第4章盈利能力分析cpdy.pptx

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1、第4章 盈利能力分析 盈利是企业经营与理财的出发点和归宿，是其生存与发展的条件及保证。盈利能力通常是指企业获取报酬及利润的潜力或可能性。严格来说，企业的盈利能力很难确定与衡量，至今尚无一种方法能够明确告知人们企业是否具有较高的盈利性。通常，作为会计计量结果的利润，反映了企业在某一期间的收入与成本之差，这些收入和成本产生于已发生的各种交易、事项。因此，财务分析据此最多只能衡量和评价当前或既往的会计利润，无法分析与判断未来的盈利性。事实上，不少商业机会与理财活动都是以牺牲当前利润来换取未来利润的。如新技术、新产品大都有很高的初始费用，其初始利润较少，盈利性较低，因而当前利润不足以甚至无法反映未来的

2、盈利性。另外，会计利润存在较多的人为假设，受人为因素的影响较大。不仅如此,会计利润本身也未能给出一个用于比较的尺度或标准，更未考虑资金时间价值和风险报酬等因素及其影响。从经济意义上说，只有当企业的盈利性大于投资者要求的必要报酬率时，才能说明企业具有较强的盈利能力，而依据会计利润显然无法作出这种比较。在现实经济生活中，不同时点上的等量利润，其经济价值是不同的(即不等值)，主要是由于受到时间、物价、风险等因素(变动)的影响。比如，当两个企业的风险明显不同时，如果仅依据它们的当期会计利润相同便得出其盈利性相同的结论，无疑是错误的。然而，作为利益相关者的财务分析者,尤其是投资者和经营者在很大程度上又必

3、须根据会计利润来进行盈利能力分析。一般来说，会计意义上的收入、毛利及净利润都是用于计量企业盈利的重要指标，但是都不可以单独用来对企业盈利能力进行综合评价，这是因为各项盈利指标之间以及企业的商业行为之间存在依赖性与互动性。例如，收入的增量只有在促使利润增长时才具有实际意义，销售量及其增长也是如此。在评价销售利润率或净利润时，只有与投入资本联系起来，才有可能得出恰当的意见或结论。比如，100万元的利润在企业投入资本分别为200万元和2亿元时，其评价结果是不同的。总之，在评价和判断盈利能力时，需要进行综合分析。4.1 业务获利能力分析4.2 资产获利能力分析4.3 市场获利能力分析4.4 利润质量分

4、析第4章 盈利能力分析德主要内容n 将营业收入与各环节获利水平分别比较，形成不同的业务获利指标，主要包括：营业毛利率 营业利润率 营业净利率 成本费用利润率 营业现金比率 净利润现金比率4.14.1 业务获利能力分析业务获利能力分析1.1.营业（销售）营业（销售）毛利率毛利率 营业毛利 营业毛利率 100%营业收入 其中：营业毛利=营业收入-营业成本 营业毛利率指标分析要点：营业毛利率指标分析要点：（1）毛利率表示每1元营业收入扣除营业成本后,有多少钱可用来弥补各项期间费用和形成盈利。毛利反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业最终利润的基础。毛利率越高,最终的利润空间越大。与同行业相比，营业

5、收入可以大致看出公司的地位,而毛利率能够看出公司在行业中的竞争力。（2）通常，企业营业毛利率变动是由产品生产销售流程中的成本和价格变动引起的，如原材料的价格变动、生产过程中的成本控制、销售价格变化，或企业调整不同毛利产品的产销比重，以及产品成本计算方法变化等。南洋事业的2005年年报显示，由于发出存货的计价方法由原来的加权平均法改为先进先出法，公司的销售毛利由2004年的17.6%上升为2005年的18.9%。由于销售毛利率的变化，使得公司2005年的主营业务利润增加了2474万元。(3)与同行业水平、历史水平进行比较与评价 如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,产品定价高,

6、或与同行公司存在成本上的优势,有竞争力。如果公司的毛利率与历史水平相比显著提高,有可能是产品景气度提高，也有可能是产品做了升级调整。相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,价格战导致两败俱伤的结局。比如像传统的煤炭，钢铁，铝业，他们受制于经济景气度，自己没有太大的调控能力。而如果是进行深加工的企业，则不同。比如铝业不景气的情况下，利用铝业往高端深加工产业发展，业绩逆势增长。造船厂同样在经济的“寒冬”也有逆势盈利的，只是没上市。还有些公司坚定地保持高毛利，导致销量下滑，同样会导致最终的利润下滑。像西王食品，年初的时候其他几家食用油厂商降价，但他仍保持高毛利而不愿降价，导致上半

7、年的收入大减。（44）毛利率具有明显的行业特点）毛利率具有明显的行业特点 一 一般 般而 而言 言,营业周期短、固定费用低的行业毛利水平低，如商品零售业；而营业周期长、固定费用高的行业则要求较高的毛利率,以弥补其巨大的固定成本，如重工业企业。高技术、高智力的行业，其产品具有较高的销售毛利率，以支撑高技术、高智力所需的较高的研发费用、人力资源成本等，最终维持企业较为合理的行业利润率。某些行业产品生产成本较低，但流通过程需要大量耗费，则产品的销售毛利率通常也会较高；而产品差异小、市场竞争激烈的行业，则容易因产品价格竞争而导致较低的销售毛利率，例如普通钢铁。股票代码 股票简称 所属行业名称2011年

8、中期2010年中期同比892*ST星美 电信服务业 97.96%-2279 久其软件 计算机软件开发与咨询 97.96%91.60%6.94%2410 广联达 计算机软件开发与咨询 97.46%96.79%0.69%300238 冠昊生物 医疗器械制造业 94.68%-600576 万好万家 房地产开发与经营业 94.66%27.92%239.04%600519 贵州茅台 酒精及饮料酒制造业 91.40%91.36%0.04%300113 顺网科技 计算机网络开发、维护与咨询 91.24%93.51%-2.43%300142 沃森生物 生物药品制造业 91.21%91.89%-0.74%209

9、5 生意宝 计算机网络开发、维护与咨询 90.50%90.38%0.13%600106 重庆路桥 公路管理及养护业 89.52%90.60%-1.19%注：当出现数据未披露导致无法计算出结果时，用“-”表示表4-2 2011上市公司毛利率排行前102011上市公司毛利率排行前10报告期2012-6-302011-12-312011-6-302010-12-312010-6-302009-12-312009-6-302008-12-31报表 中报 年报 中报 年报 中报 年报 中报 年报营业额 12529 32315 16456 21473 7584 12213 5143 11486 毛利 26

10、8 2785 2066 3098 1173 1903 861 1490 毛利率(%)2.14 8.62 12.55 14.43 15.47 15.58 16.73 12.98表4-3 雨润食品毛利及毛利率变化单位：百万港币报告期2012-6-302011-12-312011-6-302010-12-312010-6-302009-12-312009-6-302008-12-31营业额 19,750 37,616 15,259 36,749 16,577 28,351 1,297 26,010 毛利 1,555 2,740 1,181 3,268 1,568 2,773 143 2,385 毛利

11、率(%)7.87 7.29 7.74 8.89 9.46 9.78 11.04 9.17 表4-4 双汇发展毛利及毛利率变化 单位：百万人民币(5)关注企业的战略。企业战略也是导致同一行业不同企业具有不同毛利率的重要原因。比如成功地定位于产品领先战略的企业，其产品通常具有更高的毛利率；而定位于低产品战略的企业，其产品毛利率通常较低。低毛利本身也可能是企业的一种营销策略，通过低价抢夺市场份额，形成对供应商的控制，实现产品销售量的最大化。企业出售低毛利的产品线、改变自制产品为外包等经营策略的改变，也都会引起企业销售毛利率的显著变化。营业利润 营业利润率 100%营业收入 分析：营业利润率反映企业通

12、过“正 正常 常”生 生产 产经 经营 营活 活动 动获得利润的能力,该比率越高表明企业盈利能力越强。营业利润是企业基本经营活动的成果,也是企业一定期间获得利润中最主要、最稳定的来源。由于不同企业的竞争能力与经营状况、利用负债融资的程度 利用负债融资的程度及行业经营的特征，使得不同行业各企业间的营业利润率不尽相同。关于营业利润率计算问题的探讨 2.2.营业利润率营业利润率 净利润 营业净利率 100%营业收入n 反映每百元营业收入所赚取的净利润的数额,该比率越高,企业通过扩大销售获取收益的能力越强。n 指标分析应注意的问题：净利润中包含波动较大的公允价值变动损益、投资收益和营业外收支，导致该指

13、标年度间变化相对较大。长、短期投资者和债权人应有选择使用。辩证地看待当期成本费用对营业净利率的影响。如研发费用对未来竞争力的影响、广告费用对未来营业收入的影响。不同行业由于经济状况、竞争程度、负债程度及行业经营特征不同，销售净利率差别较大，不具有可比性。3.3.营业净利率营业净利率 从比率计算的逻辑要求上讲，销售净利率是存在一定缺陷的，即该比率的分子净利润与分母销售净额之间缺乏严格的逻辑关系：净利润既包括来自销售业务的利润，也包括诸如投资收益等来自投资业务的利润，甚至还包括诸如出售子公司损益等非经常性损益。显然，投资收益和非经常性损益往往是与销售业务没有直接关联的。项 目 本期金额 上期金额一

14、、营业收入 一、营业收入 减：营业成本 营业税及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 资产减值损失 加：公允价值变动收益 加：公允价值变动收益 投资收益 投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益二、营业利润 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置损失 非流动资产处置损失三、利润总额 三、利润总额 减：所得税费用四、净利润 四、净利润五、每股收益 五、每股收益（一）基本每股收益（二）稀释每股收益 营业收入减：营业成本成本 毛利减：营业税金及附加、期间 费用、资产减值损失加：投资收益、公允价值变动损益 营业利润加：营业外收入减：营业外支出 利润总额减：

15、所得税 净利润营业收入=毛利率营业利润率净利率n 以利润为基础的盈利能力指标 毛利率 营业利润率 销售净利润率售价与生产环节盈利空间价格与生产成本成本领先、产品差异化哈佛大学商学院著名教授迈克尔波特 主要经营活动盈利能力生产成本期间费用企业总的盈利能力生产成本期间费用营业外收支n 以利润为基础的盈利能力指标分析n 一般而言，盈利企业的排列如下：毛利率 营业利润率 销售净利率n 但也有例外，请大家考虑一下，如果：毛利率 营业利润率 销售净利率 或者 毛利率 营业利润率 销售净利率 说明什么问题？报告期 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31盈利指标

16、 公司 行业 公司 行业 公司 行业 公司 行业毛利率(%)39.07 45.69 35.68 20.03 36.38 27.99 32.98 31.05营业利润率(%)20.89 11.92 17.87 4.46 23.33 6.22 21.38 5.56净利率(%)18.44 13.46 17.06 4.28 20.74 6.34 19.88 5.95表4-5 某上市公司部分财务指标 请你对该公司的盈利能力进行简单分析。单一年度：毛利率 营业利润率 销售净利率毛利率有升有降，整体趋升；营业利润率和净利率有升有降，整体趋降，但均高于同行业水平。2010年该上市公司盈利指标出现拐点，但却远高于

17、同行业指标 利润总额 成本费用利润率 100%成本费用总额4.4.成本费用利润率成本费用利润率 成本费用利润率也称成本利润率和费用利润率，是收益与成本费用的比率，反映企业生产经营过程中耗费与所得关系的指标。成本费用利润率越高，说明企业为取得收益所付出的代价越小，成本费用控制得越好，企业的盈利能力越强。该指标能直接反映企业增收节支、增产节约等情况。企业任何生产销售的增加和成本费用的节约都能提高企业的盈利能力，它有 有利 利于 于分 分析 析者 者从 从企 企业 业支 支出 出方 方面 面衡 衡量 量以 以利 利润 润为 为基 基础 础的 的盈 盈利 利能 能力 力，并补充评价企业的收益质量，也有

18、利于企业发现和挖掘降低成本费用的潜力。经营现金净流量 营业现金比率 100%营业收入 分析：n 营业现金比率反映营业收入的质量(现金含量)高低，是用于分析收益质量的主要指标之一，也是间接评价营业(或销售)所得现金的一个重要指标，其数值越大，说明营业收入质量越高，营业活动的风险越小。5.5.营业现金比率营业现金比率4.2 资产获利能力 净利润 净利润 资产净利率 100%平均总资产 息税前利润 息税前利润 资产报酬率 100%平均总资产注：注：由于各利益相关者对净利润的“特别”关注，有时分析总资产报酬用的是总资产净利率指标。1.1.资产资产报酬报酬率率分析者有时需要考虑是否需要对总资产基数加以调

19、整。如，在建工程、闲置资产以及累计折旧等n 资产报酬的不同口径 核心利润、营业利润、利润总额、息税前利润(EBIT)、息前税后利润、息税后利润n 息税前利润是利润总额加上利息总额(Earnings Before Interest and Taxes,EBIT),是企业所有资企业所有资产共同创造的财富产共同创造的财富,将债权人报酬利息和股东报酬净利润都包含在内。n 因此，在考察企业全部资金的报酬率时在考察企业全部资金的报酬率时,经常经常选择息税前利润作为分析报酬的指标。选择息税前利润作为分析报酬的指标。假设A、B两家公司的资产总额均为100万元,A公司没有负债,而B公司的资产负债率为50%,即有

20、负债50万元,负债年利率8%。假设A、B 两家公司的息税前利润均为10万元。A公司由于没有负债,故其税前利润依然为10万元；B公司由于存在负债,故其税前利润为6万元(10-508%)。如果以息税前利润作为资产报酬率计算中的分子，AB两家公司的资产报酬率均为10%；如果以息后税前利润作为资产报酬率计算中的分子，A公司的资产报酬率为10%，B公司的资产报酬率则为6%。当以息后税前利润作为分子时，B公司的资产报酬率就显得低于A公司，这仅是由于两家公司融资结构不同导致的影响。这仅是由于两家公司融资结构不同导致的影响。在本例中 在本例中,如果以息后税前利润作为分子 如果以息后税前利润作为分子,就低估了

21、就低估了B B公司的 公司的资产报酬率。资产报酬率。息税前利润主要用于公司资本结构分析、选择和决策。当 当债务资本成本低于企业的息税前利润率时，公司举债经营 债务资本成本低于企业的息税前利润率时，公司举债经营才有财务可行性，财务杠杆才能发挥正效应；才有财务可行性，财务杠杆才能发挥正效应；反之，债务不但不能给股东带来额外利润，反而会给股东的税后利润带来损失，财务杠杆起负面作用。息税前利润将所得税也包含在内,而所得税是企业的一项费用,将其包含在内并不十分合理,如果将所得税看作是政府所获得的利益,那么在考察包括 在考察包括债权人、股东和政府 债权人、股东和政府在 在内的利益相关者的利益时 内的利益相

22、关者的利益时,使用息 使用息税前利润 税前利润更加合理。更加合理。在确定收益时，是否扣除所得税存在两种观点：一种观点认为应当扣除所得税，主要原因:所得税是一项费用;不同期间所得税税率可能会变化，从而影响该比率的纵向可比性；考评经营绩效要与纳税筹划效果相区分。另一种观点主张不扣除所得税，因为：所得税实际减少了企业的收益，故在计算报酬率尤其是股东权益报酬率时应当包括所得税。鉴于此，收益中是否扣除所得税要视分析者的目的而定。分析：n 总资产报酬率是一个综合 综合指标。指标。资产由投资人投入和举债形成；利润的多少与企业资产数量和结构、管理水平等因素有关。n 该指标越高，表明资产利用效益越好，盈利能力越

23、强，财务管理水平越高。n 结合企业历史数据和行业数据进行分析。行业比较时，应注意企业间的资产结构不同的影响。注意累计折旧与通货膨胀的影响 固定资产折旧及无形资产摊销是一种成本补偿,而不是资产报酬。所以，严格来讲，该比率不是一个真正意义上的盈利性财务比率，或者说，该比率的分子与分母缺乏严格的逻辑联系，有违财务比率设计的基本原则。但是，当被比较的公司或年度之间由于折旧和摊销政策的差异而使得息税前利润变得不可比时，资产报酬率或投资报酬率也就不具有可比性了。这时，EBITDA率才具有可比性，从而比资产报酬率或投资报酬率更具实际分析意义。息税前利润+固定资产折旧及无形资产摊销EBITDA率 100%平均

24、总资产 在企业集团各子公司的长期投资决策权由母公司控制的情况下，为了鼓励各子公司提高经营周转效率，降低流动资产占用水平，益比达比率也就变得很有用了。因为在固定资产和无形资产规模既定，从而固定资产折旧及无形资产摊销也既定的情况下，子公司欲提高益比达比率，除了增加息税前利润之外，只有控制流动资产占用，从而控制总资产规模。在财务分析实务中，那些固定资产规模越大、固定资产在总资产 那些固定资产规模越大、固定资产在总资产中所占比重越高的公司，其管理层更乐于以益比达比率表达公司 中所占比重越高的公司，其管理层更乐于以益比达比率表达公司的业绩。的业绩。这是因为这类公司往往因为巨大的固定资产折旧及无形资产摊销

25、而处于微利甚至亏损状态。如果计算资产报酬率或投资报酬率，业绩就很不乐观；而若计算EBITDA率，就会大为改观。n 为了进一步分析公司业绩，可将资产报酬率分解为：资产报酬率 资产报酬率=销售利润率 销售利润率 资产周转率 资产周转率n n 销售利润率 销售利润率可用来衡量企业以较低的成本或较高的价格提供产品与劳务的能力及评价公司相对于销售收入的盈利性；而资产周转率 而资产周转率可用来衡量公司使用资产的强度和评价公司利用资产获取销售收入的有效性。n 企业可以通过提高销售利润率和资产周转率来提高资产报酬率。然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点，往往只能在二者中选择其一。以零售企业为例，通常邮

26、购商店的销售利润率低而资产周转率高，高级珠宝商店的销售利润率高而资产周转率低。n 对资产报酬率的分解有助于揭示企业的战略活动和评价企业的财务策略，这对财务分析非常有用。甲、乙、丙公司资产报酬率的有关资料如表4-7所示。表4-7 资产报酬率不同分解路径 单位:元 从表可以看出,10%的资产报酬率来源于一系列的销售利润率与资产周转率的组合。甲公司通过相对较高的销售利润率与相对较低的资产周转率获得了10%的资产报酬率;相反，丙公司通过相对较低的销售利润率与相对较高的资产周转率获得了10%的资产报酬|率;而乙公司以相对于甲公司一半的销售利润率与两倍的资产周转率也获得了10%的资产报酬率 净利润 净资产

27、收益率 100%平均净资产n 净资产收益率是反映公司盈利能力的最重要和最基本的比率指标，注重股东视角。一般认为，指标越高，说明公司所有者权益的获利能力越强，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。n 由于公司的帐面净资产其实是资产与负债之差额，因而会受公司资产计价特征的影响。2.2.净资产收益率（净资产收益率（return on equityreturn on equity，ROEROE）小资料：n 2006年5月8日起施行的上市公司证券发行管理办法第十三条指出：向不特定对象公开募集股份(简称“增发”)，还应当符合下列规定：（一）三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后

28、的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；（二）除金融类企业外，期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；（三）发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。净利润营业收入=营业净利率平均总资产=总资产净利率平均净资产=净资产收益率营业净利率：一元营业收入能够带来的利润，衡量企业销售收入的获利能力。资产收益率：一元资产能够带来的净利润，衡量企业整体资产的获利能力；净资产收益率：一元净资产能够带来的利润，衡量股东净资产的获利能力。净利润 资本金利润率 100%平均实收资本n

29、该指标是站在所有者立场来衡量企业盈利能力的。反映了资本金的获利水平，但不是实际支付给所有者的利润率。n 该指标越大，说明所有者投入资本获利能力越强。3.资本金利润率及其分析 净利润-全部股利 留存盈利率 100%净利润=1-股利支付率分析：n 留存盈利率用于衡量企业的当期收益总额中，有多大比例留在企业用于其内部发展。n 投资者：留存盈利高，企业未来的成长性好,企业对未来充满信心；管理层的信心能增强投资者对企业前景的良好预期，使股票市价上升，但却影响投资者当期利益。n 债权人：留存盈利率影响企业的资本结构及其未来筹资的数量和结构。债权人更希望企业维持高的留存收益率。4.4.留存盈利率留存盈利率4

30、.3 市场获利能力分析 1.每股收益 2.每股股利 3.每股净资产 4.市盈率与股票数量或价格相关的盈利能力比率指标5.市净率6.股票获利率(股息率)7.股利支付率 严格说，每股净资产、市盈率、市净率等指标并不直接表明获利能力，但是却受企业盈利能力的影响，使证券市场的投资者据此指标进行估值的重要工具。净利润优先股股息每股收益 发行在外的普通股加权平均数u基本每股收益的计算，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数计算确定，考虑的是当期实际发行在外的普通股股份，反映目前的股本结构下的盈利水平u一般而言，每股收益越高,说明企业的盈利能力越强公开发行证券的公司信息披露编

31、报规则第9号净资产收益率和每股收益的计算及披露（2010年修订）1.每股收益分析n n 基本每股收益 基本每股收益=净利润 净利润 发行在外普通股的加权平均数 发行在外普通股的加权平均数 n 公式中归属于普通股股东的当期净利润的计算较为简单，但发行在外普通股的加权平均数计算比较复杂：在报告期内新增发行普通股或股票回购等原因造成股本发生变化时，要按照当年实际增加的时间进行加权计算；派发股票股利、资本公积金转增资本、拆股或并股只是简单地导致公司发行在外普通股数量的增加或减少，而并不影响所有者权益金额,也不改变企业的盈利能力,在计算发行在外普通股的加权平均数时无需考虑该新增股份的时间因素。从理论上讲

32、，配股权事实上包含着红股因素，应对基本每股收益做调整计算。我国会计准则并没有考虑配股中包含的红股因素，不计算配股后的理论除权价格及其调整系数，而是将配股视为发行新股处理。每股收益计算分析n n 稀释每股收益 稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股(包括具有稀释性的可转换公司债券、认股权证和股份期权等)均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得的每股收益。稀释每股收益=调整后归普通股股东的当期利润（计算基本每股收益时普通股加权平均数+假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股股数的加权平均数）n 相对于基本每股

33、收益，稀释每股收益充分考虑了潜在普通股对每股收益的稀释作用,以反映公司在未来股本结 未来股本结构下的资本盈利水平。构下的资本盈利水平。n 分析每股收益指标应注意：1.每股收益不反映股票内含的风险 如某公司原来经营日用品的产销业务，最近转向房地产投资，公司的经营风险增大了许多,但每股收益可能不变或提高，并没有反映风险增加的不利变化。2.为评价公司的相对盈利性，可以将不同公司的每股收益进行比较。但应强调的是，股票是一个份额概念，不同股票的“每股”在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不相同，因而在一定意义上限制了每股收益的企业之间比较。3.每股收益大，往往是多分股利的

34、前提，但并不意味着多分红，还要看企业股利分配政策。4.适当延伸分析，结合股利支付率、每股净资产、市盈率、市净率等指标 股利总额 每股股利 年末普通股股份总数 每股股利反映普通股股东实际分到的红利。该指标也反映了企业的股利政策，其高低要根据企业对资金需要量的具体情况而定，没有一个固定的衡量标准。2、每股股利u 每股净资产反映企业的财务实力，该指标越高，表明企业普通股每股实际拥有的净资产越大。u 每股净资产表明企业发行在外每股股票所代表的净资产的帐面价值，在理论上提供了每股股票的最低价格。在理论上提供了每股股票的最低价格。u 每股净资产使用历史成本计算的，不反映净资产的变现价值，因此没有一个合理的

35、标准。年末股东权益每股净资产 年末普通股数 3.每股净资产 普通股每股市价 市盈率 普通股每股收益 p 动态市盈率或滚动市盈率分析要点：市盈率是反映普通股的市场价格与当期每股收益之间的关系，反映投资者对单位净利润所愿意支付的价格，可用来估计股票投资报酬和风险。市盈率既可以用来分析说明公司未来的获利前景，也可以用来分析说明投资于公司股票的风险。4.市盈率（也称为P/E比率或价格收益比率）每股市价20元，每股收益1元，市盈率20倍。20年收回本金？该指标不能用于不同行业公司的比较,充满扩充机会的新兴行业普遍较高，成熟工业普遍较低，但这并不说明后者的股票没有投资价值。每股收益受可选择的会计政策及公司

36、的负债(杠杆)程度的影响，而且在每股收益很小或亏损时(分母很小)，市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。很高的市盈率往往不说明任何问题。市盈率高低受市价的影响,影响市价的因素很多,包括投机炒作等,因此观察市盈率的长期变动趋势很重要。而且,投资者要结合其他有关信息,才能运用市盈率指标判断股票的价值。由于一般的期望收益率为510,一般认为正常的市盈率为2010。（15%或110%）五粮液IPO定价采用市盈率法 每股市价 市净率（倍数）每股净资产 与市盈率类似，市净率的高低也有着双重含义，既可能代表公司未来获利的大小，也可能代表公司股票投资风险的大小。市净率越高，可能意味着公司未来的盈利前

37、景越好，也可能意味着股票价格被高估，严重地背离了净资产价值。每股净资产是个“历史性”指标，而股票市场价格反映了企业的未来预期，具有“前瞻性”,因此每股市场价格必然背离每股净资产。5.市净率 影响市净率的根本因素 投资者所判断的企业超过当前帐面价值为投资者创造超额利润的能力。当预期未来股东权益报酬率只能等于股东的必要报酬率时，市净率为1；当预期未来股东权益报酬率超过股东必要报酬率越多时，企业的利润增长率越高，则股票的市净率高于1并且值越大；反之，当预期未来股东权益报酬率低于股东必要报酬率时，市净率小于1。市净率的相对性 在市场上，如果影响一个企业的市净率的根本因素没有改变，市净率却变得过高或过低

38、，则说明市场对该企业的估值可能偏高或偏低。投资者可以根据相同行业不同企业的市净率高低判断所分析的企业股票价格是否存在高估或低估。同样，市场的非理性因素也会造成企业股票市价的过高或过低，分析者选取比较对象时，要考虑市场状况，不能简单得出股票价值被低估或高估的结论。n 从各自的计算公式可以看出，分子都是普通股市价，分母则不同：市盈率的分母是每股收益，表明投资者从企业收益中需要多少时间可以收回投资；市净率的分母是每股净资产，表明投资者现在占有1元的净资产所要付出的成本代价。n 投资者根据市盈率预测未来所得，要受到上市公司经营业绩是否稳定增长和年末盈利预测能否实现等多方面不确定因素的限制。而市净率反映

39、投资者的投入和“产出”。（注：摘自周凤.财务报表分析.机械工业出版社.2009.1.pp217）新华制药的市盈率与市净率n 市盈率与市净率的比较 普通股每股股利 股票获利率 100 普通股每股市价 股票获利率反映股利和股价的比例关系股票获利率是衡量股票投资价值的重要指标之一。在证券交易市场里，通常都编制了若干股票的平均收益率指标，以反映股价股息的变动趋势。6.股票获利率(股息率)股东从股票上所获取的收益包括两个部分:股利收入和价差收入(即资本利得)。没有任何经验数据可以衡量股票获利率要达到多大才合理。股票市价上涨程度超过股利上升速度可能造成股票收益率下降；如果上市公司为了再投资而多留存了利润，

40、股票收益率也会很低。当公司采用非常稳健的股利政策，留存大量的净利润用以扩充时，股票获利率仅仅是股票投资价值非常保守的估计,分析股价的未来趋势成为评价股票投资价值的主要依据。7股股息率超存款利率 宁沪高速成派现奶牛王 茅台年股息率不及存银行 限酒令后多家机构出逃 13公司股息率超定存；百家公司股息率跑赢定存 分红慷慨也需区别看待 普通股每股股利 股利支付率 100 普通股每股收益 股利发放率反映普通股股东从每股的全部获利中分到多少 普通股每股收益 股利保障倍数 普通股每股股利 n 股利保障倍数是一种安全性指标，分析企业净利润减少到什么程度，仍能按目前水平支付股利。7.股利支付率8.股利保障倍数

41、盈利能力练习案例+宋常 盈利能力财务指标计算分析练习题4.4 利润质量分析n n利润质量利润质量：是指利润在形成过程、利润结构以及利润结果等方面所表现出来的质量。高质量的企业利润，应当表现为资产运转状况良好、企业所依赖的业务具有较好的市场发展前景、企业对利润具有较好的支付能力（交纳税金、支付股利等）、利润所带来的资产能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础。n 考察利润的质量，主要从以下几方面来进行：利润的营业收入视角分析 利润的营业收入视角分析 利润的内部管理视角分析 利润的内部管理视角分析 基于利润结构的利润质量分析 基于利润结构的利润质量分析 从利润的收现性看利润质量 从利润的收现性看利润

42、质量4.4.1 利润的营业收入视角分析 企业是靠利润生存的吗?20世纪90年代可谓西方发达国家最辉煌的经济发展时期,但还是有不少企业破产倒闭。经验数据表明,这一时期每4家破产倒闭的企业,有3家是盈利的,只有一家是亏损的。这说明企业不是靠利润生存的。那么,企业到底是靠什么生存的呢?答案是,企业靠现金流量生存。企业靠现金流量生存。只要现金周转失灵,资金链条断裂,则企业必死无疑。因此,老练的使用者在分析利润表时,首先关注收入质量。因为销售商 销售商品或提供劳务所获得的收入 品或提供劳务所获得的收入,是企业最稳定、最可靠的现金流 是企业最稳定、最可靠的现金流量来源 量来源。通过分析收入质量,报表使用者

43、就可评估企业依靠具有核心竞争力的主营业务创造现金流量的能力 主营业务创造现金流量的能力,进而对企业能否持续经营做出基本判断。此外,将企业收入与行业数据结合在一起,报表使用者还可以计算出企业的市场占有率,而市场占有率 市场占有率是评价企业是否具有核心竞争力的最重要硬指标之一。n 收入的取得是企业盈利能力的核心，营业收入是整个财务报表的原动力，营业收入视角的盈利能力分析有助于分析企业市场竞争地位，是盈利能力的源头分析。（预测收入的持久性）n 收入在财务报表分析中的地位和作用n 营业收入科目的分析应与资产负债表中的现金、应收帐款、预收帐款以及现金流量表中的“销售商品提供劳务获得的现金”科目联系起来进

44、行分析。收入质量分析收入质量分析侧重于观察企业收入的成长性和波动性。成长性越高,收入质量越好,说明企业通过主营业务创造现金流量的能力越强。波动性越大,收入质量越差,说明企业现金流量创造能力和核心竞争力越不稳定。分析收入成长性和波动性的最有效办法是编制趋势报表。将特定公司的销售收入与宏观经济周期的波动结合在一起考察,还可判断该公司低于宏观经济周期波动的能力。v v 卖卖什么什么行业行业结构及产品品种构成分析结构及产品品种构成分析v v 卖到卖到哪里哪里地区地区构成分析构成分析v v 卖给卖给谁谁关联关联方交易占收入的比重方交易占收入的比重v v 靠靠什么什么行政行政手段对企业业务收入的贡献手段对

45、企业业务收入的贡献n 分析企业的营业收入，应着重以下内容：分析企业的营业收入，应着重以下内容：（11）营业收入的行业结构分析）营业收入的行业结构分析n 该分析主要是确定企业主要收入来源的行业以及对营业收入的贡献程度，进而从行业特征行业特征角度评价企业未来的盈利能力。n 例如，雅戈尔公司(600177.SH)原来是传统的服装生产企业，但现在其营业收入中，地产开发收入反而超过了服装销售收入。其2010年的年报数据显示，品牌服装收入为60.3亿元，但地产开发收入达68.4亿元。n 行业结构分析主要方法是构成比率分析。表4-7 2006年华正公司主营业务收入行业结构分析表 指 标 家用电器 电机压缩机

46、系列 信息技术及其他 主营业务收入 业务收入额(万元)920 844 130 369 1 317 1 052 530 比重(%)87.49 12.39 0.12 100 增长率(%)28.12-18.72-5.86 19.53 p 家用电器收入是主营业务收入的主要来源，家电行业竞争日趋白热化、新加入企业的威胁、产品替代成本较低，激烈的价格战会压缩盈利空间。p 房地产业的持续增长以及国家家电下乡政策会给家电行业的销量增长。（2）营业收入的产品品种产品品种构成分析n 分析支撑企业过去业绩增长的商品或劳务，关注其未来可能的发展趋势 趋势。n 分析方法：计算各经营品种的收入占全部营业收入的比重，再通过

47、比较连续几期比重 比较连续几期比重的 的变化来分析企业主要产 变化来分析企业主要产品品种 品品种结构的变化 结构的变化幅度，预测未来的发展趋势。幅度，预测未来的发展趋势。n 注意观察企业主要产品和服务是否与市场的需求一致，以及企业发展战略的变化。n n 一般 一般情况下，除非公司只出售单一价位的单一产品 情况下，除非公司只出售单一价位的单一产品(如发电公司 如发电公司)，对分布报告分析的重要性甚至高于对整体报告的分析，对分布报告分析的重要性甚至高于对整体报告的分析。酒饮料行业、乳制品（液态鲜奶、酸奶、奶粉）、电力（水、火、风、核、太阳能、新型能源）、地产（商业、住宅、地产中介）（3）营业收入的

48、地区构成地区构成分析n 对收入区域构成的分析目的是分析企业产品在不同地区的市场竞争力和比较优势，有助于预计企业未来期间的收入状况。n 分析方面包括：观察主要营业收入集中在哪个区域，考虑地区的经济总量、经济结构的调整对企业未来市场的影响；分析地区的政治经济环境，如行政领导人的更迭、经济政策的调整等，会对企业原有的发展惯性有较大影响。分析对企业尚未占领的区域是否有相应的推进计划。分析企业产品的配置是否适应了消费者的偏好差异。n 利用企业的分部报告来进行地区构成分析，分析的主要方法是比率法中的构成比率法。表4-8 2006年华正公司主营业务收入的地区结构 指 标 国内市场 海外市场 主营业务收入 业

49、务收入额(万元)1 042835 9 695 1052 530 比重(%)99.08 0.92 100 增长率(%)19.19 72.96 19.53 p 分析企业产品在不同地区的市场竞争力和比较优势。（4）与关联方交易状况n 关注以关联方销售为主体形成的营业收入的非市场化因素：交易价格、交易的实现时间、交易量。n 关联方交易的交易价格很可能是非公允的，是为了实现企业所在集团的整体利益。因此这种收入并不一定真实，分析人员应当考虑将其单列，或者对其按照公允价值进行调整，如果难以调整的，可以直接从企业收入中剔除出去。n 当然，关联方之间的交易也有企业间正常交易的成分，一定程度上还能说明这部分收入的

50、稳定性。曾经的五粮液：造酒的不如卖酒的赚得多曾经的五粮液：造酒的不如卖酒的赚得多五粮液2007年年报表明，五粮液对五粮液集团下属的进出口公司销售产品的关联交易为41.3亿元，占当年上市公司销售收入的56，是上市公司和集团关联交易额最大的一笔。五粮液上市公司负责高档白酒五粮液的生产，而该产品销售则由集团进出口公司负责，后者从2004年起扮演淡储旺销的角色。其2007年代销内销白酒38.9644亿元，代销出口白酒2.3178亿元，收取销售费3297万元。但进出口公司丰厚的利润主要来自于上市公司方面向集团供货时的差价。以08年8月数据为例，当时52度五粮液/500ml的出厂价为438元，在2007年