收益分配管理概述(ppt 61页)haem.pptx

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1、第9 章收益分配管理第一节 收益分配管理概述第二节 股利支付程序与方式第三节 股利理论与股利政策第四节 股票股利与股票分割学习目标与要求v 掌握收益分配的内容、原则和程序；v 掌握股利理论与股利政策；v 了解股利政策的影响因素和类型；v 了解股利分配的形式与程序；v 了解股票分割与股票回购。第一节 收益分配管理概述v 一、收益分配的内容v 收益分配是以价值形式反映企业生产经营成果的实现和分配，它既是企业一次资本运动过程的终点，又是下一次资本运动过程开始的前奏。广义的收益：指企业新创造的价值，即V+M。狭义的收益：指净利润，即税后利润。v 通常所指的收益是指狭义的收益。本章所针对的也是狭义的收益

2、。根据新准则规定，利润是指企业在一定会计期间的经营成果，利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期损益的利得和损失等。具体包括三个层次：营业利润、利润总额、净利润。（一）营业利润营业利润=营业收入营业成本营业税费 营业费用管理费用财务费用 资产减值损失+公允价值变动净收益+投资损益（二）利润总额利润总额=营业利润+营业外收入营业外支出（三）净利润v 根据我国公司法的规定，公司收益分配就是公司净利润的分配，包括向公司股东支付股利和留存收益两部分内容。净利润=利润总额所得税费用二、收益分配的原则v（一）遵守国家相关法律法规v（二）处理好企业积累与消费的关系v（三）处理好相关利益主体之间 的利益关系

3、三、收益分配的程序v 根据我国公司法的规定，公司利润分配涉及的项目包括盈余公积和股利两部分。公司税后利润分配的程序如下：（一）支付被没收财物的损失和违反税法规定而支付的滞纳金和罚款（二）弥补企业以前年度亏损（三）提取法定盈余公积金（四）支付优先股股利（五）提取任意盈余公积金（六）向股东（投资者）分配股利（利润）（一）支付被没收财物的损失和违反税法规定而支付的滞纳金和罚款v 滞纳金、罚款和没收财物等具有赔偿性和惩罚性，是企业因经营管理不善而形成的支出，而不是生产经营活动中应该发生的费用，因而不能计入成本冲减当期损益。为了维护国家法纪，这种惩罚性支出必须由税后利润开支，以增强企业的法制观念。（二）

4、弥补企业以前年度亏损v 企业年度亏损可以由下一年度的税前利润弥补，下一年度税前利润尚不足以弥补的，可以由以后年度的利润继续弥补，但用税前利润弥补以前年度亏损的连续期不得超过五年。五年弥补期是从亏损年度后的第一年算起，连续五年内不论盈亏，都作为实际弥补年限计算。对于五年内的某个或某几个年度又发生亏损的，应分别从各亏损年度后的第一年起连续五年弥补各自的亏损。v 税前利润未能弥补的亏损，只能由税后利润弥补。税后利润用于弥补亏损的资金一是企业的未分配利润，在累计亏损未得到弥补前，企业是不能也不应当分配股利的；另一资金来源是法定盈余公积金，即当亏损数额较大、用未分配利润不足以弥补时，经股东大会决议，可用

5、盈余公积弥补亏损。（三）提取法定盈余公积金v 企业的利润在缴纳所得税以后，首先应用于弥补被没收财物损失、支付各种税收的滞纳金和罚款、弥补以前年度亏损；然后，其剩余额才可以用来计提盈余公积。法定盈余公积按税后利润作上述扣除以后的10%计提。若企业累积的法定盈余公积金已达到注册资本的50%，可不再提取。v 注意：提取盈余公积的基数不是可供分配的利润，也不一定是本年的税后利润。只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数。这种“补亏”是按账面数字进行的，与所得税法的亏损后转无关。关于在于不能用资本发放股利，也不能在没有累计盈余的情况下提取盈余公积。法定盈余公积金的用途v（1）弥补企业亏损

6、。前已述及，用税后利润补亏的一个重要资金来源就是一般盈余公积。我国财务制度规定，企业当年无利润时，不得向投资者分配利润。其中股份有限公司当年无利润时，原则上不得分配股利，但在用盈余公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，可以用盈余公积金分配股利，但其支付额不得超过股票面值的6%，且在支付股利后，法定盈余公积金不得低于注册资本金的25%。v（2）扩大公司生产经营或转增资本。盈余公积金经股东会议特别决议以后，也可用于转增资本，但转增资本后，法定盈余公积金也不得低于注册资本的25%。（四）支付优先股股利v 优先股是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。一般优先股按事先约定的股息

7、率取得股息，不受企业盈利与否或多少的影响，但优先股先于普通股获得股息。（五）提取任意盈余公积金v 根据公司法的规定，公司在提取盈余公积金之后（若有优先股还需要在支付优先股股利之后），按公司章程规定由股东大会决议，可以从税后利润中提取任意盈余公积金。v 法定盈余公积金和任意盈余公积金是企业从税后利润中提取的积累资金，是企业抵御风险、补充资本的重要资金来源。（六）向股东（投资者）分配股利（利润）v 根据公司法规定，企业弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，可以向股东（投资者）分配股利（利润）。v 其中，有限责任公司股东按实缴的出资比例分取红利（全体股东约定不按照出资比例分取红利的除外）；股份有限责任

8、公司按照股东持有的股份比例分配股利（公司章程规定不按持股比例分配的除外）第二节 股利支付程序与方式v 一、股利支付的程序v 股份公司分配股利必须遵循法定的程序，先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会审议，股东大会决议通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的方案。股份公司向股东支付股利，前后要经历一个过程，依次为（一）股利宣告日（二）股权登记日（三）除息日（四）股利支付日v（一）股利宣告日。即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。我国的股份公司通常一年派发一次股利，也有在年中派发中期股利的。v（二）股权登记日。即有权领取股利的股东的资

9、格登记截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。v（三）除息日。是由股标经纪公司和证券交易所确定的股息将要支付的日期。即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；到除息日，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分离股利。通常在除息日之前进行交易的股票，其价格高于在除息日之后进行交易的股票。v（四）股利支付日。即向股东发放股利的日期。例：某公司于2008 年2 月5 日举行的股东大会决议中通过股利分配方案，并于第二天由董事会对外发布公告，宣告股利分配方案为：当年每10股派发5 元的现金股利，公司将于2008

10、年4 月1 日将股利支付给2008 年2 月25 日在册的公司股东。则该公司向股东支付股利的几个主要日期为：v 2008 年2 月6 日为股利宣告日；v 2008 年2 月25 日为股权登记日；v 2008 年2 月26 日为除息日；v 2008 年4 月1 日为股利发放日。二、股利的支付方式v 股利的支付方式多种多样，一般有：（一）现金股利（二）股票股利（三）财产股利（四）负债股利（五）股票回购（一）现金股利v 现金股利是股份公司以货币的形式发放给股东的股利。它是股利支付的主要方式。以现金支付股利，可以满足投资者希望有一定数额的现金到手这种实在的投资收益的需求。但是，以现金支付股利，必然使公

11、司对现金需求量大幅增加。（二）股票股利v 股票股利是指股份公司以增发股票的形式分派股东的股利，通常是按现有股东持有股份的比例来分配每个股东应得新股的数量。（三）财产股利v 财产股利是指股份公司利用现金以外的资产支付给股东的股利。主要有两种形式：v 1.实物股利 即以实物资产或实物产品作为股利发放给股东。v 2.证券股利 即以公司所拥有的有价证券代替货币资金用于发放股利。（四）负债股利v 负债股利是股份公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利发放给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，以使股东成为公司的债权人。由于负债均需还本付息，所以这种股利支付方式给公司的支付压力较大，只能作为现

12、金不足时的权宜之策。v 财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。（五）股票回购v 股票回购是指企业以购回股东所持股份的方式将现金分配给股东。企业回购股票，流通在市面上的股票就会减少，在企业经营状况不变的情况下，会提高每股收益，公司股价也会随之增加，它是现金股利的一种替代方式。对于公司来讲，派发现金股利会对公司产生未来的派现压力，而股票回购属于非正常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力。v 对股东来讲，需要现金的股东可以选择出售股票，不需要现金的股东可以选择继续持有股票。因此，当公司有富余资金，但又不希望通过派现方式进行分配的时候，股

13、票回购可以作为现金股利的一种替代。第三节 股利理论与股利政策 v 股利理论是指企业发放股利对企业价值产生何种影响的理论。v 股利政策是企业就股利分配所采取的策略，如设计多大的股利支付率、以何种形式支付股利、何时支付股利等问题。从实际操作性来看，股利政策就是探寻股利与留存收益之间的比例关系。股利理论是我们选择和制定股利政策的理论基础，而股利政策是股利理论在企业经济现实中的应用。一、股利理论v 股利理论是指企业发放股利对企业价值产生何种影响的理论。西方目前的股利理论主要分成3 个不同的学派：股利无关论、股利相关论和委托人理论。v（一）股利无关论v 股利无关论认为，在完善的市场条件下，企业的价值取决

14、于投资决策和融资决策所决定的资产获利能力，而不是盈利在股利和留存收益之间的分割方式。因此，股利政策对企业价值不会产生任何影响。v 主要观点：MM 理论、股利剩余理论。1.MM理论v 1961 年美国的莫迪格拉尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Millier）发表了著名的股利政策增长和股票价值一文，提出了“股利无关论”。v 该理论的假设：信息完全对称，即投资者与管理者拥有相同的信息；投资者都是理性的；企业发行证券没有发行费用，证券交易瞬间完成且没有交易成本；无任何个人和企业所得税；企业的投资政策不变，投资回收没有风险。在上述假设条件下，股利的支付不过是一个细枝末节的

15、小问题，不会影响股东的财富，企业的价值完全取决于企业当期资产的获利能力和随着企业投资决策的实施继续获利的能力。即股利政策与公司的价值是无关的。2.股利剩余理论v 该理论认为企业的股利支付应由投资计划的报酬率来决定。如果一个企业有较多的有利可图的投资机会，则不应发放现金股利，而应采用保留盈余的形式以满足投资所需的资金；反之，则应将所有盈余分配给股东。如果企业的盈余满足了所有者有利可图的投资机会后还有剩余，则应把剩余的盈余以现金股利的形式分配给股东。v 该理论认为，投资者不会计较股利与资本收益的差别。如果企业投资项目的预期收益率高于投资者要求的收益率，投资者宁愿企业保留盈余；如果企业投资项目的预期

16、收益率等于投资者要求的收益率，投资者将对企业利润留存或作为股利分配的问题漠不关心；而如果企业预期的收益率低于投资者要求的报酬率，那么投资者宁愿要股利了。（二）股利相关论v 股利相关论认为，企业的股利政策会影响企业股票的价格，股利政策与企业的市场价值并非无关而是相关的。股利相关论的代表性观点主要有以下几类：v“一鸟在手”理论v 股利传播信息论v 所得税差异理论1.“一鸟在手”理论v 最早由迈伦 戈登（Myron Gordon）和约翰 林特纳（John Lintner）提出。该理论认为，留存收益再投资而带来的资本利得的不确定性高于股利支付的不确定性。投资者对股利收益与资本利得是有偏好的，大部分投资

17、者更偏向于股利收益，特别是正常的股利收益。在这两者之间，投资者更偏向于选择股利支付率较高的公司的股票。根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。2.股利传播信息论v 该理论认为，股利之所以对股票价格产生影响，是因为投资者把股利用来预测企业未来的经营成果，投资者一般只能通过企业的财务报告了解企业的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票的价格是否合理。但是财务报告在一定的时期内可以调整、润色，甚至还有虚假的成分。因此，投资者对企业未来的发展和收益的了解远不如企业管理人员清晰，即存在着某种信息不对称。在这种情形下，现金股利的分配就成了一个难得的信息传播

18、渠道，即股利的分配给投资者传递了关于企业盈利能力的信息。如果企业的目标股利支付率在过去一个较长的时期内很稳定，而现在却有所变动，投资者将会把这种现象看作企业未来收益的信号。结论：对于股利的变动，股票市场会做出相应的反应，在以信息不对称为特征的市场中，股利可以传达相关的信息。3 所得税差异理论v 最早提出该理论的是布伦南（Brennan，1970 年）。该理论认为，MM 理论中关于不存在个人和企业所得税这一假设是不存在的。事实上，不仅存在个人和企业所得税，而且，股利的税率要高于资本利得的税率。这样，资本利得对于股东更为有利。即使股利和资本利得按相同的税率征税，由于支付时间不同，股利收入纳税的时间

19、是在收取股利的当时，而资本利得纳税是在股票出售时才发生，考虑到货币的时间价值，将来支付的一元钱的价值要比现在支付一元钱的价值要小，这种税收延期的特点给资本利得提供了一个优惠期。因此，当存在着税收差异时，企业采用高股利政策会损害投资者的利益，而采用低股利政策则会抬高股价，增加企业的市场价值。（三）委托人理论v 委托人理论实际上是在股利无关论与股利相关论中起第三条道路的折中理论。这种理论认为，投资者的爱好和目的是有差异的，有些投资者偏爱股利，而有的投资者却偏受资本利得。因而，股利政策对某些投资者有影响，而对另一些投资者没有影响。因此，应根据本公司的实际情况和本公司的股东的愿望来制订股利政策。二、影

20、响股利政策的因素v（一）不同利益主体在股利分配中的利益要求v 1.公司股东的利益要求 对于大股东：股利政策对其影响较小 对于小股东和优先股：更注重当前收益，股利政策对其影响较大v 2.公司债权人的利益要求 为保证自己的经济利益，债权人会要求公司降低现金股利的支付率。v 3.公司员工与管理当局的利益要求 比较关心公司的发展前景，倾向于公司支付较低的现金股利。（二）影响股利政策的相关因素v 1 法律因素（公司法、证券法等）v（1）保护资本完整（资本保全约束）。保护资本完整是指公司不能因支付股利而减少资本总额。其目的在于使公司有足够的资本来保护债权人的权益。如我国有关法律规定：资本公积金的用途只能是

21、转增资本，不能发放现金股利；公司的税后利润应按一定的程序分配，即按税后利润的10%计提法定盈余公积金；对于公司亏损的弥补，有关法律明文规定当年公司如果出现亏损，可以用以后年度的税前利润弥补，期限为五年。v（2）股利分配资金来源的限制。公司股利分配出自于公司的盈利，有税后净收益是支付股利的前提。因此，公司有累计盈余时才可以发放现金股利。v（3）无力偿付能力的限制。公司由于经营管理不善，出现大量亏损致使资不抵债或资产流动性差，陷入财务困境，公司已无力偿还债务或如发放股利将极大地影响公司的偿付能力，则不准发放股利。2.公司因素v（1）资产的流动性。如果公司资产流动性较强，即持有大量的货币资金和其他流

22、动资产，变现能力强，可以采用较高的股利政策；反之，资产流动性较弱，就应采取低股利政策。一般而言，公司不应该也不会为了单纯地追求高股利而降低其资产的流动性。v（2）盈利的稳定性。一般而言，盈利能力比较强的公司，通常采用较高的股利政策；盈利能力较弱或不稳定的公司，通常采取较低的股利政策。v（3）筹资能力及偿债的需要。公司的筹资能力强，筹资渠道多，一般采取高股利支付率的股利政策。（公司偿付债务的资金来源有二：一是利用公司现有的货币资金；二是举借新债或发行新股票）v（4）未来投资机会。有良好投资机会的公司，必然需要大量的现金支持，因而往往少发股利，将大部分盈余用于投资。v（5）资本成本。股利政策对公司

23、资本成本的影响：股利政策涉及留存收益的多少，而留存收益的筹资费用为零，其资本成本低于普通股的资本成本；股利具有传递信息的作用，限制股利支付会使市场认为公司盈利不稳定，投资风险大，因而会要求更高的收益率作为补偿，这样会提高公司的资本成本；由于投资者对待股利和资本利得的风险的态度不同，股利政策也会影响公司的资本成本；公司资本结构的弹性较大时，股利政策对资本成本的影响较小，公司资本结构的弹性较小时，股利政策对资本成本的影响较大。3.股东因素v 控股权考虑。如果公司支付较高的股利，就会导致留存收益减少，公司将来依靠发行新股筹集资金的可能性加大，而发行新股意味着公司控制权有旁落他人或其他公司的可能。因此

24、，在原股东追加投资较少时，可考虑多留少分，采取较紧的股利政策。v 避税考虑。资本利得收入的所得税低于股利收入的所得税，因此，为了避税的考虑，高收入阶层的股东，通常愿意公司少支付股利而将较多的盈余保留下来作为再投资。v 稳定收入考虑。一些依靠股利来维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利。如果公司留存较多的收益，将受到这部分股东的反对。v 规避风险考虑。某些股东认为，公司留存收益带来的新收益或股票交易价格产生的资本利得具有很大的不确定性。现在即便是较少的股利，也强于未来较多但是存在较大风险的资本利得，因此，他们往往要求较多地支付股利。4 其它因素v 债务合同契约。当公司以长期借款、债券、优先股

25、、租赁合约等形式向外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些有关股利支付的限制性条款。出于方便未来负债筹资的考虑，企业一般都能自觉恪守与债权人事先签订的有关合同的限制性条款，以协调企业与债权人之间的关系。v 信息传递效应。股利分配是传递公司盈利状况的信息渠道，为传递有利信息，宜多分少留，采取较宽松的股利政策。v 通货膨胀。通货膨胀导致购买力水平下降，公司资金流失，长期资金重置资金缺口加大，外部筹资困难。此时，公司应多留少分，采取较紧的股利政策，满足公司资金需求。三、股利政策的类型v（一）剩余股利政策v 指当公司存在良好的投资机会（即投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率）时，根据目标资本结构

26、的要求，将税后净利润首先用于满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润再用于股利分配。v 优点：能充分利用筹资成本最低的资金来源，满足投资机会的需要并能保持理想的资本结构，使加权平均的资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。v 缺点：往往导致股利支付不稳定，不能满足希望取得稳定股利收入的股东的要求，也不利于树立企业良好的财务形象。该政策一般适用于公司初创阶段。（二）固定股利支付率政策v 是指公司每期按固定的股利支付比例从净利润中支付股利。在该政策下，始终保持股利与盈利间的一定比例关系，使股利支付与公司的盈利能力紧密关联，实际上是一种变动的股利政策。v 优点：使股利与企业盈余紧密结合，体现多盈多

27、分、少盈少分、不盈不分的原则；保持股利与利润间的一定比例关系，体现了风险投资与风险收益对等的原则，不会加大公司的财务压力。v 缺点：由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，容易使外界产生公司经营不善的印象，不利于股票价格的稳定与上涨，也不利于树立企业良好的财务形象；公司每年按固定比例从净利润中支付股利，缺乏财务弹性；确定合理的股利支付比例难度较大。因此，这种股利政策多为那些盈利相对稳定的公司所采用。（三）固定或持续增长股利政策v 指公司在较长时期内都将支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变动，除非公司预期未来收益将会有显著的不可逆转的增长而提高股利发放额。在该种政策下，当公司收益发生一

28、般变化时，并不影响股利的支付，使股利始终保持在稳定的水平之上，向投资者传递的是公司经营业绩稳定、风险较小的信息。因此，那些收益比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司多采用该政策。v 优点：有利于树立良好的形象，有利于公司稳定股票价格，从而增强投资者对公司的信心；有利于投资者有规律地安排收入与支出。v 缺点：股利支付与公司盈利能力相脱节，造成投资的风险与投资收益不对称；当净利润下降或现金紧张时，仍要保证股利的正常发放，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，使公司承担较大的财务压力。（四）低正常股利加额外股利政策v 是指企业每年按某一固定的较低的数额向股东支付正常股利，当企业盈利较大幅度增加时，

29、再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。这是一种介于固定与变动股利政策之间的折中股利政策，是对上述股利政策的综合。v 优点是：具有较大的灵活性，可给企业较大的弹性；还能保证股东稳定的股利收入，可避免股价下跌的风险；当企业盈利增加或不需要投资时，企业可以通过发放额外股利的方式，让其转移到股东的手中，也有利于股价的提高。因此，在企业的净利润与现金流量不够稳定时，采用这种股利政策对企业和股东都是有利的。集灵活性与稳健性于一身，为大多数企业所采用。v 缺点：股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化而变化；如果公司较长时间一直发放额外股利，股东就会认为是正常股利，一旦取消，极易造成公司“财务状况

30、”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。注意：v 企业应结合实际情况选择宜于自己的股利分配政策。v 无论企业采用哪种股利政策，一经确定就应保持较长的时间，使投资者对未来可分配的股利有一个基本的预期，方便投资者根据不同的目的选择不同的公司。第四节 股票股利与股票分割v 通过前面的学习我们已经知道，股利分配是资本收益分配的一般形式。而除股利支付形式外，企业收益分配的形式还有股票分割、股票回购、股利再投资计划，以及股本缩减，股本剥离、股本分拆和股本转移等。在这里，我们重点学习股票股利与股票分割这两种形式，以进一步明确它们各自的含义及其对企业的影响，并理解两者的相同及不同之处，以便于我们灵活、正确地加以选

31、用。一、股票股利v（一）股票股利的含义v 股票股利是指股份公司以增发股票的形式分派股东的股利，通常是按现有股东持有股份的比例来分配每个股东应得新股的数量。v（二）股票股利对公司的影响v 从会计的角度看，股票股利只是将资金从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户，不会对公司权益总额产生影响，不会导致公司资产的流出和负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起股东权益各项目的结构发生变化。例：某公司宣布发放10%的股票股利，并规定现有股东每持10 股可得1 股新发普通股，股票面值1 元，股票当时市价为10 元。公司发放股票股利前后的资产负债表的股东权益情况

32、分别如下：v 股票股利影响的示例二、股票分割v（一）股票分割的含义v 股票分割是指企业管理当局将某一特定数额的股票按一定比例交换成一定数量股票的行为。注意，股票分割不属于某种股利支付形式，但其所产生的财务效果与发放股票股利相近似。所以我们在此予以讨论。股票分割分为正向分割（简称正分割）和反向分割（简称反分割）两种。正向分割是指将一定数额的面额较高的股票交换成数股面额较低股票的行为；反向分割是指股份公司为了提高股价，将数股面值较低股票合并为一股面额较高股票的行为，也称为股票的合并。（二）股票分割对公司和股东的影响v 股票分割时，发行在外的普通股股数增加，使得每股面额降低，每股收益下降，但公司的价

33、值不变，股东权益总额不变，权益各项目的金额及相互间的比例关系不会改。例：假设上例中，公司决定实施两股换一股的股票分割计划代替10%的股票股利，普通股每股面额从1 元变为0.5 元，分割前的股东权益如表1 所示，分割后的股东权益如下表所示：v 除了会计处理不同以外，股票分割与股票股利可以说基本相同。从实务上讲，两者之间的差别很小，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者加以区分。v 就公司管理当局而言，实行股票分割的主要目的如下：降低每股市价，吸引更多的投资者。为新股发行和公司兼并或合并做准备。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，有利于股票流通，促进新发行股票的销售。股票分割往往是成长中

34、公司的行为，所以宣布股票分割后，可以传递公司盈利能力增加的信号，这会对公司有所帮助。股票股利与股票分割的比较v 对于股东而言，股票分割后可使股东持有股数增加，但持股比例不变、持有股票总价值不变。不过，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票的分割幅度，股东仍可多获现金股利。v 尽管股票分割和发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但是只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在一个理想的范围之内。股票股利与股票分割的比较附1：股票回购v 1.股票回购的含义及方式v 股票回购是指发行企业用现金购回其已发行在外的

35、普通股，它实际上是现金股利的一种替代方式。股票回购使发行在外的流通股减少。股票回购完成后，可以将所回购的股票注销，也可以将其作为“库藏股”保留。其方式主要有：（1）股票回购招标。（2）证券市场买卖。（3）私下协议回购。2.实行股票回购的主要动机v（1）分配公司超额现金。如果公司的现金超过其投资机会所需现金，但又没有足够的盈利性投资机会可以使用这笔现金，就可以采用股票回购的方式，将现金分配给股东。v（2）改善公司的资本结构。如果公司认为股东权益资本所占的比例过大，就可以通过举债回购发行在外的普通股，由此使公司的资本结构趋于合理。v（3）满足认股权的行使。在企业发行有可转换债券、认股权证或出台有高

36、层管理人员股票期权计划及员工持股计划，而又不想发行新股稀释每股净收益，降低每股市价时，可实施股票回购。v（4）满足企业兼并或收购的需要。在企业兼并或收购的过程中，产权交换的支付方式无非是现金支付或股票换股票两种。如果企业通过股票回购形成库藏股，就可以使用库藏股来交换被购并公司的股票，由此来减少企业的现金支出。3.股票回购和股票股利对比分析v 股票回购的优点主要有：（1）股票回购是企业向股东返还资金的一次性行为，而股利支付则呈现规则性和连续性。v（2）股票回购比股利更具灵活性，因为股票回购可以撤销和展期，而股利支付相对具有刚性和稳定性。v（3）股票回购可以享受税收优惠，因为股利按个人所得税率征收

37、，而从股票回购中获得的资本收益按照资本利得税率征收，通常个人所得税率高于资本收益率。v（4）股票回购可以提高公司的内部人控制，因为它减少了流通中股票的数量。v（5）股票回购是公司参与资本市场的重要方式，客观上可以稳定或提高股价，可防止股价的进一步下跌，并且可以作为一种反收购手段。v 与股票股利相比，股票回购的缺点主要表现在：首先，股票回购在回购当期需要大量剩余现金流量；其次，如果公司无法按计划完成股票回购，会引起公司股价大跌。此外，股票回购也给公司操纵股票价格、进行内部交易带来可乘之机。综观世界各国法律，可以看到各国从保护债权人利益和维护证券市场的正常交易秩序出发，大都对股票回购作出了较具体的

38、限制性规定。这是因为股票回购易导致以下后果：（1）公司回购其股票，意味着股东退股和公司资本减少，动摇了公司的资本基础，削弱了债权人的利益。（2）股票回购致使公司持有自己的股票，成为自己的股东，公司的法律地位与股东的法律地位出现同一，公司与股东之间的法律关系发生混淆，背离了公司与股东原本具有的法律含义。（3）上市公司回购本公司股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，或对一系列财务报表指标进行人为操纵，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。股票回购的负面作用是显而易见的，但也并不是不可避免的。只要对上市公司回购股票的条件作出严格规定，就可以抑制其负面作用，发挥其积极作用。股票回购和股票股利对比分析

39、附2：股利再投资计划v 股利再投资计划是一种将股东分得的现金股利用于购买企业的额外股票的选择权。v 股利再投资计划有两种类型：一是额外购买企业现有的普通股或新发行的普通股；二是涉及企业发行新的普通股，只有这种方法才能使企业筹集到新的资金。附3：股本缩减、股本剥离、股本分拆、股本转移v 1.相关含义v（1）股本缩减 取消被低估行业的经营并支付清算股利，即在市场上按照实际价值出售价值被低估的资产，然后通过以股票回购或股票股利的形式向股东返还现金。v（2）股本剥离 即将被低估行业的资产剥离出去成立一家新的公司，并将新公司的股票按股东持股比例分配给原公司的股东，不会改变公司的所有权结构，新公司股东和原

40、公司股东的持股比例不变，被剥离的公司和原公司成为平行的两家公司。v（3）股本分拆 公司按照行业，拆分成众多的新公司，股票按照公司原来的股权结构进行分配，原公司注销。v（4）股本转移 与股本剥离非常相似，将被低估的行业的资产剥离出去成立一家新的公司，发行新公司的股票，赋予原公司股东用母公司的股票与新股进行交换的选择权。股本转移后，一般会改变公司的所有权结构。2.股本缩减、股本剥离、股本分拆、股本转移的动因v（1）适应经济环境变化，调整经营战略v（2）提高管理效率。v（3）谋求管理激励。v（4）弥补并购决策失误或成为并购决策的一部分。课后练习v 某公司成立于2006 年1 月1 日，2006 年度

41、实现的净利润为300 万元，分配现金股利120 万元，提取盈余公积180 万元（所提盈余公积均已指定用途）。2007 年实现的净利润为500 万元（不计提盈余公积）。2008 年计划增加投资，所需资金为400 万元。假定公司目标资本结构为自有资金占40%，借入资金占60%。v 要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2008 年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额；v（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策，计算2007 年度应分配的现金股利；v（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2007 年度应分配的现金股利、可用于2008 年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额；v（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2007 年度应分配的现金股利；v（5）假定公司2008 年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2007 年度应分配的现金股利。*v*