投资项目的财务分析研讨hiqx.pptx

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1、第七章 投资项目的财务分析$1 项目财务分析概述n 一、基本概念 建设项目的财务评价又称为企业经济评价，财务分析n 是从企业角度，根据国家现行价格和现行财税制度规定，分析测算拟建项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的获利能力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和合理性。n 建设项目的财务评价，主要是通过对各个技术方案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算和分析来论证建设项目财务上的可行性，并以此来判别建设项目在财务上是否有利可图。n 从财务上分析建设项目经济效益时，不仅要测算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同时还应测算、分析在不利

2、条件下，不利因素对建设项目经济效益的影响，进行建设项目经济效益的不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。二、财务评价的内容n 项目在财务上的生存能力取决于项目的财务效益和费用的大小及其在时间上的分布情况。n 项目盈利能力、清偿能力及外汇平衡等财务状况，是通过编制财务报表及计算相应的评价指标来进行判断的。二、财务评价的内容n 1.效益、费用数据的收集n Q、P、C等测算各年NCF的预测值n 2.编制财务报表n 基本报表辅助报表n 3.计算指标 NPV、IRR等n 4.分析财务效果 分析盈利能力、偿债能力n 5.不确定性分析三、财务评价的意义n 财务评价对企业投资决策、银

3、行提供贷款及有关部门审批项目(因加入WTO,已经大大放开)具有十分重要的意义。n 1财务评价是企业进行投资决策的重要依据。企业进行长期投资与从事生产活动的目标是一致的，主要是为了盈利。通过财务评价，可以科学地分析拟建项目的盈利能力，进而做出是否进行投资的决策。n 2财务评价是银行确定贷款的重要依据。银行是经营特殊商品货币的企业，其经营活动的主要目标是盈利。固定资产投资贷款具有数额大、风险大、周期长等特点，稍有不慎，就有可能不能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款本金。通过财务评价，银行可以科学地分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确定是否予以贷款。n 3财务评价是有关部门审批拟建项目的重要依据。在我国

4、国有经济占主导地位，国有企业投资项目的财务效益如何，不仅与企业自身的生存和发展息息相关，而且还会对国家财政收入状况产生影响，企业投资发生的损失最终会通过补贴、核销等形式转嫁给国家。因此，有关部门在审批拟建项目时，应将财务效益好坏作为决策的重要依据。n 4中外合资项目尤需财务评价。对中外合资项目的外方合营者而言，财务评价是作出项目决策的唯一依据。项目的财务可行性是中外合作的基础。中方合营者视审批机关的要求，需要时还要进行国民经济评价。四、财务评价的目的和任务财务评价的目的和任务主要有以下几个方面：n 1考察和论证拟建项目的获利能力。通过对建设项目的财务评价来判别该拟建项目是否值得开工兴建，考察该

5、建设项目各个技术方案的盈利性，考察拟建项目建设投产后各年盈亏状况，论证拟建项目建成投产后财务上能否自负盈亏、以收抵支有余，能否具有自我发展和自我完善的能力等等。n 2考察和论证拟建项目对贷款的偿还能力。对用贷款进行建设的项目必须从财务上分析其有无偿还贷款的能力，要测算贷款偿还期限。尤其是利用外资贷款的项目或技术引进的项目更要注意项目建成投产后的创汇能力、外汇效果及偿还能力等。n 3为企业制定资金规划，合理地筹措和使用资金。一个好的资金规划，不仅能够满足资金平衡的要求，而且要在各种可行的资金筹措和运用方案中选择最好的方案。n 4为协调企业利益和国家利益提供依据。当项目的财务效益与国民经济效益发生

6、矛盾时，国家需要采用经济手段予以调节。财务评价可以通过考察有关经济参数（如价格、税收、利率、补贴等）变动对分析结果的影响，寻找国家为了实施调控可以采用的方式和幅度，使企业利益和国家利益趋于一致。五、财务评价与可行性研究的关系n 可行性研究（Feasibility Study），又称可行性论证或可行性分析。顾名思意，可行性就是“可能性”的意思，也就是指“可以实现的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所谓可行性研究就是对拟建项目技术上、经济上及其他方面的可行性进行分析、论证和研究。其目的是为了给投资决策者提供决策依据，同时为银行贷款、合作者签约、工程设计等提供依据和基础资料。n 可行性研究是决策科

7、学化的必要步骤和手段，主要包括以下11个方面的内容：项目的背景和历史，项目产品的市场需求和拟建规模，资源、原材料、燃料及协作条件，建厂条件和厂址选择方案，项目工程设计方案，环境保护，企业组织、劳动定员和人员培训，项目实施计划和进度要求，投资估算及资金筹措，经济效益及社会效益评价，评价结论。n 从可行性研究内容可以看到，项目财务评价是项目可行性研究经济效益评价的重要组成部分和基础，它和国民经济评价共同构成完整的项目经济效益评价。六、主要评价指标 n（一）考察项目盈利能力类n 财务内部收益率（FIRR）：建设项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。它反映项目所占用资金的盈利率。与

8、ic 比较决定财务上是否可接受项目。投资回收期（Pt）财务净现值（FNPV）和财务净现值率（FNPVR）FNPVR=FNPV/IP IP 全部投资的现值n 投资利润率n 投资利税率n 资本金利润率（二）考察项目清偿能力类n 资产负债率Debt Ratio n 即负债比率负债/资产固定资产投资国内偿还期n 是指在国家财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设起利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间，即以最大能力偿还固定资产投资国内借款所需的时间。Id固定资产投资国内借款本金和建设起利息之和Pd固定资产投资国内偿还期（从借款年算起

9、，从投产年算起时要注明）Rt第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其他还款资金。n 流动比率n Current Ratio流动资产/流动负债n 速动比率n Quick Ratio（流动资产-存货）/流动负债n（三）考察项目外汇效果类n 财务外汇净现值FNPVF财务换汇成本与财务节汇成本七、境外上市公司财务指标n 1、偿债能力指标：n 1)资产负债率负债/资产n 2)资本（所有者权益借入资金）：n 资本负债率（Leverage Ratio）n 负债/总资本n 负债长期贷款短期贷款长短期股东贷款免息股东贷款n（与1的区别在于分子分母同时减去了无成本的负债）n 3）总资本（TC,total

10、capital）n TC股东资本长期贷款短期贷款股东贷款少数股东权益n 4）加权平均资本（WACC,weighted average cost of capital）n WACC是以企业各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定。用于计算项目净现值和IRR。2、盈利能力指标n 1）净利润：（PAT,profit after tax）PAT=EBIT利息所得税少数股东权益n 2）息 税 前 收 益（EBIT,earnings before interest and tax）n 即税前营业利润，是经营收入与经营费用的差额。n 息税前收益=经营收入-经营费用n 3）税折旧摊销前收

11、益（EBITDA,earnings before interest,tax,depreciation and amortization）n 息税折旧摊销前收益EBIT折旧摊销n 4）息税折旧摊销勘探前收益（EBITDAX,earnings before interest,tax,depreciation,amortization and exploration）n 息税折旧摊销勘探前收益EBIT折旧摊销勘探费用n 3、相对值指标n 1）已占用资本收益率（ROCE,return on capital employed）n ROCE税后经营收益/CEn 税后经营收益EBIT（1税率）n 2）平均已

12、占用资本收益率（ROACE,return on average capital employed）n ROACE税后经营收益/平均已占用（投入）资本n 平均已占用（投入）资本（期初已占用资本期末已占用资本）/2n 3）已占用（投入）资本（CE,capital employed）n CETC额外现金（含现金等价物）$2 费用、收益识别和 计量n 一、财务效益和费用的识别n 财务效益和费用的识别是项目财务评价的前提条件。n 效益和费用是针对评价目标而言的。效益是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是负效益。项目的财务目标是项目本身盈利最大化。因此，正确识别项目的财务效益和费用应以项目为界，以项目的

13、直接收入和支出为目标。n 对于那些由于项目建设和运营所引起的外部费用和效益，只要不是直接由项目开支或获得的，就不是项目的财务费用或效益。项目的财务效益主要表现为生产经营的产品销售（营业）收入；财务费用主要表现为建设项目投资、经营成本和税金等各项支出。此外，项目得到的各种补贴、项目寿命期末回收的固定资产余值和流动资金等，也是项目得到的收入，在财务评价中视作效益处理。$2 费用、收益识别和 计量 前提1.明确范围：企业内以项目为界，直接收支2.效益：TR 资产回收期末回收的残值、流动资金 补贴（鼓励扶持项目）3.费用：销售税金及附加、所得税、经营成本=TR-折旧、摊销-利息（折旧摊销是固定资产价值

14、分次转移到产品中，折旧期满，投资回收，不作为费用，否则与投资作支出重复计算现金流量表中不列，成本表中列）4.财务价格n 财务评价用的价格简称为财务价格，它是以现行市场价格体系为基础的预测价格。n 在进行项目的财务评价时，评价人员应根据项目的实际情况，实事求是地通过分析、论证加以确定。n 国内现行价格是指现行商品价格和收费标准，有国家定价、国家指导价和市场价三种价格形式(处在变革之中,如原油价格和成品油价的调节)。n 在多种价格并存的情况下，财务评价应采用预计最有可能发生的价格。但是要真正做到这一点，困难是很大的（原油价格预测是很难准的！）。n 寻求的财务价格是未来的市场价格，而要判断这个未来的

15、价格是相当困难的，国家的经济发展计划、经济政策、市场供求的变化，都有可能对它产生影响。导致价格变动的这类因素称为相对价格变动因素。n 另一类使价格变动的因素是物价总体水平的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）而引起的所有商品的价格以相同的比例向上浮动。n 预测财务价格除必须考虑前一类相对价格的变动因素外，原则上还应考虑后一类物价总水平的上涨因素。n 在财务评价中，对于价格变动因素，项目财务盈利能力分析和清偿能力分析原则上应作不同的处理。即：为了消除通货膨胀引起的财务报表上的“浮肿”利润，计算“实际值”的内部收益率等盈利能力指标，使项目与项目之间、项目评价指标与行业财务评价参数（不含通货膨胀的基准

16、收益率和基准投资回收期）之间具有可比性，财务盈利能力分析应采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础，并考虑了计算期内相对价格变化、但是不考虑物价总水平上涨因素的价格，计算财务内部收益率和投资回收期等指标；n 同时为了使项目投资估算、资金筹措及清偿能力的计算与项目实施中实际发生的数值相一致，清偿能力分析应采用时价（既考虑计算期内相对价格变化，又考虑物价总水平上涨因素）进行还本付息等财务平衡计算。n 结合我国情况，对物价总水平上涨因素可区别以下不同情况，分别作不同的简化处理：n（1）建设期较短的项目，两种分析在建设期内各年均可采用时价，生产经营期内各年均采用以建设期末（生产期初）物价总水平为基础、

17、并考虑生产经营期内相对价格变化的价格。n（2）建设期较长，确实难以预测物价上涨指数的项目，两种分析在计算期内均可采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础。仅考虑相对价格变化、不考虑物价总水平上涨因素的价格。但应就物价总水平变动因素对项目盈利能力的影响，进行敏感性分析。n 上述处理主要出于以下考虑：n 按国家规定，要打足投资，不留缺口。为此，在投资估算中要求考虑物价总水平的上涨因素，即预留涨价预备费。在财务评价中，建设期考虑物价总水平的上涨因素，各年采用时价，可与投资估算数保持一致。n 相对说来，建设时间较短，价格水平上涨指数预测比较容易；生产经营期时间较长，价格水平上涨指数预测难度较大。在生产

18、经营期不考虑物价总水平的上涨因素，可避免因测算不准人为地导致指标的虚假成分。n 当建设期较长时，在建设期内预测物价总水平的变化，同样存在因测算不准人为地导致指标虚假的问题。项目盈利能力分析和清偿能力分析在整个计算期内均不考虑物价总水平上涨因素，按基年（或建设期初）物价总水平确定财务价格，计算有关评价指标，可以在不同程度上避免这些实际上难以克服的困难。5.汇率n 如果项目涉及到从国外购买技术或涉及到设备、原料、产品等的进出口，则要使用外汇，在项目的财务评价中，应按一定的汇率标准折算为本国货币单位进行分析。在财务评价中，汇率采用国家公布的官方汇率为基础，若有外贸补贴，则应按实际结算的外贸外汇汇率计

19、算。二、项目计算期的确定n 项目计算期是可行性研究和项目经济评价中为进行动态分析所设定的期限，包括建设期和生产经营期（或使用期）。建设期是指项目资金正式投入工程开始，至项目建成投产止所需的时间。包括征用土地、场地准备、三通一平、施工图设计、设备订货、上建施工、设备安装调试、实物试车、试生产考核合格、竣工验收各阶段，具体年限根据项目实施计划确定。引进技术及设备项目，则自引进合同签订生效时开始。生产经营期分投产期和达产期两大部分。n 生产经营期的年限可根据产品寿命、主体装置的经济寿命等因素综合考虑确定。中外合资、中外合作、股份制企业也可以以合同章程规定的经营期作依据，但要取经济寿命期和合同经营期较

20、短者。n 项目计算期不宜定得太长，特别是新财务制度规定折旧年限缩短后，生产经营期一般以不长于12年一15年为佳，个别行业最长一般不宜超过20年，因为20年后净收益金额按折现法折算的现值数值相对较小，不致影响评价结论。n 对于某些水利、交通等服务年限很长的特殊项目，经营期的年限可适当延长，比如25年，甚至30年以上，具体计算期可由部门或行业根据本部门或行业项目的特点自行确定。n 对折旧年限较长的房屋建筑物，生产经营期末可将未折旧完的余额作为固定资产余值回收。计算期的年序以建设开始年作为第一年。$3 资金筹措n 资金筹措，也叫资金规划，它包括资金筹集和资金运用两个方面。前者主要是筹资渠道的选择和落

21、实，后者主要是投资使用的进度安排和计划。n 资金筹集不当或资金运用不合理都可能延误项目建设工期和影响经济效益，而且能否筹集到项目所需的足够数量的资金，是项目能否得以上马的重要因素和必要条件之一，因此，资金筹措是项目评估和可行性研究的重要内容。一、资金筹集n（一）资金来源渠道n 企业通过何种渠道、采用何种方式，以最低的成本筹集到项目所需的长期资金，关系到投资项目能否顺利实施及项目竣工后能否充分发挥作用，直接影响到企业投资效益的高低。为了经济有效地筹措资金，必须认真分析筹资渠道，掌握筹资决策的基本方法。n 在社会主义市场经济条件下，建设项目所需要的投资资金来源渠道（Sources of Funds

22、）是多方面的。随着投资体制改革的不断深化，金融资产更趋丰富，信用工具更趋多样，项目建设投资的筹资渠道将越来越广泛。n 从目前的实际情况看，建设项目的资金来源一般可从国内资金和国外资金两大范围来筹集;n 建设项目各种资金来源总体上看可以划分股权资金和债务资金两类。n 股权资金包括吸收直接投资、发行股票、企业的保留盈余资金；n 债务资金包括发行债券、借款、租赁融资等;各种筹资方式分述如下：n 1吸收直接投资n 按经营方式分，吸收直接投资包括二大类：一类是合资经营；另一类是合作投资经营。n 合作投资经营是契约式或合同式的合营。在这种经营方式下，双方的合作不以股权为基础，合作各方的投资或合作条件、收益

23、或产品的分配、风险和亏损的承担、经营管理方式，以及合作期满后的财产归属等合作事项，均由合作各方在鉴定的合作合同中规定。它是一种比较灵活的直接投资方式。n 合资经营则由出资各方共同组建有限责任公司，其特点是：共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏。出资各方可依法以货币资金、实物、工业产权等向联营企业投资，形成法人资本，投资方对所投人的资本负有限责任，并按资本额分配税后利润，享受所有者权益。2发行股票n 发行股票是股份有限公司筹集自有资本的方式。股票持有者是股份有限公司的股东，按股票的票面金额依法对公司承担有限责任，并依法享有权利。股票是一种所有权证书，股票的持有者就是公司的所有者之一；股票是一种

24、永不返还的有价证券，没有还本期限，持有者不能要求还本退股，要想收回投资，只能通过转让的方式将股份有偿转让给他人；股票的价格和收益具有不稳定性。n 股票通常有以下几种价值：n 票面价值，是在股票票面上所标明的每股金额，主要用来确定每股在公司股本中所占的份额和股东对公司所承担的最高经济责任限额。n 帐面价值，是指在公司帐面上的股票总金额，它大体反映每股所代表的公司净资产。n 市场价值，即市场价格，股票进入市场交易后，市场价格经常波动，往往与面值相差甚远。影响股票市场价格变动的因素很多，与其直接相关的因素是预期股息数额和同期银行存款利息率。股票价格与股利成正比，与利率成反比。n 3企业保留盈余资金n

25、 企业保留盈余资金的主要来源是折旧和税后未分配利润两部分。4发行债券n 债券是现代企业为筹集资金而发行的，承诺债权人按约定的期限还本付息的一种有价证券。我国企业要求发行债券，必须具备一定的条件，并经过有关部门批准。企业债券按不同的标志分类，有记名债券与不记名债券，担保债券与无担保债券，固定利率债券与浮动利率债券，一次到期债券与分次到期债券，可转换公司债券等。n 与股票相比，债券主要有以下特点：债券代表着一种债权债务关系，企业要按规定的日期还本付息，债权人无权参与企业的经营管理；无权参与企业的盈利分配。债券具有分配上的优先权，企业一般要在分配股息和红利之前，先偿还债券的本息。公司破产时，股东需在

26、偿还债券本息之后，才能收回一定的股资。这就使得债权投资的风险小于股票，因而要求的报酬一般也低于股票。n 债券的面值是发行企业必须归还的实际本金数额，它的市价受银行存款利息率变动的影响，存款利息率下跌时，债券价格一般要上升。由于银行存款利率不经常变动；因而债券的价格也不经常大起大落，而股票的价格与面值没有直接联系。5借款n 借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借人的资金，包括信用贷款、抵押贷款和信托贷款等，主要用于固定资产投资和流动资产投资。n 现代企业既可以向国内的政策性银行、商业银行、非银行金融机构申请贷款，也可以通过一定途径向国际货币基金组织、世界银行、国际金融公司、国际开发协会、亚

27、洲银行等申请贷款。6租赁筹资n 租赁是指出租人以租赁方式将出租物租给承租人，承租人以交纳租金的方式取得租赁物的使用权，在租赁期间出租人仍保持出租物的所有权，并于租赁期满收回出租物的一种经济行为。租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。现代租赁有金融租赁、经营租赁、平衡租赁三种筹资方式。二、资金筹措原则n 1确保资金合理需要量。确保拟建项目合理资金需要量，是从财力上保证项目建设顺利进行的基本条件，也是建设资金筹措的首要原则。如果筹集不到资金，项目再好也难以付诸实现，但资金过剩也会影响资金的使用效果。n 2确保资金按时供应。资金的筹措不仅要从数量上保证项月建设正常的合理需要，同时还要充分估量资金供应

28、时间上的协调一致。因为在项目建设全过程中所需资金在时间上是不均衡的，因此，必须考虑筹资供应的时效性原则。n 建设期3年：20%，40%，40%n 3筹资费用要适当。无论哪一种筹资渠道、筹资方式，筹资总是要付出一定的代价。因此，在筹集项目资金时，要充分考虑筹资费用（利息），计算资金成本的高低，使得项目的财务状况处于有利地位，与此同时，还必须充分考虑项目财务风险的大小，充分估量项目经营上的安全性。因为资金成本的高低与财务风险的大小具有一定的相关性。三、资金成本与筹资方案优化n 资金成本（Cost of Capital）就是建设项目取得和使用资金而支付的各种费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。股

29、利、利息等属于占用费用，占用费用主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。n 计算 筹资方案优化n 不同来源的资金成本不同，某个组合资金成本最低，则实现了筹资方案优化。n 指加权平均成本最低。n 注意：便宜的并不是越多越好，美中来源的资金成本会随着所占比重而；n 如：长贷股票，一般长贷成本股票（风险小）；n 如果企业资金总额中长贷占90%，股票10%，再贷款则成本，风险大，同时股票成本，总成本，所以应减少贷款，增加股本。四、资金结构与财务风险n 1.含义n 所谓资金结构是指建设项目所运用的资金的来源及其数量构成。n 财务风险则是指与资金结构有关的风险。n 资金来源不同，所需付出的

30、代价也不同，资金结构必然不同。n 自有资金（Equity Capital）是指投资者缴付的出资额，包括资本金和资本溢价。资本金是指新建项目设立企业时在工商行政管理部门登记的注册资金。根据投资主体的不同，资本金可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金及外商资本金等。最基本的资金结构n 最基本的资金结构是借入资金和自有资金的比例，以债务股权比率表示。n 一般说来，在有借贷资金的情况下，全部投资的效益与自有资金的投资效益是不相同的，以投资利润率指标来说，全部投资的利润率一般不等于贷款利息率。这两种利率差额的后果将为企业自有资金所承担，从而使自有资金利润率上升或下降。2.建设项目资金来源资金总额自有资

31、金接受捐赠借入资金资本金（注册资金）资本溢价资金公积金长期借款流动资金借款其他短期借款3.财务风险n K=k0+kL K全部投资，K0自有,KL贷款，RL贷款利率n R0=(KR-KLRL)/K0 R0-自有资金收益率n=R+KL/K0(R-RL)n RRL,R0R,KL，R0 n RRL,R0R,KL，R0 n 说明R0与R的差被KL/K0杠杆放大；n KL/K债务比n 结论：RRL时，不宜多贷款，越多越亏五、资金偿还n 资金的筹集必须考虑如何偿还的问题。在项目投资的资金构成中，贷款普通占有相当大的比重，对贷款资金使用者来说，自然关心自身偿还债务的能力；对于资金提供者来说，必须关心借出的资金

32、能否如期回收本息。因此，偿债能力分析是项目财务评价中必一项重要内容。1贷款偿还方式n 国内外贷款偿还方式有许多种，主要方式有：n（1）等额本金法：每期偿还相等的本金和相应的利息。n 例：项目期初借款100万元，5年期，年利率10%n 还本Cpt=D/n,t=1,2,n=100/5=20n 付息It=D-D(t-1)/ni,t=n=10n I1=100-100(1-1)/5*10%=10n I2=100-100(2-1)/5*10%=8n 1 2 3 4 5还本 20 20 20 20 20付息 10 8 6 4 2n（2）等额摊还法：每期偿还的本利额相等，但各年偿还的本金利息是不等的，偿还本金

33、的比例将逐年增多，支付利息的比例将年减少。n 例：项目期初借款100万元，5年期，年利率10%n 特点：每年偿还金额相等(本金+利息)n 本金不一定相等n I1+Cp1=I2+Cp2=I3+Cp3=In+Cpnn It+Cpt=D(A/P,i,n)=A,t=1,2,nn I1=Din Cp1=D(A/P,i,n)-Din I2=(D-CPi)in Cp2=D(A/P,i,n)-I2n Cpt=A(P/F,i,n-t+1)n It=A-Cptn It+Cpt=A=D(A/P,i,n)n It=A(P/A,i,n-t+1)in Cpt=A-Itn It=A-Cptn Cpt=A(P/F,i,n-t

34、+1)n A=D(A/P,i,n)=100(A/P,10%,5)=26.38n I1=100*10%=10n Cp1=26.38-10=16.38n I2=(100-16.38)*10%=8.362 n Cp2=26.38-8.362=18.02n I3=(83.62-18.02)*10%=6.56 n Cp3=26.38-6.56=19.82n I4=(65.6-19.82)*10%=4.58 n Cp4=26.38-4.58=21.8n I5=(45.78-21.8)*10%=2.4 n Cp5=26.38-2.4=23.98计算期第三年还本利息总额中利息本金分别为：n I3=A(P/A,

35、i,n-t+1)In=26.38(P/A,10%,5-3+1)10%=6.56n Cp3=A-I3=26.38-6.56=19.82n Cp3=A(P/F,i,n-t+1)n=26.38(P/F,10%,3)=19.82n I3=26.38-19.82=6.56n 计算期第四年还本利息总额中利息本金分别为：n Cp4=A(P/F,i,n-t+1)n=26.38(P/F,10%,5-4+1)=21.8n I4=26.38-21.8=4.58n（3）等额利息法：每期付息额相等，期中不还本，最后一次归还本金和当期利息。n 例：项目期初借款100万元，5年期，年利率10%n 付息It=D*i,t=1,

36、2,n=10%*100=10 n 还本Cpt=0,t=1,2,n-1 n 还本Cpt=D,t=n 1 2 3 4 5还本 100付息 10 10 10 10 10n（4）“气球法”：期中任意偿还本利，至期末全部还清。n（5）一次性偿付法：最后一期偿还本利。n 例：项目期初借款100万元，5年期，年利率10%n 付息It=0,t=1,2,n-1=0,t=1-4n 付息It=D(1+i)n-1,t=n=61.05,t=5n 还本Cpt=0,t=1,2,n-1=0,t=1-4n 还本Cpt=D,t=n=100,t=5n（6）偿债基金法：每期偿处罚款利息，同时向银行存入一笔等额现金，到期末存款正好偿还

37、贷款本主。n 国外常用偿还贷款本利的方式有两种，一种是等额偿还本金，息照付但逐年减少（等额本金法）；另一种是等额偿付本金和利（等额摊还法）。两种方式不仅还款金额不同，而且还款总额也同，后者的还款总额大于前者，但后者初期偿还金额少，对于那些初期偿还能力小的项目来说，后一种还款方式还是比较有利的。企业要通过分析，选择最有利且可能的还款方式。n 贷款利息如果按实际提贷、还贷日期计算将十分繁杂。为了讨论计算，根据（建设项目经济评价方法与参数）（第二版）中的有关规定，当年借款均在年中支用，按半年计息，其后年份按全年计息；还款当年按年末偿还，按全年计息。n 2贷款偿还的资金来源n 实行“拨改贷”后，按照现

38、行制度，投资贷款还本付息的资金来源主要有折旧费、摊销费和未分配利润。国内和国外同时贷款时，除特殊情况外，一般应优先偿还国外贷款；国内不同利率的多种贷款偿还，一般按合同规定的顺序偿还；无合同明确规定时，按各种投资比例同步偿还。n 如果项目借款全部按债权人的要求，在一定年限内分期等额还本付息，或者分期等额偿还本金利息照付，那么在某些年份，往往会出现折旧费、摊销费和未分配利润之和不足以按期偿还本金的情况。此时，不足的还款资金一般要由短期借款来解决。这部分短期借款的利息也要进行计算，并计入总成本费用中的财务费用。另外，在某些年份，要根据需要和可能分期偿还短期借款本金，其资金来源为折旧费、摊销费和未分配

39、利润的一部分。投资进度安排n 投资进度安排也叫资金使用计划或资金运用计划。资金如何运用是一个很重要的问题，尽管项目贷款总额和贷款利率相同，但所付利息数额却会随用款计划安排的不同而大不一样。因为，由于资金时间价值的影响，贷款占用越早，占用时间越长，所付利息就越多。n 投资安排向后移能节省资金，从而提高项目的经济效益。但实际上，投资的安排是不以人们的主观意志为转移的，它受到项目实施计划的制约。因此，我们所说的投资安排向后移的指导思想，并不是脱离实际的向后移，而是在科学的项目实施计划的基础上，在保证正常施工条件下的尽可能晚的投资安排。安排投资进度时，应遵循以下原则：n 可靠性原则，就是要保证项目建设

40、的资金来源，资金来源无保证的投资进度安排是不可取的。n 合理性原则，即分年度投资计划与工程建设进度安排必须具备科学性和客观性。如果工程进度违背了事物本身规律和实际，或者分年度投资计划与工程进度计划脱节，则此投资进度安排必然是不合理的。n 经济性原则，就是要选择达到同样建设目的支付外汇和人民币利息最少的投资进度安排，为国家节约更多的外汇。亦即，自有资金及贷款利率低的尽可能靠前安排；贷款利率高的尽可能靠后安排。而还款时则恰恰相反。经济性原则以可靠性原则、合理性原则为基础，是三个原则的核心。$4 财务基础数据与财务报表编制n 一、财务基础数据n 建设项目财务评价的实质是对基础数据的加工，使其系统化。

41、表格化，以最终计算评价指标来反映项目的本质状况。因此，财务基础数据是制约和影响项目经济效益好坏的基本依据，在对拟建项目财务评价中，应对各项财务基础数据进行认真、细致、科学的测算和审查。这类基础数据主要包括：n 1项目产品方案及生产规模；n 2项目实施进度及计算期；n 3项目固定资产投资、流动资金及分年度使用计划；n 4资金筹措方案及贷款条件，包括贷款利率、偿还时间、偿还方式；n 5职工人数及工资总额；n 6项目产品成本及销售收入、销售税金；n 7财会、金融、税务及其他有关规定。二、会计报表的内容n 资产负债表 Balance Sheet B.Sn 利润表 Income Statement I.

42、Sn 现金流量表 Cash Flow Statement CFSn 资金来源与运用表 Statement of Sources and Application Of Funds 1.资产负债表 B.Sn 资产=负债所有者权益n Assets=Liabilities+Owners Equityn 流动资产 Current assetsn 现金 Cash n 应收账款 Accounts receivablen 存款 Inventoryn 固定资产 Fixed assetsn 净值 Net Book Valuen(固定资产原值-累计折旧)n 直线折旧 Straight-line Depreciati

43、onn 负债n 流动负债 Current Liabilitiesn 应付账款 Account Payablen 长期负债 Debtn 所有者权益 Shareholders Equityn 实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润流动资产固定资产流动负债长期负债所有者权益流动资产流动负债=营运资本Working Capitals(流动资金)资本投资包括固定资产投资和流动资金流动资金：期初投入，项目结束全部收回2.利润表 I.Sn 收入-费用=利润n 主营业务收入 Revenues Salesn 主营业务成本 Costs of goods sold3.现金流量表 CFS编制n 现金流量表（Cash

44、 Flow Statement）是反映项目计算期内各年的现金收支（现金流入和现金流出），用以计算各项动态和静态评价指标，进行项目财务盈利能力分析的主要报表。n 按投资计算基础的不同，现金流量表可分为全部投资现金流量表和自有资金现金流量表。1现金流量表（全部投资）n 全部投资现金流量表不分投资资金来源，以全部投资作为计算基础，用以计算全部投资所得税前及所得税后财务内部收益率。财务净现值及投资回收期等评价指标，考察项目全部投资的盈利能力。n 所谓全部投资是指建设项目所需的固定资产投资、固定资产投资方向调节税和流动资金之和，不含建设期利息。也即现金流量表（全部投资）的现金流出项中没有建设期利息，经营

45、成本中也不包括任何利息（指固定资产投资借款在生产期应支付的利息及流动资金借款利息）。相当于假定全部投资均为自有资金。这样设置现金流量表来计算全部投资财务内部收益率，旨在考察项目本身的获利能力。n 按照全部投资财务内部收益率的这种计算方法可以把项目置于同等的资金条件下，这样就便于同部门或行业规定的基准收益率进行比较，从而得出项目财务可行性的结论。同时也便于项目方案间的相互比较。n 现金流量表的年序为1，2，n，建设开始年作为计算期第一年，年序为1。为了与复利系数表的年序相对应，在折算计算中，采用年末习惯法。即年序1发生的现金流量按（1i）折现，余类推。现金流量计算n 三个环节：投资期 生产期终结

46、1.初期投资n 现金流出：n 固定资产投资n 流动资产投资n 2.生产期n 现金流入：销售收入n 现金流出：n 1)经营成本（付现成本）=n 总成本费用-折旧和摊销 折旧非CI,是配比的摊销 n 总成本费用=产品销售成本期间费用n 2)销售税金及附加n 3)所得税生产期净现金流量n NCF=销售收入-经营成本-销售税金及附加-所得税n n=销售收入-总成本费用折旧-销售税金及附加-所得税n n=利润总额-所得税折旧n n=净利润折旧3.终结期(项目结束时)n 现金流入：n 1)固定资产余值回收n 不按账面值回收时，影响所得税 n 2)流动资金回收n 3)其他营业外收入n CO:其他营业外支出例

47、：某项目总投资1350万元，其中固定资产投资1000万元，流动资金350万元，均于第一年初投入使用，当年建成投产，生产期10年，每年销售收入800万元，年经营成本400万元，销售税金及附加80万元，固定资产投资全部形成原值，采用直线折旧，折旧期10年，残值率5%，所得税率40%。i0=12%,Tb=6年n 评价项目是否可行？初现金流量(0时点)万元n 固定资产投资 1000n 流动资金 350n CO 1350n NCF-1350生产期现金流量 万元n 净现金流量=净利润折旧n 年折旧=(1000-1000*0.5)/10=95n 利润总额=销售收入-总成本费用-销售税金及附加n=800-(4

48、00+95)-80=225n 所得税=225*40%=90n 净利润=225-90=135n 净现金流量=135+95=230终结期n CI:n 固定资产余值回收：1000*5%=50n 流动资金回收：350n NCF1=50+350=400n NCF:=230+400=630（终结期CI）n 230每年都发生的n 400只有最后一年出现的年份 0 1-9 10现金流入 销售收入 800 800固定资产余值回收 50流动资金回收 350CI 0 800 1200现金流出 固定资金投资 1000流动资金投资 350经营成本 400 400销售税金及附加 80 80所得税 90 90CO 1350

49、 570 570NCF-1350 230 630计算n NPV=-1350+230(P/A,12%,9)+630(P/F,12%,10)=78.340IRR=13%12%(NPV=0,IRR=13%)Tp=1350/230=5.876年所以项目可行！计算项目现金流量注意问题：n 1.沉没成本 n Sunk Costs不是项目的现金流；n 过去已经发生的，与当前项目决策无关的成本支出。n 2.机会成本n Opportunity costs是项目的现金流；n 如某材料仓库可卖60万元，即机会成本 2现金流量表（自有资金）n 自有资金现金流量表是从投资者角度看问题，以投资者的出资额作为计算基础，把借

50、款本金和利息支付作为现金流出，用以计算自有资金财务内部收益率、财务净现值等评价指标，考察项目自有资金的盈利能力。n 从所有者的角度，分析所有者的投资效益情况。n 一般投资者在投资决策时，都对投资应能获得的收益水平有一个最低期望值，即目标收益率。计算所得的自有资金财务内部收益率大于或等于该目标收益率，是投资者决定投资的必要条件。项目自有资金(资本金)现金流量计算n 与全投资现金流量的主要区别：n 此表n 将借款作为项目的现金流入；n 还本付息作为项目的现金流出。例n 上例中固定资产投资中50%是长期贷款，借款期10年，年利率8%，采用等额还本付息。n 流动资金投资的40%为借款，借款利率5%，第