24资本资产定价nao.pptx

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1、投资组合理论的主要贡献 1）提出了如何定量计算股票投资的收益和风险以及投资组合的收益和风险；2）用模型揭示出,股票投资收益和风险成正比；3）说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成,通过适当的投资组合,可以避免非系统性风险；4）提出有效投资组合的概念。有效投资组合具有如下要求：在相同的风险水平下,投资组合有最高的收益；在相同的期望收益下,投资组合有最低的风险；5）如果有以下三个变量的数据,即每个股票的收益、收益的标准差（风险）、每个股票之间的协方差,就可以决定投资组合的期望收益和期望风险,从而建立有效投资组合。1 资本资产定价理论2.4 资本资产定价理论 无风险资产引入无风险资产的有效

2、集资本市场线CAPMCML与SML区别2 资本资产定价理论无风险资产 P92Risk-Free Asset/Riskless Asset 在前面的投资组合分析中，假设构成组合的资产都是风险资产所有构成有效集的证券都具有风险。在现实中，投资者还有无风险资产可供选择，无风险资产的出现使投资者能有机会以有风险资产的分散化投资组合和无风险资产配比成新的投资组合。3 资本资产定价理论无风险资产的含义 P93无风险资产 无风险资产的代表，在美国为国库券（T-bills），在中国则为银行活期（短期）存款，或者以国库券作为参照 一项无风险的资产是能不发生任何偏差地提供确知收益的资产。也就是说，其百分比收益的方

3、差为零。无风险的金融工具仅对于投资注资期与金融工具到期日严格匹配的投资者而言才是无风险的。4 资本资产定价理论引入无风险资产后的有效集 引入无风险资产的分析带来了投资组合理论的进步和资本资产定价模型的出现。在存在无风险资产条件下，投资的有效集变成了一条直线。这条直线被称为资本市场线。5 资本资产定价理论资本市场线（capital market line,CML）所谓的“资本市场线”所有资产（包括无风险资产和风险资产）的有效集。6 资本资产定价理论资本市场线的推导1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产构成的市场组合。2.用F 和M分别代表一种无风险资产和市

4、场组合，则新的资产组合等于 F+M。7 资本资产定价理论Continued 资产组合的收益：资产组合的风险：(1)(2)8 资本资产定价理论9 资本资产定价理论资本市场线的方程：资本市场线（CML）可以用无风险利率、市场组合的预期收益率和标准差来描述：截距：无风险利率分母：市场组合的风险分子：市场组合的风险补酬斜率：风险的价格（风险的价格（price price of risk of risk），即承担单位风险所要求的回报率10 资本资产定价理论资本市场线(CML)11 资本资产定价理论19261999美国资本市场的风险价格与CML的方程根据大公司股票在19261999年期间的数据（期望收益率

5、13.3%，标准差20.1%），以之代表市场组合，并以同一时期国库券3.8%的平均收益率代表无风险利率，则其CML方程：斜率0.47表明这期间若投资于市场组合，将得到9.5%的风险报酬，同时相应承担20.1%的风险；或者说，每担1%的风险约可获0.47%的收益假设构建一个上述证券的投资组合，该组合标准差为15.4%，求各资产的比重？12 资本资产定价理论练习题假设你是一名基金经理，你的股票型基金期望风险溢价为10%，标准差为14%，短期国库券利率为6%，你的客户决定将60000美元投资于你的股票基金，将40000美元投资于货币市场的短期国债，你的客户的资产组合的收益和标准差各是多少？13 资本

6、资产定价理论CML说明了有效资产组合的风险与收益之间的关系，但并未说明单个资产的相应情况，夏普通过引入系数并建立CAPM，用相关但不同的方法，界定了所有资产与证券（包括单个资产、有效与无效组合）的风险与收益的关系。14 资本资产定价理论资本资产定价模型CAPM1964年，夏普(William F.Sharpe)、林特纳(John Lintner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性论文为资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model，简称：CAPM)奠定了基础。CAPM理论有一个总的前提：存在着一个充分多元化的投资组合，在这个投资组合中，资产的个别风险最终

7、被相互抵消，从而使该投资组合的风险等于市场风险。我们把这个组合称为“市场组合”(Market Portfolio)。15 资本资产定价理论市场组合“市场组合”(Market Portfolio)是这样的投资组合，它包含所有市场上存在的资产种类，各种资产所占的比例等于每种资产的总市值占市场所有资产的总市值的比例。在实践中，金融经济学家常以S&P500指数来代表市场组合16 资本资产定价理论市场组合就是一个缩小了的市场盘子 一个很小的市场只有3种资产：股票A、股票B和无风险证券。股票A的总市值660亿元，股票B的总市值220亿元，无风险证券的总市值120亿元，市场所有资产的总市值为1000亿元。一

8、个市场组合包括所有这3种资产，股票A的比例为66、股票B的比例为22、无风险证券的比例为12。17 资本资产定价理论CAPM的基本假定投资者根据其收益和收益的方差来选择投资组合；投资者为风险回避者；投资期为单期；证券市场存在着均衡状态；投资是无限可分的，投资规模不管多少都是可行的；存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率借入或借出无风险资产；没有交易成本和交易税；所有投资者对证券收益和风险的预期都相同；市场组合包括全部证券种类。18 资本资产定价理论夏普认为，每一只股票均与某些影响股票价格的因素相关，这些因素可以是大盘指数、国民生产总值或其他相关的价格指数等。根据夏普理论，只要某项因素是最重要

9、的，分析师就只需分析这一股票价格与该因素之间的关系。和马科维茨的理论和做法相比较，夏普的模型大大简化了计算风险的过程。19 资本资产定价理论拿股票作例子来说，根据夏普理论，对单一股票价格走势最有直接影响的因素大概就是股票市场的整体表现，也就是大盘指数。还有虽没有直接影响但同样也很重要的因素，如同类股票的整体表现和个别公司的产业特性。如果某一只股票价格的波动性大于大盘指数的波动性，若将该股票纳入投资组合内，这将使整个投资组合的波动性增大，从而风险随之升高。相反，如果某一股票价格的波动性小于大盘波动，若将该股票纳入投资组合中，就可使整个投资组合的波动性减小。20 资本资产定价理论夏普替此项衡量股票

10、价格波动的工具取了一个简单易懂的名字，那就是“系数”（）。系数是用来衡量个股与大盘波动的相关性的。若单一股价的涨跌幅度完全和大盘的涨跌幅度一样，则该股的系数等于；如果单一股价的涨跌仅达到大盘指数涨跌的，则该股的系数等于。根据夏普系数，我们可利用组合中所有个股系数的加权平均数，轻易判断出该投资组合整体的系数。如果一个投资组合整体系数大于，表示该组合风险超过大盘的风险；反之，如果某一投资组合的系数小于，那么，该组合风险小于大盘风险。21 资本资产定价理论证券市场线的推导 考虑任意一项资产X，将它与市场组合M放在一起，构成一个投资组合P。则组合P的预期收益和标准差可以表示如下：22 资本资产定价理论

11、continued 将（1）（2）式分别对参数求导数，得到：23 资本资产定价理论continued 用（3）式除以（4）式，得到：24 资本资产定价理论continued 如果0，即所有资金都投入到有风险市场组合M中，此时的组合P就称为M。（5）式变成：25 资本资产定价理论continued（6）式表示的是连接X与M的曲线在M点的斜率，它与资本市场线的斜率相等。于是有：26 资本资产定价理论一项资产的风险补偿应该是该资产的系数乘以市场组合的风险补偿(rm-rf)。资本资产定价模型CAPM 只要知道了三个变量就可以确定任何一项资产在金融市场上的预期收益(rX)：该资产的X，市场组合的预期收益

12、(rm)，无风险利率(rf)。27 资本资产定价理论证券市场线（Security market line,SML）截距MSML斜率：rm-rf市场组合X 风险rX 收益rf28 资本资产定价理论模型应用英特尔公司的预期收益英特尔公司是专业生产芯片的厂商（纳斯达克交易代码：INTC）。该公司的贝他系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8，当前美国国债的利率为3，求英特尔公司股票的预期收益率。若是未知数，你还会应用CAPM模型了吗？29 资本资产定价理论贝塔系数的公式 分子代表某一项资产的回报率和“市场组合”的回报率之间的协方差(Covariance)。分母代表“市场组合”的回报率的方差。30

13、 资本资产定价理论系数的估计 根据公式，用资产X与市场组合M的历史数据可求得X的系数31 资本资产定价理论关于贝塔系数取值 所有资产都有一个。市场组合的系数等于1。无风险资产 的系数等于0。1，该资产的波动水平高于市场平均水平。1，该资产的波动水平低于市场平均水平。32 资本资产定价理论代表性行业与公司的系数行业 公司 航空运输 1.04 阿拉斯加航空 0.94服装 0.99 美国在线 1.72银行 1.25 美洲银行 1.40通讯设备 1.32 波音 0.96微型计算机 1.18 卡罗来纳电力照明 0.40电子元件 1.42 戴尔 1.49食品及相关 0.44 英特尔 1.39卫生保健 0.

14、69 微软 1.41汽车 1.06 沃尔玛 0.84公用事业-电力 0.40 雅虎 1.99Source:Investment Data Book,Vestek Systems,SF,November 199933 资本资产定价理论投资组合的系数(6.20)若该组合为市场组合，则组合内所有证券系数加权结果M=？根据1999年底测算的系数，若把一半资金投资在雅虎公司股票，另一半投在卡罗来纳电力照明公司，则该投资组合的系数为：该组合的风险高于市场平均风险34 资本资产定价理论习 题 有两名投资顾问向你推荐他们的产品，平均收益分别为19%和16%，系数分别为1.5和1，请你判断这两名投资顾问谁更擅长

15、选股？国库券利率为6%，市场收益率为14%。35 资本资产定价理论SML与CML的区分 资本市场线（CML）是无风险资产与风险资产组合所构成组合的有效集，证券市场线（SML）则表明期望收益与的关系，二者主要区分在于：度量风险的指标SML横轴为贝塔系数，而在图CML横轴则为标准差。模型成立的范围SML对单个证券或所有可能的证券组合均成立，CML仅对有效的证券组合方才成立。36 资本资产定价理论关于资产组合分析的三个重要结论风险资产组合的收益与风险Markowitz有效边界加入无风险资产的投资组合的收益与风险资本市场线（CML）所有资产与证券的收益与风险证券市场线（SML）37 资本资产定价理论

16、请判断以下陈述正确与否，并解释原因：1.值为0的股票，其预期收益率也等于0；2.CAPM理论告诉我们，波动率越大的股票，其预期收益率应越高；3.为了使你的投资组合的值等于0.8，你可以将80%的资金投资于无风险资产，20%投资于市场组合。38 资本资产定价理论 假设由两种证券组成市场组合，他们的期望收益率、标准差和比例如下表所示。基于这些信息，并给定两种证券间的相关系数为0.30，无风险收益率为5%，写出资本市场线的方程。证券 期望收益率（%）标准差（%）比例（%）A 10 20 40%B 15 28 60%39 资本资产定价理论 假设无风险利率为4%，某个风险资产组合的预期收益率为10%，其系数等于1。根据CAPM：（1）市场组合的预期收益率等于多少？（2）=0的股票的预期收益率应为多少？40 资本资产定价理论