2021年新能源行业中期投资策略报告.pdf

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1、资策略报告2021 年新能源行业中期投一、新能源汽车优质供给持续爆发，海内外市场景气共振1.1 国内市场：供需双向发力，行业景气度拾级而上1.1.1 政策保驾护航，行业长期成长无虞新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)与节能与新能源汽车技术路线图 2.0 奠定基调，行业长期成长趋势确定。2020 年 11月 2 日,国务院办公厅正式发布了新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)，规划明确了我国坚持电动化、网联化、智能化发展方向，深入实施发展新能源汽车的国家战略,并提出 2025 年新能源汽车销售占比达 20%，纯电动乘用车新车的平均电耗降至 12 千瓦时/百公里的总体目标;规

2、划同时提出，2035 纯电动汽车成 为销售主流,公共领域用车全面电动化，高度自动驾驶汽车实现规 模化应用，充换电服务网络便捷高效。此次将征求意见稿中 25%的 渗透率目标下调至 20%，市场此前已有预期，而 20%的目标是在 综合考虑产品的供给能力，消费者的消费倾向以及市场需求空间等 因素，同时也广泛征求了各方面的意见之后得出的，是更加贴合实 际的引导性目标。路线图 2.0补充提出：到 2030 年，新能源汽 车在总销量中的占比提升至 40%左右。2035 年，新能源汽车成为国 内汽车市场主流（占总销量的 50%以上）。按照 2025 年全年汽车总 销量2600-2700 万辆做测算，2025

3、 年国内新能源汽车产销有望达到520-540 万辆，假设 2020 年销量同比持平（120 万辆），则 2020 年-2025 年国内新能源汽车产销 CAGR 达 34%-35%。微观层面双积分政策托底行业发展。2020 年 6 月 22 日，工信部对乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(积分办法)的修订稿发布。修改后的“双积分”新政，进一步完善了新能源车的管理方式。双积分新政明确提出 2021、2022、2023 年度的新能源汽车积分考核比例要求分别为 14%、16%、18%。工信部表示，该积分比例是在统筹考虑行业正负积分基本平衡、满足 第五阶段油耗标准和实现既定产业发展目标

4、的基础上，综合测算得 出的。按照该比例要求，基本能够保障实现“2025 年乘用车新车平 均燃料消耗量达到 4.0 升/百公里、新能源汽车产销占比达到汽车总 量20%”的规划目标。地方政策扶持政策有效期延长，新能车下乡活动延续。2020 年 3月，商务部表示鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能源 汽车消费等措施，进一步稳定和扩大消费。拉动新能源汽车消费，还需各地方政府进一步推出因地制宜的、促进汽车消费的地方性政 策，打好配合战。20 年 3 月份起，广州、浙江、海南、上海、武汉 等相继出台政策促进新能源汽车消费。从目前来看，为了持续支持 新能源汽车消费，诸多省市地区将 2020 年扶持（补贴）

5、政策延期（如广州、深圳等），部分地区虽取消直接补贴的形式，但在路权 等方面积极引导消费者购买新能源汽车。与此同时，为了更好的促 进汽车消费，新能源汽车下乡活动从去年年中拉开序幕。21 年 3 月 31 日，工业和信息化部、国家能源局综合司等部门联合发布关于 开展2021 年新能源汽车下乡活动的通知，新能车下乡活动得以延 续至21 年底，参与车企增加至包括比亚迪、吉利、江淮、威马、北汽新能源、东风汽车等 18 个汽车品牌。1.1.2 特斯拉引领潮流，21 年 Model Y 有望接力特斯拉业绩高增长，引领电动化潮流。特斯拉 20Q4 季报显示，2020 年 Q4 营收 107.4 亿美元，同比增

6、长 46，全年营收 315.36亿 美元；Q4 利润 2.7 亿美元，全年利润 7.21 亿美元；首次实现全年 盈利，并且实现连续 6 个季度盈利；21Q1 特斯拉总收入 104亿元，同比增长 74%，其中汽车业务收入 90 亿美元，同比增长 75%，21Q1 公司净利润 4.64 亿美元，同比增长 582%，环比增长 57%。Q1公司 毛利率 21.32%，环比提升 2.09 个百分点，同比提升 0.7 个百分点。特斯拉美国加州弗里蒙特工厂年产能提升到 60 万辆，上海工厂提 升到 45 万辆。德国和美国德州工厂今年量产，电动重卡Semi 可能 年底交付。20 年国产 Model 3 引领潮

7、流。2020 年内国产 Model 3 经历三次 降价，降价后的 Model 3 性价比突出，竞争优势明显，压力波及入 门级豪华燃油车市场。2020 年全年，国产 Model 3 累计销量达14.8 万辆，渗透率超过 10%。Model Y 定位中型 SUV，细分市场需求高增速。特斯拉 Model Y定位为豪华 B 级 SUV(Compact SUV)。SUV 车型受益于其乘坐空 间大、实用性强以及视野开阔、主动安全性高等优势，成为了近年 来我国汽车市场销量增长的主要驱动力。从车型分类来看，根据乘 联会数据，2020 年前 11 个月国内 SUV 销量 787 万辆，占比达 46.3%，同比下

8、滑 3.7%，下滑幅度好于整体市场的 8.3%；其中 B 级 SUV 销量达 140 万辆以上，同比增长 17.5%，属于销量增速最高的细分车型。从品牌定位来看，豪华 SUV 前 11 个月销量 96 万辆，同比增长 18.4%，增速远高于整体车市和 SUV 细分市场。目标豪华燃油 SUV 市场，横向对比竞争力突出，对新势力冲 击有限。Model Y 降价至 35 万左右的区间，将直接挑战以奔驰 GLC、BMW X3 和奥迪 Q5 为代表的豪华中型 SUV 的市场份额。相比较而言，特斯拉在售价、运行成本、新能源牌照、免征购置税等方面经 济性突出，叠加其自动驾驶功能，特斯拉横向对比优势明显。与

9、BBA 新发布的同级别纯电动 SUV 相比，Model Y 也许在内饰设计及客户 粘性上弱于 BBA 等老牌大厂，但 Model Y 售价有显著优势，在续 航里程、百公里加速、自动驾驶等软件服务等方面也全方位处于领 先位置。Model 3 在 2020 年的若干次降价也并未显著影响到造车新势力的异军突起。因此 Model Y 的强势进入，鲶鱼而非鲨鱼，有望 激发 C 端消费者提升新能源汽车整体需求，加速对传统燃油 SUV 的取代。1.1.3 造车新势力销量节节攀升，21-22 新车型加速渗透造车新势力销量节节攀升，热销车型层出不穷。特斯拉国产化 形成的鲶鱼效应加速了我国新能源汽车市场的发展，拉

10、动电动车潜 在客户群体的扩张，并倒逼国内车企推出具有相应竞争力的新车型。从销量来看，头部几家新势力车企获得消费者的认可，销量节节攀升。蔚来 2020 年共交付了 4.37 辆汽车，同比增长 112.6%。EC6 面 世后销量火爆，2021Q1 ES6+EC6 合计交付 15,544 辆，同比增长 327%。理想 ONE2020 年全年交付数据突破 3 万辆，21Q1 交付 12,579 辆，同比增长 334%。随着 20 年下半年小鹏 P7 爆款的推出，小鹏 汽车销量高速增长，2020 年小鹏汽车累计交付量达到 27041 台，同 比大涨 112%。威马汽车同样表现不俗，2020 年，威马汽车

11、全年累 计销量达 22495 辆，同比增长 33.3%。旗下首款纯电 SUV 威马 EX5 自2018 年 9 月启动交付至今，累计销量突破 4 万辆。比亚迪汉家 族于 7 月 12 日上市销售，截至 2020 年底，汉累计销售 40556 辆，突破 4 万辆大关，21Q1 累计销售 21,354 辆。新能源车下乡政策助力，新产品定位明确，细分市场空间逐步 打开。随着新能源汽车下乡政策的推进，三四线城市及乡镇地区新 能源车市场逐步打开。同时，以五菱宏光 MINI 为代表的代步车型 定位明确，充分挖掘细分市场的真实需求，不到 200km 的续航完全 符合三四线城市的使用场景。该车型 2020 年

12、 7 月底在成都车展上 市，20 年全年销量就达 12.7 万辆，21Q1 销量持续走高，达到 9.7 万辆，环比 20Q4 增长 15%。另一款车欧拉 R1 把纯电动车代步通 勤的使用场景得到了很好的诠释，凭借精准的都市精品小车的定位 热销，20 年全年实现近 5 万辆的交付。2021-2022 新能源车型百花齐放，优质供给加速新能源车 C 端渗透。随着传统车企巨头电动汽车平台化的深入推进，2021 年有诸多重磅平台化新能源新车型面世。合资车型方面，大众首款 MEB 平台纯电动车 ID.4（包括 ID.4 CROZZ 及 ID.4X）已经发布，续航400-550 公里，补贴后价格不超过 25

13、 万元。此前在欧洲发布的 MEB平台车型 ID.3 在欧洲迅速起量，单月销量仅次于 model 3 和 ZOE。另外，宝马首款纯电动 SUV 车型 iX3 已经正式亮相，预售区间47-51 万元，续航达 500 公里，其新一代的 CLAR 后驱平台可以支持汽油 发动机、柴油发动机、插电混动动力、纯电动等多种动力形式，iX3 正是基于 CLAR 平台开发的，还有诸如奥迪 e-tron、奔驰EQC、EQA 等新车型均有望加速新能源汽车的市场渗透。内资车型方面，极狐 阿尔法 S 车展出尽风头，主要在于其搭载了由华为提供的全自动驾 驶解决方案，软硬件上都达到了当今汽车自动驾驶系统中的极高水 准。5 月

14、 26 日，这款颇受关注的车型的量产版本，也在位于镇江的 北汽蓝谷工厂正式下线。根据此前信息，极狐阿尔法 S华为版共有 2 款车型，预售价分别为 38.89 万元和 42.99 万元。极狐阿尔法 S 华 为版是首款搭载华为高阶自动驾驶 ADS 的量产车，其配备了 3 颗 激光雷达、400Tops 算力芯片和高精地图，能准确提取车道及红绿 灯信息，为用户提供全场景的自动驾驶体验，并且具备 OTA 功能，后期还会不断完善。1.1.4 市场景气度拾级而上，电池环节强者恒强行业高景气度延续。19 年国补退坡幅度大，叠加 20 年上半年疫情影响，新能车市场需求承压。2019 年总销量 120.6 万辆，

15、同比减少 3.98%，20 年上半年累计销量 39 万辆，同比下滑 36.32%。受益于去年的低基数以及今年优质供给集中爆发下下游需求的回暖，下半年行业拐点显现，景气度逐级抬升。20 年全年累计销量达136.73 万辆，经受住疫情的考验，同比增长 13.37%。2021 年 1-2 月累计销量 28.9 万辆，同比增长 384%。21 年新能源车行业景气度 延续，1-4 月累计销量 73.2 万辆，同比增长 257%。C 端需求爆发贡献增量。新能源车行业发展之初，产品竞争力 有限、消费者接受程度低；在补贴的驱动下，网约车等运营市场很 大程度上消化了新能源汽车产能。2019 年上半年新能源乘用车

16、销量 排行中，位于前十名的北汽 EU 系列、比亚迪 e5、帝豪 EV450、荣 威Ei5 等都是网约车的热门车型。随着 19 年底到 20 年，诸多卖点 鲜明、产品力显著增强的新能源新车型面世以及部分大城市限行等 政策，新能源汽车 C 端需求显著增长。动力电池装机持续回暖。受益于新能源车市场景气度的回升，动力电池装机量也持续回暖。2020 年全年国内动力电池装机总量63GWh，同比微增 2%；2021 年 Q1我国动力电池累计装机 23.24GWh，同比增长 308%，三元锂电池和磷酸铁锂电池的装机量都保持快速 增长，行业景气度保持较高水平。产业链价格上涨印证行业需求景气。自 2020 年 Q

17、3-Q4 起，受益于行业需求的超预期增长，动力电池产业链各环节产品价格呈现不同程度的上扬，其中尤以供需偏紧环节表现最为突出。据我们统 计，电池级碳酸锂价格从 2020 年 10 月初的 4 万元/吨左右上涨至 21年 5 月中旬近 9 万元/吨，上涨幅度超 120%；磷酸铁锂正极材料 价格由 3.5 万元/吨上涨至 5 万元/吨，上涨幅度近 50%；六氟磷酸锂由不到 7 万元/吨上涨至 27 万元/吨，上涨幅度超 280%。电池环节集中度提升，呈现强者恒强的格局。与下游车企百花 齐放、百家争鸣的竞争格局不同，中上游电池环节行业集中度持续 提升。据我们统计，2021 年第一季度动力电池装机 CR

18、10 为 92.13%，较2020 年全年水平提升 0.33 个百分点，CR5 为 84.22%，较 20 年 全年水平提升 2.02 个百分点。宁德时代一家独占鳌头，21Q1 市占 率提升至 52.69%，同比提升 3.44 个百分点。在上游价格大幅上涨 的大环境下，具备更高技术水平、更大规模优势以及更全面的供应 链布局的企业受冲击更小，行业有望呈现强者恒强的竞争格局。1.2 碳排放趋严倒逼之下，海外电动化维持高景气1.2.1 欧洲坚定不移电动化，新能车产销高速增长欧洲碳排放要求趋严，电动化进程加速。2018 年底，欧盟要求 到2030 年汽车和货车的二氧化碳排放量比 2021 年减少 37

19、.5%和 31%。2019 年 4 月欧盟再次出台新规，要求 2021 年平均每辆车每 公里碳排放量从 118.5 克降至 95 克，不达标部分将面临每辆车每克 95欧元的罚款，并计划到 2030 年将该标准进一步收紧到每公里 59 克碳排放，严格的排放标准和惩罚措施对欧盟国家的汽车行业带来 巨大的技术革新和产品迭代压力，加速发展新能源汽车成为长期趋 势。WLTP 正式应用，碳排放要求将继续趋严。WLTP（World LightVehicle Test Procedure），即世界轻型汽车测试规程，由日本、美国、欧盟等共同制定，其严格度来说比 NEDC 高了不少。早在两年前，欧盟已经对两种测试

20、工况下（NEDC 和 WLTP）的二氧化碳排放量 进行过分析比对。对于汽油车而言，根据欧盟搜集的数据，排量小 于 1.4L 的车型，WLTP 下的二氧化碳排放量与 NEDC 下的这一数值 的比值约为 1.37；1.4L-2.0L 之间的车型，这一比值约为 1.32；2.0L 排量以上车型的这一比值则大致为 1.23。自 2021 年起，欧盟之前 基于 NEDC 循环的测试方法将被强制切换为全新的 WLTP 方法，意味着同样标准下的碳排放指标实际将更为严格。碳排放达标驱动下，欧盟各国发力新能车，2021 年政策持续。欧洲诸多国家对新能源汽车提供现金补贴或者税收减免，疫情期间 更是加大了扶持力度。

21、2020 年 5 月，法国总统马克龙宣布向汽车产 业提供总额超过 80 亿欧元的一揽子援助，并且在 6 月 1 日至 12 月31 日期间，购买价格 4.5 万欧元以下的纯电动汽车，国家补贴由原来的 6000 欧上升至 7000 欧。德国 2020 年 6 月出台了经济振兴 方案，再次提升新能源汽车补贴至每辆 9000 欧（4 万欧元以下车 型）。2021 年，欧洲主要汽车消费大国新能源汽车扶持政策大多保 持不变，整体支持力度依旧较大。欧洲电车销量保持高速增长，长期电动化大趋势明确。根据 ACEA发布的欧洲电动汽车市场的最新注册数据，欧洲地区（包括 欧盟、EFTA 国家以及英国）2020 年全

22、年新能源汽车合计注册 1,364,813辆，同比增长 143.8%，超出此前我们预期的 110 万辆-120 万辆的区间。2021 年 Q1 累计新增注册 44.5 万辆，同比增长 98.1%。在不断趋严的碳排放法规的鞭策下，欧洲地区新能源汽车销量保持 高增态势。1.2.2 拜登入主白宫，美国新能源车市场迎来新机遇拜登与他的清洁能源计划。拜登对于削减碳排、应对气候变化 并大力发展清洁能源极为重视。根据美国环保署的数据，美国来自 于交通领域的碳排放与电力领域的碳排放合计占比达到 55%。根据 拜登竞选团队于 20 年 7 月 14 日发布的 清洁能源革命与环境计划（），拜登也将从交通和电力两方面

23、入手以促进能源转型，应 对气候变化。拜登团队推出的这份计划的终极目标是 2050 年在美国本土实现 100%清洁能源和碳中和（非零碳排放）。为了实现这一 目标，拜登宣称将在入主白宫的第一天便签署一系列行政命令开展 这项清洁能源计划，包括：1）颁布执法机制来确保实现 2050 年 100%清洁能源的目标，同时设定 2025 年的中期目标；2）对能源和气候 研发与创新进行远超历史水平的投资；3）通过激励的方式，加速 推进清洁能源在经济场景中的应用。就新能源汽车行业来看，拜登 计划在全美范围内新建 50 万个充电桩，并加快动力电池的研发与 本土生产。为了扶持电动汽车领域的初创企业，民主党方面还计划

24、设立创投资金来确保造车新势力的存续。美国新能车扶持政策陆续浮出水面，强度空前。拜登上台前曾 计划加码电动汽车的税收抵免政策。奥巴马时代，联邦曾给予每家 汽车制造商 20 万辆电动汽车的税收抵免额度，每辆电动汽车抵免 额为 7000 美元。在 2020 年 3 月，特斯拉和通用汽车相继用尽 20 万辆名额之后希望华盛顿方面考虑延长该税收优惠政策。2021 年 5 月18 日，拜登表示要启动 2 万亿美金的基建计划，其中 1740 亿美金（约合人民币 1.1 万亿元）打造“电动汽车计划”。其中 1000 亿美元用于消费者电动车退税，250 亿美元用于电动车公交拨款，200 亿美元用于电动车校车拨款

25、，140 亿美元用于其他电动车税收 优惠，如为联邦政府车队和美国邮政更换电动汽车，最后 150 亿美 元用于电动车基建，比如在 2030 年前建立 50 万个电动车充电桩。政策沃土之下，传统车企发力转型。除了特斯拉以外，美国传 统车企通用、福特等开始发力转型升级新能源汽车。2021 年 5 月 26日，福特宣布将在 2025 年之前投资 300 亿美元用于电气化工作，包括对 IonBoost 电池相关领域的研发，同时还承诺，到 2030 年，其销售的汽车中有 40%将是电动汽车。福特在电气化领域已先后推出 Mustang Mach-E 纯电动 SUV、电动版福特全顺货车以及 F-150Ligh

26、tning 纯电动皮卡。后者上市一周以来，订单已突破 7 万辆。通 用汽车希望到 2035 年停止在美国销售搭载内燃发动机的乘用车，并表示将在未来 5 年内投资 270 亿美元，用于发展电动汽车和自动驾驶技术。2021 年 1 月，通用宣布计划到 2040 年将其全球产品和运营转变为碳中和，到 2035 年消除新型轻型汽车的尾气排放，超 过50%的总资本支出和产品开发将专注于电动汽车和自动驾驶汽车。公司计划，到 2025 年底，该公司 40%的美国车型将是纯电动汽车。美国新能车市场空间大。截至目前，即便拥有电动汽车领域的 明星企业特斯拉，美国的电动汽车销量已经在中、美、欧世界三大 汽车市场中稳

27、稳垫底。2020 年前 11 个月，美国新能源车销量 28.12万辆，新能源车渗透率 2.69%，相比去年上升 0.77pct。其中 10 和11 月单月渗透率分别为 4.58%和 5.16%，创下月度新高。美国 2021年 4 月电动汽车注册量为 4.7 万辆，同比增长 376%，环比增长 10%，渗透率也仅为 3%，然而根据拜登的竞选计划，全美范围内的电动 汽车市场份额有望在 2026 年之前达到 25%，年销量达到 400 万辆 级别，市场空间巨大。二、新能源发电低碳经济势在必行，可再生能源蓬勃发展2.1 2030 碳达峰、2060 碳中和，“十四五”开篇如何布局2020 年 9 月 2

28、2 日，第七十五届联合国大会一般性辩论上，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现 碳中和。这是中国在巴黎协定之后第一个长期气候目标，也是第一 次提到碳中和。根据我国国情，可以将 2060 年实现碳中和的路径 分为大致三个阶段：1）2020-2030 年：主要目标为实现碳排放达峰，将主要通过降低化石能源消费量，降低生产生活中碳排放强度，同 时大规模发展清洁能源，包括新能源汽车以及新能源电力等来达成；2）2030-2045 年：主要目标为快速降低碳排放，通过技术不断取得 突破、成本持续改善的清洁能源技术加速渗透

29、，快速实现对传统化 石能源替代；3）2045-2060 年：主要目标为 2060 年实现碳中和。这个阶段在进一步挖掘在工业、电力、交通、居民生活等领域清洁 能源的潜力以外，还需要发展新兴碳汇技术，主要以碳捕集、利用 与封存（CCUS）、生物质能碳捕集与封存等技术为主。“十四五”非化石能源消费占比目标定调 20%。2019 年我国 非化石能源消费占比已经达到 15.3%，提前一年完成了“十三五”规划设定的 15%的目标。在“十四五”期间，提升“非化石能源占 比”还将作为一个重要的衡量指标，成为实现削减碳排放的核心路 径。3月 12 日，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五 年规划和 203

30、5 年远景目标纲要发布，纲要要求，“推进能源 革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能 力。加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风 电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风 电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一 批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高 到 20%左右。”。光伏和风电将成为提升非化石能源消费占比的重点领域。按能源的基本形态分类，能源可分为一次能源和二次能源。一次能源，即天然能源，指在自然界现成存在的能源，如煤炭、石油、天然气、水能等。二次能源指由一次能源加工转换而成的能源产品，如电力、煤

31、气、蒸汽及各种石油制品等。一次能源又可分为可再生能源（水 能、风能及生物质能）和非再生能源（煤炭、石油、天然气、油页 岩等）。风能、水能、海洋能、潮汐能、太阳能和生物质能等是可 再生能源。我国要提升非化石能源在一次能源消费中的比例，就需 要大力发展可再生能源，而这其中资源禀赋突出，技术持续进步、成本快速下降的光伏和风电将成为发展重点。水电：按照我国水电“三步走”发展战略，2020 年我国常规 水电装机容量将达 3.5 亿 kW，年发电量 13220 亿 kWh。其中东部地区水力资源基本开发完毕，中部地区开发程度 也达 90%以上。目前国内尚有西部的四川、云南、西藏等 有一定的水电开发潜力。但考

32、虑到西部水利建设成本攀升、生态保护制约等问题，水电发展增速较慢。“三步走”战 略要求到 2050 年，我国常规水电装机容量将达5.1 亿 kW，新增装机 CAGR 约 1.3%。生物质发电：2019 年，我国生物质发电新增装机 473 万千 瓦，累计装机达到 2254 万千瓦，同比增长 26.6%，发电量 1111 亿千瓦时，同比增长 20.4%。目前看，由于秸秆收购、储藏、运输等环节都需要人力投入和资金成本，国内生物 质发电补贴还将延续（最高小时数 82500 小时，15 年期限），但补贴一旦取消，全行业或将难以为继。事实上，消化利 用秸秆等资源是农林生物质发电项目的最大亮点，具有促 进农民

33、增收、践行环境保护等综合价值，获得相应经济效益理所应当。国际能源署预测，到 2025 年，全球生物能 源的年新增能力将从每年 5GW 到 6GW 不等。核电；2019 年，我国运行的核电机组达 47 台，核能发电 量为3481.31 亿千瓦时，同比增加 18.09%，约占全国累计 发电量的4.88%。截至 2019 年底，中国在建核电机组 13 台，总装机 1387.1万千瓦。中国核能协会预计，2020 年 底，我国在运机组达 51 台，装机 5200 万千瓦，而到 2025 年，预计中国核电在运装机达 7000万千瓦。“十四五”期间年均新增光伏+风电新增装机有望超 150GW。根据 2025

34、 年不同非化石能源占一次能源消费的比例，我们对“十 四五”期间可再生能源发电需求进行测算。经测算，我们预计“十四五”期间，光伏、风电装机有望呈现 较大幅度增长。预计至 2025 年，按照非化石能源占比达 20%测算，我国风电和光伏发电需求有望达 2 万亿千瓦时以上，“十四五”期 间CAGR 达 17.4%。从新增装机来看，光伏、风电年均新增装机有望超过 150GW，其中光伏年均新增装机有望超过 110GW，风电 有望超过40GW。2.2 光伏短期扰动不改全年趋势2.2.1 政策定调国内全年规模，产业链博弈一体化龙头优势显著产业链价格博弈，行业集中度将持续提升。近年来，晶硅产业 链主要环节的行业

35、集中度都在持续提升。根据 BNEF 的数据，光伏 组件端 CR10 由 2016 年 53%提升至 2019 年的 60%。2020 年，疫情对光伏企业生产复工、人员返岗、物流货运、以及原材料供给等造 成一定的影响，光伏上游产能头部集中趋势明显，下游组件环节的 订单也更倾向于大的品牌供应商。由于 2021 年硅料整体供需偏紧 预期明确，硅料环节自 2020 年底启动上涨，当时国内单晶复投料 成交均价约 8.5 万元/吨，而到 2021 年 5 月中下旬，散单价格已突破 20 万元/吨，涨幅高达 135%。受上游硅料价格上涨影响，产业链其他环节产品价格应声上涨，而下游终端对于组件价格上涨的接受程

36、度有限且需要循序渐进，产业链上下游价格博弈持续。从根本上讲，上游价格的上涨主要源于上下游产能的不匹配，硅料环节扩产 速度远低于下游主要环节，无法满足下游持续增长的匹配需求。产业链价格博弈，一体化龙头优势更为显著。产业链价格博弈 的大环境下，一体化布局深厚的企业抵抗短期波动的能力更为突出，据测算，目前组件环节毛利率仅为 3%，净利多处于亏损状态，一 体化企业上游延申布局整体盈利有所保障。此外，一体化龙头企业 上游硅料长协锁定，下游组件出货渠道保障中游制造环节产能利用率，整体竞争优势显著。政策定调保障性规模，户用装机或超预期。5 月 20 日，国家能源局正式印发 关于 2021 年风电、光伏发电开

37、发建设有关事项的 通知，正式敲定了 2021 年光伏、风电发展规则。此次政策文件为“十四五”风电、光伏市场发展建立了三个长效机制，分别为：1）可再生能源消纳责任权重引导机制；2）并网多元保障机制；3）竞 争性配置机制。与之前的征求意见稿相比，此次正式文件明确了 2021 年风电+光伏的保障性并网规模不低于 90GW，各省的保障性 规模主要用于保障存量项目实现并网，最低消纳空间得以确认。此 外，政策明确 2021 年户用光伏项目补贴总规模 5 亿元，大幅高于 此前市场所预期的 3 亿元，倘若按照去年 0.03 元/度的度电补贴强 度进行测算，21 年可支撑的户用光伏装机规模有望达到 15-20G

38、W。户用预计不会纳入各省的保障性消纳规模，全年全国可实现消纳的 风光装机总规模预计在 100-110GW 左右。短期扰动不改全年光伏装机需求。2021 年国内项目主要以存量项目为主，在保障性并网条件完备且存量项目并网时间受限的情况下，今年国内光伏装机的刚性需求依旧明显。2021 年的存量项目以2019 年的第一批平价示范项目、2020 年的平价示范项目、20 年竞价转平价项目以及 2020 年递延的竞价项目为主，增量项目主要是21 年新增的户用项目。2019 及 2020 年递延项目今年装机需求较强，按照此前两批平价项目政策规定，未能在规定时间内（大多为 2021年底）的平价项目将被从名单中移

39、除。虽然今年 25 号文的官方解 读中提出“年内未能并网的存量项目，由各省级能源主管部门统筹，直接纳入后续年度保障性并网范围”，然而前两批平价示范项目所 能享受的一系列政策优惠也将因延后并网而废止。综上，我们预计 2021年我国光伏新增装机需求约在 56GW-64GW。2.2.2 海外市场多点开花，出口量稳步提升光伏造价成本快速下降。据 IRENA 数据，2020 年全球新增光 伏装机 126.7GW，同比增长 30.5%。光伏发电装机的高速增长主要 由于其快速下降的制造成本及全球各国对于低碳经济和绿色能源 的重视。过去十年来，随着技术的不断改善和原材料价格的下降，全球光伏系统成本降幅超 90

40、%，且依旧处于下降通道。若内部化传 统能源的外部成本，光伏的经济性将远高于传统能源。2020 年疫情短暂影响之后，2021 年全球光伏装机有望迎强势复苏。GW 级国家有望进一步增加。2018 年，全球光伏年度装机迈 入GW 级的国家和地区共 11 个，较 2017 年新增了荷兰与墨西哥，预计 2020 年该数字将增至 22 个，新增的国家或地区包括乌克兰、埃及、西班牙、智利等。随着全球碳排放削减目标的进一步趋严、美国拜登入主白宫及 ITC 政策或将延续、以及印度等国家/地区的抢装，全球光伏新增装机有望在 2021 年迎来强势复苏。海外市场需求拉动，我国光伏产品出口持续高增。在海外市场 的拉动下

41、，2019 年，我国光伏 4 个主要制造环节产量的全球占比均 超过了 2/3，光伏产品出口额约 207.8 亿美元，同比增长 29%，“双 反”以来首次超过 200 亿美元。2020 年我国光伏产品出口总额 197.5亿美元，虽受疫情及产业链降价的影响同比有所下滑，但组件出口 量仍然同比增长了 18%，硅片和电池片出口量也基本和去年持平。据不完全统计，2021 年 1-4 月我国光伏组件出口量约 27GW，同比 增长19%，海外整体需求好于预期。2.2.3 重点布局产业链高景气环节硅料：国产化替代加速，技术、成本领先企业优势显著上半年疫情影响下，硅料价格持续走弱，海外高成本产能陆续 退出，国产

42、化替代加速。受疫情影响，上半年多晶硅市场供应过剩，价格持续下滑。多晶硅行业仅有少数企业能实现微利，绝大部分企 业均出现亏损。受此影响，海外高成本多晶硅企业OCI 和德国 Wacker均进行了停产或减产。随着我国多晶硅企业规模持续扩大及技术不断改良，我国多晶硅企业生产成本显著降低，国产化替代加速。2019年我国多晶硅自给率达 75.4%，较2010 年提升 27.6 个百分点。20Q4硅料价格反弹，海外库存集中供应，进口量有所增加，但全年进口 量同比依旧下滑 28.6%至 10 万吨。2021 年全球硅料供需持续偏紧，硅料价格有望高位维持。经PVinfolink 的测算，在新疆协鑫硅料事故尚未发

43、生以前，硅料供需整体处于紧平衡状态：一是今年中至明年四季度以前并没有太多硅料新产能释放(原本预期新疆协鑫 2 万吨产能及东方希望二期 5 万吨陆续释放，不过受到硅料厂事故影响确定展延)；二是基于下半年两家头部硅片企业及其他专业单晶硅片企业陆续释放单晶硅片产能。我们预计 2021 年全球光伏装机量有望快速提升至 140-150GW，对 多晶硅的年均需求量将提升至 55-60 万吨左右。截至 2020 年底，国内多晶硅产能仅为 42 万吨/年，海外产能不足 9 万吨/年；预计2021 年底海内外合计产能约 60 万吨，行业供需还将处于偏紧甚至短缺 状态，硅料价格有望维持高位。逆变器：头部企业加速海

44、外布局，逆变器有望量利齐升我国为全球光伏逆变器的供应中心，行业集中度不断提升。随 着海外老牌电气设备厂商陆续退出或削减逆变器业务，以及国内逆 变器厂商性价比优势突出，全球逆变器供应中心转移至国内。2013 年以来，华为、阳光电源以及德国 SMA 稳居全球逆变器行业前三，三者市场占有率合计超过 40%；同时，包括固德威、科士达、锦浪 科技在内的逆变器品牌快速成长，出货量以及全球市场占有率稳步 提升。Wood Mackenzie 的数据显示，2019 年全年全球逆变器出货 量达到 127GW，同比增长 18%，其中我国企业出货占比达 65%。逆变器出货排名前十的公司依次为：华为、阳光电源、SMA、

45、PowerElectronics、Fimer、上能电气、SolarEdge、古瑞瓦特、TMEIC、锦浪科技，这十家企业 2019 年一共销售光伏逆变器 96.4GW，行业CR10 达 76%以上，这其中中国企业在前十中占了 5 家。国内光伏装机容配比放开，逆变器空间有望继续提升。国家能 源局 光伏发电系统效能规范，放开 1:1 的原始容配比，要求最佳 容配比因地制宜，最高可达 1.8。海外国家的容配比普遍在 1.21.4之间。之前行业内实际超配不超过 1.05，而逆变器此前实际安装容量甚至不到 0.9 倍，放开容配比有望提升 1020的国内逆变器需求。国内逆变器企业加速海外布局，华为海外市场份

46、额下滑。2018年“5.31”之后，国内逆变器加速布局海外市场，头部企业甚至将 产能建设扩展到了海外。中国光伏逆变器海关出口数据显示，2020 年一季度中国逆变器出口总金额达到 5.44 亿美元（约合人民币 38.5亿元），同比下降 5.52%。逆势之下，阳光、华为、锦浪为代表的逆 变器龙头企业仍以稳健的步伐拓展海外市场，前五大企业逆变器出 口再创佳绩，出口金额超过 2 亿美元，同比 2019 年一季度增长近 20%。数据显示，受贸易摩擦的影响，尤其是美国市场需求较为旺 盛的情况下，华为逆变器市占率有所下滑，其余公司份额多有攀升，截至 20年三季度末，阳光电源的海外市占率大幅提升 12 个百分点。三、风险提示1、国内行业政策出现超预期变化：虽然新能源行业受政策影 响正在边际缩小，但政策影响依旧较大。2、国际贸易形势变化：海外需求正在加速发展，贸易争端频发将对行业产生负面影响；3、行业技术进步、成本下降不及预期：新能源行业脱离补贴是长期趋势，行业技术进步促使成本下降，平价后成长空间打开；4、原材料价格波动超预期。