财务管理的基本概念(ppt 214页)btrk.pptx

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1、财务管理 基础知识：会计、金融财 务/金 融 学（Finance）是 研 究 资 金 流 动 和 运 作 规 律 的 科 学。内容：1 宏 观 财 务 学(Macro-Finance)：主 要 研 究 国 家 和 区 域 乃 至全 球 范 围 内 的 资 金 流 动 和 运 作 规 律，包 括 货 币 学，财 政 金融学、金融市场学等。2 投 资 学(Investment)：主 要 研 究 证 券 及 其 投 资 组 合(portfolio)投资决策、分析与评价。3 公司财务学(Corporate Finance)、企业财务学（Business Finance）、管理财务学(Manageria

2、l Finance)：主要研究与企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括战略、计划、分析与控制等。第一章 财务管理的基本概念第一节 财务管理内容第二节 财务管理目标第三节 财务管理环境第一节 财务管理内容一、定义二、企业财务活动三、企业财务关系四、财务管理的基本理论一、定义 财务(finance)是指政府、企业和个人对货币资源的获取和管理。财务管理(financial management)是研究企业对资金的筹集、计划、使用和分配，以及与上述财务活动有关的企业财务关系。二、企业财务活动1.融资财务活动资金来源：权益资本、负债资本资金成本：权益资金成本、负债资金成本 2.投资财

3、务活动资金占用：投资项目，购置厂房、设备等固定资产、无形资产投资现金流：资本预算、投资产生的现金流、投资决策 3.经营财务活动经营的现金收支：采购、生产、销售、纳税营运资本管理：应收帐款管理、商业信用分析、存货管4.分配财务活动利润分配活动、股利政策 三、企业财务关系1.所有者：国家、法人、个人、外商委托代理问题、内部人控制 2.债权人：金融中介机构（银行、基金、信托投资公司）、债券持有人、商业信用提供者（供应商）3.被投资单位：短期投资（证券市场的股票和债券投资）、直接投资（企业集团的财务关系）4.债务人：企业购买其他公司的债券、提供借款、提供商业信用 5.政府有关部门：税务、工商、财政6.

4、职工：激励与控制、报酬计划7.企业内部各单位：内部经济核算四、财务管理的基本理论1.有效市场假说(EMM,The Efficient-Market Hypothesis)股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总处于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超常利润。2.现值分析理论(Present Value Analysis Theory)基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、计算筹资成本、评价企业价值。3.风险收益权衡理论(Risk and Return Trade-off Theory)高收益伴随着高风险，

5、风险与收益必须进行权衡：投资组合理论、资本资产定价学说、套利定价理论。四、财务管理的基本理论4.总价值理论(Total Value Theory)主要探讨企业能否通过改变资本结构或股利政策以提高企业的市场价值（企业价值=股票市场价值+负债市场价值）5.期权估价理论(Option Value Theory)期权或选择权是一种衍生金融工具，可用于选择投资方案、确定证券价值、建立目标资本结构、规避财务风险、确立股利政策和处理各种财务关系。6.代理学说(Agency Theory)正确处理股东与经理之间、股东与债权人之间、债权人与经理之间以及公司内部之间的代理关系。第二节 财务管理目标一、企业目标二、

6、财务管理目标三、委托代理关系一、企业目标生存：以收抵支、到期偿债发展：扩大收入、投资、筹资获利：资产收益超过投资要求的回报 二、财务管理目标 财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。1 利润最大化1）没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值。2）没有考虑风险问题3）短期行为倾向 2 股东财富最大化、公司股票价格最高化1）考虑了风险因素2）克服了短期行为3）比较容易量化，便于考核和奖惩 缺点：非上市公司，只强调股东利益，股票价格受多种因素影响 二、财务管理目标3 企业价值最大化企业价值=权益价值+债务价值由 公 司 未 来 的 收 益 和 风 险

7、决 定：公 司 未 来 现 金 流 量 的 大 小 及 其 时 间 分 布，以及未来现金流量的风险大小。影响因素：投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策社会责任基本财务原理：一项经营计划例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一项计划只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。三、委托代理问题 代理理论是研究股东、经理和债权人之间的利害冲突和如何使他们统一到企业目标上来的理论。（一）股东和经理代 理 成 本：监 督 经 理 管 理 活 动 的 费 用；采 用 激 励 经 理 的 措 施 提 高 经 营 效 率的费用；因经理决策权力有

8、限失去好的投资机会而造成的机会损失。1 经理人才市场2 经理被解雇的威胁3 公司被兼并的威胁4 对经理的奖励绩效股、期权（二）股东与债权人1 要求风险补偿，提高债券利率2 在债券合同中加入许多限制性条款 第三节 财务管理环境一、法律环境 1 企业组织法规：公司法、企业法 2 财务法规：企业财务通则 3 税务环境 二、金融中介 1 金融机构 商业银行、保险公司和养老基金、投资银行、联合信贷储蓄协会、其他金融组织（财务公司、抵押贷款公司、信托投资公司、租赁公司、风险投资公司）第三节 财务管理环境 2 金融市场资 金 市 场 是1 年 期 以 内 的 短 期 资 金 借 贷 市 场，短 期 政 府

9、国 库 券、短 期 拆 借，专 业 银 行 调 剂 头 寸 之 资 金 市 场、银 行 发 行 的 可 以 流 通 的 短 期 有 息 存 单 或债 券、商 业 票 据，由 良 好 信 用 等 级 的 工 商 企 业 发 行 的 短 期 债 券、银 行 承兑 汇 票，在 国 际 贸 易 中 常 用 的 一 种 可 流 通 的 银 行 保 付 信 用 票 据、购 买 和转 卖 协 议，一 个 银 行 或 政 府 债 券 经 纪 人 与 其 他 机 构 的 一 种 交 易，这 些 机构 在 购 买 政 府 债 券 的 同 时，安 排 在 一 个 约 定 的 时 间 由 银 行 或 证 券 商 购

10、回这些债券。资 本 市 场 是 长 期 债 券 和 股 票 市 场，长 期 政 府 债 券、各 种 形 式 的 公 司 债、企 业发行的普通股票和优先股票。3 利率 利 息 率 是 个 人、企 业 或 政 府 部 门 借 入 资 金 时 支 付 的 价 格。利 息 是 资 金 需 求者为借入资金而支付的成本，资金供应者借出资金而获得的收益。三、经济环境 经济发展状况、通货膨胀、利率波动、政府的经济政策、竞争 第二章 财务管理的价值观念 货币的时间价值和投资的风险价值是财务管理的基础观念。第一节 货币的时间价值第二节 风险和报酬第三节 利息率第一节 货币的时间价值 货币的时间价值或资金的时间价值

11、是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。一、将来值 二、现值 三、年金1.年金将来值2.年金现值 3.永久年金 四、不同复利间隔期利率的转换 计息周期与名义利率的利息周期不同时的将来值 实际年利率五、复利和折现的实际应用 1 贷款等额摊还 已知现值求年金例：某企业借入贷款5000 万元，年利率10%，5 年年末等额摊还。贷款等额摊还计算表 单位：万元年末 等额摊还额 支付利息 偿还本金 年末贷款余额1 1319 500.00 819.00 4181.002 1319 418.10 900.90 3280.103 1319 328.01

12、 990.99 2289.114 1319 228.91 1090.09 1199.025 1319 119.90 1199.10五、复利和折现的实际应用2.抵押贷款的分期支付例：住房抵押贷款总额100000 元，25 年内按月分期等额偿还，年利率12%，每半年计复利一次。第二节 风险和报酬一、风险及其类别二、风险的衡量三、风险和报酬的关系四、投资组合的风险报酬五、资本资产定价模型一、风险及其类别 风 险 是 指 在 一 定 条 件 下 和 一 定 时 期 内 可 能 发 生 的 各 种 结 果 的 变 动 程 度，在 财 务 学 中，风 险 就 是 不 确 定 性，是 指 偏 离 预 订 目

13、 标 的 程 度，即 实 际结果与预期结果的差异。风险类别 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市 场 风 险 是 指 那 些 影 响 所 有 公 司 的 因 素 引 起 的 风 险，如 战 争、经 济 衰 退、通 货 膨 胀、高 利 率 等，不 能 通 过 多 角 化 投 资 来 分 散，又 称 为 不 可 分 散风险或系统风险。公 司 特 有 风 险 是 指 发 生 于 个 别 公 司 的 特 有 事 件 造 成 的 风 险，如 罢 工、新产 品 开 发 失 败、没 有 争 取 到 重 要 合 同、诉 讼 失 败 等，可 以 通 过 多 角 化投资来分散，又称为可分散风

14、险或非系统风险。从 公 司 本 身 来 看，风 险 分 为 经 营 风 险（商 业 风 险）和 财 务 风 险（筹 资 风险）。经 营 风 险 是 指 生 产 经 营 的 不 确 定 性 带 来 的 风 险，市 场 销 售、生 产 成 本、生 产 技 术、外 部 环 境 变 化（天 灾、经 济 不 景 气、通 货 膨 胀、有 协 作 关系的企业没有履行合同等）财务风险是指因借款而增加的风险。二、风险的衡量风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。1、期望报酬率2、标准离差3、标准离差率三、风险和报酬的关系 风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率=无风险报酬率

15、+风险报酬率 风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率四、投资组合的风险报酬 投资组合的回报率方差系统风险和特殊风险特殊风险系统风险投资组合的组合个数五、资本资产定价模型 证券市场线1rm期望报酬率EE（rm)通货膨胀与证券报酬SML1SML2rf2rf1期望报酬率E1风险回避与证券报酬SML1SML2报酬率rf1第三节 利息率一、利率的概念和种类1、基准利率和套算利率2、实际利率和名义利率3、固定利率和浮动利率4、市场利率和官定利率二、决定利率高低的因素D 资金需求曲线 S 资金供应曲线均衡利率水平资金量利率Q 均衡资金量利率三、未来利率水平的预测 K=K0+IP+DP+LP+MP1、纯利率

16、2、通货膨胀补偿3、违约风险报酬4、流动性风险报酬5、期限风险报酬第三章 财务分析 财务分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经营成果及未来前景的一种评价，可以为财务决策、计划和控制提供广泛的帮助。第一节 财务分析概述第二节 财务比率分析第三节 趋势分析第四节 综合分析 第一节 财务分析概述一、作用1 评价企业的财务状况，揭示企业生产经营活动中存在的问题2 投资者、债权人和其他有关部门的决策依据3 考核工作业绩二、目的1 评价企业的偿债能力2 评价企业的资产管理水平3 评价企业的获利能力4 评价企业的发展趋势三、财务分析基础会计核算资料，财务报告1 资产负债表2 利润表3 现金流量表第二

17、节 财务比率分析一、偿债能力比率 偿债能力、变现能力是企业偿还各种到期债务的能力，企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。1 流动比率 营运资金=流动资产-流动负债 一、偿债能力2 速动比率 原因：（1）在流动资产中存货的变现速度最慢；（2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没作处理；（3）部分存货已抵押给某债权人；（4）存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。一、偿债能力3 现金比率反映企业的直接支付能力 4 现金流量比率5 到期债务本息偿付比率一、偿债能力6 影响变现能力的其他因素（1）增加变现能力的因素1 可动用的银行贷款指标2 准备很快变现的长期资产

18、3 偿债能力的声誉（2）减少变现能力的因素1 未作记录的或有负债，如贴现的商业承兑汇票、售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、诉讼案件和经济纠纷案等。2 担保责任引起的负债二、资产管理比率 是用来衡量公司在资产管理方面效率的财务比率。1 营业周期指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数2 存货周转率 二、资产管理比率3 应收账款周转率 应收账款账龄分析 影响指标正确计算的因素：（1）季节性经营；（2）大量使用分期付款结算方式；（3）大量生产的销售使用现金结算；（4）年末大量销售或年末销售大幅度下降 二、资产管理比率4 流动资产周

19、转率 5 固定资产周转率 6 总资产周转率 三、债务管理比率 是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还到期的长期债务的能力。1 资产负债率（1）债权人：最关心的是贷给企业的款项的安全程度，能否按期收回本金和利息。（2）股东：举债资金与权益资金在经营中作用一样，所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。（3）经营者：过大，超出债权人心理承受程度，借不得钱；不举债或比例很少，利用债权人资本进行经营的能力很差，对前途信心不足。三、债务管理比率2 股东权益比率与权益乘数3 负债股权比率与有形净值债务率三、债务管理比率4 偿债保障比率5 利息保障倍数与现金利息保障倍数（1）反映企业经营收益为所

20、须支付的债务利息的多少倍。（2）进行比较确定，稳健角度比较本企业连续几年的该指标，选最低指标年度的数据作为标准。（3）长期债务与营运资金比率=长期负债/（流动资产-流动负债），长期债务不应超过营运资金。三、负债管理比率6 影响长期偿债能力的其他因素（1）长期租赁（2）担保责任（3）或有项目四、获利能力分析 获利能力就是企业赚取利润的能力。分析时应排除：1）证券买卖等非正常项目；2）已经或将要停止的项目；3）重大事故或法律更改等特别项目；4）会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。四、获利能力分析1 资产报酬率（1）表明企业资产利用的综合效果。（2）影响因素主要有：产品的价格、单位成本的高低

21、、产品产量和销售数量、资金占用量等。（3）分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。四、获利能力分析2 股东权益报酬率 股东权益报酬率=资产报酬率 平均权益乘数 3 销售净利润率与销售毛利率（1）反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。（2）可以分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率资产报酬率=总资产周转率 销售净利润率 四、获利能力分析 资产报酬率=总资产周转率 销售净利润率4 成本费用净利率五、市价比率即市场价值比率，是指普通股每股市价和公司盈余、每股账面价值的比率。1 每股盈余2 每股现金流量3 每股股利 每股股利=股利总额/流通股数（1）衡量企业的

22、获利能力（2）股利政策、净现金流量 五、市价比率4 留存收益比例 留存收益比例=（净利润-全部股利）/净利润5 股利支付率 股利支付率=每股股利/每股盈余6 每股账面价值 每股账面价值=股东权益总额/发行在外的股票股数投资者认为：当股票市价低于账面价值时，没有发展前景；市价高于账面价值，有希望、有潜力。收购的动机之一：以低于成本价购置资产五、市价比率7 市盈率（市价与每股盈余比率）8 MVA、EVA市场增加值(Market Value Added,MVA)=Market value of capital Capital employed=资本的市场价值 占用资本 经济增加值(Economic

23、Value Added,EVA)=NOPAT WACC Invested capital=税后净营业利润 投资资本成本MVA、EVA（1996 年12 月31 日数据，括号内为1991 年12 月31 日数据）MVA 前10 名 MVC CE MVA ROIC WACC EVA1.Coca-Cola(4)135.7 10.8+124.9 36.0 9.7+2.42.General Electric(6)175.5 53.6+121.9 17.7 12.7+2.53.Microsoft(14)95.7 5.7+90.0 47.1 11.8+1.74.Intel(74)104.0 17.5+86.

24、5 36.4 13.6+3.65.Merck(2)100.4 22.2 78.2 23.0 14.5+1.76.Philip Morris(3)109.5 42.9+66.6 20.1 12.5+3.17.Exxon(12)143.9 88.4+55.5 12.0 10.4+1.38.Procter&Gamble(10)80.1 25.0+55.1 14.3 11.9+0.69.Johnson&Johnson(7)69.2 18.1+51.1 21.8 13.3+1.310.Bristol-Myers Squibb(11)57.0 14.1+42.9 24.1 12.8+1.5MVA、EVA（

25、1996 年12 月31 日数据，括号内为1991 年12 月31 日数据）MVA 价值损害者 MVC CE MVA ROIC WACC EVA1000.General Motors(1000)62.2 82.9-20.7 5.9 9.7-3.5999.RJR Nabisco(992)23.0 35.0-12.0 6.2 9.8-1.2998.Ford Motor(999)46.4 58.3-11.9 12.1 9.1+1.7997.Digital Equipment(997)8.1 12.0-3.9 1.0 13.1-1.4996.Kmart(153)12.7 14.9-2.2 2.1 8.

26、4-1.0992.Occidental Petroleum(967)16.0 17.5-1.5 5.1 8.9-0.7989.Union Pacific(108)26.7 28.1-1.4 7.1 9.4-0.5984.International Paper(429)25.7 26.7-1.0 4.8 8.2-0.8952.Reynolds Metals(957)6.5 6.7-0.2 2.1 10.7-0.6934.Westinghouse Electric(961)20.0 20.1-0.1 2.1 11.6-1.6六、财务比率的使用 1 财务报表数据不一定反映真实情况1）未按通货膨胀或物

27、价水平调整2）历史成本记账，不代表现行成本或变现价值3）R&D、广告资本支出作为当期费用4）无形资产摊销和开办费摊销等是估计的5）非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失2 不同企业采用的会计程序不同，失去可比性1）存货成本和销售成本的计价2）折旧3）投资收益的处理，成本法或权益法4）所得税的确认第二节 趋势分析 多期比较分析、结构百分比分析、定基百分比分析一、多期比较分析变动差额、变动百分比、多期财务比率二、结构百分比分析比较财务报表、比较百分比财务报表三、定基百分比分析四、企业之间的分析五、图解法第三节 综合分析与评价 一、财务比率综合评分法1 选定评价企业财务状况的财务比率2 根据各项财

28、务比率的重要程度，确定其标准评分值，即重要性系数3 规定各项财务比率评分值的上限和下限4 确定各项财务比率的标准值5 计算企业在一定时期各项财务比率的实际值6 计算出各项财务比率实际值与标准值的比率，即关系比率7 计算出各项财务比率的实际得分 财务比率综合评分表财务比率 评分值1上/下限2标准值3实际值4关系比率5=4/3实际得分6=1 5流动比率 10 20/5 2 1.98 0.99 9.90速动比率 10 20/5 1.2 1.29 1.08 10.80资产/负债 12 20/5 2.10 2.17 1.03 12.36存货周转率 10 20/5 6.50 6.60 1.02 10.20

29、应收账款周转率 8 20/4 13 12.72 0.98 7.84总资产周转率 10 20/5 2.10 2.05 0.98 9.80资产报酬率 15 30/7 31.50%30.36%0.96 14.40权益报酬率 15 30/7 58.33%57.19%0.98 14.70销售净利率 10 20/5 15%14.79%0.99 9.90合计 100 99.90第三节 综合分析与评价 二、杜邦财务分析体系1 股东权益报酬率=资产报酬率 权益乘数2 资产报酬率=销售净利润率 总资产周转率 杜邦等式3 销售净利润率=净利润 销售收入4 总资产周转率=销售收入 资产平均总额 杜邦财务分析 权益报酬

30、率 资产报酬率 权益乘数 销售利润率 资产周转率净利润 销售收入 销售收入 资产总额杜邦分析系统1.权益报酬率取决于资产报酬率和权益乘数2.资产报酬率反映企业的获利能力，分析企业的销售活动和资产管理3.销售利润率反映企业净利润与销售收入的关系 1）开拓市场，增加销售收入 2）加强成本费用控制，降低费用，增加利润4.资产管理 1）分析企业的资产结构是否合理 2）结合销售收入，分析企业的资产周转情况三、权益回报率的驱动因素（1995 年12 月数据）公司 营业利润率资本周转率投入资本回报率财务杠杆乘数税前权益回报率税收影响权益回报率Coca-Cola26%1.70 44%1.82 80%0.69

31、55%Merck30%0.90 27%1.26 34%0.70 24%Wal-Mart5.6%3.24 18%1.67 30%0.63 19%Ford12%0.65 7.8%3.08 24%0.62 15%Banc24%0.34 8.2%2.80 23%0.66 15%三、权益回报率的驱动因素 营业利润率=息税前收益/销售收入资本周转率=销售收入/投入资本其中投入资本=现金+营业资本需求+固定资产净值投入资本回报率=息税前收益/投入资本财务杠杆乘数=税前权益回报率/投入资本回报率税前权益回报率=税前收益/所有者权益税收影响=税后收益/税前收益=（1 实际税率）权益回报率=税后收益/所有者权益

32、三、权益回报率的驱动因素 公司1：可口可乐（Coca-Cola）饮料公司 通过强劲的著名品牌和高超的营销策略活动，取得了最强的营业获利能力（ROIC 为44%），是由于较优的营业利润率（26%）和资本周转率（1.70 次），同时公司以1.82 的高额财务杠杆乘数增强了营业获利能力，使得税前ROE 为最高的80%。公司2：莫克（Merck）制药企业 在5 家企业中营业利润率最高（30%），这可能与它高价出售专有产品有关。但它比可口可乐的资本投入得多，所以资本周转率明显偏低，仅为0.9 次。另外因为面临的经营风险远远高于可口可乐公司（研发投资中相当一部分并不能成功地开发出某种药品），因此它的财务杠

33、杆乘数也更保守一些，仅为1.26。它的税前ROE 只有34%，还不及可口可乐公司的一半。三、权益回报率的驱动因素公司3：渥马特（Wal-Mart）零售连锁店 因为它的竞争主要集中于价格，所以营业利润率最低（5.6%）。但这种低毛利可以其极高的资本周转率弥补，公司资产的一半都是周转速度极快的商品存货。公司最终获得了第三的营业获利能力18%，再加上1.67 的财务杠杆乘数，其税前ROE 为30%。公司4：福特（Ford）汽车公司 由于价格竞争和仅为0.65 的资本周转率（典型的资本密集型企业），公司的营业利润率相对较低（12%）。在5 家企业中它的营业获利能力最低（7.8%），但财务杠杆乘数最高（

34、3.08），所以综合作用结果使得公司的税前ROE 为24%。换言之，福特公司可通过高于一般行业水平的负债比率来抵补其营业获利能力低的不足。三、权益回报率的驱动因素公司5：Banc One 银行 它的营业毛利对于银行而言是较高的，但资本周转率很低，因为银行就象典型的工业企业一样，以其大量的投入（几乎都是为客户提供的贷款）来赚取回报。综合作用的结果使得营业获利指数仅为8.2%。这样低的营业获利指数还能保证税前ROE 达到23%，是因为银行存款使其财务杠杆乘数高达2.80 的缘故。四、财务战略矩阵ROIC WACCg SGR创造价值EVA0损害价值EVA0现金多余gSGR 四、财务战略矩阵：减少红利

35、 筹集资金：发行新股、增加借款 降低销售增长率：取消低边际利润和资本回报率的产品：提高增长率：进行新投资、并购相关业务 分配现金：增加股利支付、回购股份：分配现金和提高获利能力：提高资产管理效率 增加营业边际利润 改变资本结构政策 若上述策略失败、出售业务：重组或退出业务第四章 投资决策第一节 资本投资概述第二节 投资决策准则第三节 投资项目分析第四节 投资决策指标应用第五节 证券投资第一节 资本投资概述 n 一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的决策。n 资本投资过程n 资本投资决策n 识别项目的现金流一、资本投资过程n 资本投资决策（capital

36、 investment decision），又称为资本预算决策(capital budgeting decision)或资本支出决策(capital expenditure decision)。n 识别投资机会，产生投资计划 投资类型：必要投资、替代投资、扩张投资、多角化投资n 评估投资计划 估计项目的相关现金流和恰当的折现率n 选择决策方法（接受/拒绝标准）决策方法：净现值、内部报酬率、获利指数、回收期n 执行与补充 绩效评估：监控现金流数量和发生时间，检查项目是否仍然符合已选择的准则，确定是继续还是放弃，如果失败率很高，重新考察以前的步骤二、资本投资决策 n 若你的住所附近有一块地要出售，

37、售价￥10000。如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上可以建筑的许可通过后，就能以￥11000 的价格出售。n 可替代投资 风险、对投资预期收益的税务处理、投资的流动性n 资本的机会成本 可替代投资的最低回报率 三、识别项目的现金流 n 开车（不采纳项目)与乘公共交通工具（采纳项目）上班的决定。n 每个月与车有关的现金支出 保险￥120 住所附近的停车场租金￥150 办公室旁的停车费￥90 与上下班有关的汽油费和汽车服务费￥110n 上月火车月票￥140 若带同事上班，每月可给你加满一次油箱￥35n 实际现金流原则n 相关/不相关原则 第二节 投资决策准则n 净现值准则n 回收期准则n

38、折现回收期准则n 内部报酬率准则n 获利指数准则一、净现值准则 NPV 0，接受NPV 0 拒绝NPV=0，都可以 一、净现值准则n 在土地的例子中，若明年建筑肯定许可，银行存款利率为6%。PV=11000/（1+6%）=10377（元）NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元）n 土地的市场价格n 净现值法的特性 价值创造的衡量标准 调整了项目预期现金流的时间性 调整了项目预期现金流的风险 具有可加性创造价值的源泉n 高工作动力的富有创造性的管理者团队n 强大的产品或服务市场地位n 拥有专有技术、专利，项目不能被进入的竞争者复制n 特许权二、回收期决策准则比较三、折现回收期决

39、策准则比较四、内部报酬率IRR决策准则比较五、获利指数PI决策准则比较决策准则比较年末投资A B C D E F0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-10000001 600000 100000 250000 250000 325000 3250002 300000 30000 250000 250000 325000 3250003 100000 600000 250000 250000 325000 3250004 200000 200000 250000 250000 325000 3250005 30000 300000 250000 25

40、0000 325000 975000总现金流1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000资本成本10%10%5%10%10%10%NPV 191399 112511 82369-52303 232006 635605回收期3.00 3.00 4.00 4.00 3.08 3.08折现回收期3.96 4.40 4.58 5 3.86 3.86IRR 19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI 1.19 1.11 1.08 0.95 1.23 1.64六、净现值与内部报酬率的比较年末项目E 项目H0-1000000-1

41、0000001 325000 1000002 325000 1000003 325000 1000004 325000 1500005 325000 1500000IRR 18.72%16.59%NPV（k=10%)232006 282519净现值与内部报酬率的比较n 互斥项目n 现金流特征变化不只一次n 初始投资不一致n 现金流入的时间不一致项目E 和H 的净现值曲线IRRH=16.59%IRRE=18.72%12.94%HE折现率kNPV多个内部报酬率年末 现金流0-10000001 24500002-1470000IRR 5%和40%NPV（20%）+20833七、获利指数与净现值比较年

42、末项目A 项目K0-1000000-20000001 600000 1000002 300000 3000003 100000 6000004 200000 2000005 300000 2100000NPV（10%）191399 230169PI 1.19 1.12决策准则比较方法输入数据 决策准则 调整现金流 是否与价值最大化一致计算 决策 接受 拒绝 时间 风险NPV现金流KNPVNPV0 NPV1 PI k IRRk是 是是，互斥或现金流特征变化不只一次时可能不一致DPP现金流KDPP截止期DPP 截止期在DPP期内在DPP期内仅在折现回收期短于截止期PP现金流PP截止期PP 截止期否

43、 否 否第三节 项目投资决策分析n SMC 公司准备开发新型灯具，聘请了一家咨询公司对这类产品的潜在市场做初步研究。报告表明SMC 在项目第一年能卖掉45 000 盏灯，第二年40 000 盏，第三年30 000 盏，第四年20 000 盏，第五年10 000 盏，自此之后项目结束。第一年每盏灯可卖￥40，此后每年售价上浮不超过3%，增长比率与项目五年寿命期内预期的当时通货膨胀率相等。一个月后SMC 向咨询公司支付了￥30 000 的研究咨询费。n SMC 销售经理关心的是，新产品可能会降低SMC 目前正生产的标准桌灯的销售额。她担心潜在的顾客会从购买标准桌灯转向购买新式制图桌灯，并且估计SM

44、C 潜在的损失是使公司的税后经营现金流量每年减少￥80 000。SMC 新型灯具项目n 如果SMC 决定生产制图桌灯，它将使用一幢公司已经拥有但目前尚未使有的大楼。最近，SMC 收到一封公司附近一个百货商场的副总裁写来的信，他想知道SMC 是否愿意将该大楼租给商场作为一块仓储地。SMC 的会计部门指出，如果依照目前的市场利率，大楼可以出租五年，每年可获租金￥10 000。n 工程技术部门已经确定生产这种灯所需要的设备成本为￥200 万，包括运费和安装费。出于纳税的目的，设备在今后五年采用直线折旧法，也就是说，每年折旧￥40 万（￥200万除以5）。如果在项目第五年末将设备转卖，估计它的价值为￥

45、10 万。n 在咨询了一些供应商之后，采购部门指出，生产这种制图桌灯所需的原材料在项目第一年将为每盏灯￥10，并极有可能以每年3%的预期通货膨胀率的比率增长。为了避免供应发生中断，SMC 需要可使用8 天的原材料库存。供应商给公司的平均付款期为收到原材料后4 周（28 天），公司对客户的平均收款期为发出产品后8 周（56 天）。n 生产部门估计项目必要的在产品及产成品库存价值等于21天的销售额。除此之外，在项目的第一年，SMC 每盏灯的直接人工为￥5，能源费为￥1。这些费用在项目的寿命期内预计每年按3%的通货膨胀率增长。在公司的销售费用、一般费用和行政管理费用方面不会再有任何重要的额外成本，因

46、为公司现存的人员和组织结构预计能支持新产品的销售。SMC 新型灯具项目SMC 新型灯具项目n 为弥补SMC 的间接费用，会计部门要求新项目承担的费用标准等于项目销售收入的1%。也要求承担一笔额外的费用来弥补用于支持项目所使用资产的资金成本，这笔资金费用等于所使用资产账面（会计）价值的12%。n 当设备最终账面价值为零的情况下，税法允许在五年的期限内采用直线折旧法将价值￥200 万的设备全部折旧完。最终账面价值高于零的部分被认为是资本收益，SMC 的公司所得税率和资本收益税率都是40%。n 公司的财务经理现在必须估计出项目的预期现金流，并弄清楚投资是不是一个创造价值的建议。制图桌灯项目的税后资本

47、成本与SMC 在所有项目上所使用的一样，为10%。一、识别项目的相关现金流n 沉没成本：市场研究咨询费30000 元n 机会成本：房屋租金10000 元n 隐含在潜在销售额侵蚀中的成本：销售额损失80000 元n 已分配成本：由会计部门要求的项目承担销售额的1%的费用 n 折旧费：每年40 万元n 税费 项目纳税额=项目的息税前收益 边际公司税率 项目息税前收益=项目收入-项目经营费用-项目折旧费 n 筹资成本n 通货膨胀筹资成本n 考虑一个需要￥1 000 的初始现金流出，能产生￥1 200 的未来现金流入的一年期投资。假设投资的￥1 000 资金是以10%的利率贷来的。公司从银行借入￥1

48、000（初始现金流入）为项目提供资金，在年底偿还￥1 100（年底的现金流出）。与投资和筹资有关的现金流序列 现金流序列的类型 初始现金流 终结现金流 10%资本成本的净现值 与投资有关的现金流-￥1 000+￥1 200+￥91 与筹资有关的现金流+￥1 000-￥1 100 0 现金流总和 0+￥100+￥91 二、估计项目的相关现金流 CFt=EBITt（1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext 估计项目初始现金流出n 项目的初始现金流出CF0包含下面几项：实施项目所要求资产的成本、调整准备的成本，包括运费和安装成本、为了支持项目预计在第一年产生的销售额所需的营运资本、为了引导公

49、司投资由政府提供的税收抵免、当项目涉及到替换资产的决策时，由于现有资产的销售而获得的现金流入，包括与这一销售相关的纳税。n 营运资本需求通常以销售额的一个百分比表示 营运资本需求=应收账款+存货-应付账款n 应收账款等于56 天的销售额，存货等于23 天的销售额（21+8￥10/￥40），应付账款等于7 天的销售额（28￥10/￥40）估计项目的现金流 n 估计项目的中间现金流n 估计项目的期末现金流 包括：项目预计可产生的最后净现金流增量、任何项目的增量营运资本需求的收回、早期获得的与项目有关的任何物质资产的税后转卖价值、与项目终止有关的任何资本支出和其他成本n NPV=263729（元）三

50、、新型灯价格变化的项目净现值敏感性分析 n 如果SMC 不能按预期每年通货膨胀率的增长而提高3%的灯价，保持价格在￥40 不变而成本以3%的比例增长，净现值就会从￥263 729 下降到￥161 409，下降39%。四、销售额侵蚀的净现值敏感性分析 n 五年内每年￥80 000 的净现金流损失在资本成本为10%时的现值等于￥303 263 NPV（有销售额侵蚀的项目）=NPV（无销售额侵蚀的项目-NPV（销售额侵蚀）=￥263 293-￥303 263=-￥39 534 n 如果项目每年净现金流减少值是￥69 571，就能保持损益平衡 第四节 投资决策指标的应用n 固定资产更新决策n 资本限量