证券市场低效率的根源：制度缺陷.docx

《证券市场低效率的根源：制度缺陷.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券市场低效率的根源：制度缺陷.docx（6页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 【证券市场线】证券市场低效率的根源：制度缺陷 更新时间：2023-09-13 来源：财经金融 财经金融专业就业前景9篇 财经金融专业就业前景9篇 2023-03-16 审计学论文2023字 2023-07-06 陈锡联_陈锡文：全面对待中国粮食问题 2023-05-23 【新农村建立补偿】新农村建立对金融效劳的需求 2023-05-23 陈锡联|陈锡文：中国农村的五大问题 2023-05-22 【-财经金融】 证券市场低效率的根源：制度缺陷公布时间：2023-5-1：(一)问题的提出：中国证券市场的低效率1对证券市场低效率讨论的一般性回忆。证券市场效率，始终是证券市场进展中的核心问题，也是金

2、融讨论的重要课题。在金融经济理论中，关于证券市场效率问题最有影响力的理论应首推EFFama在1970年提出的“有效率市场假说”(EfficientMarketHypothesis)。该假说认为，若证券市场在价格形成中充分而精确地反映全部相关信息，则称该市场为有效率的。若证券价格并不由于向全部证券交易参加者公布了信息集中而受到影响，那么就说该市场对信息集是有效率的。换言之，能够有效地利用经济、金融等各方面信息的证券市场，就是“有效率市场”。标准而言，假定不同的相关信息被渗透到证券价格中，根据证券市场上信息集的三种不同类型将市场效率划分为三种：(1)弱态有效市场(WeakformEMH)：是指信息

3、集只包括价格历史序列中的价格和信息；(2)半强态有效市场(SemistrongformEMH)：是指现时的股票价格不仅表达全部历史的价格信息，而且反映全部与公司证券有关的公开有效信息；(3)强态有效市场(StrongformEMH)：是指市场价格充分反映有关公司的任何为市场交易参加者所知晓的全部信息。“有效率市场假说”提出之后，引发了大量关于反映在证券价格中信息的质量和数量的实证讨论。经过大量实证分析，大多数检验结果说明，兴旺国家的证券市场符合弱态有效和半强态有效。但是，强态有效市场理论并不成立。随着中国证券市场的建立与进展，国内学者对我国证券市场的效率问题赐予了积极性关注。由于我国证券市场的

4、主体是股票市场，大量证券市场有效性检验主要是以股票市场为检验对象。从中国的现实状况看，市场有效性的检验主要集中于是否弱式有效；从实证支持分析，1993年以前的讨论数据得出的结论是非市场有效，此后的讨论大多支持弱式有效；这反映了中国证券市场存在明显阶段性变化。此外，一些学者对中国证券市场若干时间区间段的子样本实证分析，结果也说明证券市场效率随进展阶段而不断提高，如吴世农(1994，1996)、宋颂兴和金伟根(1995)、陈小悦等(1997)。近年来，国内学者对实证支持的中国证券市场弱式有效性推断存在广泛争议。戴国强等(1999)认为，国内学者对市场有效性检验仍主要停留在随机游走模型上，但满意随机

5、游走模型只能是市场有效的充分条件，而非必要条件。魏玉根(2023)认为证券市场有效性应是市场特别收益的随机性，而不是证券价格变动的随机性，并对能否得出中国证券市场弱式有效则应视为一个有待进一步讨论的问题。王开国(2023)对中国证券市场复合收益率进展检验，实证结果发觉中国证券市场的定价机制不完全，呈弱有效性态式。在此有必要指出的是，证券市场的效率是否通过市场有效性来反映，市场有效性是否是检验证券市场效率的惟一指标，这一指标能否对中国证券市场的效率具有完全的解释力量?我们认为，理解这一问题的关键，在于如何界定证券市场效率的内涵。2证券市场效率：是市场有效性还是资源配置效率?从金融讨论领域中，金融

6、效率是一个特别关键性范畴，但目前学术界没有对此给出一个权威性、全都性、明确性内涵。有的学者认为，金融效率是“金融运作力量的大小”；也有学者认为，金融效率是指“金融资源的配置到达帕累托最优的状态”。尽管金融效率还没有统一性涵义，但有一点是确定的，经济学中效率的根本涵义是资源配置效率。相应地，证券市场效率应为金融资源的配置效率，即资金的有效发动与金融资源的高效利用。前者是指该种融资以最低的本钱为资金需求者供应金融资源的力量；后者是指其能将稀缺的资本安排给进展最优化“生产性”使用的投资者，相当于托宾提出的功能效率。针对证券市场作为资本市场的主体与核心，学术界对证券市场效率问题的探讨主要是从资本市场有

7、效运行效率角度进展分析的。在有效市场理论中，“有效”在多种场合中用于描述资本市场的运行特征。“一个资本市场假如在确定资产价格中能够使用所获得的全部信息，它(从信息上说)就是有效率的。”然而在详细分析中，该理论将证券市场区分为有效运行(内部有效)和有效定价(外部有效)两种类型。证券市场的运行效率是指证券市场价格是否有效、完全、精确地反映市场信息，并以此通过价格机制将金融资源从储蓄者手中向生产者手中转移。没有有效运行效率，定价效率也就难以到达。假如存在政府对市场的过度干预、证券价格的人为操纵、市场信息的不完全、对潜在投资者市场的准人限制等因素，那么，这样的市场运行确定是低效率甚至是无效率的。与此相

8、对应，这样的市场必定导致证券市场错误的定价和稀缺资金的逆配置。而错误的标价必定导致资本错误地安排到生产效率相对较差的企业或行业，并最终提高效率较高企业的资金本钱。证券市场的定价效率，实质就是金融资源的配置效率，是指证券市场通过对证券价格的定价，使证券市场的收益率等于厂商和储蓄者的边际收益率，从而使稀缺的储蓄(金融资源)被配置到有效率的生产性投资上。市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的全部可获得的信息，这就是说，证券的有关信息会很快地在证券价格中得到反映。在有效率的证券市场，价格充分和瞬时地反映着全部可以获得的相关信息，证券价格是资本配置的精确信号，不存在使投资者持续获得高于市场平均收

9、益率现象；它只能使投资者收益率与市场平均收益率之间存在较小的随机差异，并且其差异范围通常包含在交易费用之中。尽管有效资本市场理论为很多人所推崇并得到相当局部的实证支持，但在现实中这一理论仍旧面临很多冲突与难题。根据国外成熟的资本市场理论，市场有效性本身就是证券市场效率。由于在有效率的市场中，通过证券市场的价格机制与信息机制，完全可以实现资源的优化配置。这样，根据资本市场有效理论，中国证券市场效率则是低效率，甚至是无效率的。但是，这能否说明中国证券市场的整体效率是低效率或无效率的?我们认为，这种简洁推断是值得商榷的，单纯用市场有效性理论难以对中国证券市场效率做出合理性解释。从证券市场效率的第一重涵义，即资源发动力量分析，中国证券市场在短短的十年期间发挥了强有效的资源发动功能，实现了传统经济下银行主导型融资制度向市场经济条件下证券市场融资制度的有力切换，社会主义市场经济融资制度框架根本建立起来。但是，从证券市场效率的其次重涵义上讲，中国证券市场运行效率低下，还不能有效反映市场信息，股票市场资源配置的定价机制与信息传导功能还没有充分发挥，社会资源无法有效配置成为证券市场低效率的主要表达。所以，证券市场效率的度量不能简洁地视为市场有效性，还必需从资源配置效率角度考察。(二)证券市