投资理论与投资管理培训课件.pptx

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1、投资理论与投资管理投资理论与投资管理第二版第二版 .09本课程的主要目的本课程的主要目的 进一步理解和掌握投资学的核心理论，如组合理论、资产定价理论、资产配置理论、绩效评价理论等 通过深化的理论和模型，掌握发现问题、解决问题的思路和角度，培养科研兴趣、增强科研能力和解决实际问题的研究能力 通过理论的剖析和案例分析，掌握实际投资管理的思路、方法和技术，了解我国资本市场与机构投资者的运作，增强择业竞争力本课程的主要内容本课程的主要内容 本课程包括四篇的主要内容 第一篇 组合理论与组合管理。包括三章的内容： 第一章，资产组合理论与应用； 第二章，资产定价理论与应用； 第三章，投资组合管理 第二篇 资

2、产配置与投资风格管理。包括三章内容： 第四章 资产配置管理 第五章 投资风格管理 第六章 资产配置与投资风格对投资绩效的影响 第三篇第三篇 风险管理与绩效评价。包括三章内风险管理与绩效评价。包括三章内容：容： 第七章 风险监控与管理 第八章 投资绩效评价 第九章 投资行为与绩效 第四篇第四篇 其他管理。包括两章内容：其他管理。包括两章内容： 第十章产品设计与营销管理 第十一章 股权投资管理 讲授方法讲授方法 课堂教学为主，学生主讲为辅，外课堂教学为主，学生主讲为辅，外聘专家讲座补充聘专家讲座补充 教材参考教材参考 李学峰主编，周爱民副主编投资李学峰主编，周爱民副主编投资管理，机管理，机 械工业

3、出版社，械工业出版社， 10月第一版。月第一版。 马君潞，李学峰编著证券市场分马君潞，李学峰编著证券市场分析，科学析，科学 出版社，出版社， 3月第一版。月第一版。 博迪等投资学，机械工业出版博迪等投资学，机械工业出版社，社， 版。版。 K. Relly, C. Brown， Investment Analysis and Portfolio Management，高等教，高等教育出版社，育出版社， 英文版。英文版。 1952年，马科维茨Harry M.Markowitz发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑式的论文投资组合选择。建立了均值方差模型的根本框架，奠定了求解投资决策过程中资金在投资对

4、象中的最优分配比例问题的理论根底。 本篇由三章内容构成，第一章回忆资产组合理论的核心内容及其应用，第二章对资本资产定价模型及其应用进行介绍，第三章对投资组合构建的合理性和积极组合管理能力给出评价。 本章主要内容 第一节第一节 资产组合理论资产组合理论 第二节第二节 资产组合理论的应用资产组合理论的应用第一节第一节 资产组合理论资产组合理论 投资学的一个根本理念是风险与收益的投资学的一个根本理念是风险与收益的最优匹配。对一个理性的投资者，风最优匹配。对一个理性的投资者，风险与收益的最优匹配是在一定风险下险与收益的最优匹配是在一定风险下追求更高的收益；或在一定收益下追追求更高的收益；或在一定收益下

5、追求更低的风险。对风险与收益的量化求更低的风险。对风险与收益的量化以及对投资组合效用的分析，是构建以及对投资组合效用的分析，是构建资产组合时首先要解决的一个根底问资产组合时首先要解决的一个根底问题。在构建投资组合时面临的主要问题。在构建投资组合时面临的主要问题是：题是：1 1、构建组合的原那么是什么？、构建组合的原那么是什么？2 2、选择哪些资产或证券构成这一组合？、选择哪些资产或证券构成这一组合？3 3、总投资额如何在这些资产或证券中、总投资额如何在这些资产或证券中分配？分配？ 如下所示，三种状态出现的概率均为如下所示，三种状态出现的概率均为1/3，资产为，资产为股票基金和债券基金。股票基金

6、和债券基金。111()( 7%)(12%)(28%)333()11%SSE RE R 111()(17%)(7%)( 3%)333()7%BBE RE R 2( 7%) 11%3.24%1112.05%3.24%0.01%2.89%3330205. 0%3 .14PBBSSRw Rw R%)17(%50%)7(%50%5()()()PBBSSE Rw E Rw E R%)7(%50%)11(%50%9BSSSBB2SS2BB2P)(w2(w)(w)(w 二、最优资产组合的构建二、最优资产组合的构建 完成一个完整的资产组合的步骤： (1) 确定所有各类证券的回报特征例如期望 收益、方差、斜方差等

7、。 (2) 建造风险资产组合： a. 计算最优风险资产组合P； b. 运用步骤a中确定的权重计算资产组合P 的资产。 (3) 把基金配置在风险资产组合和无风险资产 上： a. 计算资产组合P风险资产组合和国库券 无风险资产的权重； b. 计算出完整的资产组合中投资于每一种资产 和国库券上的投资份额。 构建投资组合的原那么构建投资组合的原那么 1 1，风险与收益的最优匹配，特别是，风险的，风险与收益的最优匹配，特别是，风险的考量是最为优先的考量是最为优先的 2 2，构成组合的资产之间的相关系数要尽可能，构成组合的资产之间的相关系数要尽可能低低 相关系数说明两个变量的相关关系，可视作相关系数说明两

8、个变量的相关关系，可视作协方差的标准化协方差的标准化 。 当当ij = 1ij = 1时，证券时，证券i i和和j j是完全正相关的；是完全正相关的； 当当ij = -1ij = -1时，证券时，证券i i和和j j是完全负相关的；是完全负相关的； 当当ij = 0ij = 0时，证券时，证券i i和和j j是不相关的。是不相关的。(,)ijijijCov R R 第二节第二节 资产组合理论的应用资产组合理论的应用本节将经典的资产组合理论应用于本节将经典的资产组合理论应用于具体的投资决策问题。分别从资产具体的投资决策问题。分别从资产数量确实定、组合模型分析、具体数量确实定、组合模型分析、具体问

9、题求解展示资产组合理论的应用。问题求解展示资产组合理论的应用。 一、资产组合中资产数量确实定一、资产组合中资产数量确实定 构建组合，应决定购置多少种股票。构建组合，应决定购置多少种股票。从减少风险的角度出发，证券组合从减少风险的角度出发，证券组合中证券的数量越多，风险也就越小。中证券的数量越多，风险也就越小。组合中证券数量越多，组合方差的组合中证券数量越多，组合方差的边际递减率越小。下表说明组合方边际递减率越小。下表说明组合方差随证券数量增加而递减的情况。差随证券数量增加而递减的情况。 在表中，我们假设各种股票零相关，并假定所有股票的方差 。由表中情况可见，证券组合中股票数量增加，而组合方差的

10、递减率减小。从而我们可以得出结论，分散化投资减少的股票就可获得较大的收益。 当股票相关且相关系数并不等于1或-1时现实中，大多数股票的相关系数在0.30.7之间，投资者分散化投资1218种股票，就可有效分散风险，到达全局部散化效果的90%。该发现对机构投资者的启示那么在于，关注和处理好其重仓持有的股票，可以起到事半功倍的效果。10020 当然，对于机构投资者而言，其天然的优势即在于规模，包括信息规模和资金规模。为了充分发挥其规模优势，在机构投资者的投资组合中，就需要持有更多数量的资产。对此，Statman(1987)的研究发现，一个充分分散化的股票投资组合必须包括至少30至40只股票。 二、资

11、产组合问题的计算模型分析二、资产组合问题的计算模型分析 投资者在投资时，面临的最主要问题是如何将多种不同的证券进行合理组合。本节以市场上的开放式基金作为风险资产，探讨如何寻找最优风险资产组合中各只基金的投资比例。 我们采用历史收益率的平均值当作单只基金的期望收益率，计算公式为： P1t表示第1只基金在t周末的净值。r1t表示在t-1周末买入该基金，在t周末卖出此基金的收益率。 该式表示第1只基金方差的历史估计，在excel中可以很容易的计算出来。 假设投资于n只基金，那么基金组合的预期收益为： 111( )nittE rrn111,1ln()tttPrP2211111( )1nttrE rn

12、基金组合的方差为： 将资金投资于国库券和多只基金组成的风险资产组合，可以得到一条资本配置线，我们让资本配置线变动，最终使它的斜率与投资时机集合的斜率一样，这将获得有最高的、可行的报酬与波动性比率的资本配置线。求解的模型如下： st1()( )npiiiE rx E r211( )nnpijijijD Rx x RfppErMaxS11niix0,1,2,ixinixc 表示我们报酬与波动性比率，我们将求得值最大的这点，最优风险资产组合就是这个点。xi表示投资于每只基金的资金比例，由于在我国不允许卖空，因此限制各个比例大于等于0。C表示每只基金的投资比例上限，这个没有确定的值，根据投资者的风险偏

13、好、投资的管理费用等具体设定。在具体求解时，我们采用excel的规划求解方法。 三、具体问题的求解三、具体问题的求解 pS 有10只基金供投资，股票型基金7只，债券型基金3只。股票型基金分别是华夏大盘、富国天益、华安A股、荷银精选、宝康消费、华安创新、博时精选。债券型基金分别是宝康债券、大成债券、国泰债券。我们应该如何将一笔资金分配到不同的各只基金上去呢？ 首先从wind数据库查询各只基金的周历史净值，然后在excel中用ln函数计算出各只基金的周收益率。再利用average函数计算出各只基金的期望收益率。在excel中利用covar函数求出这10只基金的方差协方差矩阵。 现在我们面临一个资产

14、配置的问题，即将多少资 金分配于股票型基金，将多少资金分配于债券型基 金。考虑到现实情况，我们将分3种情况来说明： 175%的股票型基金和25%的债券型基金组 合，名为激进组合； 250%的股票型基金与50%的债券型基金组 合，名为平衡组合； 325%的股票型基金和75%的债券型基金组 合，名为防御组合。 我们以激进组合为例，最后得到的求解模型为： St 最后两个限制条件是对单只基金投资比例上限的 规定，具体上限的设定要依据可选择基金的数量 因为数量的多少会显著的影响管理费、投资者 的偏好等具体设定。平衡组合和防御组合的限制条 件只需要根据投资要求做调整即可。通过excel的规 划求解，可以求

15、得激进组合、平衡组合和防御组合 中各只基金的投资比例，如表所示。RfppErMaxS11niix0.11,1,27ixi0.1,8,9,10jxj710180.75,0.25iiiixx 要考察新的投资组合在期望收益和标准差上的表 现，首先要确定一个考察时期，我们选择 4月 到 3月为总的考察期，这个时期经历了牛市和 熊市两个时期，能够较好的反映出不同时期投资组 合的表现。以月为考察子时期，计算出不同投资组 合在每月的周期望收益率和标准差，并排列，收益 率较高的排名靠前，标准差较小的排名靠前，这3个 投资组合在收益率和标准差上的排名变化如图。 不同权重资产的组合在各个时期期望收益的表现不同权重

16、资产的组合在各个时期期望收益的表现 不同权重资产的组合在不同时期标准差的表现不同权重资产的组合在不同时期标准差的表现 以 10月作为牛市和熊市的分界线，从图我们可以得出以下结论： 1、股票型基金的收益在牛市期要优于债券型基 金，因此，以股票基金为主的激进型组合，在 年10月以前的收益排名表现较好。股票型基金和债 券型基金权重相同的平衡型组合次之，以债券型基 金为主的防御型组合在收益上表现较差。 在熊市期，股票型基金在收益率上的表现要劣 于债券型基金，防御型组合收益率上表现最优，平 衡型次之，激进型最差。 2、在标准差上，基金经过组合后，收益率的波动性都得到了有效的降低。股票的波动性大于债券，因此以投资股票为主的股票型基金收益率的标准差大于债券型基金。从图可以看出，以债券型基金为主的防御型组合，标准差排名最好，且一直比较稳定，平衡型次之，激进型最不稳定。 3、投资者在投资的时候，要根据自己的风险偏好和市场的状况，灵活地调整自己组合中不同种类资产的权重，才能得到收益和风险的最正确匹配。