财务模型学习与构建ccfr.pptx

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1、财务模型：学习与构建 引言：本专题的目的1.了解什么是财务模型。2开发财务模型的应用领域。3探讨财务模型的创建。一、公司财务中常用模型应用实例 1 A 公司基期发放的股利为每股1 元，预期未来股利年增长率为10，假设必要报酬率为12，求A 公司股票价格。假设：股利固定增长。答案：1（1 10）/（12 10）55 元 一、公司财务中常用模型应用实例 模型：GORDEN 模型 假设：股利固定增长。P0D0（1+g）/（K-g）D1/（K-g）一、公司财务中常用模型应用实例 推导1：股价的增长率也为g Pt 1 Dt 1（1+g）/（K-g）Dt（1+g）（1+g）/（K-g）Pt（1+g）一、公

2、司财务中常用模型应用实例 推导2：收益率股利回报率资本利得率 PtDt 1/（K-g）K g Dt 1/Pt一、公司财务中常用模型应用实例 推导3：市盈率求解模型 P0 D0（1+g）/（K-g）hE0（1+g）/（K-g）P0/E0h（1+g）/（K-g）其中：E 每股收益 思 考：前 几 年 关 于 股 市 是 否 存 在 泡 沫 的 争议的实质是什么？一、公司财务中常用模型应用实例 2 B 公 司 基 期 每 股 盈 利0.2 元，市 场 资 本 报 酬 率14，盈 利 发 放 率0.4（盈 利 留 存 率0.6），投 资回 报 率20，求B 公 司 股 票 价 格。假 设：1）投 资报

3、 酬 率（净 资 产 收 益 率）r 不 变；2）股 利 发 放 率h 不变。答案：g 20 0.6 12 P 0.20.4（1 0.12）/（0.14 0.12）4.48 元一、公司财务中常用模型应用实例 模型：公司增长率g 的求解模型 假 设：1）投 资 报 酬 率（净 资 产 收 益 率）r不 变；2）股 利 发 放 率h 不 变。（一 个 技 术处 理：假 设 净 资 产 的 增 加 仅 由 留 存 收 益 所致，公 司 股 份 数 量 不 变。这 个 处 理 不 影 响完善资本市场条件下结论的正确性）一、公司财务中常用模型应用实例 gt（Dt 1Dt）/Dt h(Et 1Et)/hE

4、t Et 1/Et1 NAtNAt r（1 h）r/NAt r 1 NAtNAt r（1 h）/NAt1 NAt r（1 h）/NAt r（1 h）一、公司财务中常用模型应用实例 推导：股 票 价 值 在 现 有 状 态 下 未 来 盈 利 的 现 值 未 来 投 资 机 会的净现值 因为：K g Dt 1/Pth Et 1/Ptr（1 h），所以：若K r，则PtEt 1/K（现有状态下未来盈利的现值）若Kr，则PtEt 1/K h Et 1/（K-r（1 h）Et 1/K（未来投资机会的净现值）思 考：为 什 么 要 选 择 净 现 值 大 于0（r K）的 项 目？（注意：K/（1 h）

5、r）一、公司财务中常用模型应用实例一、公司财务中常用模型应用实例 4 C 公 司 的 股 权beta 值0.9，国 库 券 利 率0.05，期 望 市 场 风 险 溢 价0.084，现 有 的 股 份 数 160 万，债 权1500 万，预 计2011 年 后 的 现 金 流增 长 率0.04，公 司 所 得 税 率0.37，长 期 目 标 负 债 比 率0.25，债 务 利 率0.085。求C 公司的企业价值。答案：权益资本成本rE0.05 0.90.084 0.1256 企 业 加 权 平 均 资 本 成 本 rWACC 0.25（1 0.37）0.085 0.750.1256 0.107

6、6 下 一 步 是 预 测 企 业 的 未 来 现 金 流 量，并 求 其 现 值。（问：对 这 种 问 题，总共有多少种估值方法，它门的结果完全相同吗？）模 型：CAPM；MM 理 论I（1963）；价 值 评 估 模 型 及 其 推 广。（后面详细推导）一、公司财务中常用模型应用实例 5 D 公 司 属 于 家 电 行 业，其 股 权beta 值1.5，国库 券 利 率0.05，期 望 市 场 风 险 溢 价0.1，债 务 利 息率 为0.1，公 司 所 得 税 率 为0.3，债 权 与 股 权 价 值的 比 例 为1:2。现 公 司 准 备 投 资 医 药 行 业 以 实 现 经营 多

7、样 化，并 保 持 资 本 结 构 不 变，求 此 项 多 样 化投资决策应采用的资本成本？附：可能需要用到的资料 医 药 行 业 的 资 料 如 下：行 业beta 值 为2，行 业 的平 均 债 权 与 股 权 价 值 比 例 为1:1，行 业 的 债 务 利 息率为0.15，所得税率为0.3。一、公司财务中常用模型应用实例 答案：直 接 使 用 企 业 原 来 的 加 权 平 均 资 本 成 本 是 错 误 的。应 该 运用从行业的beta 值出发求解：由rErA（1 t）（rArD）D/E 对行业：由CAPM，rE0.05 20.1 0.25，所以 0.25 rA0.7（rA0.15）

8、1 rA0.2088 对 公 司：rE-N0.2088（1 0.3）（0.2088 0.1）1/20.24688 所 以，用 于 决 策 的 加 权 平 均 资 本 成 本 rWACC-N0.246882/3 0.1（1 0.3）1/3=0.1879 模型：MM 理论II（1963）（后面详细推导）一、公司财务中常用模型应用实例 6 E 公 司 净 营 运 资 本/资 产 总 额 0.1，保留 盈 余/资 产 总 额 0.05，息 税 前 收 益/资产 总 额 0.15，权 益 资 本 市 场 价 值/全 部 负债 帐 面 价 值 2，销 售 收 入/资 产 总 额 1.3。请 根 据 奥 特

9、 曼 模 型 预 测 公 司 一 年 内 发 生 财务危机的可能性。一、公司财务中常用模型应用实例 答案：由美国奥特曼模型 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5 式中：X1=净营运资本/资产总额 X2=保留盈余/资产总额 X3=息税前收益/资产总额 X4=权益资本市场价值/全部负债帐面价值 X5=销售收入/资产总额 Z 值范围：Z 2.99 公司一年内不会失败 1.81Z2.99 灰色区域，难以预计 Z 1.81 公司在一年内会失败一、公司财务中常用模型应用实例 因 为，ZE=1.20.1 1.40.05 3.3 0.15 0.62 1.01.3 3.185 所以，E

10、 公司一年内不会失败二、财务模型评介 1什么是财务模型 模 型，是 对 现 实 的 描 述 和 模 拟。对 现 实 的 各 种 不 同 的 描 述 和 模 拟 方 法，就 构 成 了 各 种 不 同 的 模 型，例 如，语 义 模 型（也 称 逻 辑 模 型）、物 理模 型、几 何 模 型、数 学 模 型 和 计 算 机 模 拟 模 型 等。其 中，数 学 模 型 是用 数 学 语 言 描 述 现 实，由 于 它 能 够 揭 示 现 实 活 动 中 的 数 量 关 系，具 有大 量 优 良 的 数 学 特 性，所 以 是 一 种 特 别 重 要 的 模 型。特 别 地，经 济 数学 模 型 是

11、 用 数 学 方 法 描 述 经 济 活 动，根 据 所 采 用 的 数 学 方 法 不 同、对经 济 活 动 揭 示 的 程 度 不 同，构 成 各 类 不 同 的 经 济 数 学 模 型。我 们 这 里要 讨 论 的 财 务 模 型 就 属 于 一 种 经 济 数 学 模 型，它 主 要 运 用 数 学 方 法，对 财 务 活 动 进 行 描 述 和 刻 画，是 对 客 观 的 财 务 数 量 特 征 及 其 内 在 联 系的 简 洁 而 形 象 的 表 达 形 式。按 照 构 建 模 型 的 不 同 基 础 与 目 的，可 以 将财务模型分为数理财务模型和计量财务模型。1什么是财务模型

12、数 理 模 型 揭 示 财 务 活 动 中 各 个 因 素 之 间 的 理 论 关 系，用 确 定 性 的 数 学方 程 加 以 描 述。利 用 数 理 模 型，可 以 分 析 财 务 活 动 中 各 种 因 素 之 间 的互 相 影 响，为 控 制 财 务 活 动 提 供 理 论 指 导。但 是，数 理 模 型 并 没 有 揭示因素之间的定量关系，因为在数理模型中，所有参数都是未知的。计 量 模 型 揭 示 财 务 活 动 中 各 个 因 素 之 间 的 定 量 关 系，用 随 机 性 的 数 学方 程 加 以 描 述，也 就 是 说，在 计 量 财 务 模 型 构 建 过 程 中，一 定

13、存 在 一个 随 机 误 差 项。计 量 模 型 构 建 之 后，可 以 运 用 实 际 财 务 数 据，对 模 型参 数 进 行 估 计。因 此 它 揭 示 了 财 务 活 动 各 个 因 素 之 间 的 定 量 关 系。利用 这 个 关 系，可 以 对 研 究 对 象 进 行 进 一 步 深 入 研 究，例 如 结 构 分 析、资金预测等。2.财务模型的作用 数 理 财 务 模 型 与 计 量 财 务 模 型 紧 密 相 连，一 般 来 说，数 理 财 务 模 型 有 待 于 计 量 检 验，而 计 量 财 务 模 型 的 也 大 多 来 源 于 数 理 财 务模 型。所 以，在 实 际

14、应 用 时，这 种 区 分 并没 有 太 多 实 际 意 义，他 们 只 是 处 于 不 同 的研 究 步 骤 而 已，实 际 使 用 的 一 般 是 经 过 估计 以 后 的 模 型。由 此，我 们 将 之 统 称 为 财务模型。它具有以下几方面的重要作用：2.财务模型的作用 1）结构分析 结 构 分 析 是 指 对 财 务 活 动 中 变 量 之 间 相 互 关 系 的研 究。它 研 究 的 是 当 一 个 变 量 或 几 个 变 量 发 生 变化 时 会 对 其 它 变 量 以 至 财 务 系 统 产 生 什 么 样 的 影响，从 这 个 意 义 上 讲，我 们 所 进 行 的 财 务

15、系 统 定量 研 究 工 作，说 到 底，就 是 结 构 分 析。结 构 分 析所 采 用 的 主 要 方 法 是 弹 性 分 析、乘 数 分 析 与 比 较静力分析。2.财务模型的作用 2）财务预测 由 于 未 来 的 不 确 定 性，财 务 管 理 需 要 进 行大 量 的 预 测。例 如，资 金 需 要 量 的 预 测 等。这 些 都 需 要 借 助 于 财 务 模 型，没 有 定 量 的财务模型，财务预测也就无从谈起。2.财务模型的作用 3）政策评价 政 策 评 价 是 指 从 许 多 不 同 的 政 策 中 选 择 较 好 的 政 策 予 以 实 行，或 者 说 是 研 究不 同 的

16、 政 策 对 财 务 目 标 所 产 生 的 影 响 的 差 异。在 各 个 财 务 领 域，每 时 每 刻 都存 在 政 策 评 价 的 问 题。财 务 政 策 具 有 不 可 试 验 性。当 然，有 时 在 采 取 某 项 政策 前，在 局 部 范 围 内 先 进 行 试 验，然 后 推 行，但 即 使 如 此，在 局 部 可 行 的 在全局上并不一定可行。这就使得政策评价显得尤其重要。财 务 模 型 可 以 起 到“财 务 政 策 实 验 室”的 作 用。它 揭 示 了 财 务 系 统 中 变 量 之间 的 相 互 联 系，将 财 务 目 标 作 为 被 解 释 变 量，财 务 政 策

17、作 为 解 释 变 量，可 以很方便的评价各种不同的政策对目标的影响。财 务 模 型 用 于 政 策 评 价，主 要 有 三 种 方 法。一 是 工 具目 标 法。给 定 目 标 变量 的 预 期 值，即 我 们 希 望 达 到 的 目 标，通 过 求 解 模 型，可 以 得 到 政 策 变 量 值。二 是 政 策 模 拟。即 将 各 种 不 同 的 政 策 代 入 模 型，计 算 各 自 的 目 标 值，然 后 比较 其 优 劣，决 定 政 策 的 取 舍。三 是 最 优 控 制 方 法。将 计 量 经 济 学 模 型 与 最 优化方法结合起来，选择使得目标最优的政策或政策组合。2.财务模型

18、的作用 4）财务理论的检验与发展 实践的观点是唯物辩证法的首先的和基本的观点，实践是检验真理的唯一标准。任何财务理论，只有当它成功地解释了过去，才能为人们所接受。财务模型提供了一种检验经济理论的很好的方法。按照某种经济理论去建立模型，然后用表现已经发生的财务活动的样本数据去拟合，如果拟合很好，则这种财务理论得到了检验。这就是检验理论。此外，用表现已经发生的财务活动的样本数据去拟合各种模型，拟合最好的模型所表现出来的数量关系，则是财务活动所遵循的财务规律，即理论。这就是发现和发展理论。3.财务模型的特征 1 抽象性 2 约束性 3 可量化 4 可检验4.财务模型的局限性 1抽象概括 2大致展示

19、3时空限制三、财务模型的应用领域开发 1 财务估值：资产、投资、公司等。2财务规划：预测、规划、预算等。3财务分析：评价分析、管理分析等。4财务预警：四、构建财务模型的一般要求 1 理论正确。2 抽象合理。3 表达准确。4 检验科学。5 适用实践。五、构建财务模型的基本步骤 1 明确对象与目的；2 采集整理数据资料；对于数理模型的构建，这一步可以没有。3 找出主要因素，确定主要变量；例如，CAPM 的主要变量。4 发现数量关系，明确假设和/或约束条件；例如，CAPM 的假设条件。例如，GORDEN 模型。Milton Friedman,1976 年 诺 贝 尔 经 济 学奖 得 主：对 一 种

20、 理 论 的 假 设，我 们 应 该 关心 的 并 不 是 它 们 是 否 完 全 符 合 现 实，因 为这 是 永 远 不 可 能 的。我 们 关 心 的 是，对 于我 们 所 研 究 的 问 题 而 言，它 们 是 不 是 一 种很 好 的 近 似。对 此 我 们 只 需 要 看 该 理 论 是否 有 用，即 它 是 否 能 够 给 出 足 够 准 确 的 预测。五、构建财务模型的基本步骤 5 列 出 数 学 表 达 式，并 对 数 学 关 系 进 行 简化、合并，确立数学模型；6 以 经 验 数 据 去 检 测 模 型 的 可 信 度，并 对模型做出适当校正；（计量检验的过程）注 意，第

21、5 步 以 前 是 数 理 模 型 的 构 建 思 路，计 量 检 验 的 模 型（计 量 模型）可 以 是 从 数 理 模 型 中 来，也 可 以 来 源 于 别 处。更 一 般 地，一 篇therotical 文 章 可 以 没 有 这 一 步，直 接 进 入 第7 步，而 将 这 一 步 留 给 别人去做。7 提出相应的理论假说和应用指引。六、构建和运用财务模型应当注意的问题 1 可量化及质的规定性。2 合理舍弃与留存变量。3“经验公式”及其估计值。4 时空条件及其发展变化。5 重新检验、修正与调整。七、引进、借鉴和运用国外模型的思考 1 不 应 仅 引 进、介 绍 数 学 表 达 式，

22、而 应 引 进、介绍其整个模型。2 引 进 后 应 该 加 以 研 究，包 括 模 型 的 构 建、运用研究。3 应 分 析 研 究 其 模 型 在 国 外 构 建 和 运 用 的 时 空条件。4 应 特 别 注 意 分 析 研 究 其 模 型 是 否 适 合 中 国 的时空条件。5 应 根 据 中 国 的 实 际 值 检 验 和 修 正 其 模 型，使之适合中国的时空条件。八、几个经典公司财务模型的推导资产组合理论（1952）Portfolioselection(Markowitz,1952)1990年Markowitz被授予诺贝尔经济学奖 由两种风险证券构成的组合 假设我们将比例为w的财富

23、投资于证券1，1-w的财富 投资于证券2 证券1的期望收益率为，证券2的期望收益率为 证券1的标准差为，证券2的标准差为由两种风险证券构成的组合该组合的期望收益率是这两种证券收益率的加权平均但该组合的波动率就没那么简单(错！)组合的风险与收益率之间的关系组合资产1占的比率资产2占的比率期望收益率%标准差%A 25%125%6.50 19.41R 0 100%8.00 15.00B 25%75%9.50 12.31V 36%64%10.16 12.00C 50%50%11.00 12.50D 75%25%12.50 15.46S 100%0%14.00 20.00E 125%25%15.50 25.58