财务盈余管理91(1)cdcu.pptx

《财务盈余管理91(1)cdcu.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务盈余管理91(1)cdcu.pptx（91页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、盈余管理u u股利政策u u激励策略u u企业价值增值1 1概述u u股利的不同种类现金股利现金股利财产股利财产股利股票股利股票股利股票股利与股票分割股票股利与股票分割不同股利种类对资产负债表的影响不同股利种类对资产负债表的影响2 2发放股利的程序(课本P400)u uA、股利宣布日u uB、除息日u uC、登记日u uD、支付日15/1A28/1B30/1C16/2D3 3股利无关论一个案例u u时点乐队已经成功运营了10年，由于主要成员创作理念的变化，计划在一年后解散。现在乐队将马上收到10，000元，一年后解散时还将收到10，000元，除此之外乐队不会产生其他现金流动，乐队也没有其他资产

2、。计算乐队的公司价值计算乐队的公司价值帮助财务经理考虑股利政策帮助财务经理考虑股利政策4 4股利政策1:股利等于现金流量u u公司价值VVOO=Div=Div00+Div+Div11/(1+r/(1+rss)假设假设rrs s=10%=10%10,000+10,000/1.1=19,090.9110,000+10,000/1.1=19,090.91假设共发行股票假设共发行股票10001000股股每股价值每股价值=19,090/1000=19.09=19,090/1000=19.095 5股利政策2:首期股利大于现金流入u u乐队立即按每股11元发放现金股利短缺的现金可以马上发行短缺的现金可以马

3、上发行10001000元的股票或元的股票或债券筹集债券筹集根据根据MMMM理论，有效市场下资本结构无关，理论，有效市场下资本结构无关，假设发行股票筹资假设发行股票筹资新股东现在投资新股东现在投资10001000元，期望一年后收回元，期望一年后收回11,0011,00元，一年后老股东还能分多少股利？元，一年后老股东还能分多少股利？6 6股利政策2:首期股利大于现金流入u u新政策下的公司价值VVOO=Div=Div00+Div+Div11/(1+r/(1+rss)=11000+8900/1.1=19,090=11000+8900/1.1=19,090新股的发行价格是多少？新股的发行价格是多少？8

4、.9/1.1=8.09 8.9/1.1=8.09，共须发行，共须发行123.61 123.61股 股(1000/8.09)(1000/8.09)u u结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。实际上，老股东只是给了新股东一个实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0NPV=0的的投资机会。投资机会。7 7MM理论对股利政策的启发u uMM假设无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）投资者对未来的预期相同投资者对未来的预期相同股利政策不对公司的投资决策产生影响股利政策不对公司

5、的投资决策产生影响8 8投资者自制股利u u假设投资者甲希望现在和一年后都取得10元（10,000/1000股），而乐队的财务经理采用的是政策2（现在发11元，一年后发8.9元）投资者甲可以将现在收到的投资者甲可以将现在收到的1111元中，拿出元中，拿出11元投资，一年后收到元投资，一年后收到1.11.1元。元。u u假设投资者乙希望现在取得11元股利，一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采用的是政策1，乙该如何操作？9 9投资者自制股利现在一年后ACB11109斜率-1/1.18.9 1011.110 10股利政策与投资决策u u股利无关论的假设：公司投资决策事前已经确定，不会因为股利政策的

6、变化而改变。u u公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。11 11税收、发行成本与股利u u没有充足现金支付股利的公司u u拥有充足现金支付股利的公司12 12没有充足现金支付股利的公司u u没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公司决定发放司决定发放100100元股利，必须筹集资金。元股利，必须筹集资金。u u发行股票发行股票100100元元在没有税收的情况下，在没有税收的情况下，100100元现金流入企业，元现金流入企业，又作为股利支出，发放股利股东未受益也未又作为股利支出，发放股利股东未受益也未受损受损在有税收的情

7、况下，假设个人所得税税率在有税收的情况下，假设个人所得税税率30%30%，公司支付，公司支付100100元股利，股东只能得到元股利，股东只能得到7070元现金，股东受损。元现金，股东受损。u u存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放股利。股利。13 13拥有充足现金支付股利的公司u u假设一家公司在投资了所有NPV0的项目,并预留了最低限度的现金余额后仍有100万的现金。公司面临如下选择：加大资本预算项目加大资本预算项目收购其他公司收购其他公司购买金融资产购买金融资产14 14超能电力公司案例u u公司有1000元的剩余现金，公司可以用现金投资于收益率

8、为10%的国库券，也可以向股东发放现金股利，股东同样可以投资于国库券。假设公司所得税率34%，个人所得税率28%。两种策略下，五年后股东分别能得到多少现金？15 15超能电力公司案例u u如果现在发放股利股东将收到股东将收到10001000（1-0.281-0.28）=720=720股东进行国债投资股东进行国债投资720(1.072)720(1.072)55=1,019.31=1,019.31u u如果公司将现金投资于国库券,五年后1000(1.066)1000(1.066)5 5=1376.53=1376.53再发放现金股利再发放现金股利1376.53(1-0.28)=991.101376.

9、53(1-0.28)=991.10u u立即发放现金股利对股东有利16 16结论u u公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。个人所得税率个人所得税率公司所得税率，公司会降低股公司所得税率，公司会降低股利支付率利支付率个人所得税率个人所得税率公司所得税率，公司会提高股公司所得税率，公司会提高股利支付率利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东尽量将多余现金作为股利支付给股东17 17个人所得税对股利政策的影响u u公司不应通过发行股票来发放股利u u公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道u u尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但这尚不足以诱导公司取

10、消所有股利。18 18股票回购u u以多余的现金回购股票取代发放现金股利u u避税很重要时，股票回购是股利政策的有效替代品。u u在一个有效股票市场，股票供应量的变化对股价的影响很小。19 19案例：为什么要回购股票？u u 1988年至1990年的3年间，可口可乐公司的总净收益为42亿美元，平均每年14亿美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美元的资产干什么了呢？有些以现金股利的形式发给了股东，3年的现金股利共计15亿美元，支付股利率为（现金分红/净收益）357%。有些令人不解的是，同期可口可乐公司用22亿美元去回购股票，我们通常认为现金股利是给股东现金的主要方式，但可口可乐公司用来回购股票的钱

11、比现金股利还多。20 20u u公司给出的一个解释是：公司内部的闲散资源分给各个股东使用会更有效率。u u通用电气公司自上世纪80年代经过了一系列令人印象深刻的股票回购后，1989年又公布了一项100亿美元的股票回购计划。它表示，既然扩大采购规模不具备吸引力，那么不如把多余的资金还给股东。这样的策略减少了公司被收购的可能性，因为只有资产效益不好的公司才成为被收购的目标。21 21u u公司还通过股票回购来给自己打上一针强心剂。如果投资者看见公司通过回购股票往他嘴里填钱，他就会更愿意相信公司所描绘的美好前景了。这种策略在1987年10月美国的市场狂潮中被广泛应用。当时，为阻止股价下跌，600家公

12、司宣布了股票回购计划。22 22u u可口可乐公司和通用电气公司均表示将继续执行回购计划。1994年8月，可口可乐公司开始了一项1000万股以上的回购计划。1994年12月，通用电气公司的董事会授权回购50亿美元以上的普通股。u u持续的回购行动的结果是把回购股票的8%作为库藏股，价值约53亿美元。重购股票的花费几乎是刚发行时的10倍。23 23股票股利与股票分割u u丽达公司发行股票10,000股,每股价格60元.公司宣布发放10%的股票股利,股票股利发行后流通股票共计11,000股.发放股票股利之前,资产负债表权益部分如下:24 24股票股利与股票分割u u发放股利后,股本增加12,000

13、元(1000 12).股票市场价格60元,高出面值48元,资本公积增加48,000元,留存收益减少60,000元,发放股票股利后资产负债表如下:25 25股票股利与股票分割u u假设丽达公司以1送2的方案进行股票分割,股票分割后流通股数增加到30,000股,每股面值降为4元,股票分割后所有者权益如下:26 26预期报酬、股利与个人所得税u u假设所有股东的税率均为25%，现在有两家公司G和D。公司G不发放股利，公司D发放股利。G当前股票价格100元，预计下一年度股价为120元，G公司股东预期有20元的资本利得，即20%的收益率。如果资本利得免税，则税前和税后的报酬相同.D公司下一年度将发放每股

14、股利20元,其股票价格在发放股利后为100元.27 27预期报酬、股利与个人所得税u u如果两公司风险相同,股票价格的确定应当使两者预期报酬相同(本例为20%),D公司现行股票价格为多少?u uD公司股票的预期报酬率为:120/95.83-1=25.22%120/95.83-1=25.22%P0=100+20(1-TD)1.20=95.8328 28预期报酬、股利与个人所得税u u高股利收益率股票的预期税前报酬要大于股利收益率较低但其他方面均相同的股票.u u但高股利收益率股票的税前报酬大部分以税收形式征走,因此,只有零税率的投资者才应投资于高股利收益率的证券.29 29预期报酬与股利收益率的

15、关系预期报酬股利收益率30 30赞成高股利政策的现实因素u u高股利支付率策略的优越性:近期股利的现值大于远期股利的现值近期股利的现值大于远期股利的现值两家公司盈利能力相同、所处行业相同时，股两家公司盈利能力相同、所处行业相同时，股利支付率高的公司市值较高利支付率高的公司市值较高u u因此，投资者喜爱当前收入和消除不确定性是管理当局采纳高股利支付率的理由31 31喜爱当前收入u uMM模型的观点，在完全资本市场下,偏好高股利的投资者可以很容易的卖掉低股利的股票,取得所需的现金.u u因此,在无交易成本的市场里,现期股利高的股利政策并不真正有利.u u然而,在现实市场中,出售低股利股票将发生佣金

16、和其他交易费用.直接投资高股利的股票就可避免这一费用.32 32消除不确定性u u投资者通过预测未来的股利并进行贴现来确定股票的价格u u而预测远期股利比预测近期股利具有更大的不确定性u u贴现率与股利的不确定性正相关u u因此,现在发放较少股利,将来支付较多股利的公司股票价格会下降33 33代理成本u u经营者和所有者之间的利益冲突,产生代理成本u u剩余资金以股利的形式发放,可以降低经营者控制企业资源的数量,从而降低代理成本u u所有权的分散程度是衡量代理成本的基本尺度 u u因此,所有权高度分散的公司倾向于高股利政策34 34股利的信息内涵u u关于股利政策的观点:完全资本市场完全资本市

17、场,未来盈利保持不变未来盈利保持不变,MM,MM认为投资认为投资者可以自制股利者可以自制股利,股利政策是无关的股利政策是无关的由于税收的影响由于税收的影响,当未来盈利保持不变时当未来盈利保持不变时,股票股票价格与现期股利负相关价格与现期股利负相关由于偏爱当前收入由于偏爱当前收入,即使未来盈利保持不变即使未来盈利保持不变,公公司股票价格与现期股利正相关司股票价格与现期股利正相关.u u公司不愿意削减股利,也不轻易增加股利35 35股利的信息内涵u u股利的增加是经理向市场传递公司前景良好的信号u u股票价格随股利信号而上涨的现象称为股利的“信息内涵效应”u u股利诱导股东向好的方面调整对未来盈利的预期,引起股价上升.36 36追随者效应u u处于高税收等级的投资者偏爱低股利或无股利.u u处于低税收等级的投资者可以分为三类:低税收等级的个人投资者低税收等级的个人投资者u u喜爱当前收入 喜爱当前收入/规避不确定性 规避不确定性 希望发股利 希望发股利保险基金保险基金u u股利收入 股利收入/资本利得均免税 资本利得均免税 希望发股利 希望发股利公司公司u u70%70%的股利收入可免税 的股利收入可免税 宁愿投资高股利股票 宁愿投资高股利股票37 37