利润管理分配及股票管理知识分析fjqc.pptx

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1、第十章 利润分配管理第一节利润分配理论第二节利润分配政策第三节利润分配原则与程序第四节股票股利与股票回购第一节 利润分配理论一、利润分配与投资、筹资决策二、股利政策无关论三、“一鸟在手”理论四、差别税收理论利润分配是企业财务管理的重要内容。一方面，它是处理各种财务关系的集中表现，一方面，利润分配既是分配的过程又是筹资过程。102 家央企去年净利润8522 亿元中石油居首国资委此次披露的数据显示，102家央企去年资产总额达到244274.6亿元，净利润总额则为8522.7亿元，此外，央企去年上交税金总额为14840.4亿元，比上年增长31.7%。钢铁央企、航运央企在2010年度表现突出。航空运输

2、行业3家央企收入效益创历史新高，其中，中国国航净利润达到123.7亿、东方航空净利润60.5亿、南方航空51.1亿，三家航空公司净利润总额达235.3亿元，比上年增利约172亿元。受益于下游行业用钢需求增加，2010年度3家中央钢铁企业全年实现净利润262.9亿元，比上年增长73.3%。阿兰 J.富雷谈爱迪生国际公司为什么发放股利 公用事业投资者喜爱股利。历史上，爱迪生国际公司（Edison International）已经发放了50%以上利润的股利。股利是股票市场波动的缓冲器，因此，投资者已将爱迪生国际公司之类的公用股视为防御性股票。爱迪生国际公司的成长机会有限，而且完全可能通过留存收益和发

3、行新股筹资满足其成长需要。高登 S.马歇尔谈为什么马歇尔公司不发放股利 只要我还在任，马歇尔工业公司（Marshall Industries）从来而且永远也不会发放股利。理由非常简单税！股利按普通收入征税而资本利得只有实现时才征税。任何投资者更愿意得到资本利得，除非法律或法规限制。当现金有余时，马歇尔公司购回其股票，这要优于发放股利。（马歇尔公司主要销售电子零部件，在纽约证券交易所上市。）一、利润分配与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。股利支付率每股股利每股收益投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用

4、留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。公司三大财务决策投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投 资决 策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率 股利支付率股 利政 策筹 资决 策二、股利政策无关论 这种理论认为:股利支付与股票价格无关.公司只需从投资机会、投资收益和资金成本方面考虑公司股利政策。（一）股利剩余论股利剩余论认为：公司的股利政策应由投资计划报酬率决定。如果一个公司有较多有利可图的机会，则不应发放现金股利，而应采取保留盈余的形式（内部筹资）以满足投资所需资金。反之，则应将利润分配给股东。理由：如果投资

5、预期报酬率高于资金成本率，则利润用于投资可带来更多的报酬，这有利于股价上升，符合股东利益。相反，分配则不利于股东。股利分配的决策理论公式：P=D+RK（E-D）K式中：P股票理论价格 D每股股利 E每股税后利润 R投资预期收益率 K资金成本率【例1】某公司投资项目预期收益率为18%，资金成本率为15%，每股税后利润为3元。则：全额分配，即D=E=3元时，P=3+0.180.15（3-3）0.15=20元 股东财富=20+3=23元 分配50%，即D=1.5元时，P=1.5+0.180.15（3-1.5）0.15=22元 股东财富=22+1.5=23.5元 不分配，即D=0时，P=0+0.180

6、.15（3-0）0.15=24元 股东财富=24元 计算表明：当RK时，在D=0时股东财富有最大值；当RK时，在D=E时股东财富有最大值；当R=K时，D对股东财富无影响。也就是说：当RK时，不分配股利，对股东更有利。RK时，则税后利润应全部分配，否则不利。（二）完整市场论（MM理论）由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。假定市场是完整无缺的。则：A、投资者并不关心股利政策.如果股利支付比例太低，可以出售部

7、分股票；如果股利支付太高，则可购入一部分股票。投资者对股利和资本利得并无偏好 B、股利支付比率不影响公司价值。股份公司价值完全由公司资产盈利能力与投资政策决定，分配不影响公司价值。MM理论认为：分配与融资是一回事，只是融资方式不同而已，对公司价值没有影响。投资者并不关心他们的收入是来自资本收益还是红利收入。股利政策只不过是公司的的一种融资策略。为了筹措增长所需的资金，公司可以对外发行股票，而将内部盈余资金分发股利；也可以采用内部盈余资金融资，相应少发红利，且不再对外发行股票。前一种融资方法为投资者提供股利收入，而后一种融资方式为投资者提供资本收益。这两种收益的唯一区别是性质不同，但数额相同。M

8、M理论的基本假设：公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。不存在任何股票发行或交易费用。公司的投资决策独立于其股利政策。MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。股利支付前N公 司资 产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹

9、资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公 司资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利（3）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元N-M N-MM MN-M N-M M M公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元【例2】ACC公司目前有2000元现金既可用于项目投

10、资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？为讨论方便，假设该公司面临两种选择：（1）不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资；（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2000元用于项目投资。表1ACC公司资产负债表（不发放股利）金额单位:元资产 负债及股东权益现金（用于项目投资）2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债0股东权益12000（1000股）公司价值12000表2ACC公司资产负债表（发放股利）金额单位:元资产 负债及股东权益现金（发行新股筹资）2

11、000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债0新股东权益2000老股东权益10000公司价值12000 三、股利相关论 股利相关论认为：企业的股利政策会影响到股票的价格（一）“一鸟在手”理论 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益股利收益 资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。（二）信息传播论 这种理论认为：股票市场上通常把股利发放多少看成股份公司财务状况和经营成果的重要信

12、息。当公司发放股利，被看成是经营良好的标志。这一信息就会使股票价格上升，而且得到股价差价收益。不分配股利，将利润用于投资股东会视公司解释，把它看成是财务状况差、经营效果不好的表现。股价会下降。（三）差别税收理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等

13、风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。第二节 利润分配政策一、影响股利政策的因素二、股利政策的实施 一、影响股利政策的因素(1)资本保全(2)企业积累(3)纳税与补亏(4)偿债能力(5)超额累计利润法 律 因 素公司法 公司法证券法 证券法税法 税法企业财务通则 企业财务通则 限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契约性约束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等（1）变现能力（2）

14、举债能力（3）盈利能力（4）投资机会（5）资本成本公司因素（1）稳定收入（2）股权稀释（3）税赋（4）规避风险 股东因素二、股利政策模式（一）按股利支付比率(D/E)高低分类 全部发放股利的政策:D=E 适用于公司公积金很多，现金充裕，而又无好的投资机会，或者准备解散的公司。高比例支付的股利分配政策:D/E60%适用于公司现金充裕而投资项目较少的公司。低比例支付的股利分配政策:D/E30%适用于处于成长期的公司。其扩张时期需要较多资金保留盈余对股东更有利。不支付的股利分配政策:D=0 适用于刚成立的公司或风险较大的公司,外部筹资困难。（二）按每股股利是否稳定分类1、固定股利政策:D=固定金额重

15、要原则绝对不要降低年度股利的发放额。将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。图11-2 固定股利 固定股利政策的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。2、固定股利支付率政策:D=E固定比率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变

16、动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%）固定股利支付率政策的评价 缺点：A、容易造成股价的大幅波动。增加股东风险，也给公司信誉造成不良影响。B、难以将股利决策与筹资决策统筹考虑。当公司需要现金时，难以满足。优点：A、股利能体现公司盈利。比较直观，股东容易接受和理解，也可以预测未来。B、股利与公司现金流量相适应，资金有保障。3、稳定增长的股利政策：Dt=D0(1+g)t即公司根据预测的未来若干年盈利情况，计算可分配利润的平均数，按每年稳定略有增加的原则确定各年股利数，使股利呈阶梯式增长。优点：A、有

17、利于增加股东信心和提高公司信誉。B、股价可稳定上升，可以保障股东利益。缺点：A、股利与本年利润无直接关系。难以反映公司状况，容易造成误导。B、股利分配与现金流量不一致。在效益连续滑坡时，这一政策难以持续。4、低正常股利及额外股利政策：Dt=D0+D 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。评价：优点：该股利政策具有较大的灵活性。既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。缺点：难以区分正常股利与额外股利。如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。(三)按股利支付方

18、式分类 纯现金股利分配政策:适用于现金充裕的公司和经营稳定的公司。纯股票股利分配政策:适用于现金短缺或扩展中的公司。现金股利与股票股利兼有的分配政策 比较可取，适用较广。财产股利分配政策 适用于股东人数较少的非上市公司第三节 利润分配原则与程序一、企业利润分配原则二、企业利润分配程序一、企业利润分配原则1、依法分配原则2、资本保全原则3、分配与积累并重的原则4、兼顾各方利益原则5、投资与收益对等原则（1）按出资比例分配原则：“谁投资，谁所有，谁受益”。（2）同股同权同利原则：每股都享有相等的股利。（3）保护企业所有者利益原则：参与权、监督权、知情权。二、企业利润分配程序（一）利润分配项目盈余公

19、积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润10%由股东会根据需要决定注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。按我国规定，公司利润分配的项目主要包括以下两个部分：1.盈余公积金从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。2.股利股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可按不超过股票面值6%的比例用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低

20、于注册资本的25%。（二）税后利润分配的顺序 弥补亏损 计提法定盈余公积金 分配优先股股利 计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）解读过去上缴红利“分三类”国资委相关负责人介绍，目前，针对央企上缴红利的征收办法，沿用的是2007年5月由财政部和国资委联合发布的中央企业国有资本收益收取管理暂行办法。央企按行业被划分为三类，按不同比例征收：第一类为资源型企业，如烟草、石油石化、电力、电信、煤炭等，征收比例为10%；第二类为一般竞争性企业，如钢铁、运输、电子、贸易、施工等，征收比例为5%；第三类为军工企业、转制科研院所企业，暂缓三年上缴。此次提高比例可能“浮动灵活”昨天国务院

21、常务会议决定提高央企国有资本收益收取比例，但具体比例未知。有媒体称，央企上缴红利比例从提高5%到30%不等。国资委研究中心企业发展部部长王志钢分析，目前正值十二五规划调结构的重要关口，现在拍板确定向更多央企征收更多红利，是个不错的时机。“其实央企早有心理准备，用国家的钱挣了那么多钱，早晚是要多拿点出来的。目前企业战略布局已定，发展势头稳健，有能力也有义务多拿点钱出来回报国家。”在征收比例方面，王志钢建议不要“一刀切”，而应采取浮动灵活的收取方式，“根据企业各自的经营状况确定合适的收取比例。”第四节 股票股利与股票回购一、股票股利与股票分割二、股票回购与现金股利 通常，公司的股利支付方式主要有以

22、下几种：现金股利 股票股利 财产股利 负债股利股票回购股票分割（一）股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益账户转移到其他股东权益账户（股本、资本公积）。股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加和减少公司资产。一、股票股利与股票分割资产负债表 金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表 资产1000资产总计1000负债300普通股(1000000股，每股1元)100资本公积100留存收益500股东权益合计700负债和股东权益总计1 000发放股票股利后的资产负债

23、表资产1000资产总计1000负债300普通股(1100000股，每股1元)110资本公积190留存收益400股东权益合计 700负债和股东权益总计1 000【例3】某公司发放10%股票股利，当时股票的公平市价为每股10元。投资者股利支付前后的收益金额单位：元随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。发放前股票市场价格：每股10元【例4】假设某股东持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益为2000000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见下表所示。项目 发放前 发放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2000000/1000000=2100000/10

24、00000=10%1000002=200 0002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%1100001.818=200 000股票股利的影响1、是积累资金、扩大再生产的有效手段。能将可分配利润保留下来，成为公司永久性资金，扩大公司生产经营能力。发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，使公司节约了现金支出，便于进行再投资，有利于公司长远发展。2、降低每股账面价值，相应降低每股盈利3、增强股票流通性，获取价差收益。避免股价过高而投资者减少。股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多的投资者，提高了股票的流通性，又会刺激股价进一步上升，在牛市中表现为填权行

25、情，使股东获得价差收益。4、传递公司利好消息,增大公司经营压力。它一般是在公司的成长或发展时期采用较多，发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心5、少交个人所得税，达到节税避税目的。资本利得不交或少缴所得税，采用股票股利将减少投资者的税负水平，使投资者少交个人所得税。（二）股票分割 将一张面额较高的股票分割成几张面额较低的股票的行为。股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保

26、持不变，股东权益合计数也维持不变。股票分割前 股票分割后普通股（1 000 000股，每股 1元）100资 本 公 积 100留 存 收 益 500股 东 权 益 合 计 700普通股（2000000股，每股0.5元）100资 本 公 积 100留 存 收 益 500股 东 权 益 合 计 700股票分割前后的股东权益金额单位：万元【例5】承例3，假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如下表。公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价，增强股票流通性 给投资

27、者信心上的满足，传递公司持续成长的信息 产生填权行情，增加股东财富 股票股利和股票分割的比较项 目 股票股利 股票分割股东的现金流量普通股股数股票市场价格股东权益总额股东权益结构收益限制程度不增加增加下降不变变化有限制不增加增加下降不变不变无限制 1、股票回购概念:公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。回购的股票一般予以销毁,并减少公司注册资本；如被购回的股票不予销毁通常称为库藏股票。股票回购实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回

28、购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。二、股票回购与现金股利资 产负债和股东权益 A 股利分配前资产负债表现金150000其他资产850000合计1000000流通在外普通股股数：100000股每股市价=1000000/100000=10负债0股东权益1000000合计1000000股票回购与现金股利金额单位：元【例6】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如下表。资 产 负债和股东权益B 发放现金股利后资产负债表（每股发放一元现金股利）现金50000其他资产850000合计900000流通在外普通股股数：100000股每股市价=900000/100000=9 负债0股东权

29、益900000合计900000C 股票回购后资产负债表（以每股10元的价格回购股票，回购比例10%）现金50000其他资产850000合计900000流通在外普通股股数：90000股每股市价=900000/90000=10负债0股东权益900000合计9000002、股票回购的方式（1）公开市场购买：指上市公司通过经纪人在公开市场上购回发行在外的股票。（2）招标出价购买：（向全体股东发出回购要约）指公司按某一特定价格向股东购买股票，为了吸引股东出售其持有的股票，招标出价往往高于当时的市价。（3）协议购买：公司以协商定价的方式，直接向一个或一个以上的大股东购回股票。3、股票回购的主要目的和动机

30、分配公司的超额现金 当公司股价很低，回购可以阻止公司股价的降低 改善公司的治理结构、资本结构 享受所得税的优惠 4、股票回购的缺点（1）影响公司的发展后劲。公司回购股票，需要大量资金，易造成资金紧缺，减少公司的投资机会，缩小公司的经营规模，影响公司的发展后劲。（2）可能影响公司财务形象。股票回购会给投资者产生公司管理当局无良好投资计划的印象，从而会损害公司的财务形象（3）易导致内幕操纵股价。公司回购股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，使大批普通投资者蒙受损失。因此公司如果经常性地回购股票，会有操纵股价之嫌。我国原则上不允许股票回购，公司法规定：公司不得收购本公司股票，但为减少公司资本或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。收购本公司股票后，必须在10天内注销该部分股票，依法律法规办理变更登记，并公告。