投资银行财务模型与公司估值(PPT69页).ppt

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1、I 公司估值的根本方法公司估值的根本方法 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：公司估值的主要方法公司估值的主要方法现金流量折现（DCF，Discounted Cash Flow）将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值可比公司分析Comparable Companies Analysis)利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断可比交易分析（Comparable Transactions Analysis）利用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断I. 1 现金折现法现金折现法DCF 概述概述T1T2T3T4T4T1

2、0终值(TV)T0各期现金流量现值 NNrCrCrCPV)1 (.)1 ()1 (221现金流量折现公式永久年金Perpetuity折现公式 增长性永久年金Growing Perpetuity折现公式 年金Annuity折现公式 现值的计算公式现值的计算公式rCPV grCPV1rCrrCPVN)1 (1I.1.1 现金流量现金流量 自由现金流量自由现金流量FCF股东和债权人的现金流量股东和债权人的现金流量 从EBIT开始FCF的计算的计算 从EBITDA开始 从NI开始 OtherCapExNWCADTEBITFCF&)1 (OtherCapExNWCTADTEBITDAFCF&)1 (Ot

3、herCapExNWCADTIIIENIFCF&)1 (）EBITDA扣除税、息、折旧、摊销前的利润EBIT扣除税息前的利润D&A=折旧和摊销CapEx资本性投资净营运资金的变化NWCIE利息费用II利息收入T税率NWC净营运资金增量=现金+ 应收账款+ 存货+ 其他流动资产- 应付账款-其他流动负债=长期资产净值+D&A- 无息长期债务 股东的现金流量股东的现金流量FCFEFCFE的计算的计算 FCFEFCF用现金支付的利息费用利息税收抵减优先股股利 + 从普通股股东以外的资本提供者取得的现金 向普通股股东以外的资本提供者支付的现金目前模型对目前模型对FCF的测算的测算 EBIT减：所得税调

4、整NOPLAT加：折旧和摊销减：流动资金增量减：资本支出自由现金流（自由现金流（FCFU）减：以现金支付的利息费用加：利息税收递减减：优先股股利加：从非股东资本提供者取得的现金减：向非股东资本提供者支付的现金股东的现金流量（股东的现金流量（FCFE）I.1.2 贴现率贴现率 WACCWeighted Average Cost of Capital是股本本钱和债务税后本是股本本钱和债务税后本钱的加权平均数。其中，钱的加权平均数。其中，E为股票市值，为股票市值，D为债务市值通常用帐面值代为债务市值通常用帐面值代替，替，T为公司的税率。为公司的税率。加权平均资本本钱加权平均资本本钱WACC)1(TK

5、DEDKDEEWACCDE股本成本EK负债的成本DKKe = Rf + ( Rm Rf )Rf = 无风险收益率 Rm 市场平均收益率终值终值TV计算公式计算公式n永续增长TV最后一年自由现金流*(1+g)/(WACC-g)或者TV最后K+1年自由现金流/(WACC-g)然后还要将终值从预测期的最后一年贴现到目前。终值的现值TV/(1+wacc)nI.1.3 DCF方法举例方法举例 WACC方法直接对方法直接对FCF进行贴现得到企业值进行贴现得到企业值EV。其理论公式如下。其理论公式如下。TV确实定方法同前。计算确实定方法同前。计算WACC时，必须对公司的目标资本结构时，必须对公司的目标资本结

6、构/最最正确资本结构作出假定。正确资本结构作出假定。WACCDCF方法方法TTTFCFTTtttttWACCTVEWACCFCFEEV)1 ()()1 ()(,1目前模型目前模型WACC有关假设有关假设主要估值假设主要估值假设无风险收益率3.60%市场风险溢价8.30%BETA1.00 股权成本（股权成本（Re)11.90%所得税率33.00%税前债务成本(Rd)5.00%税后债务成本3.35%权益比例74.72%目标债务比例25.28%加权平均资本收益率加权平均资本收益率(WACC)9.74%近5年增长率永续成长率（g）3%DCF方法举例方法举例单位:万元2004-12-312005-12-

7、312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31EBIT12,007 14,864 21,571 25,514 27,902 30,165 32,613 35,260 38,122 NOPLAT7,101 9,766 14,237 16,839 18,416 19,834 21,443 23,184 25,065 折旧和摊销5,391 4,746 3,438 3,345 3,305 3,301 3,327 3,376 3,445 减：流动资金增量5,330 1,565 4,461 2,739 2,0

8、62 1,950 2,143 2,355 2,590 减：资本支出-3,695 -1,586 -1,563 -1,782 -2,016 -2,237 -2,484 -2,759 -3,066 自由现金流（FCF）14,127 14,492 20,573 21,141 21,766 22,848 24,429 26,156 28,033 FCF增长率2.6%42.0%2.8%3.0%5.0%6.9%7.1%7.2%现值（NPV）0 0 20,303 19,011 17,832 17,057 16,619 16,214 15,832 预测期 NPV合计122,869 永续经营价值241,987 企

9、业经营价值364,855 加：非核心资产42,507 减：债务价值2,820 少数股东权益比例0.5%权益价值（Equity Value)402,503 已发行股票30,290.00 每股价值每股价值(元元)13.29 与前面的方法类似，我们可以对与前面的方法类似，我们可以对FCFE进行贴现从而得到公司的股票进行贴现从而得到公司的股票价值。估值结果应与价值。估值结果应与DCF相同。具体程序和公式如下：相同。具体程序和公式如下：股东的现金流量股东的现金流量FCFE的贴现的贴现 预测FCFE 计算 和 用 对FCFE进行贴现，得到股票价值IIIIIIEEKEK 加回债务的价值，得到企业值EVITT

10、ETFCFETTtttEttKTVEKFCFEE)1()()1()(,1,股票估值 公式 DCF方法总结方法总结特点：特点： 是对持续经营公司内在价值的评估是对持续经营公司内在价值的评估 需要对公司经营活动和资本结构作出假设干假定需要对公司经营活动和资本结构作出假设干假定 依据依据510年或者覆盖公司超常增长期的财务预测年或者覆盖公司超常增长期的财务预测 可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系优点： 向前看的分析，可反映行业的趋势 和公司策略和经营管理的变动 较少受市场波动的影响 以现金流量为根底 ，较少受到

11、不同 会计政策的影响 缺点： 基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化I.1.4 其他类似于其他类似于DCF的方法的方法 股利贴现模型股利贴现模型Dividend Discount Model是对公司未来分配的股利进是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差异是对的贴现相似，唯一的差异是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应的总额应与其与其Dividend的总额一致。的总额一致。与与DCF类似的方法类似的方法1

12、股利贴现模型股利贴现模型 一般模型DDM的不同类型的不同类型 Gordon 模型 两期模型 1)1 (tttrDPS每股价值grPOgROEBVgrDPS%)101（每股价值tNNtttrgrgDPSrDPS)1)()1()1(1每股价值 三期模型 tNNtttNtttrgrgDPSrDPSrDPS)1)()1()1()1(22111每股价值 假定公司已进入稳定增长期假定公司经过高速成长期后进入稳定增长期 假定公司经过高速成长期后通过过渡期再进入稳定增长期 与与DCF类似，类似，DDM需要确定以下变量：需要确定以下变量：EPS增长率、股利分配比率增长率、股利分配比率(PO%)、长期增长率和贴现

13、率。需要注意的是在不同增长阶段公司、长期增长率和贴现率。需要注意的是在不同增长阶段公司的的Beta将发生变化。将发生变化。DDM的说明的说明高速成长期过渡期稳定成长期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利润增长率利润增长率T DDM举例举例I、假假定定当当期期数数据据高高速速增增长长期期EPS1.33时间长度(年）5股利0.16g36%PO%12.0%Beta1.60长期国债利率7.50%PO%12.0%风险溢价5.50%过过渡渡期期稳稳定定期期时间长度(年）5时间长度(年）无限g逐年抵减到6# g6%Beta逐年抵减到1.00# Beta1.00PO%逐年抵增到60PO%60.0%II

14、、DDMYeargEPSPO%股股利利BetaKePV0NA1.33 12.0%0.161.6016.3%NM136%1.81 12.0%0.221.6016.3%0.187236%2.46 12.0%0.301.6016.3%0.219336%3.35 12.0%0.401.6016.3%0.256436%4.55 12.0%0.551.6016.3%0.299536%6.19 12.0%0.741.6016.3%0.350630%8.04 21.6%1.741.4815.6%0.727724%9.97 31.2%3.111.3615.0%1.171818% 11.77 40.8%4.801

15、.2414.3%1.646912% 13.18 50.4%6.641.1213.7%2.099106% 13.97 60.0%8.381.0013.0%2.470TV127.013.0% 37.4018每每股股估估值值4 46 6. .8 8DDM应用举例应用举例2005-6-302006-6-302007-6-302008-6-302009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30前一年EPS0.05 0.06 0.25 0.35 0.51 0.62 0.71 0.78 0.86 每股红利（每股红利（DPS） 0.04 0.04 0.17 0.25 0

16、.36 0.43 0.50 0.55 0.60 现值（NPV） - - 0.16 0.21 0.27 0.29 0.30 0.29 0.29 1)TV(PE=10) 4.62 每股价值每股价值 6.15 2)TV(永续价值折现） 3.25 每股价值每股价值4.78 EVAEconomic Value Added衡量一个年度内公司经营活动创造的经衡量一个年度内公司经营活动创造的经济利润济利润Economic Profit；而；而MVAMarket Value Added)衡量公司衡量公司市场价值与投入资本之间的差距。市场价值与投入资本之间的差距。与与DCF类似的方法类似的方法2EVA和和MVA

17、EVA经营收入一经营本钱资本本钱 NOPAT资本本钱投入资本总额 ROICCC(负债净资产其中，ROIC投入资本收益率CC WACCEVA和MVA的定义 MVA公司市场价值投入资本总额 PVEVA流其中，公司市场价值债务的市值 股本证券的市值应用举例应用举例2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31RI=NOPLAT-IC*WACC投入资本回报率(ROIC)3.24%4.40%14.14%20.33%30.25%36.31%40.00%41.87%42.00

18、%WACC9.34%9.34%9.34%9.34%9.34%9.34%9.34%9.34%9.34%ROIC-WACC-6.10%-4.94%4.81%10.99%20.91%26.97%30.66%32.54%32.67%投入资本（IC）1,607 1,565 1,520 1,487 1,446 1,609 1,795 1,979 2,159 经济利润（经济利润（EP）(98)(77)73 164 302 434 550 644 705 现值（NPV） - - 72 144 238 305 345 361 353 终值3,970 期初投入资本1,607 加：未来剩余价值现值5,434 企业经

19、营价值7,041 加：非核心资产259 企业估值总价值7,300 债务价值518 少数股东权益比例1.3%权益价值（Equity Value)6,694 已发行股票841 每股价值每股价值(元元)7.96 I.2 可比公司法可比公司法 可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估值对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和值对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提业务增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提到的各种比率。最

20、终估值倍数确实定需运用主观判断力。到的各种比率。最终估值倍数确实定需运用主观判断力。可比公司分析概述可比公司分析概述优点：优点： 基于公开信息 公众公司的透明度较高，易于信息的 取得 市场有效理论 缺点： 难于找到大量真正可比的公司 市场估值易受到谣言、并购和交易 量的影响 会计政策的差异可能扭曲比较根底 可比公司分析常常运用于以下情形：可比公司分析常常运用于以下情形：可比公司分析的用途可比公司分析的用途 确定股票市场对估值对象相当于其他公司的估值确定股票市场对估值对象相当于其他公司的估值 确立公司进行确立公司进行IPO的估值基准的估值基准 确立收购非公众公司的估值基准确立收购非公众公司的估值

21、基准 确定多元化公司分拆后的价值确定多元化公司分拆后的价值Break-up Value)主要应用主要应用 在讨论各种估值方法前，有必要简要介绍各种估值倍数在讨论各种估值方法前，有必要简要介绍各种估值倍数Multiple。这。这些倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。些倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。各种估值倍数各种估值倍数虽然对任何上市公司均可以计算各种估值虽然对任何上市公司均可以计算各种估值倍数，但投资者投资不同行业的股票时因倍数，但投资者投资不同行业的股票时因投资目的的不同投资目的的不同，其重点关注的估值倍数其重点关注的估值倍数有所不同。例如：有所

22、不同。例如：* 传统制造业公司主要看传统制造业公司主要看P/E* 电信服务业公司主要看电信服务业公司主要看EV/EBIT(DA)* 高科技公司主要看高科技公司主要看P/S* 银行主要看银行主要看P/B和和P/EP/EPrice/EPS 股价股价/每股税后利润每股税后利润P/BPrice/BVPS股价股价/每股净资产每股净资产P/SPrice/Sales 股价股价/每股销售收入每股销售收入EV/EBITMVEDebt/EBIT 股票市值债务股票市值债务/EBITEV/EBITDAMVEDebt/EBITDA各种估值倍数各种估值倍数 各种估值倍数的优劣比较各种估值倍数的优劣比较估值倍数估值倍数优点

23、优点缺点缺点* 意思简单* 易受会计政策的影响* 计算简单* 易受资本结构的影响* 对亏损的公司无法计算* BV较为稳定* 易受会计政策的影响* 对亏损公司可以计算* 对服务业公司意义不大* 对净值为负的公司无法计算* 收入较难人为调整* 无法反映成本的变化* 对亏损和净值为负的公司可以计算* P/S较为稳定* 不受会计政策的影响* 不受资本结构的影响* 有利于比较不同国家的公司P/EP/BP/SP/EBIT(DA)II 财务模型财务模型 II.1 财务报表间关系财务报表间关系 Sales/Operating Revenue销售收入100.0Cost of Goods Sold (COGS)销

24、售成本(60.0)Gross Profit销售毛利40.040.0Selling, General, & Administritive (SG&A)销售、一般和管理费用(10.0)Depreciation & Amortization (D&A)折旧和摊销(10.0)Operating Profit/Earnings from Opeations营业利润20.020.0Interst Income利息收入1.0Interst Expense利息费用(3.0)Non-operating Income非经营性收入0.50.5Profit Before Tax/Earnings Before Tax

25、税前利润18.518.5Tax所得税(8.4)Prfit After Tax/Earnings Afer Tax/Net Income税后利润10.110.1利润表国际利润表国际 三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系I从利润表看从利润表看BS：固定资产SCF：固定资产购置BS：现金SCF：现金的增减BS：银行贷款SCF：银行贷款的增减流动资产流动资产流动负债流动负债现金应付帐款短期投资应付工资应收帐款应付税金存货预提费用待摊费用其他应付款其他应收款一年内到期的长期借款长期投资长期投资长期负债长期负债长期借款固定资产固定资产其他长期负债固定资产在建工程股东权益股东权益股本无形资产无形资产公积

26、金公益金递延税款递延税款未分配利润资产负债表中国资产负债表中国资产资产负债负债 三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系II从资产负债表看从资产负债表看SCF：银行贷款的变动SCF：长期投资的增减SCF：固定资产的购置和出售SCF：无形资产的变动SCF：股票的发行IS：税后利润SCF：支付股利SCF：现金的增减经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量净利润加：固定资产折旧无形资产摊销财务费用按权益法计算的投资损失/（收益）递延税款贷项/（借项）坏帐准备加：各项经营性流动资产的减少/(增加）各项经营性流动负债的增加/（减少）投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量出售长期资产购置固定资产

27、分得的股利融资活动产生的现金流量融资活动产生的现金流量新增银行贷款归还银行贷款本金支付银行贷款利息支付股利现金净增加现金净增加/（减少）（减少）期初现金余额期初现金余额期末现金余额期末现金余额现金流量表中国现金流量表中国 三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系III从现金流量表看从现金流量表看BS：递延税款IS：净利润BS：坏帐准备BS：应收帐款、存货等 BS：固定资产BS：无形资产BS：应付帐款、预提费用 现金流量图可进一步说明了财务报表间的关系，而且清楚地说明了公司需要多少现金流量图可进一步说明了财务报表间的关系，而且清楚地说明了公司需要多少现金和公司的经营活动产生多少现金。在本例中，存

28、货包括折旧。现金和公司的经营活动产生多少现金。在本例中，存货包括折旧。三个财务报表的关系三个财务报表的关系IV现金流量图现金流量图现金销售公司的现金公司的现金应付帐款应付帐款应收帐款应收帐款存货存货固定资产固定资产政府政府股东股东债权人债权人投资折旧税收派发股利认购股份支付利息提供债务支付应付帐款供应商信用销售收回应收帐款进行信用销售生产活动融资活动融资活动经营活动经营活动投资活动投资活动II.2 财务报表比率分析财务报表比率分析 比率分析公司利润率比率分析公司利润率 总资产回报率 (ROA)Return on Total Assets)总体利润率总体利润率/衡量盈利能力衡量盈利能力 投入资本

29、回报率 (ROIC)Return on Invested Capital) 平均投入资本/NOPLATROIC 净资产回报率 (ROE)Return on Equity Capital) 平均净资产税后利润/ROE平均总资产税后利润 /ROA带息债务投入资本股东权益 比率分析衡量公司经营活动的效果比率分析衡量公司经营活动的效果 毛利率Gross Margin)经营活动利润率经营活动利润率/衡量经营活动的管理衡量经营活动的管理 毛利率销售毛利/销售收入 NOPAT MarginNOPAT (Net Operating Profit After Tax) NOPAT MarginNOPAT/销售收

30、入 NOPAT = EBIT调整后的所得税 净利率Net Margin) 净利率税后利润/销售收入 EBITDA MarginEBITDA(Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, & Amortization) EBITDA MarginEBITDA/销售收入 比率分析衡量公司投资活动的效果比率分析衡量公司投资活动的效果II 总资产周转率TATTotal Assets Turnover资产周转率资产周转率/衡量投资活动营运资金和长期资产的管理衡量投资活动营运资金和长期资产的管理 销售收入/平均总资产 固定资产周转率FATFixed Assets

31、 Turnover 销售收入/平均固定资产 净长期资产周转率Net Long-term Assets Turnover 销售收入/平均净长期资产 营运资金周转率Working Capital Turnover 销售收入/平均营运资金 * 营运资金流动资产现金和短期投资流动负债短期债务和一年内到期的长期负债营运资金流动资产现金和短期投资流动负债短期债务和一年内到期的长期负债* 净长期资产总长期资产不带息的长期负债净长期资产总长期资产不带息的长期负债 比率分析衡量公司融资策略的效果比率分析衡量公司融资策略的效果II杠杆杠杆Leverage)比率比率/衡量融资策略的效果衡量融资策略的效果 债务/总资

32、本Debt to Total Capital Ratio 负债总额/负债总额净资产 负债总额/净资产 债务/净资产Debt-to-Equity Ratio 短期负债长期负债现金短期投资/净资产 净债务/净资产比率Net-debt-to-equity Ratio 长期债务/净资产 长期债务/净资产Long-term Debt-to-Equity RatioII.3 财务模型的制作财务模型的制作 模型假定确实定必须建立在对公司和行业分析的根底上。模型假定确实定必须建立在对公司和行业分析的根底上。 公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可行公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必

33、要遵循一套可行的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架 模型假定确实定需要大量各种主观判断，因此公司估值在很大程度模型假定确实定需要大量各种主观判断，因此公司估值在很大程度上是一门艺术上是一门艺术 只要相信市场是有效的反映行业和公司的各种信息，那么在占只要相信市场是有效的反映行业和公司的各种信息，那么在占有充分信息的根底，应当相信自己的判断有充分信息的根底，应当相信自己的判断 可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行现实检验现实检验模型假定确定的思路模型假定确定的思路利润

34、表的预测利润表的预测 任何公司的收入都是其销售的产品/效劳的数量与价格的乘积。但收入的构成因行业不同而存在很大差异。收入收入预测预测不同行业的收入预测方法不同行业的收入预测方法 通常，我们将各本钱工程不包括利息和折旧假定为公司销售收入的一定比例。基于该假定公司的各项本钱将随收入的增长而增长。本钱预测本钱预测考虑的角度考虑的角度费用假定费用假定n营销费用举例n通常和收入保持一定比例n管理费用举例n这局部费用通常保持一定比例增长，和销售收入的变动没有特别明显的关系n管理费用增长过快或过慢都是异常情况，需要分析资产负债表的预测资产负债表的预测 通常，我们利用营运资金各工程相对于销售收入、销货本钱、原

35、材料采购等的周转率来预测营运资金各工程的变动。如周转率不变，那么有关工程将随着有关预测根底而增长。营运资金的预测一营运资金的预测一考虑的角度考虑的角度营运资金的预测二营运资金的预测二流动资产流动资产流动负债流动负债营运资金营运资金 = = 流动资产流动资产 - - 流动负债流动负债营运资金的预测三营运资金的预测三营运资金的预测一般以历史数据为出发点，按照特定的比率计算。主要比率有：存货周转率销售本钱/平均存货应收帐款周转率销售收入/平均应收帐款应付帐款周转率销售本钱/平均应付帐款目前模型：假设流动资产和流动负债保持与收入相同的增速。 确定资本性投资的假设通常较为困难。但仍然有多个角度可以考虑，

36、并与公司历史数据和行业平均水平比较。 在资本性投资假设的根底上，我们可以根据公司固定资产和无形资产的摊销政策，计算各年的折旧和摊销。资本支出预测一资本支出预测一考虑的角度考虑的角度资本支出预测二资本支出预测二n 完成资本性支出表后，就可在此根底上着手编制折旧表了n 目前模型假设每年的折旧/固定资产原值的比例保持稳定n 将BASE分析用于固定资产n B = 期初固定资产净值nA = + 资本支出nS = - 折旧nE = 期末额固定资产计算与三张表的关系固定资产计算与三张表的关系 损益表损益表折旧期初固定资产净值资本支出年度折旧资产负债表资产负债表固定资产净值固定资产净值现金流量表现金流量表折旧

37、资本支出财产处置现金流量表的预测现金流量表的预测 第一步：确定经营活动现金流第一步：确定经营活动现金流 从净利润开始 调整工程分四类： 实际没有支付现金的费用如折旧 实际没有收到现金的收益 不属于经营活动的损益如财务费 用、投资收益 经营性应收应付工程的增减变动如应收、应付帐款第二步：确定投资活动现金流第二步：确定投资活动现金流 从资本支出开始 加上长期股权投资的减少额，或减去其增加额 加上短期投资、其它长期资产的减少额，或减去其增加额第三步：确定融资活动现金流第三步：确定融资活动现金流 从短期债务变动额不含循环贷款开始 减去支付的红利 调整长期融资II.4 需要注意的问题需要注意的问题 为什

38、么模型估算的经营性现金流与历史数据不符？为什么模型估算的经营性现金流与历史数据不符？目前模型：目前模型：历史会计报表：历史会计报表：净利润净利润 净利润加：少数股东损益 加：少数股东损益 加：计提的资产减值准备 财务费用 财务费用 计提的坏账准备或转销的坏账减：投资收益 投资损失（减收益） 计提的存货跌价损失准备 固定资产折旧(元) 处置固定无形和其他长期资产的损失（减收益）加：折旧及摊销 无形资产摊销(元) 固定资产报废损失 长期待摊费用摊销(元) 递延税款贷项（减借项） 递延资产摊销(元) 增值税增加净额（减减少） 待摊费用的减少（减增加）(元) 其他现金流量 存货的减少（减增加）经营活动

39、产生之现金流量净额减：流动资金增量 经营性应收项目的减少（减增加） 预提费用的增加（减减少）营运现金流合计 经营性应付项目的增加（减减少）解决方法解决方法 关注：营业外收入、营业外支出、其他业务收入、其他业务支出等非经常性科目数额是否巨大，因为这些根本不属于企业正常经营带来的现金流，最好将其剔除。 关注：预付帐款、预收帐款、其他应收款、其他应付款中是否有与经营活动无关的现金流如对大股东的贷款或对下属公司的投资，购置固定资产预付款等 ，如有，应剔除，再将其转入投资现金流、融资现金流。 由于目前模型营运资金涵盖了应收股利、应收利益、应付股利、应付利息等实际与融资、投资相关的科目，如数额巨大，也应剔

40、除。为什么资产负债表会不平？为什么资产负债表会不平？资产负债表上的每个科目均应该在现金流量表中表达，否那么资产负债表要么不平，要么出错 检验方法：在资产负债表各科目中输入不同的数值，每个科目输完后看资产负债所有者权益的差额是否有变化，如无变化那么说明该科目已经纳入现金流量表中；如有变化，说明该科目未纳入现金流量表，应将其纳入。为什么名义税率与实际税率会差异较大？为什么名义税率与实际税率会差异较大？ 目前模型采用的实际税率所得税/利润总额，而利润总额是按照会计准那么核算得出的，所得税是按照税法规定调整得出的，因此税法和会计准那么的差异就决定了名义税率和实际税率的不同。 税法与会计差异举例： 收入

41、：有些收入可不征所得税，如国债利息收入。 本钱：有些本钱不可在税前扣除，如违法经营的罚款；各项税收的滞纳金；超过国家规定允许扣除的公益、救济性捐赠、广告费用支出、业务招待费；参股公司的投资收益等等。 举例：锦江股份估值表06年第三季度。为什么货币资金会越来越多？是否正常？为什么货币资金会越来越多？是否正常？ 因为净利润的增长较快，从而经营性现金流资本支出，导致货币资金不断增加。 对一个正常经营的公司来说，账上留有过多的现金无疑是降低了资金使用效率。 解决方法： 增加资本支出，调高固定资产增速； 增加长期投资支出，调高长期股权投资增速； 引入循环贷款，平衡各工程。如何更准确地计算少数股东损益？如

42、何更准确地计算少数股东损益？ 目前模型：采用历史少数股东损益/利润总额比例 实际上：少数股东损益子公司净利润*少数股东持股比例 举例： A上市公司有B、C、D三个控股子公司当年净利润A持股比例各子公司少数股东持股比例少数股东损益B子公司100080%20%200C子公司50070%30%150D子公司20060%40%80合计1700430 公司的经营活动中国的主营业务是财务模型和公司估值的重点。对于非经常性损益科目，建议根据重要性原那么采用以下作法： 其他业务收入：通常可假设为0；如金额较大，应需求单独假定。估值时，该工程计入现金流量。 营业外收入和支出：通常可假定为0；如金额较大，可设立单独的假定以反映其对税后利润的影响。估值时，如金额较大，应在现金流量中剔除。 实业投资损益：通常假定为0；如金额较大，可作单独假设，以确定对税后利润的影响。估值时，现金流量中应扣除非现金局部。如何处理非经常性损益科目？如何处理非经常性损益科目？ 好的财务模型应当具有以下特点： 假设的完备性：需要重点考虑公司历史数据，公司竞争策略，行业水平及趋势 模型的清晰度：易于他人理解和进行说明 模型的灵活性：便于进行敏感性分析和情景分析，可根据公司的实际开展情况不断地修正模型。总结总结谢谢大家！谢谢大家！