 学 的 马 林 斯 贝 赛尔(MarrinSpeiser)讲 座 的 经 济 学 教 授 和 金 融 学 功 勋 教 授，现

31、任 纽 约 市 立 大 学 巴 鲁 克 学 院 教 授。此 外，马 尔 科 维 奇还 担 任 过 美 国 的 金 融 学 会 主 席、管 理 科 学 研 究 所 的 懂 事长等。l 马 尔 科 维 奇 从 证 券 投 资 的 非 确 定 性 出 发，首 先 提 出利 用 证 券 收 益 率 的 方 差 来 度 量 证 券 投 资 的 风 险。并 借 助了 冯 诺 伊 曼(JohnVonNeumann)的 期 望 效 用 理 论，来为证券组合提供收益率与风险的度量。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 28研究股票也能获得诺贝尔大奖了！l 他 还

32、 利 用 运 筹 学 中 的 最 优 化 方 法，来 研 究 使投资者期望效用最大化的证券组合。l 事 实 上，这 些 方 法 的 研 究 使 他 在 后 来 解 决 企业 决 策 方 面 的 研 究 工 作 中 得 心 应 手。也 正 是 由 于他 在 这 些 方 面 研 究 工 作 中 所 取 得 的 卓 越 成 就，1989年 美 国 运 筹 学 会 和 管 理 科 学 学 会 授 予 了 他 冯 诺伊曼运筹学理论奖。l 1990年 的 诺 贝 尔 经 济 奖 是 一 项 真 正 的 金 融 学奖，马 尔 科 维 奇 和 他 的 后 继 者 夏 普 以 及 米 勒 共 同获 得 了 瑞

33、典 皇 家 科 学 院 授 予 的 这 项 荣 誉 以 及 约 合$71余万美元的奖金(400 万瑞典克朗)。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 29但有人更幸运走在了他前头l 这 三 位 开 创 了 现 代 金 融 理 论 先 河 的 经 济 学 家终 于 获 得 了 传 统 经 济 学 界 的 认 可。与 前 前 后 后 获得 诺 贝 尔 经 济 学 奖 的 其 他 经 济 学 家 相 比，他 们 的名 字 对 人 们 来 说 可 能 是 陌 生 的，但 他 们 的 贡 献 都是 当 之 无 愧 的。特 别 是 马 尔 科 维 奇 所 提

34、 出 的 证 券组 合 理 论，被 公 认 为 是 标 志 着 现 代 金 融 理 论 的 诞生。l 在 离 开 了 芝 加 哥 大 学 后 的 十 余 年 中，马 尔 科 维 奇 都 没 有 再 碰 一 下 证 券 组 合 理 论，这 就 为 他 的 同 乡 詹 姆 斯 托 宾(JamesTobin)提供了领先的机会。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 30二、现代金融理论的奠基人托宾 l 同 样 出 生 于 美 国 伊 利 诺 伊 州(Illinois)的 托宾，要 比 马 尔 科 维 奇 大11 岁。1935年，17岁 的 托宾 就 独

35、 自 坐 火 车 来 到 哈 佛 大 学 上 大 学。在 哈 佛 度过 了 一 连 六 个 年 头，托 宾 于1941年 拿 到 了 文 学 学士 和 硕 士 学 位，并 来 到 首 都 华 盛 顿 新 成 立 的 物 价局 工 作。在 第 二 次 世 界 大 战 期 间，托 宾 还 曾 在 驱逐舰基阿尼号上服役过四年。l 战 争 结 束 后，托 宾 回 到 哈 佛 继 续 完 成 他 的 博士 论 文。1947年，当 他 拿 到 哈 佛 大 学 的 哲 学 博 士学 位 时，马 尔 科 维 奇 才 刚 刚 拿 到 芝 加 哥 大 学 的 文学 学 士 学 位。但 当 马 尔 科 维 奇 已

36、发 表 了 他 的 证 券组 合 理 论 时，托 宾 却 正 在 英 国 剑 桥 大 学 的 应 用 经济学系追随斯通研究统计需求分析和配给理。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 31月亮走！我也走！l 在 接 下 来 的 时 间 里，托 宾 跑 赢 了 马 尔 科 维 奇。因 为 当 时 在 哈 佛 大 学 已 聚 集 了 一 大 批 优 秀 人 才，而 托 宾 显 然 是 其 中 的 姣 姣 者。耶 鲁 大 学 很 快 向 他发 出 了 盛 情 的 邀 请，而 考 尔 斯 委 员 会 也 凑 巧 在 此时 迁 到 了 耶 鲁。托 宾 当

37、机 立 断 来 到 了 耶 鲁 作 教 授，并 将 耶 鲁 大 学 的 经 济 系 搞 得 生 气 勃 勃。1 理 查 德 斯 通(Richard Stone)，英 国 经济 学 家、统 计 学 家。1984年 诺 贝 尔 经 济 学 奖 得 主，比托宾获奖晚3年。2 见 侯 书 森 等 编 著：诺 贝 尔 经 济 学 奖 获得 者 学 术 传 记 全 书，改 革 出 版 社，1998年4年月版，第251-271 页。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 32其实托宾真的更厉害 l 托 宾 曾 是1955年 至1961年 以 及1964年 至1

38、965年 考 尔 斯 经 济 委 员 会 基 金 会 的 主 任；1974年 至1978年 耶 鲁 大 学 经 济 系 的 主 任；1961年 至1962年美 国 总 统 经 济 顾 问 委 员 会 成 员；1958 年 美 国 经 济计 量 学 会 的 会 长；1970年 至1971年 美 国 经 济 协 会的会长；1977年美国东部经济协会的会长。l 托 宾 是 现 代 金 融 领 域 里 获 得 诺 贝 尔 经 济 学 奖的 第 一 人，虽 然 在 他 之 前 的1974年 和1976年，先后 有 货 币 理 论 的 首 创 者 弗 里 德 里 奇 阿 古 斯 特冯 哈 耶 克(Frie

39、drinAugustvonHayek)和 货 币主 义 代 表 人 物 弗 里 德 曼(MiltonFriedmann)获 得过 诺 贝 尔 经 济 学 奖，但 都 是 因 为 他 们 在 传 统 经 济学里关于货币理论上的贡献而容赝的。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 33托宾的书很有看头 l 虽 然 瑞 典 皇 家 科 学 院 在 授 予 托 宾 诺 贝 尔 经 济学 奖 的 公 告 中 宣 称：是 托 宾 创 造 性 地 分 析 金 融 市场、金 融 与 实 物 现 象 之 间 的 传 送 机 理 和 大 量 的 实际 工 作，以 及

40、 对 政 府 预 算 赤 字 和 一 般 稳 定 政 策 对经 济 的 影 响 的 大 量 研 究。他 对1970年 代 的 货 币 政策给予了影响，并且取得了效果。l 但 是，大 家 普 遍 认 为：托 宾 的 主 要 工 作 一 是在 比 马 尔 科 维 奇 更 高 一 层 次 上 提 出 了 非 确 定 性 条件 下 的 各 种 资 产 选 择 理 论，并 将 其 发 展 为 一 种 金融 与 实 物 资 产 的 全 局 均 衡 理 论；二 是 研 究 了 关 于金 融 市 场 与 实 物 市 场 之 间 的 传 导 机 制 理 论，即 金融 市 场 的 变 化 对 消 费 者、厂 商，

41、进 而 对 生 产、就业以及一般价格水平的影响。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 34托宾的眼光更远层次更高 l 与 马 尔 科 维 奇 不 同 的 是，托 宾 并 不 拘 泥 于 投 资 决 策的 规 则 制 定，而 是 试 图 为 进 一 步 的 分 析 提 供 一 个 基 础 性的 框 架。他 并 没 有 跟 随 在 马 尔 科 维 奇 身 后 对 证 券 组 合 理论 进 行 一 些 修 修 补 补 的 研 究，而 是 致 力 于 为 资 产 选 择 理论奠定微观经济学基础。l 从 他 对 金 融 市 场 和 实 物 经 济 中 各

42、 种 流 量 的 描 述 和 分析 中 可 以 看 出，他 的 着 眼 点 更 宽 阔。而 马 尔 科 维 奇 则 比较 着 重 于 具 体 的 技 术，于 细 微 中 看 世 界。他 曾 说 过 的 一句 名 言 是：“在 计 算 上 可 行 的 近 似 方 法 要 比 不 能 计 算 的精确方法强”。l 当 然，创 立 证 券 组 合 理 论 的 第 一 人 的 确 非 马 尔 科 维奇 莫 属。这 从 瑞 典 科 学 院 当 年 的 公 告 中 可 看 出 端 倪 来：哈 里 马 尔 科 维 奇 是1950年 代 在 金 融 经 济 学 领 域 里 作 出第 项 先 驱 性 贡 献 的

43、人，他 们 发 展 了 一 种 家 庭 和 企 业 在 不确定条件下配置金融资产的理论，即证券选择理论。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 35而且托宾几乎是全才 l 托 宾 的 名 言：“不 要 把 你 所 有 的 鸡 蛋 都 放 在 一 个 篮子 里”。在 学 术 研 究 上，他 也 是 秉 承 着 这 一 座 右 铭 的。托宾的经济学成就涉及了经济研究领域里的许多方面：l 把货币引入新古典学派经济成长模型中的第一人；l 论 证 过 凯 恩 斯 在 他 的 通 论 中 所 提 出 的 著 名 的 向下倾斜的流动偏好函数；l 与 威 廉 鲍

44、 莫 尔(WilliamBaumol)一 致 证 明 了 货 币的交易需求利率也具有敏感性；l 参 与 过1960年 代 初 期 美 国 政 府 关 于 充 分 就 业 的 政 策制定。l 托 宾 的 著 作 等 量 齐 身，在 宏 观 经 济 理 论 与 实 证、经济计量学以及宏观经济政策等许多方面都有卓越贡献。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 36第三节 现代金融理论的发展 l 一、莫 迪 利 阿 尼 的 储 蓄 生 命 周 期 理 论 与 双M 定理l 二、米勒莫迪利阿尼的公司资本成本定理l 三、马尔科维奇的后继者夏普l 四、现代金融

45、理论的先行者线索南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 37一、莫迪利阿尼的储蓄生命周期理论与双M 定理l 弗 兰 克 莫 迪 利 阿 尼(FrancoModigliani)，这 位 出 生 在 意 大 利 罗 马 的 犹 太 人 与 二 战 中 欧 洲 的许 多 其 他 犹 太 人 相 比 是 非 常 幸 运 的。当21岁 的 他与 他 那 更 年 轻 的 妻 子 在1939年 的8月 刚 刚 移 民 到美国纽约的几天之后，欧洲就爆发了那场战争。l 此 前，莫 迪 利 阿 尼 一 直 是 在 巴 黎 大 学 念 书，申 请 并 拿 到 的 却

46、是 罗 马 大 学 的 法 学 博 士 学 位。到了 美 国 之 后，他 马 上 得 到 了 奖 学 金 得 以 进 入 专 为庇 护 从 欧 洲 逃 出 的 学 者 而 建 立 的 有“流 放 者 大 学”之 称 的 纽 约 社 会 研 究 新 学 院。三 年 后 的1942年，他 在 毕 业 之 前 就 被 哥 伦 比 亚 大 学 的 巴 德 尔 学 院 相中，聘为统计学讲师。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 38莫迪利阿尼中国留学生的典范 l 1944年，莫 迪 利 阿 尼 拿 到 了 社 会 研 究 新 学 院的 社 会 学 博 士

47、 之 后，就 先 后 受 聘 担 任 该 校 的 数 学、经 济 学 和 经 济 计 量 学 的 讲 师 和 助 理 教 授。1949年和1950年 更 是 一 步 一 个 台 阶 地 被 伊 利 诺 伊 大 学 聘为经济学的副教授和教授。l 莫 迪 利 阿 尼 是 一 位 活 到 老、学 到 老 的 学 者，在 历 任 了1950年 至1952年 伊 利 诺 伊 大 学 的 经 济 学教 授、1952年 至1960年 卡 内 基 工 学 院 管 理 系 的 经济 学 的 教 授、1957 年 至1958年 哈 佛 大 学 客 座 教 授、1960年 麻 省 理 工 学 院 访 问 教 授、1

48、962年 至1962年西 北 大 学 的 经 济 学 教 授 期 间，他 始 终 在 心 仪 已 久的芝加哥大学念着政治经济学博士学位。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 39终于加入了芝加哥学派 l 虽 然 在1948年 时 只 拿 了 一 年 芝 加 哥 大学 的 奖 学 金，但 他 们 一 直 保 持 着 联 系，并在1967 年 他49岁 的 时 候 终 于 拿 到 了 芝 加 哥大 学 的 哲 学 博 士 学 位，而 当 时 他 已 担 任 了美国联邦储备系统管委会的学术顾问。l 这 还 不 算 完，莫 迪 利 阿 尼 在1976年

49、 至1981年 担 任 美 国 国 际 经 济 协 会 副 会 长 时，又 跑 到 贝 加 莫 大 学 以 优 等 成 绩 拿 到 一 个 博士 学 位，这 时 他 已 经 是61岁 的 高 龄 了。而在 此 五 年 前，他 还 曾 在 鲁 汶 天 主 教 大 学 于1974年拿了一个学位。南开大学经济学院金融学系 南开大学经济学院金融学系 周爱民（周爱民（）5/9/2023 40莫迪利阿尼比米勒还多一项成果l 莫 迪 利 阿 尼 对 经 济 学 的 研 究 有 两 个 方 面 的突 出 贡 献。一 个 是 他 与 英 年 早 逝 的 理 查 德 布 伦伯 格(RichardBrumberg)

50、合 作，于1953年 左 右 提出 了 关 于 消 费 函 数 理 论 中 的 生 命 周 期 理 论；另 一个 就 是 他 与 米 勒 合 作，于1958年 提 出 了 非 确 定 性条 件 下 决 定 公 司 及 资 本 成 本 的 市 场 价 值 的 双M 定理。l 他 认 为：人 是 有 理 性 的，人 的 消 费 并 非 是 为了 一 时 一 地 的 效 用 最 大 化，而 是 为 了 一 生 的 效 用最 大 化，因 而 就 不 能 根 据 现 期 收 入 的 绝 对 水 平 来决 定 自 己 的 消 费 支 出，而 是 要 根 据 自 己 一 生 所 能得 到 的 收 入 与 财