内部长期投资概述(PPT 89页)fxdl.pptx

《内部长期投资概述(PPT 89页)fxdl.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《内部长期投资概述(PPT 89页)fxdl.pptx（89页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第八章 内部长期投资n 第一节 固定资产投资概述n 第二节 投资决策指标n 第三节 投资决策指标的应用n 第四节 有风险情况下的投资决策n 第五节 无形资产投资第一节 固定资产投资概述n 固定资产的种类-按经济用途分类-按使用情况分类-按所属关系分类 第一节 固定资产投资概述n 固定资产投资的分类-根据投资在再生产过程中的作用分类-按对企业前途的影响进行分类-按投资项目之间的关系进行分类-按增加利润的途径进行分类-按决策的分析思路来分类 第一节 固定资产投资概述n 固定资产投资的特点-回收时间较长-变现能力较差-资金占用数额相对稳定-实物形态和价值形态可以分离-投资次数相对较少 第二节 投资决

2、策指标一、现金流量 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。几点重要假设（1）时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。几点重要假设（2）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金

3、流量就是为了进行项目的财务可行性研究。（一）现金流量的构成n 初始现金流量n 营业现金流量n 终结现金流量1初始现金流量n 固定资产上的投资 n 流动资产上的投资n 其他投资费用n 原有固定资产的变价收入2营业现金流量n 现金流入：营业现金收入n 现金支出：n 营业现金支出(付现成本)n 缴纳的税金（二）营业现金流量的计算3终结现金流量 n 固定资产的残值收入或变价收入n 垫支在流动资金上的资金的收回n 停止使用的土地的变价收入 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5 初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入 例题 甲甲 乙乙 单位：元单位：元初始投资初始投资 10000 1

4、2000 10000 12000垫支营运资金垫支营运资金 3000 3000使用寿命使用寿命 5 5年年 5 5年年残值残值 2000 2000年销售收入年销售收入 6000 8000 6000 8000年付现成本 第一年 2000 3000 第二年第二年 2000 3400 3400 第三年第三年 2000 3800 3800 第四年第四年 2000 4200 4200 第五年第五年 2000 4600 4600所得税率所得税率40%40%1.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000=10000/5=2000（元）（元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-200

5、0)/5=2000=(12000-2000)/5=2000（元）（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步 骤5 4 3 2 16000 6000 6000 6000 60002000 2000 2000 2000 20002000 2000 2000 2000 20002000 2000 2000 2000 2000800 800 800 800 8003200 3200 3200 3200 3200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量 单位：元1200 1200 1200 1200 12005 4 3 2 18000 8000 800

6、0 8000 80004600 4200 3800 3400 30002000 2000 2000 2000 20001400 1800 220026003000560 720 88010401200840 1080 1320 1560 18002840 3080 3320 3560 3800 现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量 单位：元3.投资项目现金流量计算 单位：元7840 3080 3320 3560 3800-15000300020002840 3080 3320 3560 3800-3000-120003200 3200 3200 3200 3

7、200-100003200 3200 3200 3200 3200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资5 4 3 2 1 0甲方案乙方案（三）投资决策中使用现金流量的原因n 有利于科学地考虑时间价值因素 n 能使投资决策更符合客观实际情况 二、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。(一)投资回收期1投资回收期的计算n 每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCFn 每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 例题 某公司

8、拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。甲、乙两方案现金流量 单位:万元项 目 投资额 第1 年 第2 年 第3 年 第4 年 第5 年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/12=3.5=3.5（年

9、）（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应所以应选择甲方案。选择甲方案。18 1814 14 6 62投资回收期法的优缺点优 点n 简便易行n 考虑了现金收回与投入资金的关系缺 点n 没有顾及回收期以后的利益n 没有考虑资金的时间价值(二)平均报酬率优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值 三、贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。(一)净现值(NPV)净现值净现值贴现率贴现率第 第t t年净现金 年净现金流量 流量初始投资额 初始投资额资本成本 资本成本 或企业要求的最低报酬率 企业要求的最低报酬率 0 1 2 3 4 50

10、 1 2 3 4 5 初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1净现值的计算步骤 n 计算每年的营业净现金流量 n 计算未来报酬的总现值 n 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资2净现值法的决策规则 n 独立决策n 净现值为正者则采纳n 净现值为负者不采纳n 互斥决策n 应选用净现值是正值中的最大者。假设贴现率为假设贴现率为10%10%。1.1.甲方案净现值甲方案净现值NPVNPV甲甲=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资=6=6PVIFAPVIFA 10%10%，5 5 20 20=63.79163.791 20 20=2.75(=2.75(万元万元)例题

11、 甲、乙两方案现金流量 单位:万元项 目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2.乙方案净现值 单位:万元年度 各年NCF 现值系数PVIF10%,n现值12345248122 因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.826 0.8260.751 0.7510.683 0.6830.621 0.6213.304 3.3046.008 6.0088.196 8.1961.242 1.2420.909 0.9091.818 1.818未来报酬总现值未来报酬总现值 20.568 20.568 减：初始投资额

12、减：初始投资额 20 20净现值（净现值（NPVNPV）0.568 0.5683.净现值法的优缺点 优 点n 考虑到资金的时间价值 n 能够反映各种投资方案的净收益缺 点n 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率(二)内部报酬率(IRR)内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率计算公式内部报酬率 内部报酬率1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等 n 计算年金现值系数 n 查年金现值系数表 n 采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等 n 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。n 采用插值法计算

13、内部报酬率 1.内部报酬率的计算过程1.甲方案每年现金流量相等：查表知:PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274利用插值法6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33例题 甲、乙两方案现金流量 单位:万元项 目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 年度 各年NCF 现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20净现

14、值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等先按11%的贴现率测算净现值 由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度 各年NCF 现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV）0.568 利用插值法求内含报酬率 因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案2内部报酬率法的决策规则 n 独立决策n 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。n 互斥决策n

15、选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优 点n 考虑了资金的时间价值n 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点n 内含报酬率法的计算过程比较复杂3内部报酬率法的优缺点(三)获利指数(PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数计算公式获利指数法的优缺点n 优点n 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。n 缺点n 获利指数这一概念不便于理解。四、投资决策指标的比较 四、投资决策指标的比较 1.贴现现金流量指标广泛应用的原因n 考虑了资金的时间价值n 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际 2.贴现现金流量指标的比较净现值和

16、内部报酬率的比较n 初始投资不一致n 现金流入的时间不一致 净现值和获利指数的比较 项目 项目D D16.59%16.59%IRR IRRE E=24.03=24.03IRR IRRD D=17.28=17.2814 14净现值（千元）净现值（千元）40 4030 3020 2010 10 1.726 1.726-10-106.1 6.15 510 10 15 15 20 20 25 2530 30贴现率（贴现率（%）0 0项目 项目E E贴现现金流量指标的比较结果 在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。投资

17、决策指标n 指标计算基础：现金流量 初始现金流量：固定资产投资、流动资产投资等现金流 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税量构成=净利润+折旧 终结现金流量：固定资产残值、流动资产收回等使用现金流量原因：有利于考虑时间价值、符合实际（收付实现制）投资决策指标n 非贴现现金流量指标 1、静态投资回收期 每年营业NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF 每年营业NCF不等：年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 18 1814 14 6 6 投资决策指标n 非贴现现金流量指标2、静态平均报酬率投资决策指标n 贴现现金流量指标：1、贴现的投资回收期，平均报酬率2

18、、净现值（NPV）P299投资决策指标n 贴现现金流量指标：3、内部报酬率 P301投资决策指标n 贴现现金流量指标：4、获利指数 P303投资决策指标n 贴现现金流量指标广泛使用的原因n 贴现现金流量指标的比较NPV 最好 1、决策者的财富最大化目标 2、净现值NPV 决策总是正确的，当其使用的贴现率（市场资本成本）变动时，决策结果也随之变动；而内部报酬率始终都是一种结果（大者为优，而忽略市场变动）。3、存在多个内部报酬率IRR 的情况，可能存在IRR0,但NPV0 的情形，不合理。4、IRR 假设后续收回的资金都具有本项目的收益率，不合理。5、投资效益终于投资效率。第三节 投资决策指标的应

19、用一、固定资产更新决策二、资本限量决策三、投资开发时机决策四、投资期决策例：8-10旧设备可用4年，新设备可用8年。1、分别计算旧设备、新设备的三部分现金流量2、计算NPV旧4 年=27708.5 NPV新8 年=419153、两方案寿命期的最小公倍数为8年 04827708.5NPV旧=27708.5+27708.5*PVIF10%,4=46633NPV新27708.5例：8-10（二）资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供投资，但无法筹集到足够的资金，企业在这种情况下的如何选择投资项目的组合。（二）资本限量决策第一步：计算所有

20、项目的PI/NPV，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资。第二步：接受PI1/NPV 0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有PI1/NPV 0的项目，那么对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数（以每个项目的初始投资额占资金总额的比例作为权数）/净现值之和。P317第四步：接受加权平均利润指数/净现值之和最大的一组项目。（三）投资开发时机决策 某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另

21、一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初(t=0)时的现值，然后再进行对比 晚开发项目的 净现值的现值=NPV后*PVIFk,t（二）投资开发时机决策T 为晚开发的期数现在开发项目的净现值（二）投资开发时机决策例8-12：6 年后开发，产品价格上升30%0 1 2 3 4 5 6 现在开发-80-10-90 0 90 90 90 90 100 2000*0.1-60-(80-0)/5*0.6+16=909010NPV

22、=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90=266（万元）（二）投资开发时机决策例8-12：0 1 2 3 4 5 6-80-10-90 0 126 126 126 126 1362000*0.13-60-(80-0)/5*0.6+16=12612610NPV=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90*PVIF10%,6=197（万元）0 6 7 8 9 10 11 126年后开发：（四）投资期决策 从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可以缩短投资期，可使项目提前

23、竣工，早投入生产，早产生现金流入量，但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判明得失。（四）投资期决策 1.差量分析法 NPV0 2.非差量分析法 正常投资期 缩短投资期 的NPV 的NPV 缩短投资期-320-320 0 210 210-正常投资期-200-200-200 0 210NCF-120-120 200 210 0-210 0 1 2 3 4 12 13 第四节 风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。1.用资本资产定价模型

24、来调整贴现率2.按投资项目的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率模型来调整贴现率 第四节 风险性投资决策分析项目j 的不可分散风险系数Bi 项目i 的风险报酬系数Vi 项目i 的标准离差率按风险调整贴现率法的优缺点n 优点:n 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。n 缺点:n 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。PVIFk,n 二、按风险调整现金流量法 先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。第四节 风险性投资决策分析 确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大

25、约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。确定当量法 调整的现金流量=各年预计现金流量 约当系数 NPV=投产后各年调整的现金流量的现值之和-初 始投资额 P325n 约当系数与项目风险等级负相关 与投资人的风险偏好程度正相关n 约当系数的确定：标准离差率 经验值 不同人员的约当系数的加权平均值确定当量法的优缺点n 优点:n 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点n 缺点:n 如何准确、合理地确定约当系数十分困难 概率法 通过发生概率来调整各期的现金流量，计算投资项目的各期期望现金流量和期望NPV.适用于各期现金流量相互独立。一、无形资产的特点n 无形

26、资产没有物质实体 n 无形资产能带来超额利润 n 无形资产可在较长时期内发挥作用 第五节 无形资产投资 二、各种主要的无形资产n 专利权n 专有技术n 专营权n 场地使用权n 商标权n 商誉 三、无形资产的分类n 按有无有效期限 分为有期限的无形资产和无期限的无形资产n 按是否可以确指 分为可确指的无形资产和不可确指的无形资产n 按是否受法律保护 分为权利资产和非权利资产 四、无形资产投资决策 无形资产投资更加复杂：n 无形资产投资有多种形式n 无形资产投资期及取得超额收益的时间很难准确预测n 无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性 n 1 下列投资决策指标中，（）是非贴现现金流量指标。净现

27、值 投资回收期 内部报酬率 获利指数n 2 某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161 元；当贴现率为14%时，其净现值为-13 元，该方案的内部报酬率为（）。12.92%13.15%13.85%14.67%自 测 题自 测 题 答 案n 1 n 2 习 题n 某项目第一年初投资1000 万，项目有效期8 年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280 万，假设贴现率为8，求项目的下列指标：（1）净现值；（2）获利指数；（3）内部报酬率；（4）投资回收期。n 根据2003 年前三个季度的统计数据，我国上市公司的税前总资产收益率为3.65，同期银行贷款利率为5.31。请利用内部长期投资理论加以分析。微 型 案 例n 现 代 财 务 理 论 前 沿 专 题 周 首 华 等 主 编 东 北 财 经 大 学 出 版 社 2000.12n 公司财务学第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社 2002.8n 财 务 管 理 与 政 策 美 詹 姆 斯 C 范 霍 恩 著 刘 志 远 主 译 东北财经大学出版社 2000.11n 4.风险投资决策 唐翰岫 著 山东人民出版社 2002 年n 5.资 本 预 算 决 策 哈 泽 尔 约 翰 逊 著 齐 寅 峰 李 莉 机 械 工 业 出 版社 2002 年 参考书目