资本预算方法(ppt 50)izee.pptx

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1、13-1资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法13-2资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法uu 项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法uu 潜在的困难潜在的困难潜在的困难潜在的困难uu 资金分配资金分配资金分配资金分配uu 项目监测项目监测项目监测项目监测uu 事后审计事后审计事后审计事后审计13-3项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法uu 回收期回收期回收期回收期(PBP)(PBP)uu 净现值净现值净现值净现值(NPV)(NPV)uu内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(IRR)

2、(IRR)uu 盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数(PI)(PI)13-4项目数据项目数据项目数据项目数据Julie Miller Julie Miller 正在为正在为正在为正在为BWBW.她预测项目她预测项目她预测项目她预测项目1 1到到到到5 5年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为：$10,000,$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000.最初的现金支出为最初的现金支出为最初的现金支出为最初的现金支出为$40,000$40,000.1

3、3-5独立项目独立项目uu独立项目独立项目-其接受或拒绝不会影响其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项正在考虑的其他项目的决策的投资项目目.u在这个项目中在这个项目中,假定它假定它 独立于独立于 B W 的其他潜在项目的其他潜在项目.13-6Payback Period(PBP)Payback Period(PBP)PBPPBP是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期所需要的时期所需要的时期所需要的时期

4、.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K13-7(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 KPayback Solution(#1)Payback Solution(#1)PBPPBP =a a+(+(b b -c c)/)/d d=3 3+(+(4040-3737)/)/1010=3 3+(+(3 3)/)/1010=3.3 Years3.3 Years0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 KP

5、ayback Solution(#2)Payback Solution(#2)PBPPBP =3 3+(+(3K 3K)/)/10K10K=3.3 Years3.3 Years注注注注:最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流13-9PBP PBP 接受标准接受标准接受标准接受标准当然应接受当然应接受当然应接受当然应接受!公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的时间少于时间少于时间少

6、于时间少于 3.5 3.5 年年年年.3.3 Years 3.3 Years 3.5 Year 3.5 Year MaxMax.BW对这种类型的项目设置了最大对这种类型的项目设置了最大 PBP 为为3.5 年年.这个项目应接受吗这个项目应接受吗?13-10PBP PBP 优点和缺点优点和缺点优点和缺点优点和缺点 优点优点优点优点:uu 容易适用和理解容易适用和理解容易适用和理解容易适用和理解uu 能粗略地反映一个能粗略地反映一个能粗略地反映一个能粗略地反映一个项目的资金流动性项目的资金流动性项目的资金流动性项目的资金流动性uu 预测短期现金流比预测短期现金流比预测短期现金流比预测短期现金流比较

7、容易较容易较容易较容易缺点缺点:u 没有考虑资金的时没有考虑资金的时间价值间价值u 没有考察回收期以没有考察回收期以后发生的现金流量后发生的现金流量u 作为上限标准的最作为上限标准的最大可接受回收期是一种大可接受回收期是一种主观选择主观选择13-11Net Present Value(NPV)Net Present Value(NPV)NPV 是某个投资项目的净现金流量是某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差的现值与项目初始现金流出量之差.CF1 CF2 CFn(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+.+-ICONPV=13-12BW 关关于这个项目的适当于这个项目的适当折现

8、率折现率(k)是是13%.$10,000$7,000 NPV NPV计算计算计算计算$10,000$12,000$15,000(1.13)1 (1.13)2 (1.13)3+-$40,000(1.13)4 (1.13)5NPV=+13-13NPV NPV 计算计算计算计算NPVNPV=$10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+$15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+$7,000(PVIF13%,5)-$40,000$40,000NPVNPV=$10,000(.885)+$12,000(.783)+$15,000(.693)+

9、$10,000(.613)+$7,000(.543)-$40,000$40,000NPVNPV=$8,850+$9,396+$10,395+$6,130+$3,801-$40,000$40,000 =-$1,428$1,42813-14NPV NPV 接受标准接受标准接受标准接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!NPVNPV 是是是是 负的负的负的负的.这意味着这个项这意味着这个项这意味着这个项这意味着这个项目的实施会减少股东的财富目的实施会减少股东的财富目的实施会减少股东的财富目的实施会减少股东的财富.当当当当NPVNPV 0 0，拒绝拒绝拒绝拒绝 B W关于关于 这种类型项目的这种类

10、型项目的 要求报酬率为要求报酬率为 13%.这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-15NPV NPV 优缺点优缺点优缺点优缺点 优点优点优点优点:uu 假定现金流可按最低假定现金流可按最低假定现金流可按最低假定现金流可按最低报酬率进行再投资报酬率进行再投资报酬率进行再投资报酬率进行再投资.uu 考虑考虑考虑考虑 TVM.TVM.uu 考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流.缺点缺点:u 可能没有考虑项目可能没有考虑项目的管理期权的管理期权.13-16Net Present Value Net Present Value 曲线曲线曲线曲线Discount Rate(%)0

11、 3 6 9 12 15IRRNPV13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4 13-17内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(IRR)(IRR)IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值是使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率等于项目的初始现金流出量的贴现利率.CF1 CF2 CFn(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+.+ICO=13-18$15,000$10,000$

12、7,000 IRR IRR 计算计算计算计算$10,000$12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出解出IRR.+$40,000=(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)513-19IRR IRR 计算计算计算计算(Try 10%)(Try 10%)$40,000$40,000=$10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+$15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+$7,000(PVIF10%,5)$40,000$40,000=$10,000(.909)+$12,000(.826)+$15,000(.751)+

13、$10,000(.683)+$7,000(.621)$40,000$40,000=$9,090+$9,912+$11,265+$6,830+$4,347 =$41,444$41,444 Rate is too low!Rate is too low!13-20IRR IRR 计算计算计算计算(Try 15%)(Try 15%)$40,000$40,000=$10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+$15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+$7,000(PVIF15%,5)$40,000$40,000=$10,000(.870)

14、+$12,000(.756)+$15,000(.658)+$10,000(.572)+$7,000(.497)$40,000$40,000=$8,700+$9,072+$9,870+$5,720+$3,479 =$36,841$36,841 Rate is too high!Rate is too high!13-21.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR IRR 计算计算计算计算(插值插值插值插值)$1,444X=13-22.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841 X$1,4

15、44.05$4,603IRR IRR 计算计算计算计算(插值插值插值插值)$1,444X=13-23.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841($1,444)(0.05)$4,603IRR IRR 计算计算计算计算(插值插值插值插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157 or 11.57%13-24IRR IRR 接受标准接受标准接受标准接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!公司得到的回报是公司得到的回报是公司得到的回报是公司得到的回报是 11.57%11.57%而而而而为此付出的代价却是为此付出的代价却是为此付出的代

16、价却是为此付出的代价却是 13%13%.IRRIRR 最低最低最低最低报酬率报酬率报酬率报酬率 BW这种类型项目的这种类型项目的最低报酬率最低报酬率为为13%.这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-25IRR IRR 优缺点优缺点优缺点优缺点 优点优点优点优点:uu 考虑考虑考虑考虑TVMTVMuu 考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流uu 较少主观性较少主观性较少主观性较少主观性缺点缺点:u 假定所有现金流可按假定所有现金流可按IRR进行再投资进行再投资u项目排队和多个项目排队和多个IRR问问题题13-26盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数(PI)(PI)PI 是某项

17、目的未来净现金流量的现值之是某项目的未来净现金流量的现值之和与项目的初始现金流出量的比值和与项目的初始现金流出量的比值.CF1 CF2 CFn(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+.+ICOPI=PI=1+NPV/ICO 13-27 PI PI 接受标准接受标准接受标准接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!PIPI 小于小于小于小于 1.00 1.00.这意味着项目不这意味着项目不这意味着项目不这意味着项目不能盈利能盈利能盈利能盈利.PIPI 1.001.00，拒绝，拒绝，拒绝，拒绝 PI=$38,572/$40,000=.9643这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-28PI

18、 PI 优缺点优缺点优缺点优缺点 优点优点优点优点:uuu 同同同同 NPV NPVuu 允许不同规模的项允许不同规模的项允许不同规模的项允许不同规模的项目进行比较目进行比较目进行比较目进行比较缺点缺点:uu 同同 NPVu 仅表明项目的相对盈仅表明项目的相对盈利性利性u 潜在的排队问题潜在的排队问题13-29评估总结评估总结B W 独立项目独立项目13-30其他项目间的关系其他项目间的关系uu互斥项目互斥项目-接受它就必须放弃一个接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目或多个其他项目的投资项目.uu相关项目相关项目-其接受依赖于一个或多其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目个其他

19、项目的接受的投资项目.13-31潜在问题潜在问题潜在问题潜在问题 互斥项目互斥项目互斥项目互斥项目A.A.投资规模投资规模投资规模投资规模B.B.现金流模式现金流模式现金流模式现金流模式C.C.项目寿命项目寿命项目寿命项目寿命 当两个或多个投资项目是相互排斥的，以当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按致我们只能选择其中的一个时，按IRR、NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾给这些项目排队时可能得出矛盾的结论的结论.13-32A.A.规模差异规模差异规模差异规模差异比较一个小规模比较一个小规模(S)and 一个大规一个大规模模(L)项目项目.净现金流量净现金流量项

20、目项目 S 项目项目 L年末年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2$400$156,25013-33规模差异 S S .50 Yrs 100%.50 Yrs 100%$231$231 3.31 3.31 L 1.28 Yrs 25%L 1.28 Yrs 25%$29,132$29,132 1.291.29计算两项目的计算两项目的 PBP,IRR,NPV10%,and PI10%.哪个项目最好哪个项目最好?Why?项目项目 PBP IRR NPV PI13-34B.B.现金流模式差异现金流模式差异现金流模式差异现金流模式差异我们来比较一个现金流随时间递减的项目我们来比较一个现金

21、流随时间递减的项目(D)和一和一个现金流随时间递增的项目个现金流随时间递增的项目(I).净现金流净现金流项目项目D 项目项目 I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,08013-35 D D 23%23%$198 1.17$198 1.17 I I 17%17%$198 1.17$198 1.17现金流模式差异现金流模式差异现金流模式差异现金流模式差异 计算项目的计算项目的 IRR,NPV10%,and PI10%.哪个项目是最好的哪个项目是最好的?项目项目 IRR NPV PI13-36NPV NPV 曲线曲线曲线曲线折现率

22、折现率(%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%净现值净现值($)13-37Fishers Rate of IntersectionFishers Rate of IntersectionDiscount Rate($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600Net Present Value($)当当当当k10%,I k10%,D k10%,D 最好最好最好最好!13-38C.C.项目寿命的差异项目寿命的差异项目寿命的差异项目寿命的差异 我们来比较一个长寿命我们来比较一个长寿命(X)项目和一个项目和一个短寿命短寿命(Y

23、)项目项目.净现金流净现金流项目项目 X 项目项目 Y年末年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 013-39 X .89 Yrs 50%X .89 Yrs 50%$1,536 2.54$1,536 2.54 Y Y .50 Yrs 100%.50 Yrs 100%$818 1.82$818 1.82项目寿命差异项目寿命差异项目寿命差异项目寿命差异计算项目的计算项目的 PBP,IRR,NPV10%,and PI10%.哪个项目最好哪个项目最好?Why?项目项目 PBP IRR NPV PI13-40其他方法其他方法1.将两个项目放在同一个终止日

24、期来比较将两个项目放在同一个终止日期来比较.我我们假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的们假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的预期报酬率进行再投资预期报酬率进行再投资将项目将项目 Y,按按10%再投资再投资 2年年.年年 0 1 2 3CF -$1,000$0$0$2,420结果结果:IRR*=34.26%NPV=$818*IRR 仍低于仍低于X.X 仍是最好的仍是最好的.13-41其他方法其他方法2.最小公倍数法最小公倍数法.0 1 2 3-$1,000$2,000-$1,000$2,000 -1,000$2,000 -1,000$2,000 -1,000$2,000 -1,000$2,0

25、00-$1,000$1,000$1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000Results:IRR*=100%NPVNPV=$2,238.17$2,238.17*Lower IRR from adjusted cash flow stream.Y is BestY is Best.13-42资本限额资本限额某一特定时期内的资本支出总量必须在预某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束算约束.例例 Julie Miller 要决定要决定BW的投资机会的投资机会.在在199X年她年她 的投资上限只有

26、的投资上限只有$32,500.13-43BW的所有可投资项目的所有可投资项目 项目项目 ICO IRR NPV PIA$500 18%$50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.2413-44按按 IRRs 选择选择 项目项目 ICO IRR NPV PIC$5,00037%$5,500 2.10 F15,000 28 21

27、,000 2.40 E12,50026 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 项目项目 C,F,and E的的 IRRs最大最大.结果，投资结果，投资$32,500 股东财富增加股东财富增加$27,000.13-45按按NPVs 选择选择 项目项目 ICO IRR NPV PI F$15,000 28%$21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 项目项目 F and G NPVs最大最大.结果，投资结果，投资$32,500 股东财富增加股东财富增加$28,500.13-46按按 PIs 选择选择 项目项目

28、ICO IRR NPV PI F$15,000 28%$21,000 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43项目项目 F,B,C and D Pis最大最大.结果，投资结果，投资$32,500 股东财富增加股东财富增加$38,000.13-47比较总结比较总结 方法方法 项目选择项目选择 财富增加财富增加 PI F,B,C,and D$38,000 NPV F and G$28,500 IRRC,F and E$27,000在单期预算上限的约束下，按

29、在单期预算上限的约束下，按PI 递减的顺序选递减的顺序选择项目，能选出择项目，能选出 最大限度增加最大限度增加 公司价值的公司价值的 项目项目组合组合.13-48事后审计事后审计事后审计事后审计对项目的实际成本和收益，与其原来的预测值之间对项目的实际成本和收益，与其原来的预测值之间所做的一个正式的比较所做的一个正式的比较.u 揭示预测的弱点揭示预测的弱点u 有助于采取正确的行为有助于采取正确的行为u 提供适当的反馈提供适当的反馈Result:提高将来的决策水平提高将来的决策水平!13-49多个多个多个多个 IRR IRR 问题问题问题问题 两个两个两个两个!可能存在的内部收益率的个数有一可能存

30、在的内部收益率的个数有一可能存在的内部收益率的个数有一可能存在的内部收益率的个数有一个上限，这个上限就是现金流序列中现金流个上限，这个上限就是现金流序列中现金流个上限，这个上限就是现金流序列中现金流个上限，这个上限就是现金流序列中现金流的符号改变的次数的符号改变的次数的符号改变的次数的符号改变的次数.假定一个项目假定一个项目 0 to 4年的现金流如下年的现金流如下:-$100 +$100 +$900 -$1,000这个项目的这个项目的 IRRs 有多少有多少?13-50NPV NPV 曲线曲线曲线曲线-多个多个多个多个 IRRs IRRsDiscount Rate(%)0 40 80 120 160 200Net Present Value($000s)Multiple IRRs atk k=12.95%12.95%and 191.15%191.15%7550250-100