期货投资分析概论.pptx

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1、 .5 .5第一章第一章 期货投资分析概论期货投资分析概论期货投资分析培训期货投资分析培训学习重点学习重点学习重点：学习重点：1.1.期货投资的特殊性期货投资的特殊性2.2.期货定价理论期货定价理论3.3.根本面分析与技术面分析的比较根本面分析与技术面分析的比较4.4.随机走势理论随机走势理论, ,有效市场假说，行为金融学观点有效市场假说，行为金融学观点一、期货投资的特殊性一、期货投资的特殊性1.1.期货价格的特殊性期货价格的特殊性特定性特定性( (合约合约) )，远期性，预期性，波动敏感性，远期性，预期性，波动敏感性( (思考题思考题1 1：期货价格的特性有哪些？：期货价格的特性有哪些？2.

2、2.期货交易的特殊性期货交易的特殊性行情描述持仓，高利润、高风险、高门槛；双向交易行情描述持仓，高利润、高风险、高门槛；双向交易T+0T+0交易制度；到期交割；零和博弈交易制度；到期交割；零和博弈二二. .期货定价理论期货定价理论1.1.期货定价理论概述期货定价理论概述1 1. .持有本钱假说：持有本钱假说： 是早期的商品期货定价理论，也称持有本钱理论。认为：现是早期的商品期货定价理论，也称持有本钱理论。认为：现货价格和期货价格的差即持有本钱有三局部组成：融资利货价格和期货价格的差即持有本钱有三局部组成：融资利息，仓储费用和收益。息，仓储费用和收益。思考题思考题2 2：什么是持有本钱假说？：什

3、么是持有本钱假说？2 2. .风险溢价假说：风险溢价假说：期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格1 1思想：无套利均衡价格思想：无套利均衡价格2 2推导远期合约理论价格假设：推导远期合约理论价格假设： 无交易费用；无交易费用； 所有的交易净利润使用同一税率；所有的交易净利润使用同一税率； 市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金；市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金； 市场参与者能够对资产进行做空；市场参与者能够对资产进行做空； 当套利时机出现时，市

4、场参与者将参与套利活动；当套利时机出现时，市场参与者将参与套利活动； 除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。2 2、资产的远期合约定价、资产的远期合约定价资产的分类资产的分类投资性资产投资性资产消费性资产消费性资产 投资性资产的三种不同情形下的远期合约定价：投资性资产的三种不同情形下的远期合约定价：一不支付收益的投资性资产的远期合约价格一不支付收益的投资性资产的远期合约价格二支付现金收益的投资性资产的远期合约二支付现金收益的投资性资产的远期合约三支付收益率投资性资产的远期合约价格三支付收益率投资性资产的远期合约价格2 2、资产的远期合约定价、资产的

5、远期合约定价一不支付收益的投资性资产的远期合约价格一不支付收益的投资性资产的远期合约价格【例【例1-11-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为4040美元，美元，3 3个月期无风险个月期无风险利率为年利率利率为年利率5%5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为4343美元，套利者美元，套利者可以以可以以5%5%的无风险年利率借入的无风险年利率借入4040美元，买一只股票，并在远期市场上做空头美元，买一只股票，并在远期市场上做空头3 3个月后卖

6、出股票个月后卖出股票。用来归还贷款的总额数为：。用来归还贷款的总额数为：40e0.0540e0.053/12=40.503/12=40.50美元。通过这个策略，套利者在美元。通过这个策略，套利者在3 3个月内锁个月内锁定了定了2.52.543-40.543-40.5美元的收益。美元的收益。再假定远期价格偏低，为再假定远期价格偏低，为3939美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购置美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购置3 3个月远期合个月远期合约。卖空股票约。卖空股票3 3个月后所得收益为：个月后所得收益为： 40e0.05 40e0.053/12=40.503/12=40.5

7、0美元。此时，套利者支付美元。此时，套利者支付3939美元，交美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3 3个月末的净收益为：个月末的净收益为：40.50-39.00=1.5040.50-39.00=1.50美美元。元。上述两种套利时机不存在的情况：上述两种套利时机不存在的情况：第一种套利只有在远期价格高于第一种套利只有在远期价格高于40.5040.50美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于40.5040.50美元时美元时才成立。才成立。推断得出，在无套利前提下，价格一定是推断得出，在无套利前

8、提下，价格一定是40.5040.50美元美元2 2、资产的远期合约定价、资产的远期合约定价【结论结论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为假定不支付收益的投资性资产的即期价格为 ，T T是远期合约到期的是远期合约到期的时间，时间，r r是以连续复利计算的无风险年利率，是以连续复利计算的无风险年利率， 是远期合约的即期价是远期合约的即期价格，那么格，那么 和和 之间的关系：之间的关系：如果如果 ，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果如果 ，套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约，套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约2 2、资产的远期合约

9、定价、资产的远期合约定价二支付现金收益的投资性资产的远期合约二支付现金收益的投资性资产的远期合约【例【例1-21-2】考虑购置一份附息票债券的远期合约，债券的当前价格为】考虑购置一份附息票债券的远期合约，债券的当前价格为900900美元。假定远美元。假定远期合约期限为期合约期限为1 1年，债券在年，债券在5 5年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购置置4 4年期债券的合约。我们假设年期债券的合约。我们假设6 6个月和个月和1212个月后，债券分别支付个月后，债券分别支付4040美元的利息，其中美元的利息，其中第二次付息日恰恰是远期合

10、约交割日的前一天。第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6 6个月和个月和1 1年期的无风险利率连续复年期的无风险利率连续复利分别为利分别为9%9%和和10%10%。 首先，假设当前远期合约价格偏高，为首先，假设当前远期合约价格偏高，为930930美元。一个套利者可以借美元。一个套利者可以借900900美元购置美元购置债券，以债券，以930930美元的价格卖出远期合约。首次付息的现值为美元的价格卖出远期合约。首次付息的现值为40e-0.0940e-0.090.5=38.240.5=38.24美元美元。在。在900900美元中，有美元中，有38.2438.24美元可以以美元可以以9%9%的年

11、利率借入的年利率借入6 6个月，在第一次付息日归还。个月，在第一次付息日归还。剩下的剩下的861. 76e0.1861. 76e0.11=952.391=952.39美元。第二次付息可以收到美元。第二次付息可以收到4040美元。美元。 以远期合约规定价格卖出债券可获得以远期合约规定价格卖出债券可获得930930美元，这样，套利者净盈利为：美元，这样，套利者净盈利为：40+930-40+930-952.39=17.61952.39=17.61美元。美元。2 2、资产的远期合约定价、资产的远期合约定价 其次，我们假设当前远期价格偏低，例如为其次，我们假设当前远期价格偏低，例如为905905美元。持

12、有该债券的美元。持有该债券的某个投资者可以卖出债券，购置远期合约。卖出债券所得某个投资者可以卖出债券，购置远期合约。卖出债券所得900900美元，其美元，其中中38.2438.24美元以美元以9%9%的年利率投资的年利率投资6 6个月，以保证支付债券息票利息的现金个月，以保证支付债券息票利息的现金流。剩下的流。剩下的861.76861.76美元以美元以10%10%的年利率投资的年利率投资1 1年，得到年，得到952.39952.39美元。用其美元。用其中中4040美元支付债券息票利息，美元支付债券息票利息，905905美元用来按远期合约条款规定的远期美元用来按远期合约条款规定的远期价格买入债券

13、。与投资者一直持有债券的情形相比，该策略的净盈利为价格买入债券。与投资者一直持有债券的情形相比，该策略的净盈利为：952.39-40-905=7.39952.39-40-905=7.39美元。美元。假设假设 是远期合约的即期价格，第一种套利策略中，当是远期合约的即期价格，第一种套利策略中，当 952.39-40 952.39-40美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当 952.39-40 952.39-40美元时，投资者会产生净收益，所以只有远期合约价格等于美元时，投资者会产生净收益，所以只有远期合约价格等于912.39912.39美元

14、美元时才不存在套利时机。时才不存在套利时机。2 2、资产的远期合约定价、资产的远期合约定价【结论结论】当一项资产在远期合约期限内能够产生收益，其收益的现值为当一项资产在远期合约期限内能够产生收益，其收益的现值为P P，那，那么远期合约的即期价格为：么远期合约的即期价格为：当当 时，一个套利者可以通过买入资产同时做空资产时，一个套利者可以通过买入资产同时做空资产的远期合约来锁定利润；当的远期合约来锁定利润；当 时，套利者可以通时，套利者可以通过卖出资产的同时持有资产的多头头寸来获利。过卖出资产的同时持有资产的多头头寸来获利。2 2、资产的远期合约定价、资产的远期合约定价三支付收益率投资性资产的远

15、期合约价格三支付收益率投资性资产的远期合约价格假设远期合约的标的资产能够为持有者提供收益，且这种收益可以假设远期合约的标的资产能够为持有者提供收益，且这种收益可以表示为资产价格的百分比，即以收益率形式表达。比方：假设红利表示为资产价格的百分比，即以收益率形式表达。比方：假设红利收益率可以按照年率收益率可以按照年率d d连续支付，当连续支付，当d=5%d=5%时，表示红利收益率为每年时，表示红利收益率为每年5%5%。尽管事实上红利并不是连续支付的，但在有的情况下，连续红。尽管事实上红利并不是连续支付的，但在有的情况下，连续红利收益率假设与事实吻合利收益率假设与事实吻合在这种情况下，远期合约的理论

16、价为：在这种情况下，远期合约的理论价为：3.3. 资产的期货定价资产的期货定价一投资性商品资产的期货价格一投资性商品资产的期货价格二消费型商品资产期货价格二消费型商品资产期货价格三资产的期货价格三资产的期货价格3.3. 资产的期货定价资产的期货定价一投资性商品资产的期货价格一投资性商品资产的期货价格3.3. 资产的期货定价资产的期货定价二消费型商品资产期货价格二消费型商品资产期货价格三，期货投资分析方法三，期货投资分析方法1 1、期货根本面分析、期货根本面分析根本面分析的定义根本面分析的逻辑根本面分析的数据性质根本面分析的缺陷根本面分析的优点根本面分析的使用者三，期货投资分析方法三，期货投资分

17、析方法2 2、期货技术面分析、期货技术面分析技术面分析的定义技术面分析的定义技术面分析对供求关系的理解技术面分析对供求关系的理解技术面分析的逻辑技术面分析的逻辑技术面分析的数据性质技术面分析的数据性质技术面分析的缺陷技术面分析的缺陷技术面分析的优点技术面分析的优点技术面分析的使用者技术面分析的使用者思考题：基本面分析和技术面分析有哪些区别？思考题：基本面分析和技术面分析有哪些区别？基本面分析基本面分析技术面分析技术面分析逻辑期货价格与未来的供求关系相适期货价格与未来的供求关系相适应。应。历史会重演历史会重演内容对影响期货品种供求关系的基本对影响期货品种供求关系的基本因素进行分析。因素进行分析。

18、根据图表，利用历史经验来根据图表，利用历史经验来预测期货价格。预测期货价格。隐含前提当前的期货价格不一定合理。当前的期货价格不一定合理。现在的期货定价是合理的。现在的期货定价是合理的。数据性质数据来源于期货市场之外的现货数据来源于期货市场之外的现货市场和宏观环境。市场和宏观环境。只关心期货市场中的数据。只关心期货市场中的数据。如：价格，成交量，持仓量。如：价格，成交量，持仓量。思考题：基本面分析和技术面分析有哪些优缺点？思考题：基本面分析和技术面分析有哪些优缺点？基本面分析基本面分析技术面分析技术面分析缺陷1.1.影响供求的因素众多，现实中人能力有限，致影响供求的因素众多，现实中人能力有限，致

19、使分析有盲区。使分析有盲区。2.2.数据统计和整理的延时滞后和误差直接影响基数据统计和整理的延时滞后和误差直接影响基本面分析的时效性和正确性。本面分析的时效性和正确性。3.3.没有受过专业训练和缺乏经验的人难以驾驭基没有受过专业训练和缺乏经验的人难以驾驭基本面。本面。4.4.众多影响因素难以量化，甚至无法预料众多影响因素难以量化，甚至无法预料1.1.不具备严格的科学特征，带有明显的不具备严格的科学特征，带有明显的经验性和主观性。经验性和主观性。2.2.指标的滞后处理使原始信息有所损失。指标的滞后处理使原始信息有所损失。3.3.技术陷阱技术陷阱4.4.方法的普及性将降低方法的有效性。方法的普及性

20、将降低方法的有效性。优点基本面分析着眼于大势，具有结论明确，可靠性基本面分析着眼于大势，具有结论明确，可靠性高，指导性强等优点。高，指导性强等优点。1.1.资料收集简单易得。资料收集简单易得。2.2.分析结论客观，交易信号明确。分析结论客观，交易信号明确。3.3.期货投资方法论期货投资方法论1 1方法与方法论方法与方法论方法论不是具体方法的简单集合，具有整体性要求。方法论不是具体方法的简单集合，具有整体性要求。具体的方法侧重操作性和技术性具体的方法侧重操作性和技术性总结方法或策略背后的准那么或原理，势必涉及更为根本的认识总结方法或策略背后的准那么或原理，势必涉及更为根本的认识论问题。论问题。只

21、有站在方法论高度上，才能更好地审视和评价具体方法的优劣只有站在方法论高度上，才能更好地审视和评价具体方法的优劣，形成一定的投资理念，并以此指导投资实践。，形成一定的投资理念，并以此指导投资实践。. .期货投资方法论必须建立在系统观之上，包括投资者对市场的认期货投资方法论必须建立在系统观之上，包括投资者对市场的认识、投资分析方法的可靠性和投资策略的完整性。识、投资分析方法的可靠性和投资策略的完整性。思考题：期货投资中方法论与方法有什么差异？思考题：期货投资中方法论与方法有什么差异？四，期货投资分析的有效性四，期货投资分析的有效性1 1、信息与价格预测的关系、信息与价格预测的关系 四，期货投资分析的有效性四，期货投资分析的有效性2 2、随机走势理论的观点、随机走势理论的观点价格具有高度的随机性，期货的每个价位，都是独立出现的个体，价格具有高度的随机性，期货的每个价位，都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。谢谢！谢谢！本资料来源本资料来源更多资料请访问.(.)本资料来源本资料来源更多资料请访问.(.)