第7章衍生投资工具cqfh.pptx

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1、1v第一节 金融衍生工具概述v第二节 金融远期合约v第三节 期货市场v第四节 期权v第五节 其他衍生金融工具第七章 金融衍生工具市场第一节 金融衍生工具概述2一、一、The Nature of DerivativeswA A derivativederivative is an instrument whose is an instrument whose valuevalue depends on the depends on the valuesvalues of other more basic of other more basic underlyingunderlying varia

2、bles variableswExamples of Examples of DerivativesDerivativesw w Forward Contracts(or Forwards)Forward Contracts(or Forwards)w w Futures Contracts(or Futures)Futures Contracts(or Futures)w w Swaps Swapsw w Options Options3金融衍生工具（Derivatives）指价值依赖于其他基础标的资产的各类合约的总称。根据交易方式和特点，分为远期、期货、期权和互换根据标的资产不同：股票衍生

3、工具、利率衍生工具、货币衍生工具、信用衍生工具一、金融衍生工具的含义一、金融衍生工具的含义4n对金融衍生工具含义的理解包含四点：对金融衍生工具含义的理解包含四点：金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具具有不确定性和高风险性1、金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的它包含两层意思：一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。2、金融衍生工具是对未来的交易 金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选

4、择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。3、金融衍生工具具有杠杆效应 金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。4、金融衍生工具具有不确定性和高风险性 金融工具价格不确定 交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险 因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的流动性风险。因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险 因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失的运作风险

5、。因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法律风险。“327”国债期货事件钩沉 事件背景事件背景v v 1992 1992年 年12 12月 月28 28日，上海证券交易所 日，上海证券交易所(上交所 上交所)首先向证券商 首先向证券商自营推出了国债期货交易。自营推出了国债期货交易。v v 1993 1993年 年10 10月 月25 25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期 与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。货交易。v v 1994 1994年至 年至1

6、995 1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国 年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到 债期货的交易场所从两家陡然增加到14 14家 家(包括两个证券交 包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及 易所、两个证券交易中心以及10 10个商品交易所 个商品交易所)。v v 由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货 由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。v v 1994 1994年全国国债期货市场总成交量达 年全国国债期货市场总成交量达2 2 8 8万亿元

7、。万亿元。事件回放v“327327”国债是指国债是指19921992年发行、年发行、19951995年年66月到期兑月到期兑换的换的33年期国债。年期国债。v 1992199219941994年中国面临高通货膨胀压力，银行储年中国面临高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。行，对已经发行的国债实行保值贴补。v 保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成了了“3

8、27327”国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。v 以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在“327327”国债国债期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托投资公司投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。v 当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对“327327”国债进行国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生(万国证券的总裁万国证券的总裁)就是不信这个邪。就是不信这个邪。v管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理：v 国家财政

9、力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴“327327”国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，而且而且19931993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。v 到到19951995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在出手，联合辽国发等一批机构在“327327”国债期货国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。合约上重仓持有空单，且

10、大大超过规定持仓的限量。v v 1995 1995年 年2 2月 月23 23日，传言得到证实，财政部确实要对 日，传言得到证实，财政部确实要对“327 327”国债进行贴息。国债进行贴息。v v 当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多 当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来，用 方，一路掩杀过来，用 80 80万口（每口面值 万口（每口面值20000 20000元人民币 元人民币的国债 的国债）将前一天）将前一天148.21 148.21元的收盘价一举攻到 元的收盘价一举攻到148.50 148.50元，接 元，接着又以 着又以120 120万口攻到

11、万口攻到149.10 149.10元，又用 元，又用100 100万口攻到 万口攻到150 150元，下 元，下午攻到 午攻到151 151 98 98元。元。v v 面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形 此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，势大变，“327 327”国债在 国债在1 1分钟内竟上涨了 分钟内竟上涨了2 2元，元，10 10分钟后共 分钟后共上涨了 上涨了3.77 3.77元 元!v v 这意味着什么 这意味着什么?“327 327”国

12、债每上涨 国债每上涨1 1元，万国证券就要赔 元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在 进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在下午 下午4 4：22 22分开始出手，先以 分开始出手，先以50 50万口把价位从 万口把价位从151.30 151.30元轰到 元轰到150 150元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到 元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148 148元，最后一个 元，最后一个730 730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到 万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到 147.40 147.40元。元。v v v“327327

13、”国债期货收盘时价格被打到国债期货收盘时价格被打到147.40147.40元。元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。为巨额盈利。v 但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。v 收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：v 2323日日1616时时2222分分1313秒之后的所有秒之后的所有“327327

14、”国债期货国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。成交量和持仓量的范围。v 经过此调整，当日国债成交额为经过此调整，当日国债成交额为5 4005 400亿元，当日亿元，当日“327327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格的一笔交易价格151.30151.30亿元。亿元。v 如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔赔6060亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚

15、面算数，万国证券赚4242亿元。第二天，万国证券门亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。前发生了挤兑。v 33个月后，国债期货市场被关闭。个月后，国债期货市场被关闭。55个月后，管金个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。腐败等。v 在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了，万国证券也和申银证券合并了。人了，万国证券也和申银证券合并了。15二、金融衍生工具的特点n金融衍生工具的交易成本较低金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避

16、风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。投机者所喜好并迅速发展的原因之一。16二、金融衍生工具的特点金融衍生工具设计具有灵活性交交易易者者参参与与金金融融衍衍生生工工具具的的交交易易大大致致有有以以下下目目的的：有有的的是是为为了了保保值值；有有的的是是利利用用市市场场价价格格波波动动风风险险进进行行投投机机牟牟取取暴暴利利；有有的的是是利利用用市市场场供供求求关关系系的的暂暂时时不不平平衡衡套套取取无无风风险险的的额额外外利利润润。金金融融衍衍生生工工具具的的设设计计可可根根据据各各种种参参与与者者所所要要

17、求求的的时时间间、杠杠杆杆比比率率、风风险险等等级级、价价格参数的不同进行设计、组合、拆分。格参数的不同进行设计、组合、拆分。17二、金融衍生工具的特点n金融衍生工具具有虚拟性金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性。值，具有虚拟性。18三、金融衍生工具的种类1按照金融衍生工具自身交易方法分类 金融远期（金融远期（Forwards）金融期货（Financial Futures）金融期权（Financial Options）金融互换（Fin

18、ancial Swaps）2、按照基础工具种类的不同分类股权式衍生工具（Equity Derivatives）指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。货币衍生工具（Currency Derivatives）指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。19 利率衍生工具（Interest Derivatives）指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。信用

19、衍生工具：(Credit Derivatives）以贷款或者债券的信用状况为基础的衍生金融工具。包括信用违约互换、总收益互换、信用联系票据、信用价差期权20213、按照金融衍生工具交易性质的不同分类远期类工具（Forward-Based Derivatives）在这类交易中，交易双方均负有在将来某一日期按一定条件进行交易的权利与义务，双方的风险收益是对称的。属于这一类的有远期合约（包括远期外汇合约、远期利率协议等）、期货合约（包括货币期货、利率期货、股票指数期货等）、互换合约（包括货币互换、利率互换等）。22选择权类工具（Option-Based Derivatives）在这类交易中，合约的买

20、方有权根据市场情况选择是否履行合约，而合约的卖方则负有在买方履行合约时执行合约的义务。因此，双方的权利、义务以及风险收益是不对称的。属于这一类的有期权合约（包括货币期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等），另有期权的变通形式，如认股权证（Warrants）、可转换债券（Convertibles）等等。23 四、金融衍生工具的功能定位金融衍生工具的功能 1.转化功能。这是金融衍生工具最主要是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以实存在的基础。通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流动现外部资

21、金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。营资金的转化。24 2.定价功能。在金融衍生工具交易中，在金融衍生工具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的交易，在这种交易活动中，通过产品的交易，在这种交易活动中，通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。产品形成统一的市场价格。25 3.3.规

22、避风险功能规避风险功能 金融衍生工具恰是一种系统性风金融衍生工具恰是一种系统性风险转移工具。金融衍生工具恰是一险转移工具。金融衍生工具恰是一种系统性风险转移工具，主要通过种系统性风险转移工具，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。套期保值业务发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险经济风险，起到降低国家政治风险的作用。的作用。风险的分类 系统性风险即市场风险,即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利

23、率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除,因此又被称为不可分散风险。非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，也称可分散风险。274.赢利功能投资人 投资人纪经人 纪经人 5.资源配置功能28五、金融衍生工具产生的背景和影响（一）金融衍生工具产生的背景 1.全球经济环境的变化 2.新技术的推动 3.金融机构的积极推动 银行在面临巨大市场竞争压力 下拓展新的业务 银行国际监管的外在压力迫使银行积极实现赢利方向的转移 4

24、.金融理论的推动29（二）金融衍生工具对金融业的影响1.促进了基础金融市场的发展一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格期，这一功能客观上有利于基础金融工具

25、市场价格的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。302.推进了金融市场证券化的发展证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和债务关系。金融市场证券化是债务关系。金融市场证券化是2020世纪世纪8080年代以来国年代以来国际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银行及其他金融机构、公司

26、和政府部门等提供新型证行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、灵活多样的交易形式。灵活多样的交易形式。313.为货币政策的制定提供参考央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使得金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影得金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金融衍生工具市场的发展，

27、可以促使货币政策的传导融衍生工具市场的发展，可以促使货币政策的传导更为有力，加速货币政策的传导时效。更为有力，加速货币政策的传导时效。324.对金融业的不利影响第第一一，金金融融衍衍生生工工具具的的应应用用，加加大大了了整整个个国国际际金金融融体系的系统风险。体系的系统风险。第第二二，金金融融衍衍生生工工具具的的应应用用，加加大大了了金金融融业业的的风风险险。金金融融机机构构为为了了扩扩大大利利润润来来源源，大大力力发发展展表表外外业业务务，从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大。从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大。第第三三，金金融融衍衍生生工工具具的的应应用用，加加大大了了金金融

28、融监监管管的的难难度。度。33六、金融衍生工具市场的沿革与发展前景历史回顾 最早的期货型合约是芝加哥期货交易所（CBOT）1851年诞生的未到期执行合约。现代期权合约1637年出现于荷兰，源于郁金香热。互换合约的历史最短，源于1981年所罗门兄弟公司为IBM公司和世界银行安排的一次货币互换。34 1972年，美国芝加哥交易所的IMM率先推出英镑、德国马克等六种国际货币的期货合约。1981年，场外交易中出现了货币互换交易，利率互换交易紧随其后。1982年，货币期权交易、股指期货交易在费城股票交易所和堪萨斯交易所相继问世。1986年至1994年的近十年间，金融衍生工具市场经历了一个迅速扩张的时期，

29、一跃成为主要的国际金融市场之一。35 20世纪中后期，对欧洲货币联盟认识的变化引起欧洲各国利率、汇率走势的剧烈变动。美元对日元汇率的几次大幅震荡、亚洲金融危机以及以美国为代表的主要股票市场指数的增长,都为金融衍生工具交易的扩张提供了强大的动力。1999年，欧元正式启动，刺激市场开发出了一系列和欧元相关的新型衍生品合约。伴随着金融衍生工具的发展，金融机构在风险管理上也取得了很大进步，相应地开发出了许多用于风险管理的复杂数学模型和软件，如用于市场风险测量的VaR技术（JP Morgan），用于利率风险管理的随机规划模型，用于信用风险管理的人工神经网络模型等。36 面对金融衍生工具日新月异的发展，监

30、管的指导思想开始明显地突出衍生工具的风险和风险监管，并逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。1996年初，巴塞尔协议的补充规定提供了银行业处理市场风险的统一标准；1997年的巴塞尔资本金协议重点强调了金融衍生工具及其他类似表外业务信贷风险的处理办法。而1999年6月的资本协议对银行业风险的衡量构建了一个更为灵活、完善的解决方案。37现状描述 进入21世纪后，金融衍生工具的发展更是日新月异。基础衍生工具的数量稳步增长，而由基础衍生工具衍生出的新式衍生工具产品已经近似于量身定做的程度。随着衍生工具风险的不断加大，近年来，学术界在金融衍生工具的风险管理方面又提出了TRM模型，该模型在原有VaR模型只关注

31、概率因素的基础上又加进了价格和偏好两个要素，它试图将客观风险与交易主体的偏好结合起来，以求达到对风险的全面度量，从而实现对风险的全面控制。38 在风险监管方面，新的巴塞尔协议于2004年正式颁布，该协议在三大支柱的基础上，进一步吸收了新的风险管理理念与管理技术，在原有信用风险和市场风险概念的基础上，又将操作风险列入风险管理的范畴。39 我国在保持金融市场稳步发展的同时，也积极推动金融衍生工具市场的发展。2006年9月，中国金融期货交易所正式成立，标志着我国金融衍生产品的发展步入了一个新的阶段；2007年4月15日，新的期货交易管理条例正式实施，相关措施也相继出台；2010年4月16日我国股指期

32、货挂牌交易。40发展趋势 1.宏观经济因素的变化仍可能导致市场风险的进一步加大，从而增大市场对金融衍生工具的需求，金融衍生工具市场的交易规模和头寸暴露也将因此扩大。2.利率衍生工具的交易进入相对稳定的增长阶段，而信用衍生工具将呈现快速发展的势头。3.科学技术的飞速发展以及金融证券化的进程，都为金融衍生工具的创新和市场的持续扩张提供了动力。41 4.随着全球金融一体化的进程，新兴市场国家金融衍生市场在未来的发展潜力很大，这将在量上带动金融衍生市场规模扩张。5.在金融衍生工具市场快速扩张、各种机构及个人广泛参与的大背景下，市场上的交易者在衍生工具的风险评估和管理上会存在一定程度的滞后。6.在金融机

33、构监管方面，由于金融衍生工具交易的发展日新月异，金融衍生工具业务在银行的业务中越发重要，对于银行业的监管将明显突出衍生工具的风险和风险监管。42第二节 金融远期合约 一、Forwardcontract远期合约的定义 1848年，82位商人联合组建了一个集中的交易场所-芝加哥期货交易所（Chicagoboardoftrade），从事谷物远期合约的交易 交易双方在将来的一定时间，按照合约规定的价格交割货物、支付款项的合约。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的43远期合约的举例 农妇和面点师之间在5月份制定的一个小麦远期合约：不管6月份小麦现货价格为多少，农妇必须按照远期合约的规定以每蒲式耳

34、2美元交割10万蒲式耳的小麦，获得20万美元的收入，面点师按照此价格支付给农妇.(1英制蒲式耳(=1.0321美制蒲式耳)合36.3677公斤)44二、远期合约的核心要素Delivery price:交割价格 合约规定的到期叫格商品的价格Spot price:即期价格 即时商品的市场价格Par value:合约的面值 合约确定的交易数量乘以远期价格Long position:多头 同意买入特定商品的一方（面点师）Short position:空头 同意卖出特定商品的一方（农妇）45三、远期合约的缺点（1）由于远期合约交易中交货期和商品质量缺乏统一规定，导致违约的现象时有发生。（2）各方不能在交

35、割日之前终止合同，使得远期合约缺乏流动性（3）合约的制定比较困难。接着上面的例子,农妇可能很难找到一个可以在他认为方便的时间和地点购买小麦的面点师，面点师也可能很难找到一个能够在他觉得方便的时间和地点出售小麦的农妇46四、金融远期合约 金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中，未来将买入标的物的一方称为多头（LongPosition），而在未来将卖出标的物的一方称为空头（ShortPosition）。远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价

36、格风险。47根据标的资产，金融远期合约的分类 远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）指交易双方为了规避未来的利率波动风险，或者为了在未来利率波动时候就行投机而在订立协议时候预先商定，在将来的某一个特定日期，按照特定的币种、数额、期限和利率进行交割的一种协议。远期外汇合约foreignexchangeforwardtransaction是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约（EquityForwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不

37、大（一）远期利率协议 例子：2011年5月31日星期二，买卖双方同意成交一份“3*6”名义金额100万美元、协定利率为4.75%的远期利率协议，参考利率为LIBOR。交易日：5月31日 起算日:6月2日（星期四）3*6的含义：起算日和结算日之间3个月，起算日和名义贷款到期日之间的时间间隔为6个月 结算日：9月2日 到期日：12月2日 确定日：8月31日，确定参考利率LIBOR4849 合同货币：表示合同数额的货币币种。USD 合同金额：名义上借款的本金额。100万 协议利率：远期利率协议中商定的利率。4.75%参考利率：在确定日确定的以市场为基础的利率，一般采用LIBOR作为参考利率。8月31

38、日参考利率LIBOR为5.5%50远期利率协议本质 远期利率协议的买方：名义借款人 远期利率协议的卖方：名义贷款人“名义”：在FRA中，并没有实际的借款行为发生，它是通过“结算差额”的方式进行保值或者投机的。远期利率协议的作用：FRA不是为了借款贷款，而是为了规避将来借贷款的利率波动风险或者进行利率差额投机。保值：规避利率风险 投机：对利率上涨或者下跌进行投机51重要术语 合同金额借贷的名义本金额 合同货币-合同金额的货币币种 交易日-远期利率协议成交的日期 起算日-FRA协议开始的日期 确定日-确定参照利率的日期 结算日-名义借贷开始的日期，交易一方向另一方 交付结算金额的日期 到期日-名义

39、借贷到期的日期 合同期-结算日到到期日之间的天数 合同利率-在协议中双方约定的借贷利率 参照利率-在确定日用以确定结算金在协议中指定的市场利率 结算金-在结算日，一方支付给另一方的金额52FRA流程图2天 2天延后期 合同期交易日 起算日 确定日 结算日到期日确定FRA合约利率确定FRA参考利率支付FRA结算金14：在起算日到结算日之间1个月 起算日到最终到期日之间4个月36：在起算日到结算日之间3个月 起算日到最终到期日之间6个月53结算金的计算（空方支付多方）天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义资金的供给者为FRA的卖方。若参照

40、利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方就要支付卖方一笔结算金。54FRA结算金的计算 结算金=（0.055-0.0475）*1000000*91/360 1+0.055*91/360=1869.8455将来确有借款需求的保值者远期利率协议图示预测未来市场利率会上升的投机者将来确有借款需求的保值者预测未来市场利率会下降的投机者 买方（名义借款人）卖方（名义贷款人）签订协议：确定名义借款额、协议利率和期限，选定参考利率交易日基准日交割日参考利率协议利率 参考利率=协议利率 参考利率协议利率支付结算差额：买

41、方卖方 无交易发生 支付结算差额：买方卖方56 例如：年4月12日，买卖双方同意成交一份“14”名义金额100万美元、利率为6.25%的远期利率协议，以LIBOR为参考利率。重要术语：合同货币：表示合同数额的货币币种。USD 合同金额：名义上借款的本金额。100万 协议利率：远期利率协议中商定的利率。6.25%参考利率：在基准日确定的以市场为基础的利率，一般采用LIBOR作为参考利率。案例分析157“14”：1个月后开始计息，借贷期限为3个月的远期利率协议。交易日：签署FRA协议、确定协议利率、选定参考利率种类的时间。（4月12日)起算日：协议开始发生效力的时间，一般为交易日后两天。（4月14

42、日）确定日（基准日）：确定参考利率数值的日期，一般在起息日前两天。（5月12日）交割日：结算日、起息日，名义借款开始计息的日期。（5月14日）到期日：名义借款到期的日期。（8月14日）58 即：4月12日签署FRA协议、确定协议利率、选定参考利率；4月14日协议开始发生效力；5月12日确定参考利率数值的日期；5月14日名义借款开始计息，进行FRA的利息差额结算；8月14日名义借款到期。借贷期限为5月14日8月14日。休息日顺延。59FRA交易案例分析2 例1：现在为5月4日，甲企业3个月后需要3个月期的贷款1000万元。为避免利率风险，买入FRA进行利率保值。与银行达成36FRA，合同利率为1

43、0%，以LIBOR为参照利率（1）如果起息日（确定日）那天LIBOR利率为12%？说明：“36”：从现在起3个月后开始起息，从现在起6个月后到期的远期利率协议。即：贷款期限=6-3=3个月。可简单理解为：3个月后开始计息，借贷期限为3个月的远期利率协议。60分析（1）如果起息日（确定日）那天LIBOR利率为12%，则：参考利率12%合同利率10%，资金流向：卖方买方；结算差额：1000万（12%-10%）91/360 1+12%*91/360=48543.7 这个收益由亏损方卖方支付。这样，虽然市场利率水平的上升会使甲企业实际借款成本上升，但FRA的收益可部分或全部弥补该损失61分析（2）如果

44、起息日那天LIBOR利率为8%，则：买方亏损：1000万（10%-8%）91/360 1+8%*91/360=49019.6 这样，虽然市场利率水平的下降会使甲企业实际借款成本下降，但FRA的亏损部分或全部抵消了该利息收益。62练习题 练习1：A银行计划在3个月后拆进5000万美元6个月期的一笔资金，为了避免美元利率波动风险，该银行在1月4日与B银行成交一笔39的远期利率协议，利率为8.30%，以LIBOR为参考利率，分析在下面两种情况下的资金流向和结算金额。（注：A银行为FRA的买方，B银行为FRA的卖方）（1）3个月后，LIBOR利率上升到8.80%。（2）3个月后，LIBOR利率下降到8

45、.00%。63 练习2：甲公司4个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金。公司预期美元的市场利率有可能上升，为避免4个月后筹资成本增加，决定买入一项FRA协议来避免利率风险。交易的具体内容：买方：甲公司 卖方：乙银行 交易类型：47 协定利率：5.10%参考利率：确定日的LIBOR 交易日：3月5日 起算日：3月7日 确定日：7月5日 起息日（结算日、交割日）：7月7日 到期日：10月7日 3月5日 7月7日 10月7日4个月92天64（1）4个月后市场利率果然上升：7月5日，LIBOR为5.75%，（2）4个月后市场利率下跌 7月5日，LIBOR为4.50%，要求分析：资金流向、结算金

46、额。第三节 期货合约一、期货定义：期货合约是由交易所设计，经国家监管机构审批上市的标准化的合约。1）合约名称：2）交易数量和单位条款：3）质量和等级条款：4）交割地点条款：5）交割期条款：6）最小变动幅度：7）涨跌停板幅度条款：8）最后交易日条款：9）交易保证金条款：6566期货合约的内容 1、期货品种。即具有期货商品性能，并经过批准允许作为进入商品交易所进行期货买卖的品种，也叫上市品种。2、合约单位。即每一张期货合约所代表的商品数量。期货交易所为每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位。67 3、质量标准。即每一商品具有代表性的标准品级。期货交易所对现货商品规定统一的、标准化的

47、、严格的质量标准。4、敲定价格。即在成交的当时通过公开、平等、竞争达成的一个计价单位的价格。68 5、每日价格最大波动限制。即一个商品当日的价格波动幅度，不能高于或低于上一交易日结算价的限度，也就停板额。6、最小变动单位。即某一商品报价单位在每一次报价时所允许的最小价格变动量，也称最小价格波动。有了最小变动价位的规定，竞价双方就有了遵循。在相同的价位上就可成交。69 7、交易时间。是交易者每一个营业日进入市场交易的具体时间。8、合约（交割）月份。指交付、接收实物，以履行期货合约的月份。在期货交易中，交易所事先为期货交易合约进行实物交割的月份作出规定，通常规定为若干个交易月份，由交易者进行选择。

48、9、最后交易日。即期货交易停止买卖的最后截止时间。10、合约到期日。即期货合约进入交割过程的最后一天。70 11、交割地点。交易所在期货合约中为期货交易的实物交割制定了统一的交割仓库。在金融期货交易中，交易所一般指定固定的银行作为统一的交割地点。71期货合约的特征 1、期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的。唯一的变量是价格，是在成交的当时确定的。2、合约是在期货交易所的组织、主持下签订的，而价格又是在交易所的交易大厅里通过公开竞价的方式产生的。72 3、期货合约的履行由期货交易所担保。4、期货合约受经济制约、受法律约束，受期货交易所的监督。由于以上特点，期货

49、合约是标准化的可以流通的合约。73上海期货交易所阴极铜标准合约交易品种 阴极铜交易单位 5 吨/手报价单位 元(人民币)/吨最小变动价位 10 元/吨每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价+4%合约交割月份 1-12 月交易时间 上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日 合约交割月份的15 日(遇法定假日顺延)交割日期 合约交割月份的16 日至20 日(遇法定假日顺延)交割品级 标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定；2、LME 注册阴级

50、铜，符合BSEN1978:1998 标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH-1)。交割地点 交易所指定交割仓库最低交易保证金 合约价值的5%交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式 实物交割交易代码 CU上市交易所 上海期货交易所上海期货交易所阴极铜标准合约附件 一、交割单位 阴极铜标准合约的交易单位为每手5吨，交割单位为每一仓单25吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。二、质量规定（1）用于本合约实物交割的阴极铜，必须符合国标GB/T467-1997标准阴极铜的各项规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95%。（2）外型及块重。可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量在30-150