营运资金管理概述(ppt 38页)2igkf.pptx

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1、第十章 之营运资金管理概述一、营运资金 广义营运资金，又称毛营运资金，指流动资产总额。狭义营运资金，又称净营运资金，指流动资产减去流动负债后的净额。流动资产，一年或超出一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。流动负债，一年或超出一年的一个营业周期内到期的负债。1.1、营运资金的特点 周转期短：通常不超过一年，多数为几个月 形式多样：具有货币资金、储备资金、生产资金和成品资金等多种形式 波动性：不同时期具有不同的使用量 灵活性：筹集渠道广，变现容易1.2、营运资金的周转 形态变化 货币资金 储备资金 生产资金 成品资金 周转期间购货 售货 存货周转期 应收帐款 周转期 应付帐款 营运资金 周转期

2、周转期 付款 收款 营运资金周转期存货周转期应收帐款周转期应付帐款周转期二、营运资金管理的意义 流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资产占资产的40.2%。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企业中流动负债占负债的63.9%。三、流动资产组合策略3.1、影响资产组合的因素1、风险与收益收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外，其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要的条

3、件，它们本身并不具有直接的盈利能力。风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务风险。2、企业所属的行业 不同行业的经营范围不同，资产组合差异较大。祥见表101。3、经营规模 大企业筹资能力较强，可以保持较低的流动资产水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产所占比例较高。祥见表102。表101 资产组合的行业差异（美国1981年）表102 企业规模对资产组合的影响（美国1983年）4、利息率 利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金来源）；利率低，增加流动资产投资。祥见图101。图101美国制造业19601983年的资产组合3.2

4、、流动资产组合的策略（流动资产总和占资产的比例）在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下，企业在决定流动资产数量时，必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系。企业在流动资产水平上有三种选择方案，其与企业产出水平之间的关系如图所示，祥见图102。图102资产组合 与产出水平之间的关系 由图可知，产量越大，为支持这一产量的流动资产投资也越大，但其之间并非成线性关系，流动资产以递减的比率随产量的增加而增加。其原因：一是由于企业规模增加流动资产比例会下降（表102）；二是流动资产内部各项目之间相互调剂使用的可能性增大。根据流动资产的获利能力和风险特点可以将A、B、C三种方案概括为：高 低 流动性 方案

5、A 方案B 方案C获利能力 方案C 方案B 方案A风险 方案C 方案B 方案A A：保守（稳健）资产组合 B：适中（折中）资产组合 C：冒险（激进）资产组合 3.3、流动资产项目组合策略（流动资产各项目之间的比例）流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的。高 低风险（变现）现金 有价证券 应收帐款 存货获利能力 存货 应收帐款 有价证券 现金其中：现金非盈利资产 有价证券通过出售可以获得收入 存货、应收帐款包含企业的潜在收益稳健型策略：高流动资产比率，变现能力强的流动资产比例高，属于低风险低收益策略。激进型策略：低流动资产比率，变现能力强的流动资产比例低，属于高风险高收益策略。假设某企业有A、

6、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案，如表103所示。这三种方案的唯一区别是有价证券的持有量不同（流动负债和长期负债不变）。假设有价证券投资所需资金均为发行股票筹得，即在有价证券增加同时，普通股股本也相应增加。假设有价证券投资收益率为6%，在其他条件不变的情况下，B、C方案税息前利润分别比A方案增加了3万元和6万元。从表103可知，随着流动资产持有量的增加，总资产利润率由15.38%分别降为14.71%和14.13%；但流动资产比率和风险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择，不但取决于方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态度，不同的决策者会得出不同的结论。四、

7、流动负债组合策略 不同期限负债筹资的风险和成本是不同的。通常短期负债属于高风险低成本的负债，而长期负债则属于低风险高成本的负债。其原因是：（1）短期负债利率低于长期负债利率；（2）长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息；（3）短期负债增加了企业偿债的压力；（4）短期负债的成本较长期负债有较大的不确定性。（1）和（2）决定了短期负债成本低，而长期负债成本高；（3）和（4）决定了短期负债风险大，而长期负债风险小。流动负债组合策略：稳健型策略：低流动负债，高长期负债；折衷型策略：适中的流动负债和长期负债；激进型策略：低长期负债，高流动负债。假设某公司资产总额为700万元（流动资产和固定资产不变）

8、，股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长短期利率分别为10%和8%，该公司目前正在考虑三种不同的筹资方案：A激进筹资策略：流动负债300万元，长期负债120万元；B折中筹资策略：流动负债200万元，长期负债220万元；C稳健筹资策略：流动负债100万元，长期负债320万元。其他资料见表104。从盈利角度来看，激进型融资策略的收益最高，其股东权益报酬率为11.96%；稳健型融资策略的收益最低，股东权益报酬率仅为11.25%；折衷型融资策略的收益介于两者之间 从风险角度来看，激进型融资策略的风险最大，其流动比率为1.33；净营运资金为100万元；稳健型融资策略的风险最小，其流动比率为

9、4，净营运资金为300万元；折衷型融资策略仍介于两者之间。总之，企业盈利水平与风险大小与流动负债比重成同方向变化。五、营运资本管理综合策略（资产结构与资本结构的对应关系）临时性营运资本（temporary working capital）是指季节性或临时性需求而占用在流动资产上的资金。永久性营运资本（permanent working capital）是指满足企业长期稳定需求（最低需求）而占用在流动资产上的资金。永久性营运资本与固定资产相似之处：其所占用的资金是长期的；随时间的发展而增加。图103临时性营运资本与永久性营运资本1、折衷型（正常型、对冲型 hedging matching、到期日

10、配比型 maturity matching）每一项资产将与一种与它的到期日大致相同的融资工具相对应，临时性流动资产由短期负债来解决，永久性流动资产和所有的长期资产由长期负债和权益性资本来解决。如图104所示。企业在短期资金需求处于波谷时不借入任何流动负债；当企业短期资金需求处于波峰时，进行短期负债，并由临时性资产的减少而释放出来的现金偿还短期负债。图104折衷型筹资组合2、激进型（积极型、冒险型）部分永久性流动资产的资金来源于短期负债。祥见于105。这是一种高风险、低成本、高盈利的筹资策略，图中虚线越低，所冒风险越大。但由于短期负债利率的多变性增加了盈利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来

11、源不足，或短期负债成本较低的企业。图105激进型筹资组合3、稳健型（保守型）部分临时性流动资产的资金来源由长期负债解决。祥见图106。这是一种低风险、低收益、高成本的筹资策略，图中虚线位置越高，就越保守。图106稳健型筹资策略 接上例，假设该公司有60%的负债融资，40%的股权资本融资。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合管理策略：A激进型策略：流动资产投资350万，流动负债融资300万；B折衷型策略：流动资产投资400万，流动负债融资200万；C稳健型策略：流动资产投资450万，流动负债融资100万。其他情况如表105所示。由表可知，激进型策略的股东权益报酬率为12.88%，流动比率为1.17，其特点是高收益高风险；稳健型策略的股东权益报酬率为10.5%，流动比率为4.5，其特点为低风险低收益；折衷型策略的收益和风险介于两者之间。