某公司筹资管理学及财务知识分析方式fpub.pptx

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1、一、1、筹资渠道和筹资方式 筹资方式筹资渠道吸取直接投资发行股票借款发行债券融资租赁商业信用企业内部积累国家财政资金 银行信贷资金非银行金融机构资金 其他企业单位资金 民间资金 企业自留资金外商和港澳台资金 2、社会资金的配置企业银行财政资本市场公众等3、资金筹集量的确定n 从长期或战略角度考虑运用资本预算确定n 短期资金需求运用销售百分比法预计。（参照教材第十二章）4、不同筹资渠道利弊分析（1）成本：负债筹资成本低，主权筹资成本高；（2）风险：负债筹资风险高，主权筹资成本低；（3）数量：银行贷款数量有限，债券、股票筹资可满足大量资金的需要。（4）财务弹性：负债筹资弹性小，主权筹资弹性大；（5

2、）控制权：负债筹资不影响，主权筹资有影响。（6）其他：如政策限制、难易程度、需求时间等。二、普通股筹资1、普通股股东权利2、股票筹资的优缺点3、股票上市 的目的4、优先认股权1、普通股股东权利（1）出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。（2）股份转让权。（3）收益分配权。（4）审查权和质询权。（5）剩余财产分配权。（6）公司章程规定的其他权利。如优先认股权2、股票筹资的优缺点优点：n 没有固定的股利负担；n 没有固定到期日；n 风险小；n 增强公司的信誉缺点：n 资本成本高n 控制权受到一定影响3、股票上市的目的n 资本大众化，分散风险；n 提高股票变现力；n 便于筹措新资

3、金；n 提高公司知名度，吸引更多顾客；n 便于确定公司价值。4、优先认股权（1）定义：赋予原有股东以低于市价的价格认购新股的选择权。（2）优先认股权对老股东的意义n 保持老股东对公司控制权不变n 保持老股东手中持有的普通股价值不变或者保持老股东持有的财富不变。（3）优先认股权单价的计算例：优先认股权的理论单价R 为：R010理论价实际价三、长期负债和优先股1、公司债券及其优缺点2、融资租赁及其优缺点3、优先股及其优缺点1、公司债券及其优缺点（1）公司债券的种类n 担保债券n 无担保债券n 收益债券n 可转换债券n 可提前兑现债券在西方，公司债券种类繁多，债券投资和筹资的一项重要工作是对债券的了

4、解和分析。可转换债券n 定义：在一定条件下，可以按照约定的比率转换为公司普通股的公司债券。n 性质：可转换债券是一种混合型金融产品，可以被看作普通公司债券与期权的组合体，兼备了债券性证券与所有权证券的双重功能。n 特殊性：其所具备的可转换性。tp0持有债券行使转换权持有股票可转换债券的基本要素n 标的股票：一般是发行公司自己的普通股票n 票面利率：一般大大低于普通债券的票面利率 其上限是同期银行存款利率n 转换价格：一般定在比债券发行日股票市价高 出10 30 的水平。n 转换比率：每一份可转换债券在既定的转换价 格下能转换普通股股票的数量。n 转换期限：可以进行转换的起始日至结束日。n 其他

5、条款：如赎回条款、售回条款、转换调整条款等。TPM=1000纯债券价值债券面值转换价值实际价值813750利用可转换债券筹资的优缺点优点：n 可节约利息支出n 稳定股票价格，同时防止低价发行股票n 增强筹资灵活性n 有利于解决代理问题缺点：n 增强了对管理层的压力n 回售风险n 股份大幅度上扬风险对债券筹资的评价优点：n 资本成本低n 可利用财务杠杆n 保障公司控制权缺点：n 财务风险较高n 限制条件多n 筹资规模受一定制约2、融资租赁及其优缺点（1）经营性租赁与融资性租赁的区别出租人 承租人租赁物租赁期 租金根本的区别是租赁物的收益和风险是否转移租赁期满，租赁物的所有权是否转移？融资性租赁是

6、否租赁期满，承租人是否有购买的选择权？是租赁期是否达到租赁物有效使用期的75 以上？支付的租金是否达到租赁物价值的95 以上？否否是经营性租赁否（2）融资性租赁的形式n 直接租赁：n 售后回租：n 杠杆租赁：出租人 承租人银行或财团 厂商支持 偿还（3）租赁还是购买的决策n 见P293 例题3、优先股及其优缺点（1）优先股与普通股的区别收益分配剩余资产分配类似债券的权利表决权优先股 在先 在先 有时会有 一般无普通股 在后 在后 无 有（2）优先股的种类未分配的股利是否累积累积优先股非累积优先股是否有权参与再次分配非参与优先股参与优先股（3）优先股筹资的优缺点优点：n 股息一般固定，可发挥杠杆

7、作用；n 可避免固定的股利支付负担；n 一般没有到期日，相当于一种永久性债券，增强了公司财务的灵活性；n 优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司破产；n 一般没有表决权，不会影响公司的控制权。（3）优先股筹资的优缺点缺点：n 资本成本较高；n 优先分配权使得普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响；而且会成为公司一项沉重的财务负担。n 优先股筹资对公司的限制较多。如，不能连续三年拖欠股息；举债较大时要征求优先股股东的意见等。四、资本成本1、资本成本2、资本成本权数3、单个资本成本4、综合资本成本1、资本成本（1）资本成本：使用资金而支付的占用费 用和筹资费用。（2）计算资本成本的意义：n 判

8、断筹资成本的高低；n 作为投资决策以及企业价值评估的参考依据；n 对企业业绩进行评价的指标之一。（3）加权平均资本成本（WACC）比如：企业总资本1000 万元，其中长期借款200万元，债券300 万元，股票500 万元。不同资本来源的成本分别为8，10，15。WACC 0.28 0.310 0.515 12.1%2、WACC 计算中的权数确定n 讨论的问题是：权数用资本的账面价值确定还是用资本的市场价值确定。n 应当用资本的市场价值确定，因为资本成本通常就是资本提供者要求的报酬，而市场价格就是资本提供者按预期报酬确定的。3、单个资本成本（1）债券成本n 长期借款：n 债券：普通股成本n 戈登

9、模型：n 资本资产定价模型（CAPM：n 风险补偿定价法：在债券成本的基础上加一定的风险报酬率。五、杠杆理论1、风险的分类2、经营杠杆3、财务杠杆4、综合杠杆5、经营杠杆和财务杠杆的合理搭配1、风险的分类（1）经营风险：由于各种原因引起企业EBIT 的不确定性。（2）财务风险：在EBIT 确定的前提下，由于对外举债而导致每股收益（EPS）的不确定性。Q EBITEPS2、经营杠杆n 经营杠杆度：衡量经营风险的尺度。当销售量变动时，EBIT 变动的幅度。DOL 公式表明：DOL 与固定费用成正比，与Q 成反比。控制经营风险的方法包括降低固定费用或扩大销量等。3、财务杠杆n 财务杠杆度：衡量财务风

10、险的尺度。随着EBIT 的变动EPS 的变动幅度。DFL 公式含义n 企业的财务风险与企业的利息成反比，利率不变的前提下，利息与负债大小成正比，因而，企业财务风险与负债成反比。n 控制财务风险的方法是降低负债额。4、综合杠杆n 综合杠杆：经营风险与财务风险同时发挥作用，当企业销量变动时引起EPS 的变动。5、经营杠杆和财务杠杆的合理搭配（1）一般原则：DOL 与DFL 进行高低搭配可使企业总风险得以控制。（2）具体而言：n 企业市场销售的稳定性n 企业的资产结构n 企业抵抗风险的能力n 管理人员、股东和债权人对风险的态度和看法六、资本结构决策1、最优资本结构的含义指在一定时期最适宜的条件下，综

11、合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构，又称目标资本结构。2、最优资本结构的选择（1）综合成本比较法（2）每股收益分析法（3）资本结构的调整（1）综合成本比较法n 通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。如：筹资方式资本结构 个别资本成本率 A 方案 B 方案 C 方案贷款40 30 20 6 债券10 15 20 8 普通股50 55 60 9 合计100 100 100 n 首先，分别计算三个方案的综合资本成本A 方案下：K 40 6 108 50 9 7.7 B 方案下：K 30 6 15 8 55 9 7.95 C 方案下：K 20 6

12、20 8 60 9 8.2 n 其次，应根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正；之后，再选择其中成本最低的方案。如上例中，其他因素对企业影响不大，则应当选择A 方案，因为其资本成本最低。（2）融资的每股收益分析n 假设：提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。n 原理：计算出每股收益无差别点的销售量（额），再根据企业实际销售量（额）与之对比而作出判断。每股收益无差别点示意图销售量每股收益Q权益筹资负债筹资例题：n 企业销售额1000 万元，变动成本率60，固定成本180 万元。原有资本700 万元，其中债务资本200 万元（利息24 万元），普通股500 万

13、元，N 10 万股，面值50 元。所得税率33。n 现需追加筹资300 万元，是全部通过普通股还是通过负债（利率为12）筹资？S=1515企业现有销售额小于无差别点销售额，故采用普通股筹资。（3）资本结构的调整n 当发现企业的资本结构不够合理时，应根据企业的实际情况，采用不同的方法对企业的资本结构进行调整。七、资本结构理论1、资本结构理论研究的目的2、完全市场下无税收的资本结构确定3、完全市场下有税收的资本结构确定4、现代资本结构理论5、资本结构理论的启示1、资本结构理论研究的目的讨论企业资本结构与企业价值之间的关系。n 首先，企业资本结构对企业价值有无影响；n 其次，企业有无最佳资本结构，如

14、果有，那么使企业价值最大的资本结构就应当是最佳资本结构。n 最后，最佳资本结构是一种什么样的资本结构。2、完全市场下无税收的资本结构确定n 给出一系列假设（见教材P200）n 结论：企业价值与资本结构无关。n 推论：推论：D/E资本成本负债成本普通股成本WACCD/E企业价值V3、完全市场下有税收的资本结构确定n 加权平均资本成本与负债（D）成反比，与税率（T）成反比。即负债越大资本成本越低，这是由于有税收的原因，当然，税率越高，资本成本也越低。D/E资本成本负债成本普通股成本WACCD/E企业价值V4、现代资本结构理论以财务危机成本思路为例n 财务危机成本：企业无法履行对债权人的承诺，如不能

15、如期支付利息、无能力按期偿还本金等。n 财务危机成本由拮据成本和破产成本组成。n 财务危机成本期望值的现值（PV）由财务危机发生的概率及其严重程度决定。n 企业的价值MM 理论D/E企业价值无负债企业价值有负债企业价值（有税收）考虑财务危机成本后的企业价值5、资本结构理论的启示n 市场经济条件下，企业资本结构与企业价值之间是有密切联系的。因而，企业资本结构的合理确定是企业的重大事项，应当慎重对待。n 企业最佳资本结构是存在的。n 企业最佳资本结构应当考虑许多因素。n 从理论上讲，最佳资本结构不是企业负债最小和最大的两个极端，而是负债适中的某个位置。第四章：股利分配一、股利分配的程序二、股利分配

16、理论研究目的三、股利无关论四、股利相关论五、影响股利分配政策的因素六、股利分配模式一、股利分配的程序和支付方式1、股利分配程序1）、弥补被查没财物物损失，支付违反税法规定的滞纳金与罚款。2）、弥补以前年度亏损。3）、按照税后利润（扣除第1、2 项后）的10 的比率提取法定盈余公积金。4）、提取公盈金。5）、支付优先股股利。6）、提取任意盈余公积金。7）、支付普通股股利。8）、未分配利润可转入下一年度进行分配一、股利分配的程序和支付方式2、股利支付方式1）现金股利2）股票股利3）股票分割二、股利分配理论研究目的股利分配理论研究的核心问题是：n 股利政策是否影响企业的价值？n 如果影响，如何制定使

17、资本成本最低且公司价值最大化的股利政策？三、股利无关论米勒和莫迪格莱尼（1961 年）n 在完全市场中，股利政策与企业价值无关。n 因为在满足完全市场的假设下，即使公司不进行股利分配，股东也可以通过市场自己创造出股利。股东不希望要股利而公司分配了股利，股东可以运用分到的股利，通过市场再购入股票而保持手中持有财富不变。四、股利相关论在不完全市场中1）低股利论理由之一，多分多交税，故应低分配。理由之二，低分配就可以多留利，留利筹集资本相对外部再向股东筹集资本的成本要低。2）高股利论理由之一，降低投资者风险，有利于股票发行。理由之二，信号作用。但反对者认为此作用十分有限。在不完全市场中的股利无关论即

18、使在不完全市场，股利政策也与企业价值无关。n 理由：不同所有者对股利分配高低看法不同。这里采用了资本市场的细分的方法。n 由于交易费用的存在，对于经常变动股利分配政策的股票，所有者难以象在完全市场下那样通过交易满足自己的需求。故在西方资本市场，经常变动分配政策的公司股票不利企业价值最大化。n 在我国，通过对股票价格观察发现，所有者对公司股利分配政策与股票市场行情是否景气分似乎有关；公司对股利分配政策问题以筹资最大化为目标。五、影响股利分配政策的因素1、法定的限制2、投资机会3、可用于支付股利的现金额4、股利的稳定性5、所得税作用6、股利信号作用六、股利分配模式或种类1、剩余股利政策2、固定股利

19、政策3、固定比率股利政策4、低定额加额外股利政策1、剩余股利政策1）概念：在公司有着良好投资机会时，根据目标资本结构测出必需的留利额，在税后利润满足必需的留利额后，剩余的利润用于分配。其步骤为：n 设定目标资本结构；n 根据投资总额与资本结构测算必需的留利额；n 运用剩余利润，结合企业现金支付能力进行股利发放。举例：某公司股票发行量5000 万股，盈利1000 万元，资产负债率60，次年投资所需额1200 万元，按剩余股利政策，每股股利发放额应为多少？解：保持资本结构不变，能用于投资所需的盈利额为：120060 7200 可用于股利分配的盈利额为：1000 7200 2800 每股股利额为：2

20、8005000 0.56（元）1、剩余股利政策2）目的：满足企业投资需要；满足企业筹资决策的优化；缺陷：不利于股利的稳定性，股利发放额因盈利额和投资需要额 的变动而变动；不利于吸引需要稳定股利的投资者。2、固定股利政策1）定义：将每年股利发放额固定在某一固定额度上，并在较长的时期保持不变。只有当企业认为未来盈余将显著地、确定性增长时，才考虑提高年度的股利发放额。2）目的：主要是为了避免股利支付因市场的不确定性而经常变动带来的不利影响，稳定投资者的信心和股票的市场价格。不足之处：容易形成固定负担；不利于所有者对公司真实盈利状况的了解。3、固定比率股利政策1）定义：按照固定的股利支付率与可供分配的

21、税后利润额确定股利发放额的方式。2）目的：n 体现多盈多分的原则；n 避免每年定额支付的负担。不足之处：股利可能肝随企业盈利的波动而波动，造成企业经营不稳定的感觉，不利于股票市价的稳定。比较固定股利政策固定比率股利政策t4、低定额加额外股利政策1）定义：在一般年景只支付一个固定的、数额通常低于正常水平的股利，在盈利较多或不需要较多留存收益的年份，向股东增发部分额外的股利。2）目的：克服上述两种股利政策的局限性，有利于增强公司的机动灵活性，对于维护投资者的信心和股票市价也有一定的积极作用。课堂讨论n 全班按七人一组若干组，讨论教材第100 页案例。n 每组自由结合，并选出组长和书记员，确定组名，

22、展开活动。n 每组进行自由讨论，但必需1/每人发言；2/每组必需做记录，今天必须先将小组基本档案上交；3/形成小组意见；4/时间允可的情况下，每组由一名代表在全班发言。n 每组形成的意见将作为评定成绩的依据之一。讨论问题提示n 对案例中三人的观点进行评述n 对WACC 的确定应如何进行第五章：财务分析一、财务分析准备二、财务分析方法一、财务分析准备1、行业分析2、企业竞争战略分析3、会计分析n 现有企业间的竞争n 新加入企业的竞争威胁n 替代产品的威胁n 买方的议价能力n 供应商的议价能力1、行业分析波特模型（五种竞争力量模型）现有企业间的竞争 行业增长率 竞争者的集中和平衡 差异程度和替代成

23、本 规模经济和固定可变成本比率 超额能力 退出障碍新加入企业的竞争威胁n 规模经济n 首先行动优势n 进入分销渠道和关系网n 法律障碍替代产品的威胁n 直接产品替代n 间接产品替代关键的问题是：n 在多大程度上，替代产品直接或间接地影响到企业的经营n 为了减少这种替代效应，企业应该采取哪些措施 买方的议价能力买方实力在下列情况下可能较高n 买方比较集中n 有其他供货来源n 原材料成本占总成本的比例较高决定买方议价能力的因素n 价格敏感度意愿n 相对议价能力影响买方议价能力的因素n 相对于供应商数量的买主的数量n 单个买主的购买量n 可供买方选择的替代产品数量n 买方选择替代产品的成本n 买方逆

24、向合并的威胁供应商的议价能力供应方实力比较大的几种情况n 供应方比较集中n 从原来的供应商转向另一供应商所涉及的成本比较高n 当供应商认为顾客已经无关紧要，供应商不再把这些客户的长期利益放在心上2、竞争战略分析波特的三种基本战略：n 成本领先战略n 追求差异战略n 集中一点（专门化）战略 成本领先战略达到成本领先的方法n 规模经济n 改进经济n 高效生产n 简单的产品（服务）设计n 低投入成本n 有效的组织实施追求差异战略n 产品（服务）质量n 产品品种n 供货时间n 品牌形象n 商誉等案例：深圳面点王 经历：n 1996 年，深圳石化集团开设n 现有十几家连锁餐厅，营业面积已经超过肯德基，直

25、逼麦当劳 成功的经验：n 成功运用集中一点战略，并同时获得成本领先和追求差异的优势面点王的具体策略 策略之一：瞄准北方白领阶层（专门化）n 市场测算：300 万1/650%=25 万n 围绕面食设计了150 多道食品 策略之二：快（追求差异）n 迎合深圳生活节奏n 顾客等待时间不超过5 分种n 平均上菜速度2 分种面点王的具体策略 策略之三：便宜（与众不同）n 口号：不让顾客消费超过30 元 策略之四：标准化（低成本）n 革新中式快餐n 建立统一的、大规模的配送中心三、会计分析1、评价会计策略n 公司会计政策是否与行业的通用做法一致？如果不一致，是否由于该公司的竞争战略具有独特性？n 公司是否

26、有滥用会计弹性的倾向？n 公司有无改变其会计政策和假设？理由是什么？引起什么结果？n 公司会计政策和假设是否符合事实n 公司有无为了实现某些会计目标而进行重大的交易2、发现潜在问题信息n 未加解释的会计变更，尤其是业绩不佳时n 未加解释的提高利润的业务n 与销售增长相比的应收账款非正常增长n 与销售增长相比的存货非正常增长n 企业营业利润和营业现金流量之间的差距扩大（续）n 运用融资机制的倾向和金融工具的使用n 未预计到的大量资产注销n 理由不充分的审计意见或独立审计人员方面的变动n 关联方交易n 一些项目中的其他数的异常变化案例：郑百文 基本情况：n 前身为郑洲百货文化用品采购供应站n 19

27、88 年改制，并向社会公开发行股票n 1996 年4 月在上交所上市n 上市后这一年间，股价从8 元升至22 7 元n 1997 年年报显示：其销售额在1996 年比前一年翻一番的情况下，1997 年又翻了一番。n 年报公告后，股价下跌n 1998 年度发生巨亏对96 年到99 年的财务数据分析依据财务数据分为两个阶段：n96 年到97 年为上升期n98 年至今为下滑期存在的问题1、利润率明显偏低年度 主营业务收入（亿元）同比增长 总资产增长率销售利润率1996 34 82 152 178 2 4 1997 70 46 102 60 1 8 存在的问题2、利润构成存在问题n 大量利用银行承兑汇

28、票（承兑期3 6 个月）进行账款结算n 利用时间差委托君安证券进行短期套利n 1997 年，投资收益达4116 万元，占当年公司利润总额40 存在的问题3、有意改变存货核算会计政策n 1998 年未作任何说明，改变存货核算方法，由一直采用的先进先出法改为加权平均法n 该公司流动资产占总资产90 以上，存货又在其中占到40 n 存货金额从1997 年年底的13 亿下降为1998 年的3 4 亿（当然还有其他因素的作用）存在的问题4、突然改变坏账准备提取比例n 1998 年年度报告中应收账款、预付账款、其他应收款三项合计13 98 亿元，坏账提取比例为0 3 n 1999 年中报披露，对应收账款按

29、一年以内10、一至二年60、二至三年80、三年以上100 的比例计提坏账准备，坏账准备高达2 6 亿，为上期的1283 倍n 为此，1998 年年报和1999 年中报被出具拒绝表示意见的审计报告。二、财务分析方法1、趋势分析法2、结构分析法3、比率分析法4、综合分析法比率分析的四个方面n 短期偿债能力n 长期偿债能力n 企业获利能力n 资产运用能力短期偿债能力比率长期偿债能力比率企业获利能力比率n 销售毛利率销售毛利 销售收入n 销售利润率净利润 销售收入n 资产收益率净利润 总资产平均额n 净资产收益率净利润 净资产平均额n 资本增值率期末所有者权益 期初所有者权益资产运用效率比率n 应收账

30、款周转率销售收入 应收账款平均余额n 应收账款周转天数应收账款平均余额 商品销售收入360n 存货周转率销售成本 存货平均余额n 存货周转天数存货平均余额 销售成本360n 固定资产周转率销售收入 固定资产平均净额n 总资产周转率销售收入 总资平均额杜邦财务分析体系净资产收益率总资产收益率 权益乘数n 权益乘数1（1 负债比率）n 总资产收益率销售利润率 资产周转率n 销售利润率净利润 销售收入n 资产周转率销售收入 总资产总资产收益率变动的不同原因总资产收益率 销售利润率 总资产周转率A 公司第一年10 5 2 次第二年10 4 2 5 次B 公司第一年10 4 2 5 次第二年8 4 2

31、次C 公司第一年10 4 2 5 次第二年8 3 2 2 5 次平衡记分卡（BSC）n 产生：1992 年由美国学者开普兰和诺顿n 含义：分析哪些是完成企业使命的关键成功因素以及评价这些关键因素，并不断检查、审核这一过程，以对企业绩效评价加以把握的一种方法，同时是一个战略管理系统。n 内容：财务、客户、内部经营过程、创新和学习平衡记分卡财务方面（体现股东利益）客户（体现客房利益）内部经营过程 创新和学习营业利润净资产收益率经济附加值现金流量等客户满意度市场占有率对客户的挽留招来新的客户客户的获利能力退货次数技术能力与顾客讨论新工作的时间数投标成功率质量安全等提供新服务收入占的比重改善、提高效率

32、指标员工态度调查员工建议数目人均创收等人员的培训平衡记分卡的特点n 信息负担降到最少n 能够为未来打下基础n 提高管理效率n 防止机能失调行为发生，强调平衡n 对外是保密的n 强调目标n 目标应由对企业有全面了解的高级管理者设计工商类竞争性企业效绩评价指标体系评价内容 基本指标 修正指标 评议指标财务效益状况 净资产收益率总资产收益率资本保值增值率销售利润率成本费用利润率1、领导班子基本素质2、产品市场占有能力3、基础管理比较水平4、在岗员素质情况5、技术装备更新水平（服务硬环境）6、行业或区域影响力7 企业经营发展战略等。资产运营状况 总资产周转率流动资产周转率存货周转率应收账款周转率不良资

33、产比率资产损失比率偿债能力状况 资产负债率利息保障倍数流动比率速动比率现金流动负债比率等发展能力状况 销售增长率资本积累率总资产增长率三年利润平均增长率等第六章：营运资本管理一、营运资本二、营运资本组合三、流动资产四、流动负债一、营运资本1、营运资本的构成2、研究营运资本的意义二、营运资本组合1、净营运资本2、现金转换周期3、营运资本投资策略4、营运资本组合三、流动资产1、现金2、应收账款3、存货四、流动负债1、应付账款2、短期借款第七章：财务预算一、财务预测二、财务预算一、财务预测1、销售百分比法2、可持续增长模型二、财务预算1、预算体系2、财务预算方法一、财务控制体系1、财务管理循环2、财务控制系统的构成二、财务控制方法1、建立责任单位2、组织责任核算3、进行责任考核4、奖励制度