国际利率风险管理课件.ppt

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1、第三章 国际利率风险管理1学习目的v 了解利率种类v 掌握远期利率协议v 掌握利率互换v 掌握利率上下限2第一节 利率与利率风险概述v 利率定义及种类v 利率风险及衡量3 东北财经大学金融学院一、利率定义v 利率是指在一定时期内，货币资本的利息额与本金额间的比率。v 它表示国际货币资本使用的价格。用外币表示。4 东北财经大学金融学院二、利率的种类v 按依托的国际金融市场，分为外国金融市场利率和离岸金融市场利率v 按国际货币资本的融通方式，分为国际银行贷款利率和国际债券利率v 按利率是否变化，分为固定利率和浮动利率v 按计量时间不同，分为年、月、日利率v 按是否通货膨胀，分为名义利率和实际利率5

2、外国金融市场利率和离岸金融市场利率v 外国金融市场利率是指以某外国金融市场上该国货币为面值所使用的利率。v 离岸金融市场利率是指以国际金融市场上该国货币以外的货币为面值所使用的利率。6国际银行贷款利率和国际债券利率v 国际银行贷款利率是指某一国际金融中心的某家银行提供的贷款利率。v 国际债券利率是指发行国际债券时所使用的利率。7固定利率和浮动利率v 浮动利率是指在利率随市场供求关系定期浮动。一般以LIBOR 为主，每6 个月浮动。8名义利率和实际利率v 实际利率=名义利率-通货膨胀率9物价水平与利率的相关性分析（%）95.7.196.5.196.8.2397.10.2398.3.2598.7.

3、198.12.799.6.102002.2.21CPI上涨率14.8 6.5 5.8 0.4-1.2-3.2-2.7-3.5 0.3一年期存款利率10.98 9.18 7.47 5.67 5.22 4.77 3.78 2.25 1.98实际利率-3.82 2.68 1.67 5.27 6.42 7.97 6.48 5.75 1.6810三、国际利率构成要素v 基础利率。它由成本补偿和基本风险报酬率组成。常见的基础利率为LIBOR、HIBOR 和SIBOR，通常为短期利率。LIBOR 最常用。v 附加利率。它是因超出基本风险的风险而获取的超出基础利率的回报率。v 利率=基础利率+附加利率11第二

4、节 利率风险管理v 资产负债管理的重点是对经利息差额进行管理。v 有传统方法，如：缺口分析、期限分析、模拟分析。v 有创新金融工具分析，如：远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等。12金融创新工具的利率风险管理13v 利率期货管理v 远期利率协议v 利率互换v 利率上下限14一、利率期货v 利率期货定义v 利率期货种类v 利用利率期货控制利率风险15（一）定义v 利率期货是指以约定的价格和数量对某种特定的具有利息和期限的金融商品在未来某一时间进行交割的一种期货合约。v 其交易目的是为了固定资金价格，即得到预先确定的利率或收益。v 目前，利率期货市场已发展为最大的金融期货市场。16（二）利

5、率期货的种类v 短期利率期货v 短期国库券期货v 欧洲美元定期存款单期货v 港元利率期货v 商业票据期货17v 中长期利率期货v 长期国债期货v 房屋抵押债券期货v 市政债券期货18A.Interest Rate Futures-TB/Eurodollar futures1.Treasury bill(Eurodollar)futures,traded at the IMM,allow delivery of a 90-,91-or 92-day T-bills(90-day Eurodollar).The days to maturity(DTM)of the T-bills to be d

6、elivered can vary accordingly.The futures price quotation is based on a 90-day bill.2.T-bill(Eurodollar)futures contract calls for the delivery(on March,June,September,and December)with a face value of US$1 million.As a result,the pricing of 91-or 92-day T-bill futures needs to be adjusted for the d

7、ifference in days to maturity.3.The price of the T-bill futures is based on a discount yield(DY)method on the IMM index.19Example of TB/Eurodollar futuresSuppose today,the discount yield(DY)(in percentage)of the T-bill futures is 4.25 for the December contract.Then the IMM quoted price is:100-DY=100

8、-4.25 or 95.75 The 95.75 price is called the IMM Index which is not the actual price.The actual price,f,is given by the following equation:f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)DTM/360 The 90-day T-bill(Eurodollar)futures,its futures price will be:f=US$1,000,000-0.0425(US$1,000,000)90/360=US$1,000,000-US$1

9、0,625=US$989,37520Example of TB futuresIf the discount yield increases to 4.26,the futures price will drop to US$989,350,reflecting a decrease of US$25 for a basis point(i.e.,0.01%=0.0426-0.0425).The above example shows that the quoted price or the IMM Index,in contrast to the actual price,deducts t

10、he discount as if the holding period is annual.21b.Eurodollar Futures Highly liquid,short-term,popular contracts.Eurodollar futures track the three-month LIBOR.The size is US$1 million,similar to T-bill futures.The pricing of the Eurodollar futures uses the IMM Index method.Given the discount yield

11、of 5%,the IMM Index will be 95,and thus the price of the Eurodollar futures will be:f=US$1,000,000-DY(US$1,000,000)90/360=US$1,000,000-0.05(US$1,000,000)90/360=US$1,000,000-US$12,500=US$987,500.22c.Treasury Bond FuturesT-bond futures allow the short-seller the option to deliver a variety of T-bonds

12、each one with minimum of fifteen years of maturity or first permissible call date.Short-seller will deliver the cheapest instruments among the permissible set after considering the invoice price(the adjusted futures price that the short-seller will receive upon delivery),which is defined as:Invoice

13、price=futures price x Conversion Factor+Accrued Interest 23c.Treasury Bond FuturesEach T-Bond instrument has a different conversion factor depending on the maturity and coupon payments.The futures price quoted for the T-bond is based on the underlying T-bond price with 8 percent coupon and 20-year m

14、aturity.This is the reason we have to adjust the invoice price to reflect the pricing differential when delivering different T-bonds that have different coupons and maturity.Accrued interest is the interest accrued from the last coupon payment to the delivery date.24Use of Interest Rate FuturesArbit

15、rage.to eliminate any mispricing in the underlying interest rate instruments.Price discovery.to predict the future interest rate movement.This is closely related to the speculative efficiency hypothesis.Hedging.Banks use interest rate futures instruments for hedging purposes.The most common hedging

16、method used in the interest rate scenarios is the Price Sensitivity Hedge Ratio(PSHR).25（三）利率期货交易规则v 以短期国库券（T-Bills）为例确定v 报价及实际期货价格计算v 其价格是以指数方式报出，为IMM 指数。v IMM 指数=100-该国库券收益率v 当短期国库券收益率为7.5%时，则期货市场报价为92.5，但期货报价并不等于期货交易的实际价格。26短期国库券的实际价格可从报价中计算出来v 第一步：从报价求收益率。v 短期国库券收益率=100-92.5=7.5%v 第二步：从已知国库券收益率求

17、短期国库券期货实际价格v 短期国库券实际期货价格（指数）=100-短期国库券收益率90/360=100-7.5 90/360=98.12527v 当面值为100 万美元3 个月美国国库券时，则实际期货合约价格为981250 美元。v 短期国库券期货合约价格=短期国库券面值-（短期国库券收益率 实际天数 面值）/360=1000000-（0.075 90 1000000）/360=98125028（四）利用利率期货控制利率风险v 空头套期保值v 多头套期保值291、空头套期保值v 适用已经持有固定收益而又预期利率将会上升的投资者，担心证券价格下降，为保值先卖后买，避免利率上升的损失。“先卖后买”

18、。30例子v 某年8 月1 日，市场利率为8.75%，某企业此时准备借资金在9 月投资一个200 万美元的项目，由于估计到期时利率上升，借款成本增加，故做一笔期货交易。31空头套期保值v 现货市场 期货市场v 8 月1 日将向银行借款200 万 同日，卖出2 份9 月份到期的90 天v 利率为8.75%国库券期货合约，IMM 指数 91.25v 利息成本=200 万8.75%90/360 收益率为8.75%，则合约实际价值=43750=200 万-（200 8.75%90）/360v=1956250v 9 月1 日，企业借款200 万美元投资 同日，买入2 份9 月份到期的90 天v 期限3

19、个月，利率11%国库券期货合约，IMM 指数 89.00v 利息成本=200 万11%90/360 收益率为11%，则合约实际价值v=55000=200 万-（200 11%90）/360v=1945000v 亏损：55000-43750=11250 盈利：1945000-1956250=1125032用途v 国际货币资本借方控制以浮动利率为条件借入国际货币资本时所承受的利率上升、成本增加的风险；v 国际货币资本贷方控制以固定利率为条件贷出国际资本时所承受的利率上升、收入减少的风险；v 国际商业银行控制其国际贷款采用固定利率、借款采用浮动利率时所承受的国际利率风险；v 国际商业银行控制其“借短

20、贷长”即其负债期限短于资产的期限时所承受的国际利率风险。332、多头套期保值v 预测利率将下降，为保值收入，有关经济主体先买进利率期货，再后卖出。“先买后卖”。34例子v 某公司3 月1 日知道6 月1 日将收到一笔400 万美元的款项，公司准备将这笔资金投资于国库券，担心利率下降，做期货交易保值。35多头套期保值v 现货市场 期货市场3 月1 日，知道6 月份将收回400 万美元 同日，买进4 份90 天期国库券期货利率为9%合约，IMM 指数 91.00，则期货总价值=400 万-（400 万9%90）/360=39100006 月1 日，收到400 万美元，同日，卖出4 份90 天的国库

21、券期货购买400 万美元91 天的国库券，合约，IMM 指数 92.00，则期货总价值 利率为8%，则 购买成本=400 万-（400 万8%90）/360=400 万-（400 万8%91）/360）=3920000=3919112 购买短期国库券实际成本=3919112-10000=3909112 购买短期国库券收益率=（面值-实际成本）/面值360/实际天数100%=（4000000-3909112）360/91 100%=8.99%36用途v 国际货币资本借方控制以固定利率为条件借入国际货币资本时所承受的利率下降的风险；v 国际货币资本贷方控制以浮动利率为条件贷出国际资本时所承受的利率

22、下降的风险；v 国际商业银行控制其国际贷款采用浮动利率、借款采用固定利率时所承受的国际利率下降风险；v 国际商业银行控制其“借长贷短”即其负债期限长于资产的期限时所承受的国际利率风险。37二、远期利率协议v 远期利率协议定义v 远期利率协议报价和结算v 远期利率协议特征v 利用远期利率协议进行风险管理v FRA 的利弊分析v 远期利率协议与利率期货的比较38（一）远期利率协议定义v 远期利率协议（Forward Rate Agreement-FRA）是一种利率的远期合同，买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为市场参考利率，在将来结算日，按规定的期限和本金，由一方向另一方支付协议利

23、率和参考利率利息差额的结算额。39v 本金额由双方协定，只是名义本金，不必交换，每笔协定金额以2000 万-5000 万美元最为常见。v 在合同生效日，当市场利率协议利率时，由卖方向买方支付增加的利息；当市场利率 协议利率时，由买方向卖方支付增加的利息。这样，买方把筹资成本固定在协议利率上，以防止利率上升风险。而卖方可以预先固定其投资收益，以防止利率下降的风险。v 远期利率协议常见的期限是：“3 个月对6 个月”、“6 个月对9 个月”、“9 个月对12 个月”。40Forward or Future rate agreement(FRA)specifies the reference int

24、erest rate for a designated amount for a future period between a buyer-borrower(who wants protection from an increase in the future interest rate)and the seller-lender(who wants protection against a decrease in the future interest rate).The parties do not actually enter into a loan transaction at th

25、e designated time in the future.If the actual interest rate is higher than the corresponding reference rate,the seller compensates the buyer for the interest rate differential;if the interest rate is lower than the reference rate,the buyer pays the seller for the difference.41v Illustration of FRAFR

26、A-Bank B lends FRA to bank A at:8%,3-month FRA6-month reference rate(LIBOR)$10 millionIf interest rate is 7%6-month later,Bank A(borrower)will then compensate Bank B(lender):(0.08-0.07)x$10 million x 3/12(1+7%x3/12)=$24,57042（二）远期利率协议报价和结算v 1、报价v FRA的市场价格可以通过路透社终端机的FRAT 得到。例如：v 36 7.06-7.12 39 7.14-

27、7.20v 69 7.08-7.14 28 7.15-7.21v 912 7.20-7.26 410 7.18-7.24v 如：36，7.06 是银行买入价，7.12 是银行卖出价。432、结算额计算v 结算金额按协议本金计算的利息差的贴现值计算。v 结算金额=（市场利率-协议利率）本金 协议期天数/360/（1+市场利率 协议期天数/360）44例如v 某公司6 个月后需一笔3 个月的贷款，金额为1000 万美元，该公司预计利率将会上升，为避免利率上升增加利息支出，该公司以8.09%的价格买入1000 万美元远期利率协议合约，期限为69，6 个月后，在远期利率协议结算日，3 个月期的LIBO

28、R 上升为8.35%，则由银行以贴现方式向该公司支付8.35%与8.09%的差额。v 结算贴现额=（8.35%-8.09%）1000 90/360/（1+8.35%90/360）v=6.5/1.02v=6372545（三）远期利率协议特征v FRA参加者。主要是商业银行和非金融机构客户。v FRA为场外交易，即柜台交易，其协议不是标准化合约。v FRA以现金结算制为基础。在合同生效日，以一方向另一方支付利息差额的方式结清合同。现金流动至于利息差额有关，与本金无关。v FRA利息差额支付发生在其协议生效日。v FRA是一种简单管理型利率风险防范方法。46（四）利用远期利率协议进行风险管理v 固定

29、借款时远期利率成本v 固定远期利率收益率471、固定借款时远期利率成本v 原理：预测利率上升，买入。v 为了在现在将未来借款的远期利率成本锁定，借款者买入FRA，若结算日的市场利率高于协定利率，则借款者可以收到现金支付，得到补偿，使利率锁定在远期利率水平上。48例子v 某银行购买一份“3 对6”的远期利率协议，协议金额为200 万美元，协议利率为7.5%，若从现在起3 个月后合同生效是市场利率为9%，从现在起6 个月后合同到期时共有91 天（按实际天数计算）。则：v 1、市场利率协议利率，买方可从卖方处获得利率补偿，则：v 结算贴现额=（9%-7.5%）2000000 91/360/（1+9%

30、91/360）=7583.3333/1.0227499=7414.6549v 2、从现在起的3 个月到6 个月间，银行按市场利率筹资，筹资成本利息支出为：v 20000009%91/360=45500v 3、银行将得到的利息补偿在有效期内进行投资，利率9%，则投资本利和为v 7414.65（1+9%91/360）=7583.33v 4、银行用FRA保值，实际筹资成本为v 45500-7583.33=37916.67v 5、银行的实际筹资成本利率为r，则：v 2000000 r 91/360=37916.67v r=7.5%v 固定在远期利率上，控制了利率上升的风险。502、固定远期利率收益率v

31、 原理：预测利率下降，卖出。v 为固定投资收益率，投资者可卖出FRA，如结算日市场利率小于协定利率，该投资者可从买方收到现金支付，以对其较低利率进行补偿，将其收益率锁定在远期利率上。51例子v 某企业在3 个月后有一笔收入200 万美元，并预计收入后会立即用于3 个月期的投资，为防止利率下降的风险，该企业签订了协议金额200 万美元、期限“3 对6”的远期利率协议，协议到期日为90 天，并以卖方身份出现。若FRA的协议利率为7.5%，3 个月后的市场利率果真下降。则：v 1、该企业从FRA的买方获得利息补偿，为v（7%-7.5%）2000000 90/360/（1+7%90/360）=-250

32、0/1.0175=-2457 负号表示由买方支付利差。52v 2、该企业用市场利率进行投资，投资收益为2457（1+7%90/360）+（20000007%90/360）=37500v 3、若收益率为r，则该企业获得投资收益为v 2000000 r 90/360=37500v r=7.5%v 远期协议利率卖方能在市场利率下降时，将投资收益率固定在协议利率上，以防止利率下降的风险。53（五）FRA 的利弊分析v 优点v 缺点54优点v 灵活强v 交易便利v 操作性强55缺点v FRA 的信用风险大v FRA 为场外交易，不易找到交易对手。v FRA 和利率期货一样，虽避免了利率风险，但也放弃了可

33、能带来的额外收益的可能性。56（六）远期利率协议与利率期货的比较v 信用评级高的企业可优先考虑采用FRA，信用评级低的企业可优先考虑利用利率期货控制利率风险。v 现金流动压力大、现金流量不足的企业应优先考虑采用FRA，现金流量大的企业可优先考虑利用利率期货控制利率风险。v 如果套期保值的对象在金额、到期日上期货合约不匹配，则优先考虑采用FRA，如相匹配，则选利率期货。57Arbitrage of FRA and Forward MKTv 6-month EuroSF FRA one year from now 5.50%-5.625%v 6-month Eurodollar FRA one y

34、ear from now 4.25%-4.3750%v 1-year forward FX today$0.4995-0.50/SFv 18-month forward exchange rate today$0.4975-0.498/SF58Analysisv Option 1:(a)Borrow US$-12M from now;(b)convert to SF;(c)invest in SF money rate;(d)sale SF forward at 18-M.v Option 2:(a)borrow SF-12 M from now;(b)convert to US$,(c)invest in US money rate;(d)buy SF forward at 18 M.59