第七章长期筹资cwqk.pptx

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1、 第七章公司 长期筹资第一节发行债券第二节发行股票第三节银行中长期信贷第四节租赁1公司融资内部资金外部资金净利润折旧摊销等发行债券等债务凭证发行股票、认股权证等权益证书银行中长期信贷融资租赁等其他方式2案例：Mitre 有限责任公司l Mitre是一家发展迅速的新公司。在高度竞争的电脑软件市场从事经营活动。公司董事是5名创立者，他们都是一家美国电脑巨头的前雇员。他们意识到为老板打工阻碍了他们的创造力。公司使用创业者的个人资金以及来自信任他们朋友的亲戚朋友的少量投资，开始从事小本经营。在租来的办公楼中奋斗了两年后，公司没有向所有者支付工资，而是在说服大地银行扩大透支额度的基础上，努力扩大经营利润

2、。3l 在随后的几年中，Mitre通过把大量利润用于再投资。进一步从银行取得借款以及从供应商处获取更多商业信用等方式，为其经营活动筹集资金。公司预计未来几年将有更快发展，公司试图通过获得长期资金来支持其未来发展。l 融资时公司需要考虑哪些重要战略因素？l 风险、控制权、期限、偿债能力4第一节发行债券l 一、债券类型l 二、债券条款l 三、债券评级l 四、债券发行价的确定5一、债券类型l 固定利率债券l 浮动利率债券：息票支付额可以调整。其调整率。其调整率同某一“利率指数”，如国库券利息率或30年期国家债券利率挂钩。l 零息债券：这类债券有明确的本金，他在发行时有一个很大的折扣，而到期只支付本金

3、。6l 收益债券：仅当公司有足够利润时，公司才会向收益债券持有人支付利息。l 可赎回债券：指债券发行人有权在债券到期日之前将其赎回。7l 永久债券l 垃圾债券：投资机构将评级低于标准普尔BB级或低于穆迪Ba级的债券称为垃圾债券。这类债券也称为“高收益债券”或“低级债券”。8二、债券条款l 基本条款（票面价值、票面利率、到期日、发行价）l 担保财产情况l 保护性条款l 偿债基金计划l 赎回条款9保护性条款（限制公司的某些行为）l 消极条款（对公司可采取的行动的限制）l 限制公司的股利支付额l 公司不能将任何资产抵押给其他债权人l 公司不能兼并其他企业l 未征得债权人同意时，公司不能出售或出租公司

4、的主要财产l 公司不能发行其他长期负债10积极条款（将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化）l 公司同意将其营运资本维持在某一最低水平l 公司必须定期向债权人提供财务报表等11偿债基金l 偿债基金是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的帐户。通常，公司每年会向信托人支付一笔款项，信托人则从市场上购回公司的债券，或者采用抽签方式随机选择债券并且一般以债券的票面价值将其赎回。12三、债券评级l 债券等级取决于两个方面：公司违约的可能性；公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。l 由高级到低级依次为：高等级、较高级、投机级、低级。13标准普尔 穆迪 特征AAA Aaa具有极强的偿付本

5、利的能力AA Aa有较强的本利偿付能力A A偿还本利能力强。但是比较容易随环境和经济状况的变动而发生不利的变动BBB Baa具有足够的能力偿还本金和利息。一般有充分的保护措施。与高级类债券相比，更容易随环境和经济状况的变动而发生不利的变动BB Ba具有显著的投机性。尽管这种债券具有某种特制与保护性特点，然而最重要的是，他们却带有更大的不确定或者更有可能经历不利的情况。B BCCC CaaCa CCC C从未支付利息的收益债券D D无法按时支付利息以及归还本金14四、债券发行价的确定1、零息债券例：某国债券，期限为2年，面值为1000元，在市场利率为10%的情况下，其售价为多少：152、息票债券

6、例：某息票债券，其面值为1000元，息票利率为6%，期限为3年。计算以下三种情况下，债券的价值。（1）市场利率为6%（2）市场利率为10%（3）市场利率为4%16债券期限越长，利率上升时带来的债券价格下降越盛，风险越大。有两种债券，其面值都为1000元，息票利率都为8%。在不同利率情况下其价值分别为：市场利率4%市场利率15%市场利率8%1年期债券10年期债券1038.831327.03937.16643.1910001000173、永久债券例：如果市场利率为10%，每年能得到50元利息的永久债券，其定价为多少？18第二节发行股票l 一、股票发行方式及发行成本l 二、私募资本市场l 三、股票价

7、值评估l 四、混合证券19 一、股票发行方式及成本（一）股票发行方式1、公开发行普通现金发行：在承销商的帮助下直接将股票发售给公众。附权发行：通过配股发行的方式出售给现有股东。2、私募发行：私募一般由股票经纪人或发行机构安排，他们购买股票，然后将其“分配”给特定客户。20（二）现金发行（cash offer)1、包销（firm comitment)2、代销（best efforts）3、备用发行：与发行银行签订备用包销合同，该合同要求投资银行作为备用认购者买下未能出售的剩余股票，投资银行向发行公司收取备用费。4、绿鞋条款（green shoe provision):该条款给予承销团成员按照发行

8、价格增购证券的选择权。5、竟价出售法（competitive offer）:发行公司将证券出售给出价最高的承销商。6、议价出售法（negotiated offer)21（三）股票发行价拍卖法 议价法 市盈率法1、首次公开发行（原为非上市公司，通过在股票交易所发行股票挂牌上市。）l 股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件：l（一）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；l（二）公司股本总额不少于人民币五千万元；l（三）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；22l（四）持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额

9、超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上；l（五）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；l（六）国务院规定的其他条件。23上市的好处l 声誉：增强公司在企业界的地位，优化与债权人、供应商、客户之间的关系l 发展：降低财务杠杆、进入更广阔市场空间、提高了以换股方式进行收购的能力l 提高股票流动性：有利于老股东退出，新股东进入l 引人注目：l 经管责任l 监管24伊博森已经发现股票首次公开发行典型的按低于市场真实价格的11%出售。Ritter考察了在19771982年之间美国大约1030家公开发行的公司。他发现包销的IPO在发行后交易的第一天价格平均上涨了1

10、4.8%。代销的相对数字是47.8%。252、多次发行（sensoned new issue)与首次公开发行股票相反，Asquithhe 和 Mullins等发现在普通股新股公告日，现有股票的市场价值下挫，原因有两个：（1）管理者信息：每当市场价值超过公司适当的价值时，管理者为了原有股东的利益，就会试图发行新股。新股东会从新股发行中推断出公司估值过高，因此在发行公告日将股票的价格压下来。26（2）负债能力。公司要选择一个能使从负债中得到的税收收益与财务困境成本相平衡的负债与权益比。当公司的管理者得知财务困境的可能性已经加大的特别信息时，公司更愿意通过股票而不是债务来筹集资本。如果市场推断出这一

11、系列的连锁事件，股票价格在股票发行公告日就应该下降。27（四）新股发行成本分类 说明（1）差价或承销折价（2）其他直接费用（3）间接费用（4）超常收益（5）折价（6）“绿鞋”选择权申请费、律师费等如管理者在新股发行上花费的时间多次发行，在发行公告日价格下跌首次公开发行，股价在发行日后大幅上升28一般说来：（1）股票发行和债券发行中的每一类成本随着发行总收入的增加而下降。（2）在全部发行中，发行股票的直接费用比发行债券的直接费用更高。（3）公开发行证券的成本相当之大。对于一次金额少于1000万美元的公开发行来说，直接费用大约为17%。除此之外，还必须在付16.36%的承销费用。29（五）附权发行

12、（认股权证）例1：国家动力公司计划通过附权发行筹集500万美元,发行前的财务报告如下:资产负债表总资产 2000万元 股东权益1000万元 留存收益1000万元 总计2000万元 2000万元30 损益表项目 金额税前利润税收（34%）净收益每股盈利发行在外股票每股市场价格总市值3,030,3031,030,3032,000,00021,000,0002020,000,00031必须回答:(1)现有股东要按照什么价格付款才能购买到每一股新股?（认购价格假设为10美元每股）(2)购买每一股股票需要多少份权证?(3)附权发行对现有股票的价格将会产生什么影响?32购买每一股所需的权证数量新股数量=准

13、备筹集的资金/认购价格=500,000买入每一股票所需的权证数量=旧股票/新股票=2份权证33附权发行对股票价格的影响假设某一股东在附权发行前正好有2股股票34项目 股东最初状况股票的数量股票价格持有股票的价值发行条件认购价格权证发行的数量认购一股所需的权证数量发行后股票的数量持有股票的价值股票价格每股权证的价值原有股票价格-新的股票价格（新的股票价格-认购价格）/认购一股所需的权证数量22040102235016.6720-16.67=3.33(16.67-10)/2=3.3335除权日(ex-rights date):在除权日之前买入股票将得到权证，每股价格为20美元；在除权日以后买入股票

14、得不到权证。每股价格为16.67美元。如果该股东行使认股权利，其手中有3股，每股价格为16.67元，合计50元=40+10如果该股东不行使认股权利，其手中有两股，价值2*16.67=33.33元，卖出权证获得2*3.33=6.67元，合计还为40元。36国家动力公司项目 所有者权益最初状况股票的数量股票价格持有股票的价值发行条件认购价格权证发行的数量认购一股所需的权证数量发行后股票的数量持有股票的价值股票价格每股权证的价值原有股票价格-新的股票价格（新的股票价格-认购价格）除以认购一股所需的权证数量1，000，0002020，000，000101，000，00021，500，00016.672

15、5，000，00020-16.67=3.33(16.67-10)/2=3.3337例2：A、B两位先生共同出资，购买了价值3000元的六单位黄金成立了一家AB公司，其一人持有公司一股，每股价值1500元。资产 权益黄金 3000 3000（两股，每股1500元）如果A先生向C女士出售一份以该股票为标的的看涨期权，期权的执行价格为1800元。如果市场上黄金的价格已经涨到700元每单位，那么每份股票价值2100元，此时C女士执行期权，获利2100-1800=300元。38假设A、B先生开了一场股东会议，同意AB公司发行一股认股权证，并将该认股权证出售给了C女士。认股权证给予C女士以1800元的价格

16、购买AB公司一份股票的权利。如果市场上黄金价格涨到700元每单位，C女士执行其认股权证。即C女士给公司1800元，公司再发行一份股票给C女士，每份股票代表对公司资产1/3的要求权。资产 权益黄金4200元现金1800元6000元（三股，每股价值C女士获利200元39执行看涨期权的利得40执行认股权证的利得41二、私募资本市场-风险资本无限合伙人风险资本供给者职业管理者风险投资基金高科技中小企业有限合伙人股权投资42风险资本供给者（以美国为例）1、第一类，传统上一小部分老牌、富有的家族为有前途的企业提供创业资本。2、以提供投资资金为目的组建起来的大批私人合伙公司和股份公司。433、大型企业或金融

17、公司已经建立了下属的风险资本机构4、风险资本市场非正式的参与者，他们不隶属于任何风险资本公司，在需要提供资金时扮演个人的角色。44三、股票价值评估（一）戈登股票股利估价模型45某 公 司 股 票 目 前 支 付 的 股 利 为 每 股2 元，股 票 的必要收益率为9%，有关资料如下：（1）股利零增长；（2）股利固定增长率为4%；要求：计算上述不同情况下股票的价值；46戈登股票股利估价模型缺陷l 采用此模型的估价有时与市场估价相差太远。l 如果考虑的公司不派发股利，此模型的使用将受限l 该模型考虑的因素很有限l 假设公司流通的股份数量是固定的，这有一定的局限性。47（二）市盈率股价模型l 股票价

18、值=本公司每股收益相似公司或行业平均市盈率48四、混合证券1、可转换债券市场1993.11.1喜歌公司发行了在2012年到期的可转换公司债券，票面利率为6.75%。面值1000元。每一份债券在到期前的任一时间可以转换成23.53份股票（转换比率）转换价格为42.5元（1000/23.53）。发行该转换债券时，该公司的普通股每股市价为22.625元。转换溢价为19.875（42.5-22.625）49（1）纯粹债券价值指可转换债券在非转换成普通股而是被投资者当作债券持有的情况下能以何价格出售。假设喜歌公司发行的纯粹信用债券的信用评级为A级，且在1993年11月1日的A级债券是以4%的利率定价。5

19、0（2）转换价值指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所取得的价值。如果当前市价为22.625元，则可转换债券的转换价值为532.37（23.53*22.625）（3）期权价值可转换债券的价值=max（纯粹债券价值，转换价值）+期权价值512、优先股l（1）优先股与债券比较l 二者具有固定的股息（或利息）l 二者对公司均没有控制权l 债权人有权到期收回本金，而优先股没有到期日l 利息可以税前扣除而优先股股息不能l 公司破产时债权人优于普通股股东获得清偿52（2）优先股与普通股l 优先股股息支付顺序在利息之后，普通股股利之前。l 一旦公司发生清偿，优先股股东有权在债权人之

20、后、普通股股东之前获得清偿l 一般情况下，优先股股东无投票权53第三节银行中长期信贷l 银行贷款的优势l 1、支付的制度成本比较低l 2、灵活性强，可以提供多次的小数额资金l 3、只需向银行披露信息即可，使筹资企业继续保持隐蔽身份54第四节租赁l 一、租赁的种类l 二、租赁融资的价值分析55一、租赁的种类l 1、经营租赁l 2、售后租回l 3、融资租赁56二、租赁的价值分析l 例：一家钢铁公司准备增添一台成本为1200万元的炼钢设备。l（1）这种设备投资可以得到10%的投资减税，因此，钢铁公司只需筹措1080万元资金即可购入此设备。l（2）钢铁公司可以从银行得到利率为10%的5年期贷款1080

21、万元。贷款采用分期付款方式偿还。l（3）公司还可采用租赁方式获得此设备。租赁条件是：租期5年，年支付租金300万元，出租人负责租赁期的设备维修。5年租赁期满后公司可以75万元价格购入该设备。57l（4）设备维修费用每年需60万元。l（6）公司税率为46%。设备折旧原价为1140万元（1200-120/2）。l 根据以上资料，判断公司应以银行贷款还是以租赁方式获得此设备？58贷款购买成本总现值分析59项目1 2 3 4 51、贷款摊销表（1）贷款支付额（2）利息费用（3）本金支付额（4）贷款余额284.90108.00176.90903.10284.9090.31194.59708.51284.

22、9070.85214.05494.46284.9049.45235.45259284.9025.9025902、折旧摊销表（5）折旧原价（6）年折旧率（7）折旧费用11400.1517111400.22250.8011400.21239.4011400.21239.4011400.21239.403、现金流出量（8）贷款支付（9）所得税节省（10）税后维修费用（11）净现金流出量284.90128.4032.40188.90284.90156.9032.40160.40284.90142.7032.40174.60284.90132.8032.40184.50284.90122.0032.40195.30贷款购买成本总现值=789.60万元60租赁成本总现值分析项目1 2 3 4 51、贷款摊销表（1）税后租赁成本（2）租赁期满后设备购买价（3）净现金流出量162.00162.00162.00162.00162.00162.00162.00162.00162.0075237租赁成本总现值=736.20万元比贷款购买节约789.60-736.20=53.40万元应采用租赁方式获得此设备61