财务管理(第一讲)bswu.pptx

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1、 财务管理1王力军 商学院财务系Whig_课程安排v 教师安排一次讲授，8课时。v 学生分9组，对指定的上市公司收集资料和数据进行案例分析，共16课时，并最终提交分析报告。v 参考教材：1、公司理财（原书第9版），罗斯等著，吴世农等译，机械工业出版社；2、财务管理，王斌主编高等教育出版社。2什么是财务管理？净营运资本股东权益流动负债长期负债流动资产固定资产1有形资产2无形资产公司理财主要研究以下三个问题v 公司应该投资于什么样的长期资产？我们用资本预算（capital budgeting）来描述长期资产的投资和管理过程。v 公司如何筹集所需的资金？这一问题涉及资本结构（capital stru

2、cture）和股利政策（dividend policy）。v 公司应该如何管理短期经营活动产生的现金流？我们用净营运资本（working capital）来描述短期资产的投资和管理过程。v 其他。并购、公司治理、破产重组、跨国财务等。4公司理财职能的组织架构执行总裁(CEO)董事会营运总裁或首席运营官(COO)财务副总裁或首席财务官(CFO)财务主管 会计主管现金管理资本支出信用管理财务计划税收筹划财务会计成本会计 信息系统企业组织形式v 独资企业v 合伙制企业普通合伙有限合伙v 公司公司制和合伙制的比较公司 合伙流动性 股份交易很方便 所有权交换存在很多限制投票权 通常一股一票 普通合伙人拥

3、有管理权，有限合伙人可能有部分投票权税收 双重纳税 合伙人在分配时纳税再投资和股利支付 有很大的选择余地 所有利润均分配给合伙人债务责任 有限责任 普通合伙人承担无限责任，有限合伙人承担有限责任持续性 永续经营 有限生命周期现金流出(C)现金流的重要性税收(D)企业政府企业发行证券(A)现金留存(F)资产投资(B)支付股利和偿还债务(E)流动资产固定资产金融市场短期债务长期债务股票企业经营必须是一个创造价值的过程。企业产生的现金流必须大于从金融市场获取的现金流。有关现金流量的若干问题v 企业的价值来源于现金流量而非利润；v 早收到的现金流量价值高于晚收到的现金流量价值；v 现金流量的数量和时间

4、难以确切知道，因此财务决策必须考虑风险。9财务管理的战术目标v 什么是正确的决策目标？利润最大化 成本最小化 销售或市场份额最大化 持续生存 避免财务困境或破产利润最大化作为财务管理目标的问题v没有考虑利润实现的时间，没有考虑项目收益的时间价值；v 没能有效地考虑风险问题；v 没有考虑利润和投入资本的关系；v 基于历史的角度，并不能反映企业未来的盈利能力；v 会使企业财务决策带有短期行为的倾向；v 是企业经营成果的会计度量，而会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况。11财务管理的战略目标v 最大化现有股票的每股现值，因为它综合了短期和长期、风险和收益、管理决策和市场认可，

5、并从公司剩余所有者股东的角度考虑问题；v 一个更一般化的表述：最大化现有所有者权益的市场价值。12代理问题和公司的控制v 代理关系委托人委托代理人替其行事股东(委托人)雇佣经理(代理人)经营管理公司v 代理问题委托人和代理人之间存在利益冲突公司控制机制（公司治理）v 董事会监督v 管理层补偿 薪酬激励措施可以用来融合股东和管理层利益v 公司控制权 经理人市场竞争，接管威胁会导致更好的管理v 其他相关利益者v 相关法律规章金融市场及其校正机制：信息充分披露、虚假信息的法律制裁、活跃交易（如增强流动性、降低交易成本等）。经营者及其决策行为：投资决策及项目选择；融资决策；股利支付。社会及其校正机制：

6、行政、法、制度、与道德规范。债权人及其校正机制：债务合约、取得股权、法律机制等。治理机制：激励约束机制、控制权市场、经理人市场机制等。股东财富最大化目标整合机制总览(本图改编自:阿斯瓦斯达摩达兰.应用公司理财,.郑振龙等译.北京：机械工业出版社，2000)会计报表与现金流量v 资产负债表。反映特定日期企业财务状况，资产负债+股东权益v 分析资产负债表需注意三个问题：流动性、负债与权益、市场价值与账面价值；v 利润表。衡量企业某一特定时期的经营成果，收入-费用利润v 分析利润表时需注意的问题：息税前利润（EBIT）、利润平滑、非现金项目；v 现金流量表。反映某一特定时期现金及其等价物的变动情况；

7、由三部分构成：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。16财务现金流量v 财务现金流量（自由现金流量 free cash flow），是指企业经营活动现金流量在满足资本性支出和营运资本净增加之后的剩余。从财务的角度看，企业的价值就在于其产生自由现金流量的能力。v 自由现金流量CF(A)=经营活动的现金流量OCF（EBIT+D-T）-IVT-Wv 自由现金流量CF(A)CF(B)+CF(S)17案例分析2009 2008 2006 2005流动资产:流动负债:现金及等价物 140 107 应付账款 213 197应收帐款 294 270 应付票据 50 53存货

8、269 280 应计费用 223 205其他 58 50 流动负债总计 486 455流动资产总计 761 707长期负债:长期资产:递延所得税 117 104固定资产原值 1,423 1,274 长期债务 471 458减：累计折旧(550)(460)长期负债总计 588 562固定资产净值 873 814无形资产及其他 245 221 股东权益:长期资产总计 1,118 1,035 优先股 39 39普通股(￥1每股面值)55 32资本公积 347 327累计盈余 390 347减：库藏股(26)(20)股东权益总计 805 725总资产 1,879 1,742 负债与股东权益总计 1,8

9、79 1,742资产各项目按照其流动性程度由高至低排列。营业收入营业成本销售和管理费用折旧营业利润其他利润利息和所得税之前收益利息费用税前收益所得税当期:71递延:13净利润留存收益增加43股利:43利润表的主营业务部分反映了企业主要经营活动产生的收益和费用。2,2621,6553279019029219491708486营业收入 2,262营业成本 1,655销售和管理费用 327折旧 90营业利润 190其他利润29利息和所得税之前收益 219利息费用 49税前收益 170所得税 84当期:71递延:13净利润 86留存收益增加:43股利:43利润表的非主营业务部分包括各种财务费用，如利息

10、费用等。营业收入营业成本销售和管理费用折旧营业利润其他利润利息和所得税之前收益利息费用税前收益所得税当期:71递延:13净利润留存收益增加:43股利:43利润表的另一部分报告收益应缴纳的税收金额。2,2621,6553279019029219491708486营业收入营业成本销售和管理费用折旧营业利润其他利润利息和所得税之前收益利息费用税前收益所得税当期:71递延:13净利润留存收益增加:43股利:43净利润是一个线下余额bottomline。2,2621,6553279019029219491708486净营运资本2009 2008 2009 2008流动资产:流动负债:现金及等价物 140

11、 107 应付账款 213 197应收帐款 294 270 应付票据 50 53存货 269 280 应计费用 223 205其他 58 50 流动负债总计 486 455流动资产总计 761 707总资产 1,879 1,742 所有者权益和负债 1,879 1,742净营运资本从2008年的252增加到2009年的275。增加的23属于企业的净营运资本投资支出。275=761-486252=707-455自由现金流的计算方法资产运用产生的净现金流经营现金流 238(息税前利润+折旧当期所得税)资本支出-173(购买的固定资产销售的固定资产)净营运资本变化-23总计 42投资者净获得的现金流

12、债权人 36(利息+债务偿付新长期负债融资)股东 6(股利+股权回购新发行股票融资)总计 42经营现金流:EBIT 219折旧 90当期应纳所得税-71OCF 238资产运用产生的净现金流经营现金流 238(息税前利润+折旧当期所得税)资本支出(购买的固定资产销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者净获得的现金流债权人(利息+债务偿付新长期债务融资)股东(股利+股票回购新发行股票融资)总计资本支出购买固定资产198销售固定资产-25资本支出 173-173-2342366$42资产运用产生的净现金流经营现金流 238(息税前利润+折旧当期所得税)资本支出(购买的固定资产销售的固定资产)净营运资

13、本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付新长期债务融资)股东(股利+股票回购新发行股票融资)总计净营运资本从2008年的252变为2009年的275。净营运资本变化额为23。-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流 238(息税前利润+折旧当期所得税)资本支出(购买的固定资产销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付新长期债务融资)股东(股利+股票回购新发行股票融资)总计-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流 238(息税前利润+折旧当期所得税)资本支出(购买的固定资产销售的固定资产)净营运资本变化总计投资

14、者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付新长期债务融资)股东(股利+股票回购新发行股票融资)总计债权人获得的净现金流利息 49债务偿付73小计 122新长期债务融务融资-86总计 36-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流 238(息税前利润+折旧当期所得税)资本支出(购买的固定资产销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付新长期债务融资)股东(股利+股票回购新发行股票融资)总计股东获得的净现金流股利 43股票回购6股东获得的现金流49新发行股票-43总计 6-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流 238(息税前利润+

15、折旧当期所得税)资本支出(购买的固定资产销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付新长期债务融资)股东(股利+股票回购新发行股票融资)总计-173-234236642财务报表分析v 共同比资产负债表 对所有资产负债表科目都除以总资产v 共同比利润表 对所有利润表科目都除以销售收入v 在进行趋势分析时，标准化财务报表很容易比较各种财务信息。v 也可以用来比较同行业不同规模企业的财务状况。财务比率的类别v 短期清偿能力或流动性指标v 长期偿债能力或财务杠杆比率v 资产管理或周转比率v 盈利能力指标v 市场价值指标短期偿债能力或流动性指标v 流动比率=流动资产/流动

16、负债v 速动比率=(流动资产 存货)/流动负债v 现金比率=现金/流动负债v 现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债长期偿债能力或财务杠杆比率v 资产负债率=(总资产 股东权益)/总资产v 负债权益比=总负债/股东权益总额v 权益乘数=总资产/股东权益总额=1+负债/股东权益长期偿债能力的动态指标v利息费用保障倍数=EBIT/利息v现金对利息的保障倍数=(EBIT+折旧)/利息v有息负债现金保障率=有息负债/EBITDA资产管理或资金周转指标v存货周转率=销售成本/存货v存货周转天数=365/存货周转率v应收帐款周转率=销售收入/应收帐款v应收账款周转天数=365/应收装款周转率v总资产

17、周转率=销售收入/总资产盈利能力指标v销售净利率=净利润/销售收入v息税、折旧及摊销前利润率=EBITDA/销售收入v总资产回报率(ROA)=净利润/总资产v净资产收益率(ROE)=净利润/股东权益总额市场价值指标v市盈率（P/E）=每股市场价格/每股收益v市净率（P/B）=每股市场价值/每股账面价值v市销率（P/S）=每股市场价值/每股销售额v公司市值（MV）=每股市价发行在外股数v企业价值（EV）=公司市值+有息负债账面值-现金v企业价值乘数=EV/EBITDA杜邦分析体系vROE=净利润/股东权益总额v上述公式可分解如下:ROE=(净利润/股东权益总额)(总资产/总资产)ROE=(净利润

18、/总资产)(总资产/股东权益总额)=总资产回报率*权益乘数v可继续分解如下：ROE=(净利润/总资产)(总资产/股东权益总额)(销售收入/销售收入)ROE=(净利润/销售收入)(销售收入/总资产)(总资产/股东权益总额)=销售净利率*总资产周转率*权益乘数财务计划模型:销售百分比法v经济条件假设 相对准确地预判未来经济环境v销售预测 业务发展直接依赖于销售收入水平（通常需要估计销售增长率）v编制模拟财务报表 v估计资产需求 需要额外资产来满足销售增长的需求v管理决策变量 由管理层决定的变量(股利政策、资本结构)v估计融资需求 需要额外的外部资金来满足支付增加的资产需求（使得资产负债表保持平衡）

19、外部融资需要量External Financing Needed(EFN)v预测资产增加量与预测负债与股东权益增加量之差，就是外部融资需要量。v外部融资需求=（资产占销售额百分比增量销售）（自发负债占销售额百分比增量销售）预计销售总额销售净利率（1现金股利支付率）案例分析 A公司是一家大型电器生产商，其25年销售收入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为 26年度电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。财务经理在分析盈利模式等因素后进

20、一步认为，公司销售净利率（5%）、股利支付率（50%）等参数在26年度将不会改变。试测算A公司的2 6 的外部融资需要量。A公司资产负债表及销售百分比（25年）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产60000 15%非流动资产140000 35%资产合计；200000 50%负债及所有者权益：短期借款30000 7.5%应付款项20000 5%长期借款80000 20%负债合计130000 32.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益10000取决于净收益所有者权益70000 负债及所有者权益200000 编制26年度预计资

21、产负债表 A公司预计26年度销售收入将达到52亿元，即40（1+30%）。上表提供了该公司销售百分比的历史数据，因此，可以根据上述数据来预测26年度的以下各数据：26年度的资产需要量26年度的资产需要量包括：（1）预计流动资产总额=预计销售收入流动资产销售百分比=52000015%=78000（万元）（2）预计非流动资产总额=预计销售收入非流动资产销售百分比=52000035%=182000（万元）因此，公司26年度预计总资产为260000万元。26年度的负债融资量预计短期借款额=预计销售收入短期借款销售百分比=5200007.5%=39000（万元）预计应付款项额=预计销售收入应付款项销售百

22、分比=5200005%=26000（万元）预计长期借款额=预计销售收入长期借款销售百分比=52000020%=104000（万元）因此，公司预计的负债融资额为169000万元。3.26年度的内部融资额及留存收益总额 预计内源融资增加额=5200005%（1 50%）=13000（万元）因此，26年度留存收益总额=10000+13000=23000（万元）由此，可得出该公司26年度的预计所有者权益总额为83000万元。26年度的内源融资量A公司26年度的预计资产负债表（pro forma balance sheet）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：

23、流动资产 780000 15%非流动资产 182000 35%资产合计；260000 50%负债及所有者权益：短期借款 39000 7.5%应付款项 26000 5%长期借款 104000 20%负债合计 169000 32.50%实收资本 40000 不变资本公积 20000 不变留存收益 23000 取决于净收益所有者权益 83000 负债及所有者权益 252000 需要追加的融资额 8000 外部融资与增长v当企业销售收入增长水平较低时，内源融资（留存收益）或许就能满足新增资产投资需要。v当销售收入增长水平较高时，内源融资通常已无法满足新增资产投资需要，企业需要利用资本市场来获取外源融资

24、。v考察企业的成长性与外源融资之间的关系是进行长期财务规划的重要目的。内部增长率（The Internal Growth Rate）v 内部增长率是指企业仅使用留存收益做为融资来源时能够达到的增长水平。v 内部增长率计算公式如下：可持续增长率（The Sustainable Growth Rate）v可持续增长率是指当企业不发行新股，并保持负债权益比不变时可以达到的增长水平。v可持续增长率的计算公式如下：增长的决定因素v 销售净利率 度量企业经营效率v 资产周转率 度量企业资产运用效率v 财务杠杆 最优负债比率选择v 股利政策 股利支付与留存收益比率选择v 上述因素意味着，如果公司不打算发行新

25、股，且销售净利率、资产周转率、财务杠杆和股利政策都不变，公司只能实现唯一的增长率。可持续增长率与增长管理实际增长远高于（或低于）可持续增长率？低 高各种可行的财务策略(1)回购股票(2)增加股利(3)减少负债(4)业务调整(5)其他各种可行的财务策略(1)发售新股(2)增加借款以提高杠杆率(3)削减股利(4)剥离无效资产(5)供货渠道选择(6)提高产品定价(7)其他分组案例讨论v 案例素材：9家上市公司财务报表（万科A、云南白药、比亚迪、华谊兄弟、乐视网、东方园林、三一重工、贵州茅台、探路者）。v 要求1：了解该上市公司的投资、融资、股利、营运资本以及公司治理等财务行为和内容。v 要求2：运用财务报表计算该企业最近三年的自由现金流量。v 要求3：分析企业财务报表，讨论企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和市场价值，评价造成企业市场价值和账面价值差异的原因，以及影响ROE的因素。v 要求4：运用之前两年财务报表对最近一年进行模拟，计算内部增长率和可持续增长率，并讨论和实际情况的差异及原因。Thank you!55