2无形资产评估实务:主要参数及估算方法hvj.pptx
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1、中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society2023/5/8无形资产评估准则讲解及在实务中的应用1无形资产评估主要参数及估算方法中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 无形资产评估评估主要采用收益途径方法 收益途径方法中提成法用途最广 因此我们主要讨论提成法的主要参数估算:1、无形资产贡献率-提成率/分成率 2、无形资产评估的折现率 3、无形资产评估的税务摊销价值(TAB)的探讨2023/5/8 2中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society1、无形资产贡献率-提成率/分成率的估算2023/5
2、/8 3中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 无形资产的贡献率提成率/分成率 无形资产评估的许可费节约法(Royalty Saving Method)无形资产评估的一个重要的常用方法 采用该方法需要估算一个重要参数无形资产贡献率提成率/分成率2023/5/8 4中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 无形资产收益的方式分类:直接收益方式:直接销售无形资产产品获取收益 著作权/计算机软件等多是直接收益方式 间接收益方式:不是直接销售无形资产,而是利用无形资产设计、制造生产出来的产品,通过销售产品或提供服务获取收益 专利
3、/专有技术、商标等多是间接收益方式 混合收益方式:两种收益方式混合使用2023/5/8 5中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 直接收益型无形资产的贡献(率)估算 直接收益型无形资产包括:直接销售型:直接销售无形资产产品以获得收益举例:Microsoft Win 7/Office 2007 用友财务软件 间接销售型:销售其他产品的同时也销售了无形资产产品举例:IT系统集成服务商提供的产品/服务2023/5/8 6中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 直接收益型无形资产贡献(率)的估算 销售收入-生产、销售成本(1+
4、机会成本)+折旧/摊销分摊 销售成本/费用:材料费+人工费+外协加工费+其他 销售费用分摊 管理费用分摊 机会成本 选则行业(或对比公司)各类资产贡献率占年销售成本的比例2023/5/8 7中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 直接收益型无形资产贡献(率)估算举例:2023/5/8 8项目名称 未来预测数据 2009 2010 2011 2012 2013 2014软件著作权 著作权软件销售收入4,807.43 5,768.92 6,345.81 6,057.37 5,794.00 5,125.46 著作权软件对应员工人工费1,925.28 2,193.
5、86 2,413.49 2,501.37 2,589.25 2,589.25 著作权软件对应销售费用分摊422.89 479.56 524.07 538.55 538.55 538.55 著作权软件对应管理费用分摊1,364.38 1,480.31 1,530.93 1,552.74 1,560.26 1,344.52 著作权软件对应各项成本、费用机会成本(机会成本率按13%考虑)482.63 539.98 580.90 597.05 609.45 581.40 软件著作权贡献合计612.25 1,075.21 1,296.41 867.66 496.50 71.75 中 国 资 产 评 估
6、协 会China Appraisal Society 间接收益型无形资产贡献(率)的估算 间接收益型无形资产的贡献需要利用贡献原则将无形资产的贡献从全部收益中分割出来 从全部利润中分割得到以利润为衡量口径的无形资产贡献 从全部现金流中分割得到以现金流为衡量口径的无形资产贡献2023/5/8 9中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 间接收益型无形资产贡献(率)估算常用的方法 技术“三分”分成法 技术产品的收益是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的,技术占33%技术“四分”分成法 技术产品的收益是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的,技术占25%上述分
7、成法是传统的估算方法,一般仅适用传统行业的技术评估2023/5/8 10中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 市场对比分析法 根据以往的市场成交案例确定分成率或提成率 市场交易通常采用入门费+提成费的方式 妥善处理入门费和提成费的关系 对比公司法 利用对比公司确定分成率或提成率 对比公司都是上市公司,可以计算出各类资产的比例结构 根据各类资产的比例结构计算出无形资产的贡献,并进而估算出对比公司的分成率或提成率2023/5/8 11中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 上述两种方法适用任何行业的所有无形资产评估,不仅
8、适用技术的评估 对比公司法可以认为是“间接市场法”,是市场法的一种替代方法 具有实际操作性和实用性 实例验证其效果满意 该种方法是我们重点介绍的无形资产贡献(率)的估算方法2023/5/8 12中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 对比公司法的理论基础 无形资产评估的原则 贡献原则 利益主体变动原则 委估无形资产假设的受让方与处于同行业的对比公司相比,在以下方面存在相同或相似的地方:拥有、使用的无形资产种类 无形资产在生产过程中所发挥的作用2023/5/8 13中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 对比公司无形资产
9、分成率/提成率的定义2023/5/8 14中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 无形资产对收益流的贡献:如果我们假定同等资产价值的资产创造同等价值的收益2023/5/8 15中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 对比公司的选择:对比公司的选择一般条件 国内A股上市公司 仅发行A股股票一种 股票交易活跃并且有至少24个月的公开交易历史 对比公司股票价格波动与股市沪深300指数(或其他成分指数)波动率之间满足相关性的t检验2023/5/8 16中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society
10、 经营范围与被评估无形资产实施或拟实施的企业相同或相似 对比公司选择特别条件 公司规模、盈利状况相似 公司经营地域范围相同或相似2023/5/8 17中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 对比公司选择举例:利用Wind资讯数据终端系统选择 利用证监会行业分类选择 其他方法 对比公司选择中注意事项:关注主营业务收入占全部收入的比重 母公司口径报表/合并口径报表问题2023/5/8 18中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 对比公司经营收益流口径选择:现金流口径 销售收入-销售成本-销售费用-管理费用+折旧/摊销(股权
11、投资口径,税前)EBIT+折旧/摊销(EBITDA)(全投资口径、税前)利润口径 销售收入-销售成本-销售费用-管理费用(股权投资口径,税前)EBIT(全投资口径、税前)2023/5/8 19中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 对比公司企业整体价值/无形资产价值 全部经营性资产的市场价值=股权市场价值(1-缺少流通性折扣)+债权的市场价值 合理处理非经营性资产的价值非经营性资产确认:交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 投资性房地产 长期股权投资非经营性负债确认 交易性金融负债2023/5/8 20中 国 资 产 评 估 协 会
12、China Appraisal Society 上市公司全部无形资产的市场价值=全部经营性资产的市场价值 经营性流动资产(营运资金)的市场价值 经营性固定资产的市场价值 经营性流动资产的市场价值以账面价值替代 经营性固定资产的市场价值以账面价值替代2023/5/8 21中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 利用上式中计算得到的无形资产应该是包括对比公司的全部无形资产的组合 对于单类/单项的资产,则可以通过分析该类/该项资产占全部无形资产组合的比重,进行进一步分割 可以参照账面价值 行业因素分析 综合分析方法确定所评估的单类/单项资产占全部无形资产的比重
13、一个需要注意的问题:土地、房屋使用权等无形资产的处理2023/5/8 22中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society E 股权市场价值 E=流通股数收盘价(全流通企业)(1-缺少流通折扣率)E=流通股收盘价流通股数+近期每股净资产非流通股数(非全流通)D 债权市场价值 D=流动负息负债账面值+长期负息负债账面值2023/5/8 23中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 缺少流通折扣(Discount for Lack of Marketability)股权流通性为什么会影响价值 流通性减少投资风险 流通性增加投资收益机会
14、 股权流通性是上市公司与非上市公司股权价值的最主要差异,因此需要对此差异进行修正2023/5/8 24中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 缺少流通性折扣的美国研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研究认为折扣率在 30%左右 缺少流通性折扣的中国研究 法人股交易价格研究 股权分置改革研究2023/5/8 25中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 法人股交易价格研究 法人股与流通股具有同样的权力
15、和收益,但流通股的交易价格与法人股相比存在一个差异 根据上述差异的大小来估算缺少流通折扣率2023/5/8 26中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 缺少流通折扣率问题的中国研究-法人股交易价格研究序号 法人股交易年度 案例数量 法人股价格/流通股价格(%)1 1998年度 70 19.32 1999年度 74 24.273 2000年度 189 18.54 2001年度 1,100 23.65 2002年度 252 21.756 2003年度 259 26.547 2004年度 363 36.58 2005年度 107 36.29 合 计/平均 2,4
16、14 25.832023/5/8 27中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 股权分置改革研究 股权分置改革的实质就是上市公司的非流通股股东需要支付给流通股股东“对价”,以换取流通股股东同意非流通股股东的股票在“一定限制期”后可以流通的权力 可以通过非流通股股东支付的“对价”以及“一定限制期”对股票价值的影响来研究缺少流通折扣率2023/5/8 28中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 股权分置改革方式研究缺少流通折扣率步骤:第一步:通过估算非流通股东向流通股东支付对价的数量来估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流
17、通性的缺少流通折扣率1 第二步:通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率2,第三步:最终从完全不可以流通到完全自由流通的缺少流通折扣率3=1-(1-1)(1-2)2023/5/8 29中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 缺少流通折扣率1的估算 查该公司公告的股权分置改革实施方案 查阅非流通股支付给流通股的对价2023/5/8 30中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 利用B-S模型估算缺少折扣率2 具有一定期限流通限制的股票与完全自由流通的股票相比,实际上是放弃了一个与限制期时间长度相当,
18、行权价格的现值与现行股票价格相当的一个卖期权或看跌期权(Put Option)。2023/5/8 31中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 估算缺少流通折扣率1演示案例 估算缺少流通折扣率2的演示案例 估算2的表格2023/5/8 32中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 缺少流通折扣率采用股权分置改革方式估算的结论 股权不可流通折扣率为22%32%左右 中国缺少流通折扣估算结论表2023/5/8 33中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society序号 样本点分类行业 样本数量缺少流通
19、折扣率1平均值缺少流通折扣率2平均值缺少流通折扣率3平均值1 采掘业 18 14.00%14.19%26.39%2 传播与文化产业 7 16.89%14.07%28.62%3 电力、煤气及水的生产和供应业 52 14.84%14.01%26.79%4 房地产业 46 17.89%15.15%30.22%5 建筑业 23 16.30%14.65%28.61%6 交通运输、仓储业 50 13.58%14.04%25.78%7 金融、保险业 11 10.65%16.62%25.56%8 农、林、牧、渔业 24 15.27%15.53%28.47%9 批发和零售贸易 63 18.28%13.32%29
20、.16%10 社会服务业 30 14.94%14.49%27.29%11 信息技术业 60 17.47%13.37%28.41%12 制造业-电子 39 16.71%14.54%28.78%13 制造业-纺织、服装、皮毛 45 16.38%16.10%29.77%14 制造业-机械、设备、仪表 163 17.52%5.05%13.77%15 制造业-金属、非金属 92 16.35%14.84%28.78%16 制造业-木材、家具 3 15.63%11.66%25.46%17 制造业-其他制造业 13 18.01%12.40%28.10%18 制造业-石油、化学、塑胶、塑料 116 19.68%
21、14.98%31.65%19 制造业-食品、饮料 46 15.05%14.53%27.41%20 制造业-医药、生物制品 65 16.60%13.46%27.83%21 制造业-造纸、印刷 19 21.93%14.15%32.92%22 综合类 51 18.42%13.51%29.46%23 全部整体 1,036 16.94%14.42%28.92%2023/5/8 34中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 我们介绍了估算对比公司提成率/分成率计算所需要的所有参数的估算 因此我们可以利用对比公司基准日前3-5年的历史数据估算出对比公司的基准日前3-5年的
22、提成率/分成率2023/5/8 35中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 利用对比公司3-5年的无形分成率或提成率综合分析对比公司3-5年的数据分析确定委估无形资产未来实施时,可能的分成率或提成率 无形资产的贡献应该在无形资产寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势并趋于零 无形资产的提成率或分成率也应该呈现下降趋势2023/5/8 36中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 被评估无形资产提成率的毛利率调整 无形资产在经济寿命期内的不同时期贡献率不一样 可以采用毛利率来衡量无形资产在经济寿命期内的不同阶段的差异2023
23、/5/8 37中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 实际估算提成率时,我们可以借用Wind数据终端提供的内部函数和EXCEL构造一个对比公司提成率估算模型 技术提成率计算Wind模型2023/5/8 38中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society无形资产提成率估算实例分析2023/5/8 39中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society2、无形资产评估的折现率估算2023/5/8 40中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 无形资产折现率估算 折现率估
24、算的口径一致性问题 利润口径折现率 现金流口径折现率2023/5/8 41中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 股权投资/全投资口径折现率2023/5/8 42中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 几种常见的折现率计算模型的“口径”资本定价模型 CAPM=Rf+Beta ERP+Rs 股权投资、现金流、税后口径 资本定价模型 股权投资、现金流、税前口径 2023/5/8 43中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 加权资金成本 全投资、现金流、税后口径 加权资金成本 全投资、现
25、金流、税前口径 目前尚没有一个被广为接受的利润口径折现率估算模型或方法2023/5/8 44中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 无形资产评估准则要求:无形资产折现率的口径需要与预测收益口径一致 无形资产评估需要采用无形资产折现率 评估实务中经常产生误用 由于利润口径的折现率目前尚没有一个广为接受的估算方法,因此建议进行无形资产评估时尽量采用现金流收益2023/5/8 45中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 以税前WACC为例说明折现率的确定方式 加权资产成本回报率 Re=Rf+BetaERP+Rs(扩展的CAP
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