投资方案的比较与选择课件.ppt

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1、第九章第九章 投资方案的比较与选择投资方案的比较与选择n 备选方案及其类型备选方案及其类型n 互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法 寿命期相等的互斥方案经济评价方法寿命期相等的互斥方案经济评价方法 寿命期不相等的互斥方案经济评价方法寿命期不相等的互斥方案经济评价方法n 独立方案的经济评价方法独立方案的经济评价方法n 案例案例9.19.1投资方案比选的含义投资方案比选的含义1 1、投资方案比选的概念、投资方案比选的概念 投资方案比选是指在工程评估的过程中，按照一定投资方案比选是指在工程评估的过程中，按照一定方法和程序，对符合拟建工程目标的多个备选方案进方法和程序，对符合拟建工程目标的多个

2、备选方案进行比照评价，并从中确定出最正确投资方案的过程。行比照评价，并从中确定出最正确投资方案的过程。n从各种备选方案中筛选最优方案的过程实际上就是从各种备选方案中筛选最优方案的过程实际上就是决策的过程。合理的经济决策过程包括两个主要的阶决策的过程。合理的经济决策过程包括两个主要的阶段：段：n一是探寻各种解决问题的方案这实际上是一项创一是探寻各种解决问题的方案这实际上是一项创新活。新活。n二是对不同方案作经济衡量和比较，称之为经济决二是对不同方案作经济衡量和比较，称之为经济决策。由经济效果是评价和选择的主要依据，所以决策策。由经济效果是评价和选择的主要依据，所以决策过程的核心问题就是对不同备选

3、方案经济效果进行衡过程的核心问题就是对不同备选方案经济效果进行衡量和比较。量和比较。9.2 9.2 比选方案的类型比选方案的类型1 1 独立方案独立方案 独立方案是指一组互相独立、互不排斥的方案。在独立方案是指一组互相独立、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。就一组完全独立的方案而言，其存在的前提条件是：就一组完全独立的方案而言，其存在的前提条件是： 1) 1)投资资金来源无限制；投资资金来源无限制； 2) 2)投资资金无优先使用的排列；投资资金无优先使用的排列； 3) 3)各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；各投资

4、方案所需的人力、物力均能得到满足； 4) 4)不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响；不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响； 5) 5)每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益。效益。 符合上述前提条件的方案即为独立方案。符合上述前提条件的方案即为独立方案。2 2互斥方案互斥方案 互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方

5、案。因此，互斥方案具有排他性。因此，互斥方案具有排他性。3 3先决方案先决方案 先决方案是指在一组方案中，接受某一方案的同时，先决方案是指在一组方案中，接受某一方案的同时，就要求接受另一方案。就要求接受另一方案。4 4不完全互斥方案不完全互斥方案 不完全互斥方案是指在一组投资方案中，假设接不完全互斥方案是指在一组投资方案中，假设接受了某一方案之后，其他方案就可以成为无足轻重、受了某一方案之后，其他方案就可以成为无足轻重、可有可无的方案。可有可无的方案。5 5互补方案互补方案 互补方案是指在一组方案中，某一方案的接受有助互补方案是指在一组方案中，某一方案的接受有助于其他方案的接受，方案之间存在着

6、相互依存的关系。于其他方案的接受，方案之间存在着相互依存的关系。9.3 9.3 投资方案比选的一般方法投资方案比选的一般方法 1 1静态法静态法 静态法是指在投资方案比选和评估时，从静止的状态出发，静态法是指在投资方案比选和评估时，从静止的状态出发，不考虑货币时间价值因素对投资效益影响的一种比选方法。不考虑货币时间价值因素对投资效益影响的一种比选方法。 1 1差额投资收益率法差额投资收益率法 差额投资收益率法是通过计算两个方案的差额投资收益率差额投资收益率法是通过计算两个方案的差额投资收益率RaRa来进行方案比选的一种方法。按此法进行多方案比选的来进行方案比选的一种方法。按此法进行多方案比选的

7、判别原那么是：如果差额投资收益率大于设定的折现率在财判别原那么是：如果差额投资收益率大于设定的折现率在财务效益分析中为基准折现率，在国民经济效益分析中为社会折务效益分析中为基准折现率，在国民经济效益分析中为社会折现率，那么投资额大的方案较优；反之，那么投资额小的方现率，那么投资额大的方案较优；反之，那么投资额小的方案较优。案较优。 2 2 差额投资回收期法差额投资回收期法 差额投资回收期法是通过计算两个方案的差额投资回收期差额投资回收期法是通过计算两个方案的差额投资回收期PaPa来进行方案比选的一种方法。按此法进行多方案比选的来进行方案比选的一种方法。按此法进行多方案比选的判别原那么是：差额投

8、资回收期小于基准投资回收期，那么说判别原那么是：差额投资回收期小于基准投资回收期，那么说明投资额大的方案较好；反之，那么投资额小的方案较优。明投资额大的方案较好；反之，那么投资额小的方案较优。2 2动态法动态法 动态法，亦称折现现金流量分析法，是通过折现现金流量来动态法，亦称折现现金流量分析法，是通过折现现金流量来进行方案比选的一种方法。进行方案比选的一种方法。 (1) (1)内部收益率法内部收益率法 在投资方案的比选中，内部收益率法只适用于单一方案的取在投资方案的比选中，内部收益率法只适用于单一方案的取舍，即当方案的内部收益率大于或等于基准折现率时，该方案舍，即当方案的内部收益率大于或等于基

9、准折现率时，该方案具有财务可行性。但在互斥方案的比选中，假设直接采用内部具有财务可行性。但在互斥方案的比选中，假设直接采用内部收益率法，可能导致其比选结果与采用其他方法进行比选的结收益率法，可能导致其比选结果与采用其他方法进行比选的结论相互矛盾，必须应论相互矛盾，必须应用差额内部收益率的方法进行比选。用差额内部收益率的方法进行比选。 (2) (2)差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法 差额投资内部收益率法是指通过计算两个方案各年净现金流差额投资内部收益率法是指通过计算两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率来进行方案比选的一种方量差额的现值之和等于零时的折现率来进行方案比选的一

10、种方法。按此法进行多方案比选的判别原那么是：在各个方案都可法。按此法进行多方案比选的判别原那么是：在各个方案都可行的条件下，差额投资内部收益率大于基准折现率，那么说明行的条件下，差额投资内部收益率大于基准折现率，那么说明投资额大的方案较好；反之，那么说明投资额小的方案较好。投资额大的方案较好；反之，那么说明投资额小的方案较好。 必须注意的是：只有方案的内部收益率大于或等于基准折现必须注意的是：只有方案的内部收益率大于或等于基准折现率的方案，才能参加方案比选。率的方案，才能参加方案比选。3) 3)净现值法净现值法 净现值法亦称现值法，是指通过比较不同方案的净现净现值法亦称现值法，是指通过比较不同

11、方案的净现值值NPVNPV来进行方案比选的一种方法，它只适用于计算来进行方案比选的一种方法，它只适用于计算期相同的各方案的比选。按此法进行多方案比选的判别原期相同的各方案的比选。按此法进行多方案比选的判别原那么是：净现值大的方案为较优的方案。那么是：净现值大的方案为较优的方案。 必须注意的是：只有必须注意的是：只有NPVNPV大于等于大于等于0 0的方案，才能参加方的方案，才能参加方案比选。案比选。 4 4净现值率法净现值率法 净现值率法是指通过比较不同方案的净现值率净现值率法是指通过比较不同方案的净现值率NPVRNPVR来进行方案比选的一种方法。此法既适用于投资额相同的来进行方案比选的一种方

12、法。此法既适用于投资额相同的方案的比选，也适用于投资额不同的方案的比选。应用此方案的比选，也适用于投资额不同的方案的比选。应用此法比选的判别原那么是：如果是单一方案，那么法比选的判别原那么是：如果是单一方案，那么NPVRNPVR大大于等于于等于0 0方案予以接受；如果是多方案比选，那么净现值率方案予以接受；如果是多方案比选，那么净现值率最大的方案为最正确方案。最大的方案为最正确方案。(5)(5)年值法年值法 年值法又称等额年净回收额法，是指通过比较所有投资方案年值法又称等额年净回收额法，是指通过比较所有投资方案的等额年净回收额的等额年净回收额NA)NA)指标的大小来选择最优方案的决策方指标的大

13、小来选择最优方案的决策方法。法。 该法适用于原始投资不相同、尤其是工程计算期不同的多方该法适用于原始投资不相同、尤其是工程计算期不同的多方案比较决策。应用该法的判别原那么是：等额年净回收额最大案比较决策。应用该法的判别原那么是：等额年净回收额最大的方案为优。的方案为优。 (6) (6)总费用现值比较法总费用现值比较法 总费用现值比较法简称总费用现值法，是指通过计算各方案总费用现值比较法简称总费用现值法，是指通过计算各方案中全部费用的现值中全部费用的现值PC)PC)来进行方案比选的一种方法，它是一种来进行方案比选的一种方法，它是一种特定情况下的净现值法。该法适用于各方案效益相同或根本特定情况下的

14、净现值法。该法适用于各方案效益相同或根本相同，且计算期相同的工程。应用此法的判别原那么是：总相同，且计算期相同的工程。应用此法的判别原那么是：总费用现值最小的方案较好。费用现值最小的方案较好。 (7) (7)年费用比较法年费用比较法 年费用比较法，也叫最小费用法，是指通过计算各个方案等年费用比较法，也叫最小费用法，是指通过计算各个方案等额年费用额年费用(AC)(AC)来进行方案比选的一种方法。该法适用于各方案来进行方案比选的一种方法。该法适用于各方案效益相同或根本相同、计算期相同或不同的工程。应用此效益相同或根本相同、计算期相同或不同的工程。应用此法的判别原那么是：等额年费用最小的方案较好。法

15、的判别原那么是：等额年费用最小的方案较好。9.4 9.4 投资方案比选的特殊方法投资方案比选的特殊方法1 1互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法1 1寿命期相等的互斥方案经济评价方寿命期相等的互斥方案经济评价方法法2 2寿命期不相等的互斥方案经济评价寿命期不相等的互斥方案经济评价方法方法2 2独立方案的经济评价方法独立方案的经济评价方法1 1互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法1 1寿命期相等的互斥方案经济评价方法寿命期相等的互斥方案经济评价方法 不仅要进行方案本身的不仅要进行方案本身的“绝对效果检验，绝对效果检验，还需进行方案之间的还需进行方案之间的“相对经济效果检验。相对经

16、济效果检验。通过计算增量净现金流量评价增量投资经济效果，通过计算增量净现金流量评价增量投资经济效果，也就是增量分析法，是互斥方案比选的根本方法。也就是增量分析法，是互斥方案比选的根本方法。即判断投资大的方案相对于投资小的方案多投入即判断投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资金能否带来满意的增量收益高于行业平均的资金能否带来满意的增量收益高于行业平均收益率收益率 。 评价的常用指标：评价的常用指标：NPVNPV、IRRIRR、NPVNPV、IRRIRR。 例：现有例：现有A A、B B 两个互斥方案，寿命相同，各年的现金流两个互斥方案，寿命相同，各年的现金流量如表所示，试评价选择方案量如表所示

17、，试评价选择方案i0 =12%i0 =12%互斥方案A、B 的净现金流及评价指标年年 份份 0年年1-10年年NPVIRR%方案方案A A的净现金流（万元）的净现金流（万元）-20-205.8 5.8 12.812.82626方案方案B B的净现金流（万元）的净现金流（万元） -30-307.8 7.8 14.114.12323增量净现金流（增量净现金流（B-AB-A） -10-102 21.31.31515解：解：NPVNPVB-AB-A= -10+2(P= -10+2(PA A，1212，10)=1.3(10)=1.3(万元万元) ) 令令-10+2(P-10+2(PA A，IRRIRR，

18、10)= 010)= 0 可解得：可解得：IRR = 15IRR = 15。 因此，增加投资有利，投资额大的因此，增加投资有利，投资额大的B B方案优于方案优于A A方案。方案。 例：例：为什么为什么A A方案的内部收益率大，却认为方案的内部收益率大，却认为B B方案比方案比A A方案好呢？方案好呢？(i0=12%)(i0=12%)基准收益率基准收益率i0 i0 15% 15%的时候的时候B B优秀，优秀，基准收益率基准收益率i0 i0 15%15%的时候的时候A A优秀。优秀。IRR = 15%IRR = 15%12% 12% ，说明多投入的，说明多投入的1010万能够万能够带来比行业平均水

19、平更高的收益增加高带来比行业平均水平更高的收益增加高于行业基准收益率于行业基准收益率12%12%。iNPV(i)BA26%23%15%3848NPVA=NPVBIRRi00i0i001234510001002003004005000123451000100400300200500AB任何时候都是任何时候都是B好好iNPV(i)AB20%12%500001234510001002003004006000123451000100400300200500ABiNPV(i)AB20%14%50006005%NPVA(5%)=NPVB(5%)基准收益率基准收益率ii0 05%5%的时候的时候A A好好基

20、准收益率基准收益率ii0 05%5%的时候的时候B B好好经济上这样理解？经济上这样理解？nIRRIRR最大并不能保证工程比选结论的正确性。只有最大并不能保证工程比选结论的正确性。只有采用增量内部收益率采用增量内部收益率IRRIRR指标才能保证比选结论的指标才能保证比选结论的正确性。正确性。n采用采用IRRIRR的判别准那么是：假设的判别准那么是：假设IRRi0IRRi0基准基准收益率，那么投资大的方案为优；假设收益率，那么投资大的方案为优；假设IRRIRRi0 i0，那么投资小的方案为优。那么投资小的方案为优。n采用采用NPVNPV指标比选互斥方案时，判别准那么为：指标比选互斥方案时，判别准

21、那么为：NPVNPV最大且大于零的方案为最优方案。最大且大于零的方案为最优方案。n采用采用NAVNAV，即，即NAVNAV最大且大于零的方案为最优方最大且大于零的方案为最优方案。案。n采用费用现值采用费用现值PCPC或费用年值或费用年值ACAC指标，其判别准那指标，其判别准那么为：么为：PCPC或或ACAC最小的方案为最优方案。最小的方案为最优方案。 例：用增量内部收益率法例：用增量内部收益率法 IRR 比选下表所列两方比选下表所列两方案，案，i0=10%。方方 案案0 01 12 23 3A A-100000-100000400004000040000400005000050000B B-1

22、20000-120000500005000050000500006000060000解：令解：令NPV= - 0+10000(P/F, IRR,1)+10000 (P/F, IRR,2) + 10000(P/F, IRR,3) = 0当当IRR =20%时时, NPV=1064; IRR =25%时时, NPV=-1839IRR=22% i0，选，选B方案方案.IRR-20%1064=25%-20%1064+1839IRR=22%例：某厂拟用例：某厂拟用 40 000 40 000元购置一台八成新的旧元购置一台八成新的旧机床，年费用估计为机床，年费用估计为 32 000 32 000元，该机床

23、寿命元，该机床寿命期为期为 4 4年，残值年，残值 7 000 7 000元。元。该厂也可用该厂也可用 60 000 60 000元购置一台新机床，其年元购置一台新机床，其年运行费用为运行费用为 16000 16000元，寿命期也为元，寿命期也为 4 4年，残值年，残值为为 15 000 15 000元。元。假设基准收益率为假设基准收益率为 10 10，问应选择哪个方，问应选择哪个方案？案？PCPC法：法：PCPC旧旧= 40 000 +32 000 (P/A,= 40 000 +32 000 (P/A,10%,4) 7 000 (P/F,10%,4) 10%,4) 7 000 (P/F,10

24、%,4) =13 6659 =13 6659PCPC新新= 60 000 +16 000 (P/A,= 60 000 +16 000 (P/A,10%,4) - 15 000 (P/F,10%,4) 10%,4) - 15 000 (P/F,10%,4) =10 7486 =10 7486 新比旧好。新比旧好。040 000432 0007000旧机床060 000416 00015000新机床ACAC法：法：ACAC旧旧= 40 000 (A/P,10%,4) += 40 000 (A/P,10%,4) +32 000 - 7 000 (A/F,10%,4) 32 000 - 7 000 (

25、A/F,10%,4) =43 111 =43 111ACAC新新= 60 000 (A/P,10%,4) += 60 000 (A/P,10%,4) +16 000 - 15 000 (A/F,10%,4) 16 000 - 15 000 (A/F,10%,4) =31 696 =31 696 新比旧好。新比旧好。040 000432 0007000旧机床060 000416 00015000新机床例：防水布的生产有二种工艺流程可选：例：防水布的生产有二种工艺流程可选：第一种工艺的初始本钱是第一种工艺的初始本钱是35 00035 000元，年运行元，年运行费为费为12 00012 000元，第

26、二种工艺的初始本钱为元，第二种工艺的初始本钱为50 50 000000元，年运行费为元，年运行费为13 00013 000元。第二种工艺生元。第二种工艺生产的防水布收益比第一种工艺生产的每年高产的防水布收益比第一种工艺生产的每年高7 7 000000元，设备寿命期均为元，设备寿命期均为1212年，残值为零，假年，残值为零，假设基准收益率为设基准收益率为1212，应选择何种工艺流程？，应选择何种工艺流程？PCPC第一种第一种= 35 000+ = 35 000+ 1 (P/A,12%,12) 1 (P/A,12%,12) =109328 =109328 PC PC第二种第二种 = 50 000+

27、 = 50 000+ 13000 7000)13000 7000) (P/A,12%,12) (P/A,12%,12) =87164 =87164第二种比第一种方案好。第二种比第一种方案好。35 000012第一种1112 00050 0000127 000第二种1113 000例：某工业公司可用分期付款方式购置一台标价例：某工业公司可用分期付款方式购置一台标价 22 22 000000美元的专用机器，定金为美元的专用机器，定金为 2 500 2 500美元，余额在以美元，余额在以后五年末均匀地分期支付，并加上余额后五年末均匀地分期支付，并加上余额 8 8的利息。的利息。当然，该公司也可用一次

28、性支付现金当然，该公司也可用一次性支付现金 19 000 19 000美元来美元来购置这台机器。购置这台机器。 如果这家公司的基准收益率为如果这家公司的基准收益率为 10 10，试问应，试问应该选择哪种付款方式？用该选择哪种付款方式？用NPVNPV法法2500023145390015600余额195003900390039003900156012849366243127800390011700PCPC10%10%=2500+5460=2500+5460P/FP/F，10%10%，1 1+5148+5148 P/F P/F，10%10%，2 2 + 4836+ 4836 P/F P/F，10%1

29、0%，3 3 +4524+4524 P/F P/F，10%10%，4 4 +4212+4212 P/F P/F，10%10%，5 5 =21053=21053PCPC15%15%=19016=19016PCPC20%20%=17298=17298 基准收益率为基准收益率为10%10%时，应选择一次性付款；如果为时，应选择一次性付款；如果为20%20%，那么应选择分期付款，那么应选择分期付款。0 0250025001 139003900156015602 239003900124812483 3390039009369364 4390039006246245 539003900312312余额余

30、额 19500 15600 11700 7800 390019500 15600 11700 7800 3900例：例： A A、B B两个互斥方案各年的现金流量如表两个互斥方案各年的现金流量如表 所示，基准收益率所示，基准收益率i i0 01010，试比选方案。试比选方案。寿命不等的互斥方案的现金流量万元150924B100631.5A方案投资年净现金流入残值寿命（年）A-1031.56B-15429A A、年值法、年值法NAVNAV或者或者ACACA A、年值法、年值法NAVNAV或者或者ACAC150924B100631.5A 用净年值用净年值(NAV )评价两方案：评价两方案： NAV

31、A = 10 ( A / P,10,6) + 3 +1.5 ( AF,10,6) = 0.90 (万元万元) NAVB = 15 ( AP,10,9) + 4 + 2 ( A/F,10,9) = 1.54(万元万元) 所以，所以， B优于优于A。 解：解：B B、最小公倍数法、最小公倍数法NPVNPV或者或者PCPC 以各备选方案的寿命周期的最小公倍数以各备选方案的寿命周期的最小公倍数作为比选的共同期限，假定各个方案均在这作为比选的共同期限，假定各个方案均在这样一个共同的期限内反复实施，对各个方案样一个共同的期限内反复实施，对各个方案分析期内各年的净现金流量换算到现值即分析期内各年的净现金流量

32、换算到现值即NPVNPV法，按最小公倍数进行重复计算，直法，按最小公倍数进行重复计算，直到分析期结束。到分析期结束。解：解：( (最小公倍数法最小公倍数法AB15092415184100631.510123101831.5 NPVB= -15-15(P/F,10%,9)+4(P/A,10,18)+2(P/F,10%,9) +2(P/F,10%,18) = 12.65 0 B比比A好好NPVA = -10-10(P/F,10%,6)-10(P/F,10%,12)+3(P/A,10%,18) +1.5(P/F,10%,6)+ 1.5(P/F,10%,12)+1.5 (P/F,10%,18) =7.

33、37 0n是针对寿命期不同的互斥方案，直接选取一个适当的分析期是针对寿命期不同的互斥方案，直接选取一个适当的分析期作为各个方案共同的研究期，通过比较各个方案在该研究期内作为各个方案共同的研究期，通过比较各个方案在该研究期内的净现值的净现值NPVNPV或者或者PCPC来比选方案。来比选方案。n研究期的选择一般以各方案中寿命最短方案为比较的研究期。研究期的选择一般以各方案中寿命最短方案为比较的研究期。这种方法计算简便，而且可以防止重复性假设。这种方法计算简便，而且可以防止重复性假设。1232143564C、研究期法、研究期法NPV或者或者PCn研究期法涉及寿命期结束后，方案的未使用价值的处理问题。

34、研究期法涉及寿命期结束后，方案的未使用价值的处理问题。其处理方式有三种：其处理方式有三种：第一种考虑方案研究期以外未使用价值；第一种考虑方案研究期以外未使用价值；第二种不考虑方案研究期以外未使用价值；第二种不考虑方案研究期以外未使用价值；第三种预测方案未使用价值在研究期末的价值，并作为现金流入量计算。第三种预测方案未使用价值在研究期末的价值，并作为现金流入量计算。356240413012A A、B B两个互斥方案各年的现金流量如表两个互斥方案各年的现金流量如表 所示，基准收益率所示，基准收益率i0 i01010，试比选方案。，试比选方案。寿命不等的互斥方案的现金流量万元方案投资年净现金流残值寿

35、命（年）A-1031.56B-15429100631.5A150924B方法一，考虑研究期以外方案未利用价值方法一，考虑研究期以外方案未利用价值100631.5A15094B2NPVA= -10+3 (P/A,10%,6) +1.5(P/F,10%,6) =3.90NPVB= -15(A/P,10%,9) (P/A,10%,6) +4 (P/A,10%,6) +2(A/F,10%,9) (P/A,10%,6) =6.700 B比比A好好方法二，不考虑研究期结束方案未利用价值方法二，不考虑研究期结束方案未利用价值 NPVA= -10+3 (P/A,10%,6) +1.5(P/F,10%,6) =

36、3.90 NPVA= -10+3 (P/A,10%,6) +1.5(P/F,10%,6) =3.90 NPVB= -15+4 (P/A,10%,6) =2.420 NPVB= -15+4 (P/A,10%,6) =2.420 A A比比 B B好。好。100631.5150942方法三，预计研究期结方法三，预计研究期结束方案未利用价值为束方案未利用价值为4 4万元万元NPVA= -10+3 (P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6)=3.90NPVA= -10+3 (P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6)=3.90NPVB= -15+4 (P/A,10%,6) NPVB=

37、 -15+4 (P/A,10%,6) 4(P/F,10%,6)=4.67804(P/F,10%,6)=4.6780， B B 比比 A A好。好。2) 2)独立方案的经济评价方法独立方案的经济评价方法独立方案的采用与否，只取决于方案自独立方案的采用与否，只取决于方案自身的经济性身的经济性 NPV0 NPV0，IRR i0 IRR i0 等等 ，并不影响其它方案的采用与否。，并不影响其它方案的采用与否。在无其它制约条件下，多个独立方案的在无其它制约条件下，多个独立方案的比选与单一方案的评价方法是相同的，比选与单一方案的评价方法是相同的，即用经济效果评价标准如即用经济效果评价标准如 NPV 0 N

38、PV 0，NAV 0NAV 0，IRR i0 IRR i0 等直接判别该等直接判别该方案是否接受。方案是否接受。有资源制约条件下独立方案的比选，一般将可行的方有资源制约条件下独立方案的比选，一般将可行的方案组合列出来，每个方案组合可以看成是一个满足约案组合列出来，每个方案组合可以看成是一个满足约束条件的互斥方案。束条件的互斥方案。因此，有约束条件的独立方案的选择可以通过方案组因此，有约束条件的独立方案的选择可以通过方案组合转化为互斥方案的比选，评价方法等同互斥方案比合转化为互斥方案的比选，评价方法等同互斥方案比选方法。选方法。例例: : 独立方案独立方案A A、B B、C C的投资额分别为的投

39、资额分别为100100万元、万元、7070万元和万元和120120万元，经计万元，经计算算A A、B B、C C方案的方案的NAVNAV分别为分别为3030万元、万元、27 27 万元和万元和32 32 万元，如果资金有限，万元，如果资金有限，投资额不超过投资额不超过250250万元，问如何选择方案？万元，问如何选择方案？A A、B B、CC的方案组合及净年值万元的方案组合及净年值万元序号序号方案组合互斥方案方案组合互斥方案投资投资净年值1 1B B7070272 2A A100100303 3CC120120324 4B+AB+A170170575 5B+CB+C190190596 6A+C

40、A+C220220627A+B+C29089即选择即选择A A和和C C，可以使有限资金到达最正确利用，净年值总额为，可以使有限资金到达最正确利用，净年值总额为6262万元。万元。例例: :某制造厂考虑三个投资方案。在某制造厂考虑三个投资方案。在5 5年方案期中，这三个投年方案期中，这三个投资方案的现金流量情况如下表所示资方案的现金流量情况如下表所示( (该厂的最低希望收益率为该厂的最低希望收益率为1010) )。 方方 案案 A A B B C C 最初投资成本元最初投资成本元650006500058000580009300093000年净收入年净收入(15(15年末年末) )元元18000

41、1800015000150002300023000 残值元残值元120001200010000100001500015000(1)(1)假设这三个方案是独立的，且资金没有限制，那么应选择哪个方案假设这三个方案是独立的，且资金没有限制，那么应选择哪个方案或哪些方案或哪些方案? ?(2)(2)在在(1)(1)中假定资金限制在中假定资金限制在160000160000元，试选最好方案。元，试选最好方案。(3)(3)假设假设A A、B B、C C是互斥的，试用增量内部收益率法选出最适宜的投资是互斥的，试用增量内部收益率法选出最适宜的投资方案，方案， 解：解：(1)(1)假设这三个方案是独立的，且资金没有

42、限制，假设这三个方案是独立的，且资金没有限制，那么应选择哪个方案或哪些方案那么应选择哪个方案或哪些方案? ? NPVA=-65000+18000(P NPVA=-65000+18000(PA A，1010，5) 5) +1 (P/F +1 (P/F，1010，5) 5) =10688 =10688 NPVB=-58000+15000(P/A NPVB=-58000+15000(P/A，10%10%，5) 5) +10000 (P +10000 (PF F，1010，5) 5) =5074 =5074 NPVC=-93000+23000(P/A NPVC=-93000+23000(P/A，101

43、0，5) 5) +15000(P +15000(PF F，1010，5) 5) =3506 =3506 因此，因此， 三个方案都应选择。三个方案都应选择。解：解：2 2假定资金限制在假定资金限制在160000160000元，试选最好方案。元，试选最好方案。方案组合投资净现值NPV C B B+C A A+C A+B A+B+C6500058000 9300012300015100015800021600035065074858010688141941576219268当资金限制在当资金限制在160000160000元，应选择元，应选择A+B A+B 方案方案解：解：3 3假设方案假设方案A A

44、、B B、C C是互斥的，试用增量内部是互斥的，试用增量内部收益率法来选出最适宜的投资方案。收益率法来选出最适宜的投资方案。 比较比较B B方案和方案和A A方案：方案：令令NPVA-B=-7000+3000(P/A，IRR，5) + (PF，IRR，5)=0 i=35%时，时， NPVA-B=846.6 i=40%时，时， NPVA-B=-523.2 IRRAB=35.210，A优于优于BIRR-35%846.6=IRR=35.2%40%-35%846+523.2解：解：3 3假设方案假设方案A A、B B、C C是互斥的，试用增量内是互斥的，试用增量内部收益率法来选出最适宜的投资方案。部收

45、益率法来选出最适宜的投资方案。比较比较C C方案和方案和A A方案：方案：令令NPVC-A=-28000+5000(P/ANPVC-A=-28000+5000(P/A，IRRIRR，5)+3000(P5)+3000(PF F，IRRIRR，5)=05)=0 解得解得IRRC-A=1% 10% IRRC-A=1% 10% 所以，所以， A A优于优于C C。 即即A A，B B，C C互斥时，用增量内部收益率法应选互斥时，用增量内部收益率法应选A A。练习：修建一条铁路有两个方案，数据分别如下表所示练习：修建一条铁路有两个方案，数据分别如下表所示单位：百万元。单位：百万元。 项目项目 初始费用初

46、始费用 年运营维修费年运营维修费 年收益年收益 经济寿命年经济寿命年 残值残值方案方案 1 102 4 20 40 0 1 102 4 20 40 0 2 140 2 26 40 0 2 140 2 26 40 0 设基准折现率为设基准折现率为12%12%，哪个方案更经济？或者工程是否该放弃？，哪个方案更经济？或者工程是否该放弃？NPVNPV法法 解：解：NPV1-0 = -102 +16NPV1-0 = -102 +16P/AP/A，12%12%，4040= 29.9= 29.9 NPV2-1 = - 38+NPV2-1 = - 38+24-1624-16P/A,12%,40P/A,12%,

47、40=27.95 =27.95 所以，第所以，第2 2方案为优。方案为优。练习：下表为两个互斥方案的初始投资、年净收益及寿练习：下表为两个互斥方案的初始投资、年净收益及寿命年限，试在贴现率为命年限，试在贴现率为10%10%的条件下选择最正确方案。的条件下选择最正确方案。最小公倍数法最小公倍数法 方案初始投资（万元）年净收益（万元）寿命（年）A100404B200536解：最小公倍数法：解：最小公倍数法： NPVA1001(P/F,10%,4)(P/F,10%,8)+ 40(P/A,10%,12) =1002.1495+406.814=57.61NPVB2001+(P/F,10%,6) 53(P

48、/A,15%,12) =2001.5645+536.814=48.242净年值法：净年值法：NAVANAVA100100(A/P,10%,4)(A/P,10%,4)40=8.4640=8.46NAVBNAVB200200(A/P,10%,6)(A/P,10%,6)53=7.07853=7.078应选设备应选设备A A练习：某公司有三个独立方案练习：某公司有三个独立方案X X、Y Y、Z Z可供选择，可供选择，X X、Y Y、Z Z的投资额均为的投资额均为500500万元，寿命期均为万元，寿命期均为2020年。年。X X方案方案的年净收益为的年净收益为8080万元，万元，Y Y为为7070万元，

49、万元，Z Z为为6060万元。万元。 由于由于Y Y方案为环保工程，可以得到由政府担保的方案为环保工程，可以得到由政府担保的250250万元无息贷款；而万元无息贷款；而Z Z方案为新兴扶植产业，当地政府也方案为新兴扶植产业，当地政府也可以给予可以给予400400万元的低息贷款万元的低息贷款( (年利率为年利率为4 4) )。 在这种情况下，该公司应如何选择独立方案在这种情况下，该公司应如何选择独立方案(i0=13(i0=13) )。解：解：X X方案：方案： NPVx=-500+80(PNPVx=-500+80(PA A，IRRxIRRx，20)=020)=0 IRRx = 15 IRRx =

50、 15 Y Y方案：方案：500500万元当中有万元当中有250250万元是无息贷款。万元是无息贷款。 NPVy=-250 -250(PNPVy=-250 -250(PF F，IRRYIRRY，20)+70(P/A20)+70(P/A，IRRYIRRY，20) = 020) = 0 IRRY = 27.6 IRRY = 27.6。 Z Z方案：方案：500500万中有万中有400400万元属低息贷款。万元属低息贷款。 A=400(AA=400(AP P，4 4，20)=29.43(20)=29.43(万元万元) ) NPVz=-100+(60-29.43)(P/A NPVz=-100+(60-